行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告核心观点 - 中国太保2025年业绩稳健，负债端持续向好，投资端具备韧性 [1] - 寿险业务实现规模与价值双升，产险业务综合成本率优化，投资端收益率稳健 [3] - 展望2026年，人身险行业负债端有望保持供需两旺，新单与新业务价值有望稳健增长，资产端投资收益率有望保持相对稳健 [3] - 保险行业具备长期配置价值与短期修复潜能，具体标的建议根据权益市场表现进行选择：市场震荡时优先关注中国太保，市场向好时关注中国人寿、新华保险等弹性更大标的 [3] 中国太保2025年业绩总览 - 集团归母净利润535亿元，同比增长+19.0% [1] - 集团归母营运利润365亿元，同比增长+6.1% [1] - 集团归母净资产3021亿元，同比增长+3.7% [1] - 2025年度拟分配现金股利1.15元（含税）/股，同比增长+6.5% [1] 寿险业务分析 - 新保规模保费957亿元，同比增长+17.2% [3] - 新业务价值186亿元，同比大幅增长+40.1% [3] - 新业务价值率约19.8%，同比提升+3.2个百分点 [3] - 内含价值达4655亿元，同比增长+10.2% [3] - **产品结构**：新保期缴中分红险规模保费达222亿元，同比激增+806.9%，占比达50.0% [3] - **个险渠道**：月均营销员18.1万人，核心人力月均4.6万人，核心人力月人均首年规模保费同比+17.1% [3]；个险新保规模保费同比持平（+0.0%），新保期缴中分红险占比61.4% [3]；个险渠道新业务价值同比+11.7%，新业务价值率达30.6%，同比提升+3.2个百分点 [3] - **银保渠道**：银保新保、新保期缴规模保费分别同比+35.5%、+43.2% [2]；银保渠道新业务价值同比+102.7%，占比达36.2% [2]；银保渠道新业务价值率达17.1%，同比大幅提升+5.7个百分点 [2] 产险业务分析 - 原保险保费收入2015亿元，同比微增+0.1% [3] - 综合成本率为97.5%，同比优化-1.1个百分点 [3] - 赔付率为70.4%，同比优化-0.4个百分点 [3] - **车险业务**：保费同比+3.0% [3]；家用车业务占比同比+0.6个百分点，新能源车险保费占比达22.6% [3]；综合成本率约95.6%，同比显著优化-2.6个百分点 [3] - **非车险业务**：原保费同比-3.1%，主要因压缩个人信保业务导致 [3]；综合成本率达99.9%，同比+0.8个百分点 [3]；若剔除个人信保业务影响，综合成本率约97.0%，同比优化-2.1个百分点 [3] 投资业务分析 - 净投资收益率3.4%，同比-0.4个百分点 [3] - 总投资收益率5.7%，同比+0.1个百分点 [3] - 综合投资收益率6.1%，同比+0.1个百分点 [3] - **资产配置策略**：探索资产负债多元匹配管理新模式，落实哑铃型资产配置策略 [3] - **固收资产配置**：债券投资在投资资产中占比61.0%，同比+0.9个百分点 [3]；其中国债、地方政府债、政策性金融债合计占比46.1% [3]；固收资产久期11.7年，同比延长0.3年 [3] - **权益资产配置**：股票和权益型基金合计占比13.4%，同比+2.2个百分点 [3]；强化“股息价值”核心策略，并构建多元化的卫星策略 [3]

