公司战略与业务布局 - 公司深度融入并承接“大康养”战略升级布局，积极投身“1+3+N”多层次医疗保障体系建设 [1] - 公司已形成“大病保险+长护险+惠民保+医保补充业务”的完整产品保障链条 [1] - 公司将商业长护险列为战略突破的新起点，在行业中率先全面推广 [2] 普惠保险业务规模与覆盖 - 2025年，公司普惠保险服务覆盖超2.36亿人 [1] - 大病保险项目覆盖39个城市，服务人群逾1.05亿人 [1] - 长期护理保险项目覆盖17个省区市的44个地市，服务参保人群逾8500万人 [1] - 承办惠民保项目35个，覆盖全国17个省、直辖市，服务人群逾4600万人 [1] 惠民保项目实践案例（沪惠保） - 公司主承保的“沪惠保”是惠民保项目的实践典型 [1] - 2021-2025年，“沪惠保”累计投保超3300万人次，其中2025年参保人数超645万人 [1] - “沪惠保”连续五年成为全国商业化运作的惠民保项目中参保人群规模最大的项目 [1] - 截至2025年末，“沪惠保”累计赔付金额超27亿元，惠及数十万家庭 [1] 长期护理保险业务 - 公司作为首批承接政府长护险的险企，已深度参与全国50%以上的长护险试点项目 [2] - 公司在失能评估、照护对接、基金管理等方面构建起系统性经营能力 [2] - 2026年，公司将创新推出“颐护”系列商业长护险，以核心保障功能分散家庭失能风险 [2] 商业长护险产品与服务创新 - 公司以“颐护添年保障计划”为代表，该计划由年金保险与附加护理险等产品组合构成，实现“健康时增值、护理时防御” [3] - 该保障计划配套“无忧管家”护理版增值服务，涵盖健康管理、专业评估和护理资源对接 [3] - 该保障计划可享受“太保家园”和“百岁居”资格函权益，提前锁定高品质养老社区与智慧居家养老解决方案 [3] 商业与政策性长护险的协同定位 - 未来，商业长护险将成为对政策性长护险的有效补充 [3] - 政策性长护险保基本、广覆盖，实现兜底作用 [3] - 商业长护险保额更高、设计更灵活，可以兼顾养老或专注高杠杆 [3] - 依托公司大康养体系，商业长护险能够更好满足客户更多元、更优质的养老照护需求 [3] “保险+服务”生态整合 - 公司以护理险为桥梁，深度联动太保家园、南山居、百岁居等全场景康养服务矩阵 [2] - 公司致力于实现“一张保单，一整套康养解决方案” [2]

投资评级 - 报告给予中国太保A股和H股“买入-A/买入-H”评级 [3] - A股当前价格为37.12元，合理价值为55.52元，隐含约49.5%的上涨空间 [3] - H股当前价格为32.06港元，合理价值为47.21港元，隐含约47.3%的上涨空间 [3] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：公司价值实现两位数增长，单季度利润表现超出预期 [1] - 2025年归母净利润为535.05亿元，同比增长19.0%，略微优于预期 [2][7] - 2025年新业务价值为186.09亿元，同比大幅增长40.4%，增速较三季报的32.3%进一步提升 [2][7] - 2025年内含价值为6133.65亿元，同比增长9.1%，其中寿险内含价值同比增长10.2%，超出预期 [2][7] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为562.00亿元、609.40亿元、648.89亿元，对应增长率分别为5.0%、8.4%、6.5% [2] - 预测2026-2028年每股收益分别为5.84元、6.33元、6.75元 [2] - 预测2026-2028年内含价值分别为6676.10亿元、7274.15亿元、7963.02亿元，增长率分别为8.8%、9.0%、9.5% [2] - 基于内含价值法，给予A股2026年0.80倍PEV估值，H股0.6倍PEV估值，以得出目标价 [7] - 预测2026-2028年净资产收益率分别为16.93%、17.78%、18.22% [2] 寿险业务分析 - **新业务价值量价齐升**：NBV增长由新单保费增长和价值率提升共同驱动 [7] - 2025年新单保费同比增长15.7%，其中个险渠道基本持平，银保渠道受益于“存款搬家”大幅增长40.2% [7] - 新业务价值率提升至19.8%，同比增加3.2个百分点 [7] - 价值率提升得益于“报行合一”政策、预定利率下调以及公司将非传统险产品风险贴现率从8.5%下调至7.5% [7] - **内含价值增长超预期**：尽管投资偏差为负贡献，但风险贴现率下调带来1.3个百分点的正向贡献，而去年同期为-12.1个百分点 [7] - **未来展望**：2026年分红险销售受益于大量存款到期有望持续向好，但价值率可能小幅下降，预计新业务价值将保持稳定增长 [7] 投资业务分析 - **投资业绩是利润增长主要驱动力**：2025年投资服务业绩同比增长40.9%，而保险服务业绩同比增长1.5% [7] - **第四季度业绩超预期**：Q4单季度归母净利润实现正增长，超出预期 [7] - Q1至Q4单季度利润增速分别为-18.1%、36.5%、35.2%、17.4% [7] - 超预期原因：1) 下半年“股票+基金”占比仅提升1.8个百分点至13.8%，配置稳健且预计以红利资产为主；2) 2024年Q4审慎税务处理导致所得税较高，而2025年Q4有23.5亿元的税收转回 [7] - **未来配置策略**：公司权益资产倾向配置红利资产，有望在市场波动中取得较好业绩增长 [7] 财险业务分析 - 2025年财险总保费同比微增0.1% [25] - 综合成本率为97.5%，同比下降1.1个百分点，承保盈利改善 [26] - 车险与非车险的综合成本率均有所改善 [26][33] 财务状况 - 2025年末净资产为3021亿元，同比增长3.7%，环比增长6.3%，连续三个季度环比提升 [7] - 净资产增长主要受益于利润增长，以及750日移动平均国债收益率曲线上移4个基点推动保险合同负债下降 [7]

核心业绩表现 - 2025年公司寿险规模保费达2958.55亿元，同比增长12.7% [1] - 寿险内含价值达4654.79亿元，较上年末增长10.2% [1] - 新业务价值达186.09亿元，同比增长40.1%，新业务价值率19.8%，同比提升3.2个百分点 [1] - 实现净利润421.65亿元，同比增长17.7% [1] 战略与转型 - 公司坚持价值增长主线，立足“以客户为出发点、产服为切入点、队伍为落脚点”的“金三角”发展理念 [1] - 全面落地实施“北极星计划”，将转型向纵深推进 [1] - 秉持以客户为中心，深耕客户分层经营，牵引客层上移，持续优化客户结构 [4] - 将养老金融、健康中国等国家重大战略与客户需求结合，深化保险供给侧结构性改革 [4] 渠道发展 - 构建以代理人渠道、银保渠道为主的“2+N”多元渠道格局 [2] - 代理人渠道强化“职业化、专业化、数智化、年轻化”的“四化”队伍建设，2025年实现规模保费2116.06亿元，同比增长4.5% [2] - 银保渠道坚持以价值为核心，2025年实现规模保费616.18亿元，同比增长46.4%，其中新保期缴规模保费169.56亿元，同比增长43.2% [2] - 团政渠道2025年实现规模保费175.43亿元，同比增长10.7%，其中职域业务新保期缴规模保费11.2亿元，同比增长22.9% [3] - 民生保障普惠保险覆盖人群超2.3亿人次 [3] 产品体系 - 大力发展第三支柱养老保险，推出多款分红年金特色产品，2025年商保年金新保规模保费430.42亿元，同比增长93.4% [4] - 创新推出重疾险、中高端医疗险等产品，深化“保险+服务”模式 [5] - 强化浮动收益型产品体系建设，推出多款分红终身寿险产品，牵引客层上移 [5] 服务体系 - 持续完善“防诊疗复养”康养服务体系 [5] - “太保蓝本”健康管理和就医绿通服务累计覆盖客户超2800万人 [5] - “源申康复”医院已在厦门、济南、广州三地落子，其中厦门、济南医院已于2025年开业 [5] - 高品质养老社区“太保家园”实现全国“13城15园”布局，长者居民超3000人，短住养老服务体验近13万间夜/年 [5] - “百岁居”居家养老服务设立超235个线下智慧体验中心 [5]

