事件：中国太保披露9M25 业绩，符合预期。9M25 公司归母净利润457 亿/yoy+19.3%；NBV 153.5 亿元 /yoy+31.2%（可比口径），NBVM 17.0%/yoy+1.1pct（计算值）；COR 97.6% /yoy-1.0pct；非年化净 /总 投资收益率 2.6% /5.2%，yoy-0.3pct /+0.5pct；净资产2,842 亿元 /较年初-2.5%。 总投资高基数下同比改善。9M25 末公司保险资金投资规模超2.97 万亿元 /较年初+8.8%；非年化净/总 投资收益率2.6%/5.2%，同比-0.3pct /+0.5pct，净投资收益率因利率下行、总投资收益率提升因权益市场 上涨等贡献。截至9M25 末，公司FVOCI 权益规模较年初+18.5%，快于投资资产增速，预计是低利率 时代中增配高股息资产贡献，后续规模有望继续提升。 投资建议：维持公司强烈推荐评级。公司代理人队伍量稳质升、银保增速迅猛，推动NBV 稳健增长； 财险COR 改善、保费增速有望触底回升，推动承保利润稳健增长；投资端整体配置均衡，预计投资收 益将保持稳健增长。预计25-27 年公司归母净利润554 ...

公司人事任命 - 中国太保董事会审议通过议案 同意选举路巧玲为公司第十届董事会副董事长 [1] - 路巧玲的任期自公司2025年第一次临时股东大会审议通过的《公司章程》获监管机构核准生效日起 至本届董事会届满 [1] 新任副董事长背景 - 路巧玲现任中国太保非执行董事及华宝（上海）股权投资基金管理有限公司董事 [2] - 路巧玲拥有丰富的财务及审计管理经验 曾长期任职于宝钢集团及中国宝武钢铁集团 担任审计部、财务部、资本运营部等多个关键部门总经理职务 [2] - 路巧玲拥有硕士学位 并具备正高级会计师、注册会计师及审计师职称 [3]

总体业绩表现 - 五家上市险企2025年前三季度合计营业收入23739.81亿元，同比增长13.6%，合计归母净利润4260.39亿元，同比增长33.54% [1] - 中国人寿净利润绝对值最高且增长率达60.5%，新华保险净利润增长58.9%，中国平安第三季度净利润同比大幅增长45.4% [1] - 中国人保旗下人保财险净利润同比增长50.5%至402.68亿元，中国太保旗下太保寿险银保渠道规模保费同比增长63.3% [2] 寿险业务 - 保费收入普遍实现两位数增长，中国人寿总保费6696.45亿元同比增长10.1%，新华保险原保险保费收入1727.05亿元同比增长18.6% [4] - 新业务价值显著提升，平安寿险及健康险新业务价值357.24亿元同比增长46.2%，人保寿险新业务价值可比口径同比增长76.6% [5] - 代理人渠道转向高质量发展，太保寿险核心人力人均产能提升16.6%，新华保险人均产能同比增长50%，中国人寿三季度末个险销售人力60.7万人较上半年增加 [6] - 银保渠道成为重要增长极，太保寿险银保渠道新保期缴规模保费159.91亿元同比增长43.6%，平安寿险及健康险银保渠道新业务价值同比增长170.9% [6] - 分红险销售占比显著上升，太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45个百分点 [7] 财产保险业务 - 保费收入稳步增长，人保财险原保险保费收入4431.82亿元同比增长3.5%，平安产险原保险保费收入2562.47亿元同比增长7.1% [8] - 综合成本率全面优化，人保财险综合成本率96.1%同比下降2.1个百分点，平安财险整体综合成本率97.0%同比优化0.8个百分点 [8] - 非车险业务增长强劲，人保财险非车业务保费收入2230.63亿元同比增长3.8%，平安产险非机动车辆保险原保险保费收入901.31亿元同比增长14.3% [9] - 车险业务发挥压舱石作用，人保财险车险业务原保险保费收入2201.19亿元同比增长3.1%，平安产险车险原保险保费收入1661.16亿元同比增长3.5% [9] 投资管理 - 投资收益大幅提升是利润增长关键引擎，中国人寿实现总投资收益3685.51亿元同比增长41.0%，总投资收益率6.42%同比提升104个基点 [10] - 投资资产规模显著增长，中国平安保险资金投资组合规模超6.41万亿元较年初增长11.9%，中国人保总投资资产18256.47亿元较年初增长11.2% [10] - 投资策略共同方向为加大权益投资力度，并在市场利率反弹时配置长久期债券，积极布局另类投资 [11] - 平安人寿第三季度新晋成为农业银行A股十大流通股东，持股占流通股比1.4%，市值约327.7亿元 [11] 资产规模 - 五家机构合计总资产278221.32亿元，较2024年末增长8.3% [12] - 中国平安总资产136499.93亿元较年初增长5.3%，中国人寿总资产74179.81亿元较年初增长9.6% [12][13] - 中国人保总资产19430.27亿元较年初增长10.0%，中国太保总资产30776.40亿元较年初增长8.6%，新华保险总资产18334.91亿元较年初增长8.3% [13]

格隆汇10月31日｜中国太保公告，第三季度营收1444.08亿元，同比增长24.6%；净利润178.15亿元，同 比增长35.2%。前三季度营收3449.04亿元，同比增长11.1%；净利润457亿元，同比增长19.3%。 ...

