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波司登(03998)
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波司登(03998.HK):再创佳绩 经营效率提升
格隆汇· 2025-07-01 11:08
财务表现 - 公司24/25财年营收259亿元,同比增长12%,连续8年创同期历史新高 [1] - 毛利率57%,同比下降2个百分点,主要受渠道结构变化、产品品类结构调整及原材料成本上涨影响 [1] - 经营溢利率19%,同比提升13%,经营溢利增速快于收入增速 [1] - 净利润36亿元,同比增长14% [1] - 库存周转天数118天,同比小幅上升3天,暖冬环境下通过拉式补货和小单快反机制实现良好库存管理 [1] 品牌业务 - 波司登品牌营收185亿元,同比增长10%,通过打造"中国好羽绒"IP和城市品牌联名提升品牌影响力 [1] - 雪中飞品牌营收22亿元,同比增长9%,深挖"冰雪"基因,聚焦品类创新和渠道整合 [2] - 贴牌加工业务营收34亿元,同比增长26%,前五大客户贡献90%,同比提升1个百分点 [2] 渠道发展 - 线上渠道方面,波司登品牌在天猫及京东平台会员约2100万,抖音平台粉丝约1000万 [2] - 线下渠道方面,拓展TOP店优化质量,分层级分店态精细化运营,关注战略性增量市场 [2] 未来展望 - 预计FY26-28年营收分别为284亿元、311亿元、341亿元 [2] - 预计FY26-28年归母净利润分别为40亿元、44亿元、50亿元 [2] - 预计FY26-28年EPS分别为0.34元、0.38元、0.43元 [2]
波司登(03998.HK):业绩表现稳健 品类持续创新
格隆汇· 2025-07-01 11:08
财务表现 - FY2025集团收入达259亿元人民币,同比增长11.6%,归母净利润35.1亿元人民币,同比增长14.3% [1] - 毛利率为57.3%,同比下降2.3个百分点,净利率为13.6%,同比提升0.4个百分点 [1] - 全年每股股息28.0港仙,派息比率84.1%,同比提升3个百分点 [1] 业务分项 - 品牌羽绒服业务收入同比增长11%至216.7亿元人民币,占总收入83.7%,毛利率同比下降1.6个百分点至63.4% [1] - 波司登品牌收入同比增长10.1%至184.8亿元人民币,毛利率同比下降0.6个百分点至69.0% [1] - 雪中飞收入同比增长9.2%至22.1亿元人民币,毛利率同比下降3.2个百分点至42.8% [1] - 冰洁收入同比下降12.9%至1.3亿元人民币,毛利率同比下降15个百分点至24.2% [1] - OEM业务收入同比增长26.4%至33.7亿元人民币,占总收入13%,毛利率同比下降1.5个百分点至19.1% [1] - 女装收入同比下降20.6%至6.5亿元人民币,毛利率同比下降4.3个百分点至63.2% [1] - 多元化服装收入同比增长2.8%至2.1亿元人民币,毛利率同比提升1.5个百分点至21.7% [1] 渠道优化 - 截至2025年3月31日,波司登品牌专卖店同比增加135间至2421间,其中直营店增加38间至707间,第三方经销商店增加97间至1714间 [2] - 波司登寄售网点同比增加75间至786间,集团实施"一店一设"、"一店一策"策略 [2] - 品牌羽绒服线上收入同比增长9.4%至74.8亿元人民币,天猫及京东平台会员约2100万,抖音平台粉丝约1000万 [2] 运营管理 - FY2025分销开支占比32.9%,同比下降1.8个百分点,行政开支占比6.4%,同比下降0.1个百分点 [3] - 截至2024年3月31日,库存周转天数为118天,同比增加3天,应收账款周转天数为19天,同比持平,应付账款周转天数为171天,同比增加10天 [3] 未来展望 - 预计FY2026-FY2028收入分别为286.2、314.8及344.6亿元人民币,归母净利润分别为39.2、43.7及48.4亿元人民币 [3] - 2025年6月27日收盘价4.46港元,对应FY2026-FY2028 PE估值为12/11/10倍 [3]
波司登(3998.HK)2025财年业绩点评:需求较弱环境下业绩实现稳健高质量增长 扎实推进双聚焦战略
格隆汇· 2025-07-01 11:08
