报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”，具体针对非银金融行业 [1] 报告核心观点 - 继续看好低估值的非银板块，核心逻辑在于券商板块的高增长与低估值，以及保险板块受益于“反内卷”政策框架落地 [1][2] - 券商板块：市场活跃度显著提升，多项业务指标同比高增，板块估值处于历史相对低位，挂钩A股券商的ETF获资金青睐 [2] - 保险板块：非车险“反内卷”政策正式落地，通过构建全链条精细化管理，有望推动行业承保盈利能力持续改善，头部机构将显著受益 [2] 市场回顾总结 - 报告期内（2025/9/29-10/10），沪深300指数上涨1.47%，非银指数上涨3.18%，跑赢大盘 [5] - 细分行业中，券商指数表现最佳，上涨4.42%；保险指数上涨0.89%；多元金融指数上涨0.52% [5] - 个股方面，保险A股以新华保险（+3.86%）、中国人寿（+3.07%）领涨；保险H股普遍涨幅更大，新华保险H股上涨11.17% [7] - 券商板块中，广发证券（+7.94%）、华泰证券（+6.57%）涨幅居前；国盛金控（-13.52%）跌幅最大 [7][9] 行业重要数据总结 - 保险行业：截至2025年10月10日，10年期国债收益率降至1.82%，本周下行6.64个基点；年初至今沪深300指数累计上涨17.33% [10] - 券商行业：报告期内日均股票成交额为26,034.09亿元，环比上升18.99%；2025年至今日均成交额同比大增56.08% [14] - 两融余额持续增长，截至10月9日达24,455.47亿元，较2024年底增长31.2% [14] - 市场质押股数占总股本比例为3.66%，大股东质押股数占总股本比例为15.20% [14] 行业资讯与政策总结 - 金融监管总局发布《关于加强非车险业务监管有关事项的通知》，明确非车险“报行合一”要求，自11月1日起实施，旨在规范经营、遏制非理性竞争 [16] - 证监会、财政部就《证券期货违法行为吹哨人奖励工作规定》征求意见，拟大幅提高奖励标准 [17] - 央行在2025年10月9日开展11,000亿元买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [19] - 金融监管总局推动健康保险高质量发展，并指出“十四五”期间保险业累计赔付9万亿元，较“十三五”增长61.7% [20][21] - 证监会核准上海证券成为前海联合基金主要股东，券商系公募基金公司阵营得以扩容 [22] 投资分析意见与标的推荐 - 券商板块推荐三条投资主线：综合实力强的头部机构（如广发证券A+H、中信证券A+H）；业绩弹性较大的券商（如东方证券A+H、东方财富）；国际业务竞争力强的标的（如中国银河、中金公司H） [2] - 保险板块短期建议关注中国财险、中国人保；中期持续推荐中国人寿（H）、新华保险、中国太保等 [2] - 同时推荐港股金融/多元金融标的，包括香港交易所、中银航空租赁、江苏金租等 [2] 个股重点公告总结 - 中国太保总精算师张远瀚因工作变动辞任 [23] - 东方财富股东进行询价转让，初步定价为24.40元/股，拟转让2.378亿股，获16家机构投资者全额认购 [25] - 财达证券持股5%以上股东完成减持计划，合计减持公司总股本的3% [26]

