报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 波司登 FY2025 全年营收 259.0 亿元，同比+11.6%，归母净利润 35.1 亿元，同比+14.3%，全年累计分红 29.5 亿元，分红率 84%；H2 营收 171.0 亿元，同比+8.6%，归母净利润 23.8 亿元，同比+10.6%，整体表现符合预期 [2][4] - 预计公司 FY2026 - FY2028 实现归母净利润 39/43/47 亿元，当前对应 PE 分别为 12/11/10X，估值处于历史底部水平 [7] 根据相关目录分别进行总结 加盟发货与 OEM 表现 - FY2025H2 波司登/雪中飞品牌收入分别同比+7%/+4%，雪中飞因电商品牌打折竞争激烈致收入增速放缓，OEM 收入同比+69%，主因海外品牌关税前提前下单拉动增长 [7] - H2 自营/批发分别同比+1%/+47%，加盟发货增加但加盟商库存周转仍处于健康水平 [7] 毛利率与费用情况 - FY2025H2 波司登品牌毛利率因收入结构差异、防晒等低毛利产品占比提升、原材料成本提升拖累同比 - 1pct，但折扣维度整体有所优化；雪中飞（ - 5pct）主因线上竞争激烈加深折扣影响，OEM（ - 4pct）主因海外劳工成本提升有所拖累 [7] - 整体费率因运营效率提升进一步优化，H2 同比 - 2.4pct，高利润增长带动税收返还提升，政府补贴同比+2.8 亿元至 4.9 亿元 [7] 经营与分红情况 - FY2025 公司存货周转天数同比+3 天至 118 天仍维持健康水平，加盟商库存周转亦管控得当基本稳定，整体经营保持稳健 [7] - 期末每股派发港币 22 仙，分红率 84%相对稳定 [7] 盈利预测与估值 |单位/百万元|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| |----|----|----|----|----| |营业收入|25902|28602|31430|34365| |（+/-)(%)|12%|10%|10%|9%| |归母净利润|3514|3915|4348|4748| |（+/-)(%)|14%|11%|11%|9%| |EPS|0.30|0.34|0.38|0.41| |P/E|11.94|12.22|11.00|10.08|[9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 波司登集团 FY25 业绩稳健增长，运营效率持续提升，虽受暖冬、业务结构调整等因素影响，但通过多品牌布局、渠道优化等策略有望在 FY26 巩固主业并推动业绩增长 [1][7][8] 根据相关目录分别进行总结 FY25 业绩情况 - 营业收入达 259.0 亿元，同比提升 11.6%；归母净利润达 35.1 亿元，同比提升 14.3%，归母净利率达 13.6%，同比提升 0.3 个百分点 [1] - FY25H2 营业收入达 171.0 亿元，同比提升 8.6%；归母净利润达 23.8 亿元，同比提升 10.6%，归母净利率达 13.9%，同比提升 0.3 个百分点 [1] 各业务板块表现 - 女装外业务实现稳健增长，结构性调整致毛利率下滑，品牌羽绒服/贴牌加工/女装/多元化服装业务收入 FY25 同比变动 +11.0%/+26.4%/-20.6%/+2.8%，FY25H2 同比变动 7%/68.6%/-19.7%/-13.8%，整体毛利率同比下降 2.3 个百分点至 57.3% [2] - 波司登及雪中飞收入增速约 10%，但品牌羽绒毛利率均有所下滑，FY25 波司登/雪中飞/冰洁收入同比变动 +10.1%/+9.2%/-12.9%，FY25H2 同比变动 6.8%/3.5%/-20.1%，毛利率受渠道、产品品类、成本等因素影响下降 [3] 渠道与销售情况 - 线上线下协同发力，品牌羽绒服自营/批发收入 FY25 分别同比增长 5.2%/24.3%，占比变动 -3.9%/+2.1 个百分点，零售网点总数同比净增加 253 家，线上收入达 75.8 亿元，同比提升 9.3% [4] 费用与利润情况 - 费用率改善，营业利润率提升，FY25 费用率达 39.3%，同比下滑 1.9 个百分点，营业利润率同比提升 0.3 个百分点至 19.2%，剔除商誉减值可达 19.8% [5] 库存与派息情况 - 暖冬背景下，库存周转天数保持稳定，截至 2025 年 3 月 31 日年度为 118 天，同比小幅提升 3 天 [5] - 派息比率进一步提升至 84.1%，FY25 每股股息达 28 港仙，同比提升 12% [5] 品牌布局情况 - 完成对 Moose Knuckles 的战略投资，持股比例约为 31.6%，构建更丰富品牌阵营，巩固羽绒服主业地位 [7] FY26 规划情况 - 巩固核心主业，打造羽绒品牌矩阵，主品牌波司登开展系列营销活动，侧重门店质量提升；雪中飞品牌重塑，线下门店增加；冰洁锚定高质量年轻女性群体，聚焦 2 - 3 线市场 [8] - 线上线下渠道联动，推动业绩高质量增长，线下关掉低效门店，优化货品配送；线上创新运营模式，关注老客经营 [8]

