核心财务业绩 - 2025/2026上半财年营业收入89.3亿元人民币，同比增长1.4%，归母净利润11.9亿元人民币，同比增长5.3% [2] - 上半财年毛利率同比提升0.1个百分点至50%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17%，归母净利率同比提升0.5个百分点至13.3% [2] - 期间费用率同比下降1.1个百分点至32.4% [6] 核心业务表现 - 品牌羽绒服业务收入占比73.6%，为公司核心业务，实现稳健增长 [3] - 主品牌波司登收入占品牌羽绒服业务的87.1% [4] - 品牌羽绒服业务按渠道划分，自营/批发/其他渠道收入分别同比增长6.6%/7.9%/22.8% [4] 渠道与运营 - 全品牌线上销售收入14.3亿元人民币，同比增长2.2%，其中品牌羽绒服线上渠道收入13.8亿元人民币，同比增长2.4%，占羽绒服业务收入21.1% [4] - 推算品牌羽绒服业务线下销售同比增长约9% [4] - 截至2025年9月末羽绒服业务门店总数3558家，较财年初净增加88家，增长2.5% [4] 盈利能力与效率 - 品牌羽绒服业务毛利率为59.1%，其中主品牌波司登毛利率达64.8% [5] - 存货周转天数同比减少11天至178天，应收账款周转天数同比减少4天至59天 [6] - 上半财年经营现金流净流出幅度同比缩小68.9% [6] 品牌建设与产品创新 - 公司通过推出“叠变”升级新品、焕新南京东路登峰旗舰店、参与巴黎时装周发布“大师泡芙”系列等活动强化品牌 [7] - 10月与英国顶级设计师Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL，并再度联手Errolson Hugh推出VERTEX叠变三合一羽绒系列 [7]

核心观点 - 公司上半财年在外部环境波动下实现收入平稳增长和净利润率提升，核心羽绒服业务及主品牌均录得高个位数增长，反映经营质量扎实 [1] - 秋冬季为传统销售旺季，公司龙头品牌优势有望提振销售表现 [1] 财务业绩摘要 - 2025/26上半财年营业收入89.3亿元人民币，同比增长1.4% [2] - 归母净利润11.9亿元人民币，同比增长5.3%，每股收益0.1元人民币，拟派中期股息每股6.3港仙 [2] - 毛利率同比提升0.1个百分点至50%，经营利润率同比提升0.3个百分点至17%，归母净利率同比提升0.5个百分点至13.3% [2] 业务分部表现 - 品牌羽绒服业务收入占比73.6%，为核心业务 [3] - 主品牌波司登占羽绒服业务收入比重87.1% [3] - 按渠道划分，自营/批发/其他渠道收入占羽绒服业务比重分别为36.7%/56.4%/6.9%，收入分别同比增长6.6%/7.9%/22.8% [3] - 全品牌线上销售收入14.3亿元人民币，同比增长2.2%，其中品牌羽绒服线上收入13.8亿元人民币，同比增长2.4%，占羽绒服业务收入21.1% [3] - 推算品牌羽绒服业务线下销售同比增长约9% [3] 门店网络 - 截至2025年9月末羽绒服业务门店总数3558家，较财年初净增88家（+2.5%） [4] - 自营门店1239家，较财年初净增3家（+0.2%），经销门店2319家，较财年初净增85家（+3.8%） [4] - 波司登/雪中飞/冰洁品牌门店数量分别为3140/389/29家 [4] 盈利能力与运营效率 - 品牌羽绒服业务毛利率59.1%，其中波司登/雪中飞品牌毛利率分别为64.8%/47.9% [5] - 贴牌加工业务毛利率20.5%，同比提升0.4个百分点，多元化服装业务毛利率27.8%，同比提升0.2个百分点 [5] - 期间费用率同比下降1.1个百分点至32.4% [5] - 存货周转天数同比减少11天至178天，应收账款周转天数同比减少4天至59天 [5] - 经营现金流净流出幅度同比缩小68.9% [5] 品牌建设与产品升级 - 公司推出"叠变"升级新品，南京东路登峰旗舰店焕新，于巴黎时装周发布"大师泡芙"系列 [6] - 10月与英国设计师Kim Jones合作推出高级产品线波司登AREAL，再度联手Errolson Hugh推出VERTEX叠变三合一羽绒系列 [6]

