投资情况 - 阳光人寿拟出资200亿元投资试点基金份额[3] 时间节点 - 2025年9月8日，恒益私募完成工商注册[3] - 2025年11月17日，三方签署基金合同[3] 公司业务 - 阳光人寿开展各类人身保险等业务[4] - 恒益私募从事私募证券投资基金管理服务[5] - 招商银行提供银行产品和服务[6]

公司运营动态 - 阳光财产保险股份有限公司屏边支公司获准变更营业场所至云南省红河哈尼族彝族自治州屏边苗族自治县玉屏镇昆河路139号一楼 [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1] 监管审批信息 - 红河金融监管分局于2025年11月7日批复同意公司营业场所变更申请 [1] - 批复针对公司提交的请示文件红河阳光产险〔2025〕5号 [1]

公司运营动态 - 阳光财产保险股份有限公司漯河中心支公司临颍营销服务部营业场所变更申请获得漯河金融监管分局批准 [1] - 新营业场所地址为河南省漯河市临颍县城关镇临颍县南苑城市棚户区改造建设项目3（7）202、203 [1] - 公司需按规定及时办理相关变更及许可证换领事宜 [1]

报告行业投资评级 - 维持保险行业“强于大市”评级 [1][85] 报告核心观点 - 上市险企2025年前三季度业绩显示，负债端延续改善态势，资产端充分受益于资本市场回暖 [1] - 寿险新业务价值延续较好增长态势，主要得益于新单保费增速提升及NBV Margin改善 [4][8] - 财险综合成本率同比改善，得益于大灾损害减少及“报行合一”政策 [38][56] - 权益市场上涨带动总投资收益率提升，推动净利润在高基数下实现正增长 [68][75][80] - 展望全年，负债端与资产端均有望继续改善，支撑保险板块估值提升 [85] 寿险业务总结 - 9M2025各上市险企寿险NBV均实现高增长，同比增速分别为：人保寿险+76.6%、新华保险+50.8%、平安寿险+46.2%、中国人寿+41.8%、太保寿险+31.2% [8] - 2025Q3单季度平安寿险、太保寿险NBV同比增速分别为+58.3%和+29.4%，较2025Q2分别提升11.3和6.2个百分点 [9] - 9M2025寿险新单保费均同比正增长，增速分别为：新华保险+59.8%、人保寿险+33.8%、太保寿险+19.0%、中国人寿+10.4%、平安寿险+2.3% [17] - 2025Q3单季度新单保费表现分化，除新华保险-3.9%外，其余险企均正增长，人保寿险增速达+57.4% [17] - 2025Q3单季度个险新单保费企稳，太保寿险和新华保险分别实现+13.5%和+0.2%的正增长 [23] - 2025Q3单季度银保新单保费承压，太保寿险和新华保险同比分别下降11.2%和5.1% [29] - NBV Margin显著改善，9M2025平安寿险NBV Margin为25.2%（同比+7.6PCT），太保寿险为18.0%（同比+1.7PCT） [30] - 代理人规模呈现边际企稳态势，截至2025Q3末，中国人寿代理人60.7万人（环比+1.5万人），平安寿险35.4万人（环比+1.4万人） [34] 财险业务总结 - 9M2025财险保费收入增速分化，平安财险+7.0%、人保财险+3.5%、太保财险+0.1% [44] - 车险保费延续稳健增长，9M2025平安财险、人保财险、太保财险车险保费增速分别为+3.5%、+3.1%、+2.9% [49] - 非车险保费增速明显分化，9M2025平安财险+14.3%、人保财险+3.8%、太保财险-2.6% [55] - 财险综合成本率同比改善，9M2025人保财险COR为96.1%（同比改善2.1PCT）、平安财险97.0%（同比改善0.8PCT）、太保财险97.6%（同比改善1.0PCT） [61] - 车险与非车险COR均改善，9M2025人保财险车险COR为94.8%（同比改善2.0PCT），非车险COR为98.0%（同比改善2.5PCT） [67] 投资业务总结 - 净投资收益率承压，9M2025中国平安、中国太保年化净投资收益率分别为3.7%和3.5%，均同比下降0.4个百分点 [74] - 总投资收益率显著提升，9M2025新华保险年化总投资收益率为8.6%（同比+1.8PCT），中国财险和中国人保均为7.2%（同比均+1.1PCT） [74] - 归母净利润均实现正增长，9M2025中国人寿+60.5%、新华保险+58.9%、中国财险+50.5% [80] - 2025Q3单季度归母净利润增速更高，中国人寿+91.5%、新华保险+88.2%、中国财险+80.9% [80] - 净资产表现分化，截至2025Q3，归母净资产较年初增速分别为：中国人寿+22.8%、中国人保+16.9%、中国平安+6.2% [84] 投资建议总结 - 个股重点推荐：中国财险、中国人保、新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、阳光保险 [85]

