投资评级 - 报告维持波司登的"买入"评级 [4] 核心观点 - 波司登FY25中报表现超预期 营收88亿元同比+17.8% 归母净利润11.3亿元同比+23.0% 均创同期历史新高 [2] - 羽绒服业务收入60.6亿元同比+22.7% 波司登品牌收入52.8亿元同比+19.4% 雪中飞品牌收入3.9亿元同比+47.1% [2] - OEM业务收入23.2亿元同比+13.4% 女装业务收入3.1亿元同比-21.5% 经营性亏损5042万元 [2] - 预计FY25-FY27财年收入263/297/335亿元 归母净利35.4/40.7/46.4亿元 对应PE 12.2/10.6/9.3X [2] 财务摘要 - 24/3/31财年中期营收88亿元 营业利润14.7亿元 归母净利润11.3亿元 中期派息每股6.0港元 现金分红比例54.5% [2] - 羽绒服业务毛利率61.1% 营业利润率20.2% 波司登品牌毛利率66.3% 雪中飞品牌毛利率50.1% [2] - 期末存货59.4亿元同比+53.4% 存货周转天数189天同比+29天 经营现金流-34.8亿元 [2] 盈利预测 - 预计FY25-FY27财年收入263/297/335亿元 同比+13%/13%/13% [2] - 预计FY25-FY27财年归母净利35.4/40.7/46.4亿元 同比+15%/+15%/+14% [2] - 预计FY25-FY27财年EPS 0.32/0.37/0.42元 对应PE 12.2/10.6/9.3X [2] 业务分析 - 羽绒服业务增长亮眼 防晒衣、单壳冲锋衣等功能性新产品贡献增量 [2] - 波司登品牌积极拓展功能性外套及轻薄羽绒服 雪中飞品牌做强线上核心渠道 [2] - OEM业务核心客户订单稳定增长 女装业务承压减值 [2]

整体财务数据关键指标变化 - 收入增加17.8%至约人民币88.041亿元[3] - 毛利率小幅下降0.1个百分点至49.9%[3] - 经营溢利率提升0.2个百分点至16.7%[3] - 公司权益股东应占溢利上升23.0%至约人民币11.297亿元[3] - 基本每股盈利为人民币10.35分，较2023年的8.47分增加[9] - 截至2024年9月30日止六个月综合收入为88.04128亿元，2023年同期为74.71665亿元[32] - 截至2024年9月30日止六个月除所得税前综合溢利为15.58448亿元，2023年同期为13.00534亿元[32] - 截至2024年9月30日止六个月政府补贴为1.96158亿元，2023年同期为1.10357亿元[32] - 截至2024年9月30日止六个月存货成本及折旧等开支为44.12808亿元，2023年同期为37.38188亿元[35] - 截至2024年9月30日止六个月融资收入为1.97317亿元，2023年同期为1.78021亿元；融资成本为1.05455亿元，2023年同期为0.96505亿元[35] - 截至2024年9月30日止六个月损益内所得税为4.1637亿元，2023年同期为3.84349亿元[37] - 截至2024年9月30日止六个月中国股息预扣税为1.72914亿元，2023年同期为0.265亿元[37] - 截至2024年9月30日止六个月每股基本盈利根据公司普通权益股东应占溢利11.29698亿元及已发行普通股加权平均数109.14084亿股计算，2023年同期分别为9.18637亿元和108.5127亿股[41] - 截至2024年9月30日止六个月每股摊薄盈利根据经调整后公司权益股东应占溢利11.66258亿元及普通股加权平均数115.13248亿股计算，2023年同期分别为9.53906亿元和114.2142亿股[42] - 截至2024年9月30日止六个月考虑已结转递延税项负债1.72914亿元，额外中国股息预扣税1750万元已计提拨备，2023年同期分别为0.265亿元和0.475亿元[39] - 2024/25上半财年公司收入为88.041亿元，较去年同期上升约17.8%[72] - 