报告行业投资评级 报告未明确给出整体行业的投资评级，但在投资分析意见中表达了对板块中期价值重估的看好，并给出了具体的公司推荐名单[4][122] 报告的核心观点 报告核心观点认为，2025年A股上市保险公司实现了资产负债双轮驱动下的利润高增长，人身险新业务价值（NBV）增速亮眼，财险承保表现改善，同时险资显著加大了二级市场权益资产的配置力度[4] 根据相关目录分别进行总结 1. 资产负债双轮驱动，A股险企归母净利润合计yoy+22.4% - **利润整体高增**：2025年A股上市险企合计实现归母净利润4253亿元，同比增长22.4%，在高基数下依然稳步提升[4][10] - **四季度业绩承压**：4Q25 A股险企归母净利润同比下降102.6%至-7.48亿元，主要受资本市场波动及三季度以来持续提升权益配置规模影响[4][10] - **利源结构均衡**：从税前利润贡献看，保险服务业绩和投资业绩的贡献占比分别为46.9%和55.0%，结构相对均衡[4][11] 保险服务业绩同比增长19.7%至2570亿元，投资业绩同比增长39.3%至3012亿元[4][14] - **投资贡献核心增量**：从税前利润增量结构看，投资业绩贡献了937亿元增量，占比达77.8%，是核心驱动力[19] - **所得税冲抵推动超预期增长**：部分险企受益于保险合同准则转换的企业所得税处理新规，实际税率大幅下降，如中国太平实际税率同比下降51.7个百分点至-9.5%，阳光保险同比下降24.1个百分点至7.5%，推动利润超预期增长[19] - **保险服务收入稳步增长**：A股险企保险服务收入同比增长3.6%至1.68万亿元[24] - **总投资收益表现亮眼**：A股险企总投资收益合计同比增长21.8%至9625.75亿元，其中投资收益同比增加2973.29亿元，是主要增量来源[29] - **分红与核心指标**：上市险企每股分红（DPS）绝对值稳步提升，股息率位于2.3%-6.4%区间，吸引力提升[33][35] 内含价值（EV）、合同服务边际（CSM）、归属母公司股东权益三大核心指标整体实现稳健增长[36][38] 2. 负债端：NBV延续高增，财险整体承保表现改善 - **人身险量价齐升**：A股险企NBV合计同比增长35.8%至1267亿元[4][43] 新单保费合计同比增长11.1%至6962亿元，NBVM（新业务价值率）同比提升3.3个百分点至18.2%[4][43] - **银保渠道贡献核心增量**：A股险企银保渠道NBV合计同比增长116.8%至328亿元，NBV贡献占比同比提升9.7个百分点至25.9%[4][51] 银保新单保费合计同比增长44.3%至2079亿元[57] - **个险渠道价值率提升**：A股险企个险渠道NBV合计同比增长19.2%至897亿元，尽管新单保费同比下降4.8%至3273亿元，但NBVM均值同比提升5.5个百分点至27.4%[46] - **代理人队伍质效提升**：截至2025年末，5家A股上市险企代理人队伍规模合计达133万人，同比下降3.7%，企稳态势明显[50] 各公司人均产能指标显著改善，如新华保险个险月均人均综合产能同比增长43%至1.12万元[50] - **财险保费稳步增长**：2025年财险公司原保险保费收入合计达1.76万亿元，同比增长3.9%[60] “老三家”（人保财险、平安财险、太保财险）保费合计1.1万亿元，市占率同比下降0.1个百分点至62.6%，保持稳定[4][60] - **综合成本率（COR）改善**：在“反内卷”政策推进下，多数上市财险公司COR明显优化，其中人保财险同比下降1.3个百分点至97.5%，平安财险同比下降1.5个百分点至96.8%，太保财险同比下降1.1个百分点至97.5%[4][66] - **承保利润大幅增长**：2025年“老三家”承保利润合计同比增长102.8%至280.88亿元[66] - **车险承保盈利亮眼**：2025年财险公司车险保费合计达9409亿元，同比增长3.0%[69] “老三家”车险承保利润大幅增长，如太保财险车险承保利润同比增长157.9%至48.17亿元，平安财险同比增长126.0%至94.96亿元[73] - **非车险表现分化**：2025年非车险原保险保费收入达8161亿元，同比增长5.0%[76] 但承保利润普遍下滑，如太保财险非车险承保利润同比下降97.6%至0.19亿元，人保财险非车险承保利润为-17.23亿元[80] 3. 资产端：上市中资险企二级权益投资规模提升1.5万亿元 - **险资规模稳步增长**：截至2025年末，保险行业资金运用余额达38.48万亿元，同比增长15.7%[97][105] A股上市险企投资资产合计达20.70万亿元，同比增长12.8%，占险资总规模比重为53.8%[97] - **大幅增配二级权益**：以股票+基金作为二级权益规模口径，截至2025年末，上市险企二级权益规模较年初增长63%，增幅达1.51万亿元[4][113] 较2025年6月末水平增长36%，增幅达1.0万亿元[113] - **权益配置比例提升**：截至2025年末，险资在二级市场权益（股票+基金）的配置规模达5.70万亿元，占比同比提升2.5个百分点至14.8%[105] 其中股票配置规模达3.73万亿元，占比9.71%[105] - **多数险企调降固收、增配权益**：例如，中国平安权益类资产占比同比提升8.7个百分点至21.6%，固定收益类占比下降9.9个百分点至62.0%；中国人寿权益类占比同比提升3.4个百分点至22.6%[106] - **投资收益率表现分化**：2025年总投资收益率（TII）方面，新华保险为6.6%（同比+0.8pct），中国人寿为6.09%（同比+0.6pct）[100] 净投资收益率（NII）普遍承压，如中国平安为3.7%（同比-0.1pct），中国太保为3.4%（同比-0.4pct）[100] - **增配规模高于政策指引**：使用经营性净现金流作为新增保费的近似度量，2025年7家上市险企新增保费合计1.71万亿元，其30%对应5119亿元，而实际二级权益增配规模达15121亿元，高于指引约1.0万亿元[116][117] 4. 