FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 波司登國際控股有限公司 呈交日期： 2025年7月2日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | | 證券代號 (如上市) | 03998 | 說明 | 不適用 | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 事件 | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 佔有關事件前的現有已發 | 庫存股份變動 | 每股發行/ ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 暖冬凸显公司经营韧性，渠道优化提升品牌声量。公司深耕行业多年，具备优秀品牌力、产品研发设计能力、高效供应链管理能力和代工能力，形成竞争壁垒。聚焦主业战略将推动核心商品快速发展，未来增长空间大 [5][7] 市场表现 - 截至2025年6月30日，公司收盘价4.64港元，一年内最高/最低为5.14/3.46港元，总市值和流通市值均为535.65亿港元，资产负债率37.85% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|23214.03|38.39%|3074.07|43.74%|0.28|22.38%|14.90| |2025|25901.71|11.58%|3513.91|14.31%|0.32|20.77%|13.37| |2026E|28532.86|10.16%|3927.86|11.78%|0.34|18.84%|12.41| |2027E|31404.28|10.06%|4387.93|11.71%|0.38|17.39%|11.11| |2028E|34541.65|9.99%|4879.18|11.20%|0.42|16.20%|9.99|[6] 公司业绩情况 - FY2025全财年营收259.02亿元，同比+11.6%，FY2021 - FY2025营收CAGR为17.7%；营业利润49.67亿元，同比+12.9%；归母净利润35.14亿元，同比+14.3%，FY2021 - FY2025归母净利润CAGR为19.7%。近五个财年，经营溢利率及库存周转天数整体呈改善趋势，FY2025派息率达84.1%，为近五个财年新高 [7] 分业务情况 - 品牌羽绒服业务维持快速增长，FY2025营收录得216.68亿元，同比+11.0%，波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长10.1%/9.2%，为核心增长驱动 [7] - FY2025贴牌加工业务营收为33.73亿元，同比+26.4%，代工业务前五大客户占比同比提升0.9pct至90.4%，核心客户订单稳增长 [7] 渠道端情况 - 品牌羽绒业务直营及批发渠道FY2025营收同比分别+5.2%/+24.3%，批发业务营收占比提升2.8pct至26.4% [7] - 线下店铺数量同比+253家至3470家；线上店铺借助多种形式扩大品牌声量，FY2025品牌羽绒服线上营收同比+9.4%至74.78亿元 [7] 财务预测摘要 损益表 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|营业成本（百万元）|毛利（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|息税前利润（百万元）|净利润(含少数股东损益)（百万元）|归属于母公司的净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|28533|10.2%|12059|16473|8974|1772|5651|3968|3928| |2027E|31404|10.1%|13248|18156|9892|1956|6226|4432|4388| |2028E|34542|10.0%|14544|19998|10915|2159|6837|4928|4879|[8] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|应收款项（百万元）|存货（百万元）|流动资产（百万元）|固定资产（百万元）|无形资产（百万元）|资产总计（百万元）|应付款项（百万元）|负债总计（百万元）|归属母公司股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|8200|3424|4221|23900|1853|2017|32113|5695|11115|20847| |2027E|12599|3568|4563|28934|1816|1950|37286|6182|11856|25235| |2028E|17301|3704|4929|34306|1798|1987|42920|6666|12562|30114|[8] 