世界品牌500强榜单总体情况 - 2025年度《世界品牌500强》榜单揭晓，中国品牌入选数量为50个，与去年持平，位居全球第三 [1] - 榜单评判依据为品牌的世界影响力，具体通过市场占有率、品牌忠诚度和全球领导力三项关键指标对全球8000多个知名品牌进行综合评分 [1] 苏州及吴江区上榜品牌表现 - 苏州市共有恒力、盛虹、亨通、波司登、通鼎五个品牌上榜 [1] - 其中四个上榜品牌位于吴江区 [1] - 恒力、盛虹、亨通和波司登被官方认定为“表现亮眼的中国品牌”，通鼎品牌为首次上榜 [1] 恒力品牌具体分析 - 恒力品牌位列榜单第347位，连续第八年跻身该榜单，排名较去年提升16位 [1] - 公司做强产业链与品牌链，形成了以“恒力”为主品牌、覆盖“从一滴油到一匹布”全产业链的品牌矩阵 [1] - 公司持续锻造核心竞争力，全力擦亮“恒力重工”金字招牌 [1] 盛虹品牌具体分析 - 盛虹品牌位列榜单第369位，连续第五年上榜，排名较去年提升11位 [2] - 公司积极拥抱变革，将人工智能深度融入产业升级与品牌建设的核心战略，推动智慧工业与绿色品牌建设 [2] 亨通品牌具体分析 - 亨通品牌位列榜单第386位 [1] - 公司在全球创建了12座海外产业基地，设立了40多家技术服务公司，构建起覆盖150多个国家和地区的产业与服务网络 [2] - 公司为全球近百个国家和地区承建了150多个信息与能源互联工程项目 [2] 波司登与通鼎品牌具体分析 - 波司登品牌位列榜单第449位 [1] - 通鼎品牌位列榜单第496位，为首次上榜 [1] - 通鼎是中国信息通信与能源基础设施领域的领军企业，系列产品出口至美国、巴基斯坦、乌克兰等多个国家和地区 [2] - 公司在“一带一路”沿线及全球关键市场持续提升品牌能见度与影响力，逐步实现从产品出海到技术出海、标准出海的跨越 [2]

核心观点 - 报告包含两份主要研究：一份针对纺织服装及零售行业的11月社零数据点评，另一份是电力设备及新能源行业的周报 [5] - 纺织服装行业方面，11月社零增速因“双十一”大促提前而边际回落，报告推荐关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售板块中的特定公司 [7][8][10] - 电力设备及新能源行业方面，报告关注人形机器人领域的新订单与产品发布，以及光伏产业链价格动态与政策动向，并给出相应投资建议 [9][11][12][13] 市场走势 - 2025年12月17日，国内市场主要指数普遍下跌：上证指数收于3,824.81点，下跌1.11%；深证成指收于12,914.67点，下跌1.51%；创业板指收于3,071.76点，下跌2.10%；科创50收于1,293.38点，下跌1.94% [4] 纺织服装行业社零数据点评 整体社零表现 - 2025年11月，国内社会消费品零售总额为4.39万亿元，同比增长1.3%，增速环比下滑1.6个百分点，低于市场预期的2.93% [8] - 2025年1-11月，社零总额累计45.61万亿元，同比增长4.0% [8] - 按消费类型分，11月餐饮收入同比增长3.2%，商品零售同比增长1.0%；1-11月累计，餐饮收入增长3.3%，商品零售增长4.1% [8] - 2025年10月消费者信心指数为89.4，环比下滑0.2 [8] 渠道与业态分析 - 线上渠道表现优于整体：1-11月实物商品网上零售额同比增长5.7%，其中吃类、穿类、用类商品分别增长14.9%、3.5%、4.4% [8] - 线下渠道中，1-11月限额以上零售业单位中，便利店零售额同比增长6.0%，超市增长4.7%，百货店增长0.7%，专业店增长3.4%，品牌专卖店增长0.1% [8] 细分品类表现 - 11月可选消费品类社零增速显著回落，主要因10月“双十一”大促提前透支需求 [8] - 限额以上化妆品类11月同比增长6.1%，增速环比下滑3.5个百分点；1-11月累计增长4.8% [8] - 限额以上金银珠宝类11月同比增长8.5%，增速环比大幅下滑29.1个百分点；1-11月累计增长13.5%；11月上金所AU9999黄金均价为932.75元/克，同比上涨52.5% [8] - 限额以上纺织服装类11月同比增长3.5%，增速环比下滑2.8个百分点；1-11月累计增长3.5% [8] - 限额以上体育/娱乐用品类11月同比增长0.4%，增速环比下滑9.7个百分点；1-11月累计增长16.4% [8] 投资建议与公司观点 品牌服饰板块 - 因“双十一”大促提前至国庆后，透支了11月终端需求 [7] - 继续推荐361度、波司登，认为波司登基于产品创新、设计师合作及去年低基数，2025年营收达成双位数增长确定性高，后续气温波动可能拉动利润弹性 [7] - 建议关注安踏体育、歌力思、锦泓集团 [7] 纺织制造板块 - 2025年1-11月，中国纺织品出口额1300.09亿美元，同比增长0.9%；服装及衣着附件出口额1377.87亿美元，同比下降4.4% [10] - 同期，越南纺织品和服装出口累计同比增长6.72%，制鞋出口累计同比增长5.54% [10] - 