投资分析意见：中期依然看好板块价值重估趋势 - **短期波动加大，中期看好重估**：报告认为4Q25业绩阶段性影响股价表现，保险板块“高弹性”特征导致其在市场风险偏好较低时短期波动加大并出现超调，但中期依然看好板块的价值重估逻辑[4][122] - **具体公司推荐**：报告推荐中国平安、中国财险、中国人寿（H）、新华保险、中国太保，并建议关注中国太平、众安在线[4][122]

行业投资评级 - 增持（维持） [1] 核心观点 - 负债端增量提质，投资端加大权益配置力度 [1] - 市场储蓄需求依然旺盛，监管引导和险企主动转型有望使负债成本逐步下降，利差损压力将有所缓解 [4] - 近期十年期国债收益率稳定于1.82%左右，未来伴随国内经济复苏，长端利率若继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [4] - 当前公募基金持仓和板块估值仍处于低位，2026年3月28日保险板块估值2026E 0.54-0.77倍PEV、0.95-1.60倍PB [4] 1. 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好 - 受投资收益提升带动，上市险企2025年归母净利润合计增长26.6% [4] - 但Q4单季归母净利润普遍下滑，预计主要是由于成长股回调的短期影响 [4] - 平安和太保归母营运利润增速较2024年均有所提升 [4] - 净利润增长带动上市险企归母净资产较年初增长10.3% [4] - 上市险企每股股息普遍提升，分红率整体稳定，其中太平每股股息同比大增251% [4] - 3月27日AH险企股息率处于高位，平安H股、太平、阳光和中国财险超5%，新华H股超6% [4] - 上市险企偿付能力充足率普遍较年初有所下降，但仍高于监管要求 [4] 2. 寿险：银保渠道拉动新单保费与NBV增长 - **保费**：受益于市场需求旺盛，2025年上市险企新单保费较快增长，其中阳光和新华同比增速超过40% [4] - **保费**：新单中分红险占比明显提升，太平占比最高接近90% [4] - **渠道**：2025年上市险企银保新单保费均同比两位数增长，A股5家公司均同比翻倍以上增长 [4] - **渠道**：上市险企银保NBV占比平均为39.1%，同比提升7.7个百分点 [4] - **渠道**：个险队伍转型成果继续释放，上市险企人力合计较年初-6.9%，较年中-3.5%，各险企代理人人均产能继续提升 [4] - **价值**：上市险企2025年EV合计较年初增长6.7%，其中太平增速达16.8%，处于领先水平 [4] - **价值**：由于新单增速向好和价值率提高，NBV在高基数基础上延续快速增长，2025年上市险企合计同比+35%，其中人保寿险（+65%）、太平（+57%）增速领先 [4] - **价值**：受益于预定利率下调和报行合一深化，2025年上市险企NBV margin普遍同比提升 [4] - **价值**：2025年上市险企VIF和NBV对投资收益率敏感性普遍降低，其中NBV改善幅度显著 [4] 3. 财险：保费收入稳健增长，综合成本率同比改善 - **保费**：整体保持稳健增长，2025年人保、平安、太保产险保费分别同比+3.3%、+6.6%、+0.1%，市占率基本稳定 [4] - **保费**：大部分上市险企非车险保费占比同比提升，太保和众安则有所下降 [4] - **综合成本率**：绝大部分上市险企COR同比改善，2025年上市险企综合成本率平均值为98.1%，除阳光外均承保盈利 [4] - **综合成本率**：综合成本率同比平均改善0.6个百分点，主要受费用率优化推动 [4] - **综合成本率**：平安保证保险业务扭亏为盈，综合成本率同比下降1.5个百分点 [4] 4. 投资：大幅增配二级权益，总投资收益率同比提升 - 2025年投资资产规模高增长，A股五家险企合计同比增长13% [4] - 股市走强带动总投资收益率提升，2025年上市险企平均净投资收益率同比-0.3个百分点至3.2%，平均总投资收益率同比+0.4个百分点至5.4% [4] - 2025年增配债券趋势放缓，股票+基金占比大幅提升 [4] - 上市险企债券投资规模仍在增长，但年末平均占比为50%，同比-1.8个百分点 [4] - 各公司普遍大幅增配股票和权益基金，年末股票+权益基金平均占比为14.4%，同比+3.5个百分点，平安股票占比升至14.8%，为上市险企中最高 [4]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 保险行业负债端增量提质，投资端加大权益配置力度，市场储蓄需求旺盛且负债成本有望下降，叠加低估值与低持仓，行业具备配置价值 [1][4] 按报告目录总结 1. 