财务业绩 - 2024/25财年公司实现营业收入259亿元人民币,同比增长11.6%,归母净利润35.1亿元,同比增长14.3%,EPS为0.32元人民币 [1] - 全年合计派息率达到84.1%,拟每股派末期股息22.0港仙 [1] - 毛利率同比下降2.3PCT至57.3%,经营利润率同比提升0.2PCT至19.2%,归母净利率同比提升0.3PCT至13.6% [1] 业务分拆 - 品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比为83.7%/13%/2.5%/0.8%,收入同比+11%/+26.4%/-20.6%/+2.9% [1] - 品牌羽绒服业务中,主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他收入占比分别为85.3%/10.2%/0.6%/3.9%,收入分别同比增长10.1%/9.2%/-12.9%/49.4% [2] - 品牌羽绒服业务按渠道划分,自营/批发/其他收入占比分别为69.6%/26.4%/4%,收入分别同比增长5.2%/24.3%/49.4% [2] 渠道表现 - 全品牌线上销售收入75.8亿元,同比增长9.3%,其中品牌羽绒服线上收入74.8亿元,同比增长9.4%,占比34.5% [2] - 女装业务线上收入1.0亿元,同比增长2.0%,占比14.9% [2] - 截至2025年3月末羽绒服业务门店3470家,较年初净增加253家(+7.9%),其中波司登/雪中飞门店分别为3207/263家,较年初分别+210/+43家 [2] 成本与费用 - 品牌羽绒服业务毛利率同比下降1.6PCT至63.4%,主因批发渠道占比提升、新品类毛利率较低及原材料成本上升 [2] - 波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别为69.0%/42.8%/24.2%,同比-0.6/-3.2/-15PCT [2] - 期间费用率同比下降2.0PCT至38.5%,销售/管理/财务费用率分别为32.9%/6.4%/-0.8%,同比-1.8/-0.1/-0.1PCT [3] 运营指标 - 截至2025年3月末存货39.5亿元,较年初增加23.6%,存货周转天数同比增加3天至118天 [3] - 应收账款11.9亿元,较年初减少20.2%,周转天数19天,应付账款周转天数169天,同比增加10天 [3] - 经营净现金流39.8亿元,同比减少45.7% [3] 战略与展望 - 公司执行"双聚焦战略",强化羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道,通过品牌建设、产品优化、数字化转型实现稳健增长 [3] - 主品牌波司登收入增长超10%,体现经营韧性 [3] - 预测26~28财年归母净利润为39.2/43.7/48.3亿元,对应EPS为0.34/0.38/0.42元,当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [4]
研判2025!中国防晒衣行业产业链图谱、市场规模、竞争格局及未来前景展望:大众防晒意识日益增强,防晒衣市场加速发展[图]
产业信息网· 2025-07-01 08:50
行业概况 - 防晒衣是一种能够阻隔太阳紫外线的特殊衣物,作用类似于遮阳伞,最早于2007年在美国流行后进入中国 [1] - 中国《纺织品防紫外线性能的评定》规定:UPF>40且UVA透过率<5%才能称为防紫外线产品 [1] - 防晒衣产品分为三类:彩色棉织物(隔离紫外线效果最佳)、防晒布料(加入防晒助剂)、特殊面料(如银色反光材料) [2] 市场规模 - 2024年中国防晒服饰市场规模达808亿元,较2016年459亿元增长76%,预计2026年将达到958亿元 [1][8] - 中国防晒产品市场规模占全球比重从2008年6.4%(世界第六)提升至2024年16.2%(世界第二),仅次于美国22.4% [6] - 近五年中国防晒产品复合增速8.8%,高于全球平均4.5%,但略低于美国9.2% [6] 产业链结构 - 上游为原材料环节:氧化锌/二氧化钛等防晒剂,聚酯纤维/氨纶等面料,拉链/缝线等辅料 [4] - 中游为生产制造与品牌运营:代表企业包括波司登、探路者、蕉下等 [4] - 下游销售渠道:天猫/京东等电商平台,品牌专卖店及线下实体零售 [4] 竞争格局 - 市场呈现三类竞争者:专业防晒品牌(如蕉下)、跨界品牌(波司登/李宁等)、白牌厂商 [12] - 蕉下2019-2021年营收从3.85亿元增至24.07亿元,三年增长6倍 [12] - 白牌产品价格优势显著:拼多多某19.69元防晒服销量超百万件,而品牌产品如波司登男士防晒服售价达1499元 [12][13] 重点企业 - 探路者2024年营收15.92亿元(同比+14.44%),其"TiEF SKIN"防晒科技通过共混纺丝实现持久防紫外线 [17] - 波司登2023/24财年营收232.14亿元(同比+38.39%),防晒衣品类突破带动品牌延伸 [19] 发展趋势 - 市场规模持续扩张:预计2026年达958亿元(CAGR13.6%),消费场景从户外扩展至通勤/亲子等多元场景 [21] - 国货品牌主导市场:波司登防晒衣销售额从2022年1亿元增至2024年10亿元,蕉下等品牌在电商榜单领先 [22] - 价格带下探:100-200元成为主流区间,南极电商等推出高性价比产品应对价格敏感型需求 [23]
