公司配售与上市详情 - 公司全球发售3741.95万股H股，其中香港公开发售占20%，国际发售占80% [1] - 每股发售价为116.20港元，全球发售净筹约41.73亿港元 [1] - 每手买卖单位为100股，预期股份将于2026年1月8日上午九时正在联交所开始买卖 [1] 市场认购情况 - 香港公开发售部分获得1159.46倍认购，显示零售投资者需求极为旺盛 [1] - 国际发售部分获得15.28倍认购，表明机构投资者需求同样强劲 [1]

假设全球发售于2026年1月8日(星期四)上午八时正(香港时间)或之前成为无条件，预期H股将于2026年1 月8日(星期四)上午九时正(香港时间)开始在联交所交易。H股将以每手100股H股为单位进行买卖，H股 的股份代号将为2513。 格隆汇1月7日丨智谱华章(02513.HK)公告，公司全球发售37,419,500股H股，每股H股116.20港元，所得 款项净额41.73亿港元。香港公开发售股份数目占全球发售股份数目20%，获认购1159.46倍；国际发售 股份数目占全球发售股份80%，获认购倍15.28倍。 ...

智通财经APP讯，智谱(02513)公布配发结果，公司全球发售3741.95万股H股，香港公开发售占20%，国 际发售占80%。每股发售价116.20港元，全球发售净筹约41.73亿港元。每手100股，预期股份将于2026 年1月8日上午九时正在联交所开始买卖。 其中，香港公开发售获1159.46倍认购，国际发售获15.28倍认购。 ...

发售情况 - 全球发售股份数目为37,419,500股H股，香港发售7,483,900股H股，国际发售29,935,600股H股[8] - 发售价为每股H股116.20港元[8] - 所得款项总额为4,348.1百万港元，净额为4,173.4百万港元[15] - 公开发售有效申请数目为204,871，获接纳申请数目为50,907，认购水平为1,159.46倍[16] - 承配人数量为221人，认购水平达15.28倍[17] 上市信息 - 开始买卖日期为2026年1月8日[11] - 上市后已发行的股份数目为440,230,190[11] - 股份面值为每股H股人民币0.10元，股份代号为2513[8] - 稳定价格行动于2026年2月4日终止[4] - 禁售期至2027年1月7日[28][29][32][33][34][35] 股东分配 - 基石投资者JSC International Investment Fund SPC获分配11,985,900股，占发售股份32.03%[18] - 基石投资者JinYi Capital Multi Strategy Fund SPC Ltd.获分配468,700股，占发售股份1.25%[18] - 基石投资者及相关承配人合计获分配25,681,600股，占发售股份68.63%[19] - 凌雲光技術國際有限公司获分配334,800股，占发售股份0.89%[20] - 最大承配人获配股份数目为11,985,900，配發佔國際發售百分比40.04%[41] 交易安排 - CICC FT与公司等订立基石投资协议参与全球发售[55] - CICC FT与相关方订立高毅场外掉期交易[55] - 华泰证券与华泰资本投资签订ISDA协议[58] - 华泰境内最终客户通过下达客户总回报掉期订单投资[59] - 国泰君安证券投资参与认购发售股份，经济回报和损失由境内相关客户承担[66] 其他情况 - 全球发售完成后，公眾所持H股占公司已发行股本约46.73%[75] - 上市日期预期为2026年1月8日[74] - H股将于2026年1月8日上午九时开始在联交所交易，每手100股[77] - 上市时将有至少300名股东[76]