归母净利润大幅增长，分红回报稳中向好 - **净利润**：2025年A+H主要上市险企（不含友邦保险、中国财险）合计归母净利润4575亿元，同比增长26.6%，A股五家合计4253亿元，同比增长22.4%，其中太平同比增长222.6%增速最高，但Q4单季大部分险企归母净利润同比下滑 [11][12] - **营运利润**：中国平安、中国太保2025年归母营运利润分别为1344亿元、365亿元，分别同比增长10.3%、6.1%，增速较2024年均有所提升 [14] - **净资产**：2025年A+H主要上市险企（不含太平、友邦）合计归母净资产24020亿元，较年初增长10.3%，A股五家合计23183亿元，较年初增长10.7% [19][24] - **分红**：2025年上市险企每股股息普遍提升，太平同比大增251%，以3月27日收盘价计算，平安H股、太平、阳光和中国财险股息率超5%，新华H股超6% [4][21][30] - **偿付能力**：2025年末上市险企平均核心偿付能力充足率为159%，同比下降12个百分点，平均综合偿付能力充足率为218%，同比下降24个百分点，但仍高于监管要求 [31][32] 2. 寿险：银保渠道拉动新单保费与NBV高增长 - **保费增长**：2025年上市险企新单保费较快增长，阳光和新华同比增速超过40%，新单中分红险占比明显提升，太平占比最高接近90% [4][39][48] - **渠道表现**：银保渠道成为增长主动力，2025年上市险企银保新单保费均同比两位数增长，A股五家公司均同比翻倍以上增长，银保渠道NBV占比平均为39.1%，同比提升7.7个百分点，个险人力合计较年初减少6.9%，但人均产能继续提升 [4][59][69] - **价值增长**：2025年上市险企内含价值（EV）合计较年初增长6.7%，其中太平增速达16.8%，新业务价值（NBV）合计同比增长35%，其中人保寿险（+65%）、太平（+57%）增速领先，受益于预定利率下调和报行合一深化，NBV margin普遍同比提升 [4][79][85][90] 3. 财险：保费收入稳健增长，综合成本率同比改善 - **保费收入**：2025年人保、平安、太保产险保费分别同比增长3.3%、6.6%、0.1%，市占率基本稳定，大部分上市险企非车险保费占比同比提升 [4] - **承保盈利**：2025年上市险企综合成本率平均值为98.1%，除阳光外均承保盈利，综合成本率同比平均改善0.6个百分点，主要受费用率优化推动，平安保证保险业务扭亏为盈，综合成本率同比下降1.5个百分点 [4] 4. 投资：大幅增配二级权益，总投资收益率同比提升 - **资产规模**：2025年A股五家险企投资资产合计同比增长13% [4] - **投资收益**：2025年上市险企平均净投资收益率同比下降0.3个百分点至3.2%，平均总投资收益率同比上升0.4个百分点至5.4%，主要受股市走强带动 [4] - **资产配置**：增配债券趋势放缓，年末债券平均占比为50%，同比下降1.8个百分点，各公司普遍大幅增配股票和权益基金，年末股票+权益基金平均占比为14.4%，同比上升3.5个百分点，平安股票占比升至14.8%为上市险企中最高 [4] 5. 投资建议：负债端持续向好，关注利率上行机会 - **负债端**：市场储蓄需求依然旺盛，在监管引导和险企主动转型下，负债成本有望逐步下降，利差损压力将有所缓解 [4] - **投资端**：近期十年期国债收益率稳定于1.82%左右，未来若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [4] - **估值与持仓**：当前公募基金持仓和板块估值仍处于低位，2026年3月28日保险板块估值2026E为0.54-0.77倍PEV、0.95-1.60倍PB [4]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 2026年1-2月“存款搬家”和开门红推动人身险保费增长，财险保费小幅增长，非车险占比进一步提升 [3] - 险企业绩持续向好，看好由负债端开门红销售景气、资产端利率回升及险企基本面稳健带来的保险股估值修复 [4] 行业整体保费数据 - 2026年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比增长8.4% [4] - 人身险行业1-2月原保费累计收入13,108亿元，同比增长9.7%，预计受益于开门红阶段居民存款迁移 [4] - 财险行业1-2月累计原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，较2025年同期增速下降1.2个百分点 [4] 人身险业务分析 - 寿险1-2月原保费收入11,323亿元，同比增长10.9% [4] - 健康险1-2月原保费收入1,724亿元，同比增长3.1% [4] - 意外险1-2月原保费收入61亿元，同比下降12.7% [4] - 2月单月寿险原保费收入2,714亿元，同比增长2.6%（前值13.8%），预计主要由保险公司开门红延续导致 [4] - 2月单月健康险原保费收入632亿元，同比下降3.4%（前值7.3%） [4] - 2月单月意外险原保费收入20亿元，同比下降26.6%（前值-3.7%） [4] - 1-2月保户投资款新增交费（主要为万能险）2,389亿元，同比增长16.8% [4] - 2月单月保户投资款新增交费429亿元，同比增长2.7%（前值20.4%） [4] - 1-2月投连险独立账户新增交费20亿元，同比不变 [4] - 2月单月投连险独立账户新增交费12亿元，同比增长32.3%（前值-26.9%） [4] 财产险业务分析 - 1-2月车险原保费收入1,418亿元，同比下降0.9% [4] - 