现金流量表 |年份|净利润（百万元）|经营活动现金流量净额（百万元）|投资活动现金流量净额（百万元）|筹资活动现金流量净额（百万元）|现金净变动（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|3928|5427|-1529|117|4015| |2027E|4388|5904|-1588|83|4399| |2028E|4879|6340|-1697|59|4702|[8][9] 比率分析 |年份|每股收益（元/股）|每股净资产（元/股）|每股经营现金净流（元/股）|净资产收益率（%）|总资产收益率（%）|投入资本收益率（%）|资产负债率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|0.34|1.81|0.47|18.84%|12.23%|17.74%|34.61%| |2027E|0.38|2.19|0.51|17.39%|11.77%|16.18%|31.80%| |2028E|0.42|2.61|0.55|16.20%|11.37%|14.92%|29.27%|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024/25财年公司实现营业收入259.02亿元，同比+11.6%；归母净利润35.14亿元，同比+14.3%；全年毛利率57.3%，同比-2.3pct，净利率达13.6%，同比+0.4pct；董事会建议派发末期股息每股22.0港仙，对应派息率84.1% [4] - 主品牌羽绒服稳健增长，全季化品类拓展带动增量；渠道结构持续优化，线上线下协同发展；贴牌加工业务增长强劲，女装业务承压调整；费用管控持续显效，盈利能力稳中有升；库存周转保持健康，营运效率维持高位 [5] - 预计FY2026/2027/2028年净利润分别39.1/43.5/47.8亿（FY2026/2027前值为40.4/45.6亿），分别同增11%/11%/10%，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本11,544百万股，流通股本11,544百万股，市价4.64港元，市值53,565百万港元，流通市值53,565百万港元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23,214|25,902|28,672|31,666|34,786| |增长率yoy%|38%|12%|11%|10%|10%| |归母净利润（百万元）|3,074|3,514|3,911|4,345|4,784| |增长率yoy%|44%|14%|11%|11%|10%| |每股收益（元）|0.27|0.30|0.34|0.38|0.41| |每股现金流量|0.64|0.26|0.36|0.46|0.46| |净资产收益率|23%|23%|21%|19%|17%| |P/E|14.0|12.3|11.0|9.9|9.0| |P/B|3.1|2.5|2.1|1.7|1.4| [3] 财务报表预测 |报表类型|会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|现金及现金等价物（百万元）|4,185|11,074|15,560|21,418| | |应收款项合计（百万元）|3,217|3,517|3,734|4,230| | |存货（百万元）|3,951|4,452|4,789|5,359| | |流动资产合计（百万元）|19,222|26,061|31,421|37,774| | |固定资产净额（百万元）|1,919|1,667|2,004|2,003| | |资产总计（百万元）|27,403|32,932|38,873|45,527| | |负债总计（百万元）|10,373|11,948|13,497|15,315| | |股东权益总计（百万元）|17,030|20,984|25,376|30,212| |利润表|营业总收入（百万元）|25,902|28,672|31,666|34,786| | |营业总支出（百万元）|21,256|23,559|25,894|28,394| | |营业利润（百万元）|4,646|5,113|5,771|6,392| | |除税前利润（百万元）|5,149|5,730|6,348|6,958| | |净利润（百万元）|3,514|3,911|4,345|4,784| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|-2,042|4,181|5,335|5,291| | |投资活动现金流（百万元）|0|512|-449|-336| | |融资活动现金流（百万