监管动态 - 央行提出要运用好保险公司互换便利和股票回购增持再贷款等工具，以维护资本市场稳定 [6] - 医保局与全国总工会签署数据共享协议，旨在打通职工互助保障与基本医疗保障之间的信息壁垒，以提供更便捷的医疗费用结算等服务 [7][8] - 金融监管总局支持发展分红型长期健康保险，并试点健康保险与人寿保险组合销售，同时鼓励将医疗新技术、新药品等纳入保障范围 [9] - 金融监管总局要求财险公司优化考核机制，合理降低保费规模、业务增速等考核要求，并加强费率管理，规范费用支出，不得变相支付手续费 [9][10] - 北京地区前7月原保费收入达2575亿元，同比增长7.07%，其中财产险保费增长13.23%，人身险保费增长6.11% [11] - 上海地区前8个月原保费收入累计2305.17亿元，其中财产险公司保费收入540.35亿元，人身险公司保费收入1764.82亿元 [12][13] - 社保基金和养老基金在2024年均设立了复制指数产品，以提升股票投资质效 [14] - 2024年全国社保基金实现投资收益2184.18亿元，投资收益率达8.10%，年末资产总额为33224.62亿元 [15] - 2024年地方养老基金投资收益额达1056.88亿元，投资收益率为5.52%，自2016年12月受托运营以来累计投资收益额4123.59亿元，年均投资收益率5.06% [16][17] 公司动态：股权投资与资本运作 - 平安人寿增持农业银行2.07亿港元，持股比例升至17.03% [19] - 弘康人寿增持港华智慧能源3236.25万港元，持股比例升至8.05%，并增持郑州银行1445.51万港元，持股比例升至22.14% [20][21] - 中国平安增持农业银行4625.4万股，总金额约2.38亿港元，持股比例达19.02% [22] - 中国人寿减持杭州银行5078.94万股，减持总金额8.33亿元，完成后不再持有杭州银行股份 [23] - 瑞众人寿减持勤上股份1420.09万股，持股比例降至4.73% [24] - 和谐健康减持金风科技3904.44万股，持股比例降至7.72% [25] - 财信人寿出资5000万元参与华夏凯德商业REIT战略配售 [26] - 中煤保险拟增发3亿股股份，由山西金控认购，募集资金3.006亿元，山西金控持股比例将增至46.05% [27] 公司动态：治理结构与资本管理 - 中国人寿不再设立监事会，年内已有11家险企撤销监事会，治理结构发生变革 [28][29] - 英大泰和人寿获批发行规模25亿元的10年期资本补充债券 [30] - 泰康保险再次推出员工持股计划，向核心骨干转让约1.28亿股库存股，占总股本的4.69% [31] - 阳光保险推出"基业长青"员工持股计划，涵盖创始团队、各级班子成员及关键岗位骨干 [32] - 新华保险将于12月12日派发2025年中期股息每股0.67元 [33] - 中国人保将于12月12日派发中期股息每股0.075元 [34] - 天安财险发生保险业首例债券违约，其2015年发行的53亿元资本补充债券预计无法按期兑付 [35] 人事变动 - 多地金融监管局主要领导发生变更，倪金乾出任山西局局长，高旺东出任内蒙古局局长，景晋生出任云南局局长，俞林出任山东局局长 [37][39][40][41] - 何六艺任职资格获核准，成为幸福人寿新任董事长 [42] - 中国人寿副总裁林朝晖兼任广发银行党委书记 [43] - 中华联合保险集团换帅，中再集团总助刘元章接任党委书记 [44] - 袁卫任安诚保险党委书记，并提名为董事长人选 [46] - 雷万春拟任三峡人寿总经理，将结束该职位长达6年的空缺 [47][52] - 徐梅艳获批担任华泰资管副总经理 [48] - 京东健康CEO由京东产发CEO曹冬接任 [49] - 平安好医生换帅，郭晓涛任董事会主席、何明科任CEO [50] - 平安集团进行高管调整，产险苏东调任平安健康，何莹接任产险上海分公司总经理 [51] - 中国太保总精算师张远瀚辞任 [53] - 季荣不再担任人保寿险副总裁 [54] - 友邦人寿发生连环人事变动，副总经理姜利民离任，引发区域管理层连锁调整 [55] 