波司登(03998):业绩高质量增长,品牌羽绒服业务彰显经营韧性
山西证券· 2025-06-30 23:38
报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告期内波司登营收和归母净利润双增长,品牌羽绒服业务彰显经营韧性,虽面临暖冬挑战,但通过强化品牌、创新产品、精细管理渠道等举措实现稳健增长,运营效率提升带动业绩高质量增长,看好其经营韧性及成长潜力 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年6月30日收盘价4.640港元,年内最高/最低5.140/3.460港元,总股本115.44亿股,流通市值和总市值均为535.65亿港元 [2] 事件描述 - 6月26日波司登发布2024/25财年年度业绩,营收259.02亿元,同比增长11.6%,归母净利润35.14亿元,同比增长14.3%,宣派末期股息每股普通股22.0港仙,全年派息率84.1% [2] 事件点评 - 品牌羽绒服业务收入稳健增长,贴牌加工业务增速领先,品牌羽绒服业务收入216.68亿元,同比增长11.0%,贴牌加工业务收入33.73亿元,同比增长26.4%,女装业务收入6.51亿,同比下降20.6%,多元化服装业务收入2.09亿元,同比增长2.8% [4] - 品牌羽绒服业务全年净开门店253家,自营渠道收入150.90亿元,同比增长5.2%,批发渠道收入57.24亿元,同比增长24.3%,线上渠道收入同比增长9.4%至74.78亿元,占比34.5% [5] - 波司登品牌销售毛利率整体平稳,公司毛利率同比下滑2.3pct至57.3%,分销开支占比同比下滑1.8pct至32.9%,行政开支占比同比下滑0.1pct至6.4%,经营利润率同比提升0.3pct至19.2%,归母净利率同比提升0.4pct至13.6%,平均存货周转天数为118天,同比增加3天,期末净现金130.59亿元 [6][7] 投资建议 - 预计公司2026 - 2028财年EPS分别为0.34、0.38、0.41元,PE分别为11.9、10.8、9.9倍,维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,214|25,902|28,705|31,515|34,327| |YoY(%)|38.4|11.6|10.8|9.8|8.9| |净利润(百万元)|3,074|3,514|3,935|4,339|4,761| |YoY(%)|43.7|14.3|12.0|10.3|9.7| |毛利率(%)|59.6|57.3|57.6|57.6|57.5| |EPS(摊薄/元)|0.27|0.30|0.34|0.38|0.41| |ROE(%)|22.6|20.9|21.7|21.3|20.7| |P/E(倍)|15.3|13.4|11.9|10.8|9.9| |P/B(倍)|3.4|2.8|2.6|2.3|2.0| |净利率(%)|13.2|13.6|13.7|13.8|13.9| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度预测数据,涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [13] - 主要财务比率展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化 [13] 每股指标与估值比率 - 每股收益分别为0.27、0.30、0.34、0.38、0.41元,P/E分别为15.3、13.4、11.9、10.8、9.9倍,P/B分别为3.4、2.8、2.6、2.3、2.0倍,EV/EBITDA分别为7.5、7.0、6.4、5.4、4.7 [14]
波司登(03998):2025财年净利润增长14%,分红率达84%
国信证券· 2025-06-30 22:43
