公司CES 2026展示核心成果 - 公司在2026年CES迎来连续第十年参展里程碑，并全球首秀AI机器人，展示了在具身智能领域的突破性成果 [1] - 公司通过展出机器人、AI模型、核心硬件、芯片技术及多场景应用，完整描绘了其在人工智能时代机器人生态业务的蓝图 [3] 具身智能方案与机器人演示 - 全球首秀的机器人“配送小哥”在无人工干预下，自主完成了从礼品打包、运送、拆包到箱子回收的近20个复杂操作步骤长程任务 [1][6] - 演示核心是公司自研的“手眼协同”方案，全栈整合了全球首个VTLA-3D模型、Active Camera系列传感器及多自由度灵巧手 [1][6][7] - VTLA-3D操作大模型业内率先引入力触觉模态与3D点云信息，融合视觉、力触觉、语言与高精度3D彩色点云，显著提升高灵巧操作成功率并降低对海量训练数据的依赖 [6] - 方案训练了任务规划AI，形成“快慢双系统”，能拆解复杂任务为原子化子任务并调度执行，兼顾长程规划与精准操作 [6] - 该具身智能方案已形成端到端技术闭环，可广泛应用于物流、工业、服务等多个场景 [7] 多场景商业化应用与合作伙伴 - 公司与智能割草机器人全球领先品牌未岚大陆达成合作，联合展出了集成数字化全固态激光雷达的Navimow i2 LiDAR割草机器人 [3][10] - 在无人配送领域，公司与新石器联合展出搭载数字化高精度激光雷达Fairy并已大规模量产交付的L4级无人物流车 [10] - 公司与Coco Robotics联合展出搭载全固态数字化激光雷达E1R的无人配送车，该产品已在北美广泛部署 [10] - 在智能驾驶领域，公司与吉利联合展出了旗舰大六座SUV领克900，展示了AI智能驾驶的先进产品与市场潜力 [3][10] 激光雷达产品线更新 - 展出第二代全固态激光雷达E1 Gen2，尺寸更小、性能更强，适用于各类机器人与自动驾驶场景 [3][11] - 展出全球首款3D安全激光雷达Safety Airy，实现了从2D到近半球形立体防护的升级 [3][11] - 展出超迷你数字化激光雷达Airy Lite，以紧凑机身和全向高精度感知，成为多场景机器人的感知升级方案 [3][11] - 成熟的数字化激光雷达产品EM4、EMX、E1以完整车载感知解决方案形态亮相 [3][11] - EMX面向L2级智能辅助驾驶，以高度集成化设计实现192线高性能 [11] - EM4面向L3级自动驾驶，凭借超500线的卓越性能推动高阶智驾安全落地 [11] - 针对L4级无人驾驶，EM4与E1组合可提供远距前向探测与超广角近场补盲能力，实现360°无盲区全域感知 [11] 全栈自研芯片技术 - 公司自2017年启动芯片化战略，已实现扫描、发射、接收、处理四大核心芯片的全栈自研与量产 [14] - SPAD-SoC接收芯片与2D VCSEL发射芯片已于2025年通过AEC-Q102车规级认证，公司成为全球唯一实现激光雷达发射、接收、处理全链路自研芯片均达车规标准的企业 [14] - 2021年推出全球首款车规级2D MEMS扫描芯片，率先为汽车行业供应车规级激光雷达 [14] - 2022年成功研发全球首款激光雷达接收处理一体化SPAD-SoC芯片及业内唯一可量产的二维可寻址VCSEL发射芯片，实现了全球首款大规模量产的全固态激光雷达E1落地 [14] - 2024年量产业内首款基于RISC-V架构的激光雷达专用SoC芯片M-Core并获AEC-Q100认证，具备皮秒级时间分辨能力以提升测距精度 [15] 公司战略与行业定位 - 从2016年首次参展CES至今，公司完成了从核心技术突破到引领细分市场，再到构建成熟AI软硬件技术体系的飞跃 [16] - 本届CES从底层芯片、感知硬件到上层AI模型与机器人平台的完整展示，确立了公司在AI机器人领域成为核心技术生态构建者的产业链地位 [16] - 公司未来将继续以自研创新为基石，推动技术在多场景中落地商用，加速全球汽车与机器人产业及千行百业的智能化变革 [16]