公司概览与市场地位 - 公司是国内通用大模型领军企业，是中国最大的独立通用大模型开发商 [1][2] - 公司覆盖超过8000家客户，全球开发者社区下载量超过4500万次 [2] - 2024年公司营收为3.12亿元，同比增长150.9%，2025年上半年营收为1.91亿元，同比增长325.0% [2] - 按2024年大语言模型收入计，公司市占率为6.6%，是最大的独立大语言模型厂商 [3] 行业前景与市场规模 - 2024年中国大语言模型市场规模为53亿元，预计到2030年将增至1011亿元，2024至2030年的复合年增长率为63.7% [3] - 预计到2030年，中国企业级大语言模型市场规模将达到904亿元，企业端市场占比接近90% [3] - 未来6年国内大语言模型市场规模或将实现20倍增长，企业级需求将主导千亿机会 [1][3] 模型技术与性能 - 公司模型覆盖从端侧部署（9B）到旗舰模型（355B）在内的参数规模，满足不同企业需求 [4] - 根据斯坦福大学《2025年AI指数》报告，公司GLM-4-9B模型在HHEM-2.1-Open测试中实现了最低的幻觉率之一，为1.3% [4] - 2025年12月最新发布的GLM-4.7模型刷新了国产模型代码SOTA，在逻辑推理、代码生成、屏幕识别等领域达到国际先进水平，与海外头部模型差距进一步缩小 [4] - 最新旗舰模型在Coding和Agent方面表现优异，GLM-4.7在Code Arena和LiveCodeBeach上位列开源第一 [4][5] 业务模式与增长动力 - 当前公司收入中，本地部署收入占比85%，云端部署收入占比在过去两年从0提升到15%，预计中期云端收入占比将持续提升 [4] - 本地部署业务毛利率维持在60%以上水平 [2] - 本地部署业务单客户年费在2024年超过200万元，过去两年实现翻倍增长 [5] - 2024年公司50%的收入来源于互联网与科技行业，未来六个月拟优先拓展消费电子及物联网行业，中期计划进军教育和医疗等高准入门槛行业 [5] - 2025年上半年研发费用为15.95亿元，其中算力投入为11.45亿元 [2] 云端业务发展 - GLM CodingPlan、AutoGLM等新产品性能优异，2025年带动公司全球付费用户数快速提升 [5] - 根据公司官方微信公众号信息，开放平台Bigmodel.cn全年平台付费客户数增长了10倍 [5] - 2026年高性价比代码工具预计将对公司云端收入产生更大影响 [5] 投资观点与估值 - 公司依托优异模型能力持续打开企业端市场，带动收入保持高速增长 [1] - 应用落地将继续推动模型需求快速增长，公司在相关市场拥有一定身位优势 [1] - 给予公司2026年30倍市销率（PS），对应目标市值为539亿港元 [1]

公司概览 - 公司是国内通用大模型领军企业，中国最大的独立通用大模型开发商，覆盖8000+客户，全球开发者社区下载量4500万+ [2] - 公司研发团队拥有顶级科学家资源，主要管理团队均具有深厚技术背景 [2] - 2024年公司营收3.12亿元，同比增长150.9%，2025年上半年营收1.91亿元，同比增长325.0% [2] - 2025年上半年研发费用15.95亿元，其中算力投入11.45亿元 [2] - 公司本地部署业务毛利率维持在60%以上水平 [2] 行业前景 - 根据Frost & Sullivan预测，2024年中国大语言模型市场规模为53亿元，预计到2030年将增至1011亿元，期间年复合增长率为63.7%，相当于未来6年实现20倍增长 [3] - 预计到2030年，中国企业级大语言模型市场规模将达到904亿元，占整体市场比例接近90% [3] - 按2024年大语言模型收入计，公司市占率为6.6%，是最大的独立大语言模型厂商 [3] 模型能力与产品 - 公司模型参数规模覆盖广泛，从端侧部署的9B到旗舰模型的355B，以满足不同企业需求 [4] - 公司模型具备高性价比、低幻觉率特点，其GLM-4-9B模型在斯坦福大学HHEM-2.1-Open测试中，幻觉率仅为1.3%，为顶级模型中最低之一 [4] - 最新旗舰模型GLM-4.7在代码和智能体方面表现优异，刷新了国产模型代码的SOTA水平，在逻辑推理、代码生成、屏幕识别等领域达到国际先进水平，与海外头部模型差距进一步缩小 [4] - GLM-4.7模型在OpenRouter、Fireworks等海外平台上得到企业认可 [4] 业务发展与市场策略 - 公司当前收入结构以本地部署为主，占比85%，云端部署收入占比在过去两年从0提升至15% [4] - 本地部署业务：2024年单客户年费付费超过200万元，过去两年实现翻倍增长 [5] - 本地部署业务收入在2024年有50%来源于互联网与科技行业，未来六个月将优先拓展消费电子及物联网行业，中期计划进军教育和医疗等高准入门槛行业 [5] - 云端业务：新产品如GLM CodingPlan、AutoGLM性能优异，GLM-4.7在Code Arena和LiveCodeBench上位列开源第一，带动2025年全球付费用户数快速提升 [5] - 根据公司官方信息，其开放平台Bigmodel.cn全年平台付费客户数增长10倍，预计2026年高性价比代码工具将对云端收入产生更大影响 [5] 增长驱动与估值 - 应用落地将继续推动模型需求快速增长，公司依托优异模型能力持续打开企业端市场，带动收入保持高速增长 [1] - 公司业务的规模效应预计将持续体现 [2] - 伴随模型能力提升带动各领域应用加速落地，公司本地部署业务有望迎来客户数和客单价的快速同步提升 [5] - 中信证券给予公司2026年30倍市销率估值，对应目标市值539亿港元 [1]