财务表现 - 公司24/25财年营收同比增长11 6%至259亿元，净利润同比增长14 3%至35 1亿元 [1] - 品牌羽绒服收入同比增长11%至216 7亿元，其中波司登/雪中飞/冰洁收入分别同比+10 1%/+9 2%/-12 9%至184 8/22 1/1 3亿元 [1] - 贴牌加工管理业务收入同比增长26 4%至33 7亿元，女装/多元化服装业务收入分别同比-20 6%/+2 8%至6 5/2 1亿元 [1] - 全年净利率同比提升0 3pct至13 6%，毛利率同比下降2 3pct至57 3% [2] 业务分拆 - 品牌羽绒服业务自营/批发渠道收入分别同比增长5 2%/24 3%至150 9/57 2亿元 [1] - 电商渠道销售收入同比增长9 4%至74 8亿元，占比34 5% [2] - 波司登品牌门店净增加210家至3207家，常规零售门店数量同比净增加253家至3470家 [1] 运营效率 - 公司通过拓展Top店体系、升级渠道分层经营体系提升终端营运效率 [2] - 存货同比增长23 6%至39 5亿元，存货周转天数同比增长3天至118天 [2] - 期末现金及现金等价物41 8亿元，全年派息比率84 1% [2] 未来展望 - 预计FY2026-FY2028年营业收入同比增长10 06%/10 37%/10 51%至285 06/314 61/347 66亿元 [3] - 预计归母净利润同比11 48%/11 77%/11 59%至39 17/43 78/48 86亿元 [3]

财务表现 - 2024/25财年公司实现营业收入259.02亿元，同比+11.6% [1] - 归母净利润35.14亿元，同比+14.3% [1] - 全年毛利率57.3%，同比-2.3pct，净利率13.6%，同比+0.4pct [1] - 派发末期股息每股22.0港仙，派息率84.1% [1] 品牌羽绒服业务 - 品牌羽绒服业务营收216.68亿元（+11.0%），占集团收入83.7% [1] - 毛利率63.4%，同比-1.6pct，受经销商渠道增长、新品类毛利略低及原材料成本上涨影响 [1] - 波司登品牌收入184.81亿元（+10.1%），毛利率69.0%（-0.6pct） [1] - 雪中飞品牌收入22.06亿元（+9.2%），聚焦高性价比市场 [2] - 冰洁品牌收入1.27亿元（-12.9%），仍处调整期 [2] 产品创新与渠道升级 - 推出新款防晒服、"叠变"系列冲锋衣羽绒服等产品 [2] - 与哈尔滨联名开创城市品牌合作新模式 [2] - 线下门店净增253家至3,470家，自营/经销门店分别为1,236/2,234家 [2] - 线上销售收入75.75亿元（+9.3%），品牌羽绒服线上收入占比34.5% [2] - 拓展抖音等新兴平台，实现多渠道发力 [2] 其他业务表现 - 贴牌加工（OEM）业务营收33.73亿元（+26.4%），占比13.0% [3] - 贴牌加工毛利率19.1%（-1.5pct），受海外加工成本上升影响 [3] - 女装业务营收6.51亿元（-20.6%），计提商誉减值1.71亿元 [3] - 多元化服装业务收入2.09亿元（+2.8%），飒美特校服业务增长3.0% [3] 费用与运营效率 - 销售费用率下降1.8pcts至32.9%，行政开支率微降0.1pct至6.4% [4] - 存货总额39.51亿元，库存周转天数118天（+3天） [4] - 经营性现金流净额39.82亿元，现金及现金等价物41.85亿元 [4] 未来展望 - 预计FY2026/2027/2028年净利润分别为39.1/43.5/47.8亿元，分别同增11%/11%/10% [5] - 战略转型夯实羽绒服专家体系，品牌力产品力持续向上 [5]

