公司基本信息 - 公司于2006年7月10日在开曼群岛注册成立，2007年10月11日在港交所主板上市[9] 财务报表相关 - 截至2024年3月31日止年度综合财务报表含公司及其附属公司等权益，计量基准为历史成本，部分资产及负债以公允价值列示[11] - 集团应用多项新订及经修订国际财务报告准则会计准则，除一项外多数未对业绩及财务状况产生重大影响[12] 整体财务关键指标变化 - 收入同比上升38.4%至约人民币23,214.0百万元[2] - 毛利率同比小幅上升0.1个百分点至约59.6%[2] - 经营溢利同比上升55.6%至约人民币4,397.6百万元[2] - 公司权益股东应占溢利同比上升43.7%至约人民币3,074.1百万元[2] - 2024年基本每股盈利为28.34人民币分，2023年为19.75人民币分[6] - 2024年摊薄每股盈利为27.52人民币分，2023年为19.29人民币分[6] - 2024年非流动资产为6,752,593千元，2023年为6,220,645千元[7] - 2024年流动资产为19,018,612千元，2023年为14,722,039千元[7] - 2024年资产净值为13,819,485千元，2023年为12,604,369千元[8] - 2024年除税前溢利为4,541,210千元，2023年为2,887,313千元[24] - 2024年所得税为1,421,074千元，2023年为730,930千元[24] - 2024年每股基本盈利为28.34分，2023年为19.75分[27] - 2024年每股摊薄盈利为27.52分，2023年为19.29分[28] - 2023/24财年公司收入为232.14亿元，较去年同期上升约38.4%[58] - 2023/24财年集团毛利由约99.759亿元增加38.7%至138.335亿元[112] - 2023/24财年集团经营溢利上升55.6%至4397.6百万元，经营溢利率为18.9%[114] - 2023/24财年集团分销开支达8055.1百万元，较去年增加31.5%，占总收入比率降至34.7%[115] - 2023/24财年集团行政开支达1507.9百万元，较去年增加25.2%，占总收入比率降至6.5%[116] - 2023/24财年集团融资收入上升27.6%至374.2百万元[117] - 2023/24财年集团融资开支上升3.0%至216.4百万元[118] - 2023/24财年所得税开支升至1421.1百万元，实际税率约为31.3%[119] - 2023/24财年集团经营活动现金净值7338.8百万元，投资活动使用2426.5百万元，融资活动使用2379.6百万元[121] - 2024年3月31日集团银行借款768.4百万元，可换股债券负债部分账面价值1714.5百万元，负债比率为18.0%[123] - 截至2024年3月31日年度员工成本约为26.566亿元，上一财年同期约为18.398亿元[128] 各业务线收入关键指标变化 - 2024年销售服装收入23,041,393千元，2023年为16,603,642千元[15] - 2024年商标使用权收入168,274千元，2023年为167,037千元[15] - 2024年投资物业租金总额4,366千元，2023年为3,541千元[15] - 2024年综合收入23,214,033千元，2023年为16,774,220千元[15] - 截至2024年3月31日止年度，集团呈报分部收入为23,293,463千元，2023年为16,861,323千元，同比增长约38.15%[17][18] - 截至2024年3月31日止年度，集团综合收入为23,214,033千元，2023年为16,774,220千元，同比增长约38.39%[18] - 2023/24财年品牌羽绒服业务收入约为195.213亿元，占总收入的84.1%，同比上升43.8%[58] - 2023/24财年贴牌加工管理业务收入26.697亿元，占总收入的11.5%，同比上升16.4%[58] - 2023/24财年女装业务收入8.198亿元，占总收入的3.5%，同比上升16.6%[58] - 2023/24财年多元化服装业务收入2.032亿元，占总收入的0.9%，同比上升0.3%[58] - 2023/24财年波司登品牌收入同比上升42.7%，达167.845亿元[61] - 2023/24财年，雪中飞品牌收入约为人民币2,018.9百万元，同比增长65.3%[87] - 2023/24财年，冰洁品牌收入约为人民币145.4百万元，同比上升15.9%[89] - 截至3月31日止年度，波司登羽绒服业务收入为16,784.5百万元，销售额占比86.0%，同比增长42.7%[90] - 截至3月31日止年度，雪中飞羽绒服业务收入为2,018.9百万元，销售额占比10.3%，同比增长65.3%[90] - 截至3月31日止年度，冰洁羽绒服业务收入为145.4百万元，销售额占比0.8%，同比增长15.9%[90] - 截至3月31日止年度，其他品牌羽绒服业务收入为572.5百万元，销售额占比2.9%，同比增长23.2%[90] - 截至3月31日止年度，品牌羽绒服业务总收入为19,521.3百万元，同比增长43.8%[90] - 2024年品牌羽绒服业务总收入195.213亿元，较2023年的135.745亿元增长43.8%，其中自营收入143.451亿元（占比73.5%），批发收入46.037亿元（占比23.6%），其他收入5.725亿元（占比2.9%）[91] - 2023/24财年贴牌加工管理业务收入约26.697亿元，占集团收入11.5%，较去年同期上升16.4%，前五大客户收入约占该业务的89.5%[95] - 2023/24财年公司女装业务收入约8.198亿人民币，较去年同期上升16.6%，占集团总收入比重为3.5%[97] - 杰西女装收入3.027亿人民币，占女装业务销售额36.9%，同比增长18.8%[98] - 邦宝女装收入1.981亿人民币，占女装业务销售额24.2%，同比增长18.1%[98] - 柯利亚诺及柯罗芭女装收入3.19亿人民币，占女装业务销售额38.9%，同比增长13.8%[98] - 自营销售女装收入7.63亿人民币，占女装业务销售额93.1%，同比增长16.6%[99] - 批发销售女装收入5680万人民币，占女装业务销售额6.9%，同比增长17.3%[99] - 2023/24财年，集团多元化服装业务板块收入约2.032亿元，较去年同期小幅增长0.3%[106] - 2023/24财年，飒美特校服业务收入1.885亿元，占多元化服装业务销售额92.8%，较去年增长1.3%[107] - 2023/24财年，其他品牌及其他业务收入0.147亿元，占多元化服装业务销售额7.2%，较去年下降10.8%[107] - 2023/24财年，自营业务收入1.885亿元，占多元化服装业务销售额92.8%，较去年增长1.3%[108] - 2023/24财年，批发业务收入0.134亿元，占多元化服装业务销售额6.6%，较去年下降7.7%[108] - 2023/24财年，其他业务（租金收入）收入0.013亿元，占多元化服装业务销售额0.6%，较去年下降32.4%[108] - 飒美特品牌服务超500所学校，年供应量超百万件，2023/24财年实现收入约1.885亿元，同比增长1.3%[109] - 2023/24财年集团全品牌线上销售收入达69.315亿元，同比上升40.6%[111] - 品牌羽绒服业务及女装业务线上销售收入分别约为68.362亿元及0.953亿元，分别占各自业务收入的35.0%及11.6%[111] - 线上销售的自营和批发收入分别约为61.751亿元及7.564亿元[111] 各业务线其他关键指标变化 - 集团业务分羽绒服、贴牌加工管理、女装、多元化服装四个主要经营分部[14] - 集团最高行政管理层按特定基准监控各呈报分业绩，未呈列分部资产或负债资料[16] - 截至2024年及2023年3月31日止年度，按相关资料划分客户合约收入及其他来源收入有列示[16] - 截至2024年3月31日止年度，集团呈报分部溢利为4,588,628千元，2023年为2,949,213千元，同比增长约55.59%[17] - 截至2024年3月31日止年度，集团除税前综合溢利为4,541,210千元，2023年为2,887,313千元，同比增长约57.28%[18] - 截至2024年3月31日止年度，集团获政府补贴216,076千元，2023年为309,583千元，同比减少约29.9%[18][19] - 截至2024年3月31日止年度，集团融资收入为374,212千元，2023年为293,214千元，同比增长约27.62%[18][21] - 截至2024年3月31日止年度，集团融资成本为216,363千元，2023年为209,977千元，同比增长约3.04%[18][21] - 截至2024年3月31日止年度，集团所得税拨备为1,421,074千元，2023年为730,930千元，同比增长约94.42%[22] - 截至2024年3月31日止年度，中国股息预扣税计提拨备为244,939千元，2023年为111,210千元，同比增长约120.25%[23] - 截至2024年3月31日止年度，计入销售成本等的存货成本折旧为9,380,493千元，2023年为6,798,344千元，同比增长约37.98%[20] - 2024年使用权资产账面净值为958,155千元，2023年为978,126千元[29] - 2024年租赁负债利息为49,462千元，2023年为47,514千元[30] - 2024年短期租赁的租赁费用为117,765千元，2023年为98,912千元[30] - 2024年可变租赁款项为1,916,759千元，2023年为1,691,453千元[31] - 2024年使用权资产折旧费用为484,861千元，2023年为431,006千元[31] - 2024年添置使用权资产为474,614,000元[31] - 2024年3月31日无形资产及商誉账面净值为12.36397亿元，2023年为13.42278亿元[33] - 2024年客户关系及商标摊销费用为3588.1万元，2023年相同[33] - 2024年商誉减值亏损为7000万元，2023年为1.18亿元[33] - 超出五年期的现金流量估计年增长率从2023年的3.0%降至2024年的2.5%[35] - 杰西等品牌女装现金产生单位除税前贴现率从2023年的17.1% - 17.3%降至2024年的16.4% - 16.8%[35] - 2024年邦宝品牌女装现金产生单位可收回金额为4.30388亿元，较账面价值减少7000万元[35] - 2024年已售存货账面价值为93.08423亿元，2023年为67.05518亿元[38] - 2024年存货撇减为7207万元，2023年为9282.6万元[38] - 2024年3月31日贸易应收款项及应收票据账面总值为15.85095亿元，2023年为10.10653亿元[40] - 2024年3月31日集团向供应商背书银行承兑汇票1.42641亿元，2023年为8279.1万元[41] - 2024年3月31日贸易应收款项及应收票据总额为1497900千元，2023年为922985千元[42] - 2024年3月31日长期应收款项为47374千元，2023年为0[42] - 2024年3月31