总体经营业绩 - 2025年公司实现营业总收入4351.56亿元，同比增长7.7%；归母净利润535.05亿元，同比增长19%；集团归母营运利润365.23亿元，同比增长6.1% [3] - 第四季度单季实现归母净利润78.1亿元，同比增长17.4%，位列上市同业前列 [4] - 截至2025年末，集团内含价值6133.65亿元，较上年末增长9.1%；集团归母净资产3021.43亿元，同比增长3.7% [4] 寿险业务表现 - 寿险新业务价值186.09亿元，同比增长40.1%；新业务价值率19.8%，同比提升3.2个百分点；规模保费2958.55亿元，同比增长12.7% [6] - 寿险全年实现归母净利润421.65亿元，同比增长17.7%，营运利润289.16亿元，同比增长4.8% [6] - 银保渠道是增长最快渠道，其规模保费同比增速达46.4%，新保期缴规模保费169.56亿元，同比增长43.2%；银保渠道新业务价值67亿元，同比增长102.7% [7] - 公司已与所有国有大行建立全面业务合作，在六大国有行的份额同比提升0.3个百分点 [7] 产险业务表现 - 产险保费同比增长0.1%，实现保险服务收入1971.91亿元，同比增长3% [7] - 承保综合成本率97.5%，同比优化1.1个百分点，承保利润48.36亿元，同比大增81%；全年实现归母净利润98.64亿元，同比增长33.7% [7] - 新能源车险原保险保费收入250.17亿元，占车险保费比例达22.6%，其增速高于车险整体增速，家用车新能源业务已进入稳定盈利区间 [8] - 公司累计为2.2万台出口车辆提供风险保障，将顺应中国车企海外发展趋势加速业务推广 [8] 投资管理 - 截至2025年末，公司管理资产近3.9万亿元，较上年末增长9.8%，其中集团投资资产3.04万亿元，较上年末增长11.2% [9] - 2025年实现净投资收益851.99亿元，同比增长2.9%，总投资收益1416.34亿元，同比增长17.6% [9] - 公司将持续落实精细化的哑铃型资产配置策略，并基于负债特性更积极有效地设定大类资产比例，以提升公开市场权益投资比例 [9][10] - 投资坚持股息价值核心策略，聚焦具有较高股息分配能力和稳定增长前景的上市公司作为底仓核心 [10] 战略布局与未来规划 - 公司正稳步推进“大康养、国际化、‘人工智能+’”三大战略 [4][11] - 董事长傅帆指出，行业处于战略机遇与风险挑战并存的关键时期，宏观政策、市场需求及技术变革（如人工智能）带来机遇，但低利率环境及存量博弈也带来挑战 [5] - 面向2026年，公司目标在服务“十五五”大局、培养新增长动能及推进三大战略方面实现有效突破 [4] 康养战略进展 - “太保家园”养老社区布局13城15园，在住长者逾3000人；“源申康复”医院在厦门、济南两地开业；康养服务累计覆盖客户超1200万 [11] - 集团已成立康养生态组织，建立三层组织架构，并明确了未来五年的量化发展目标 [11] 人工智能战略与投入 - 公司2025年AI投入比去年翻了一番，未来两年AI投入预算复合增长率不低于40% [12] - 公司已初步建立企业级人工智能基础设施，引入50个基础大模型，2025年大模型调用次数达2.7亿次 [12] - 2025年上线129个场景应用，覆盖13个核心业务场景，服务1.8万名内勤和15万营销员 [12] - 公司构建了“633”战略蓝图，并已明确涵盖5大类30多个项目的规划落地清单 [12] 非车险业务拓展方向 - 公司将聚焦低空经济、AI衍生产业、科技研发等新兴领域，并积极探索医药健康、绿色“双碳”、商业航空、循环经济等民生实体领域 [8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][8] 核心观点 - 报告认为中国太保2025年业绩表现超预期，新业务价值（NBV）和综合成本率（COR）表现亮眼，投资端表现稳健，上调了未来盈利预测，且当前估值具有较高性价比 [5][6][7][8] 业绩表现总结 - 2025年公司实现归母净利润535.05亿元，同比增长19%，超出市场预期（原预计增长16%）[5] - 2025年公司实现营运利润（OPAT）365.23亿元，同比增长6.1%[5] - 2025年末公司内含价值（EV）达6133.65亿元，同比增长9.1%[5] - 2025年公司拟派发每股股息1.15元，同比增长6.5%，以3月26日A股收盘价计算股息率为3.1%[5] 寿险业务分析 - 2025年新业务价值（NBV，太保寿险+太保寿险香港口径）大幅增长40.1%至186.09亿元，表现超预期（原预计太保寿险NBV增长29.7%）[6] - NBV增长由量价齐升驱动：新单保费同比增长14.3%至912.90亿元，新业务价值率（NBVM）提升3.2个百分点至19.8%[6] - 