国际运动品牌三季度财报显示，On Running和Asics增速领先，Adidas、Deckers、Lululemon表现稳健 [10] - 认为纺织制造企业业绩稳健性较强，核心客户耐克经营有望企稳，继续推荐申洲国际、裕元集团、华利集团 [10] - 建议关注开润股份、百隆东方、伟星股份 [10] 黄金珠宝及零售板块 - 11月金银珠宝社零增长预计主要由高金价带动 [10] - 建议关注终端表现好、产品差异化的公司，如菜百股份、周大生、老铺黄金、潮宏基 [10] 零售板块 - 继续推荐名创优品，其2025年第三季度营收增速超指引上限，国内同店销售增长提速，10月同比增长扩大至双位数，海外同店销售转正 [10] - 建议关注永辉超市，其2025年第三季度已完成222家门店的胖东来模式调改，供应链重塑推进，三季度销售毛利率同环比小幅改善 [10] 电力设备及新能源行业周报 人形机器人动态 - 优必选科技与国内AI大模型公司签订人形机器人销售合同，总金额超0.5亿元人民币，产品以Walker S2为主，年内交付 [11] - 美的发布行业首创的六臂轮足式超人形机器人“美罗U（MIRO U）”，具备稳定升降、360度转体及六条仿生机械臂 [11] 政策与行业动向 - 中央经济工作会议确定2026年将制定能源强国建设规划纲要，加快新型能源体系建设，扩大绿电应用，加强全国碳市场建设 [12] - 国家发改委、国家能源局发布通知，优化集中式新能源发电企业市场报价，对集中报价的装机规模、集团归属等作出规定 [12] 光伏产业链价格追踪 多晶硅 - 本周致密料均价52.0元/kg，颗粒硅均价50.0元/kg，均与上周持平 [12] - 12月国内多晶硅预计产量11.35万吨，下游采购减缓，硅料延续累库 [12] 硅片 - 本周130um的182-183.75mm N型硅片均价1.18元/片，130um的210mm N型硅片均价1.23元/片，均与上周持平 [12] - 12月硅片企业减产幅度约16%，产量创年内新低，库存累积速度放缓，价格处于震荡筑底阶段 [12] 电池片 - 本周182-183.75mm N型电池片均价0.28元/W，210mm N型电池片均价0.28元/W，均较上周下降1.8% [12] - 12月电池片排产计划环比下降约12.5%，银浆价格上涨带来成本压力 [12] 组件 - 本周182*182-210mm TOPCon双玻组件价格0.693元/W，与上周持平 [12] - 210mm N型 HJT组件价格0.780元/W，与上周持平 [12] - 182*182-210mm集中式BC组件价格0.76元/W，与上周持平，较TOPCon溢价10.9%；分布式BC组件价格0.76元/W，较TOPCon溢价8.6% [12] - 年末市场需求平淡，新签订单能见度有限，组件价格预计承压 [12] 光伏玻璃 - 本周3.2mm镀膜光伏玻璃价格19元/㎡，较上周下降2.56%；2.0mm镀膜光伏玻璃价格11.5元/㎡，较上周下降4.17% [12] 投资建议 - 重点推荐多个方向的公司：BC新技术方向（爱旭股份、隆基绿能）；供给侧方向（大全能源、福莱特）；光储方向（海博思创、阳光电源、德业股份）；电力市场化方向（朗新集团）；国产替代方向（石英股份）；海外布局方向（横店东磁、博威合金） [13] - 建议积极关注协鑫科技、通威股份、信义光能、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、晶澳科技、天合光能、晶科能源、迈为股份、晶盛机电、弘元绿能等公司 [13]

报告核心观点 - 报告认为当前消费预期存在重大分歧，但坚定看好立足于优质供给的消费赛道新机遇 [3] - 新消费的本质是供给驱动的一轮“新消费升级”，其内核是创新和用户思维，通过发现新需求实现与消费者的双向奔赴，这一趋势不会止步于2025年 [3] - 中国消费制造能力领先全球，优质消费供给出海将带来大量底部机遇，从“反内卷”转向“向外卷” [4] - AI应用将对消费品进行赋能升级，AI智能眼镜和3D打印是核心方向 [5] - 在购买力K型分化的背景下，符号消费和高端体验需求展现出强韧性 [6] 新老消费升级的驱动分化 - 2015-2020年的“老”消费升级主要由投资和金融驱动，企业增长依赖提价而非销量，城镇化快速推进和财富效应是主要需求面动力 [10][18] - 2020年之后，中国消费进入“以价换量”阶段，消费者收入预期下降，行业产能过剩导致价格竞争，名义增长与量增出现分化 [26][29] - 报告认为“第四消费时代”的叙事存在概念错配，中国过去4年消费率被扭曲，实际上2020-2024年大多数品类的人均消费量持续增长，只是价格下行 [22][24] - 展望未来，新消费升级的逻辑是基于优质供给的创新，具体路径包括：从“质”到溢价、从“新需求”到溢价、以及通过供应链极致效率获取份额 [27][29] 消费的第一性原理与案例 - 品牌/IP为个体在民主社会中提供了自我定位的“社交货币”，消费行为与自我认知紧密映射 [30][32] - 质价比（消费效用/价格）是新老消费共通的第一性原理 [33] - 案例Shein：通过中国成熟的服装供应链和电商基础，实现比ZARA更低的交易成本，成为ZARA的半价平替，其多数价格在5-20美元，上新周期为每天 [34][35] - 案例ZARA：其性价比公式是时尚/价格，通过小单快反模式降低库存风险和交易成本，曾是高端女装的“半价平替” [36] - 案例优衣库：性价比公式为质量/价格，凭借制造端规模效应将主销价格定在市场最低点，但过去5年因未降价在中国市场面临更多“平替” [36] IP潮玩行业复盘与展望 - 2025年IP文创潮玩板块在“情绪消费”与“消费理性主义”并存背景下展现强劲增长韧性，但内部分化加剧，核心竞争力转向全球化运营、IP矩阵深度和生态构建能力 [38][40] - 中国泛娱乐玩具市场规模预计在2026年达到1420亿元，2025年预计同比增长19%，增长动力从盲盒转向手办、毛绒玩具、拼搭积木、卡牌等多元品类 [42][44] - **泡泡玛特**：2025年表现最为突出，成功源于全球爆款IP LABUBU和卓有成效的全球化战略，2025年上半年中国大陆收入占比59.69%，美洲占比16.32% [38][54][55]。毛绒品类收入占比从2024年上半年的10%大幅提升至2025年上半年的44% [57]。2025年上半年，其美洲市场收入同比增长1142% [60] - **晨光股份**：处于IP文具转型探索期，2025年第三季度传统核心业务营收25.4亿元，同比跌幅收窄至-3.6%；科力普业务营收35.6亿元，同比增长17.3%超预期 [64][66] - **布鲁可**：2025年上半年营收13.38亿元，同比增长27.89%，但受奥特曼产品系列发布节奏影响，增速稍低于预期。前四大IP收入占比为83.1%，单一IP依赖度降低 [67][71] - 展望2026年，IP潮玩板块投资逻辑聚焦：全球化能力的深度与广度、IP矩阵的健康度与生命力、以及盈利模式的质量与可持续性 [72][73] 科技睡眠与家纺行业机遇 - **亚朵星球**成功从“场景驱动”转型为“心智驱动”，聚焦“深睡”大单品战略。其零售GMV从2021年的1亿元增长至2024年的近26亿元，近3年CAGR为125% [83][85][86]。2025年第三季度GMV同比增长76% [90][92] - 亚朵深睡枕PRO系列2024年销量超380万只，深睡控温被系列2024年销量超77万条 [95] - 大单品策略通过降低消费者决策成本和品牌运营成本取得成功，亚朵星球毛利率从2023年的47.2%稳健提升至2025年前三季度的53%左右 [96][97] - 家纺龙头公司跟进大单品策略表现亮眼：水星家纺2025年第三季度营收同比增长20.19%，毛利率同比提升4.2个百分点至44.74%；罗莱生活2025年第三季度营收同比增长9.90%，毛利率同比提升3.8个百分点至48.05% [101][104] - 科技睡眠家纺产品渗透率低，具备巨大成长空间：深睡枕当前市场规模约45亿元，远期渗透率若提升至25%，市场规模有望达225亿元；控温被当前市场规模约22亿元，远期市场规模有望达135亿元 [107] 运动户外行业趋势 - 市场规模保持强劲增长：2025年中国运动鞋服行业市场规模为5989亿元，预计2030年达8963亿元；2025年中国露营经济核心市场规模达2483.2亿元 [115] - 户外运动已成日常习惯，2025年数据显示48.33%的消费者每月参与2-3次户外运动 [115] - 2025年海外户外品牌入华动作密集，同时国产品牌如李宁、安踏等加速布局户外线 [115] - 政策利好（如《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》）从需求扩容、场景创新、国产品牌认可度提升三方面利好头部国产运动品牌 [121][123] - 2025年第三季度运动港股品牌流水表现分化：安踏体育其他品牌流水实现45-50%高增长；李宁全渠道流水中单位数下滑；特步国际子品牌索康尼同比增长20%+；361度主品牌线下流水同比增长约10% [125][126] 其他细分赛道机会 - **人体工学椅**：2025年中国市场规模预计达220亿元，国产品牌通过拉低价格带（从数百至小千元级别）加速渗透，行业格局重塑 [134] - **个护无纺布出海**：中国跨境品牌冲击下，海外吸收性卫品开启从纺粘无纺布向热风无纺布的升级迭代，国内上游供应链需求反转，步入制造出海窗口红利期 [138] - **AI+消费**：重点关注AI智能眼镜对消费品的赋能，2025年阿里夸克AI眼镜S1成功首秀，2026年新品密集发布，镜片环节具备高单机价值量潜力，建议关注康耐特光学 [5] - **符号消费与高端体验**：奢侈品消费从“衣食住”向“行”渗透，奢侈服务消费认知凸显，建议把握稀缺性强的私人飞机龙头西锐和爱马仕等机会 [6] - **家居出口链**：以匠心家居为代表的家居出口链公司通过差异化创新体现强劲Alpha；办公椅企业恒林、永艺海外布局加速，2025年8月起美国订单修复显著 [4]