1. 短期：FY2024净利润预计快速增长 - 近年来公司收入及归母净利润规模持续创新高，在坐实羽绒服龙头地位的同时，向功能性服饰赛道逐步发展[5][6] - 短期靓丽业绩领先行业，FY2024公司收入预计增长30%左右[7] 2. 中长期：坚持产品创新，修炼渠道内功 2.1 产品矩阵丰富：新增秋羽绒、防晒服品类，综合布局功能性服饰赛道 - 过去几年内主品牌向上升级，羽绒服产品矩阵持续丰富，品质提升驱动产品单价向上+穿着场景拓宽带动销售量增长[12][13] - 公司开始尝试扩充品类，先后推出轻薄羽、防晒服，有望将羽绒服品类产品体系的成功经验复制到新业务品类上，打造功能性服饰产品矩阵[14][15][16][17][19][20] 2.2 渠道效率提升：注重单店精细化管理，电商预计高质量增长 2.2.1 线下：店数规模估计保持稳定，门店经营提效驱动增长 - 公司近年来将单店经营提升至战略变革层面，合理布局不同层级市场渠道，对于高线/低线城市、购物中心店/街边店等细分店态，寻求相匹配的精细化管理[35][36][37][38] 2.2.2 线上：销售占比30%+，盈利水平优渥 - 公司电商业务发展成熟，目前线上销售占比为35%左右，在规模快速增长的同时，盈利质量估计也有显著提升[43][44] 2.3 供应链实力进阶：订货模式精细，快反能力升级 - 公司订货管理颗粒度细，针对性匹配不同区域、不同门店货品需求[48] - 公司在柔性快反方面升级迭代原有体系，并提出将Top款补货可得率提升至99%的目标[49] - 得益于效率优化，公司整体营运状态保持健康[51][52] 3. 盈利预测：FY2024预计业绩快速增长30%+ - 我们预计FY2024~2026归母净利润分别28.69/33.23/38.38亿元，同比分别+34.2%/+15.8%/+15.5%[56][57] 4. 投资建议：估值中枢后续有望提升，高分红具备吸引力 - 近2年来，伴随着公司业绩稳定性增强、同时市场预期逐步趋于一致，我们认为后续估值中枢有希望抬升[60][61][62] - 中长期来看，我们坚定看好公司品牌力升级带来的核心竞争优势，公司过去几年保持较高的股利支付政策，积极回馈股东[65] 5. 风险提示 - 消费环境疲软[68] - 天气影响终端销售情况[69] - 新品类拓展效果不达预期[70]