公司里程碑与展会亮相 - 公司在2026年国际消费电子展迎来连续第十年参展的重要里程碑 [1] - 公司在展会上以AI机器人的全球首秀展示了在具身智能领域的突破性成果 [1] 具身智能方案与机器人演示 - 全球首秀的机器人“配送小哥”在无人工干预下自主完成了从礼品打包、运送、拆包到箱子回收的长程任务，流畅实现近20个复杂操作步骤 [1][3] - 演示核心是公司自研的“手眼协同”方案，全栈整合了全球首个VTLA-3D模型、Active Camera及多自由度灵巧手等核心技术 [1][3] - VTLA-3D操作大模型在业内率先引入力触觉模态与3D点云信息，融合视觉、力触觉与语言信息，显著提升高灵巧操作成功率并降低对海量训练数据的依赖 [3] - 方案训练了任务规划AI，能将复杂任务拆解为原子化子任务并调度执行，形成“快慢双系统” [3] - 硬件上构建了完整感知与执行体系，Active Camera系列中AC2负责近距离高精度立体彩色信息，AC1负责远距离导航避障，末端配备多组力触觉点阵的灵巧手 [4] - 该具身智能方案已形成端到端技术闭环，可广泛应用于物流、工业、服务等多个场景 [4] 商业化合作与多场景应用 - 公司与智能割草机器人全球领先品牌未岚大陆达成合作，联合展出集成数字化全固态激光雷达的Navimow i2 LiDAR割草机器人 [2][5] - 公司与新石器联合展出L4级无人物流车，该车搭载公司数字化高精度激光雷达Fairy并已大规模量产交付 [6] - 公司与全球城市机器人配送平台Coco Robotics联合展出无人配送车，该车搭载公司全固态数字化激光雷达E1R，已在北美广泛部署 [6] - 公司与吉利联合展出旗舰大六座SUV领克900，共同展示AI智能驾驶的先进产品与市场潜力 [2][6] - 这些覆盖消费级机器人、无人配送、智能驾驶等不同领域的合作印证了公司技术方案的可扩展性和商业化落地能力 [5][6] 激光雷达产品线更新 - 展出第二代全固态激光雷达E1 Gen2，尺寸更小、性能更强，适用于各类机器人与自动驾驶场景 [7] - 展出全球首款3D安全激光雷达Safety Airy，实现从2D到近半球形立体防护升级 [7] - 展出超迷你数字化激光雷达Airy Lite，以紧凑机身和全向高精度感知成为多场景机器人感知升级方案 [1][7] - 成熟的数字化激光雷达产品EM4、EMX、E1以完整车载感知解决方案形态亮相 [7] - 面向L2级智能辅助驾驶的EMX以高度集成化设计实现192线高性能 [7] - 面向L3级自动驾驶的EM4凭借超500线的卓越性能推动高阶智驾安全落地 [7] - 针对L4级无人驾驶，EM4与E1组合可提供远距前向探测与超广角近场补盲能力，实现360°无盲区全域感知 [7] 全栈自研芯片技术 - 公司遵循“AI定义硬件，硬件定义芯片”理念，自2017年启动芯片化战略以来，已实现扫描、发射、接收、处理四大核心芯片的全栈自研与量产 [8] - SPAD-SoC接收芯片与2D VCSEL发射芯片已于2025年通过AEC-Q102车规级认证，公司成为全球唯一实现激光雷达发射、接收、处理全链路自研芯片均达车规标准的企业 [8] - 2021年推出全球首款车规级2D MEMS扫描芯片，解决了行业前装量产难题 [8] - 2022年成功研发全球首款激光雷达接收处理一体化SPAD-SoC芯片，以及业内唯一可量产的二维可寻址VCSEL发射芯片，以此实现了全球首款大规模量产的全固态激光雷达E1落地 [8] - 2024年量产业内首款基于RISC-V架构的激光雷达专用SoC芯片M-Core并获AEC-Q100认证，该芯片具备皮秒级时间分辨能力以提升测距精度，其高集成度特性为降低激光雷达成本和体积提供关键支撑 [9] 公司战略与行业定位 - 从2016年首次参展至今，公司实现了从核心技术突破到引领细分市场、再到构建成熟AI软硬件技术体系的飞跃 [10] - 本届CES上，公司从底层芯片、感知硬件到上层AI模型与机器人平台的完整展示，确立了在AI机器人领域成为核心技术生态构建者的产业链地位 [10] - 公司未来将继续以自研创新为基石，推动技术在各具体场景中落地商用，加速全球汽车与机器人产业及千行百业的智能化变革 [11]