公司近期财务表现 - 2025/2026上半财年实现营业收入89.3亿元，同比增长1.4% [1][6] - 2025/2026上半财年归母净利润11.9亿元，同比增长5.3% [1][6] - 2024年公司营收达259亿元，归母净利润35.14亿元 [5] - 2023年公司营收232.1亿元，归母净利润30.74亿元 [5] 公司战略与品牌定位 - 坚持高端化定位，使“羽绒服=波司登”形象深入人心 [1] - 高端化战略将集团毛利率提升至60%左右，远高于2017年的46.4% [1][7] - 公司坚持“降价就是自杀”的经营理念，强调品牌自信 [7] - 2018年启动二次创业，确立“聚焦羽绒服主航道”战略，关闭非核心业务 [4] 产品价格与市场竞争 - 波司登产品均价从2017年约1000元一路涨至2024年的1800-3000元 [7] - 推出万元登峰系列，但高价格让部分中产消费者望而却步 [7] - 高端市场竞争加剧，面临加拿大鹅、蒙口、始祖鸟等海外品牌的挑战 [7] - 近八成中国羽绒服消费者愿接受1200元以下价格，愿花费超4000元购买的仅占4% [8] 多元化探索与挑战 - 公司曾多次冲击“四季化”，涉足男装、女装、校服等领域但收效不佳 [1][8] - 多元化业务仅占集团营收0.9%，远低于主品牌71.3%的占比 [8] - 推出防晒服定价400-500元，超出行业数倍，业务已基本停止增长 [8] - 定位中端市场的雪中飞品牌上半财年收入约3.78亿元，同比小幅下降3.2% [8] 行业发展与市场机遇 - 全球羽绒服市场规模预计从2020年1500亿美元增至2025年3000亿美元 [5] - 中国消费者对功能性服饰的需求年均增长15% [5] 公司历史与品牌重塑 - 1976年高德康带领11名乡亲，用8台缝纫机开启创业征程 [2] - 1995年通过产品改革和北京王府井反季销售，两个月卖出2.5万件产品，回款500万元，当年冬天实现62万件销量 [3] - 2018年波司登在纽约时装周亮相，并与国际设计师合作推出联名系列，当年实现营收88.81亿元 [5] 管理层与接班人问题 - 创始人高德康已73岁，其子高晓东自2002年参与集团事务但主导业务未达预期 [1][8] - 高晓东曾主导的伦敦旗舰店因亏损关闭，分管的男装及非羽绒服业务表现惨淡 [8] - 高德康2018年表示在没找到合适人选前先坚持，接班人问题悬而未决 [1][8]

涉及的公司与行业 * 公司：波司登国际控股有限公司 (Bosideng International Holdings, 股票代码 3998.HK) [1] * 行业：中国及大中华区零售业，具体为品牌羽绒服及服装行业 [6][9] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价从5.4港元上调至5.5港元，基于14倍FY3/26E市盈率，较当前股价有10.9%的上涨空间 [1][2][24] * **业绩与展望**：公司重申FY3/26财年收入增长10%及净利润率扩张的展望，主要基于10月至11月线下渠道实现双位数同比增长的强劲势头，管理层认为“双十一”表现令人满意，符合市场预期 [1] * **增长驱动力**： * **波司登主品牌**：10月至11月线下渠道同比增长双位数，增长由新品类和设计师联名产品驱动，折扣率改善（新品折扣率同比改善4个百分点，过季款折扣率同比改善7个百分点）[1][19] * **产品策略**：聚焦专业化和时尚化，向户外、休闲、商务、时尚四大专业品类发展，并持续与顶级设计师合作以提升品牌形象，例如与Kim Jones的联名系列（平均售价3000-4000元人民币）市场反馈积极 [19] * **渠道策略**：直营与批发渠道比例稳定在约70%/30%，公司通过帮助经销商消化旧库存、设定月度清货目标、提供店铺布局规划和库存置换福利等措施，增强了经销商信心 [19] * **低线城市表现**：上半年直营店同店销售增长中，低线城市增长达+8%，高于直营店平均+6%的增长水平 [19] * **其他品牌动态**： * **雪中飞 (Snowflying)**：今年战略重点更高，坚持高性价比定位，核心渠道为电商和直播，同时计划在核心城市购物中心和奥特莱斯开设更多标志性门店以增加消费者互动 [17] * **冰洁 (Binjora)**：预计今年稳定增长，仍处于调整期，重点聚焦线上渠道尤其是直播电商，线下开店有限 [18] * **Moose