报告投资评级 - A股评级：买入（维持），当前价37.09元人民币 [1] - H股评级：买入（维持），当前价31.82港币 [1] - 调整后盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为632亿元、727亿元、839亿元 [11] - 估值水平：A/H股对应2026年PEV分别为0.52/0.39 [11] 核心财务与运营表现 - **整体业绩**：2025年营业收入4351.6亿元，同比增长7.7%；归母净利润535.1亿元，同比增长19.0%；归母营运利润365.2亿元，同比增长6.1% [4] - **盈利能力**：加权平均ROE为18.0%，同比提升1.4个百分点；归母净资产3021.4亿元，较年初增长3.7% [4] - **价值创造**：新业务价值（NBV）186.1亿元，同比大幅增长40.1%；内含价值（EV）6133.7亿元，较年初增长9.1% [4] - **股东回报**：拟派发全年股息每股1.15元，同比增长6.5%，分红总额占归母净利润/归母营运利润比例分别为20.7%/30.3% [4] 寿险业务分析 - **队伍规模与质态**：截至2025年末保险营销员18.5万人，较年初微降1.6%，队伍规模基本稳定；月均核心人力4.6万人，同比下降13.2% [5] - **产能与客户结构**：核心人力月人均首年规模保费6.4万元，同比增长17.1%；中客及以上客户数占比同比提升5.4个百分点至28.1% [5] - **业务品质**：个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别为97.3%/95.5%，退保率同比优化0.3个百分点至1.4% [5] - **渠道表现**：规模保费2958.6亿元，同比增长12.7%；新保业务957.1亿元，同比增长17.2% [6] - **代理人渠道**：新保业务369.1亿元，同比持平；NBV同比增长11.7%至107.8亿元；新保期缴中分红险占比达61.4% [6] - **银保渠道**：新保业务393.9亿元，同比大幅增长35.5%；期缴业务同比增长43.2%至169.6亿元；NBV同比激增102.7%至67.4亿元 [6] - **价值率提升**：新业务价值率同比提升3.2个百分点至19.8%，实现“量价齐升” [6] 产险业务分析 - **保费收入**：财产险保费收入2015.0亿元，同比增长0.1% [7] - **车险业务**：保费1105.1亿元，同比增长3.0%；家用车业务占比提升0.6个百分点，新能源车保费占比达22.6% [7] - **非车险业务**：保费909.9亿元，同比下降3.1%，主要受主动压降信保业务影响 [7] - **盈利能力改善**：综合成本率（COR）同比改善1.1个百分点至97.5%，其中赔付率/费用率分别改善0.4/0.7个百分点至70.4%/27.1% [9] - **车险COR**：为95.6%，同比显著改善2.6个百分点 [9] - **非车险COR**：为99.9%，同比上升0.8个百分点；若剔除个人信用保证保险业务影响，则为97.0%，同比改善2.1个百分点 [9] 投资业务分析 - **资产规模与配置**：截至2025年第四季度末，总投资资产规模3.0万亿元，较年初增长11.2% [10] - **权益投资加仓**：股票资产规模3376.5亿元，较年初大幅增长32.4%，占总投资资产比例达11.1%，较年初提升1.8个百分点；其中OCI股票占比较年初提升7.2个百分点至37.0% [10] - **投资收益率**：净投资收益率同比下滑0.4个百分点至3.4%；总投资收益率同比提升0.1个百分点至5.7%；综合投资收益率同比提升0.1个百分点至6.1% [4][10] - **盈利驱动**：投资提振下，第四季度单季归母净利润同比增长17.4%，全年归母净利润同比增长19.0% [10] 未来展望与核心观点 - **战略推进**：公司纵深推进“长航”转型，强化“芯”基本法引领，并推进多元渠道模式升级，深入打造价值银保 [11] - **生态构建**：通过“352”大健康施工蓝图构建“保险+健康+养老”立体式综合解决方案，赋能主业 [11] - **增长动力**：随着核心人力质态提升、银保渠道价值贡献能力增强及产品结构优化，公司价值有望持续释放，推动估值修复 [11]

业绩数据 - 新保期缴中分红险占比提升至50.0%[8] - 科技保险保障逾67万亿元，科技投资规模超1300亿元[10] - 绿色保险保障金额超310万亿元，绿色投资规模超3000亿元[10] - 公司上市以来累计现金分红规模突破千亿元[18] 用户数据 - 大病、长护及惠民保覆盖262城超5亿人次[10] - 为超1700万户次农户提供农险风险保障约1.3万亿元，农险理赔惠及农户近600万户次[10] - “太保家园”布局13城15园，康养服务累计覆盖客户超1200万[10] - 在泰国累计为超2万台中国出口新能源车辆提供保障[11] 未来展望 - 2025年公司明晟ESG评级提升至AAA最高等级[13] - 2025年公司明确中长期分红政策[18] - 2025年度“提质增效重回报”行动成效显著[19] - 2026年公司将围绕“稳中求进、提质增效”总基调发展[19] 新产品和新技术研发 - 成功发布总规模达500亿元的太保战新并购基金与私募证券投资基金[11] 其他新策略 - 全年开展多元沟通活动约133次[16] - 公司通过多种方式提供多元化便捷沟通渠道提升中小投资者服务体验[17] - 公司积极推动中期分红授权机制落地[18]