元）|0|2,196|-400|903| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|11.6%|10.7%|10.4%|9.9%| |归属普通股东净利润增长率|14.3%|11.3%|11.1%|10.1%| |毛利率|57.3%|57.4%|57.3%|57.0%| |净利率|13.6%|13.6%|13.7%|13.8%| |ROE|22.9%|20.7%|18.9%|17.4%| |ROA|13.2%|13.0%|12.1%|11.3%| |资产负债率|37.9%|36.3%|34.7%|33.6%| |流动比率|2.0|2.3|2.5|2.8| |速动比率|1.6|1.9|2.1|2.4| |每股收益（元）|0.30|0.34|0.38|0.41| |每股经营现金流（元）|-|0.36|0.46|0.46| |每股净资产（元）|1.47|1.80|2.18|2.60| |P/E|12.3|11.0|9.9|9.0| |P/B|2.5|2.1|1.7|1.4| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司在波动消费环境下稳健增长，看好四季化战略下的强增长韧性 [4] - 预计公司 FY2026—FY2028 年营业收入同比增长 10.06%/10.37%/10.51%至 285.06/314.61/347.66 亿元；归母净利润同比 11.48%/11.77%/11.59%至 39.17/43.78/48.86 亿元，对应估值 12/11/10 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 24/25 财年报告，全年营收同增 11.6%至 259 亿元，净利润同增 14.3%至 35.1 亿元 [1] 点评 - 全年表现符合预期，品牌羽绒服收入同增 11%至 216.7 亿元，贴牌加工管理业务收入同增 26.4%至 33.7 亿元，女装/多元化服装业务收入分别同比-20.6%/+2.8%至 6.5/2.1 亿元 [2] - 品牌羽绒服门店稳健扩张，常规零售门店数量同比净增加 253 家至 3470 家，自营/批发门店分别净增加 100/153 家至 1236/2234 家，波司登品牌门店净增加 210 家至 3207 家；单店运营提升终端营运效率，电商渠道线上销售收入同增 9.4%至 74.8 亿元，占比 34.5% [3] - 2024 年公司毛利率同比下降 2.3pct 至 57.3%，净利率同比提升 0.3pct 至 13.6%，主要受结构性变化和费用端优化影响 [3] - 营运状况保持健康，存货同增 23.6%至 39.5 亿元，存货周转天数同比增长 3 天至 118 天，期末现金及现金等价物 41.8 亿元，全年保持稳健派息，末期股息每股 22 港仙，全年派息比率 84.1% [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23214.03|25901.71|28506.23|31461.02|34766.51| |(+/-)%|38.39%|11.58%|10.06%|10.37%|10.51%| |归属母公司净利润（百万元）|3074.07|3513.91|3914.04|4358.14|4863.62| |(+/-)%|43.74%|14.31%|11.39%|11.35%|11.60%| |每股收益（元）|0.28|0.32|0.34|0.38|0.42| |市盈率|12.56|11.50|12.45|11.18|10.02| |市净率|2.83|2.48|2.34|1.93|1.62| |净资产收益率(%)|22.38%|20.77%|18.79%|17.30%|16.18%| |总股本 (百万股)|10921|11537|11544|11544|11544| [4] 股票数据 |项目|2025/06/30| |----|----| |6 个月目标价（港元）|/| |收盘价（港元）|4.64| |12 个月股价区间（港元）|3.57~5.01| |总市值（百万港元）|53564.78| |总股本（百万股）|11544| |A股（百万股）|/| |H股（百万股）|/| |日均成交量（百万股）|31| [5] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|5%|15%|-5%| |相对收益|2%|12%|-41%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标呈现一定变化趋势，如营业收入、净利润等预计增长，资产负债率预计下降 [11] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有相应表现，如营业收入增长率、净利率、资产负债率等 [11]