Knuckles**：公司持股约31.6%，年内至今实现稳健的同比增长 [20] * **非核心业务**： * **OEM/ODM业务**：上半年收入同比下滑12%，主要受海外地缘政治影响及需求疲软，公司将专注于核心客户并加强产品/材料开发能力 [20] * **女装业务**：上半年收入同比下滑19%，仍面临压力，公司正积极采取措施提升运营和管理效率 [21] * **多元化服装业务（主要为校服）**：受学生人数下降趋势影响，上半年收入同比下滑45%，公司将通过聚焦高质量订单来提升运营质量 [21] * **财务预测调整**：将FY3/26至FY3/28财年净利润预测微调1%至2%，主要反映波司登品牌收入更好、毛利率增长放缓以及部分非经营性项目的变化 [2] * **关键风险**：冬装羽绒产品增长慢于预期、新产品开发增长慢于预期或能力不足、投入成本上升、质量问题 [24] 其他重要内容 * **市场与竞争环境**：管理层评论市场趋势和竞争，指出羽绒服品类正从单纯的保暖功能向户外、休闲、商务和时尚等多场景延伸，更多品牌（如中高端户外品牌Descente、Kolon、Kailas等）正加大在羽绒服品类的投入，其价格区间与波司登相似 [19] * **天气因素**：近期各地区天气存在差异（中国东北较冷，而华北、华东、华中、华南地区气温与往年相似或更暖），可能对销售产生影响 [1] * **财务数据摘要**： * 市值：552亿港元 / 71亿美元 [6] * FY3/26E收入预测：282.311亿元人民币（新预测），同比增长9.0% [6][12] * FY3/26E每股收益预测：0.36元人民币（新预测），同比增长13.2% [6][12] * FY3/26E净利润率预测：14.1% [12] * 股息收益率：FY3/26E为6.3% [6] * **并购排名**：在大中华区零售业覆盖范围内，波司登的并购排名为3（低概率，0%-15%）[6]

投资评级 - 报告对波司登的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为波司登FY26H1业绩符合预期，看好其旺季销售表现 [1] - 展望下半财年，冷冬预期及春节旺季延长有望催化销售，看好高品牌势能下公司业绩高质量增长 [7] - 维持FY26-28归母净利润预测，对应市盈率估值具吸引力，故维持“买入”评级 [7] FY26H1业绩表现 - 营收为89.28亿元，同比增长1.4% [7] - 归母净利润为11.89亿元，同比增长5.3% [7] - 中期派息每股6.3港仙 [7] 分业务板块表现 - **品牌羽绒服业务**：收入65.68亿元，同比增长8.3%，占总收入73.6% [7] - 波司登主品牌收入57.19亿元，同比增长8.3% [7] - 雪中飞收入3.78亿元，同比下降3.2% [7] - 冰洁收入0.15亿元，同比下降26.0% [7] - 自营/批发收入分别同比增长6.6%/7.9% [7] - 毛利率同比下降2.0个百分点至59.1% [7] - 零售网点总数净增加88家至3,558家 [7] - **贴牌加工业务**：收入20.44亿元，同比下降11.7%，毛利率同比提升0.4个百分点至20.5% [7] - **女装业务**：收入2.51亿元，同比下降18.6%，毛利率同比下降1.9个百分点至59.9% [7] - **多元化服装业务**：收入0.64亿元，同比下降45.3% [7] 盈利能力与运营效率 - 整体毛利率同比微升0.1个百分点至50.0% [7] - 分销开支费用率为27.5%，同比上升1.7个百分点 [7] - 行政开支费用率为7.2%，同比下降1.5个百分点 [7] - 归母净利润率同比提升0.5个百分点至13.3% [7] - 存货周转天数为178天，同比下降11天 [7] - 经营活动现金流净额为-10.84亿元 [7] - 期末现金及现金等价物为30.34亿元 [7] 财务预测 - 预测营业总收入：FY26E为285.12亿元，FY27E为314.20亿元，FY28E为346.26亿元 [1] - 预测归母净利润：FY26E为39.38亿元，FY27E为43.93亿元，FY28E为48.97亿元 [1] - 预测每股收益（EPS）：FY26E为0.34元，FY27E为0.38元，FY28E为0.42元 [1] - 预测市盈率（P/E）：FY26E为13.33倍，FY27E为11.95倍，FY28E为10.72倍 [1]