公司运营动态 - 阳光人寿保险股份有限公司嘉峪关支公司营业场所获准变更至甘肃省嘉峪关市祁连西路150-5号 [1] - 国家金融监督管理总局嘉峪关监管分局于2025年11月5日批准了此次变更 [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1]

股份与股本情况 - 境内未上市普通股法定/注册股份数目均为8,022,753,987股，面值1元，法定/注册股本均为8,022,753,987元[1] - H股法定/注册股份数目均为3,478,768,513股，面值1元，法定/注册股本均为3,478,768,513元[1] - 本月底法定/注册股本总额为11,501,522,500元[1] - 境内未上市普通股已发行股份总数为8,022,753,987股，库存股份数目为0[4] - H股已发行股份总数为3,478,768,513股，库存股份数目为0[4]

公司股价表现 - 阳光保险(06963 HK)股价于尾盘上涨近3%，最终收涨2.71%至3.79港元 [1] - 当日成交额为7499.91万港元 [1]

公司股价表现 - 阳光保险尾盘上涨近3%，报收3.79港元，成交额7499.91万港元 [1] 子公司财务数据 - 阳光人寿和阳光财险前三季度投资端收益合计207.6亿元，同比增长26.8% [1] 投资资产配置 - 截至25年上半年，公司FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票占比为70.9% [1] - FVOCI股票比重显著高于同业水平 [1] 会计处理对业绩影响 - 第三季度二级市场涨幅较大，但公司大部分股票计入FVOCI [1] - FVOCI资产的公允价值变动计入其他综合收益，仅分红计入当期投资收益 [1] - 该会计处理导致净利润未完全体现权益市场上涨带来的业绩弹性 [1]

股价表现 - 阳光保险股价尾盘上涨近3%，截至发稿时报3.79港元，成交额为7499.91万港元 [1] 投资业绩 - 阳光人寿和阳光财险前三季度投资端实现利息收入、投资收益及公允价值变动收益合计207.6亿元，同比增长26.8% [1] 资产配置结构 - 截至25年上半年，公司FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）股票占股票资产比重为29.1% [1] - 公司FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）股票占股票资产比重为70.9%，显著高于同业水平 [1] 会计处理影响 - 由于公司将大部分股票计入FVOCI，其公允价值变动计入其他综合收益（OCI），仅分红计入当期投资收益 [1] - 第三季度二级市场涨幅较大，但上述会计处理导致公司净利润未完全体现权益上涨带来的业绩弹性 [1]

核心观点 - 民生证券维持阳光保险“推荐”评级，预计公司2025-2027年营业总收入分别为959亿元、1007亿元、1054亿元，归母净利润分别为71亿元、80亿元、87亿元 [1] - 公司寿险业务稳健增长，财险业务有望保持较快增长，综合成本率和承保盈利有望不断优化 [1] 财务预测 - 预计2025年营业总收入959亿元，2026年1007亿元，2027年1054亿元 [1] - 预计2025年归母净利润71亿元，2026年80亿元，2027年87亿元 [1] - 预计2025年EPS 0.61元，2026年0.70元，2027年0.76元 [1] 人身险业务 - 2025年前三季度阳光人寿营业总收入330.5亿元，同比增长14.0% [1] - 2025年前三季度阳光人寿净利润52.5亿元，同比增长3.4% [1] - 保险服务收入129.1亿元，同比增长4.3% [1] - 投资端收入约182.3亿元，同比增长24.7% [1] - 单季度实现投资收益率1.41% [1] - 核心偿付能力充足率133.5%，综合偿付能力充足率194.0% [1] 财产险业务 - 2025年前三季度阳光财险营业总收入388.9亿元，同比增长2.5% [2] - 2025年前三季度阳光财险净利润16.6亿元，同比增长81.9% [2] - 保险服务收入360.9亿元，同比增长0.4% [2] - 投资端收入约25.4亿元，同比增长45.0% [2] - 投资收益显著提升，自然灾害减少，综合成本率下降 [2] 投资表现 - 2025年前三季度阳光人寿与财险子公司投资端收入合计207.6亿元，同比增长26.8% [3] - 截至2025年上半年，FVTPL股票占股票资产比重为29.1%，FVOCI股票为70.9% [3] - FVOCI股票比重显著高于同业：中国平安62.1%、中国人寿22.6%、中国太保33.8%、新华保险18.8%、中国人保46.4%、中国太平33.6% [3] - 公司将大部分股票计入FVOCI，公允价值变动计入其他综合收益，仅分红计入当期投资收益 [3]