行业趋势与公司定位 - 全球科技竞速进入“具身智能时间”，2026年国际消费电子展（CES）主题为“Smarter AI for All” [1] - 激光雷达行业正经历爆发式增长，2024年全球车载激光雷达出货量已突破85万台，预计到2030年将攀升至1200万台 [8] - 随着L3级自动驾驶落地，激光雷达正从“高端选配”变为“核心标配” [9] 核心技术与产品突破 - 公司展示了全球首秀的AI机器人“配送小哥”，可在无人工干预下自主完成礼品打包、运送、递送等近20个复杂操作步骤，实现长程任务闭环 [1] - 核心技术为全栈自研的“手眼协同”方案，以行业首创的VTLA-3D操作大模型为核心，首次融合力触觉模态与3D点云信息 [4] - 该技术方案结合Active Camera系列传感器与多自由度灵巧手，构建多模态融合感知与执行体系，能降低对大规模训练数据的依赖并增强模型泛化能力 [4][5] - 系统通过任务规划AI将复杂任务拆解为原子化子任务并调度执行，形成“快慢双系统”协同机制，兼顾高层规划与底层精细控制 [5] - 硬件层面，Active Camera系列传感器中，AC2负责近距离精细操作感知，AC1专注远距离导航避障 [5] - 末端多自由度灵巧手搭载多组力触觉点阵，可弥补视觉盲区，确保操作柔顺精准 [5] - 公司已形成端到端技术闭环，可广泛应用于物流、工业、服务等多个场景 [5] 产品矩阵与迭代 - 公司在CES 2026展出了多款迭代新品，包括第二代全固态激光雷达E1 Gen2、全球首款3D安全激光雷达Safety Airy、超迷你数字化激光雷达Airy Lite以及车载数字化激光雷达EM4、EMX等 [7] - 产品覆盖从消费级机器人到智能驾驶的全场景需求 [7] - 公司技术体系底层是自主可控的全栈芯片能力，上层形成灵活响应多元市场的“三轨并行”产品矩阵 [7] - 公司是全球首家达成百万台激光雷达下线的企业 [7] - 其数字化激光雷达方案通过VCSEL与SPAD-SoC芯片组合，实现了高线数、小体积、低功耗的协同突破，适配行业对激光雷达“极致小型化、车规级量产、高可靠性”的核心诉求 [7] 市场合作与应用落地 - 在消费级机器人领域，公司与头部庭院机器人厂商未岚大陆（Segway Navimow）达成合作，联合展出了集成数字化全固态激光雷达的Navimow i2 LiDAR割草机器人 [8] - 在无人配送场景，搭载数字化高精度激光雷达Fairy的新石器L4级无人物流车已实现大规模量产交付 [9] - 配备全固态数字化激光雷达E1R的Coco Robotics无人配送车，已在北美广泛部署，成为海外市场商业化典型案例 [9] - 在智能驾驶领域，公司与吉利联合展示了旗舰SUV领克900，呈现了其技术在高阶智驾中的应用潜力 [9] - 公司目前占据全球乘用车激光雷达26%的市场份额，累计与30家全球整车厂达成合作，定点车型超百款 [9]

国盛证券对速腾聚创的研报核心观点 - 国盛证券看好公司激光雷达产品的订单需求和商业化潜力，重申“买入”评级，给予约211.4亿元人民币目标市值，对应约50港币目标价 [1] - 基于6倍2026年预期市销率进行估值，预计公司2025-2027年总收入将分别达到23亿元、35亿元、44亿元，同比增长37%、56%、24% [1] - 预计公司2025-2027年non-GAAP归母净利润分别为-1.72亿元、1.63亿元、3.66亿元 [1] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度激光雷达总出货量达18.6万颗，同比增长34.0% [1] - 其中，ADAS激光雷达出货量约15.0万颗，同比增长14.3%；机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比大幅增长393.1% [1] - 