分红险及万能险风险贴现率同比下降100个基点至7.5%，为NBV增长贡献了增量 [6] - 个险渠道表现稳健：2025年NBV同比增长11.7%至107.80亿元，新单保费为369.10亿元，NBVM（估算）提升3.1个百分点至29.2%[10] - 银保渠道增速亮眼：2025年NBV同比大增102.7%至67.43亿元，新单保费同比增长35.5%至393.91亿元，NBVM（估算）提升5.7个百分点至17.1%，是核心业务增量的主要贡献渠道 [10] 财险业务分析 - 2025年保险服务收入同比增长3.0%至1971.91亿元，原保险保费收入为2014.99亿元 [7] - 综合成本率（COR）优化超预期，同比下降1.1个百分点至97.5%（原预计下降0.8个百分点至97.8%），带动承保利润同比大增81.0%至48.36亿元 [7] - 综合赔付率和费用率分别同比下降0.4和0.7个百分点 [7] 投资表现分析 - 2025年净/总/综合投资收益率分别为3.4%/5.7%/6.1%，整体表现亮眼 [7] - 截至2025年末，总投资资产规模达3.04万亿元，同比增长11.2%[7] - 权益资产配置积极：二级市场权益配置规模合计达4087亿元，占总资产比例13.4%，同比增加1010亿元，占比提升2.2个百分点；其中股票和权益基金配置比例分别达11.1%和2.3%，较2024年末分别提升1.8和0.4个百分点 [7] - 公司稳步推进OCI（其他综合收益）、TPL账户再平衡策略，计入FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）的股票占比达37.0%，较2024年末提升7.2个百分点 [7] 盈利预测与估值 - 报告上调了公司2026-2028年盈利预测：预计归母净利润分别为600.70亿元、695.49亿元和835.47亿元（原2026-2027年预测为580.00亿元和680.14亿元）[8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为6.24元、7.23元和8.68元 [9] - 预计2026-2028年每股内含价值（EVPS）分别为70.64元、77.34元和84.63元 [9] - 截至2026年3月26日，公司A股收盘价对应2026年预测市盈率（P/E）为5.94倍，对应2026年预测内含价值倍数（P/EV）为0.53倍 [8][9]

报告投资评级 - 投资评级：**推荐（维持）** [2] - 目标价：**50.3元** [4] - 当前价：**37.09元** [4] - 基于2026年预测市盈率（PE）**6.1倍**，目标市账率（PB）**1.1倍**，及目标价内含价值倍数（PEV）**0.7倍** [4][8] 核心财务与业绩表现 - **2025年归母净利润**：535.05亿元，同比增长**19.0%** [2][4] - **2025年归母营运利润**：365亿元，同比增长**6.1%** [2] - **2025年主营收入**：4351.56亿元，同比增长**7.7%** [4] - **每股收益（EPS）**：2025年为**5.6元**，预测2026-2028年分别为**6.0元、6.7元、7.5元** [4][8] - **股息**：拟派发末期股息每股**1.15元（含税）** [2] 寿险业务：新业务价值（NBV）高速增长 - **NBV表现**：2025年寿险NBV达**186亿元**，同比大幅增长**40.1%** [2][8] - **新业务价值率**：同比提升**3.2个百分点**至**19.8%** [8] - **新保业务规模**：合计新保业务达**913亿元**，同比增长**14.3%** [8] - **渠道结构变化**：银保渠道新单**394亿元**，同比高速增长**35.5%**，贡献度超越代理人渠道；代理人渠道新单**369亿元**，同比持平 [8] - **代理人数量**：2025年月均营销员**18.1万人**，较上年末减少**0.3万人** [8] - **产品转型成效**：分红险转型显著，新保期缴中分红险占比提升至**50%**；传统险仍是主力，贡献规模保费**1875亿元**，占比**63%** [8] 