报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级,目标价为 5.1 - 5.5 港元,对应 FY2026 14 - 15x PE [3][5][35] 报告的核心观点 - 2024/25 财年公司收入增长 12%,净利润增长 14%,在原料价格上涨及暖冬环境负面影响下仍实现高质量增长,集团毛利率虽同比下降 2.3 百分点,但经营利润率提升 0.3 百分点,库存管理稳健,现金流充裕保持稳健派息,通过品类增效、品牌引流、产品创新、渠道优化多维发力推动增长,看好龙头中长期成长性 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024/25 财年收入同比增长 11.6%至 259.0 亿元,净利润同比增长 14.3%至 35.1 亿元,集团毛利率同比下降 2.3 百分点至 57.3%,经营利润率提升 0.3 百分点至 19.2%,归母净利率同比增加 0.3 百分点至 13.6% [1][8] - 分业务看,品牌羽绒服收入增长 11.0%至 216.7 亿元,毛利率同比下降 1.6 百分点;贴牌加工收入增长 26.4%至 33.7 亿元;女装收入同比减少 20.6%至 6.5 亿元;多元化服装收入增长 2.9%至 2.1 亿元 [1][13] - 品牌羽绒服分渠道看,自营收入 150.9 亿元,同增 5.2%;批发收入 57.2 亿元,同增 24.3%;其他业务收入 8.6 亿元,同增 49.4% [14] - 预计 FY2026 - 2028 净利润分别为 39.1/43.0/47.3 亿元,同比增长 11.2%/10.0%/10.0% [3][35] 运营管理 - 库存金额同比增加 23.6%,平均存货周转天数为 118 天,同比增加 3 天,公司采用拉式铺货和小单快反的订货补货调节机制,有效推进全渠道商品一体化运营管理 [2][26] - 2024/25 财年集团销售费用率/管理费用率分别 - 1.8/- 0.1 百分点至 32.9%/6.4%,销售费用下降得益于运营效率的提升,管理费用率基本与去年持平 [18] 增长策略 - 品类增效,拓展防晒服、三合一冲锋衣鹅绒服等轻薄羽绒服、升级极寒极地系列羽绒服;品牌引领,开展“尔滨 x 波司登”等品牌战役;产品创新,与多个品牌和艺术家合作推出联名系列 [28] - 线上全平台发力,2024/25 品牌羽绒服线上收入同比增长 9.4%至 75.8 亿元,积极推动新型平台发展;线下优化渠道质量,深化 Top 店体系,升级渠道分层经营,2023/24 财年品牌羽绒服自营店/经销店同比净增加 100/153 家 [32] 盈利预测和财务指标 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,214|25,902|28,573|31,448|34,603| |(+/-%)|38.4%|11.6%|10.3%|10.1%|10.0%| |净利润(百万元)|3074|3514|3909|4299|4729| |(+/-%)|43.7%|14.3%|11.2%|10.0%|10.0%| |每股收益(元)|0.27|0.30|0.34|0.37|0.41| |EBIT Margin|18.4%|18.0%|18.0%|18.0%|18.0%| |净资产收益率(ROE)|22.4%|20.8%|22.1%|23.2%|24.2%| |市盈率(PE)|15.5|13.5|12.1|11.0|10.0| |EV/EBITDA|11.6|13.3|10.6|9.9|9.2| |市净率(PB)|3.46|2.79|2.67|2.55|2.42|[4][36] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价(人民币)|2024A EPS|2025E EPS|2026E EPS|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2024 - 2026 CAGR|PEG 2025| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |3998.HK|波司登|优于大市|4.2|0.30|0.34|0.37|13.7|12.3|11.2|10.6%|1.16| |2331.HK|李宁|优于大市|15.5|1.17|0.97|1.09|13.3|16.0|14.2|-3.1%|-5.17| |2020.HK|安踏体育|优于大市|87.8|4.25|4.80|5.51|20.7|18.3|16.0|13.8%|1.32|[37] 财务预测与估值 |报表类型|项目|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----|----|----| |资产负债表|现金及现金等价物(百万元)|6227|4185|5517|6928|8467| | |应收款项(百万元)|2879|3217|3363|3701|4072| | |存货净额(百万元)|3197|3951|3889|4291|4732| | |流动资产合计(百万元)|19019|19222|20926|23152|25583| | |固定资产(百万元)|1544|1919|2094|2246|2371| | |资产总计(百万元)|25771|27403|29012|30848|32863| | |短期借款及交易性金融负债(百万元)|2478|896|896|896|896| | |应付款项(百万元)|5688|5597|6139|6774|7470| | |流动负债合计(百万元)|11183|9508|10326|11294|12353| | |负债合计(百万元)|11952|10373|11191|12158|13218| | |股东权益(百万元)|13735|16919|17701|18560|19506| |利润表|营业收入(百万元)|23214|25902|28573|31448|34603| | |营业成本(百万元)|9380|11062|12260|13530|14920| | |销售费用(百万元)|8055|8524|9374|10286|11287| | |管理费用(百万元)|1508|1652|1794|1975|2173| | |营业利润(百万元)|4541|5149|5716|6287|6916| | |利润总额(百万元)|4541|5149|5716|6287|6916| | |归属于母公司净利润(百万元)|3074|3514|3909|4299|4729| |现金流量表|经营活动现金流(百万元)|6668|2580|5129|5250|5721| | |投资活动现金流(百万元)|-2478|-2578|-670|-400|-400| | |融资活动现金流(百万元)|-1680|-2044|-3127|-3439|-3783| | |现金净变动(百万元)|2509|-2042|1332|1411|1538|[38]
波司登的品牌升级征程
中国经营报· 2025-06-30 20:20
品牌战略升级 - 公司在巴黎"新生万物——中国非遗与当代设计展"上通过融合织绣、吉祥扣等传统元素与现代设计,成功举办"融"主题时尚概念秀,展示中华文化并传递中国品牌时尚态度 [1] - 公司认为文化自信是品牌发展的重要支撑,积极从中华优秀传统文化中汲取灵感,将传统元素与现代审美结合创造具有中国特色且符合国际潮流的产品 [1] - 公司通过与国际顶级设计师(如高缇耶)和中国极地研究中心等机构合作,获得前沿设计理念和技术支持,使产品设计更加年轻化、时尚化和国际化 [1] 国际化发展路径 - 公司在选择国际合作伙伴时坚持严格标准,确保设计师风格与品牌基因契合,这种双向合作方式提升了公司在国际市场的地位和高端市场竞争力 [2] - 公司将持续深化品牌引领,提升产品研发、设计和创新能力,目标是成为具有国际影响力的知名品牌 [2] 行业地位与影响 - 公司被视为中国品牌在国际中高端市场崛起的代表,通过坚持创新、注重品质和传承文化,成功在全球时尚产业占据一席之地 [2]
波司登(03998):需求较弱环境下业绩实现稳健高质量增长,扎实推进双聚焦战略
光大证券· 2025-06-30 17:43
报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024/25财年波司登面临暖冬、消费环境和结构调整等挑战,通过加强品牌建设、提升产品品质等实现业绩稳健和高质量增长,强化了头部品牌影响力,发挥了品类创新优势,推进了多品牌运营,看好其在不确定环境下长期稳健增长 [10] - 小幅下调26 - 27财年、新增28财年归母净利润预测,按最新股本计算,26 - 28财年EPS为0.34/0.38/0.42元,当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024/25财年波司登营业收入259.0亿元,同比增长11.6%,归母净利润35.1亿元,同比增长14.3%,EPS(基本)为0.32元,拟每股派末期股息22.0港仙,全年合计派息率达84.1% [5] - 2024/25财年毛利率同比下降2.3PCT至57.3%,经营利润率同比提升0.2PCT至19.2%,归母净利率同比提升0.3PCT至13.6% [5] 点评 - 