美银证券指，中国太保首九个月纯利同比增19%，单计第三季则盈利同比增35%。该行认为，虽然中国 太保的整体增长速度较同行慢，但质量仍然稳健，季度增长相对稳定。该行提到，中国太保的除税后经 营溢利达285亿元人民币，同比增长7%。由于公司的派息取决于盈利和除税后经营溢利，因此预计其股 息将同比增12%。 美银证券发布研报称，基于投资回报预测上升，将今年中国太保（601601）(02601,601601.SH)盈测上调 12%，并将2026至27年盈测上调1%至4%，港股目标价由40.4港元上调至41.2港元，重申"买入"评级，而 A股目标价亦由35.2元人民币上调至35.9元人民币，续予"跑输大市"评级。 ...

智通财经APP获悉，美银证券发布研报称，基于投资回报预测上升，将今年中国太保(02601,601601.SH) 盈测上调12%，并将2026至27年盈测上调1%至4%，港股目标价由40.4港元上调至41.2港元，重申"买 入"评级，而A股目标价亦由35.2元人民币上调至35.9元人民币，续予"跑输大市"评级。 美银证券指，中国太保首九个月纯利同比增19%，单计第三季则盈利同比增35%。该行认为，虽然中国 太保的整体增长速度较同行慢，但质量仍然稳健，季度增长相对稳定。该行提到，中国太保的除税后经 营溢利达285亿元人民币，同比增长7%。由于公司的派息取决于盈利和除税后经营溢利，因此预计其股 息将同比增12%。 ...

投资评级与目标价 - 报告对A股（601601 CH）和H股（2601 HK）均维持“买入”评级 [1][5][7] - A股目标价为人民币47.00元，H股目标价为港币42.00元 [5][7] - 基于DCF估值法得出目标价，当前股价（截至10月30日）为A股人民币37.75元，H股港币33.24元，存在上行空间 [5][7][8] 核心业绩总结 - 第三季度归母净利润为17,815亿元，同比增长35%，主要得益于权益投资表现强劲 [1] - 前三季度未年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点 [1] - 第三季度寿险新业务价值（NBV）可比口径下同比增长29.4% [1] - 第三季度集团归母营运利润（OPAT）可比口径下同比提升8.2%，增速较上半年的7.1%有所加快 [1] - 前三季度财产险综合成本率（COR）为97.6%，同比下降1.0个百分点 [1] 寿险业务分析 - 第三季度寿险NBV同比增长29.4%，增速较上半年的32.3%略有放缓 [2] - 新单保费同比下降3.7%，但NBV利润率同比提升约7.2个百分点 [2] - 代理人渠道新单保费同比增长13.5%，扭转了上半年的下滑态势 [2] - 核心人力月人均首年规模保费同比增长16.6%，月均保险营销员数量同比基本持平 [2] - 银保渠道新单保费同比下降10.7%，但NBV因利润率提升仍实现快速增长 [2] - 预计2025年全年寿险NBV同比增速为32% [2] 财产险业务分析 - 第三季度财产险保费同比下降1.2%，主要因公司主动收缩高COR业务 [3] - 非车险保费同比下降6.6%，车险保费保持增长，同比增速达3.4% [3] - 第三季度COR约为100%，财险或处于微亏损状态，但同比有所改善 [3] - 非车险报行合一将于2025年11月1日起实施，有望带动未来COR下降 [3] - 预计2025年全年COR为97.7% [3] 投资表现分析 - 第三季度投资业绩同比上升84%，保险服务业绩同比上升54% [4] - 前三季度非年化净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点，主要受利率下行影响 [4] - 保险服务收入稳健增长，同比上升4%，而保险服务费用同比基本持平 [4] 盈利预测与估值调整 - 将2025/2026/2027年每股收益（EPS）预测调整至人民币5.50/5.64/6.20元，调整幅度分别为+13%/+14%/+15% [5] - 预测2025年归母净利润为52,947百万元，同比增长17.76% [11] - 预测2025年毛保费收入为301,135百万元，同比增长7.75% [11] - 当前估值水平：以2025年预测EPS计算，市盈率（PE）为6.86倍，市净率（PB）为1.18倍 [11]