2024/25上半财年，集团毛利由去年同期的约37.335亿元增加17.6%至43.913亿元，整体毛利率较去年微幅下降0.1个百分点至49.9%[167][168] - 2024/25上半财年，集团经营溢利增长19.6%至约14.718亿元，经营溢利率增长至16.7%[170] - 2024/25上半财年，集团分销开支约达22.749亿元，较去年同期增加12.1%，分销开支占集团总收入由27.2%下降1.4个百分点至25.8%[171] - 2024/25上半财年，集团行政开支约达7.686亿元，较去年同期增加32.0%，行政开支占集团总收入由7.8%上升0.9个百分点至8.7%[173] - 2024/25上半财年，集团融资收入由约1.78亿元上升10.8%至约1.973亿元[174] - 2024/25上半财年，集团融资开支上升至约1.055亿元，较去年同期上升9.3%[175] - 2024/25上半财年，公司经营活动现金净使用约34.831亿元，投资活动现金净产生约10.844亿元，融资活动现金净使用约18.774亿元[178] 资产与负债数据关键指标变化 - 2024年存货为人民币59.392亿元，较2024年3月31日的31.975亿元增加[11] - 2024年贸易应收款项及应收票据为人民币45.472亿元，较2024年3月31日的14.979亿元增加[11] - 2024年流动负债为人民币129.776亿元，较2024年3月31日的111.831亿元增加[11] - 2024年资产净值为人民币133.484亿元，较2024年3月31日的138.195亿元减少[13] - 截至2024年9月30日，无形资产账面净值为11.74161亿元，2024年3月31日为12.36397亿元[44] - 截至2024年9月30日，商誉累计减值亏损为8.98741亿元，2024年3月31日为8.28741亿元[48] - 截至2024年9月30日，存货为59.39197亿元，2024年3月31日为31.97497亿元[51] - 截至2024年9月30日，贸易应收款项及应收票据账面总值为46.70997亿元，2024年3月31日为15.85095亿元[51] - 2024年9月30日，集团向供应商背书承兑汇票2812.3万元，2024年3月31日为1.42641亿元[52] - 截至2024年9月30日，长期应收款项等总计为14.34566亿元，2024年3月31日为13.3505亿元[55] - 截至2024年9月30日，其他金融资产总计为32.77321亿元，2024年3月31日为43.21913亿元[55] - 2024年9月30日，分类为按公允价值计入损益之金融资产中，上市股权投资为161.6万元（2024年3月31日为148万元），银行及其他金融机构投资为31.60969亿元（2024年3月31日为41.90142亿元）[58] - 2024年9月30日，贸易应付款项为24.13295亿元，应付票据为50.02739亿元，其他应付款项及应计费用为9.457479亿元；2024年3月31日，对应金额分别为13.08359亿元、38.68527亿元、7.765152亿元[62] - 2024年9月30日，贸易应付款项及应付票据一个月内账龄金额为71.06699亿元，一至三个月为3.09335亿元；2024年3月31日，对应金额分别为49.00978亿元、2.75908亿元[62] - 2024年9月30日，公司银行借款约9.955亿元（2024年3月31日为7.684亿元），可换股债券负债部分账面价值约17.211亿元（2024年3月31日约为17.145亿元），负债比率为20.4%（2024年3月31日为18.0%）[181] - 2024年9月30日集团有关厂房、物业及设备等未结算承担约为3.332亿元，2024年3月31日为1.56亿元[193] - 2024年9月30日银行存款约13.136亿元已抵押予银行以开具应付票据，2024年3月31日约为6.714亿元[194] 股息分配情况 - 董事会宣派中期股息每股普通股6.0港仙[3] - 