1-2月非车险原保费收入1,896亿元，同比增长7.0% [4] - 1-2月车险/非车险在财险保费占比分别为42.8%/57.2%，非车险占比同比提升1.9个百分点 [4] - 非车险业务中责任险/健康险为核心增长驱动，同比增速分别为10.3%/20.5% [4] - 2月单月财险原保费收入1,206亿元，同比下降0.3%（前值5.7%） [4] - 2月单月车险原保费收入534亿元，同比下降1.0%（前值-0.8%），预计主要由新车销量大幅下滑所致 [4] - 2月单月非车险原保费收入672亿元，同比增长0.3%（前值11.1%） [4] - 2月单月农险、健康险、意外险、责任险增速分别为-13.8%（前值1.6%）、10.3%（前值29.7%）、0.7%（前值10.1%）、-4.0%（前值18.0%） [4] 投资建议与推荐标的 - 推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [4] - 预计“存款搬家”背景下的居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值（NBV）景气增长 [4] - 长端利率阶段性企稳，推动险企资产端业绩向好 [4] - 各上市险企年报普遍符合或超过市场预期 [4] 上市公司估值数据摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等在内的多家上市保险公司截至2026年3月26日的估值数据表，涵盖内含价值每股（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）及对应的市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市盈率（P/EV）等指标预测（2024A-2028E） [10]

报告投资评级 - 买入/维持 [1] 报告核心财务与市场数据 - 目标价未明确给出，昨收盘价为37.12元 [1] - 公司总股本为96.2亿股，流通股本为68.45亿股 [3] - 总市值为3,571.07亿元，流通市值为2,540.88亿元 [3] - 过去12个月内最高股价为48.39元，最低股价为28.7元 [3] - 2025年公司实现营业总收入4,351.56亿元，同比增长7.7% [4] - 2025年实现归母净利润535.05亿元，同比增长19.0% [4] - 2025年实现归母营运利润365.23亿元，同比增长6.1% [4] 寿险业务分析 - 寿险新业务价值(NBV)同比增长40.1%至186.09亿元 [5] - 寿险新业务价值率(NBVM)同比提升3.2个百分点至19.8% [5] - 银保渠道成为价值新引擎，新保期缴规模保费同比增长43.2%至169.56亿元 [5] - 银保渠道NBV同比增长102.7%至67亿元 [5] - 代理人渠道队伍月均规模稳定在18.1万人 [5] - 代理人核心人力月人均首年规模保费同比增长17.1%至63,605元 [5] - 产品结构优化，分红险在新保期缴中占比已提升至50% [5] 财险业务分析 - 太保产险综合成本率(COR)同比下降1.1个百分点至97.5% [6] - 产险承保利润同比增长81.0%至48.36亿元 [6] - 车险原保险保费收入同比增长3.0%至1,105.11亿元 [6] - 车险COR同比下降2.6个百分点至95.6% [6] - 非车险原保险保费收入同比下降3.1%至909.88亿元，主要因主动压降高风险个信保业务 [6] - 剔除个信保业务影响后，非车险COR同比下降2.1个百分点至97.0% [6] - 健康险、企财险等主要非车险种实现扭亏为盈 [6] 投资业务分析 - 公司坚持“哑铃型”资产配置策略 [6] - 截至2025年末，集团投资资产中股权类金融资产占比16.7%，同比提升2.2个百分点 [6] - 其中股票和权益型基金占比13.4% [6] - 2025年总投资收益同比增长17.6%至1,416.34亿元 [6] - 总投资收益率为5.7%，同比提升0.1个百分点 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为4,527.00亿元、4,773.65亿元、5,063.52亿元 [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为602.24亿元、681.86亿元、753.49亿元 [7] - 预计2026-2028年每股净资产分别为34.27元、36.69元、39.46元 [7] - 以3月27日收盘价计算，对应2026-2028年预测市净率(PB)分别为1.08倍、1.01倍、0.94倍 [7]

交易事件概述 - 中国平安保险（集团）股份有限公司于2026年3月25日增持中国太保H股股份，增持数量为310.44万股，增持均价为每股32.3919港元，涉及资金约1.01亿港元 [1] - 此次增持后，中国平安对中国太保H股的持股数量增至335,393,200股，持股比例从11.97%提升至12.08%，增加了0.11个百分点 [1] 股权结构变动 - 中国平安对中国太保H股的持股比例在本次增持后达到12.08% [1]