产险业务：承保盈利显著改善 - **保费收入**：2025年原保费收入**2015亿元**，同比微增**0.1%** [8] - **综合成本率（COR）**：承保COR为**97.5%**，同比下降**1.1个百分点**，驱动承保利润大幅增长**81%**至**48亿元** [8] - **成本结构优化**：费用率同比下降**0.7个百分点**至**27.1%**，赔付率同比下降**0.4个百分点**至**70.4%** [8] - **车险业务**：保费收入**1105亿元**，同比增长**3%**；其中新能源车险占比**22.6%**，同比提升**5.6个百分点**；车险COR为**95.6%**，同比下降**2.6个百分点**，为近年最优水平 [8] - **非车险业务**：受风险出清及调整个人信保业务影响，COR为**99.9%**，同比上升**0.8个百分点**；若剔除个人信保业务影响，COR同比下降**2.1个百分点**至**97%** [8] 投资业务：增配权益，稳定收益 - **投资资产规模**：集团投资资产达**3.04万亿元**，较上年末增长**11.2%**；管理第三方资产**8510亿元**，增长**5.3%** [8] - **资产配置**：债券占比**61%**，同比提升**0.9个百分点**；股票与权益型基金合计占比**13.4%**，同比提升**2.2个百分点** [8] - **FVOCI股票投资**：股票投资中按公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比达**37%**，同比提升**7个百分点**，反映公司可能逆势布局红利资产以夯实稳定收益 [8] - **投资收益率**：2025年净/总/综合投资收益率分别为**3.4%/5.7%/6.1%**，净投资收益率同比下滑**0.4个百分点**，总/综合投资收益率均同比微升**0.1个百分点** [2][8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年主营收入分别为**4434.07亿元、4647.06亿元、4866.61亿元**，同比增速分别为**1.9%、4.8%、4.7%** [4] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**581.84亿元、647.98亿元、722.56亿元**，同比增速分别为**8.7%、11.4%、11.5%** [4] - **估值指标**：基于2026年3月26日收盘价，2025年市盈率（PE）为**6.7倍**，市净率（PB）为**1.2倍**；预测2026-2028年PE分别为**6.1倍、5.5倍、4.9倍**，PB分别为**1.1倍、1.0倍、0.9倍** [4] 投资建议核心观点 - 公司**负债端表现亮眼**，寿险NBV高速增长，产险COR改善带动承保利润大增 [2][8] - 投资端**持续重视FVOCI类股票投资**，该策略有助于降低权益市场波动对当期业绩的影响，并在利率下行背景下缓解债券浮亏压力 [2][8] - 展望2026年，在存款集中到期的背景下，公司负债端有望承接利好 [8] - 基于以上，报告维持“推荐”评级 [2][8]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：银保渠道成为新单保费增长主力，驱动公司2025年新业务价值（NBV）同比大幅增长40%至186亿元，同时第四季度净利润增长稳健；尽管因股市波动下调了未来两年盈利预测，但公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健，且当前估值低于同业，维持“买入”评级[4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：集团归母净利润535亿元，同比增长19%；第四季度单季归母净利润78亿元，同比增长17%；集团归母营运利润365亿元，同比增长6.1%[4] - **盈利预测调整**：考虑到股市波动影响，报告将2026年、2027年归母净利润预测下调至591亿元、647亿元（原预测为604亿元、683亿元），并新增2028年预测为709亿元，对应同比增速分别为10.4%、9.6%、9.5%[4] - **内含价值（EV）与增长**：期末集团内含价值为6134亿元，较上年末增长9%；寿险内含价值为4655亿元，同比增长10%；预测2026-2028年EV同比增速分别为10.5%、10.9%、11.0%[4] - **分红与股息**：公司拟每股现金分红1.15元，同比增长6.5%，以当前股价计算，对应2025年股息率为3.1%[4] 