2024年拟派中期股息每股普通股6.0港仙（约6.15279亿元），2023年为每股普通股5.0港仙；2024年已批准及支付上一财政年度末期股息每股普通股20.0港仙（2.003441亿元），2023年为每股普通股13.5港仙（1.3452亿元）[65][66] - 2024年9月30日后，公司董事会建议向权益股东派付中期股息6.65829亿港元（约6.15279亿元），即每股普通股6.0港仙[68] - 董事会建议派发截止2024年9月30日止六个月的中期股息每股普通股6.0港仙（相当于约人民币5.5分）[177] 各业务线收入数据关键指标变化 - 截至2024年9月30日止六个月，商标使用权收入2024年为8,803,707千元人民币，2023年为7,469,785千元人民币；投资物业租金总额2024年为421千元人民币，2023年为1,880千元人民币[28] - 截至2024年9月30日止六个月，羽绒服相关产品来自外界客户收入为6,062,687千元人民币，贴牌加工管理为2,316,390千元人民币，女装为308,142千元人民币，多元化服装为116,909千元人民币，集团为8,804,128千元人民币[30] - 截至2024年9月30日止六个月，羽绒服相关产品呈報分部收入为6,070,229千元人民币，贴牌加工管理为2,319,270千元人民币，女装为308,142千元人民币，多元化服装为128,938千元人民币，集团为8,826,579千元人民币[30] - 2024/25上半财年品牌羽绒服业务收入约为60.627亿元，占总收入的68.9%，同比上升22.7%[74] - 2024/25上半财年贴牌加工管理业务收入约为23.164亿元，占总收入的26.3%，同比上升13.4%[74] - 2024/25上半财年女装业务收入约为3.081亿元，占总收入的3.5%，同比下降21.5%[74] - 2024/25上半财年多元化服装业务收入约为1.169亿元，占总收入的1.3%，同比上升21.3%[74] - 2024/25上半财年波司登品牌收入同比上升19.4%，达52.799亿元[77] - 2024/25上半财年，雪中飞品牌收入约为3.904亿元，同比增长47.1%[116] - 2024/25上半财年，冰洁品牌收入约为2070万元，同比上升61.5%[120] - 2024年波司登品牌羽绒服业务收入52.799亿元，占比87.1%，较2023年增长19.4%[122] - 2024年品牌羽绒服业务总收入60.627亿元，较2023年的49.397亿元增长22.7%[122][123] - 2024年自营销售品牌羽绒服收入22.624亿元，占比37.3%，较2023年增长36.7%[123] - 2024年批发销售品牌羽绒服收入34.286亿元，占比56.6%，较2023年增长12.6%[123] - 2024/25上半财年，贴牌加工管理业务收入约23.164亿元，占集团收入的26.3%，较去年同期上升13.4%，来自前五大客户的收入约占该业务的90.3%[131] - 2024/25上半财年女装业务收入约3.081亿人民币，较去年同期下降21.5%，占集团总收入比重为3.5%[137] - 杰西、邦宝、柯利亚诺及柯罗芭品牌收入分别为1.163亿、0.708亿、1.21亿人民币，占女装业务销售额百分比分别为37.7%、23.0%、39.3%，同比变动分别为-16.1%、-31.3%、-19.9%[137][138] - 自营和批发收入分别为2.846亿、0.235亿人民币，占女装业务销售额百分比分别为92.4%、7.6%，同比变动分别为-21.9%、-17.4%[141] - 2024/25上半财年，集团多元化服装业务板块收入约1.169亿人民币，较去年同期增长21.3%[152] - 2024/25上半财年，飒美特校服业务收入1.11亿人民币，占多元化服装业务销售额的94.9%，较去年同期增长30.4%[153] - 2024/25上半财年，其他品牌及其他业务收入0.059亿人民币，占多元化服装业务销售额的5.1%，较去年同期下降47.3%[153] - 