报告行业投资评级 - 报告持续推荐纺织制造领域的无纺布全产业链投资机会，并看好服装领域的波司登、锦泓集团等特定公司 [2][7][8][9] 报告核心观点 - 内需有望逐步回暖，建议关注运动户外、折扣零售、个护清洁等高景气方向 [2] - 全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造全球竞争力，看好运动制造产业链、澳毛涨价周期、卫材升级产业链 [2] - 纺织板块中，无纺布产业链因技术升级和客户绑定优势，具备显著增长潜力；服装板块中，波司登业绩稳健，锦泓集团云锦业务价值重估机会凸显 [7][8][9] 本周板块表现总结 - 11月24日至11月28日，SW纺织服饰指数上涨2.8%，跑输SW全A指数0.2个百分点；SW服装家纺指数上涨3.0%，与SW全A指数持平；SW纺织制造指数上涨2.7%，跑输SW全A指数0.2个百分点 [3] - 本周涨幅前五个股为延江股份（22.0%）、ST奥康（18.8%）、云中马（17.2%）、探路者（15.8%）、七匹狼（14.4%） [5] 行业数据总结 - 社零数据：1-10月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额12053亿元，同比增长3.5% [2] - 出口数据：10月我国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下滑12.6%；其中纺织纱线、织物及制品出口额112.58亿美元，同比下滑9.0%，服装及衣着附件110.04亿美元，同比下滑16.0% [2][24] - 棉价数据：11月28日，国家棉花价格B指数报14858元/吨，本周上涨0.8%；郑棉主力合约2601报13725元/吨，本周上涨0.2%；国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周上涨1.1%；ICE2号棉花主力合约2512报65美分/磅，本周上涨1.3% [2][29] - 澳毛价格：11月27日，美元口径下澳毛指数报978美分/公斤，同比上涨32.0%，月内上涨4.8%，年内上涨34.0%；澳元口径下报1504澳分/公斤，同比上涨31.5%，月内上涨6.4%，年内上涨26.4% [2][31] 细分市场表现总结 - 运动服饰市场：2024年中国运动服饰市场规模4089亿元，同比增长6.0%；公司口径CR10达82.5%，其中安踏份额提升2.4个百分点至23.0%，耐克份额下滑2.6个百分点至20.7% [38][39] - 男装市场：2024年中国男装市场规模5687亿元，同比增长1.3%；公司口径CR10达25.0%，其中安踏份额提升0.9个百分点至5.1% [40][41] - 女装市场：2024年中国女装市场规模10597亿元，同比增长1.5%；公司口径CR10达10.1% [42][44] - 童装市场：2024年中国童装市场规模2607亿元，同比增长3.2%；公司口径CR10达14.8%，其中森马份额提升0.8个百分点至6.0% [45][46][47] - 内衣市场：2024年中国内衣市场规模2543亿元，同比增长2.1%；公司口径CR10达9.1% [48][49][50] 电商数据总结 - 10月运动鞋服淘系销售额同比下滑11%，女装淘系销售额同比增长14.6%，男装淘系销售额同比下滑8.1%，童装淘系销售额同比增长4.0%，家纺淘系销售额同比增长4.7%，户外淘系销售额同比下滑6.2% [52][54][56][58][60][62][63] - 运动品牌中，Fila在10月市占率达13.0%，迪桑特市占率3.7%且同比增长36.6%；男装品牌中，优衣库10月市占率3.1%且同比增长12.9%；女装品牌中，地素时尚10月市占率0.24%且同比增长109.7% [64][65][66]