寿险业务分析 - **新单保费与NBV高增长**：2025年寿险新单保费913亿元，同比增长14%；新业务价值（NBV）186亿元，同比大幅增长40%；新业务价值率19.8%，同比提升[5] - **渠道表现分化**：银保渠道新单保费394亿元，同比增长35%，超过个险渠道成为新单增长主要驱动力；银保新单中期缴保费170亿元，同比增长43%，业务结构改善；个险渠道新单保费369亿元，同比微增0.04%，扭转了第三季度的负增长趋势[5] - **剩余边际与人力**：期末寿险合同服务边际（CSM）余额3530亿元，较年初增长3.2%；新业务CSM为199亿元，同比增长7.7%；期末保险营销员18.5万人，核心人力月人均首年规模保费63605元，同比增长17%[5] 产险与投资业务分析 - **产险承保利润大幅改善**：太保产险2025年实现承保利润48亿元，同比大幅增长81%；承保综合成本率（COR）为97.5%，同比下降1.1个百分点；其中车险承保综合成本率95.6%，同比下降2.6个百分点，为近年最优水平[6] - **投资资产与收益**：期末集团投资资产规模3.04万亿元，较年初增长11.2%；股权类金融资产占比16.7%，较上年末提升2.2个百分点；综合投资收益率6.1%，同比提升0.1个百分点；总投资收益率5.7%，同比上升0.1个百分点；净投资收益率3.4%，同比下降0.4个百分点[6] - **投资业绩波动**：全年投资服务业绩405亿元，同比增长34%；但第四季度单季投资服务业绩仅4.5亿元，环比大幅下降198.1%，主要受公允价值变动损益环比转亏至-120亿元拖累[4] 估值指标 - **市盈率（P/E）**：报告预测2026-2028年归母净利润对应的P/E倍数分别为6.04倍、5.52倍、5.03倍[7] - **市净率（P/B）**：报告预测2026-2028年P/B倍数分别为1.10倍、1.02倍、0.94倍[7] - **内含价值倍数（P/EV）**：报告预测2026-2028年P/EV倍数分别为0.53倍、0.48倍、0.43倍，认为公司估值低于同业[4][7]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国太保“推荐”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点：公司2025年负债端表现亮眼，投资端受益于权益市场上涨，并持续重视FVOCI股票投资以稳定收益 [2][8] - 基于2026年0.7倍PEV估值，给出目标价50.3元，较当前价37.09元有约35.6%的上涨空间 [4][8] 2025年财务业绩总结 - 集团实现归母净利润535.05亿元，同比增长19.0% [2][4] - 集团实现归母营运利润365亿元，同比增长6.1% [2] - 集团主营收入4351.56亿元，同比增长7.7% [4] - 拟派发末期股息每股1.15元（含税） [2] 寿险业务表现 - 寿险新业务价值（NBV）同比大幅增长40.1%至186亿元 [2][8] - 新业务价值率同比提升3.2个百分点至19.8% [8] - 新保业务合计同比增长14.3%至913亿元 [8] - 代理人渠道新单保费369亿元，同比持平；银保渠道新单保费快速增长，同比+35.5%至394亿元，贡献度超越代理人 [8] - 分红险转型成效显著，新保期缴中分红险占比提升至50% [8] 产险业务表现 - 产险原保费收入2015亿元，同比微增0.1% [8] - 综合成本率（COR）同比下降1.1个百分点至97.5%，驱动承保利润大幅增长81%至48亿元 [8] - 车险保费同比增长3%至1105亿元，其中新能源车险占比22.6%，同比提升5.6个百分点；车险COR同比下降2.6个百分点至95.6%，为近年最优水平 [8] - 