Robotaxi 业务：EM4+E1 高冗余组合加速渗透 EM4+E1 数字化组合方案的定点加速推动L4 市场的规模化渗透。11 月公司宣布获得滴滴自动驾驶新一 代Robotaxi 车型定点，采用单车10 颗数字化雷达的高冗余感知方案，标志着公司产品正式进入高可靠 性、高冗余要求的核心应用场景。我们认为，随着无人驾驶行业进入商业化落地阶段，激光雷达"数量 +性能"的刚性需求将持续强化，公司数字化产品组合在可靠性、一致性以及车规级芯片化能力上形成 显著差异化优势，Robotaxi 业务将成为驱动公司中长期成长的重要动力来源。 实现收入4.07 亿元，归母净利润-1.01 亿元。值得关注的是，1）三季度毛利约0.97 亿元，同比增长 36.8%，四季度毛利率有望进一步改善并实现单季度扭亏；2）公司在机器人领域的交付量同比增长 393.1%，进入放量增长阶段。我们看好公司在光芯片领域的前瞻性布局，看好受益下游智驾和机器人 带来的需求高速增长，以及具身智能业务顺利推进。目标价51.48 港币，维持"买入"评级。 ADAS 业务：EM4/EMX 定点高增奠定规模交付基础公司 ADAS 数字化产品矩阵全面进入交付阶段， ...

维持"增持" 评级。考虑到第三季度泛机器人业务表现优异，以及EMX 产品强势的市场拓展，叠加 Robo+领域的拓展，我们上调25-27 年EPS 预测至-0.28/0.13/0.83 元，参考可比公司，由于公司利润率尚 未处于稳定区间，给予公司2026 年6 倍PS，目标价上调至港43.36 港元（按1 港元=0.92 元人民币），维 持"增持"评级。 速腾聚创发布2025 年三季报，2025 年第三季度实现营收4.1 亿元，同比持平，环比-10.6%；第三季度归 母净利润-1.0 亿元，去年同期为-0.8 亿元，25Q2 为-0.5 亿元；净利率-24.57%，同比-4.46pcts，环 比-13.63pcts。 EM 平台加持下乘用车激光雷达定点获取顺利，客户覆盖面持续扩大。根据公司三季报，近期公司又获 得两大重磅定点，涵盖一家重磅新能源车企，以及全球领先的SUV 和皮卡制造商的新车型定点。 此外，再次获得来自日本最大车企与中国的合资品牌的又一款全新纯电车型的三年独家定点。 Robotaxi 业务有望看到单车多颗激光雷达应用趋势。根据公司三季报，近期公司与滴滴宣布达成新一代 车型定点合作，速腾聚创将为滴滴 ...

国泰海通证券发布研报称，维持速腾聚创(02498)"增持"评级，目标价上调至43.36港元，公司积极探索 泛机器人及Robotaxi、Robovan市场应用且订单进展亮眼，第三季度泛机器人业务表现优异，以及EMX 产品强势的市场拓展与Robo+领域的拓展。 Robotaxi业务有望看到单车多颗激光雷达应用趋势 近期公司与滴滴宣布达成新一代车型定点合作，速腾聚创将为滴滴提供EM4+E1的组合方案，实现远距 精准识别+近距盲区消除的全向感知，首次采用单车10颗激光雷达方案，共同打造具备全天候可持续运 营能力的新一代自动驾驶标杆车型。此外，小马智行、文远知行、北美硅谷头部L4公司等业界知名车 企已与速腾达成合作。泛机器人第三季度交付激光雷达3.55万颗，同比大幅增长。在无人配送领域，速 腾聚创已成为多家无人配送研发商首选感知方案，包括京东、美团、新石器、九识、文远、菜鸟、 Coco等。EMX+E1R的产品组合成为城配的解决方案。公司于近期推出新品Fairy和AC2：Fairy是高精度 中长距数字化激光雷达Fairy，已应用于新石器无人车X3;AC2为集成dTOF、RGB双目、IMU为一体的传 感器，将推动公司从汽车 ...