2024/25上半财年，自营销售业务收入1.11亿人民币，占多元化服装业务销售额的94.9%，较去年同期增长30.4%[154] - 2024/25上半财年，批发销售业务收入0.055亿人民币，占多元化服装业务销售额的4.7%，较去年同期下降46.0%[154] - 2024/25上半财年，其他（租金收入）业务收入0.004亿人民币，占多元化服装业务销售额的0.4%，较去年同期下降59.7%[154] - 2024/25上半财年，集团旗下全品牌线上销售收入达13.958亿元，同比上升23.2%[162] 各业务线溢利及成本数据关键指标变化 - 截至2024年9月30日止六个月，羽绒服相关产品呈報分部溢利为1,225,297千元人民币，贴牌加工管理为389,515千元人民币，女装亏损50,421千元人民币，多元化服装亏损13,490千元人民币，集团溢利为1,550,901千元人民币[30] - 截至2024年9月30日止六个月，女装无形资产摊销为17,939千元人民币，集团为17,939千元人民币[30] - 截至2024年9月30日止六个月，女装商誉减值亏损为70

报告公司投资评级 - 波司登投资评级为“买入（首次）”[2][3][5] 报告的核心观点 - 波司登是羽绒服饰头部国牌，自1976年成立后经历多阶段发展，2018年聚焦主业战略使其业绩稳增长，高管团队经验丰富且家族持股比例高有助于战略推进[13] - 中国羽绒服饰行业规模维持双位数年化增长，预计至2028年年复合增速达11%左右，消费模式转变下各品牌挖掘需求提供创新产品是发展核心动力，且新国标下市场份额有望向头部集中[2][20][26] - 波司登核心竞争力源于供应链、产品、销售渠道和营销手段，包括供应链的“小单快反”模式、丰富的产品矩阵、高效的渠道运营和提升品牌形象的营销方式[2] 根据相关目录分别进行总结 1. 羽绒服饰头部国牌, 核心主业驱动业绩增长 - 波司登1976年成立前期以代工为主，后培育多个品牌进入快速增长期，2018年聚焦主品牌，家族持股68%助力战略推进，高管团队经验丰富[13] - 自2018年聚焦主业后经营良好，FY2019 - FY2024营收/毛利CAGR分别为17.46%/20.20%，归母净利润CAGR为25.66%，品牌羽绒服业务营收占比和毛利持续提升[15][16][17] [13][15][16] 2. 行业端：经济发展推动行业规模增长, 新国标下市场份额向头部集中 - 中国羽绒服饰行业规模至2023年达1960亿元，2015 - 2023年CAGR为12.44%，预计2023 - 2028年年复合增速达11%左右，需求多元化下羽绒服量价有望提升[20] - 新国标提升质量要求，大量中小厂家因成本被剔除，2021年11月行业CR10同比增长4.36 pct，市场份额有望向头部集中[26] [20][26] 3. 深耕羽绒服饰赛道, 公司竞争优势较多壁垒深厚 - 波司登的供应链数字化管理实现“小单快反”，在首期订40%货品基础上按需补货，旺季补单频次高，快反周期短，有效管控库存[28] - 主品牌产品矩阵丰富，涵盖多种系列满足不同需求，且选料制作精良，提升品牌力[29][30] - 公司聚焦单店增效，通过Top店体系优化渠道，FY2019 - FY2024整体店铺下降但直营和高线城市店铺占比提升，主品牌直营占比小幅度提升且六代店升级持续[32][35] - 波司登积极举办大秀、参与国际时装周、发布联名产品，提升品牌国际化形象和国潮气质[38] [28][29][32][38] 4. 盈利预测与评级 - 按业务拆分预测，品牌羽绒服业务为核心业务，预计FY2025 - FY2027年收入同比增速分别为+15.60%/+14.73%/+13.85%，代工业务、女装业务和多元化服装业务也有相应增长预测[40] - 预计FY2025 - FY2027年公司营业收入分别为266.24亿元/302.76亿元/342.07亿元，同比分别增长14.69%/13.72%/12.98%，归母净利润分别为35.89亿元/41.89亿元/49.08亿元，同比分别增长16.77%/16.70%/17.18%[43][44] - 考虑到波司登在羽绒服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及供应链管理能力上乘，对标可比公司估值相对偏低，首次覆盖给予“买入”评级[45] [40][43][45]