业绩总结 - 公司产品聚焦羽绒服功能性和时尚性，重视产品质量和品类迭代，持续提升产品性价比和品牌市占率[2] - 公司通过重新调整发展战略，聚焦主品牌和主营业务，实现了营收和净利润的稳步增长[15][16] - 公司存货周转天数为144天，同比下降6天，相较国际品牌Canada Goose，公司库存周转天数较低，处于健康水平[25] - 预计FY2024-FY2026公司整体营收分别为202.9亿元/236.3亿元/268.5亿元，同比增长21.0%/16.4%/13.7%[32] - 预计FY2024-FY2026公司归母净利润分别为26.9亿元/31.2亿元/35.5亿元，同比增长25.9%/15.7%/14.0%[33] 用户数据 - 波司登在羽绒服产品功能性和时尚性方面表现优异，通过不断创新和优化产品质量控制，赢得了消费者认可[18][19] - 公司在线上渠道销售收入持续增长，线上销售收入占比逐年提升，表现出良好的发展势头[22] - 2022年我国羽绒服市场规模为1,622亿元，同比增长11%，2018-2022年CAGR约为11%[27] 未来展望 - 采用相对估值法算得波司登集团的目标价为5.61港元，较2024年5月8日收盘价有21.5%的上升空间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级[35] - 波司登集团的市值为506亿元，2024年预期的市盈率为17.3倍，2025年预期为14.9倍[36] - 波司登的资产负债表显示，2026年预期营业收入为268.52亿元，净利润为35.51亿元，ROE为25.2%[41] 新产品和新技术研发、市场扩张和并购、其他新策略 - 公司重视线上线下渠道效率，优化门店结构和提升线上收入占比，实现渠道效率和质量的提升[4] - 波司登存在天气因素变化、渠道库存积压、消费者偏好变化和新品发布不及预期等风险[37][38][39][40] - 报告内容仅代表分析员在发布日期的观点和判断[47]

