行业分析 - 椰子水饮料作为天然健康饮品，近年来市场规模迅速提升，但规模绝对额仅10亿美元出头，和其他饮料品类相比仍较小 [1] - 行业渗透率持续提升，预计规模增长具备较强可持续性 [1] - 椰子水产品原材料属性偏重，竞争环节更靠近上游 [1] - 短期内行业景气度保持较高水平，吸引众多参与者加入，但部分以次充好现象对市场秩序产生扰动 [1] - 预计后续标准逐步设立后，行业格局将向拥有高品质原料来源和稳定供应链的厂商集中 [1] 公司供应链优势 - IFBH为国内椰子水龙头企业，企业性质偏向品牌企业，不包含中游加工和下游销售环节 [1] - 公司与主要原料供应商兼代工厂General Beverage的创始人均为Pongsakorn Pongsak先生，两家公司股权深度绑定 [1] - 公司构筑起低成本、高可控的供应链体系 [1] - General Beverage作为目前唯一的原材料椰子水供应商，已多年与泰国农户及采集商建立良好合作关系 [2] - 24年公司椰子水销量达1.32亿升，占预估23年泰国椰子水产量的45%以上，核心原材料掌控程度较高 [2] - 泰国高品质香水椰被政府列为保护品种，香水椰树苗禁止出口，公司原材料产地与加工厂均在泰国，对优质椰子水原材料的高掌控力形成显著优势 [2] 市场表现与增长潜力 - 公司2017年进入中国内地市场，通过包装、渠道和线上直播快速提升消费者认知度，将if品牌与椰子品类绑定 [2] - 近年来市场情况已进入良性循环 [2] - 预计后续行业景气度维持较高水平，且逐步规范化发展趋势下，公司势能仍可维持高速增长 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元，同比增速分别为+29.5%/+28.77%/+25.12% [2]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 椰子水行业高景气度有望维持，预计规模增长具备较强可持续性 [3] - IFBH作为国内椰子水龙头企业，具备供应链和品牌优势 [3] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元，同比增速分别为+29.5%/+28.77%/+25.12% [3] 行业分析 椰子水产业链 - 产业链分工明确，上游原材料稳定性是关键环节 [2][6] - 上游包括椰子种植及设备采购，中游为加工处理，下游负责分销和零售 [6] - 泰国香椰因甜度高、口感好，是优质原料，但产量仅占东南亚总产能1.4%-1.5% [14][15] 市场规模 - 中国内地椰子水市场规模从2019年1.02亿美元增长到2024年10.93亿美元，CAGR达60.8% [18] - 2024年市场规模10.93亿美元，渗透率仍处于快速提升阶段 [3][22] - 运动饮料属性增强，2024年运动饮料市场规模达210.58亿元，19-24年CAGR12.1% [28] 竞争格局 - 参与者增多导致均价下降，23Q1至25Q1均价从1.91元/百毫升降至1.46元/百毫升 [37][39] - IFBH市占率优势明显，2024年中国内地和中国香港市占率分别为33.9%和59.9% [45][47][49] 公司分析 业务概况 - 主营产品椰子水贡献超95%营收，2024年营收1.58亿美元，同比+80% [64][69] - 中国内地市场贡献主要营收，2024年收入1.46亿美元，同比+82.26% [69] - 毛利率保持增长，2024年椰子水毛利率37.2%，同比+1.7pct [74] 竞争优势 - 与主要供应商General Beverage深度绑定，掌握泰国45%以上椰子水产量 [3][80] - 产品屡获国际奖项，品牌影响力强 [86][87] - 渠道利润率达47.7%，高于同类产品 [96][97] 发展战略 - 产品矩阵持续丰富，包括椰子味零食和椰奶饮料 [32][62] - 营销投入加大，2024年销售费用1274万美元 [74][95] - 分销商集中度高，前五大分销商贡献97.7%收入 [89][91] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为2.05/2.56/3.19亿美元 [100][102] - 预计归母净利润分别为0.43/0.56/0.7亿美元 [3][100] - ROE预计维持在18.92%-19.68%水平 [100]

公司评级与目标价 - 里昂首次覆盖IFBH(06603)，予目标价43港元及"跑赢大市"评级 [1] 市场地位与机遇 - IFBH是内地和香港市场的椰子水品牌领导者 [1] - 公司具备优势可把握椰子水快速普及的机遇 [1] - 内地市场椰子水品类渗透率仍有增长空间 [1] 竞争优势 - 公司在采购、产品质量和品牌价值等方面有竞争优势 [1] - 公司有望维持市场主导地位 [1] 业务扩展潜力 - 公司可能进一步扩展线下业务 [1] - 公司或进军其他市场及相邻产品领域 [1]