报告投资评级 - 行业评级：保险 **增持**（维持）[2] 报告核心观点 - **2025年险资大幅增配红利股与成长股**：在低利率与权益市场向好的背景下，保险公司显著增加了对高股息（红利）股票和交易性权益资产的配置，同时小幅减配债券，整体二级权益配置比例创历史新高 [5][8][25] - **投资收益分化，现金收益承压但资本利得强劲**：净投资收益率因低利率环境而持续下行，但得益于股市表现，总投资收益率和综合投资收益率维持在历史较高水平，资本利得对利润的贡献加大 [6][39][58] - **红利策略有望持续但进入精挑细选阶段**：为稳定现金收益并降低利润波动，增配红利股是长期趋势，行业仍有约1.1-1.9万亿元人民币的欠配规模。但鉴于相关板块估值已有所抬升，未来配置将更注重精选个股与择时，进入“拣麦穗”的2.0阶段 [7][68][75][77] 根据目录总结 持续增配高息股 - **FVOCI股票配置大幅提升**：2025年，7家主要上市保险公司平均FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益）股票配置比例同比上升2.4个百分点至5.4%，规模新增6338亿元人民币至1.2万亿元 [5][12][13] - **增配集中于头部公司**：中国平安和中国人寿增配金额最大，分别占总增配规模的44%和31% [5][16] - **公司间配置比例差异显著**：阳光保险（1H25）和中国平安的FVOCI股票配置比例分别达到10.0%和8.3%，为行业最高；而中国人寿虽增配规模大，但因总资产规模大，配置比例仅为3.8% [5][16] 二级权益配比达到历史新高 - **整体二级权益仓位创新高**：2025年末，上市保险公司股票和基金的整体配置比例上升至17.9%，达到历史新高，过去十几年大部分时间仅在10%~12% [5][25] - **交易类权益同步大增**：在市场向好背景下，保险公司加大了交易类二级权益（FVTPL股票和基金）的配置，2025年末配置比例上升2.8个百分点至12.5% [5][21][24] - **配置结构变化**：2025年，FVOCI股票、FVTPL股票、基金配置比例分别增配2.4、1.9、0.8个百分点至5.4%、7.2%、5.3% [24] 权益投资风格有差异 - **策略分化明显**：新华保险、中国人寿、中国太平偏向交易型策略，重视收益弹性；中国平安、阳光保险更侧重高息股配置，追求收益稳定；中国太保相对稳健；中国人保系风格相对均衡 [5][31] - **具体持仓结构各异**：例如，新华保险基金配置比例高达9.4%，同时FVTPL股票占比也高，呈现进攻型特征；中国平安FVOCI股票配置比例达8.3%，体现出“类固收”配置思路；中国太保虽FVOCI比例不高，但股息收益率较高，可能在FVTPL科目中持有不少高息股 [34][35] 投资收益率的强与弱 - **净投资收益率承压下行**：在低利率环境下，2025年行业平均净投资收益率（华泰调整口径）同比下降0.4个百分点至3.0%，其中利息收益率贡献下降至2.1%，股息收益率维持在0.9% [6][39][43] - **总/综合收益率保持强劲**：受益于股市强劲（2025年沪深300指数上涨17.7%，恒生指数上涨27.8%），行业平均总投资收益率同比持平于5.0%，综合投资收益率同比小幅下降0.1个百分点至5.6%，均处于历史较高水平 [5][39][51] - **公司间收益结构分化**：交易类权益配置比例高的公司（如新华保险）在牛市中更受益，其2025年总投资收益率达6.5%；而中国平安、阳光保险因高股息支撑，净投资收益率处于行业前列（均为3.2%） [39][46][54] 资本利得对利润的影响加大 - **投资业绩成为利润主要推动力**：2025年，在股市表现强劲的背景下，上市保险公司的投资业绩超越保险服务业绩，成为利润增长的主要推动力 [58] - **利润对股市波动敏感性处于高位**：由于交易类权益仓位达到历史新高的12.5%，利润对股市波动的敏感性增加。估算市场下跌1%时，对新华保险、中国人寿的总投资收益率影响较大（分别下降约0.19和0.14个百分点），对中国太保、阳光保险等影响相对较小 [59][67] 险资仍然欠配红利股 - **行业仍有巨大配置空间**：估计全寿险行业截至2025年末配置了约1.8万亿元人民币的红利股（FVOCI股票），但认为配置比例至少应达准备金的7%以上，目前仍有约1.1-1.9万亿元人民币的欠配规模 [68][71][74] - **未来年化增配需求可观**：若欠配规模在未来两到三年内完成配置，对应每年约4000-6000亿元人民币的增配额 [7][68][74] 险资更加倚重股息 - **增配红利股核心动因稳固**：在利率维持低位、负债刚性成本居高不下的背景下，增配高息股以补充股息收入、稳定净投资收益率是险资的长期必然选择 [7][69] - **股息收益率对公司净投资收益形成关键支撑**：2025年，中国平安和阳光保险的股息收益率分别高达1.3%和1.1%，显著支撑了其净投资收益率水平；而中国太平股息收益率仅0.5%，显示其仍有增配空间 [46][69] 红利策略进入“拣麦穗”阶段 - **策略从普涨加仓转向精选平衡**：随着以银行为代表的红利板块自2024年来涨幅明显，股息率下降，险资红利策略从“买买买”的1.0阶段，进入需要在“获得稳定股息”和“避免资本亏损”之间取得平衡的2.0阶段 [75][77] - **未来配置更注重择时与个股质量**：未来配置将以“小步慢跑”、“拣麦穗”的心态进行，在提升长期持仓的目标下，注重回调机会，避免高位接盘，并更关注个股未来分红（DPS）的稳定性 [75][77] 债券有所减配 - **债券配置比例小幅下降**：2025年，在利率震荡、权益市场表现强劲的背景下，上市保险公司债券平均配置比例小幅下降约3个百分点至57%，而权益资产占比提升约5个百分点至18% [8][83] - **投资策略更趋灵活**：在利率低位震荡且阶段性回升的环境下，险资对债券投资更注重择时与结构优化，仍重视长期利率债，但倾向于在利率阶段性高点加大配置力度 [8][83] - **政府债配置微降**：政府债配置比例在2025年小幅下降0.4个百分点至41.5%，反映在利率波动环境下对久期与收益的动态权衡 [8][83]

