核心观点 - 平安人寿通过平安资管在港股市场持续增持金融同业及大型银行H股 旨在构建庞大的高股息金融资产池 以应对低利率与“资产荒”环境[1] - 这一系列举牌行动的核心投资逻辑是实现资产负债匹配 投资标的需符合“经营可靠、增长可期、分红可持续”的“三可”原则[1][7] - 险资举牌低估值、高分红、治理清晰的金融股被视为行业内在配置需求 有助于获取长期稳定回报并提升投资收益率[4] 平安人寿对中国人寿H股的举牌行动 - 平安人寿于2月3日对中国人寿H股的持股比例达到10% 触发举牌[1] - 平安系资金于2025年8月12日首次举牌中国人寿H股 持股比例达5.04%[3] - 随后持续增持 2025年8月26日增持1268.3万股 两日后又增持4409.5万股[3] - 2026年1月22日以每股均价32.0553港元增持1189.1万股 持股比例由8.98%升至9.14%[3] - 2月2日以每股约33.2588港元增持1089.50万股 最终持股比例达10.12% 正式突破10%大关[4] 平安人寿对其他保险同业的举牌 - 2025年8月11日 平安人寿以每股32.0655港元的均价买入中国太保H股约174万股 共持股1.4亿股 占其H股股本5.04% 总股本1.46% 触发举牌[3] 平安人寿对银行H股的“扫货”式投资 - 2025年以来累计16次买入农业银行H股 持股比例从年初的5%飙升至20.10%[5] - 截至2025年12月30日 持有农行H股约46.18亿股 占其已发行有投票权股份20.10%[5][6] - 2025年以来累计15次增持招商银行H股 持股比例从5.01%增至19.13%[5][6] - 持股比例分别在2025年3月13日突破10%和15% 触发第二、第三次举牌[6] - 2025年12月31日对招商银行H股持股比例达到20% 触发举牌[6] - 2025年以来累计12次增持邮储银行H股[5] - 2025年5月9日持股占比突破邮储银行H股总数10% 构成二度举牌[6] - 2025年8月8日持股占比突破15% 完成第三次举牌[6] - 目前持有邮储银行H股31.80亿股 占其已发行有投票权股份16.01%[6] - 2025年以来两次增持工商银行H股[5] 投资策略与行业分析 - 公司投资策略核心是资产负债匹配 需使投资与前端的负债业务有效匹配[1][7] - 公司遵循“三可”原则选择投资标的 即经营可靠、增长可期、分红可持续[7] - 分析认为险资举牌诉求主要分两类 一是基于股息率考虑 挖掘“类固收”高息标的以抵御利率下行风险[7] - 二是基于ROE考虑 偏向投资央国企、有行业垄断地位、盈利模式成熟的标的 通过长期股权投资纳入优质资产[7] - 险资举牌低估值、负债成本降低、治理清晰、商业模式好、分红提升的保险股是行业内在配置需求 有助于实现长期稳定回报 缓解“资产荒” 提升长期投资收益率[4] - 头部险企的长期发展前景和投资价值受到同业认可 举牌后低估值保险股标的有望迎来更多机构资金配置 估值有望重估[4]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 保费景气增长推动保险资金运用余额稳健提升，资产端内外部因素共同推动保险公司盈利向好 [3][5] - 债券配置稳健，仍是资产配置的“压舱石”，权益配置明显提升 [3][5] - 看好长端利率企稳回升以及权益市场温和上行预期下，保险公司盈利改善 [5] 资金运用规模与增长 - 截至2025年末，保险行业资金运用余额38.5万亿元，较年初增长15.7% [5] - 其中，人身险资金运用余额34.7万亿元，较年初增长15.7%；财险资金运用余额2.4万亿元，较年初增长8.8% [5] - 增长主要得益于保费景气增长，2025年保险行业保费同比增长7.1%，人身险同比增长8.3%，财险同比增长3.9% [5] 资产配置结构变化 - **债券配置**：保险行业债券资产配置占比为50.4%，较年初提升0.9个百分点，环比2025年第三季度末提升0.1个百分点 [5] - **权益配置显著提升**：配置“股票+基金”资产合计5.70万亿元，较年初提升1.60万亿元，占比为15.4%，较年初提升2.6个百分点 [5] - 股票资产达3.73万亿元，较年初提升1.31万亿元，占比为10.1%，较年初提升2.5个百分点 [5] - 基金资产1.97万亿元，较年初提升0.29万亿元，占比为5.3%，较年初提升0.1个百分点 [5] - **银行存款配置**：占比为8.2%，较年初下降0.9个百分点，预计存款利率低位下占比延续下降趋势 [5] - **其他资产配置**：占比为18.4%，较年初下降2.7个百分点，预计在存量非标资产到期及新增优质非标“资产荒”背景下占比进一步降低 [5] 配置变化驱动因素 - 权益配置提升一方面源于保险资金响应“中长期资金入市”引导，另一方面受益于2025年权益市场回暖带来金融资产市值上涨，2025年上证指数较年初上涨18.4% [5] - 债券资产在利率波动环境下，预计保险公司将灵活调整配置与交易策略 [5] 盈利展望与投资建议 - 2026年以来长端利率整体处于1.79%-1.90%区间运行，长端利率企稳回升及权益市场温和上行预期，叠加保险公司优化资产管理策略，预计共同推动盈利改善 [5] - 个股方面，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [5] 相关数据表格摘要 - 表1详细列示了2024年第一季度至2025年第四季度保险行业、人身险及财险的资金运用余额及各类资产配置占比的季度变化 [6] - 表2提供了包括中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿在内的多家上市保险公司的估值数据，包括每股内含价值、每股收益、每股净资产及相应估值倍数 [7][8]

公司近期市场活动 - 中国太保产险青岛分公司在春节前夕围绕“金帆护航迎新春金融消保村村通”主题，开展了一系列金融消费者保护志愿服务活动 [1] - 活动旨在提升城乡居民金融安全意识，营造安全祥和的新春氛围，将金融知识送到群众身边 [1] 活动具体形式与内容 - 在乡村集市开展“流动式”宣传，志愿者穿梭于摊位，与村民面对面普及防范非法集资、识别电信诈骗、保护个人信息等知识 [1] - 以“省心、放心、安心”三心服务品牌引领，深入开展“五进入”活动，在商场设立宣传点并发放宣传折页 [3] - 在车辆检测站提供添加玻璃水、发放新春福袋等便民服务，同时开展公益性教育宣传 [3] - 春运期间在汽车总站开展“护航温暖回家路”专项行动，向旅客发放便携式金融知识手册，重点提醒旅途中的财物与账户安全 [5] 活动效果与社会反响 - 通过通俗易懂的讲解，帮助村民认识到诈骗手段的多样性，增强了防范意识 [1] - 便民服务与金融宣传相结合，获得了群众“贴心”的积极评价，让金融服务更有温度 [3] - 车站的宣传活动使返乡务工人员感到“心里踏实多了”，为游子送上了金融关怀 [5] - 系列活动以接地气、暖人心的方式，提升了公众的金融素养和风险防范意识 [7] 公司未来计划 - 公司将继续深化金融消保志愿服务，推动金融知识普及常态化、长效化 [7] - 致力于为构建和谐稳定的金融环境贡献力量 [7]

市场表现 - 内险股集体走低，截至发稿，中国人寿跌4.14%，报32.92港元；中国人保跌3.52%，报6.56港元；中国太保跌2.41%，报37.26港元；新华保险跌2.1%，报58.15港元 [1] 业绩预期与压力 - 申万宏源预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，但增速较2025年前三季度环比下降10.9个百分点 [1] - 2025年第四季度资本市场阶段性波动，叠加部分险企在2025年下半年大幅提升二级市场权益配置比例，预计上市险企第四季度利润表现或阶段性承压 [1] 存款搬家与资金配置 - 关于存款到期规模的传言从10万亿元一路飙升至70万亿元，市场期待更快的资金再配置，这可能改写不同资产的供需和定价 [1] - 美银报告显示，预计居民定期存款到期后70%-80%仍会留在银行体系，真正流向“非存款资产”的规模大约1万亿元 [1] - 如果流向“非存款资产”的1万亿元资金中有5000亿元流向保险，足以让寿险销售端出现“看得见的”弹性 [1]