核心财务表现 - FY25营收259亿元同比+11 6% 营业利润49 67亿元同比+12 9% 归母净利润35 14亿元同比+14 3% [1] - 公司宣派末期股息每股22 0港仙 叠加中期派息每股6 0港元 对应现金分红比例84% [1] - FY25经营利润率19 2%同比+0 2pct 净利率13 6%同比+0 3pct 主要受益于费用率下降及政府补助增加 [1][3] 品牌羽绒服业务 - FY25羽绒服营收216 7亿元同比+11 0% 占总营收83 7% 其中H1增速22 7% H2暖冬下仍实现+7 0%增长 [2] - 分品牌：波司登主品牌营收184 8亿元同比+10 1% 雪中飞22 1亿元同比+9 2% 冰洁1 3亿元同比-12 9% [2] - 分模式：批发渠道营收57 2亿元同比+24 3%显著快于直营渠道的150 9亿元同比+5 2% [2] - 渠道布局：FY25末直营门店1236家净增100家 经销门店2234家净增153家 线上收入占比34 5%达74 8亿元同比+9% [2] 其他业务表现 - OEM业务营收33 7亿元同比+26 4% 受益核心客户订单稳定及新客拓展 [3] - 高端女装营收6 5亿元同比-20 6% 计提商誉减值1 7亿元（上年同期0 70亿元） [3] 成本与运营效率 - 综合毛利率57 3%同比-2 3pct 主因羽绒服业务毛利率下滑至63 4%同比-1 6pct 及低毛利OEM业务占比提升 [3] - 销售费用率32 9%同比-1 8pct 管理费用率6 4%同比-0 1pct 政府补助4 92亿元同比增加2 76亿元 [3] - 存货39 5亿元同比+23 6% 周转天数118天同比+3天 [3] 未来展望 - 主品牌FY26将聚焦羽绒品类创新 强化功能性户外服饰布局 提升单店运营质量 [4] - OEM业务预计FY26订单增速维持10%以上 下沉品牌雪中飞、冰洁有望改善 [4] - 盈利预测：FY26-FY28营收CAGR约9-10% 归母净利润CAGR约10-11% 对应PE区间9 8x-12 0x [4]

财务表现 - 公司2025财年营收259.02亿元，同比增长11.6%，201-2025财年营收CAGR为17.7% [1] - 2025财年营业利润49.67亿元，同比增长12.9%，归母净利润35.14亿元，同比增长14.3%，201-2025财年归母净利润CAGR为19.7% [1] - 2025财年派息率达84.1%，为近五个财年新高 [1] 业务表现 - 品牌羽绒服业务2025财年营收216.68亿元，同比增长11.0%，其中波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长10.1%和9.2% [2] - 贴牌加工业务2025财年营收33.73亿元，同比增长26.4%，代工业务前五大客户占比提升0.9个百分点至90.4% [2] 渠道表现 - 品牌羽绒服业务直营及批发渠道2025财年营收分别同比增长5.2%和24.3%，批发业务营收占比提升2.8个百分点至26.4% [3] - 线下店铺总数增加253家至3470家，线上营收同比增长9.4%至74.78亿元 [3] 战略与前景 - 公司坚持"双聚焦"战略，聚焦羽绒服主航道和时尚功能科技服饰主赛道 [2] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为39.28亿元、43.88亿元和48.79亿元，同比增长11.78%、11.71%和11.20% [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 暖冬凸显公司经营韧性，渠道优化提升品牌声量。公司深耕行业多年，具备优秀品牌力、产品研发设计能力、高效供应链管理能力和代工能力，形成竞争壁垒。聚焦主业战略将推动核心商品快速发展，未来增长空间大 [5][7] 市场表现 - 截至2025年6月30日，公司收盘价4.64港元，一年内最高/最低为5.14/3.46港元，总市值和流通市值均为535.65亿港元，资产负债率37.85% [3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|23214.03|38.39%|3074.07|43.74%|0.28|22.38%|14.90| |2025|25901.71|11.58%|3513.91|14.31%|0.32|20.77%|13.37| |2026E|28532.86|10.16%|3927.86|11.78%|0.34|18.84%|12.41| |2027E|31404.28|10.06%|4387.93|11.71%|0.38|17.39%|11.11| |2028E|34541.65|9.99%|4879.18|11.20%|0.42|16.20%|9.99|[6] 公司业绩情况 - FY2025全财年营收259.02亿元，同比+11.6%，FY2021 - FY2025营收CAGR为17.7%；营业利润49.67亿元，同比+12.9%；归母净利润35.14亿元，同比+14.3%，FY2021 - FY2025归母净利润CAGR为19.7%。