非车险COR受个人信保业务影响上升0.8个百分点至99.9%，但剔除该业务后同比下降2.1个百分点至97% [8] 投资业务表现 - 截至2025年底，集团投资资产达3.04万亿元，较上年末增长11.2% [8] - 投资资产中，债券占比61%，同比提升0.9个百分点；股票与权益型基金合计占比13.4%，同比提升2.2个百分点 [8] - 股票投资中以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的占比为37%，同比提升7个百分点，反映公司可能逆势布局红利资产 [8] - 2025年集团净/总/综合投资收益率分别为3.4%/5.7%/6.1%，同比分别变化-0.4/+0.1/+0.1个百分点 [2][8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为581.84亿元、647.98亿元、722.56亿元，同比增速分别为8.7%、11.4%、11.5% [4] - 预测公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为6.0元、6.7元、7.5元 [4][8] - 基于2026年预测数据，当前股价对应市盈率（PE）为6.1倍，市净率（PB）为1.1倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对中国太保A股（601601 CH）和H股（2601 HK）均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为人民币47.00元，H股目标价为港币42.00元 [6] - 核心观点：寿险新业务价值（NBV）增长强劲，产险承保表现有望维持，维持“买入”评级 [1] 2025年业绩概览 - 归母净利润为535亿人民币，同比增长19% [1] - 归母营运利润（OPAT）为365亿人民币，同比增长6% [1] - 总投资收益率为5.7%，同比改善0.1个百分点 [1] - 每股股息（DPS）为1.15元，同比增长6.5%，以OPAT为基础的分红比例基本稳定在30% [1] - 归母净资产为3021亿人民币，同比增长3.7% [4] - 内含价值（EV）为6134亿人民币，同比增长9.1%，其中寿险EV同比增长10% [4] - 集团综合偿付能力充足率为273%，核心偿付能力充足率为206%，同比改善 [4] 寿险业务分析 - 寿险新业务价值（NBV）同比增长40%，表现强劲 [1][2] - 新单保费同比增长17.6%，NBV利润率（以新单保费为基准）为19.8%，同比上升3.2个百分点 [2] - 代理人渠道NBV同比增长11.7%，代理人数量为18.5万人，基本稳定 [2] - 银保渠道NBV同比翻番，增长102.7% [2] - 新单期缴保费中分红险占比已达到50% [2] - 预计2026年寿险NBV增长30% [2] 财产险业务分析 - 产险保费同比基本持平，其中车险保费同比增长3%，非车险保费同比下降3.1% [3] - 产险综合成本率（COR）为97.5%，同比改善1.1个百分点，费用率和赔付率分别同比改善0.4和0.7个百分点 [1][3] - 车险COR为95.6%，同比改善2.6个百分点 [3] - 非车险COR为99.9%，同比上升0.8个百分点，主要受保证保险业务出清扰动 [3] - 个人信用保证险原保费录得异常负值（-17亿），风险敞口大幅收窄 [3] - 如剔除保证险，非车险COR为97.0%，同比改善2.1个百分点 [3] - 预计2026年产险COR为97.2% [3] 投资表现分析 - 净投资收益率为3.4%，同比下降0.4个百分点 [4] - 计入利润的总投资收益率为5.7%，同比上升0.1个百分点 [4] - 综合投资收益率为6.1%，同比上升0.1个百分点 [4] - 投资表现强劲主要受权益仓位上升及资本市场表现向好推动 [4] - 2025年利率上行导致债券资产有较大幅度减值，而负债端准备金变动未能充分对冲 [4] - 寿险合同服务边际（CSM）同比增长3.2% [4] 盈利预测与估值 - 考虑到投资波动，下调2026/2027/2028年每股收益（EPS）预测至人民币5.26/5.46/5.79元，调整幅度分别为-7%和-12% [5] - 