公司评级与目标价 - 首次覆盖IFBH并给予跑赢大市评级 目标价43港元 [1] 市场地位与竞争优势 - 公司为内地和香港市场椰子水品类的领导者 [1] - 在采购 产品质量和品牌价值方面具备竞争优势 [1] - 有望维持市场主导地位 [1] 行业发展机遇 - 椰子水品类在内地市场渗透率仍有增长空间 [1] - 行业正处于快速普及阶段 [1] 业务扩展潜力 - 公司可能进一步扩展线下业务 [1] - 存在进军其他市场及相邻产品领域的可能性 [1]

公司信息 - 公司为IFBH Limited，于新加坡共和国注册成立[1] - 证券代号为06603，于香港联交所上市[2] - 呈交者为执行董事兼行政总裁Pongsakorn Pongsak[5] 股份数据 - 截至2025年7月31日已发行普通股266,666,800股，库存股份0股，总数266,666,800股[2] - 本月各类股份数目无增减[2] 报表信息 - 证券变动月报表呈交日期为2025年8月1日[1]

公司概况与市场定位 - 公司起源于泰国 创始人Pongsakorn Pongsak于2013创立if品牌并引入中国内地 除中国内地外在包括中国香港 中国台湾及新加坡等亚洲市场亦受到消费者欢迎 并开始拓展至全球其他地区 [1] - 公司旗下拥有if和Innococo两大品牌 分别针对不同市场需求 主要销售区域为中国内地及中国香港 2024年if品牌贡献公司主要营收 毛利率较高的Innococo品牌占比逐年提升 [1] - 按地区划分 中国内地销售额占比92.4% 中国香港4.6% 其他地区3.0% [1] 行业发展趋势 - 全球椰子水饮料市场规模在2019-2024年年均复合增长率达14.7% 预计2024-2029年年均复合增长率为11.1% [1] - 中国是全球椰子水饮料主要消费国 2024年中国椰子水饮料零售额占全球总零售额21.9% 且占比不断扩大 [1] - 大中华区在全球椰子水饮料市场中增速最快 2019-2024年年均复合增长率达60.8% 预计2024-2029年年均复合增长率为19.4% [1] 市场竞争地位 - 中国内地市场连续五年市占率第一 2024年达到34% 约为第二名七倍以上 [2] - 中国香港市场连续九年领先 市占率约60% 同样超越第二大竞争对手七倍以上 [2] - 全球市场排名第二 市占率7.5% 2024年零售额增长率在全球及中国前五大椰子水饮料公司中均位居首位 达到81% [2] 运营模式与成本优势 - 公司采用轻资产战略实现高效扩张 专注于供应链管理以确保产品品质 集中资源于品牌和市场推广 生产环节完全外包给代工厂商 [2] - 控股股东General Beverage是公司仅有的一般采集商 供应所有椰子水原料食材 供应链稳定 [2] - 泰国作为香水椰主要产地 公司享有原材料地域优势 原材料成本较竞品低18% [2] 产品创新与全球拓展 - 公司后续推出气泡椰子水 椰子咖啡 椰青红茶等创新品类 尝试进行多品牌 全品类布局 [2] - 公司将拓展澳洲 美洲和东南亚业务 提升创新能力 加速全球布局 [2] 财务表现与增长预期 - 预计2025-2027年公司营业收入为2.12 2.75 3.44亿美元 同比增长34.52% 29.66% 24.96% [3] - 预计同期归母净利润为0.44 0.57 0.71亿美元 同比增长31.73% 29.16% 25.23% [3] - 对应2025年7月25日收盘价 市盈率为30.42 23.55 18.81倍 [3]