近五个财年，经营溢利率及库存周转天数整体呈改善趋势，FY2025派息率达84.1%，为近五个财年新高 [7] 分业务情况 - 品牌羽绒服业务维持快速增长，FY2025营收录得216.68亿元，同比+11.0%，波司登主品牌及雪中飞营收分别同比增长10.1%/9.2%，为核心增长驱动 [7] - FY2025贴牌加工业务营收为33.73亿元，同比+26.4%，代工业务前五大客户占比同比提升0.9pct至90.4%，核心客户订单稳增长 [7] 渠道端情况 - 品牌羽绒业务直营及批发渠道FY2025营收同比分别+5.2%/+24.3%，批发业务营收占比提升2.8pct至26.4% [7] - 线下店铺数量同比+253家至3470家；线上店铺借助多种形式扩大品牌声量，FY2025品牌羽绒服线上营收同比+9.4%至74.78亿元 [7] 财务预测摘要 损益表 |年份|营业收入（百万元）|增长率（%）|营业成本（百万元）|毛利（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|息税前利润（百万元）|净利润(含少数股东损益)（百万元）|归属于母公司的净利润（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|28533|10.2%|12059|16473|8974|1772|5651|3968|3928| |2027E|31404|10.1%|13248|18156|9892|1956|6226|4432|4388| |2028E|34542|10.0%|14544|19998|10915|2159|6837|4928|4879|[8] 资产负债表 |年份|货币资金（百万元）|应收款项（百万元）|存货（百万元）|流动资产（百万元）|固定资产（百万元）|无形资产（百万元）|资产总计（百万元）|应付款项（百万元）|负债总计（百万元）|归属母公司股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|8200|3424|4221|23900|1853|2017|32113|5695|11115|20847| |2027E|12599|3568|4563|28934|1816|1950|37286|6182|11856|25235| |2028E|17301|3704|4929|34306|1798|1987|42920|6666|12562|30114|[8] 现金流量表 |年份|净利润（百万元）|经营活动现金流量净额（百万元）|投资活动现金流量净额（百万元）|筹资活动现金流量净额（百万元）|现金净变动（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|3928|5427|-1529|117|4015| |2027E|4388|5904|-1588|83|4399| |2028E|4879|6340|-1697|59|4702|[8][9] 比率分析 |年份|每股收益（元/股）|每股净资产（元/股）|每股经营现金净流（元/股）|净资产收益率（%）|总资产收益率（%）|投入资本收益率（%）|资产负债率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2026E|0.34|1.81|0.47|18.84%|12.23%|17.74%|34.61%| |2027E|0.38|2.19|0.51|17.39%|11.77%|16.18%|31.80%| |2028E|0.42|2.61|0.55|16.20%|11.37%|14.92%|29.27%|[8][9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 2024/25财年公司实现营业收入259.02亿元，同比+11.6%；归母净利润35.14亿元，同比+14.3%；全年毛利率57.3%，同比-2.3pct，净利率达13.6%，同比+0.4pct；董事会建议派发末期股息每股22.0港仙，对应派息率84.1% [4] - 主品牌羽绒服稳健增长，全季化品类拓展带动增量；渠道结构持续优化，线上线下协同发展；贴牌加工业务增长强劲，女装业务承压调整；费用管控持续显效，盈利能力稳中有升；库存周转保持健康，营运效率维持高位 [5] - 