核心事件 - 12月15日，京东、隆基绿能、宁德时代、京东方、五粮液、安踏、亨通集团、波司登、奇瑞汽车等9家中国领军企业在联合国环境规划署（UNEP）内罗毕全球总部，作为“创建可持续品牌”愿景倡议代表性案例（2025）正式发布 [1] - 此举在联合国多边平台彰显中国企业正以更具雄心的行动，响应国际社会对企业引领可持续变革的共同期盼 [1] 倡议背景与发起 - “创建可持续品牌”愿景倡议（日内瓦愿景倡议）由“可持续企业家论坛”对话平台（SBLF）和中国标准化协会可持续商业与品牌工作委员会（SBBC）联合发起 [2] - 9月上旬，首批24家中国代表性企业在联合国日内瓦万国宫联合签署该倡议，并递交给联合国贸易和发展会议（UNCTAD）副秘书长，传递了中国企业践行可持续发展的集体承诺 [2] - 为将倡议落地为可行实践路径，SBLF与SBBC联合发起本次代表性案例（2025）征集活动，并由UNEP“一个地球网络”提供支持 [2] 活动目的与意义 - 活动旨在寻找将可持续发展与品牌价值创造深度结合的代表性案例，为全球可持续商业生态提供可借鉴的行动方法，讲述中国品牌的可持续发展故事 [5] - 这是“创建可持续品牌”愿景倡议的首次系统性实践诠释，为全球贡献了将可持续性转化为核心竞争力与长期价值的中国样本 [5] 倡议框架与行动方向 - 日内瓦愿景倡议是一份行动蓝图，明确提出创建可持续品牌是企业将可持续发展理念全面融入商业与品牌价值创造的系统性行动 [7] - 倡议倡导从五个主要方向开展行动：将可持续发展融入企业战略、建立负责任的商业运行体系、以科技创新为核心引擎、提升产品和服务的可持续性、将可持续发展融入品牌建设 [7] - 这一“战略-商业体系-产品-科技-品牌”五维框架，回应了企业在推进可持续探索时面临的普遍痛点 [8] 相关参与方 - 南方财经全媒体集团旗下《21世纪商业评论》杂志社与多家机构共同参与了《可持续品牌创建指南》的文件起草工作 [9]

行业核心观点 - 羽绒服行业正经历从“保暖功能性单品”向承载审美和情感价值的“生活方式单品”转型，消费逻辑从“看价格”的被动购买转向看重“质价比”和多元场景价值的“主动投资”[4][8] - 2000元已成为羽绒服消费的新门槛和关键价格带，消费结构明显上移，市场热度高涨[3][6][7] - 消费者对高价羽绒服的期待同步升级，决策更趋理性务实，核心聚焦于产品的硬实力（如具体参数）与软价值（如设计审美），并对市场存在的价格虚高、同质化等问题有清晰认知[9][13][14] 消费趋势与行为 - **购买意愿高涨**：近四成受访者今年购买了羽绒服，较去年同期的两成增长近乎翻倍[3] - **消费动机转变**：为“喜欢”买单成主流，近半数消费者将“有喜欢的风格/款式”列为购买首要原因，超三成消费者选择“想买件品质各方面更好的”[4] - **消费升级主力**：年收入10万—20万元的人群对“想买件更好的”意愿明显更高，月薪过万人群正进行羽绒服消费升级[5] - **预算结构上移**：预算在1000元及以下的群体占比从去年的77%收缩至51%，预算达到2000元及以上的消费者从10%扩张至35%[6] - **年龄与价格接受度**：90后对2000元价位接受度最高，2500元及以上的高端市场是85后展示经济实力的领域[6] - **款式偏好**：常规款是首选（超六成人选择），冲锋衣款/户外款超越轻薄羽绒服成为今年最受欢迎的款式，黑色亮面/哑光款紧随其后[10] 产品与价格分析 - **价格带锚定**：2000元成为中产羽绒服消费的心理锚点和品牌厮杀的关键价格带[6][7] - **品牌定价策略**： - 波司登天猫官方旗舰店前十款有八款定价超过2000元[7] - 北面、迪桑特等专业户外品牌将2000元作为“起步价”，部分款式突破3000—4000元大关[7] - 骆驼“喜马拉雅”系列中半数产品定价在2000元以上，坦博尔新款也有一半进入这一价格区间[7] - **市场热度**：天猫双11第一阶段平台羽绒服成交额同比增长超60%，京东平台同期高品质保暖服饰板块成交额环比增长显著[7] - **高端产品关注因素**：设计审美、人性化细节和专业度成为消费者最看重的三大购买因素[13] - 预算达2500元时，消费者对品牌背书的要求提升[13] - 至3000元价位，专业功能属性成为决策关键[13] - 价格突破4000元，设计审美是第一考量[13] 产品品质与参数要求 - **绒种偏好变化**：今年选择鹅绒的消费者占比36%，远超鸭绒的14%（去年选鹅绒人数比鸭绒低2.6%）[9] - **参数关注度提升**：54%的消费者在购买时会重点关注充绒量、蓬松度、清洁度等具体参数[9] - **高级标准共识**：充绒量200g+、蓬松度800+、清洁度1000+成为衡量羽绒服是否“高级”的共识标准[9] - **务实性升级**：近半数消费者对绒种持“无所谓”态度，更关注核心硬指标，追求预算内综合品质的均衡而非理论极致[9][10] 品牌竞争格局 - **受欢迎品牌**：2025年消费者关注或购买过的前十名品牌依次是波司登、优衣库、鸭鸭、雪中飞、北面、加拿大鹅、雅鹿、凯乐石、迪桑特、FILA，户外运动品牌占比近乎半壁江山[13] - **户外品牌优势**：户外品牌在2500元及以上价格带优势更为明显，因其构建了“专业功能+生活方式”的双重价值认同，高成本的技术与面料门槛使得赛道向头部品牌集中[13] - **品牌销售印证趋势**：高梵透露其今年销售主力集中于2000元中高端价位，黑金鹅绒服系列保持热度，融合非遗文化的“云锦系列”多款上市即快速售罄，轻量化、跨场景穿搭的“风衣壳”与“轻壳”鹅绒服也受关注[11][12] 市场增长动力与挑战 - **增长动力**：消费能力提升、产品功能时尚化与场景多元化创造新需求、新国标提升质价比优化供给是2025年羽绒服市场热销的三大动力[8] - **增长态势**：产业端数据显示市场较去年有所增长，但增长幅度有限，可能存在“北热南温”的区域差异[8] - **消费者痛点**： - “涨价过猛，价格虚高”是最突出的痛点，超六成消费者选择此项[14] - “充绒量低”和“同质化/疑似贴牌”等问题也高居前列[14] - 预算在2000元—2500元区间的消费者对“同质化”问题关注度更高，也更强烈感觉到该价位段产品“价格不稳定”[14] - **市场挑战**：中端市场价格已跃升高位，但产品的差异化价值和品质稳定性未能同步跟上，导致消费者对“价值感”存疑[14]

报告行业投资评级 * 报告标题明确表达了对波司登的看好，以及对Nike修复背景下运动制造板块的看好 [2] 报告核心观点 * **短期催化**：近期寒潮东移南下，部分地区降温超10℃，有望直接催化羽绒服等冬季御寒服饰需求，并助力冰雪运动及旅游升温，叠加元旦及超长春节假期，看好四季度冰雪户外及相关服饰装备需求释放 [12] * **出口链修复**：11月我国纺织服装出口额同比下滑5.1%，但环比好转，其中纺织品出口同比增长1.0%，服装出口同比下滑10.9%，随中美关税政策优化，出口链景气度回升，看好运动制造产业链机会 [10] * **原材料周期**：澳大利亚羊毛价格进入年度级别上涨周期，12月11日美元口径指数报1023美分/公斤，同比上涨40.5%，年内已上涨40.1%，且较前两轮行情高点还有50%以上空间 [11] * **内需展望**：展望2026年，内需有望逐步回暖，建议挖掘新消费高景气方向，包括运动户外、折扣零售、个护清洁及睡眠经济等领域 [3] * **全球制造竞争力**：全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链相关公司 [3] 根据相关目录分别总结 本周板块表现 * 报告期内（12月8日～12月12日），SW纺织服饰指数下跌2.6%，跑输SW全A指数2.8个百分点，在申万全行业中涨跌幅排名第27位 [4][6] * 细分板块中，SW服装家纺指数下跌2.7%，跑输SW全A指数3.0个百分点；SW纺织制造指数下跌2.2%，跑输SW全A指数2.5个百分点 [4] * 本周板块内涨幅前五的个股为：迎丰股份（13.0%）、九牧王（12.2%）、万事利（11.3%）、七匹狼（10.0%）、凤竹纺织（7.2%） [6] 本周行业观点 * **纺织制造**：跟踪运动制造公司近月流水，11月丰泰、裕元（制鞋业务）、聚阳收入同比变化分别为-11.8%、-2.4%、+0.5%，其中裕元、聚阳环比改善，持续看好Nike链修复带来的运动制造板块布局机会，推荐申洲国际、华利集团 [10] * **服装家纺**：四季度服装板块建议布局波司登，其核心逻辑包括寒潮催化终端动销、2026年春节延后拉长销售窗口期带来的低基数效应，以及高股息稀缺属性（以FY26年利润增长11%、分红率80%测算，股息率约6%，估值仅13倍） [13] * **服装家纺**：提示女装板块困境反转机会，部分品牌如歌力思、地素时尚在第三季度业绩已展现复苏态势和内生成长性 [13] * **原材料**：坚定看涨澳毛大周期，推荐新澳股份 [11] 行业数据 * **社零**：1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5% [3][20] * **出口**：11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.1%；1-11月累计出口2678亿美元，同比下滑1.9% [3][26] * **棉价**：12月12日，国内棉花价格B指数报14995元/吨，本周上涨0.5%；国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌0.1% [3][28] * **澳毛价格**：12月11日，美元口径澳毛指数报1023美分/公斤，同比上涨40.5%，年内上涨40.1%；澳元口径报1542澳分/公斤，同比上涨35.3%，年内上涨29.6% [3][34] * **运动服饰市场**：2024年中国运动服饰市场规模达4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏市场份额同比提升2.4个百分点至23.0%，Nike同比下滑2.6个百分点至20.7% [41][42] * **男装市场**：2024年中国男