**行业与公司** * 纪要涉及的行业为中国保险业，具体公司为**中国太保**（集团及其子公司太保寿险、太保产险）[1] **核心观点与论据** **1. 公司整体经营与财务表现** * **2025年业绩**：集团偿付能力显著提升，核心驱动力是寿险通过优化资产负债计量匹配（固收资产重分类）对冲利率下行，以及产险盈利能力增强[2] * **2025年利润**：产险利润增速达**34%**，创历史新高；寿险因稳健会计策略净利增速温和，但营运利润在保费规模及利差驱动下实现**6%**增长[2] * **2025年投资**：投资业绩同比增长**47%**，坚持“哑铃型”配置[2] * **2026年目标**：经营总基调为“稳中求进、提质增效”，力求在服务现代产业体系、精细化管理提升新业务价值及AI技术规模化应用三大方面实现突破[2] **2. 寿险业务发展** * **银保业务（2026年）**：执行“稳价值、优结构”方针，期缴新保同比增长近**40%**，期缴出单网点达**1.1万**个，同比提升**11%**[2] * **银保业务结构**：2026年实现与所有国有大行全面合作，在六大国有行的份额同比提升**0.3**个百分点；在股份制银行份额保持领先；产品结构优化，年金险占比提升至两位数[5][6] * **银保业务品质**：13个月保单继续率高达**97%**，同比提升**2**个百分点[7] * **渠道与队伍**：银保队伍总人力达**6,300人以上**，同比提升**36%**；总保费**600万**以上的高客数量同比提升**23%**，客均期缴新保同比提升**5.2%**[5] * **寿险净利润**：2025年因负债端计量、权益资产配置和会计分类上采取稳健策略，对当年净利润增幅有一定影响，但长期累计盈利增长、净资产增长和ROE表现预计处于同业较优水平[9] **3. 产险业务发展** * **2025年表现**：利润增速达**34%**，创历史新高，ROE行业领先；承保盈利能力有效提升[2][3][9] * **业务结构**：新能源车险与非车险业务快速发展；农险市场份额进入行业前二[3] * **2026年展望**：坚持效益优先，完善新能源车和自驾风险保障体系，夯实车险基本盘，深化非车险精细化管理[4] **4. 投资策略** * **2025年配置**：坚持“哑铃型”配置，投资业绩同比增**47%**，权益表现持续跑赢市场基准[2][9] * **权益配置**：2025年提升了权益资产配置比例并获得良好收益；与同业相比，以更稳健的核心权益占比获得了更优的投资收益和回撤控制能力[10][11] * **未来策略**：将在战略资产配置模型牵引下，**有效提升公开市场权益投资比例**；核心策略聚焦**高股息、稳定增长的优质上市公司**作为底仓，辅以科技、健康、消费等领域的卫星策略[2][11] **5. 战略升级与布局（“大康养”战略）** * **战略升级**：将“大健康”战略升级为“大康养”，旨在打造一体化康养生态[10] * **现有基础**：“太保家园”已布局**13**城**15**园；“原生健康”落地**3**城；“太医管家”平台服务超**300万**人；“百岁居”居家服务覆盖超**70**城；康养服务累计服务客户超**1,200万**位[3][10] * **养老金融**：“金色晚晴”年金集合计划规模已超**600亿**元[10] * **未来举措**：已成立集团级组织架构；未来五年为健康险和养老金融设定量化发展目标；机构养老聚焦轻资产模式，居家养老提升服务能级，推动远程医疗与AI科技建设[2][10] **6. 偿付能力** * **2025年提升原因**：主要得益于寿险公司优化资产负债计量匹配管理，于2025年末将原分类为“持有至到期”的固收资产重分类至“可供出售”，有效对冲了市场利率波动对负债端的冲击；产险公司盈利能力持续增强[7] * **未来展望**：即便不考虑过渡期政策，2026年偿付能力仍将显著高于监管要求，并在同业中处于中上水平；预计主要保险子公司偿付能力将延续充足态势[7] **7. 协同发展与集团优势** * **协同成效**：已构建系统化协同发展体系；过去五年，持有多张保单的高粘性个人客户数显著提升**40%**；截至2025年底，战略客户总数达**1,040**家，相关业务增速大幅跑赢公司整体水平[13] * **2026年发力点**：围绕“一个客户、一个界面、综合服务”目标，推动协同向战略层面演进；重点以战略牵引促进协同，并坚持保险端与投资端的联动[13] **其他重要内容** **1. “十四五”发展成效总结** * **市场地位**：业务规模与服务能级不断提升[3] * **转型成效**：产险新能源车险与非车险快速发展；寿险确立多元渠道布局，银保价值快速增长；投资端新设太保资本，业绩持续位居同业前列[3] * **发展基础**：风险综合评级保持行业领先；MSCI ESG评级达行业最高的**AAA**级；成功发行**0**票息的H股可转债[3] **2. 