市场总览 - 7月29日上证指数上涨0.33%，沪深300上涨0.39%，科创50上涨1.45%，中证1000上涨0.65%，创业板指上涨1.86%，恒生指数下跌0.15% [3][4] - 当日表现最好的行业分别是通信（+3.29%）、钢铁（+2.59%）、医药生物（+2.06%）、电子（+1.42%）、国防军工（+1.19%），表现最差的行业分别是农林牧渔（-1.36%）、银行（-1.19%）、美容护理（-0.71%）、轻工制造（-0.63%）、环保（-0.6%） [3][4] - 7月29日全A总成交额为18293亿元，南下资金净流入127.2亿港元 [3][4] 重要推荐 IFBH（06603）公司深度 - 报告研究的具体公司系椰子水行业领军品牌，立足高景气优质赛道，短期依托轻资产模式实现快速市场渗透，长期通过爆品打造能力、高品质产品矩阵及渠道网络扩张稳固市占率 [5] - 轻资产模式助力铺市率快速扩张，驱动收入超预期，新品发布贡献营收增量，椰子水行业标准进一步完善 [5] - 2025-2027E预计营业收入分别为208/270/336百万美元，增速分别为32.3%/29.4%/24.5%，归母净利润分别为45/59/77百万美元，增速分别为33.8%/32.0%/31.5% [5] - 2025-2027E公司EPS分别为0.17/0.22/0.29美元，对应PE分别为29/22/17，首次覆盖给予"增持"评级 [5] - 催化剂包括椰子水标准政策催化、线下渠道扩展及新品推出 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [5][6][115] 报告的核心观点 - 受益于健康消费趋势，椰子水品类持续高速扩容，公司持续深化中国渠道渗透，丰富产品矩阵，加速推进全球化拓展，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均实现同比增长 [5][6][115] 各部分总结 公司概览 - 历史沿革：2013年推出if品牌，2022年推出Innococo品牌，2023年1月业务重组成立集团，2024年2月注册为私人股份有限公司，重组后采用轻资产模式 [14][16] - 股权结构：IPO前股权高度集中，IPO后虽有分散但控制权稳固，General Beverage持股60.00%，Pongsakorn Pongsak先生直接及间接持股65.51%，股权与业务高度绑定保障稳定发展 [20] - 品牌矩阵：采用双品牌战略，if品牌专注天然健康泰式饮品及食品，innococo品牌定位传统运动功能饮品健康替代，2024年内地及香港椰子水市场份额分别达34%与60% [23][24][33] - 财务分析：2024年营收1.58亿美元，同比增长80.29%，if品牌贡献主要营收，innococo品牌占比逐步提升；净利润33316千美元，同比增长98.9%；费用率相对稳定；毛利率稳步增长，大中华地区较高 [36][52][58] 行业 - 健康驱动，椰子水爆发式增长：全球软饮料和果汁饮料市场规模持续扩大，椰子水饮料市场高速发展，2019 - 2024年年均复合增长率达14.7%，预计2024 - 2029年为11.1%；大中华区即饮软饮料市场潜力大，椰子水饮料增速最快 [66][67][68] - 市场格局：市占率领先，供应链竞争力强：我国是主要消费国，2024年零售额占全球21.9%且占比扩大；IFBH全球市占率第二，中国市场占有率33.9%且零售额增速最高；具备供应链及技术优势，原材料成本低18% [86][89][90] 公司运营模式 - 轻资产模式，精简高效：母公司员工仅46人，运营架构精简；生产与包装外包，与分销商合作渗透市场；生产端依托代工厂，销售端精简团队，降低成本，集中资源创新与推广 [99][100][101] - 精准营销，赋能品牌：围绕双品牌定位营销，先推旗舰产品建立认知，再引入其他产品线；通过名人代言、社交媒体种草等多种方式扩大影响力，创新产品口味 [107][108] - 持续优化体系建设，拓展市场版图：强化采购体系，建立多国代工产能；推动中国市场渠道下沉，提升分销效率；拓展澳洲、美洲和东南亚业务，丰富产品矩阵 [111][112] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年，公司营业收入为2.12、2.75、3.44亿美元，同比增长34.52%、29.66%、24.96%；净利润为0.44、0.57、0.71亿美元，同比增长31.73%、29.16%、25.23%；对应2025年7月25日收盘价，市盈率为30.42、23.55、18.81倍 [6][115]