行业动态：市场格局与创新业务 - 最新保险机构法人名单显示，截至2025年6月末，财险公司数量从89家降至88家，持牌机构总量连续三年维持在240家以内，行业格局趋稳 [57] - 多家保险集团控股公司的监管责任单位从金融监管总局划转至地方监管局，分级分类监管框架进入实操阶段 [58] - 险企布局的养老社区部分项目入住率超80%并实现盈利，区位优势是关键因素，大家保险、泰康保险、中国太保等项目表现突出 [59][63] - 险资积极参与港股IPO，泰康人寿、中国太保等机构年内多次参与基石投资 [60][63] - 越秀集团完成对香港人寿保险有限公司全部股份的收购 [61] - 马云持股的云锋金融战略入股全球加密货币人寿保险公司Anthea Holdings Limited，布局加密货币保险赛道 [62] - 外资机构加速配置港股保险股，挪威央行举牌众安在线，高盛、贝莱德、花旗等调仓中国太保、中国人保等头部险企 [64] - 9月行业新增271款人寿保险产品，其中分红险占比40.74%，达110款 [64] - 人保启元惠众私募基金和太平私募证券投资基金完成私募管理人备案登记 [65] - 前三季度保险公司共撤销2436家分支机构，净减少近2000家，反映出渠道效率优化与合规压力 [66] - 百元短期重疾险产品兴起，以低保费、高保额为特点，专家建议其作为长期险的补充 [67][68] - 保险金信托业务规模已突破3000亿元，市场高度集中，平安系占据大部分份额 [69] - 渤海人寿治理体系重构，实现天津国资控股，寇江华接任董事长 [70] - 白宫宣布推出新的处方药网站TrumpRx，并与辉瑞达成协议降低药品价格 [71] 产品服务 - 泰康保险集团成功摘得大连石槽地块，泰康之家·虎滩湾项目地上建筑面积扩大至19.2万平方米，规划养老单元约2500个 [73] - 人保财险签发全国首批专利池运营责任保险，为专利池运营风险提供保障 [74][75] - 人保财险落地多式联运出口货运险业务，为西部陆海新通道出口商品车提供全程运输保障 [76]

行业背景与意义 - 员工持股计划是一种长期激励工具，使员工从雇员转变为与企业共担风险、共享收益的合伙人，体现公司治理结构优化 [1] - 该计划在保险业的新一轮实践反映行业公司治理结构与激励机制的深化转型，核心目标是通过利益绑定和长期激励强化核心团队稳定性与创业导向，推动公司战略从规模驱动转向价值驱动和长期主义 [3] - 与传统奖金激励不同，员工持股计划不仅是财富分享机制，更是治理结构优化的体现，有助于形成企业文化上的主人翁精神，在寿险转型、资产负债协调压力加大的背景下对留住核心人才、促进战略执行具有积极意义 [3] - 员工持股计划被视为保险公司在市场化改革中利益捆绑的关键工具，能让员工与企业形成价值共同体，也是一种留住人才的重要制度安排 [4] 阳光保险集团员工持股计划 - 阳光保险集团将于10月22日召开2025年首次临时股东大会审议员工持股计划相关议案，这是公司上市以来首个面向核心员工的系统性股权激励方案，名为基业长青 [1][2] - 计划对象包括集团及下属子公司关键岗位员工、高管及核心骨干，一般要求具有两年及以上司龄，股份来源可包括股东转让、公司回购或公开市场购买，最终以信托方式集中持有 [2] - 计划存续期初定为10年并可自动延长，锁定期分层设计：普通员工锁定3年，中层管理者4年，高管成员5年，锁定期满后每年处置股份比例原则上不超过25% [2] 泰康保险集团员工持股计划 - 泰康保险集团几乎与阳光保险同时宣布启动新一轮员工持股计划，向核心骨干员工转让约4.69%的公司股份（128,015,625股），股份来源为此前员工持股计划到期处置形成的库存股 [2] - 