香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表 任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任 何責任。 波司登國際控股有限公司 Bosideng International Holdings Limited （於開曼群島註冊成立之有限責任公司） 於本公告日期，執行董事為高德康先生、梅冬女士、黃巧蓮女士、芮勁松先生及高曉東先生； 獨立非執行董事為董炳根先生、王耀先生及魏偉峰博士。 （股份代號：3998） 澄清公告 波司登國際控股有限公司（「本公司」）謹此提及今日若干媒體關於本公司可能收購Canada Goose Holdings Inc.的新聞及報告（「相關報道」）。本公司現澄清，相關報道的內容不實，本公司亦無 任何應披露而未披露的信息。 建議本公司股東及潛在投資者不要依賴有關本公司的市場傳言，有關本公司之信息應以本公司 在香港聯合交易所有限公司披露易網站（ https://www.hkexnews.hk ）刊登的相關公告為準。本公 司股東及潛在投資者於買賣本公司股份時務請審慎行事。 承董事會命 波司登國際 ...

文章核心观点 - 波司登通过ESG战略和科技创新推动服装行业向可持续时尚转型 其核心举措包括原料升级 科技驱动 品控体系和劳工保障 展现了从中国第一迈向全球领先的战略路径 [4][10][19][21] 原料策略 - 羽绒100%通过国际RDS认证 确保供应链可追溯和动物福利 [5] - 75%羽绒获OEKO-TEX®认证 58%通过bluesign®认证 从源头管控化学品和能源使用 [5] - 自主研发6D量子超轻尼龙 1㎡面料仅重约4张A4纸 并开发生物基含量超70%的环保面料 [8] - 通过科学分区充绒和人体工程学设计 实现轻量化与最佳轻暖重比 [7][9] 科技创新 - 联合浙江大学打造"BSD AI美学大脑" 实现从设计到虚拟成衣的全流程数字化闭环 [2] - 自主研发GiMS智能制造系统 ICC库存计算中心和OPC订单处理中心 贯穿RFID技术实现全链透明化 [10] - 通过智能物流路径优化 全年单件快递碳足迹下降约4% 多款产品获CQC碳足迹认证 [10] - CIRCULAR系列产品实现"从衣服到衣服"(G2G)循环 涵盖可回收拆解和生物基材料应用 [11] - 累计获得1498项授权专利 斩获4项ISPO大奖 5项红点奖及日内瓦发明展银奖 [13] 品控体系 - 实施三级检验制度 确保每批次产品100%受检 内部设定产品退残率低于0 08% 高端产品低于0 035% [14] - 100%覆盖供应商评审与培训 将ESG指标纳入新供应商准入考核 [14] - 加入ZDHC联盟 目标2030年实现供应链有害化学物质零排放 构建源头到终端的化学品管理闭环 [15][16] 劳工保障 - 全面遵循ILO核心公约 获得SA8000社会责任认证 建立员工劳动关系协调委员会处理投诉 [17] - 通过民主机制签订集体合同 覆盖所有劳动合同制员工 禁止对投诉者的歧视或报复 [17] - 采用PDCA循环管理劳工权益风险 重点关注强迫劳动 童工 歧视等核心问题 每年开展全节点风险排查 [17][18] 行业地位与认可 - 中国服装年产量超700亿件 波司登作为头部企业引领行业可持续变革 [2][9] - 入选标普全球《可持续发展年鉴(中国版)》 MSCI ESG评级跃升至AA级 居全球服装行业领先水平 [21] - 提出"1+3+X"ESG战略框架及"一个平台 六个议题 十三个专项"新支柱 全面融入企业战略 [19]