核心财务表现 - 第三季度总营收约4.07亿元，海外市场收入同比增幅超过100% [3] - 第三季度毛利约为0.97亿元，同比增长约36.8% [3] - 第三季度激光雷达总销量185,600台，10月单月交付突破120,000台，创下新纪录 [3] - 公司预计第四季度将首次实现单季度盈利 [4] 机器人业务增长 - 机器人领域激光雷达销量同比激增393.1%至约35,500台 [3] - 机器人领域贡献产品收入同比大幅增长157.8%至约1.42亿元，占总营收比重约35.0% [3] - 割草机器人领域两款数字化新产品E1R与Airy已与全球顶尖厂商达成独家合作，预计四季度大规模放量 [21] - 在无人配送领域，公司与全球90%的头部客户达成合作，产品包括Fairy、192线主激光雷达等 [23] 汽车客户与定点项目 - 累计获得32家车企及Tier 1的144款车型定点，截至9月30日已为15家客户的47款车型实现SOP [7] - 数字化激光雷达新增零跑汽车、长城汽车两大客户 [5] - EM平台已斩获13家车企56款车型定点，包括一家全球领先新能源整车厂的36款车型 [9] - EMX自4月发布后获49款车型定点，预计2026年集中量产交付；EM4已在极氪9X、智己等车型量产 [9] 海外市场拓展 - 11月官宣获得上汽奥迪、一汽丰田、大众、北美新能源车企等多家头部车企定点，订单规模超百万台 [12] - 累计获得12家海外及中外合资品牌23款车型定点，覆盖亚太、欧洲、北美核心市场 [12] - 海外高端项目有助于提升产品均价和毛利率，预计2026年下半年进入放量增长阶段 [14] 技术创新与芯片优势 - 公司基于SPAD-SoC与VCSEL数字化架构，构建行业内唯一可量产的数字化激光雷达矩阵 [9] - 自研SPAD-SoC芯片与2D VCSEL芯片均通过AEC-Q车规认证，成为全球唯一实现数字激光雷达全链路自研芯片车规标准的企业 [9] - 激光雷达的终极竞争在芯片层面，数字化架构是实现高线数、高分辨率的基础 [11] - 下一代芯片已在研发中，预计明年有更多进展 [11] Robotaxi与自动驾驶业务 - 获得滴滴自动驾驶新一代Robotaxi车型定点，以EM4+E1组合提供10颗激光雷达高冗余感知方案 [16] - 超过90%的全球核心Robotaxi及Robotruck玩家已与公司建立合作，包括滴滴、百度、文远知行、小马智行等 [17] - 在北美市场，搭载EM4及E1的客户将于年底扩大运营车队，2026年启动规模化量产 [17] 新兴应用与战略布局 - 在具身智能领域推出Active Camera 2，业界首款集成dTOF、RGB双目、IMU的超级传感器系统 [25] - 公司路径清晰：车载业务提供规模化优势，机器人业务贡献高增长，Robotaxi业务打开长期想象空间 [26] - 创新业务将拓展物理AI的各种可能性，包括关键零部件及软硬件结合的移动解决方案 [26]

交易概述 - 公司签署协议收购美国影院运营商Emagine Entertainment的全部业务 [1] - 交易预计于2025年底前完成 [1] - 交易基础价值为1.05亿美元，并设有最高1500万美元的额外获利能力支付计划，与2025年美国票房增长挂钩 [4] 收购标的资产详情 - 将新增14家影院、177块银幕和18,000个座位 [1] - 影院位于美国密歇根州、伊利诺伊州、印第安纳州和威斯康星州 [1] - 标的公司年接待观众约600万人次，年收入近1.29亿美元 [1] - 影院配备豪华躺椅，并拥有自有优质巨幕品牌EMX（14个影厅）和Super EMX（3个影厅） [1] 财务影响与融资安排 - 基于2024年业绩，标的公司贡献EBITDAL为1960万美元 [4] - 截至9月底的过去十二个月EBITDAL为2030万美元 [4] - 交易将通过公司现有信贷安排下的1亿欧元增量融资（承诺定期贷款）进行融资 [4] 战略意义与管理层评论 - 此次收购是自疫情以来公司首次进行如此规模的收购，标志着其扩张的关键里程碑 [3] - 标的影院的位置和规模使其成为集团投资组合的宝贵补充，有助于进一步扩大公司在美国市场的版图 [3] - 公司CEO认为标的资产质量高，且公司已在该市场通过其影院概念获得积极经验 [3] 运营整合与品牌安排 - 收购完成后，Emagine影院将继续使用现有品牌名称运营 [5] - 公司将优先保障所有Emagine客户的连续性，并审慎考虑所有员工和利益相关者的需求 [5] 公司背景与现有规模 - 公司在欧洲7个国家拥有63家影院，在加拿大和美国通过此前收购分别拥有35家和10家影院 [7][8] - 目前公司在全球共运营108家影院，总计1137块银幕和超过20万个座位 [8]