参加对象需在公司或公司的全资或控股子公司工作满2年及以上，担任一定层级以上管理职位或核心专业技术职位，年度综合绩效考核为良好等级及以上 [3] - 部分未能满足工作年限要求的员工如确需纳入计划需报经董事会批准，参与对象不包括公司独立董事和非员工监事 [3] 历史案例与监管演变 - 中国平安是最早尝试员工持股机制的险企之一，上世纪90年代初推出首批计划应对偿付能力承压和核心人才流失，2000年前后再次启动大规模持股安排，员工以约1.76元/份价格入股，十余年间账面回报超过30倍 [4] - 2008年12月原中国保监会发布通知明确要求暂缓实施股权激励与员工持股计划，受此影响多家险企持股安排被迫中止或改由法人机构代持 [4] - 2015年6月原保监会出台56号文重新允许保险机构开展员工持股计划，规定资金来源于员工薪酬及其他合法收入，机构不得提供借款、担保等财务支持，不得额外增加员工薪酬 [5] - 56号文明确应合理确定员工所持股权分红率，处理好股东短期收益与资金积累关系，不得承诺年度分红回报，并明确持股期限届满后的权益实现方式 [5] 风险与挑战案例 - 百年人寿员工持股计划因退出机制设置不完善导致纠纷，员工要求公司按协议支付相应利息或红利，但公司以公司法资本维持原则和监管整体处置要求为由拒绝支付 [6] - 百年人寿计划最早可追溯至2009年，员工按1元至1.78元不等价格入股，持股期一般为五年，协议约定持股期满后退出可退还本金并支付红利，提前离职也可获得本金与利息返还，但随公司股权变更和经营状况恶化承诺未兑现 [6] - 纠纷核心在于退出条款模糊导致员工离职时无法顺利退出，计划文件未清晰界定员工出资的法律性质与退出机制 [7] 成功实施的关键要素 - 员工持股计划的可持续发展依赖于合规框架、退出机制、透明治理三位一体的制度保障，需在法治与信任双重基础上成为企业吸引和留住核心人才、实现长期价值共创的有效工具 [1][7] - 合法合规的治理框架要求提前与监管部门沟通备案，明确持股方式及股权来源，清晰界定持股比例、授予流程和稀释规则，确保不构成变相集资或违规代持，估值与定价机制应透明、规则化 [8] - 可预期的退出机制是维系员工信任与制度生命力的关键，应通过合同明确回购条件、价格计算方式与时间窗口，并落实资金来源保障 [8] - 制度运行健康依赖于透明和独立的受托管理体系，企业应承担完整的信息披露义务，定期披露经营状况、财务数据、估值结果及重大事项信息，保障员工知情权，并设计仲裁和救济通道强化争议处理可预期性 [8]

无独有偶，泰康保险集团也于同期发布公告称，拟推出新的员工持股计划。 日前，阳光保险集团股份有限公司发布公告称，将于10月22日召开公司2025年第一次临时股东会，审议 有关员工持股计划的议案。 作为一项关键的长期激励制度，员工持股计划无疑给险企带来了深层次的变革：它让员工从"打工者"转 变为"合伙人"，这种身份的转变催生了更强的责任感和归属感，从而共同推动公司更稳健地发展。 有业内人士在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，对保险机构而言，推行员工持股计划可以带来多 维度的利好，对建立股东、保险机构和员工利益共享机制，完善险企公司治理结构，规范保险机构薪酬 激励机制，增强企业竞争力以及向资本市场传递未来发展信心等，均具有积极意义。 但员工持股计划也是一把双刃剑，如果保险机构内部不能厘清关键问题并从制度上予以完善，必然会带 来后续问题。"一份成功的员工持股计划，必然是激励相容、风险可控、合法合规的。它要求保险机构 在追求激励效果的同时，时刻将法律合规和风险防范置于首位。"上海市海华永泰律师事务所高级合伙 人孙宇昊对《每日经济新闻》记者表示。 面向两年以上司龄及核心骨干员工 从阳光保险集团和泰康保险集团的公告来看， ...