预计FY2026/2027/2028年净利润分别39.1/43.5/47.8亿（FY2026/2027前值为40.4/45.6亿），分别同增11%/11%/10%，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本11,544百万股，流通股本11,544百万股，市价4.64港元，市值53,565百万港元，流通市值53,565百万港元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|23,214|25,902|28,672|31,666|34,786| |增长率yoy%|38%|12%|11%|10%|10%| |归母净利润（百万元）|3,074|3,514|3,911|4,345|4,784| |增长率yoy%|44%|14%|11%|11%|10%| |每股收益（元）|0.27|0.30|0.34|0.38|0.41| |每股现金流量|0.64|0.26|0.36|0.46|0.46| |净资产收益率|23%|23%|21%|19%|17%| |P/E|14.0|12.3|11.0|9.9|9.0| |P/B|3.1|2.5|2.1|1.7|1.4| [3] 财务报表预测 |报表类型|会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|现金及现金等价物（百万元）|4,185|11,074|15,560|21,418| | |应收款项合计（百万元）|3,217|3,517|3,734|4,230| | |存货（百万元）|3,951|4,452|4,789|5,359| | |流动资产合计（百万元）|19,222|26,061|31,421|37,774| | |固定资产净额（百万元）|1,919|1,667|2,004|2,003| | |资产总计（百万元）|27,403|32,932|38,873|45,527| | |负债总计（百万元）|10,373|11,948|13,497|15,315| | |股东权益总计（百万元）|17,030|20,984|25,376|30,212| |利润表|营业总收入（百万元）|25,902|28,672|31,666|34,786| | |营业总支出（百万元）|21,256|23,559|25,894|28,394| | |营业利润（百万元）|4,646|5,113|5,771|6,392| | |除税前利润（百万元）|5,149|5,730|6,348|6,958| | |净利润（百万元）|3,514|3,911|4,345|4,784| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|-2,042|4,181|5,335|5,291| | |投资活动现金流（百万元）|0|512|-449|-336| | |融资活动现金流（百万元）|0|2,196|-400|903| [8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|11.6%|10.7%|10.4%|9.9%| |归属普通股东净利润增长率|14.3%|11.3%|11.1%|10.1%| |毛利率|57.3%|57.4%|57.3%|57.0%| |净利率|13.6%|13.6%|13.7%|13.8%| |ROE|22.9%|20.7%|18.9%|17.4%| |ROA|13.2%|13.0%|12.1%|11.3%| |资产负债率|37.9%|36.3%|34.7%|33.6%| |流动比率|2.0|2.3|2.5|2.8| |速动比率|1.6|1.9|2.1|2.4| |每股收益（元）|0.30|0.34|0.38|0.41| |每股经营现金流（元）|-|0.36|0.46|0.46| |每股净资产（元）|1.47|1.80|2.18|2.60| |P/E|12.3|11.0|9.9|9.0| |P/B|2.5|2.1|1.7|1.4| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 公司在波动消费环境下稳健增长，看好四季化战略下的强增长韧性 [4] - 预计公司 FY2026—FY2028 年营业收入同比增长 10.06%/10.37%/10.51%至 285.06/314.61/347.66 亿元；归母净利润同比 11.48%/11.77%/11.59%至 39.17/43.78/48.86 亿元，对应估值 12/11/10 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布 24/25 财年报告，全年营收同增 11.6%至 259 亿元，净利润同增 14.3%至 35.1 亿元 [1] 点评 - 全年表现符合预期，品牌羽绒服收入同增 11%至 216.7 亿元，贴牌加工管理业务收入同增 26.4%至 33.7 亿元，女装/多元化服装业务收入分别同比-20.6%/+2.8%至 6.5/2.1 亿元 [2] - 品牌羽绒服门店稳健扩张，常规零售门店数量同比净增加 253 家至 3470 家，自营/批发门店分别净增加 100/153 家至 1236/2234 家，波司登品牌门店净增加 210 家至 3207 家；单店运营提升终端营运效率，电商渠道线上销售收入同增 9.4%至 