公司与产品合作 - RoboSense宣布其E1、EMX和EM4数字激光雷达与英伟达DRIVE AGX平台实现兼容 [1] - 合作旨在为汽车制造商提供高清3D感知数据 以加速自动驾驶系统的开发、测试和实施进程 [1] - RoboSense是唯一一家生产超过500束光束数字主激光雷达EM4和全固态盲点激光雷达E1的公司 [2] 合作影响与市场应用 - RoboSense首席执行官Mark Qiu表示 此次合作将促进如Robotaxi等智能车辆的快速商业化 [2] - EM4与E1的解决方案提供远程精确感知并消除盲点 成为Robotaxi开发者的首选 [3] - 汽车制造商如Zeekr和IM已在其下一代ADAS系统中采用RoboSense的520束光束激光雷达 [3] 行业定位与投资潜力 - 英伟达公司被列为11家具有巨大上涨潜力的最佳半导体股票之一 [1] - RoboSense被认为是具有最大上涨潜力的股票之一 [3]

政策环境 - 工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级自动驾驶车型生产准入[1] - 政策标志着中国自动驾驶发展进入新阶段 为高级别自动驾驶商业化铺平道路[1] 技术标准与要求 - L3级自动驾驶核心在于责任转移 系统在责任域运行时安全主体从驾驶员切换至车企[1] - 车企必须构建超高冗余感知系统应对风险 对感知能力提出前所未有的严苛要求[1] - 激光雷达尤其是高线数数字化激光雷达已成为L3落地的必备安全件 现已成为行业共识[1] 公司产品与技术优势 - 速腾聚创是520线数字化激光雷达唯一可量产厂商 在该领域保持领先地位[1] - 公司高线数激光雷达产品已率先实现量产上车 应用于智己LS6和极氪9X车型[1] - 全新一代车载数字化激光雷达平台EM平台全线产品已全面进入规模化量产阶段[2] - EM4是行业唯一可量产的超500线数字化激光雷达 支持520线至2160线定制 服务于高级别自动驾驶场景[2] - EMX作为"真192线"车载主激光雷达面向L2级辅助驾驶市场[2] 客户与合作进展 - 滴滴 小马智行 文远知行等新一代Robotaxi企业均已采用速腾聚创数字化激光雷达产品[2] - 今年下半年还将有多款搭载速腾聚创高线数数字化激光雷达的车型陆续面世[2] 市场前景 - 随着L3级自动驾驶政策门槛明确和技术不断成熟 激光雷达市场有望迎来更加广阔的增长空间[2]

政策环境 - 工业和信息化部等八部门印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026年)》推进智能网联汽车准入和上路通行试点 有条件批准L3级自动驾驶车型生产准入[1] - 政策标志着中国自动驾驶发展进入新阶段 为高级别自动驾驶商业化铺平道路[1] 技术标准与要求 - L3级自动驾驶核心在于责任转移 系统在责任域运行时安全主体从驾驶员切换至车企[1] - 车企必须构建超高冗余感知系统应对风险 对感知能力提出前所未有的严苛要求[1] - 激光雷达尤其是高线数数字化激光雷达已成为L3落地的必备安全件 成为行业共识[1] 公司产品与技术优势 - 速腾聚创是520线数字化激光雷达唯一可量产厂商 在该领域保持领先地位[1] - 公司高线数激光雷达产品已率先实现量产上车 应用于智己LS6和极氪9X车型[1] - 滴滴 小马智行 文远知行等新一代Robotaxi企业均已采用公司数字化激光雷达产品[2] - 公司全新一代车载数字化激光雷达平台EM平台全线产品全面进入规模化量产阶段[2] - EM4是行业唯一可量产的超500线数字化激光雷达 支持520线至2160线定制 服务于高级别自动驾驶场景[2] - EMX作为"真192线"车载主激光雷达面向L2级辅助驾驶市场[2] 市场前景与机遇 - 今年下半年将有多款搭载公司高线数数字化激光雷达的车型陆续面世[2] - 随着L3级自动驾驶政策门槛明确和技术成熟 激光雷达市场有望迎来更广阔增长空间[2]