港股市场动态 - 上周（6月30日至7月6日）共有11家公司向港交所递表，7家公司招股，5只新股上市 [1] - 2025年上半年港股IPO募资额超1070亿港元，同比增长22%，暂列全球第一 [24] - 截至6月30日，约200宗IPO申请正在处理中，较年初倍增，包括中东和东南亚企业 [24] - 医药行业IPO活跃，上半年10家生物医药企业上市，39家医疗健康企业排队等待上市 [25][26] 递表公司概况 普祥健康 - 华北地区领先的医养结合服务提供商，2024年收入5.0亿元，净利润4440.1万元 [2] - 2022-2024年收入复合增速40%，老年患者比例在华北前五大服务商中排名第一 [2] 镁信健康 - 中国最大创新药械解决方案提供商，2024年GPV市场份额第一，累计服务保单3.93亿份 [3] - 2024年营收20.35亿元，净亏损收窄至7576.4万元 [3] 海拍客 - 中国低线市场家庭护理及营养产品最大交易平台，2024年市场份额10.1% [4] - 覆盖290000家注册买家，2024年营收10.32亿元，净亏损7840.3万元 [4] 紫金黄金 - 全球第九大黄金储量企业，2024年产量全球第十一，2022-2024年净利润复合增速61.9% [6] - 2024年收入29.90亿美元，净利润6.21亿美元 [6] 亿纬锂能 - 全球锂电池平台企业，消费类小圆柱电池出货量全球第四，储能电芯出货量全球第二 [7] - 2024年营收486.15亿元，净利润42.21亿元 [7] 芯迈半导体 - 全球消费电子PMIC市场第11位，OLED显示PMIC市场第2位，2024年收入15.74亿元 [9] - 2022-2024年净亏损从1.72亿元扩大至6.97亿元 [9] 同仁堂医养 - 中国最大非公立中医院集团，2023年市场份额1.8%，2024年净利润4619.7万元 [11] - 2024年营收11.75亿元，同比增长1.9% [11] 玲珑轮胎 - 全球第三大OE轮胎制造商，连续五年全球最大新能源汽车OE轮胎制造商 [12] - 2024年营收220.58亿元，净利润17.52亿元，同比增长26% [12] 招股公司动态 - 安井食品香港公开发售认购额44.2倍，国际发售5.85倍，基石投资者认购9000万美元 [14] - 富卫集团引入Mubadala Capital等基石投资者，合计认购2.50亿美元 [15] - 蓝思科技引入10名基石投资者，合计认购1.91亿美元，包括小米旗下Green Better [16] - 首钢朗泽因诉讼延迟后重新招股，无基石投资者 [17] 新股上市表现 - 云知声首日收盘价296.4港元，涨幅44.59% [20] - IFBH首日收盘价39.50港元，涨幅42.09% [21] - 拨康视云-B首日收盘价6.20港元，跌幅38.61% [22] - 安井食品首日收盘价57.00港元，跌幅5.00% [23] 医药行业IPO趋势 - 上半年医药生物行业IPO募资156亿港元，恒瑞医药占比63% [26] - 6月单月15家医疗健康企业递表，40余家企业排队等待上市 [25][27]

公司上市表现 - 公司以27.8港元/股发行价登陆港交所，首日股价高开近58%，盘中一度涨超65%，最终收涨42.09%，总市值突破105亿港元 [1] - 香港公开发售认购倍数超2682倍，国际配售认购倍数达22.93倍，暗盘涨幅超60% [12] - 钟睒睒旗下私募通过国际配售获配84.68万股，首日账面浮盈超565万港元 [12] 行业增长驱动 - 中国椰子水市场规模从2019年1.02亿美元飙升至2024年10.93亿美元，复合年增长率高达60.8%，预计2029年将达26.52亿美元 [2] - 健康消费趋势推动椰子水成为含糖饮料替代品，其天然、低卡、富含电解质等特性吸引运动人群、年轻消费者及养生群体 [3] - 渠道下沉加速，分销网络覆盖中国23个省份的便利店、健身房、精品超市等场景，2024年存货周转天数仅2-3天，远低于行业平均水平 [5] 商业模式与效率 - 采用轻资产模式，无自有工厂，依赖泰国代工厂进行无菌冷灌装生产，2024年前五大供应商采购占比达96.9% [6] - 第三方物流供应商负责运输，分销商负责终端销售，2023-2024年前五大客户贡献营收占比超97%，最大客户占比近50% [6] - 2024年仅46名员工实现1.58亿美元营收，人均创收超2500万元，毛利率从2023年34.7%提升至2024年36.7%，净利率从19.2%升至21.1% [6][8] 产品与品牌策略 - 产品多元化，从经典椰子水到气泡椰子水、果味椰子水，2024年推出电解质椰子水切入运动饮料赛道 [5] - 2024年椰子水收入占比达95.6%，新品Innococo尚未形成规模效应 [11] - 营销开支从2023年370万美元增至2024年740万美元，同比激增100.8%，签约肖战、赵露思等明星代言塑造品牌形象 [8] 市场竞争与估值 - 占据中国内地34%市场份额，超第二名7倍 [14] - 以2024年净利润计算市盈率约27倍，高于康师傅16倍，低于农夫山泉40倍 [12] - 瑞银集团、红杉中国、南方基金等11家机构作为基石投资者合计认购3.1亿港元，占发行总数28.07% [12] 未来发展挑战 - 供应链脆弱性，2024年泰国高温导致椰子减产，原料成本上涨被迫提价后又降价应对 [8] - 客户集中度过高，分销商策略调整可能引发销售断崖式下滑 [10] - 计划通过印尼、越南等地布局产能分散风险，2025年募资计划中20%资金将用于产品开发 [14]