审计机构相关 - 2026年公司拟聘任安永华明为审计机构，尚需股东会审议[8] - 2026年预估审计费用3055万元，内控审计费用275万元，较上一期增加未超20%[15] 安永华明情况 - 截至2025年末安永华明有合伙人249人，执业注册会计师逾1700人[8] - 2024年度经审计业务总收入57.10亿元，审计业务收入54.57亿元，证券业务收入23.69亿元[8] - 2024年度A股上市公司年报审计客户155家，收费总额11.89亿元，A股金融业上市公司审计客户27家[8] - 已计提职业风险基金和购买职业保险累计赔偿限额之和超2亿元[9] - 近三年因执业行为受监督管理措施3次、自律监管措施1次[10] - 19名从业人员近三年因执业行为受行政处罚2次、监督管理措施4次等[10] - 2名从业人员近三年因个人行为各受行政监管措施1次[10] 会议审议结果 - 公司第十届董事会第二十一次会议以14票同意通过聘任审计机构议案[16]

业绩总结 - 2025 年度合并报表归母净利润 535.05 亿元，母公司报表净利润 115.37 亿元[10] - 2025 年末母公司报表未分配利润 482.68 亿元[10] - 2025 年归属于上市公司股东净利润 535.05 亿元，2024 年 449.60 亿元，2023 年 272.57 亿元[12] 分红情况 - 2025 年度拟每股 1.15 元（含税）现金分红，共 110.63 亿元[10] - 2025 年现金分红总额 110.63 亿元，2024 年 103.90 亿元，2023 年 98.13 亿元[12] - 最近三年累计现金分红 312.66 亿元，平均净利润 419.08 亿元[12] - 2025 年现金分红比例 74.6%，拟派发现金股利同比增 6.5%[12][14] 其他 - 2026 年 3 月 26 日通过 2025 年度利润分配方案并提交股东会审议[16]

业绩总结 - 2025年度合并报表归母净利润535.05亿元，母公司报表净利润115.37亿元[20] - 2025年末母公司报表未分配利润482.68亿元[20] 利润分配 - 2025年度拟按每股1.15元现金分红，共分110.63亿元[20] - 2025年度不实施资本公积金转增股本[20] - 提请授权董事会决定2026年中期利润分配，股息不超归母净利润[33] 其他决策 - 聘任安永华明为2026年度财务和内控审计机构[23] - 提请授权董事会发行不超已发行A/H股20%的新股[29][30]

业绩数据 - 2025年集团营业收入4351.56亿元，较2024年增长7.69%[41] - 2025年集团净资产3021.43亿元，较2024年增长3.68%[41] - 2025年集团客户数1895.5万名，较2024年增长3.47%[41] - 2025年人均温室气体排放量2.18吨二氧化碳当量/人，较2023年下降8.40%[42] - 2025年电子保单数量46198万份，较2024年增长17.23%[42] - 2025年员工总人数96838人，较2024年下降3.35%[43] - 2025年女员工比率51.52%，较2023年下降0.81%[43] - 2025年员工培训总支出645万元，较2024年增长79.17%[43] - 2025年公益捐赠7000万元，较2024年增长22.81%[43] - 2025年每股社会贡献值11.20元，较2024年增长10.02%[43] 业务成果 - 科技保险服务企业13.7万家，保额超67万亿元，科技投资规模超1350亿元[56] - 绿色保险保额超310万亿元，保费收入超1.15万亿元，绿色投资规模超3000亿元[56] - 长护险覆盖超1.2亿人次，大病保险参保约2.27亿人次，惠民保覆盖约1.5亿人次，新市民保险保障覆盖3.3亿人次[56] - 数字劳动力覆盖员工18457人，生产率提升31.27%[57] - 累计开发农险产品5000余款，为三大主粮品种提供保险保障1286亿元，为超1700万户次农户提供农业风险保障约1.3万亿元[57] - 太保家园在13个城市落地15个养老社区项目，开业14个，交付床位数超1.2万张[58] - 人工智能服务调用量27亿次[59] 未来展望 - 2028年集团整体运营碳排放总量较2023年下降20%[114] 新产品新技术 - 2025年6月太保科技发布“海豚e碳”碳服务平台[96] - 2025年10月，太保产险推出中国首个专为人形机器人商业化应用设计的保险产品“机智保”[155] - 建成保险行业首个全栈信创智算平台，集成51项大模型核心能力，服务120余个业务场景，年调用量突破1.8亿次[148] 市场扩张与投资 - 太平洋 - 武汉地铁基础设施债权投资计划（三期）投资18.5亿元[109] - 太平洋 - 宁波轨交债权投资计划（二期）新增投资7.4亿元[109] - 发行全国数据中心行业首单绿色持有型不动产ABS，规模8.6亿[112] 新策略 - 公司将ESG提升至战略高度，健全ESG管理体系，强化ESG能力建设[28] - 2025年设立集团康养生态战略业务单元[128] - 2025年确立“大康养”战略及“1234”战略框架[129] - 2025年正式上线“知时节”投资交易一体化系统[142] - 公司编制《科技保险2026—2028年三年发展规划》，明确科技保险发展重点任务和战略路径[153][154] - 公司与国内五家AI领军企业签署合作协议，在5大领域开展协同攻关[159] - 公司落地太平洋保险智算中心全球样板点，是保险行业首个“算 - 网 - 存 - 云”协同的千亿级全栈国产化AI基础设施[159]