财务表现 - 公司FY2025实现收入259亿元，同比+11.6%，归母净利润35.1亿元，同比+14.3%，符合预期 [1] - 全年派发股息0.28港元/股，派息率维持80%以上 [1] - 预计2026-2028财年营收分别为287.2亿元、314.4亿元、344.1亿元，同比分别+10.9%、+9.5%、+9.4% [3] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为39.2亿元、43.4亿元、47.4亿元，同比分别+11.6%、+10.6%、+9.2% [3] 品牌羽绒服业务 - 品牌羽绒服全财年实现收入216.7亿元，同比+11.0% [1] - 波司登、雪中飞、冰洁分别同比+10.1%、+9.2%、-12.9%至184.8亿元、22.1亿元、1.3亿元 [1] - 自营、批发、其他渠道分别同比+5.2%、+24.3%、+49.4%至150.9亿元、57.2亿元、8.6亿元 [1] - 线上、线下渠道分别同比+9.4%、+11.9% [1] - 羽绒服门店同比+253家至3470家，波司登、雪中飞分别净增210家、43家 [1] - 店效分别同比+10.5%、+4.4% [1] - 品牌羽绒服毛利率同比-1.6pct至63.4% [1] 其他业务表现 - 贴牌加工管理业务FY2025实现收入337.3亿元，同比+26.4% [2] - 贴牌业务毛利率同比-1.5pct至19.1% [2] - 女装业务收入同比-20.6%至6.5亿元 [2] - 多元化服装业务收入同比+2.8%至2.1亿元，主因飒美特校服收入+3.0%驱动增长 [2] 经营效率 - 集团全财年毛利率同比-2.3pct至57.3% [2] - 销售、管理费用率分别同比-1.8pct、-0.1pct至32.9%、6.4% [2] - 其他收入同比+128%至4.9亿元，主因政府补贴增加2.7亿元 [2] - 经营利润率、归母净利率分别同比+0.2pct、+0.3pct至19.2%、13.6% [2] - 平均库存周转天数同比+3天至118天 [2] 未来展望 - 公司将持续优化渠道、门店建设 [3] - 多品牌战略满足各层级消费者需求 [3] - 运营优势将持续 [3]

财务表现 - 公司24/25财年营收259亿元，同比增长12%，连续8年创同期历史新高 [1] - 毛利率57%，同比下降2个百分点，主要受渠道结构变化、产品品类结构调整及原材料成本上涨影响 [1] - 经营溢利率19%，同比提升13%，经营溢利增速快于收入增速 [1] - 净利润36亿元，同比增长14% [1] - 库存周转天数118天，同比小幅上升3天，暖冬环境下通过拉式补货和小单快反机制实现良好库存管理 [1] 品牌业务 - 波司登品牌营收185亿元，同比增长10%，通过打造"中国好羽绒"IP和城市品牌联名提升品牌影响力 [1] - 雪中飞品牌营收22亿元，同比增长9%，深挖"冰雪"基因，聚焦品类创新和渠道整合 [2] - 贴牌加工业务营收34亿元，同比增长26%，前五大客户贡献90%，同比提升1个百分点 [2] 渠道发展 - 线上渠道方面，波司登品牌在天猫及京东平台会员约2100万，抖音平台粉丝约1000万 [2] - 线下渠道方面，拓展TOP店优化质量，分层级分店态精细化运营，关注战略性增量市场 [2] 未来展望 - 预计FY26-28年营收分别为284亿元、311亿元、341亿元 [2] - 预计FY26-28年归母净利润分别为40亿元、44亿元、50亿元 [2] - 预计FY26-28年EPS分别为0.34元、0.38元、0.43元 [2]

财务表现 - FY2025集团收入达259亿元人民币，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元人民币，同比增长14.3% [1] - 毛利率为57.3%，同比下降2.3个百分点，净利率为13.6%，同比提升0.4个百分点 [1] - 全年每股股息28.0港仙，派息比率84.1%，同比提升3个百分点 [1] 业务分项 - 品牌羽绒服业务收入同比增长11%至216.7亿元人民币，占总收入83.7%，毛利率同比下降1.6个百分点至63.4% [1] - 波司登品牌收入同比增长10.1%至184.8亿元人民币，毛利率同比下降0.6个百分点至69.0% [1] - 雪中飞收入同比增长9.2%至22.1亿元人民币，毛利率同比下降3.2个百分点至42.8% [1] - 冰洁收入同比下降12.9%至1.3亿元人民币，毛利率同比下降15个百分点至24.2% [1] - OEM业务收入同比增长26.4%至33.7亿元人民币，占总收入13%，毛利率同比下降1.5个百分点至19.1% [1] - 女装收入同比下降20.6%至6.5亿元人民币，毛利率同比下降4.3个百分点至63.2% [1] - 多元化服装收入同比增长2.8%至2.1亿元人民币，毛利率同比提升1.5个百分点至21.7% [1] 