公司技术合作 - 公司数字激光雷达产品E1 EMX EM4与NVIDIA DRIVE AGX平台实现兼容 作为NVIDIA DRIVE生态系统合作伙伴 其高通道数数字激光雷达可提供高清3D感知数据 [1] - 该集成方案将显著缩短自动驾驶技术开发测试周期 加速OEM厂商自动驾驶系统部署应用 [1] - 数字激光雷达作为传感组件 可处理驾驶数据并支持更高效精准的环境感知 [5] 产品技术优势 - 公司是业内唯一量产超过500束光束数字主激光雷达EM4及全固态盲点激光雷达E1的企业 [3] - EM4采用集成SPAD-SoC和VCSEL芯片技术 提供卓越性能 将于2025年第三季度进入量产阶段 [3] - 针对Robotaxi应用 EM4+E1双激光雷达解决方案可同时实现远程精准感知和近场盲区消除 [3] 行业应用进展 - 多家汽车制造商和合作伙伴根据需求采用EM4或EM4+E1激光雷达方案 用于下一代ADAS和自动驾驶汽车产品 [5] - 极氪9X车型集成公司520束光束激光雷达于ADAS解决方案 智己LS6新一代车型同样集成公司520束光束激光雷达 [5] - 汽车行业正从L2向L3/L4级自动驾驶演进 需要更高性能传感器与更强AI计算平台深度融合 [2] 战略发展定位 - 此次合作将推动全球汽车行业技术突破与升级 为领先汽车制造商提供主流及下一代自动驾驶系统选择方案 [2] - 技术整合将促进自动驾驶技术全面升级 推动Robotaxi和智能汽车更大规模商业化应用 [2] - 公司致力于成为机器人技术平台的全球领导者 为机器人市场提供核心组件和解决方案 [6]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级 目标价上调至46.40港元 原目标价为42.17港元[3] - 当前股价39.020港元 较目标价存在18.8%上行空间[3][9] - 估值方法采用2026年SOTP估值 ADAS业务EV/S倍数2.0倍 机器人业务EV/S倍数10.0倍[8][9] 业绩表现与财务预测 - 2025年第二季度总收入2.71亿元 同比下降10.5% 环比增长18.6%[8] - 2025-2027年收入预测调整为24.46亿元(-6.8%)/37.56亿元(+2.4%)/52.27亿元(+5.2%)[8][10] - 预计2025年第四季度经调整净利润转正 2026年实现净利润2200万元 2027年净利润1.37亿元[7][8][10] - 毛利率持续改善 2025年预计达26.7% 较2024年17.2%提升9.5个百分点[14][15] 业务分部表现 ADAS业务 - 2025年第二季度ADAS激光雷达销量12.38万台 同比增长4.6%[8] - ADAS产品平均售价2193元 同比下降14.4% 环比下降7.3%[8] - 分部毛利率环比提升4.4个百分点至19.4%[8] - EMX激光雷达量产时间推迟至2025年第三季度 导致收入低于预期[8] 机器人业务 - 机器人及其他业务收入同比翻三倍 成为新增长引擎[1][8] - 在割草机器人市场与全球前五大制造商合作 订单量达七位数[8] - 无人配送领域与美团、新石器、白犀牛等头部平台达成合作[8] - 人形机器人领域与宇树科技、越疆等20多家领先企业合作[8] 技术创新与成本优势 - 通过SPAD-SOC芯片集成技术精简链路 降低功耗和原材料成本[8] - MX和EMX新产品虽售价较低 但因生产成本较低而利润率较高[8] - 研发费用占比从2023年56.7%降至2025年25.2% 运营效率提升[14][15] 同业比较与估值 - 速腾聚创2025年EV/S倍数5.9倍 低于优必选21.2倍和特斯拉10.9倍[11] - 在激光雷达设备商中估值居中 低于Hesai的6.2倍但高于Luminar的7.2倍[11] - 当前市值183.36亿港元 自由流通比率73.6%[7]