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0% [44] * **女装市场**：2024年中国女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [47] * **童装市场**：2024年中国童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8% [50] * **内衣市场**：2024年中国内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [52] * **电商销售**：11月淘系平台销售额，运动鞋服同比下滑11.0%，男装同比下滑19.8%，女装同比下滑4.9%，童装同比下滑15.5%，家纺同比下滑25.7%，户外品类同比下滑11.2% [55][57][60][62][64][66] 重点公司业绩与动态 * **国际公司业绩**：Nike FY26Q1营收117亿美元，同比增长1%，大中华区营收同比下滑9%；Lululemon FY25Q3营收26亿美元，同比增长7%，其中大中华区营收同比增长46%；Adidas 25Q3营收66.3亿欧元，同比增长3% [15][17] * **上市公司公告**：新澳股份2023年股权激励计划第二个解除限售期条件成就；健盛集团拟在埃及投资8.18亿元；九牧王、孚日股份等公司涉及股东增减持及股份质押事项 [19]

报告行业投资评级 - 行业评级为“中性” [3] 报告核心观点 - 寒潮天气催化御寒服饰需求，看好波司登等羽绒服品牌 [2][4][13] - 11月纺织服装出口环比改善，看好Nike产业链修复带来的运动制造板块布局机会 [2][4][11] - 展望2026年，内需有望逐步回暖，建议挖掘运动户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济等高景气方向 [4] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改中国核心制造的全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期及卫材升级产业链 [4] 本周板块表现与市场数据 - **板块走势**：12月8日至12日，SW纺织服饰指数下跌2.6%，跑输SW全A指数2.8个百分点，在申万一级行业中排名第27位 [4][5][6] - **子板块表现**：SW服装家纺指数下跌2.7%，跑输大盘3.0个百分点；SW纺织制造指数下跌2.2%，跑输大盘2.5个百分点 [4][5] - **个股涨幅**：本周涨幅前五的个股为迎丰股份（+13.0%）、九牧王（+12.2%）、万事利（+11.3%）、七匹狼（+10.0%）、凤竹纺织（+7.2%） [7][8] 纺织制造子行业观点 - **出口数据**：11月我国纺织服装出口额238.7亿美元，同比下滑5.1%，但环比好转；其中纺织品出口112.76亿美元，同比增长1.0%，服装出口115.94亿美元，同比下滑10.9% [4][11][28] - **同业对比**：11月越南鞋类出口额20.8亿美元，同比下滑4.0% [4][11] - **产业链跟踪**：11月丰泰、裕元（制鞋业务）、聚阳收入同比变化分别为-11.8%、-2.4%、+0.5%，裕元和聚阳环比改善 [4][11] - **投资建议**：持续看好Nike链修复带来的运动制造板块布局机会，推荐申洲国际、华利集团 [4][11] - **原材料价格**：澳毛价格进入上涨大周期，12月11日美元口径澳毛指数报1023美分/公斤，同比上涨40.5%，年内已上涨40.1%，坚定看涨并推荐新澳股份 [4][12][36] 品牌服装子行业观点 - **天气催化**：12月10日起寒潮影响我国多地，部分地区降温超10℃，有望带动羽绒服等御寒服饰需求，并助力冰雪运动与旅游升温 [4][13] - **季节因素**：2026年春节（2月17日）较2025年（1月29日）延后19天，拉长旺季销售窗口，且2024年暖冬形成低基数，有利于销售 [4][14] - **核心推荐**：建议布局波司登，其核心逻辑包括天气催化、销售窗口拉长、高股息（以FY26年预测，股息率约6%）及低估值（约13倍） [4][14] - **其他机会**：提示女装板块困境反转机会，歌力思、地素时尚等品牌三季度已展现复苏态势和内生成长性 [4][14] 行业重点数据跟踪 - **社零数据**：1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5% [4][22] - **线上零售**：1-10月穿类实物商品网上零售额同比增长3.6% [22][32] - **棉花价格**：12月12日，国内棉花价格B指数报14995元/吨，本周上涨0.5%；郑棉主力合约报13835元/吨，本周上涨0.6% [4][30] - **国际棉价**：12月12日，国际棉花价格M指数报72美分/磅，本周下跌0.1% [4][30] - **汇率变动**：截至12月12日，美元兑人民币汇率较年初变动-1.7%，美元兑越南盾汇率较年初变动+3.3% [41] 