渠道优化 - 截至2025年3月31日，波司登品牌专卖店同比增加135间至2421间，其中直营店增加38间至707间，第三方经销商店增加97间至1714间 [2] - 波司登寄售网点同比增加75间至786间，集团实施"一店一设"、"一店一策"策略 [2] - 品牌羽绒服线上收入同比增长9.4%至74.8亿元人民币，天猫及京东平台会员约2100万，抖音平台粉丝约1000万 [2] 运营管理 - FY2025分销开支占比32.9%，同比下降1.8个百分点，行政开支占比6.4%，同比下降0.1个百分点 [3] - 截至2024年3月31日，库存周转天数为118天，同比增加3天，应收账款周转天数为19天，同比持平，应付账款周转天数为171天，同比增加10天 [3] 未来展望 - 预计FY2026-FY2028收入分别为286.2、314.8及344.6亿元人民币，归母净利润分别为39.2、43.7及48.4亿元人民币 [3] - 2025年6月27日收盘价4.46港元，对应FY2026-FY2028 PE估值为12/11/10倍 [3]

财务业绩 - 2024/25财年公司实现营业收入259亿元人民币，同比增长11.6%，归母净利润35.1亿元，同比增长14.3%，EPS为0.32元人民币 [1] - 全年合计派息率达到84.1%，拟每股派末期股息22.0港仙 [1] - 毛利率同比下降2.3PCT至57.3%，经营利润率同比提升0.2PCT至19.2%，归母净利率同比提升0.3PCT至13.6% [1] 业务分拆 - 品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装收入占比为83.7%/13%/2.5%/0.8%，收入同比+11%/+26.4%/-20.6%/+2.9% [1] - 品牌羽绒服业务中，主品牌波司登/雪中飞/冰洁/其他收入占比分别为85.3%/10.2%/0.6%/3.9%，收入分别同比增长10.1%/9.2%/-12.9%/49.4% [2] - 品牌羽绒服业务按渠道划分，自营/批发/其他收入占比分别为69.6%/26.4%/4%，收入分别同比增长5.2%/24.3%/49.4% [2] 渠道表现 - 全品牌线上销售收入75.8亿元，同比增长9.3%，其中品牌羽绒服线上收入74.8亿元，同比增长9.4%，占比34.5% [2] - 女装业务线上收入1.0亿元，同比增长2.0%，占比14.9% [2] - 截至2025年3月末羽绒服业务门店3470家，较年初净增加253家（+7.9%），其中波司登/雪中飞门店分别为3207/263家，较年初分别+210/+43家 [2] 成本与费用 - 品牌羽绒服业务毛利率同比下降1.6PCT至63.4%，主因批发渠道占比提升、新品类毛利率较低及原材料成本上升 [2] - 波司登/雪中飞/冰洁毛利率分别为69.0%/42.8%/24.2%，同比-0.6/-3.2/-15PCT [2] - 期间费用率同比下降2.0PCT至38.5%，销售/管理/财务费用率分别为32.9%/6.4%/-0.8%，同比-1.8/-0.1/-0.1PCT [3] 运营指标 - 截至2025年3月末存货39.5亿元，较年初增加23.6%，存货周转天数同比增加3天至118天 [3] - 应收账款11.9亿元，较年初减少20.2%，周转天数19天，应付账款周转天数169天，同比增加10天 [3] - 经营净现金流39.8亿元，同比减少45.7% [3] 战略与展望 - 公司执行"双聚焦战略"，强化羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道，通过品牌建设、产品优化、数字化转型实现稳健增长 [3] - 主品牌波司登收入增长超10%，体现经营韧性 [3] - 预测26~28财年归母净利润为39.2/43.7/48.3亿元，对应EPS为0.34/0.38/0.42元，当前股价对应PE分别为12/11/10倍 [4]

行业概况 - 防晒衣是一种能够阻隔太阳紫外线的特殊衣物，作用类似于遮阳伞，最早于2007年在美国流行后进入中国 [1] - 中国《纺织品防紫外线性能的评定》规定：UPF>40且UVA透过率<5%才能称为防紫外线产品 [1] - 防晒衣产品分为三类：彩色棉织物（隔离紫外线效果最佳）、防晒布料（加入防晒助剂）、特殊面料（如银色反光材料） [2] 市场规模 - 2024年中国防晒服饰市场规模达808亿元，较2016年459亿元增长76%，预计2026年将达到958亿元 [1][8] - 中国防晒产品市场规模占全球比重从2008年6.4%（世界第六）提升至2024年16.2%（世界第二），仅次于美国22.4% [6] - 近五年中国防晒产品复合增速8.8%，高于全球平均4.5%，但略低于美国9.2% [6] 产业链结构 - 上游为原材料环节：氧化锌/二氧化钛等防晒剂，聚酯纤维/氨纶等面料，拉链/缝线等辅料 [4] - 