收购要约进展 - 贝恩资本收到对加拿大鹅的私有化收购要约 价值约13.5亿美元 [1] - 潜在买家包括波司登集团及方源资本与安踏集团组成的财团 [1] - 安踏体育发布澄清公告否认参与潜在收购 波司登不予评论 [1] 市场反应与股权结构 - 消息披露后加拿大鹅股价上涨超过16% [1] - 贝恩资本持有加拿大鹅约3080万股股份及60.5%多重投票权股份 [1] - 贝恩资本自2013年收购多数股权后已持有该品牌近12年 [1] 财务表现分析 - 加拿大鹅2025财年营收同比增长1.09%至13.48亿加元 [2] - 近四年营收增幅持续放缓：2022财年21.54% 2023财年10.8% 2024财年9.6% 2025财年1.09% [2] - 2026财年第一季度营收同比增长22.4%至1.08亿加元 [2] 盈利能力变化 - 2026财年第一季度净亏损从去年同期7400万加元扩大至1.255亿加元 [2] - 贝恩资本出售计划可能与品牌近年市场表现疲软有关 [2]

公司动态 - 波司登相关人士对市场传闻不予评论 表示"公司不对市场传闻予以评论" [1] - 加拿大鹅控股股东贝恩资本正考虑出售其持有的股份 [1] - 潜在买家包括来自中国市场的波司登 [1] 市场传闻 - 传闻涉及加拿大鹅股份出售事宜 [1] - 传闻提及波司登可能成为潜在收购方 [1] - 该传闻于8月28日被北京商报记者报道 [1]

收购传闻与市场反应 - 私募基金博裕资本和安宏资本向加拿大鹅控股股东贝恩资本提出口头收购意向 估值约13.5亿美元 [1] - 潜在竞购方包括波司登 安踏体育及方源资本组成的财团 方源资本曾联合安踏等完成对亚玛芬体育的收购 [1] - 收购传闻推动加拿大鹅股价单日涨幅超过16% [1] 财务表现与市值变化 - 2025财年营收达13.484亿加元 同比增长1.1% 增速较2022财年的21.5%大幅放缓 [1] - 当前市值约97亿元人民币 较巅峰期缩水超440亿元人民币 [1] - 2026财年第一季度营收同比增长22.4%至1.08亿加元 创近九个季度最大增幅 [2] 区域市场与业务战略 - 除大中华区外亚太市场成为主要增长引擎 2025财年同比增长31.4% [1] - 大中华区2026财年第一季度营收大幅增长18.7% [2] - 公司推行四季化战略 拓展毛衣鞋履太阳镜等产品线 Emerson短袖T恤成最畅销产品 [2] 运营优化措施 - 通过品类拓展 营销活动优化和渠道扩张提升业绩表现 [2] - 四季化战略旨在强化产品季节相关性 平衡季节性明显的营收结构 [2]