2025年第三季度总收入达4.1亿元，其中产品/解决方案/服务及其他收入分别为3.9亿元、0.1亿元、0.08亿元 [1] - 本季度产品毛利率约23.9%，其中车载领域毛利率约18.1%，机器人领域毛利率约37.2% [1] ADAS激光雷达业务进展 - 国内市场：2025年推出的EM平台已获得13家车企、合计56款车型的定点订单 [2] - EMX平台收获49款车型定点，预计将于2026年进入量产阶段 [2] - EM4平台已搭载于极氪9X和智己多款车型，正成为L3级自动驾驶的核心配置 [2] - 近期新增来自头部新能源车企以及SUV、皮卡制造商两大客户的新车型定点，客户结构与车型覆盖进一步丰富 [2] - 海外市场：与亚太、欧洲及北美等核心区域车企的合作持续推进，项目预计在未来1–3年内逐步确认收入，推动海外收入占比稳步提升 [2] 机器人及其他激光雷达业务 - 割草机器人领域：推出E1R和Airy两款产品，满足复杂的边界识别需求 [3] - 城市配送领域：依托EMX、E1R与Fairy三款核心产品，已与全球90%的头部客户建立合作关系 [3] - Robotaxi方面：与滴滴达成新一代Robotaxi车型定点合作，将采用单车10颗数字化激光雷达方案 [3] - 北美客户将于2025年底扩大车队规模，加速EM4与E1的量产落地 [3] 新产品与长期增长空间 - 公司推出的Active Camera2是业内首款将dTOF、RGB双目与IMU深度集成的一体化传感器系统 [4] - 该产品能为机器人操作提供底层硬件级融合的3D空间感知与6自由度运动信息 [4] - 被Yole Group选为人形机器人融合感知方案的唯一代表性案例 [4]

核心观点 - 国盛证券看好速腾聚创激光雷达产品的订单需求和商业化潜力，重申“买入”评级，给予约211.4亿元人民币目标市值，对应约50港元目标价 [1] 财务表现与预测 - 2025年第三季度，公司激光雷达出货量达18.6万颗，同比增长34.0% [2] - 2025年第三季度，公司收入达4.1亿元人民币，其中产品收入为3.9亿元 [2] - 2025年第三季度，公司产品毛利率约为23.9%，其中车载和机器人领域毛利率分别约为18.1%和37.2% [2] - 国盛证券预测公司2025至2027年总收入将分别达到23亿、35亿和44亿元人民币，同比增长率分别为37%、56%和24% [1] - 国盛证券预测公司2025至2027年non-GAAP归母净利润分别为-1.72亿、1.63亿和3.66亿元人民币 [1] ADAS激光雷达业务进展 - 2025年第三季度，ADAS激光雷达出货量约15.0万颗，同比增长14.3% [2] - 公司EM平台已获得13家车企、合计56款车型的定点订单 [3] - EMX平台获得49款车型定点，预计2026年进入量产阶段 [3] - EM4已搭载于极氪9X和智己多款车型，正成为L3级自动驾驶的核心配置 [3] - 公司近期新增来自头部新能源车企及SUV、皮卡制造商两大客户的新车型定点 [3] - 公司与亚太、欧洲及北美等核心区域车企的合作持续推进，项目预计在未来1-3年内逐步确认收入，推动海外收入占比提升 [3] 机器人及其他激光雷达业务进展 - 2025年第三季度，机器人激光雷达出货约3.6万颗，同比增长393.1% [2] - 在割草机器人领域，公司推出E1R和Airy两款产品，满足复杂边界识别需求 [4] - 在城市配送领域，公司依托EMX、E1R与Fairy三款核心产品，已与全球90%的头部客户建立合作 [4] - 在Robotaxi方面，公司与滴滴达成新一代车型定点合作，将采用单车10颗数字化激光雷达方案 [4] - 北美客户将于2025年底扩大车队规模，加速EM4与E1的量产落地 [4] 新产品与长期增长空间 - 公司推出的Active Camera2是业内首款将dTOF、RGB双目与IMU深度集成的一体化传感器系统 [5] - 该产品能为机器人操作提供底层硬件级融合的3D空间感知与6自由度运动信息 [5] - Active Camera2被Yole Group选为人形机器人融合感知方案的唯一代表性案例 [5]