中游为生产制造与品牌运营：代表企业包括波司登、探路者、蕉下等 [4] - 下游销售渠道：天猫/京东等电商平台，品牌专卖店及线下实体零售 [4] 竞争格局 - 市场呈现三类竞争者：专业防晒品牌（如蕉下）、跨界品牌（波司登/李宁等）、白牌厂商 [12] - 蕉下2019-2021年营收从3.85亿元增至24.07亿元，三年增长6倍 [12] - 白牌产品价格优势显著：拼多多某19.69元防晒服销量超百万件，而品牌产品如波司登男士防晒服售价达1499元 [12][13] 重点企业 - 探路者2024年营收15.92亿元（同比+14.44%），其"TiEF SKIN"防晒科技通过共混纺丝实现持久防紫外线 [17] - 波司登2023/24财年营收232.14亿元（同比+38.39%），防晒衣品类突破带动品牌延伸 [19] 发展趋势 - 市场规模持续扩张：预计2026年达958亿元（CAGR13.6%），消费场景从户外扩展至通勤/亲子等多元场景 [21] - 国货品牌主导市场：波司登防晒衣销售额从2022年1亿元增至2024年10亿元，蕉下等品牌在电商榜单领先 [22] - 价格带下探：100-200元成为主流区间，南极电商等推出高性价比产品应对价格敏感型需求 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 报告期内波司登营收和归母净利润双增长，品牌羽绒服业务彰显经营韧性，虽面临暖冬挑战，但通过强化品牌、创新产品、精细管理渠道等举措实现稳健增长，运营效率提升带动业绩高质量增长，看好其经营韧性及成长潜力 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年6月30日收盘价4.640港元，年内最高/最低5.140/3.460港元，总股本115.44亿股，流通市值和总市值均为535.65亿港元 [2] 事件描述 - 6月26日波司登发布2024/25财年年度业绩，营收259.02亿元，同比增长11.6%，归母净利润35.14亿元，同比增长14.3%，宣派末期股息每股普通股22.0港仙，全年派息率84.1% [2] 事件点评 - 品牌羽绒服业务收入稳健增长，贴牌加工业务增速领先，品牌羽绒服业务收入216.68亿元，同比增长11.0%，贴牌加工业务收入33.73亿元，同比增长26.4%，女装业务收入6.51亿，同比下降20.6%，多元化服装业务收入2.09亿元，同比增长2.8% [4] - 品牌羽绒服业务全年净开门店253家，自营渠道收入150.90亿元，同比增长5.2%，批发渠道收入57.24亿元，同比增长24.3%，线上渠道收入同比增长9.4%至74.78亿元，占比34.5% [5] - 波司登品牌销售毛利率整体平稳，公司毛利率同比下滑2.3pct至57.3%，分销开支占比同比下滑1.8pct至32.9%，行政开支占比同比下滑0.1pct至6.4%，经营利润率同比提升0.3pct至19.2%，归母净利率同比提升0.4pct至13.6%，平均存货周转天数为118天，同比增加3天，期末净现金130.59亿元 [6][7] 投资建议 - 预计公司2026 - 2028财年EPS分别为0.34、0.38、0.41元，PE分别为11.9、10.8、9.9倍，维持“买入 - A”评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,214|25,902|28,705|31,515|34,327| |YoY(%)|38.4|11.6|10.8|9.8|8.9| |净利润(百万元)|3,074|3,514|3,935|4,339|4,761| |YoY(%)|43.7|14.3|12.0|10.3|9.7| |毛利率(%)|59.6|57.3|57.6|57.6|57.5| |EPS(摊薄/元)|0.27|0.30|0.34|0.38|0.41| |ROE(%)|22.6|20.9|21.7|21.3|20.7| |P/E(倍)|15.3|13.4|11.9|10.8|9.9| |P/B(倍)|3.4|2.8|2.6|2.3|2.0| |净利率(%)|13.2|13.6|13.7|13.8|13.9| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现各年度预测数据，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [13] - 主要财务比率展示成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化 [13] 每股指标与估值比率 - 每股收益分别为0.27、0.30、0.34、0.38、0.41元，P/E分别为15.3、13.4、11.9、10.8、9.9倍，P/B分别为3.4、2.8、2.6、2.3、2.0倍，EV/EBITDA分别为7.5、7.0、6.4、5.4、4.7 [14]