业绩展望 - 波司登公司预计FY2024-2026年的归母净利润将分别为29.0、33.6、38.4亿元，同比增长分别为35%、16%、14%[5] - 波司登公司2024年预计营业收入将达到21752百万元，同比增长30%[7] - 波司登公司2024年预计归母净利润将达到2895百万元，同比增长35%[7] 其他 - 本报告由长江证券股份有限公司及其附属机构制作[15] - 长江证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格[15] - 本报告的信息来源于公开资料，不构成投资建议[16] - 报告接收者应独立评估信息，基于自身投资目标做出决策[16] - 本报告所载资料仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[16] - 投资者不应以本报告取代独立判断或仅依据本报告做出决策[16] - 本公司保留一切权利[17]

业绩总结 - 公司冬季动销强劲，上调全年盈利预测[1] - 品牌羽绒服业务收入同比增长28.1%[2] - 预计FY2024-26归母净利润分别为28.8/33.8/38.9亿元[3]

业绩总结 - 波司登公司在2024年上半财年表现持续靓丽，营收同比增长20.9%，归母净利同比增长25.1%[1] - 报告中提到，2026年波司登公司预计营业总收入将达到284.38亿元人民币，较2023年增长69.6%[3] - 2026年预计净利润为38.82亿元人民币，净利润增长率为15.76%[3] - 公司预测2026年每股净资产为2.07元，较2023年增长78.4%[3] - 报告指出2026年ROIC为16.01%，ROE为17.15%[3] - 预测2026年P/E为11.35，P/B为1.94[3] 经营策略 - 公司持续推进单店提效、丰富产品和品牌提升经营策略，目标是提升门店经营指标和加强品牌与消费者联系[1] - 波司登品牌价值达到885.69亿元，首次进入世界品牌强，企业ESG评级保持A级[1]

业绩总结 - 公司2026年预计营业收入将达到28028百万人民币，较2022年增长73.1%[7] - 公司2026年预计净利润将达到3819百万人民币，较2022年增长85.5%[7] - 公司2026年预计每股收益将达到0.35元，较2022年增长84.2%[7] 产品优化 - 公司产品矩阵持续优化，增质提效巩固优势，线上销售效率提升[3] 渠道优化 - 公司持续优化渠道质量，通过打造标杆门店体系，有望推动旺季销售增长[2] 市场展望 - 公司举办防晒衣大秀，有望开拓第二成长曲线，股价表现支撑评级[2] - 公司全渠道销售快速增长，有望形成第二成长曲线，维持买入评级[4] 公司声明 - 公司声明证券分析师独立性和客观性，未兼任其他职务，未持有上市公司财务权益[8] - 公司声明将通过公司网站披露研究报告情况，投资者应慎重使用未经授权的研究报告[9] 评级体系 - 公司评级体系包括买入、增持、中性、减持和未评级五个等级[10] - 行业投资评级包括强于大市、中性、弱于大市和未评级四个等级[11] 报告发布 - 本报告由中银国际证券股份有限公司撰写并发布，仅供特定客户使用[13] - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，阅读者需独立判断[14] - 过往表现不代表将来表现，投资涉及风险，需谨慎决策[15]