细分市场规模与格局（2024年） - **运动服饰市场**：规模达4089亿元人民币，同比增长6.0%；公司口径CR10为82.5%，安踏份额提升2.4个百分点至23.0%，Nike份额下滑2.6个百分点至20.7% [42][43] - **男装市场**：规模达5687亿元人民币，同比增长1.3%；公司口径CR10为25.0%，安踏份额提升0.9个百分点至5.1%，波司登份额提升至2.3% [45][46] - **女装市场**：规模达10597亿元人民币，同比增长1.5%；公司口径CR10为10.1%，迅销（优衣库）份额为1.9%，波司登份额提升至1.5% [48][49] - **童装市场**：规模达2607亿元人民币，同比增长3.2%；公司口径CR10为14.8%，森马（巴拉巴拉）份额为6.0% [51][52] - **内衣市场**：规模达2543亿元人民币，同比增长2.1%；公司口径CR10为9.1%，迅销（优衣库）份额为1.9% [53][54] 国际公司业绩速览 - **Nike**：FY26Q1营收117亿美元，同比增长1%；大中华区营收同比下滑9% [17] - **Adidas**：25Q3营收66.3亿欧元，同比增长3% [17] - **Lululemon**：FY25Q3营收26亿美元，同比增长7%；大中华区营收同比大幅增长46% [17][19] - **Deckers**：FY26Q2营收14.3亿美元，同比增长9%，其中UGG品牌增长10.1%，HOKA品牌增长11.1% [17] - **迅销集团（优衣库）**：FY25财年营收34005亿日元，同比增长10% [17]

行业投资评级 * 报告对纺织服饰行业持积极看法，核心投资主线为推荐制造龙头和关注绩优品牌 [1][8][37] 核心观点 * 服饰制造板块：2026年核心客户订单有望环比改善，具备一体化、国际化产业链的龙头制造商预计将享受份额提升，短期利润率或面临压力但龙头具备韧性 [1][2][27][37] * 品牌服饰板块：关注稳健成长或具备反转逻辑的优质个股，运动鞋服板块经营韧性强且长期增长性看好 [3][28][38] * 黄金珠宝板块：2025年公司业绩分化明显，2026年需关注在产品设计和品牌力上具备强α（阿尔法）的公司 [4][7][29][39] 按报告目录总结 1. 本周专题：部分服饰制造公司11月营收公布 * 2025年11月，丰泰企业、儒鸿、裕元集团（制造业务）收入同比分别变化-11.8%、+1.5%、-2.4%；2025年1-11月累计同比分别变化-4.9%、+3.8%、+0.9% [1][13] * 丰泰企业2025年11月合并营收为71.6亿新台币，1-11月累计768.5亿新台币 [13] * 儒鸿2025年11月营业额为28.9亿新台币，1-11月累计346.9亿新台币 [14] * 2025年8月以来行业景气环比减弱，东南亚地区出口表现持续好于中国，主因美国关税政策扰动 [1][19] * 具体出口数据：2025年1-11月，中国服装及衣着附件出口额1378亿美元，同比-4.4%；越南纺织品出口额359.1亿美元，同比+6.7%，鞋类出口额219.1亿美元，同比+5.5% [19] * 展望2026年，下游订单需求主基调为环比改善，行业库存基本健康，核心品牌Nike经营情况有望逐步改善 [1][23] * 品牌层面：Amer Sports、On收入表现强劲（On近3季度收入同比增43%/32%/25%，Amer最新季度收入同比增30%），Nike北美地区收入已同比转正 [23][24] 2. 本周观点：推荐行业优质标的 * **投资主线一（服饰制造）**：推荐【申洲国际】（2026年PE 12倍）和【华利集团】（2026年PE 18倍），关注伟星股份、开润股份、晶苑国际 [2][3][28] * **投资主线二（品牌服饰）**：推荐【滔搏】（FY2026PE 14倍）、【安踏体育】（2026年PE 14倍）、【李宁】（2026年PE 16倍）、【波司登】（FY2026PE 13倍）、【海澜之家】（2026年PE 12倍）和【罗莱生活】（2026年PE 13倍） [3][28] * **投资主线三（黄金珠宝）**：推荐【周大福】（FY2026PE 16倍）和【潮宏基】（2026年PE 21倍） [7][29] 3. 本周行情：纺织服饰板块跑输大盘 * 截至2025年12月12日当周，沪深300指数下跌0.08%，纺织制造板块下跌3.29%，品牌服饰板块下跌2.1% [32] * A股周涨幅前三：九牧王(+12.16%)、七匹狼(+10.01%)、锦泓集团(+7.61%) [32] * H股周涨幅前三：维珍妮(+8.42%)、互太纺织(+6.62%)、李宁(+4.68%) [32] 4. 