74.8 亿元，占比 34.5% [3] - 2024 年公司毛利率同比下降 2.3pct 至 57.3%，净利率同比提升 0.3pct 至 13.6%，主要受结构性变化和费用端优化影响 [3] - 营运状况保持健康，存货同增 23.6%至 39.5 亿元，存货周转天数同比增长 3 天至 118 天，期末现金及现金等价物 41.8 亿元，全年保持稳健派息，末期股息每股 22 港仙，全年派息比率 84.1% [4] 财务摘要 |项目|2024A|2025A|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23214.03|25901.71|28506.23|31461.02|34766.51| |(+/-)%|38.39%|11.58%|10.06%|10.37%|10.51%| |归属母公司净利润（百万元）|3074.07|3513.91|3914.04|4358.14|4863.62| |(+/-)%|43.74%|14.31%|11.39%|11.35%|11.60%| |每股收益（元）|0.28|0.32|0.34|0.38|0.42| |市盈率|12.56|11.50|12.45|11.18|10.02| |市净率|2.83|2.48|2.34|1.93|1.62| |净资产收益率(%)|22.38%|20.77%|18.79%|17.30%|16.18%| |总股本 (百万股)|10921|11537|11544|11544|11544| [4] 股票数据 |项目|2025/06/30| |----|----| |6 个月目标价（港元）|/| |收盘价（港元）|4.64| |12 个月股价区间（港元）|3.57~5.01| |总市值（百万港元）|53564.78| |总股本（百万股）|11544| |A股（百万股）|/| |H股（百万股）|/| |日均成交量（百万股）|31| [5] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|5%|15%|-5%| |相对收益|2%|12%|-41%| [8] 财务报表预测摘要及指标 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标呈现一定变化趋势，如营业收入、净利润等预计增长，资产负债率预计下降 [11] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有相应表现，如营业收入增长率、净利率、资产负债率等 [11]

财务表现 - 公司FY2025实现收入259亿元，同比+11.6%，归母净利润35.1亿元，同比+14.3%，符合预期 [1] - 全年派发股息0.28港元/股，派息率维持80%以上 [1] - 预计2026-2028财年营收分别为287.2亿元、314.4亿元、344.1亿元，同比分别+10.9%、+9.5%、+9.4% [3] - 预计2026-2028财年归母净利润分别为39.2亿元、43.4亿元、47.4亿元，同比分别+11.6%、+10.6%、+9.2% [3] 品牌羽绒服业务 - 品牌羽绒服全财年实现收入216.7亿元，同比+11.0% [1] - 波司登、雪中飞、冰洁分别同比+10.1%、+9.2%、-12.9%至184.8亿元、22.1亿元、1.3亿元 [1] - 自营、批发、其他渠道分别同比+5.2%、+24.3%、+49.4%至150.9亿元、57.2亿元、8.6亿元 [1] - 线上、线下渠道分别同比+9.4%、+11.9% [1] - 羽绒服门店同比+253家至3470家，波司登、雪中飞分别净增210家、43家 [1] - 店效分别同比+10.5%、+4.4% [1] - 品牌羽绒服毛利率同比-1.6pct至63.4% [1] 其他业务表现 - 贴牌加工管理业务FY2025实现收入337.3亿元，同比+26.4% [2] - 贴牌业务毛利率同比-1.5pct至19.1% [2] - 女装业务收入同比-20.6%至6.5亿元 [2] - 多元化服装业务收入同比+2.8%至2.1亿元，主因飒美特校服收入+3.0%驱动增长 [2] 经营效率 - 集团全财年毛利率同比-2.3pct至57.3% [2] - 销售、管理费用率分别同比-1.8pct、-0.1pct至32.9%、6.4% [2] - 其他收入同比+128%至4.9亿元，主因政府补贴增加2.7亿元 [2] - 经营利润率、归母净利率分别同比+0.2pct、+0.3pct至19.2%、13.6% [2] - 平均库存周转天数同比+3天至118天 [2] 未来展望 - 公司将持续优化渠道、门店建设 [3] - 多品牌战略满足各层级消费者需求 [3] - 运营优势将持续 [3]