产品推广 - 波司登公司发布与法国高奢时尚设计师 Christelle Kocher 联名防晒衣系列，预计收入将增长较快[1] - 公司主推轻薄羽绒服、可拆卸冲锋衣羽绒服、滑雪系列等明星单品，产品功能性领先，预计收入将保持较快增长[2] - 公司预计2024年将进一步增加门店铺货，推动非羽绒品类收入增长[3] 报告信息 - 本报告由信达证券制作并发布，针对签署服务协议的客户提供专属研究产品[9] - 本报告基于已公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性，投资建议仅供参考[11] - 本报告中的意见并不构成对任何人的投资建议，客户应考虑自身特定状况并寻求专家意见[12] - 信达证券或其关联机构可能持有报告中涉及公司的证券并进行交易[13] - 未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式复制、发布、转发本报告的任何部分[14] - 投资建议包括买入、增持、持有、卖出等，根据股价相对基准的强弱来评级[16] - 投资者应充分了解证券市场的风险并谨慎行事[17] - 投资者应独立评估本报告中的信息和意见，并考虑自身投资目的、财务状况和特定需求[18]

业绩总结 - 公司24Q1电商业务增长强劲，销售额同比增长47.97%[1] - 公司2023/24财年营业收入预计为21,596.12百万元，增长率为28.7%[2] - 公司2023/24财年归母净利润预计为2,862.87百万元，增长率为33.9%[2] - 波司登2026年的营业收入预计将增长16.30%[3] 用户数据 - 公司2023年全年在中国主流电商平台中高端防晒衣品牌销量排名第一[2] 未来展望 - 公司举办全球首个防晒衣大秀，防晒服有望成为未来增长点[2] - 公司2023/24财年EPS预计为0.26元/股，市盈率约为21倍[2] - 波司登2026年的ROE预计将达到26.61%[3] 新产品和新技术研发 - 公司明确了“聚焦羽绒服主航道，聚焦时尚功能科技服饰赛道”的双聚焦战略[2] 市场扩张和并购 - 公司预计23/24-25/26财年EPS分别为0.26元/股、0.31元/股、0.37元/股，维持合理价值5.98港元/股的判断，维持“买入”评级[2] 其他新策略 - 广发证券及其关联机构可能存在潜在利益冲突，投资者应独立作出投资决策[10]

业绩总结 - Bosideng公司在FY3/25E的市盈率仅为12倍，仍然具有吸引力[1] - 预计FY3/25E销售增长可能会爆炸，尤其是太阳防护服装系列的销售增长[1] - 预计FY3/25E的轻型羽绒服销售也将有望增长30%以上[1] - 预计FY3/24E-26E净利润将提高11%-13%，主要受有利天气、新产品受到积极反响和运营杠杆效应的影响[2] - 报告显示，预计公司2024年全年营收将达到219.39亿元人民币，较上一年增长31%[5] 财务展望 - 公司对FY3/25E的快速增长仍然充满信心[1] - 公司预计2024年全年净利润将达到28.74亿元人民币，同比增长17%[5] - 同行公司估值显示，平均市净率为9.0倍，平均ROE为7.8%，平均股息率为1.6%[7] - 2024年预计净利润为2,885亿人民币，预计比2023年增长33.8%[10] - 2024年预计净债务与股东权益比率为0.3，保持稳定[10] 投资建议 - CMBIGM对股票的评级分为BUY、HOLD、SELL和NOT RATED四个等级[14] - CMBIGM提醒投资者投资有风险，建议独立评估投资并咨询专业财务顾问[14] - CMBIGM报告的信息基于公开可靠的分析和解释，但不保证其准确性、完整性和及时性[16] - CMBIGM可能会在报告中提到的公司中持有头寸或进行交易，可能存在利益冲突[17]