港股内险股市场表现 - 2024年2月13日，港股内险股板块出现集体下跌行情 [1] - 中国人寿股价下跌4.14%，报收于32.92港元 [1] - 中国人保股价下跌3.52%，报收于6.56港元 [1] - 中国太保股价下跌2.41%，报收于37.26港元 [1] - 新华保险股价下跌2.1%，报收于58.15港元 [1]

内险股市场表现 - 截至发稿，主要内险股集体走低，中国人寿跌4.14%报32.92港元，中国人保跌3.52%报6.56港元，中国太保跌2.41%报37.26港元，新华保险跌2.1%报58.15港元 [1] 上市险企利润预期 - 申万宏源预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元人民币，但增速较2025年前三季度环比下降10.9个百分点 [1] - 2025年第四季度资本市场阶段性波动，叠加部分险企在2025年下半年大幅提升二级市场权益配置比例，预计第四季度上市险企利润表现将阶段性承压 [1] 存款搬家与资金配置 - 关于存款到期规模的传言从10万亿元人民币一路飙升至70万亿元人民币，市场期待更快的资金再配置，这可能改写不同资产的供需和定价 [1] - 美银报告显示，预计居民定期存款到期后70%-80%仍会留在银行体系，真正流向“非存款资产”的规模大约1万亿元人民币 [1] - 如果流向“非存款资产”的1万亿元人民币资金中有5000亿元人民币流向保险，足以让寿险销售端出现“看得见的”弹性 [1]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 中国太保作为低估值保险龙头，其价值修复可期，公司穿越周期、稳健前行[1] - 看好公司长航二期“北极星计划”的落地实施以及银保渠道保持高增速增长[8] - 截至2026年2月12日，公司股价对应0.64x 2026E PEV，处于十年估值的51%分位水平，且估值显著低于A股同业[8] 公司概况与治理 - 中国太保是国内领先的综合性保险集团，是国内首家在上海、香港及伦敦三地上市的保险公司[14] - 公司股权结构呈现国资主导、多元制衡特征，上海市国资委为最终实际控制人，分散的股权结构有利于提升运营效率和执行力[16] - 管理层团队经验丰富，呈现专业化、年轻化、内部化特征，多数从内部培养晋升，保障了战略执行的连续性与稳定性[20][22] 集团整体经营与财务表现 - **盈利水平持续高位**：2014-2024年归母净利润复合年增长率达15.1%[8]；2024年归母净利润449.60亿元，同比增长64.95%[1]；2025年前三季度归母净利润同比增幅达19.3%[8] - **营运利润稳健增长**：2019-2024年营运利润复合年增长率达4.3%[8]；2025年前三季度实现营运利润285亿元，同比增幅扩大至7.4%[8] - **净资产收益率（ROE）稳定**：ROE常年保持在10%以上，2015-2024年平均ROE达12.7%，稳定性显著优于上市同业[8][48][51] - **内含价值（EV）稳定增长**：2014-2024年内含价值复合年增长率达12.6%[52]；2024年增速回暖至6.2%，2025年上半年增速为4.7%[52] - **重视股东回报**：2021-2024年每股分红保持稳定增长；按净利润与营运利润口径计算，2021-2024年平均分红率分别为33.7%、27.4%[8]；未来分红将主要以营运利润为核心依据[55] 人身险业务分析 - **新单保费增长领先同业**：2020-2024年新单保费复合年增长率达17.2%，大幅领先上市同业[8]；2025年前三季度新单保费同比增长19%，增速位居行业前列[8] - **新业务价值（NBV）强劲修复**：2023年、2024年NBV分别同比增长30.8%、57.7%[8]；2025年前三季度同比增幅达31.2%[8] - **银保渠道成为核心增长支柱**：通过“芯”银保模式，银保渠道新单保费占比从2020年的3.7%迅速提升至2025年上半年的46.1%[8]；同期新业务价值占比从0.7%增至37.8%[8] - **代理人渠道提质增效**：代理人规模已实质企稳，2025年三季度月均代理人18.1万人，较年初微降1.6%[104]；人均产能大幅提升，代理人月均首年保费从2021年的4638元跃升至2024年的16734元[106] 财产险业务分析 - **保费稳定增长**：2014-2024年，财险保费复合年增长率达8%[8]；2025年前三季度保费收入与2024年同期基本持平，系主动出清保证保险业务的结构性调整所致[8] - **持续承保盈利**：2015年至今始终保持承保盈利[8]；2024年受自然灾害影响，综合成本率（COR）小幅抬升至98.6%[8]；2025年前三季度COR为97.6%，略高于上市同业[8] 资产管理业务分析 - **资产配置风格稳健**：2025年上半年末，债券持仓占比62.4%，领跑同业[8]；权益配置稳步抬升，但整体占比略低于上市同业[8] - **投资收益率处于中上游**：2020-2024年净投资收益率均值达4.3%，处于行业中上水平，且波动幅度为上市同业中最小[8]；同期总投资收益率均值为4.8%，仅低于人保[8] - **会计分类优化**：债券计入其他综合收益（OCI）的占比保持高位；股票计入OCI的占比快速提升，2025年上半年股票OCI占比攀升至33.8%[8] 市场地位与业务布局 - **行业地位稳固**：太保寿险与太保产险分别稳居中国第三大人寿保险公司和第三大财产保险公司[26][28] - **业务全国性布局均衡**：人身险与财产险业务均实现全国广泛覆盖，前十大地区保费收入合计占比约65%，未过度依赖单一区域[34][37] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为518.42亿元、581.23亿元、640.79亿元，同比增速分别为15.31%、12.12%、10.25%[1] - **内含价值预测**：预计2025-2027年集团期末内含价值分别为6074亿元、6576亿元、7182亿元，同比增加8.1%、8.3%和9.2%[8] - **估值水平**：基于2026年2月12日收盘价43.59元，对应2025-2027年预测每股内含价值的PEV分别为0.69倍、0.64倍、0.58倍[1][8]

投资评级与核心观点 * 报告对中国太保（601601）维持“买入”评级 [1] * 核心观点：公司作为低估值保险龙头，穿越周期、稳健前行，价值修复可期 [1] * 截至2026年2月12日，公司股价对应0.64倍2026年预测内含价值倍数，处于自身十年估值51%分位水平，且显著低于A股同业，配置性价比突出 [8] 整体经营与财务表现 * 公司盈利水平持续维持高位，2014-2024年归母净利润年复合增长率达15.1% [8] * 2024年归母净利润为449.60亿元，同比大幅增长64.95% [1] * 2025年前三季度归母净利润同比增长19.3%，延续向好态势 [8] * 营运利润增长稳健，2019-2024年营运利润年复合增长率达4.3%，2025年前三季度实现营运利润285亿元，同比增幅扩大至7.4% [8] * 净资产收益率常年保持在10%以上，2015-2024年平均ROE达12.7%，稳定性显著优于上市同业 [8] * 内含价值稳定增长，2014-2024年年复合增长率达12.6%，2024年增速回暖至6.2%，2025年上半年增速为4.7% [8][53] * 公司重视股东回报，2021-2024年每股分红保持稳定增长，按净利润与营运利润口径计算2021-2024年平均分红率分别为33.7%、27.4% [8] 人身险业务 * 寿险改革践行长期主义，2025年全面落地长航二期“北极星计划” [8][14] * 新单保费增长领先同业，2020-2024年新单保费年复合增长率达17.2%，大幅领先上市同业；2025年前三季度新单保费同比增长19%，增速位居行业前列 [8] * 新业务价值实现高增长修复，2023年、2024年分别同比增长30.8%、57.7%，2025年前三季度同比增幅达31.2% [8] * 银保渠道成为新业务增长核心支柱，太保寿险“芯”银保模式带动银保渠道业务占比快速提升，其新单保费占比从2020年的3.7%迅速提升至2025年上半年的46.1%；新业务价值占比同期从0.7%增至37.8% [8] * 个险代理人规模企稳，2025年三季度月均代理人为18.1万人，较年初微降1.6%；人均产能大幅提升，代理人月均首年保费从2021年的4638元跃升至2024年的16734元 [8][104][106] 财产险业务 * 财产险保费保持稳定增长，2014-2024年保费年复合增长率达8% [8] * 2025年前三季度保费收入与2024年同期基本持平，主要系公司主动出清保证保险业务的结构性调整所致 [8] * 承保盈利能力稳健，2015年至今始终保持承保盈利；2024年受自然灾害影响，综合成本率小幅抬升至98.6%；2025年前三季度受信保业务出清拖累，综合成本率为97.6% [8] 资产管理业务 * 资产配置风格稳健，债券持仓领跑同业，2025年上半年末债券占比达62.4% [8] * 投资收益率处于行业中上水平，2020-2024年公司净投资收益率均值达4.3%，总投资收益率均值为4.8% [8] * 投资收益稳定性突出，2020-2024年净投资收益率标准差仅0.33%，为上市同业中波动幅度最小 [8] * 会计分类方面，债券计入其他综合收益占比保持高位；股票计入其他综合收益占比快速提升，2025年上半年股票其他综合收益占比攀升至33.8% [8] 市场地位与业务结构 * 公司是国内领先的综合性保险集团，首家在上海、香港及伦敦三地上市的保险公司 [14] * 人身险业务是核心利润贡献来源，2024年、2025年上半年净利润占比分别高达77.8%、72.8% [24] * 太保寿险与太保产险分别稳居中国第三大人寿保险公司和第三大财产保险公司，2025年上半年市场份额分别约为6.1%和11.8% [27][28] * 业务覆盖全国，客户基础庞大，截至2024年末集团客户数达1.83亿人 [38] 行业趋势与战略 * 行业层面，“存款搬家”趋势延续，储蓄险配置需求旺盛，银保渠道凭借场景优势有望重回行业第一大渠道定位 [87] * “报行合一”政策落实带动银保渠道新业务价值率显著提升，对头部公司吸引力增强 [92] * 公司股权结构呈现国资主导、多元制衡特征，上海市国资委为最终实际控制人，无单一控股股东的结构有利于提升经营效率 [16] * 管理层经验丰富，核心团队成员多数从内部培养晋升，保障了战略执行的连续性与稳定性 [20]

业务与创新动态 - 公司旗下产险陕西分公司落地陕西省首单“秦科研发保”银保联动创新业务，为相关研发项目提供资金与风险保障 [1] 合规与监管情况 - 公司寿险四平中心支公司因培训课件存在误导性内容被监管警告并罚款 [1] - 公司寿险晋中中心支公司因违规被监管处罚 [1] 公司治理与战略 - 公司董事会通过了职业经理人薪酬制度改革方案 [1] - 公司在互动平台回应投资者时，重申了其基于保险负债特性的大类资产配置策略 [1] 股票市场表现 - 中国太保A股近一周呈现震荡下行趋势，区间累计跌幅为2.75% [2] - 公司A股最新收盘价为43.52元，当日下跌1.81%，主力资金呈净流出状态 [2] - 技术指标显示公司股票短期动能偏弱 [2] 行业整体表现 - 同期，保险板块整体表现不佳 [2]

公司违规处罚事件 - 中国太平洋人寿保险股份有限公司四平中心支公司因存在内部培训课件存在误导性内容、执业证注销不及时的违法违规行为，被国家金融监督管理总局四平监管分局警告并罚款0.7万元 [1] - 相关责任人员陈岩因同一事件被警告并罚款0.7万元 [1] 行业监管动态 - 国家金融监督管理总局四平监管分局发布行政处罚信息，显示监管机构对保险公司的销售培训内容及从业人员管理进行审查和处罚 [1]