股权出售意向 - 加拿大鹅大股东贝恩资本持股约60.5%并有意出售部分或全部股权 [2] - 博裕资本和安宏资本提出口头收购意向 估值约13.5亿美元 [2] - 交易估值基于过去12个月平均EBITDA约8倍倍数 [2] 潜在竞购方 - 竞购财团包括波司登、安踏体育及方源资本组成的联合体 [2] - 私募基金博裕资本与安宏资本已参与报价 [2] - 高盛被委任为贝恩资本的交易顾问 [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 大行科工为国内折叠自行车行业龙头 凭借40年技术积累和品牌影响力 在中国内地折叠自行车销量市占率26.3% 销售额市占率36.5% 均位列行业第一[2][12] - 折叠自行车行业需求快速释放 全球零售量从2019年2.0百万辆增至2024年3.7百万辆 CAGR达13.4% 预计2029年达5.2百万辆[13][22] - 中国折叠自行车市场增长迅猛 零售量从2019年0.3百万辆增至2024年0.8百万辆 CAGR达19.9% 预计2029年达1.6百万辆[40] - 中高端产品主导市场 2024年全球折叠自行车行业中高端产品（零售价2500元以上）占零售量44.1% 零售额86.5%[30] - 政策支持内需复苏 建议关注大家电/宠物/小家电/电动两轮车等细分领域投资机会[4][86] - 出海仍是长期主题 建议关注清洁电器/大家电/摩托车/工具品类等具有全球竞争优势的企业[4][87] 行业分析总结 - 全球自行车市场规模稳步增长 零售量从2019年164.5百万辆增至2024年178.8百万辆 CAGR1.7% 零售额从2661亿元增至4327亿元 CAGR10.2%[13] - 中国是全球最大自行车生产基地 占全球产量超50% 2024年定价1000元及以上自行车产量达1420万辆 2019-2024年CAGR9.8%[16] - 折叠自行车凭借便携性和性能优化满足都市通勤需求 全球零售额从2019年90亿元增至2024年231亿元 CAGR20.8%[22] - 中国市场高度集中 前五大公司占零售额73.7% 大行科工零售额639.4百万元 占36.5%市场份额[49] 公司分析总结 - 大行科工2024年销量22.95万辆 2022-2024年CAGR24% 营收4.51亿元同比增长50% 净利润0.52亿元同比增长50%[2][12] - 产品聚焦中高端市场 2024年中端产品收入占比69.5% 高端产品占比约10% 大众市场占比降至21.4%[70] - 渠道以国内经销网络为主 覆盖30个省级行政区38家经销商680个零售点 2024年国内经销商收入占比68.2%[75] - 采用自产+OEM模式 2024年OEM生产占比56.8% 自产产品毛利率36.5%高于OEM的29.4%[76] 投资建议总结 - 内需复苏主线：关注美的集团/海尔智家/格力电器等大家电企业 乖宝宠物/中宠股份等宠物赛道 小熊电器/飞科电器等小家电企业[4][86] - 出海主线：关注石头科技/科沃斯等清洁电器龙头 海尔智家/美的集团等大家电龙头 春风动力/隆鑫通用等摩托车企业[4][87] - 中国制造优势主线：关注华利集团/开润股份等纺服制造龙头 巨星科技/德昌股份等工具代工企业[5][87] 行情数据总结 - 本周家电板块涨幅+1.5% 其中黑电板块涨幅+9.1%表现最佳 白电板块跌幅-0.3%[3][88] - 纺织服装板块涨幅+2.51% 其中纺织制造涨幅+3.50% 服装家纺涨幅+2.72%[3][92] - 原材料价格方面 LME铜环比-1.46% LME铝环比-1.04% 328级棉现货15243元/吨环比+0.18%[3][88]

股东决议 - 2025年8月20日股东周年大会建议决议案均获通过[2] - 财务报表决议案赞成票9104050514，占比99.9577%[2] - 宣派末期股息决议案赞成票9107904514，占比100%[2] - 重选董事、授权等多项决议案赞成与反对票数及占比情况[2][3]