投资评级 - 对波司登维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 波司登FY25/26财年中期业绩符合预期，延续高质量增长，自2018年战略转型以来已连续八年利润增长快于收入 [2][6] - 公司深耕羽绒服行业四十余年，从产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河，在羽绒服领域建立了较强的消费者认知 [6] - 预计FY26-FY28年公司归母净利润分别为39.0亿元、43.4亿元、47.5亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [6] 业绩表现与财务预测 - FY2025/26上半财年收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元 [6] - 派发中期股息0.063港元/股，派息比率约为55% [6] - 预测FY2026E至FY2028E营业收入分别为284.65亿元、312.72亿元、342.10亿元，同比增长率分别为10%、10%、9% [5] - 预测FY2026E至FY2028E归母净利润分别为38.99亿元、43.40亿元、47.54亿元，同比增长率分别为11%、11%、10% [5] 分业务表现 - 品牌羽绒服业务作为核心引擎，上半年收入同比增长8.3%至65.7亿元，占总收入的73.6% [6] - 波司登主品牌收入同比增长8.3%至57.2亿元；雪中飞品牌收入小幅下滑3.2%；冰洁品牌因重启及去库导致收入下降26% [6] - 贴牌加工业务收入同比下降11.7%至20.4亿元；女装与多元化服装业务收入分别下降18.6%和45.3%，但占比较小 [6] 分渠道表现与运营 - 上半财年自营收入同比增长6.6%至24.1亿元，加盟收入同比增长7.9%至37.0亿元 [6] - 截止到9月30日，公司羽绒服业务零售网点总数净增加88家至3558家，其中自营渠道净增3家、加盟净增85家 [6] - 公司持续打造具有波司登基因的门店，巩固和拓展Top店体系，基于顾客分层构建分店态精细化运营体系 [6] 盈利能力与费用 - 上半财年公司毛利率同比小幅提升0.1个百分点至50.0% [6] - 品牌羽绒服业务毛利率下降2个百分点至59.1%；贴牌业务毛利率逆势提升0.4个百分点至20.5%；女装业务毛利率下降1.9个百分点至59.9% [6] - 销售费用率同比上升1.7个百分点至27.5%；管理费用率同比下降1.5个百分点至7.2%；最终归母净利率提升0.5个百分点至13.3% [6][8] 运营效率与现金流 - 上半财年公司库存周转天数较去年同期大幅下降11天至178天 [6] - 截止到9月30日，现金及现金等价物约30亿元，净现金值达到约103亿元，较上年同期的约64亿元净增加38.8亿元 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 波司登FY25/26财年中期业绩符合预期，延续高质量增长，自2018年战略转型以来连续八年利润增长快于收入 [7] - 公司深耕羽绒服行业四十余年，通过产品、营销、渠道、运营等全方面拓宽护城河，在羽绒服领域建立较强消费者认知 [7] - 预计FY26-28年归母净利润分别为39.0/43.4/47.5亿元，对应PE分别为13/12/11倍，持续看好未来发展 [7] 财务表现 - FY2025/26上半财年收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元 [7] - 派发中期股息0.063港元/股，派息比率约为55% [7] - 上半财年毛利率同比小幅提升0.1个百分点至50.0%，归母净利率提升0.5个百分点至13.3% [7] - 预计FY2026E营业收入284.65亿元(同比增长10%)，归母净利润38.99亿元(同比增长11%) [6] 业务分析 - 品牌羽绒服业务作为核心引擎，上半年收入同比增长8.3%至65.7亿元，占总收入的73.6% [7] - 波司登主品牌收入同比增长8.3%至57.2亿元；雪中飞品牌收入小幅下滑3.2%；冰洁品牌因重启导致收入下降26% [7] - 贴牌加工业务收入同比下降11.7%至20.4亿元；女装与多元化服装业务收入分别下降18.6%和45.3% [7] 渠道运营 - 上半财年自营收入同比增长6.6%至24.1亿元，加盟收入同比增长7.9%至37.0亿元 [7] - 截至9月30日，羽绒服业务零售网点总数净增加88家至3558家，其中自营渠道净增3家、加盟净增85家 [7] - 公司持续打造具有波司登基因的门店，巩固和拓展Top店体系，基于顾客分层构建分店态精细化运营体系 [7] 运营效率 - 库存周转天数较去年同期大幅下降11天至178天，主要因放缓原材料采购节奏及库存去化 [7] - 截至9月30日，现金及现金等价物约30亿元，净现金值达到约103亿元，较上年同期净增加38.8亿元 [7] - 销售费用率同比上升1.7个百分点至27.5%，管理费用率同比下降1.5个百分点至7.2% [7]