报告投资评级 - 投资评级：暂无 [1] 报告核心观点 - 智谱AI是中国领先的独立通用大模型开发商，源自清华大学知识工程实验室，采用自研的GLM预训练框架，在长文本理解、逻辑推理和低幻觉率方面具备独特优势 [6] - 公司坚持开源与商业化并行策略，已构建覆盖语言、多模态、代码和智能体领域的完整模型矩阵，旗舰模型GLM-4.5和GLM-4.7在多项国际基准测试中位居开源模型前列 [6] - 按2024年收入计算，公司在中国独立通用大模型开发商中排名第一，市场份额为6.6% [6] - 公司商业模式以MaaS平台为核心，双轮驱动本地化部署与云端部署，目标未来提升云端API收入占比 [6] - 公司处于大规模研发投入阶段，持续亏损，但随着收入规模扩大、算力适配优化和运营效率提升，预计亏损幅度将逐步收窄 [6] - 作为纯大模型玩家，受益于云端规模效应和Agent/编程场景红利，随着收入快速增长，PS估值有向30倍以下快速压缩的空间，估值定位合理，建议关注 [7] 公司概况 - 智谱AI成立于2019年，由清华大学知识工程实验室技术成果转化而来 [6] - 公司自研GLM预训练框架，采用自回归填空设计，与主流GPT架构不同 [6] - 截至2025年上半年，公司已服务超过8000家机构客户，中国前十大互联网公司中有9家使用其GLM模型 [6] - 开源模型全球下载量超过4500万次，MaaS平台注册开发者超过270万 [6] - 公司于2025年底通过港交所聆讯，2026年1月8日在香港主板上市，成为全球首家上市的基座大模型企业 [6] - 创始团队通过一致行动协议控制约33%股份，美团、阿里巴巴、腾讯、小米、高瓴等知名投资者入股 [6] 商业模式与运营 - 商业模式核心为MaaS平台，提供本地化部署和云端部署两种服务形式 [6] - 本地化部署面向政企客户，提供私有化运行和定制服务，2025年上半年收入占比84.8%，毛利率为59% [6] - 云端部署通过API调用和订阅制服务企业和开发者，2025年上半年收入占比15.2%，收入占比快速提升 [6] - 公司日均token消耗量快速增长，2025年11月已达4.2万亿，付费API收入超过所有国产模型总和 [6] - 公司近期推出Zcode和Zread两款开发者工具，旨在增强开发者粘性，推动付费转化 [6] - 2025年上半年东南亚收入占比11.1%，显示出在海外数据主权敏感市场中的竞争力 [25] 历史财务表现 - 收入呈现高速增长：2022年0.57亿元，2023年1.25亿元（同比+116.93%），2024年3.12亿元（同比+150.86%），2022-2024年复合增长率超过130% [1][6] - 2025年上半年收入1.91亿元，同比增长325%，已超过2023年全年水平 [6] - 公司持续亏损：2023年归母净利润-7.88亿元，2024年-29.56亿元，2025年预计-45.63亿元 [1] - 毛利率整体相对稳定，2025年上半年为50%，其中本地化部署毛利率59.1%，云端部署毛利率为-0.4% [30] - 销售成本中，工资成本占比最高但逐步下降，计算服务费增速最快，成为第二大成本项 [34][35] 核心竞争力 - 全栈自研技术体系：研发人员占比74%，核心团队来自清华KEG实验室，学术积累深厚 [7] - 模型迭代迅速，性能领先：GLM-4.5在12项基准测试中全球第三、中国第一、开源榜首；GLM-4.7在编程场景表现突出，在Code Arena盲测平台位列开源第一、国产第一，超越GPT-5.2 [13] - 多模态能力覆盖文生图、文生视频、视觉理解等领域，CogView-4在开源评测中位居前列 [7] - 智能体领域领先：开发了全球首个可自主操作智能手机的智能体AutoGLM，开启Agent新范式 [7] - 国产算力深度适配，工程化迭代能力确保性能稳定领先 [7][57] 盈利预测与估值 - 收入预测：预计2025年7.85亿元（同比+151.27%），2026年15.50亿元（同比+97.45%），2027年32.19亿元（同比+107.68%） [1] - 收入结构将逐步从本地化为主转向云端主导，预计2027年云端收入占比将提升至56% [64] - 毛利率预计2025年触及50%，2026-2027年回升并稳定在51%左右，云端毛利率从低位逐步改善至40% [7] - 亏损幅度持续收窄，预计归母净利润2025年-45.63亿元，2026年-33.20亿元，2027年-25.12亿元 [1] - 本次IPO发行价116.20港元/股，净募资约43亿港元，募资后市值约511亿港元 [6] - 募集资金约70%用于增强通用大模型研发，约10%用于优化MaaS平台基础设施，约10%用于拓展生态合作和战略投资 [6] - 可比公司估值显示，智谱2026年PS为30倍，高于商汤科技和第四范式，但作为高成长股，PS有快速压缩空间 [7][67]