核心观点 - 波司登虽稳居中国羽绒服第一品牌 但面临增长焦虑 正试图通过多元化寻找第二增长曲线 但历史经验和当前尝试均显示不乐观 [4][5][6] - 公司2008-2016年的多元化尝试导致收入停滞 利润腰斩 女装业务2025年收入同比下降20.6% 各子品牌均大幅下滑 [9][11] - 当前转向户外和奢侈化两条新路径 但防晒业务增长停滞 奢侈化路径与Moncler存在基因差异 [14][15][20] - 主业仍有巨大提升空间 包括直营比例提升 性价比市场挖掘和"羽绒+"产品创新 [24][26][29][32] 历史多元化教训 - 2008-2016年通过收购拓展男装/女装/校服等业务 非主业收入占比曾达13% 但最终导致2016年收入58亿(与10年前持平) 利润2.8亿(仅为上市时一半) [9][11] - 女装业务2025财年总收入651.1百万人民币 同比下降20.6% 其中杰西/邦宝/柯利亚诺分别下降16.4%/25.7%/21.3% [11] - 多元化导致管理层精力分散 消费者心智模糊 2017年战略回调"聚焦主品牌"才实现复苏 [12] 当前多元化尝试 户外业务 - 2022年推出防晒系列 2023年增长超3倍 但2024年基本停止增长 均价400-500元显著高于行业75%产品低于200元的格局 [15] - 防晒服功能差异小 缺乏社交属性 面临Lululemon/迪卡侬/安踏等内外资品牌价格战 蕉下市场份额从80%降至50% [15][16] - 防晒与保暖存在心智冲突 公司已透露将调整战略聚焦下半年销售 [17][19] 奢侈化路径 - 试图模仿Moncler非羽绒服收入占比25%的模式 但Moncler本质是时尚奢侈品牌 且创始人具备意大利时尚圈资源 [20] - Moncler通过"天才之屋"项目保持设计创新 波司登虽进行时尚化尝试但基因不同 [20] - 过度多元化可能稀释专业功能性定位 类似茅台做冰淇淋的案例 [20] 主业发展潜力 运营效率提升 - 采用小单快反模式 爆款贡献80%收入 存货周转率行业最高 门店从1.3万家精简至3470家 [24] - 直营比例仅40% 远低于Moncler(80%)和加拿大鹅(70%) 高端市场需提升体验式消费场景 [26] 市场覆盖优化 - 三大品牌矩阵覆盖低中高端 但雪中飞(第五)和冰洁表现不佳 合计收入23亿远逊于鸭鸭(超100亿) [28][29] - 千元以下市场空间达千亿 雪中飞存在巨大提升空间 [30] - 产品参数对比显示波司登(2899元)介于Moncler(14900元)与雪中飞(1049元)之间 [31] 正确多元化方向 - "羽绒+"策略如三合一冲锋衣更符合品牌心智 Moncler非外套收入也仅25% [32] - 通过收购同赛道高端品牌(如Bogner和Moose Knuckles)进行品牌运营 但需时间培育 [32] - 羽绒服行业市占率仅15% 海外市场刚起步 专注主业仍有广阔空间 [33]

南向资金净流入/流出情况 - 中国人寿(02628)以15.80亿净流入金额位列市场第一，净流入比34.91%，收盘价23.620港元（+3.60%）[1][2] - 南方恒生科技(03033)和阿里巴巴-W(09988)分别以7.68亿和4.52亿净流入金额位列第二、第三[1][2] - 腾讯控股(00700)以12.00亿净流出金额位列市场第一，净流出比-5.56%，收盘价590.000港元（+0.68%）[1][2] - 安踏体育(02020)和荣昌生物(09995)分别以6.97亿和5.84亿净流出金额位列第二、第三[1][2] 净流入比排名 - 大唐新能源(01798)以74.45%净流入比位列第一，净流入金额1451.75万港元，收盘价2.360港元（+0.85%）[1][2][3] - 深圳高速公路股份(00548)和波司登(03998)分别以50.53%和50.23%净流入比位列第二、第三[1][2][3] - 时代电气(03898)以44.19%净流入比位列第四，净流入金额9018.06万港元，收盘价36.520港元（+4.52%）[3] 净流出比排名 - 重庆农村商业银行(03618)以-58.46%净流出比位列第一，净流出金额6584.63万港元，收盘价6.140港元（-2.23%）[1][3] - 金科服务(09666)和保利置业集团(00119)分别以-54.34%和-51.88%净流出比位列第二、第三[1][3] - 安踏体育(02020)以-40.49%净流出比位列第七，净流出金额6.97亿港元，收盘价92.450港元（+2.72%）[2][3] 其他重点个股表现 - 理想汽车-W(02015)净流入3.49亿港元，净流入比16.99%，收盘价95.600港元（-1.60%）[2] - 友邦保险(01299)净流入3.17亿港元，净流入比13.84%，收盘价76.900港元（+0.65%）[2] - 美团-W(03690)净流出3.87亿港元，净流出比-6.93%，收盘价124.400港元（+0.08%）[2] - 建设银行(00939)净流出3.66亿港元，净流出比-27.49%，收盘价7.980港元（-0.50%）[2]