股价与市场表现 - 截至发稿，公司股价上涨5.81%，报37.16港元，成交额达2.66亿港元 [1][2] 核心业务驱动力 - 公司车端业务受益于ADAS及高阶智能驾驶的快速发展，在手订单充沛 [1][2] 产品与技术优势 - 2025年，公司自研的SPAD-SoC芯片与2DVCSEL芯片均已通过AEC-Q系列车规认证 [1][2] - 公司构建了行业内唯一可量产的数字化激光雷达矩阵，包括EM4、EMX、E1等产品，并已实现规模化交付 [1][2] 客户与市场拓展 - 截至目前，公司EM平台已获得13家车企的56款车型定点 [1][2] - 在全球核心参与Robotaxi及Robotruck的企业中，超过90%的公司与其建立了合作，包括滴滴、小马智行、文远知行及北美硅谷头部L4自动驾驶公司等 [1][2] - 公司已累计获得12家海外及中外合资品牌的23款车型定点，覆盖亚太、欧洲、北美等核心市场 [1][2] - 截至目前，公司已累计获得32家车企及Tier1供应商的144款车型定点 [1][2]

2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入4.07亿元，同比减少0.2%，环比减少10.6% [1] - 2025年第三季度公司净利润为-1.01亿元，亏损额环比扩大，2025年第二季度和2024年第三季度净利润分别为-0.51亿元和-0.82亿元 [1] - 2025年第三季度公司毛利率为23.9%，同比提升6.5个百分点，但环比下降3.8个百分点 [1] - 2025年第三季度公司净利率为-24.6%，同比下降4.5个百分点，环比下降13.6个百分点 [1] 分产品收入与销量 - 2025年第三季度，用于ADAS应用的激光雷达产品销售收入为2.45亿元，同比减少25.7%，环比减少9.8% [1] - 2025年第三季度，用于机器人及其他产品的收入为1.42亿元，同比大幅增长157.8%，环比减少3.3% [1] - 2025年第三季度，公司激光雷达产品的总销量为18.56万台，同比增长34.0%，环比增长17.3% [1] 车端业务进展与客户拓展 - 公司自研的SPAD-SoC芯片与2D VCSEL芯片已于2025年通过AEC-Q系列车规认证，并构建了行业内唯一可量产的数字化激光雷达矩阵，包括EM4、EMX、E1等产品，已实现规模化交付 [2] - 公司EM平台已获得13家车企的56款车型定点 [2] - 在全球核心参与Robotaxi及Robotruck的企业中，超过90%的企业与公司建立了合作，包括滴滴、小马智行、文远知行及北美硅谷头部L4自动驾驶公司等 [2] - 公司已累计获得12家海外及中外合资品牌的23款车型定点，覆盖亚太、欧洲、北美等核心市场 [2] - 截至目前，公司已累计获得32家车企及Tier1供应商的144款车型定点 [2] 机器人业务与技术产品 - 公司依托硬件、芯片、AI等技术，为机器人提供增量零部件及解决方案 [3] - 2025年10月IROS大会期间，公司正式推出AC平台第二款产品“机器人操作之眼”Active Camera2 (AC2) [3] - AC2是业界首款同时集成dTOF、RGB双目、IMU的超级传感器系统，能为机器人操作提供底层硬件融合的3D空间感知和6自由度运动信息 [3] 机构盈利预测调整 - 考虑到下游需求波动，机构下调了公司收入预测，预计2025-2027年营收分别为20.69亿元、31.09亿元和43.13亿元，原预测为24.89亿元、36.17亿元和52.75亿元 [3] - 考虑到规模效应下产品毛利率持续提升，机构上调了2025年净利润预期，预计2025-2027年归母净利润分别为-2.5亿元、0.6亿元和4.6亿元，原预测2025年为-2.8亿元 [3]