分业务来看,2024/25财年品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比为83.7%/13%/2.5%/0.8%,收入同比+11%/+26.4%/-20.6%/+2.9% [6] - 品牌羽绒服业务按品牌拆分,主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他收入占比分别为85.3%/10.2%/0.6%/3.9%,收入分别同比增长10.1%/9.2%/-12.9%/49.4% [6] - 品牌羽绒服业务按渠道拆分,自营/批发/其他收入占比分别为69.6%/26.4%/4%,收入分别同比增长5.2%/24.3%/49.4% [6] - 线上销售方面,全品牌线上销售收入75.8亿元,同比增长9.3%,品牌羽绒服线上渠道收入74.8亿元,同比增长9.4%,占羽绒服业务收入34.5%;女装业务线上收入1.0亿元,同比增长2.0%,占女装业务14.9% [6] - 线下门店方面,截至25年3月末羽绒服业务共拥有门店3470家,较年初净增加253家(+7.9%),波司登/雪中飞品牌门店分别为3207/263家,较年初分别+210/+43家,分别增加7.0%/19.5% [7] 财务指标 - 毛利率方面,2024/25财年为57.3%,同比下降2.3PCT,品牌羽绒服业务毛利率同比下降1.6PCT至63.4%,贴牌加工业务毛利率为19.1%,同比下降1.5PCT,女装业务毛利率同比下降4.3PCT至63.2%,多元化服装业务毛利率同比提升1.5PCT至21.7% [8] - 费用率方面,2024/25财年期间费用率同比下降2.0PCT至38.5%,销售/管理/财务费用率分别为32.9%/6.4%/-0.8%,分别同比-1.8/-0.1/-0.1PCT [8] - 其他财务指标,截至2025年3月末存货为39.5亿元,较年初增加23.6%,存货周转天数同比小幅增加3天至118天;应收账款3月末金额为11.9亿元,较年初减少20.2%,应收账款周转天数为19天,同比持平;应付账款周转天数169天,同比增加10天;24/25财年经营净现金流为39.8亿元,同比减少45.7% [9] 盈利预测与估值 |指标|FY2024|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|23,214|25,902|28,523|31,366|34,494| |营业收入增长率|38.4%|11.6%|10.1%|10.0%|10.0%| |归母净利润(百万元)|3,074|3,514|3,918|4,367|4,834| |归母净利润增长率|43.7%|14.3%|11.5%|11.4%|10.7%| |EPS(元)|0.27|0.30|0.34|0.38|0.42| |ROE(归属母公司)(摊薄)|22.24%|20.63%|22.14%|23.68%|25.09%| |P/E|15|13|12|11|10| |P/B|3.4|2.8|2.7|2.5|2.4| [11] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对FY2024 - FY2028E各项目进行了预测,如营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [14][15] 主要指标 - 盈利能力指标,如毛利率、EBITDA率等在FY2024 - FY2028E呈现不同变化趋势 [16] - 偿债能力指标,如资产负债率、流动比率等在FY2024 - FY2028E有相应变化 [16] - 费用率、每股指标、估值指标在FY2024 - FY2028E也有不同表现,如销售费用率、每股红利、PE等 [17]
波司登(03998):FY2025财报点评:业绩表现稳健,品类持续创新
国海证券· 2025-06-30 16:04
报告公司投资评级 - 买入(维持)[1] 报告的核心观点 - 波司登 FY2025 集团收入和归母净利润实现稳健增长,盈利能力提升,主营业务稳定高质量增长,持续优化渠道质量,费用管控得当,运营管理稳健,未来将持续产品迭代创新和渠道升级,维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - FY2025 集团收入达 259.0 亿元,同比增长 11.6%;归母净利润 35.1 亿元,同比增长 14.3%;毛利率 57.3%,同比下降 2.3pct,净利率 13.6%,同比提升 0.4pct;全年每股股息 28.0 港仙,派息比率 84.1%,同比提升 3pct [4][6] 分业务情况 - 品牌羽绒服业务:FY2025 收入同比增 11%至 216.7 亿元,占比 83.7%,毛利率 