分组1：投资评级 - 报告给予波司登“买入”评级（首次覆盖）[2] 分组2：核心观点 - 波司登是一家以羽绒服为主的多品牌综合服装经营集团，发展历程可分为多元化扩张、产品及渠道调整、聚焦主航道三个阶段，在首个三年战略转型期间公司收入/业绩复合增速分别达到15%/41%[1][15] - 我国羽绒服市场规模增长迅速，年复合增速达11.2%，波司登锚定国产高端空白领域，通过技术赋能、场景开发与新品类拓展等方式打开成长空间[1][3] - 预计波司登2025 - 2027年归母净利润分别为36.2亿元，当前市值对应PE分别为13/11/10倍，考虑到其作为羽绒服行业龙头企业，竞争力较强，整体盈利水平较高，给予“买入”评级[1] 分组3：历史复盘 - 波司登2007年上市后经历了多元化扩张（2007 - 2013年），期间营收从56.3亿元增至93.3亿元，年复合增长8.8%；产品及渠道调整阶段（2014 - 2017年），营收出现上市以来首次下降；重新聚焦主航道及主品牌战略发力阶段（2018年 - 至今），营收和利润恢复增长，FY19 - FY24总营收从103.8亿元增至232.1亿元，年复合增速达17.5%[9][10][11] 分组4：品牌重塑进程 产品方面 - 通过细化价位带及拓展品类聚焦不同消费者核心痛点，拓宽穿着场景，如推出多种系列产品满足多场景需求，布局中高端价格带并与雪中飞形成梯度化品牌矩阵，同时通过高端款产品夯实品牌形象[1][21][26] 渠道方面 - 线下落实单店聚焦模型，调整优化门店结构，提升门店质量，如关闭低效门店、升级店型、聚焦核心商圈布局等；线上保持高速增长，通过多平台发力打造爆品，占比逐年提升[29][33][38] 供应链方面 - 采取精细的订货模式，降低羽绒服强季节性带来的不确定性，同时具备柔性快反能力，通过“商渠匹配”提升运营效率，打造全渠道融合高效一体化配送模式[43][44] 分组5：未来增长驱动力 中高端羽绒市场 - 我国羽绒服市场规模不断扩大，渗透率仍有提升空间，且消费者对羽绒服品质要求较高，原材料成本上升促使品牌控价能力增强，波司登锚定中高端市场，差异化定位明显[48][55][60] 户外场景拓展 - 户外场景的发展带动防晒服市场增长，波司登从2021年起推出防晒服品类，定位中高端，产品不断创新，销售规模高速增长[66][70] 分组6：盈利预测 - 预计波司登FY2025 - FY2027年分别实现营收268/304/347亿元，同比+15%/13%/14%，分业务来看，羽绒服业务、贴牌加工业务、女装&多元化服装业务各有不同的增长预期，同时毛利率预计保持平稳，费用率也相对稳定[76]

报告公司投资评级 - 报告给予波司登"优于大市"评级 [54] 报告的核心观点 波司登品牌升级和品类拓宽持续推进 - 波司登通过品牌升级及品类创新,提升业绩韧性,陆续推出防晒服、轻薄羽绒、冲锋衣等创新品类,覆盖更多季节和穿着场景 [47][48][49][50] - 波司登施行多品牌战略,差异化定位实现较全面的消费者覆盖,同时积极丰富品牌矩阵,持续加码高端品牌投资合作 [51][52][53] 波司登盈利能力持续提升 - 波司登近6年在服装企业中市场表现较好,与其在品牌升级、直营占比提升、产品品类拓宽等方面的改革和拓展息息相关 [42][43][44] - 我们预计波司登FY25/FY26净利润35.7/41.3亿元,给予FY25 PE 18X,对应目标价6.31港币/股 [54] 报告分类总结 品牌升级和品类拓展 - 波司登通过品牌升级及品类创新,提升业绩韧性,陆续推出防晒服、轻薄羽绒、冲锋衣等创新品类 [47][48][49][50] - 波司登施行多品牌战略,差异化定位实现较全面的消费者覆盖,同时积极丰富品牌矩阵,持续加码高端品牌投资合作 [51][52][53] 盈利能力提升 - 