投资评级 - 报告对速腾聚创（02498.HK）维持“优于大市”评级 [1][4][6][73] 核心观点 - 公司致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，业务从激光雷达向机器人技术平台拓展 [1][25][72] - 公司路径清晰：车载业务提供规模化优势和技术底座，机器人业务贡献高增长，Robotaxi业务打开长期想象空间 [72] - 公司是激光雷达自主龙头企业，为行业自动驾驶稀缺标的，将持续受益于智驾平权趋势下激光雷达渗透率的快速提升 [72] - 公司在手订单充沛，持续受益于车端和机器人端下游旺盛需求，未来业绩有望持续增长 [72] 2025年第三季度财务表现 - **营业收入**：2025Q3实现营业收入4.07亿元，同比减少0.2%，环比减少10.6% [1][8] - **净利润**：2025Q3净利润为-1.01亿元，亏损同比扩大（2024Q3为-0.82亿元），环比亦扩大（2025Q2为-0.51亿元） [1][8] - **分产品收入**： - 用于ADAS应用的激光雷达产品销售收入为2.45亿元，同比减少25.7%，环比减少9.8% [1][8] - 用于机器人及其他产品的收入为1.42亿元，同比增长157.8%，环比减少3.3% [1][8] - **销量**：2025Q3激光雷达产品总销量为18.56万台，同比增长34.0%，环比增长17.3% [1][9] - 其中，ADAS应用激光雷达销量15.01万台，同比增长14.3%，环比增长21.2% [9] - 机器人及其他应用激光雷达销量3.55万台，同比增长393.1%，环比增长3.2% [9] - **毛利率**：2025Q3毛利率为23.93%，同比提升6.47个百分点，环比下降3.77个百分点 [1][16] - ADAS激光雷达产品毛利率由2024Q3的14.1%提升至2025Q3的18.1%，主要因原材料成本下降及采用自研SOC芯片替代FPGA芯片 [17] - 机器人及其他激光雷达产品毛利率由2024Q3的34.6%增加至2025Q3的37.2%，主要因生产规模扩大 [17] - **费用率**：2025Q3三费率为64.48%，同比增加11.88个百分点，其中研发费用率为44.15%，同比增加6.95个百分点，主要因股份薪酬增加及新产品开发开支增加 [22] 公司业务与产品进展 - **技术平台定位**：公司是一家以AI驱动的机器人技术公司，为机器人行业提供增量零部件及解决方案 [25][28] - **核心芯片自研**：2025年，公司自研SPAD-SoC芯片与2D VCSEL芯片均已通过AEC-Q系列车规认证，成为全球唯一实现数字激光雷达发射、接收、处理全链路自研芯片均满足车规标准的企业 [2][34][35] - **数字化产品矩阵**：基于自研芯片，公司构建了行业内唯一可量产的数字化激光雷达矩阵，包括EM4、EMX、E1等，已全面进入规模化交付阶段 [2][31][35] - E1是全固态数字化E平台首款量产产品 [31] - EM平台是专用于长距激光雷达的数字化平台 [31] - **机器人增量零部件布局**：公司积极布局机器人视觉、触觉、关节及中央计算平台等增量零部件 [43] - **视觉**：推出Active Camera系列，是集成了dTOF、RGB双目、IMU的超级传感器系统 [3][50][54] - AC2是业界首款同时集成上述三种传感器的产品，能为机器人操作提供底层硬件融合的3D空间感知和6自由度运动信息 [3][54] - **触觉**：开发出力传感器FS-3D [43] - **关节**：开发了高功率密度直线电机LA-8000 [43] - **计算平台**：将推出机器人域控制器DC-G1 [43] 汽车业务（ADAS/Robotaxi）客户与订单 - **车型定点**：截至目前，公司EM平台已获得13家车企56款车型定点 [2][55] - 