市场整体表现 - 保险板块在10月31日整体下跌2.14%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 保险板块主力资金净流出4.98亿元，而游资和散户资金分别净流入2.67亿元和2.31亿元 [1] 主要公司股价表现 - 中国太保领跌保险板块，跌幅为5.96%，收盘价35.50元，成交量为86.16万手，成交额为30.97亿元 [1] - 新华保险跌幅为4.36%，收盘价67.81元，成交量为32.39万手，成交额为22.28亿元 [1] - 中国人保下跌2.99%，收盘价8.44元，成交量为105.61万手，成交额为9.02亿元 [1] - 中国平安下跌1.40%，收盘价57.83元，成交量为57.25万手，成交额为33.31亿元 [1] - 中国人寿跌幅相对较小，为0.92%，收盘价43.97元，成交量为21.87万手，成交额为9.70亿元 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2][6] 核心观点与业绩摘要 - 2025年前3季度公司归母净利润457亿元，同比增长19.3%，增速较中报的11.0%明显扩张[6] - 前3季度保险服务业绩277亿元，同比增长11.5%，较中报的1.2%明显扩张，投资服务业绩400亿元，同比增长55.8%[6] - 加回分红后期末净资产较年初增长1.1%，净资产重回正增长[6] - 预测2025-2027年新业务价值（NBV）分别同比增长30.3%、16.8%、15.2%，对应内含价值（EV）增速为7.1%、9.7%、10.6%[6] - 上调2025-2027年归母净利润预测至525亿元、604亿元、683亿元，分别同比增长16.7%、15.2%、13.0%[6] - 当前股息率（TTM）达2.86%，当前股价对应2025-2027年市盈率估值（PEV）分别为0.60倍、0.55倍、0.50倍[6] 寿险业务分析 - 太保寿险前3季度实现规模保费2639亿元，同比增长14.2%，实现NBV 154亿元，同比增长31.2%（回溯口径）[7] - 新单保费901亿元，同比增长22.8%[7] - 个险渠道新单保费332亿元，同比下降1.9%，但同比增速呈逐季改善趋势（中报为-7.7%）[7] - 渠道实现中高客层上移，中高客及以上客户数占比同比提升4.8个百分点[7] - 产品结构持续优化，新保期缴中分红险占比提升至58.6%，较2025年中期提升7.6个百分点[7] - 队伍规模保持稳定，截至3季度末月均保险营销员18.1万人，同比基本持平，核心人力月人均首年规模保费7.1万元，同比增长16.6%[7] - 银保渠道新单保费380.0亿元，同比增长52.4%，其中期缴159.9亿元，同比增长43.6%，银保渠道新单占比42.2%，超过个险渠道的36.8%[7] - 团政渠道新单保费140.0亿元，同比增长9.1%[7] 财险业务与投资表现 - 太保财险前3季度实现规模保费1602亿元，同比增长0.1%，其中车险原保险保费收入805亿元，同比增长2.9%[7] - 非车险原保险保费收入797亿元，同比下降2.6%，主要受主动调整业务结构影响[7] - 承保综合成本率（COR）为97.6%，同比下降1.0个百分点[7] - 3季度末集团投资资产2.97万亿元，较上年末增长8.8%[8] - 前3季度净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点，总投资收益率为5.2%，同比上升0.5个百分点，主要受益于股市上涨和增配权益资产[8] 财务预测与估值指标 - 预测2025年保险服务收入2898.14亿元，同比增长3.7%[9] - 预测2025年内含价值6019.10亿元，同比增长7.1%[9] - 预测2025年新业务价值172.81亿元，同比增长30.3%[9] - 预测2025年归母净利润524.70亿元，同比增长16.7%[9] - 当前股价对应2025年预测市净率（P/B）为1.10倍，预测市盈率估值（P/EV）为0.60倍[9]

公司整体业绩 - 前三季度归母净利润实现同比增长19.3% [1] - 第三季度归母净利润同比增长35.2% [1] - 净利润增长得益于资本市场表现和保险服务业绩增长 [2] 投资端表现 - 前三季度未年化净投资收益率为2.6%，同比下降0.3个百分点 [2] - 前三季度未年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点 [2] - 截至三季度末非年化综合投资收益率为5.4%，同比增长0.4个百分点 [2] - 投资策略重视成长股，关注科技创新、能源转型、医药健康、汽车资源、新型消费与服务等领域 [2] - 通过板块轮动取得较好投资回报 [2] 保险业务（负债端）表现 - 太保寿险前三季度实现规模保费2638.63亿元，同比增长14.2% [3] - 太保寿险新业务价值153.51亿元，同比增长7.7%，可比口径下同比增长31.2% [3] - 太保产险承保综合成本率为97.6%，同比下降1.0个百分点 [3] - 银保渠道保费同比增长63.3%，远高于代理人渠道的2.9% [3] - 银保渠道增长源于队伍数量、人均产能提升及国有大行业务增长 [3] - 银保期缴业务中国有行业务占比从22%提升至36%左右 [3] - 明年银保渠道预设与国有行合作网点数量增速为35%~40% [3]