公司基本信息 - 公司股票代码为601601，简称为中国太保[11] 报告相关 - 报告时间范围为2025年1月1日至2025年12月31日[11] - 报告遵照执行多项准则和指南，重点参考对标多项指标[11] ESG工作 - 2025年集团召开4次ESG工作委员会会议确定年度计划与目标[12] - 集团管理层每半年向相关委员会报告ESG工作进展[12] - 董事会持续监督ESG规划实施[12] 治理机制 - 公司设置负责可持续发展治理机构[12] - 公司建立可持续发展信息内部报告机制[12] - 公司建立可持续发展监督机制[12] 利益相关方沟通与议题 - 公司通过多种方式开展利益相关方沟通[13] - 6个议题具有双重重要性[15] - 25个议题具有影响重要性[15][16][17]

业绩总结 - 报告期内公司财务报告和非财务报告内部控制无重大和重要缺陷，个别流程一般缺陷可控并整改[22][24] - 上一年度内部控制缺陷已得到整改[25] - 报告期内公司内部控制达到目标，未发现重大和重要缺陷[26] 数据相关 - 纳入评价范围单位的资产总额和营业收入合计占公司合并财务报表相应总额之比均为98.94%[13] - 保险业务收入重大缺陷为影响≥0.5%，重要缺陷为0.125% - 0.5%，一般缺陷＜0.125%[20] - 合并财务报表税前利润重大缺陷定量标准为造成直接损失≥5%[21] - 合并财务报表税前利润重要缺陷定量标准为1.25%≤造成直接损失＜5%[21] - 合并财务报表税前利润一般缺陷定量标准为造成直接损失＜1.25%[21] 未来展望 - 2026年内部控制工作将深化风险防控体系建设，推动内控管理模式创新[26] 其他 - 公司对2025年12月31日的内部控制有效性进行评价，无重大缺陷[9][10] - 纳入评价范围的主要单位包括中国太平洋保险（集团）股份有限公司等[12] - 纳入评价范围的主要业务和事项涵盖治理结构、风险评估等多项内容[14] - 重点关注的高风险领域包括治理结构、风险评估等方面[15] - 公司依据企业内部控制规范体系等开展内部控制评价工作[17] - 财务报告内部控制缺陷评价分重大、重要、一般三个等级[19] - 非财务报告内部控制缺陷认定采取定量与定性分析相结合，分三个等级[20][21] - 董事长（经董事会授权）为傅帆[27]

公司治理 - 2025 年董事会审计与关联交易控制委员会召开 8 次会议[10] - 2025 年 6 月 24 日谢维青辞去非执行董事等职务[11] - 2025 年 8 月姜旭平独立董事任期届满，黄显荣当选[11] 委员会职责 - 2025 年审核公司季度、半年度及年度财务报告[13] - 每年与外部审计师进行两次单独沟通[14] - 加强对公司内部审计工作的指导[14]