行业背景与政策沿革 - 保险行业自2015年开始在监管推动下试行员工持股计划，原中国保监会于2015年7月发布规范性通知，要求机构需满足连续经营3年以上、最近1年公司盈利等条件[5][6] - 据不完全统计，当前已有近10家保险机构推出员工持股计划，包括中国平安、众安保险、国元保险等[6] 近期动态与公司案例 - 阳光保险集团将于10月22日召开2025年第一次临时股东会，审议有关员工持股计划的议案[1] - 泰康保险集团同期也发布公告，拟推出新的员工持股计划[2] 计划目的与积极意义 - 员工持股计划旨在建立股东、公司和员工利益共享机制，健全长期激励机制，促进公司持续健康发展[2][3] - 该计划被视为关键长期激励制度，能让员工从“打工者”转变为“合伙人”，增强责任感、归属感，共同推动公司更稳健发展[2] - 对完善险企公司治理结构、规范薪酬激励机制、增强企业竞争力及向资本市场传递未来发展信心具有积极意义[2][6] 参与对象与资格条件 - 阳光保险和泰康保险的员工持股计划均主要面向司龄两年以上的员工，对于司龄不足两年的员工需经董事会批准[2] - 阳光保险的参与人员包含对公司业绩提升和中长期发展发挥作用的创始团队成员、各级班子成员、管理人员、关键岗位人员及业务、科技、投资、销售等骨干员工，对司龄超过十年的老员工条件可适度放宽[3] - 泰康保险要求员工需满足工作满2年及以上、担任一定层级以上管理或核心专业技术职位、年度综合绩效考核为良好及以上三大条件，参与对象不包括独立董事和非员工监事[3] 计划设计与权益处置 - 阳光保险集团表示，员工持股计划将按照上市规则等要求，总体规划、分期实施[3] - 锁定期届满后，阳光保险员工持股计划每年度处置比例原则上不超过25%，具体处置数额根据规则并尊重持有人意愿确定[4] - 泰康保险结合不同情况给出了多个权益处置方案，包括存续期内和存续期满后的处置办法[4] 潜在风险与关键考量 - 员工持股计划若在制定或执行上存在瑕疵可能引发法律风险，百年人寿的股权纠纷案例显示，其“高级管理干部长期股权激励计划”曾因长达13年未向监管部门报备及退出机制不畅通而引发问题[7] - 保险机构在推行计划前需在内部厘清关键问题并从制度上完善，包括确保程序合法合规、明确法律关系与权利义务、强化公司治理与内部控制[8]

公司行政变更 - 江西金融监管局于2025年9月30日批复同意阳光财产保险股份有限公司南昌中心支公司新建支公司变更其营业场所 [1] - 变更后的新营业场所为江西省南昌市新建区文化大道1436号（马兰华苑商业一期）71栋1321阁 [1] - 公司需按照相关规定及时办理变更手续及换领许可证事宜 [1]

沽空比率排行 - 李宁-R和长城汽车-R的沽空比率均达到100%的极高水平，沽空金额分别为3.97万元和3.18万元 [1][2] - 恒生银行-R的沽空比率为82.27%，沽空金额为15.18万元 [1][2] - 香港交易所-R和百度集团-SWR的沽空比率也较高，分别为80.09%和75.91% [2][3] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW的沽空金额最高，达16.98亿元，沽空比率为12.81% [1][3] - 腾讯控股和紫金矿业的沽空金额位居第二和第三，分别为13.69亿元和10.51亿元，沽空比率分别为19.25%和50.84% [1][3] - 美团-W和小米集团-W的沽空金额也进入前五，分别为10.29亿元和9.52亿元 [3] 沽空偏离值排行 - 毛戈平的偏离值最高，为45.59%，其沽空比率为52.77%，沽空金额为1384.79万元 [1][3] - 某未列名股票和绿城中国的偏离值紧随其后，分别为43.36%和41.28%，绿城中国沽空金额为1893.30万元 [1][3] - 百度集团-SWR和阳光保险的偏离值也超过40%，分别为41.16%和41.10% [3]