行业机遇与公司战略规划（“十五五”展望）** * **行业机遇**：宏观政策层面，国家大力发展“五篇大文章”；市场需求层面，产业与人口结构催生新需求；技术变革层面，人工智能带来历史性机遇[3][4] * **公司战略**：坚持“稳中求进、提质增效”；重点推进“大康养、国际化、人工智能+”三大战略；服务国家大局，加快科技与绿色保险创新，全面发展普惠保险[4] **3. 关于营运利润** * **2025年增长驱动**：主要来源于合同服务边际的摊销，增长根本保障是寿险营运利差和产险承保利润；具体由太保寿险保费规模提升、太保产险巨灾损失远低于历史水平及寿险营运利差等多重因素驱动[9] * **未来挑战与展望**：市场利率震荡给合同服务边际余额稳定增长带来挑战；但随着行业转向高质量发展，在“报行合一”等政策下，行业整体盈利能力预计将提升；管理层以年度业绩增长为核心目标，保持营运利润增长稳定性[9] **4. 信用保证保险业务** * 纪要中提到“信用保证保险业务的风险出清情况”，但后续内容缺失，未提供具体信息[12]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体金融行业的投资评级，但分别对保险、券商、银行及多元金融子板块给出了具体的投资建议和推荐标的 [1][2][3][4] 核心观点 * **保险行业**：2025年上市险企业绩呈现“投资驱动净利润高增、寿险价值与新单增长亮眼、财险成本持续改善”的格局，尽管短期股价调整，但行业资产负债两端改善的长期核心逻辑未变，有望迎来估值与业绩的双重修复 [1][14][17] * **券商行业**：2025年已披露年报的14家上市券商业绩高增，合计营收/归母净利润同比增长37.7%/54.8%，ROE提升至7.5%，行业盈利能力迎来实质性修复，当前板块盈利与估值出现明显错配，建议把握左侧布局机会 [2][18][19] * **银行行业**：已披露2025年年报的13家样本银行业绩边际改善，营收/归母利润同比增长0.85%/1.08%，净息差降幅收窄至14个基点，财富管理中收回暖，展望2026年，银行净利息收入增速或企稳，资产质量预计保持稳健 [3][21][22][23] 根据目录总结 一、周涨跌幅及各板块观点 * **市场表现**：本周（2026年3月23日至27日）沪深300指数下跌1.41% [10] * **非银金融**：非银金融（申万）指数下跌3.98%，跑输沪深300指数2.57个百分点，其中证券Ⅱ、保险Ⅱ、多元金融指数分别下跌3.61%、5.52%、0.24% [1][10] * **银行**：银行（申万）指数下跌0.71%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，其中国有行、股份行、城商行、农商行分别下跌1.17%、0.30%、0.88%、0.57% [1][10][13] 二、保险周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股上市险企普跌，中国人寿跌幅最大（-10.55%），中国平安（-4.67%）和中国太保（-5.21%）具相对收益 [25] * **AH溢价**：截至3月27日，中国人寿A/H溢价率最高为68.94%，中国平安最低为8.69% [25] * **债券利率**：10年期国债到期收益率为1.82%，环比下降0.7个基点 [14][29] * **理财收益**：余额宝7日年化收益率为1.00%，微信理财通为1.09% [32] 三、券商周度数据跟踪 * **个股表现**：本周券商股涨幅前五为第一创业（+0.95%）、西南证券（+0.23%）、长城证券（-1.21%）、山西证券（-1.41%）和国联民生（-1.83%） [33][36] * **板块估值**：截至3月27日，证券Ⅱ（申万）PB估值为1.18倍，处于2012年以来9.3%分位数，华林证券PB最高（5.78倍），国金证券最低（0.89倍） [18][37][38][40] * **AH溢价**：在13家A+H上市券商中，中信证券A/H溢价率最低（13.43%），中原证券最高（145.32%） [41] * **市场交投**：本周A股日均成交额21115.78亿元，环比下降4.5%，日均换手率1.94% [44] * **两融与质押**：全市场两融余额26083.94亿元，环比下降0.6%；股票质押市值29211.3亿元，环比增加0.18% [45] * **发行与基金**：本周IPO募资34.98亿元，环比减少60.3%；新发基金规模197.75亿元，环比减少42% [50][55] * **ETF申赎**：本周非货币型ETF净赎回98.86亿元，股票型ETF净赎回118.6亿元 [59] 四、银行周度数据跟踪 * **个股表现**：本周A股银行涨幅居前的为中信银行（+4.39%）、平安银行（+2.32%）、沪农商行（+1.25%）；H股为中信银行（+6.51%）、渝农商行（+4.68%） [61] * **板块估值**：A股银行PB估值靠前的为招商银行（0.91倍）、杭州银行（0.90倍）、宁波银行（0.89倍） [61] * **AH溢价**：在15家A+H上市银行中，招商银行A/H溢价率最低为-8.8%，郑州银行最高为98.8% [63] * **央行操作**：本周央行实现流动性净投放2819亿元，其中逆回购净投放2319亿元 [67] * **市场利率**：SHIBOR隔夜利率为1.32%，质押式回购隔夜加权平均利率为1.39% [71] * **同业存单**：本周同业存单发行7720亿元，净融资738亿元，9个月期发行规模最大（2430亿元，占比31.5%） [79][81] * **债券发行**：本周公司债发行1034亿元，加权平均票面利率2.19%；未新发企业债 [88] 五、行业新闻及重点公司公告 * **行业资讯**：央行开展5000亿元MLF操作；证监会2025年推进法治建设，查办案件701件；国家计划3年左右基本建立长期护理保险制度 [93] * **公司业绩（部分摘要）**： * **工商银行**：2025年营收8382.70亿元（+2.0%），归母净利润3685.62亿元（+0.7%） [94] * **建设银行**：2025年营收7610.49亿元（+1.88%），归母净利润3389.06亿元（+0.99%） [96] * **招商银行**：2025年营收3375.32亿元（+0.01%），归母净利润1501.81亿元（+1.21%） [99] * **国泰海通**：2025年营收631.07亿元（+87.40%），归母净利润278.09亿元（+113.52%） [108] * **中国平安**：2025年营收10505.06亿元（+2.1%），归母净利润1347.78亿元（+6.45%） [110] * **中信证券**：2025年营收748.54亿元（+28.79%），归母净利润300.76亿元（+38.58%） [111]

核心观点 - 报告认为，在资本市场改革深化、行业基本面趋势向好的背景下，非银金融板块具备配置价值，短期震荡积蓄向上动力[1][5] - 证券行业方面，2025年业绩增长显著，资本市场投融资改革深化为业务打开增量空间，高赔率板块配置价值凸显[5] - 保险行业方面，尽管短期业绩因市场波动有所回调，但负债端增长态势良好，资产端有望改善，当前估值具备性价比[5][16] - 港股金融方面，建议关注优质红利股及受益于流动性改善的标的[5] 证券行业动态与观点 - **行业业绩表现**：根据证券业协会数据，150家证券公司2025年度实现营业收入5，411.71亿元，同比增长19.9%，实现净利润2，194.39亿元，同比增长31.2%[5] - **业务收入结构**：2025年，证券行业经纪业务收入同比增长42%，投行业务收入同比增长13%，资管业务收入同比微降0.3%，自营业务收入同比增长6.5%，利息净收入同比增长29%[5] - **市场交易数据**：报告期内，沪深两市日均成交额为2.11万亿元，环比下降4.50%；沪深两融余额为2.61万亿元，环比下降1.26%[5] - **核心政策动态**：2026年3月27日，沪深交易所修订发布《轻资产、高研发投入认定标准》相关指引，将试点经验推广至主板[5][17] - **主板新标准**：统一明确主板上市公司“轻资产”标准为实物资产占总资产比重不高于20%。“高研发投入”标准为最近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15%，或最近三年累计研发投入不低于3亿元且平均研发投入占比不低于5%[18][21] - **创业板标准调整**：深交所将创业板“高研发投入”认定标准中，研发投入占比下限由3%上调至5%[18][21] - **增设限制条款**：上交所明确，被实施风险警示的公司，再融资用于补流和偿债的比例不得超过募集资金总额的30%[18][21] - **政策影响分析**：此次修订增强了资本市场对科技创新企业的制度包容性，畅通了关键技术领域企业的融资渠道，同时体现了精准支持与审慎监管并重的导向[17][22] - **投资建议**：报告认为资本市场改革打开业务增量空间，建议关注季报业绩催化弹性，提及中金公司、华泰证券、国泰海通、招商证券、中信证券、财通证券等标的[5] 保险行业动态与观点 - **年报业绩回顾**：保险公司2025年年报因四季度权益市场环境变化，净利润增速较三季报有所回调，但在2024年高基数背景下全年仍实现了两位数以上增长[5][16] - **利率与宏观环境**：截至2026年3月27日，我国10年期国债收益率为1.82%，较上周末下降1个BP。报告认为，结合出口增长（1-2月同比增长21.8%）和通胀数据（2月CPI同比增长1.3%），长期利率易上难下[12] - **负债端短期展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显，个险和银保开门红有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，2026年负债端有望延续较好增长态势[5][16] - **中长期基本面趋势**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，新单预定利率下调驱动存量负债成本迎拐点，“报行合一”优化渠道成本，险企中长期利费差有望边际改善[5][16] - **估值与投资建议**：考虑中长期基本面趋势，当前保险板块估值处于具有性价比的位置。报告建议关注中国太保、中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等标的[5][16] 市场表现数据 - **主要指数周度表现**：截至2026年3月28日，上证指数报3913.72点，周跌1.09%；深证成指报13760.37点，周跌0.76%；沪深300指数报4502.57点，周跌1.41%；创业板指报3295.88点，周跌1.68%[10] - **行业指数周度表现**：同期，中信II证券指数下跌3.55%，中信II保险指数下跌5.72%[10] - **年初以来表现**：2026年初至报告期，证券（中信）指数下跌15.75%，保险（中信）指数下跌14.12%[34]