近期报告 * **4.1 2026年度策略：推荐制造龙头，关注绩优品牌** * 行业库存基本健康：2025年8月美国服饰类批发商/零售商库销比分别为2.16/2.13，10月国内服饰行业产成品存货同比-2.7% [37] * 重申服饰制造、品牌服饰、黄金珠宝三大投资主线及对应推荐标的 [37][38][39] * **4.2 申洲国际：坚定长期主义，需求边际改善，龙头优势凸显** * 核心客户趋势向好，有望带动2025-2026年收入复合年增长率超过10% [8][40] * 公司坚持长期产能扩张，2024年末员工达10.3万人（同比+12%），2025年上半年末达11万人（同比+9%），越南+柬埔寨成衣产能占比预计超50% [41] * 预计2025-2027年收入分别为316.1亿元、351.5亿元、390.7亿元，归母净利润分别为64.7亿元、74.5亿元、82.9亿元 [43] * 当前股价对应2026年PE为12倍，报告认为合理PE约为15倍，维持“买入”评级 [44] 5. 重点公司近期公告 * 健盛集团全资子公司拟投资3.5亿元建设“江山棉袜智能制造工厂项目”，建设周期36个月，建成后年产1亿双高档棉袜 [45] 6. 本周行业要闻 * 安踏成为中国排球超级联赛官方运动装备赞助商 [46] * 中国攀岩行业市场规模从2020年不足10亿元增长至2024年约40亿元 [46] * 361°成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [46] 7. 本周原材料走势 * 截至2025年12月9日，国棉237价格同比上涨14%至24280元/吨 [47] * 截至2025年12月12日，长绒棉328价格同比持平为15062元/吨 [47] * 同期内棉价格高于人民币计价的外棉价格2199元/吨 [47]

行业趋势与市场变化 - 羽绒服市场消费趋势正发生显著转变，从品牌驱动转向参数驱动，消费者会像研究护肤品成分一样对比绒子含量、充绒克重等核心指标 [5] - 消费场景趋于多元化，北方用户青睐防风厚实的派克款、工装风，都市白领偏爱轻薄修身的排骨款，追求颜值的消费者则追捧轻盈哑光的泡芙款 [5] - 头部直播间的角色超越单纯卖货，成为消费趋势的“感应器”和国货品牌焕新的“推进器”，通过搭建透明、信任的消费对话场助力国货沉淀长效品牌力 [5] 品牌竞争格局 - 国货羽绒服市场呈现经典老牌与新锐品牌同台竞技的格局 [3] - 经典国民品牌如雪中飞、雅鹿、坦博尔等，通过主打极致性价比、创新剪裁突破臃肿印象或凭借扎实工艺来竞争 [3] - 波司登凭借品牌积淀赢得理性消费者认可 [3] - 新锐品牌如Mefur、日志、茂和等表现亮眼，凭借高充绒量、创新品类、精准风格定位迅速破圈，其中Mefur一款咖色长款羽绒服曾创下单场售出3000万的佳绩 [3] 直播电商的催化作用 - 李佳琦直播间开设“羽绒节”专场，集结35个国民级品牌超80个羽绒服链接，18小时直播引爆销售并折射市场深层变化 [1] - 直播间通过开设“羽绒小课堂”普及选购知识，降低消费决策门槛 [5] - 直播间与品牌共创产品，例如与雪中飞共创的799元长款90鹅绒服，将市场价千元以上的高品质鹅绒服带入千元内区间，双十一期间销量超6万件并登顶品牌销售榜首，推动了品牌革新产品开发思路 [5]

行业政策与规划 - 辽宁省计划到2027年，全省冰雪旅游年接待人次突破2.6亿，年综合收入达到2500亿元以上，并培育10个以上省级滑雪旅游度假地和10条以上冰雪旅游精品线路[1] - 京津冀地区推出了5条冰雪旅游精品线路和8条入境游精品线路，作为文旅消费促进活动的一部分[1] - 吉林省在新雪季面向省内外游客及本地居民发放1亿元冰雪消费券，覆盖滑雪门票、酒店住宿、温泉体验等消费场景[1] - 黑龙江省“十五五”规划建议提出，推动冰雪运动、文化、装备、旅游全产业链发展，壮大冰雪经济千亿级产业集群[2] - 吉林省“十五五”规划建议提出，大力发展冰雪经济，加快推进“冰雪丝路”创新先导区建设，打造世界级冰雪品牌和旅游胜地[2] - 内蒙古自治区和北京市的“十五五”规划建议也提及发展冰雪产业和冰雪经济[2] 产业发展与市场规模 - 中国冰雪产业规模从2015年的2700亿元人民币增长至2024年的9800亿元，预计2025年将突破万亿元大关，达到10053亿元[3] - 2024-2025冰雪季，居民参与冰雪运动及带动消费规模超1875亿元，同比增长超25%[3] - 2024-2025冰雪季，全国滑雪场消费金额达786.13亿元，滑雪场周边两公里消费金额增长27.97%[3] - 冰雪经济涵盖冰雪运动、旅游、装备、文化等，产业链条长、导流效应大、社会效益高，正成为新的经济增长点[3] - 南方地区如深圳通过打造新场馆推动冰雪经济，深圳前海冰雪世界设有5条专业雪道，已接待游客超70万人次[2] 相关公司动态 - 安踏体育发布了搭载“热力洋流3代”科技的开山雪服V3，并计划在冬季推广至大众市场[4] - 波司登凭借极地科考装备技术，其极寒羽绒服可突破-50℃极限低温，并与哈尔滨市合作推出联名系列，融合冰雪经济与国潮文化[4] - 复星旅游文化旗下Club Med太仓阿尔卑斯国际滑雪度假村提供包含滑雪课程、住宿、餐饮的“一价全包”模式，主要面向家庭冰雪游群体[5]