股份数据 - 境内未上市普通股上月底和本月底法定/注册股份8,022,753,987股，面值1元，股本8,022,753,987元[1] - H股上月底和本月底法定/注册股份3,478,768,513股，面值1元，股本3,478,768,513元[1] - 本月底法定/注册股本总额11,501,522,500元[1] 发行股份数据 - 境内未上市普通股上月底和本月底已发行股份8,022,753,987股，库存股0[4] - H股上月底和本月底已发行股份3,478,768,513股，库存股0[4]

行业瘦身加速趋势 - 截至9月30日，今年以来已有2436家保险公司分支机构退出，超过2024年全年的2012家，显示险企正在加速裁撤分支机构 [1] - 近五年来险企已裁撤超万家分支机构，2021年至2024年撤销数量分别为2199家、3020家、2065家、2012家，而2020年仅为981家 [5] - 险企瘦身步伐在2022年达到顶峰，可能与监管要求有关 [6] 主要险企分支机构变动详情 - 中国人寿今年以来裁撤582家分支机构，其中569家为营销服务部，对比2024年速度加快，截至2024年末其分支机构约1.8万个，较2023年末的1.83万个减少约300个 [2] - 泰康保险今年以来裁撤343家分支机构，其中泰康人寿裁撤339家，占其2024年末2485家分支机构的近14%，2024年全年泰康保险裁撤219家 [2] - 中国人保今年以来撤销298个分支机构，其中营销服务部220个，支公司57个，而2024年全年不足170个 [2] - 阳光保险今年以来裁撤117家分支机构，其中支公司占比约78%，2024年全年仅裁撤35家 [3] - 中国平安今年以来撤销分支机构131家，2024年全年撤销165家，未呈现明显增长；新华保险相对温和，今年以来仅裁撤6家 [3] 新设分支机构情况 - 今年以来险企合计新增分支机构268家，中国平安新增32家数量较多，其次为中国人寿22家、中国太保20家，新设也均以营销服务部为主 [4] - 具体新设数据：泰康保险新设6家（均为中心支公司），中国人保新设3家（中心支公司2家，营销服务部1家），阳光保险新设1家（支公司），太平人寿新设5家（支公司4家，营销服务部1家），新华保险无新设 [5] 瘦身加速的驱动因素 - 监管要求与险企自身降本增效需要是险企加速瘦身的主因，2021年监管发布指导意见鼓励合并裁撤低产能分支机构 [6] - 线上投保率不断提升，2024年消费者线上购险率从2023年的73%提升至78%，线下购险率则从85%降至79%，未来两年线上购险率有望超过线下 [6] - 三四线城市及县域地区市场容量有限，优化分支机构网络布局成为许多险企提质增效的战略选择 [3] 线下网点的转型方向 - 线下网点定位应向提供财富管理、养老规划、健康管理服务的综合性服务站转变，定期开展宣教、公益活动等以建设品牌形象 [7] - 多家头部险企持续发力"保险+养老"的健康养老服务生态，例如中国人寿在15个城市布局19个机构养老项目，中国平安居家养老服务覆盖85个城市，中国太保在全国13个城市完成15个"太保家园"养老社区建设 [8] - 条款复杂、资金量大、需事前核保的保险业务线下网点服务更具优势，线下网点存在仍具有必要性 [7]

作为社会主义市场经济的重要组成部分，近年来民营经济已经成为推进中国式现代化的生力军、高质量 发展的重要基础。阳光保险作为民营险企优等生，坚守主业定力，以实业的心态做金融，充分发挥经济 减震器与社会稳定器的功能，做好做实金融"五篇大文章"。 智通财经APP获悉，9月29日，广东省工商业联合会发布"2025广东省民营企业100强"系列榜单，民营险 企代表阳光保险集团(06963)凭借强劲综合实力、价值发展能力、科技创新成果与社会责任担当持续多 年登榜"广东省民营企业100强""广东省服务业民营企业50强"。 ...