维持基于DCF估值法的A/H股目标价人民币47元/港币42元不变 [5] - 预测2026年归母净利润为506.38亿人民币，同比下降5.36% [10] - 预测2026/2027/2028年每股股息（DPS）分别为1.30元、1.42元、1.51元 [10] - 估值采用加总估值法（SOTP），基于内含价值法和账面价值法，目标价是两种方法结果的平均值 [11][12] - 内含价值法下估值为人民币60元/港币53元，账面价值法下估值为人民币35元/港币31元 [12] 关键财务预测与估值指标 - 预测2026年毛保费收入为2988.58亿人民币，同比增长3.44% [10] - 预测2026年总投资收益为1335.51亿人民币，同比下降5.40% [10] - 截至2026年3月26日，A股收盘价为37.09元，H股收盘价为31.82港币 [7] - 基于2025年业绩，市盈率（PE）为6.67倍，市净率（PB）为1.18倍，股价对内含价值比率（PEV）为0.58倍 [10] - 预测2026年市盈率（PE）为7.05倍，市净率（PB）为1.04倍，股价对内含价值比率（PEV）为0.53倍 [10] - 2025年净资产收益率（ROE）为18.03%，预测2026年ROE为15.71% [18] - 2025年股息率为3.10%，预测2026年股息率为3.51% [10]

报告投资评级与目标价 - 维持“增持”评级 [3][7][13] - 给予2026年P/EV为0.80倍，目标价上调至55.30元 [7][13] - 当前股价为37.09元，总市值356,818百万元 [8] 核心业绩与财务摘要 - **归母净利润**：2025年同比增长19.0%至53,505百万元 [3][5][13] - **归母净资产**：2025年同比增长3.7%至302,143百万元 [3][9][13] - **营业收入**：2025年为435,156百万元，同比增长8% [5] - **每股收益**：2025年为5.56元，预计2026-2028年分别为6.35元、6.80元、7.50元 [5][13] - **净资产收益率**：2025年为18%，预计2026-2028年维持在18%-19% [5] - **内含价值**：集团EV 2025年同比增长9.1% [13] - **分红**：2025年每股分红1.15元，同比增长6.5%，基于归母营运利润的分红率为30.3% [13] 寿险业务与新业务价值 - **新业务价值**：2025年NBV同比大幅增长40.1% [13] - **NBV价值率**：2025年同比提升3.2个百分点至19.8% [13] - **个险渠道**：NBV同比增长11.7%，价值率同比改善3.2个百分点至30.6%；渠道人力同比微降1.6%至18.5万人；核心人力月人均首年佣金收入同比下降2.5% [13] - **银保渠道**：NBV同比大幅增长102.7%，占NBV比重同比提升11.2个百分点至36.2%；新单期缴保费同比增长43.2%；价值率同比提升5.7个百分点至17.1% [13] 产险业务与投资表现 - **产险保费**：2025年同比增长0.1%，其中车险增长3.0%，非车险下降3.1% [13] - **综合成本率**：产险COR同比优化1.1个百分点至97.5% [13] - **投资收益率**：2025年总投资收益率为5.7%，同比提升0.1个百分点；净投资收益率为3.4%，同比下降0.4个百分点；综合投资收益率为6.1%，同比提升0.1个百分点 [13] - **资产配置**：持续完善哑铃型策略，债券占比同比提升0.9个百分点至61.0%，股票占比同比提升1.8个百分点至11.1% [13] 财务预测与估值指标 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为61,052百万元、65,368百万元、72,177百万元 [5][13] - **内含价值预测**：预计2026-2028年每股内含价值分别为69.1元、75.1元、82.4元 [14] - **估值倍数**：基于当前股价，2025年市盈率为6.67倍，市净率为1.2倍 [5][9] - **可比公司估值**：报告列出了中国平安、新华保险、中国人寿等可比公司2026年P/EV估值在0.61-0.65倍之间 [17]