波司登近6年在服装企业中市场表现较好,与其在品牌升级、直营占比提升、产品品类拓宽等方面的改革和拓展息息相关 [42][43][44] - 我们预计波司登FY25/FY26净利润35.7/41.3亿元,给予FY25 PE 18X,对应目标价6.31港币/股 [54]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩预期 - 预计FY2025H1公司收入同比增长10%~20%,利润增速有望快于收入增速 [1] - 预计FY2025品牌羽绒服业务有望稳健增长10%+,OEM业务预计同比增长15%~20% [2] - 预计FY2025公司收入增长15%左右,净利润增速有望快于收入,维持高质量增长趋势 [2] 产品创新 - 持续升级羽绒新品品质,重点布局户外场景,推出多款新品 [1] - 拓展单壳冲锋衣、防晒服等品类,综合布局功能性服饰赛道 [1] - 预计FY2024轻薄羽绒销售占品牌羽绒服业务比例15%+,FY2025预计进一步提升 [1] - 预计防晒服及单壳冲锋衣销售同比高速增长 [1] 渠道优化 - 战略性聚焦单店经营,针对不同店态实现精细化管理,提升盈利质量 [1] - 加强旺季店的开设以助力销售,FY2024末直营/经销渠道数量分别同比-263家/+57家 [1] - 电商销售占比30%+,已成为品牌建设、会员营销的重要渠道,有望高质量增长 [1] 运营管理 - 保持较低的首订比例,采取拉式补货、快速上新、小单快反等模式 [2] - 整体营运状态保持健康,库存周转天数同比-29天至115天 [2] 财务数据总结 - 预计FY2025收入增长14.7%,净利润增长16.3% [3] - 预计FY2025毛利率59.2%,净利率13.4%,ROE24.6% [9] - 预计FY2025每股收益0.32元,市盈率13.8倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles,完善品牌矩阵 [4] - 近期旺季销售开启,降温催化利好冬装销售,产品创新亮点频现 [4] - 渠道端优化门店结构,拓展增量市场,把握旺季机会 [4] - 与哈尔滨签订战略合作协议,共同推动冬季服饰品牌IP打造 [4] - 公司深耕羽绒服行业四十余年,在羽绒服领域建立了较强的消费者认知,多业务条线齐头并进 [4] 财务数据总结 - FY2024年营业收入232.1亿元,同比增长38.4% [7] - FY2024年归母净利润30.7亿元,同比增长43.7% [7] - FY2024年销售费用率下降0.7个百分点至36.5%,管理费用率下降1.8个百分点至6.5% [8] - FY2024年毛利率微升至59.6%,归母净利率提升0.5个百分点至13.2% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 波司登宣布投资加拿大奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles，Moose Knuckles已在中国、北美和欧洲开设了36家门店 [4] - 收购高端羽绒服品牌Moose Knuckles有助于波司登打造多品牌集团 [4] - 短期Moose Knuckles有望通过波司登资源赋能而提速增长,贡献投资收益,中长期品牌出海也可期待 [4] - 波司登自身零售数据较优,高单价防晒服和冲锋衣销售表现良好,预计全年销售有望达成流水目标 [4] - 公司货品结构调整灵活,可根据销售表现灵活调整,且行业竞争格局有望优化,有利于零售提速 [4] 财务数据总结 - 预计波司登FY2024-2026归母净利润分别为36/41/46亿元,同比增长18%/13%/12% [5][9] - 对应估值为13/12/11X [5][9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持原有评级 [7] 报告的核心观点 防晒服业务专业度加码,助力新财年夏季业绩突破 - 公司推出新一代专业防晒衣,以突出的专业性能(UPF100+、高于国标66%凉感、透气效果提升35%+)打造差异化,并推出多项营销活动提升话题度 [3] - 产品系列扩张为新财年防晒服业务延续高增打下坚实基础 [3] 叠变系列等新品拉开旺季销售序幕 - 8月开始针对秋冬产品的有序推新,包括轻功能外套、叠变系列一衣多穿轻薄羽绒服等,配合9月上海云端大秀及与机能教父Errolson Hugh合作的VERTEX系列等营销活动,旺季销售正式拉开序幕 [4] - 新品推动及高效快反供应链配合下,公司有望充分发挥秋冬货品增长潜力 [4] 战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌MooseKnuckles - 公司10月9日官宣战略投资加拿大奢侈羽绒服品牌MooseKnuckles,这是公司聚焦羽绒服核心主业、拓展国际版图的重要一步 [5] - MooseKnuckles品牌在中国、北美和欧洲已有36家门店,未来公司将为其提供充分战略和财务支持,助力其亚洲市场的大发展 [5] 财务数据总结 - 预计公司2025-2027财年收入将达到263/297/335亿元,同比增长13%左右 [6] - 预计公司2025-2027财年归母净利润将达到35.4/40.7/46.4亿元,同比增长14%-15% [6] - 公司连续三年分红率预计超过80%,具备低估值、稳增长、高分红的特点 [5]

报告公司投资评级 Moncler的投资评级为"优于大市"。[4] 报告的核心观点 Moncler和Canada Goose的发展逻辑 1) Moncler和Canada Goose的盈利能力持续提升,主要来自于精准的高端消费人群定位、直营渠道占比提升、产品品类拓宽。[32] 2) Moncler直营渠道占比始终显著高于Canada Goose,二者渠道类型一致,包括直营和经销店铺。[8] 3) Canada Goose强调"加拿大制造",所有核心羽绒服装为公司自产,而Moncler则主要从第三方供应商采购。[11] Moncler和Canada Goose的品牌定位 1) Moncler从户外运动品牌向奢侈羽绒品牌,再向高级时装转型,通过Moncler Genius项目等创新营销手段提升品牌形象。[45][46][47][48][51] 2) Canada Goose始终更注重"功能性"和"加拿大制造",通过长期电影产业合作等营销策略,建立"寒冷环境下电影摄制组必备夹克"的品牌联想。[59][60][63] 波司登的发展策略 1) 波司登通过品牌升级和品类创新,提升业绩韧性,包括防晒服、轻薄羽绒服、冲锋衣等新品类的推出。[43] 2) 波司登积极丰富品牌矩阵,持续加码高端品牌投资合作,如与BOGNER、Moose Knuckles等品牌合作。[49][50] 根据报告目录分别总结 公司投资评级 Moncler的投资评级为"优于大市"。[4] 报告的核心观点 1. Moncler和Canada Goose的发展逻辑 - Moncler和Canada Goose的盈利能力持续提升,主要来自于精准的高端消费人群定位、直营渠道占比提升、产品品类拓宽。[32] - Moncler直营渠道占比始终显著高于Canada Goose,二者渠道类型一致,包括直营和经销店铺。[8] - Canada Goose强调"加拿大制造",所有核心羽绒服装为公司自产,而Moncler则主要从第三方供应商采购。[11] 2. Moncler和Canada Goose的品牌定位 - Moncler从户外运动品牌向奢侈羽绒品牌,再向高级时装转型,通过Moncler Genius项目等创新营销手段提升品牌形象。[45][46][47][48][51] - Canada Goose始终更注重"功能性"和"加拿大制造",通过长期电影产业合作等营销策略,建立"寒冷环境下电影摄制组必备夹克"的品牌联想。[59][60][63] 3. 波司登的发展策略 - 波司登通过品牌升级和品类创新,提升业绩韧性,包括防晒服、轻薄羽绒服、冲锋衣等新品类的推出。[43] - 波司登积极丰富品牌矩阵,持续加码高端品牌投资合作,如与BOGNER、Moose Knuckles等品牌合作。[49][50]