整体业绩表现 - FY2026H1主营业务收入同比增长1.4%至89.3亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元 [1] - 公司宣派中期股息每股普通股6.3港仙 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至50.0%，归母净利率同比提升0.5个百分点至13.3% [1] - 销售费用率同比上升1.7个百分点至27.5%，管理费用率同比下降1.5个百分点至7.2% [1] 分业务表现 - 品牌羽绒服业务收入同比增长8%至65.7亿元，主要由波司登主品牌带动 [1][2] - OEM业务收入同比下降12%至20.4亿元，销售占比23% [1][3] - 女装业务收入同比下降19%至2.5亿元，销售占比3% [4] - 多元化服装业务收入同比下降46%至0.6亿元，销售占比1% [4] 品牌羽绒服业务分析 - 主品牌波司登收入同比增长8%至57.2亿元，毛利率同比下降1.5个百分点至64.8% [2] - 主品牌持续产品创新，推出2025秋冬新款如高级都市线AREAL、三合一冲锋衣鹅绒服等，采用鹅绒填充物提升品质 [2] - 雪中飞品牌FY2026H1收入同比下降3%至3.8亿元，预计全财年有望实现快速增长 [2] - 冰洁品牌FY2026H1仍在调整中 [2] 渠道表现与库存管理 - 品牌羽绒服业务线上销售收入同比增长2%至13.8亿元，线下销售收入同比增长9%至47.3亿元 [3] - 直营渠道数量同比增加85家至1239家，经销渠道数量同比增加285家至2319家 [3] - 品牌羽绒服业务直营销售同比增长7%至24.1亿元，经销销售同比增长8%至37.0亿元 [3] - 公司库存周转天数同比减少11天至178天，显示库存健康 [4] 未来展望 - 预计FY2026全财年（截至2026年3月31日的12个月）公司收入增长约10%，净利润增速有望快于收入 [4] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为38.99亿元、43.86亿元、49.59亿元 [5]

业绩概览 - 1HFY26收入同比增长1.4%至89亿元，归母净利润同比增长5.3%至11.9亿元，业绩符合预期 [1] - 宣派中期股息6.3港仙/股，派息率约56% [1] - 净利润率提升0.5个百分点至13.3%，利润增速快于收入增速 [2] 品牌羽绒服业务 - 品牌羽绒服业务收入同比增长8.3%至66亿元，其中自营收入增长6.6%至24亿元，批发收入增长7.9%至37亿元 [1] - 主品牌波司登收入同比增长8.3%至57亿元 [1] - 持续提升新品销售占比，新品折扣控制优于去年同期 [1] - 优化渠道质量、拓展头部势能门店，直营可比同店销售稳健提升，经销渠道零售表现强劲 [1] 品牌营销与多品牌发展 - 波司登在巴黎时装周期间成功举办大秀，多个高端设计师联名款获得市场高度认可 [1] - 雪中飞品牌持续加强“冰雪”及“运动”基因，聚焦性价比羽绒服赛道 [2] - 对冰洁品牌进行品牌重塑，定位新一代高质女性羽绒服品牌 [2] OEM业务与运营效率 - OEM业务收入因关税政策等外部因素下滑11.7%至20.4亿元，预计全财年有望恢复同比增长 [2] - 毛利率在羽绒服业务结构性占比提升带动下同比提升0.2个百分点至50.0% [2] - 库存同比下降20.3%，原材料和产成品库存均明显下降 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司FY26/27年EPS预测0.34/0.38元 [2] - 当前股价对应13/12倍FY26/27年市盈率 [2] - 维持目标价5.89港元，对应16/14倍FY26/27年市盈率，较当前股价有17%上行空间 [2]