63.4%;波司登品牌收入同比+10.1%至 184.8 亿元,毛利率 69.0%;雪中飞收入同比+9.2%至 22.1 亿元,毛利率 42.8%;冰洁收入同比-12.9%至 1.3 亿元,毛利率 24.2%;自营/批发/其他收入分别同比+5.2%/+24.3%/+49.4%至 150.9/57.2/8.6 亿元 [6] - OEM 业务:FY2025 收入同比增 26.4%至 33.7 亿元,占比 13%,毛利率 19.1% [6] - 其他业务:女装收入同比-20.6%至 6.5 亿元,毛利率 63.2%;多元化服装收入同比+2.8%至 2.1 亿元,毛利率 21.7% [6] 渠道情况 - 线下:截至 2025 年 3 月 31 日,波司登品牌专卖店同比增加 135 间至 2421 间,直营店同比增加 38 间至 707 间,第三方经销商店同比增加 97 间至 1714 间;寄售网点同比增加 75 间至 786 间 [6] - 线上:集团品牌羽绒服线上收入同比+9.4%至 74.8 亿元;截至 2025 年 3 月 31 日,波司登品牌天猫及京东平台会员约 2100 万,抖音平台粉丝约 1000 万 [6][7] 费用与运营管理 - FY2025 公司分销开支占比 32.9%,较去年同期-1.8pct,行政开支占比 6.4%,较去年同期-0.1pct [9] - 截至 2024 年 3 月 31 日,集团库存周转天数为 118 天,较去年同期增加 3 天,应收账款周转天数为 19 天,较去年同期持平,应付账款周转天数为 171 天,较去年同期增加 10 天 [9] 盈利预测 - 预计公司 FY2026 - FY2028 实现收入 286.2、314.8 及 344.6 亿元人民币,归母净利润 39.2、43.7 及 48.4 亿元人民币 [9] 估值情况 - 2025 年 6 月 27 日收盘价 4.46 港元,对应 FY2026 - FY2028 PE 估值为 12/11/10X [9]
暖冬突围,波司登(3998.HK)再证增长的高质量与确定性
格隆汇· 2025-06-30 15:06
行业背景与公司表现 - 24/25财年暖冬对羽绒服行业造成冲击,但公司实现业绩新高,验证跨季节、多场景的稳健增长逻辑[1] - 公司连续4年保持80%以上高派息比例,展现业绩持续性、基本面稳健和股息分配稳定的稀缺性价值[2] 财务业绩 - 24/25财年营收259.02亿元同比增长11.6%,权益股东应占溢利35.14亿元同比增长14.3%,连续8年创新高[4] - 品牌羽绒服收入216.68亿元同比增长11.0%,贴牌加工业务收入33.73亿元同比增长26.4%,均创历史新高[5] - 波司登单品牌收入184.81亿元同比增长10.1%,雪中飞收入22.06亿元同比增长9.2%[5] 业务战略与执行 - "双聚焦"战略成效显现:聚焦羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道[4] - 战略投资国际奢侈羽绒服品牌Moose Knuckles优化品牌矩阵[6] - 加大大众羽绒服市场投入,对雪中飞提出双位数增长目标[6] 产品创新 - 拓展叠变系列轻薄羽绒服、极寒极地系列和城市联名系列强化主品类[7] - 叠变系列冲锋衣鹅绒服主打一衣三穿功能,成功打入户外保暖市场[7] - 春夏季推出防晒衣和单壳冲锋衣等功能性外套获取非旺季增量[7] - 防晒衣品类迭代骄阳系列,推出都市轻户外系列满足多元化需求[8] 渠道表现 - 线上品牌羽绒服业务收入74.78亿元占比34.5%[9] - 天猫及京东新增粉丝700万、会员300万,累计会员2100万;抖音新增粉丝超100万,累计会员1000万[10] - 线下常规零售网点总数达3470家,自营和经销网点分别净增100家和153家[11] 运营效率 - 库存周转天数118天与上一财年持平,为近年较低水平[11] - 存货结构以畅销款、TOP款、经典款为主[12] - 头样开发时间从100天降至27天,样衣研发成本降低60%以上[19] 科技创新 - 24/25财年申报专利466项,授权专利527项,累计专利达1498项[18] - 开发环保弹力黑标面料、舒适温控科技、动态御寒科技等创新技术[17] - 骄阳防晒服搭载Bo-Tech冷却科技,凉感效果高出国家标准66%[17] - 与浙江大学合作打造AI创新应用实验室,建立"BSD.AI美学大脑"[19] 数字化转型 - 推行"智慧门店+线上云店"全域零售新模式,构建"AI导购助手"[19] - 智能工厂数控化率超90%,生产交付周期缩短至7-14天[19] - 实现"以销定产"精益运营,畅销款不缺货、滞销款不生产[19]