其中，EMX自2025年4月发布后已收获49款车型定点，预计2026年集中量产交付 [55] - EM4已在极氪9X、智己LS9、智己LS6等多款车型上量产应用 [55] - **累计定点**：公司已累计获得32家车企及Tier1的144款车型定点 [2][58] - 截至2025年9月30日，已为15家客户的47款车型实现SOP（量产） [58] - **海外及合资客户**：已累计获得12家海外及中外合资品牌23款车型定点，覆盖亚太、欧洲、北美等核心市场 [2][60] - 近期连获上汽奥迪、一汽丰田、欧洲头部车企合资品牌、北美新能源车企等多家头部车企定点，订单规模总计超百万台 [60] - 其中，来自欧洲最大汽车集团在华合资品牌的订单规模超过50万台激光雷达；来自一家北美新能源车企的订单规模同样超过50万台激光雷达 [60] - **Robotaxi/Robotruck合作**：全球核心参与Robotaxi及Robotruck的企业中，超过90%与公司建立了合作，包括滴滴、小马智行、文远知行、北美硅谷头部L4自动驾驶公司等 [2][63][65] - EM4+E1数字化激光雷达组合成为行业新标配，已与滴滴自动驾驶达成新一代Robotaxi车型定点合作 [62][63] 机器人业务客户与订单 - **割草机器人**：已与行业Top5中的多家客户达成合作，并与两家全球领先的割草机器人制造商达成合作 [46][66] - 2025年5月，与Mammotion库犸科技达成战略合作，获得120万台固态激光雷达订单 [66] - **无人配送**：已与全球90%的无人配送头部客户达成合作，包括京东、美团、新石器、九识、文远、菜鸟、Coco等 [47][67][69] - 新产品Fairy（全球首款高精度中长距数字化激光雷达）已搭载于新石器无人车X3，实现发布即上车 [47][67] - **其他领域**：产品在测绘、工业仓储、商业清洁、无人矿卡等领域拓展，已服务全球超过3,400家机器人客户 [48] 财务预测与估值 - **收入预测调整**：考虑到下游需求波动，报告下调了收入预测 [4][73] - 预计2025-2027年营收分别为20.69亿元、31.09亿元、43.13亿元（原预测为24.89亿元、36.17亿元、52.75亿元） [4][73] - 对应同比增长率分别为25.5%、50.3%、38.7% [5] - **净利润预测调整**：考虑到规模效应下毛利率提升，上调2025年净利润预期 [4][73] - 预计2025-2027年归母净利润分别为-2.5亿元、0.6亿元、4.6亿元（原2025年预测为-2.8亿元） [4][73] - **可比公司估值**：根据报告中的可比公司估值表，速腾聚创2025E的PS（市销率）为7.50倍，低于禾赛科技（7.23倍）、优必选（27.83倍）和兆威机电（14.07倍）的平均水平（13.51倍） [75]

投资评级 - 报告对速腾聚创给予"买入"投资评级，目标价为41.40港元，相较于当前股价32.58港元存在27%的上行空间 [1] - 评级维持"买入"，但目标价从45.00港元下调8%至41.40港元 [1] 核心观点 - 公司预计在2025年第四季度实现扭亏为盈，主要得益于激光雷达销量创新高 [5] - 基于EM平台的多款雷达产品获得市场广泛认可，已获得56款车型定点，技术壁垒稳固 [6] - Robotaxi市场潜力巨大，若车队规模在未来3-5年从约4,000辆提升至10万辆，将带来300-500万颗激光雷达需求 [6] - 公司2026年激光雷达销量预测被大幅上调至230万颗（原预测108万颗，上调113%），2027年预测上调至310万颗（原预测150.6万颗，上调105.8%） [9] - 预计2026年机器人业务的雷达销量将超过ADAS业务，成为最大增长动力，并带动整体毛利率进一步改善 [7] - 估值采用6倍2026年市销率，认为公司因技术领先和增长前景应享有估值溢价 [10] 财务表现与预测 - **3Q25业绩**：收入为4.07亿元，同比持平，环比下降10.6%；ADAS业务收入2.45亿元（同比-25.7%，环比-9.8%），机器人业务收入1.42亿元（同比+157.8%，环比-3.3%）；激光雷达总销量18.6万颗（同比+34.0%，环比+17.3%）；综合毛利率23.9%（同比+6.4个百分点，环比-3.8个百分点）；调整后归母净亏损0.65亿元，同比减亏7% [5] - **盈利预测调整**：2025年Non-GAAP每股收益预测从-0.27元上调33%至-0.18元；2026年预测从0.21元上调140%至0.50元；2027年预测从0.90元上调30%至1.17元 [1] - **收入与毛利率展望**：预计2025年营业收入22.04亿元，毛利率27.3%；2026年营业收入31.26亿元，毛利率30.2%；2027年营业收入40.38亿元，毛利率31.2% [9] - **华兴与市场预测对比**：华兴预测2025年营业收入25.11亿元，较市场预测低12%；2025年每股收益-0.44元，较市场预测高59%；2026年营业收入36.50亿元，较市场预测低14%；2026年每股收益0.19元，较市场预测高165% [4] 业务进展与行业前景 - **产品与技术**：EM平台（包括EMX、EM4、EM1等）凭借全链路自研能力，实现SPAD-SoC接收芯片和VCSEL发射芯片率先通过验证并规模化上车 [6] - **ADAS业务**：3Q25 ADAS激光雷达销量15.0万颗（同比+14.3%，环比+21.2%），但单价从二季度的约2,200元下降至约1,600元，导致收入环比下滑 [5] - **机器人及Robotaxi业务**：3Q25机器人激光雷达销量3.6万颗（同比+393.1%，环比+3.2%）；公司与滴滴达成合作，为其新一代Robotaxi车型提供EM4+E1组合配置，单车搭载10颗雷达 [6] - **行业地位**：当前市值20.27亿美元，2026年预计市销率为4.6倍，高于可比公司平均值（2.1倍），显示市场赋予其估值溢价 [11] 估值与可比公司 - 采用6倍2026年市销率进行估值，目标价41.40港元 [10] - 可比公司中，禾赛科技2026年市销率为4.8倍，Luminar为0.3倍，Innoviz为1.4倍，平均值为2.1倍；速腾聚创2026年市销率为4.6倍，高于行业平均 [11]

公司业绩与财务表现 - 3Q25公司实现营业收入4.07亿元，业绩符合预期 [2] - 3Q25公司毛利率同比提升6.5个百分点至23.9% [2] - 3Q25用于机器人领域的激光雷达销量同比增长393.1%，收入同比增长157.8% [2] - 公司仍以4Q25单季度扭亏为盈为目标 [2] ADAS业务进展 - EM平台数字化激光雷达产品已获得13家车企共56款车型定点 [3] - 面向L2+的EMX产品已收获49款车型定点，预计2026年进入集中量产阶段 [3] - EM4产品已搭载于极氪9X、智己LS6/LS9等多款车型，有望成为L3车型核心配置 [3] - 公司累计获得12家海外及合资品牌多款车型定点，包括欧洲最大汽车集团（订单规模超50万台）及北美新能源车企（订单规模超50万台） [3] 机器人与其他业务发展 - 公司与滴滴达成合作，其新一代Robotaxi将搭载10颗公司的车规级数字化激光雷达 [4] - 公司以E1R及Airy产品切入割草机器人场景，与多家行业TOP5客户合作，4Q25开始大规模量产 [4] - 在城市配送领域，公司与全球90%的头部客户合作，新发布的Fairy产品已搭载于新石器无人车X3实现商业化 [4] - 10月公司推出Active Camera 2产品，完善具身智能布局 [4] 投资评级与估值 - 维持跑赢行业评级及目标价47.00港元，较当前股价有43%的上行空间 [1] - 目标价对应2025/2026年10.9/7.1倍市销率，当前股价对应2025/2026年7.6/5.0倍市销率 [1]