智谱华章上市表现与市场影响 - 智谱华章于2026年1月8日在港股上市，开盘价210港元，较发行价暴涨80.7%，盘中市值突破900亿港元，成为全球AI大模型领域市值最高的非美国上市公司 [1] - 公司上市首日最终涨幅达110%，市值直逼千亿港元，招股首日孖展认购超58倍，冻结资金超290亿港元 [1] - 其上市引发资本市场连锁反应，A股唯一参股公司旋极信息在智谱上市前已暴涨80%，上市首日更是一字涨停 [2] 智谱华章的技术实力与商业化 - 公司核心武器GLM-4.7模型在HumanEval代码生成基准测试中以98.3%的通过率登顶全球榜单，超越GPT-5.2的96.1% [2] - 公司通过“开源+API调用”双轮驱动模式，构建起覆盖270万付费用户的生态体系 [2] - 其MaaS（模型即服务）模式年收入突破3.2亿元，商业化落地速度领先全球同行 [2] - 智谱GLM系列模型价格仅为海外同类产品的1/10，其开源社区贡献者突破50万人 [3] 中国AI大模型产业的整体崛起 - 政策层面，国家“人工智能+”行动与港交所18C章上市规则形成双重驱动，为硬科技企业开辟绿色通道 [2] - 产业层面，阿里通义千问、百度文心一言等模型在垂直领域形成技术壁垒，例如阿里Qwen3-Max在MATH500数学推理测试中取得满分，百度ERNIE 3.0在中文语义理解任务上超越GPT-4 [2] - 2025年港股AI板块融资额同比增长177%，智谱、MiniMAX等头部企业募资总额超200亿港元 [4] - 中国AI大模型正在推动技术范式转移，从追求参数规模转向效率优化，例如DeepSeek-R1-Distill等7B参数量级小模型在特定任务上性能超越千亿参数模型，成本却降低至1/15 [4] 中国AI技术的差异化路径与市场拓展 - 中国模型选择“极致性价比+开源共建”的突围路径，并在东南亚、中东等新兴市场快速渗透 [3] - 阿里Qwen2-Omni多模态大模型通过全模态输入统一处理，在医疗影像诊断场景中实现99.2%的准确率 [3] - 智谱在东南亚落地国家级AI基础设施，为当地政府提供智慧城市解决方案 [4] - 阿里云通过无影AgentBay平台，在1688电商平台部署超10万个AI智能体，实现商品推荐、客服响应等任务的自动化处理 [4] 面临的挑战与竞争格局 - 算力瓶颈仍是制约因素，尽管天数智芯等企业已实现7nm工艺GPU量产，但高端训练芯片仍依赖海外供应链 [3] - 数据质量差距显著，中国可用于大模型训练的中文数据库体量不足英文数据的1/5，导致模型在复杂推理任务中仍落后于GPT-5系列 [3] - OpenAI的ChatGPT月活用户突破5亿，构建起全球最庞大的真实用户数据池，其Agent生态已形成包含1200个第三方应用的繁荣体系 [3] - OpenAI通过与微软Azure的深度绑定，掌控着全球AI算力网络的枢纽节点 [3] 战略定位与行业意义 - 智谱CEO表示，公司的战略定位不是复制ChatGPT，而是要构建属于数字时代的“第二大脑” [5] - 中国AI大模型的崛起是对OpenAI全球霸主地位的首次正面挑战，其崛起路径完全独立于西方技术体系 [1] - 全球AI竞争正演变为涉及技术路线、生态构建、地缘政治的全维度博弈，全球AI格局的重写已拉开序幕 [6][7]

11.07万 122.000 5500( 121.900 710( 121.800 150( 121.700 MACD MACD(12,26,9) :- 0.110 DIF :- 0.174 DEA :- 0.120 121.600 121.500 121.400 121.300 16:15 18:30 分时 1分 5分 日K 立即买入 立即卖出 • 行情来源: 利弗莫尔证券 • 智谱(02513)将于2026年1月8日(星期四)在香港挂牌。截至收盘，利弗莫尔证券暗盘交易显示报价122.2港元，较招股价116.2港元上涨5.16%，每手100股，不 计手续费，每手赚600港元。 ...

智通财经APP获悉，智谱(02513)将于2026年1月8日(星期四)在香港挂牌。截至收盘，利弗莫尔证券暗盘交易显示报价122.2港元，较招股价116.2港元上涨 5.16%，每手100股，不计手续费，每手赚600港元。 11.07万 122.000 5500( 121.900 710( 150( 121.800 121.700 MACD MACD(12,26,9) :- 0.110 DIF :- 0.174 DEA :- 0.120 121.600 121.500 121.400 121.300 16:15 18:30 分时 1分 5分 日K 立即买入 立即卖出 • 行情来源: 利弗莫尔证券 • ...