评级与目标价 - 大和重申地平线机器人-W买入评级 目标价由9.6港元上调至10.5港元 [1] 财务预测调整 - 调升公司2023年及2024年收入预测3%至6% 反映预期芯片交付量上升 [1] - 预计公司短期优先扩大收入而非实现净利润 [1] 芯片业务表现 - 上半年交付198万颗ADAS芯片 同比增长106% [1] - 芯片均价同比上升70% 主因产品组合变化 [1] - 全年芯片交付预测上调至450万颗 基于下半年增长预期 [1] 研发投入 - 上半年研发支出提高至23亿元人民币 [1] - 云计算业务投资同比增长超过三倍 [1] 业务进展 - 中国芯片交付势头稳健 全球订单获得突破 [1]

核心财务业绩 - 2025年上半年营业收入15.67亿元，同比增长67.6% [2] - 汽车解决方案收入15.16亿元，同比增长66% [2] - 产品解决方案收入7.77亿元，同比增长250% [2] - 授权及服务业务收入7.38亿元，同比增长6.9% [2] - 非车解决方案收入0.5亿元，同比增长150% [2] - 毛利润10.24亿元，同比增长38.6% [2] - 综合毛利率65.4% [2] - 经营亏损15.92亿元，同比扩大44.0% [2] - 期内亏损52.33亿元，同比增加2.6% [2] - 研发支出23亿元，同比增长62% [2] - 现金储备161亿元 [2] - 期内亏损增加主要源于金融负债公允价值变动（约34亿元），为非现金项目 [3] 业务亮点与进展 - 产品解决方案业务收入达7.78亿元，同比增长3.5倍 [4] - 车载级征程系列处理硬件出货量198万套，同比增长一倍 [4] - 产品解决方案平均售价提升至去年同期1.7倍 [4] - 征程6系列芯片出货量98万套，同比激增6倍 [5] - 中高阶产品占总出货量比例大幅提升至49.5%，贡献超80%收入 [5] - 授权及服务业务收入7.38亿元，同比增长6.9% [6] - 辅助驾驶计算方案市场份额达32.4% [6] - ADAS前视一体机市场份额达45.8%，均位列市场第一 [6] - 产品被27家整车厂（42个品牌）采用，包括所有中国前十大车企 [6] - 累计获得近400项车型定点 [6] - 与9家合资车企达成30款车型定点合作，并获得2家外资车企海外市场车型定点 [6] 产品与技术发展 - 中高阶辅助驾驶产品（支持高速NOA、城区NOA等功能）迅猛发展 [5] - 征程6E于2025年8月27日正式开启量产交付 [7] - 首批量产车型包括埃安霸王龙、名爵MG4、荣威M7 DMH以及奇瑞等多品牌热门车型 [7] - 埃安霸王龙家庭版首发搭载征程6E，实现高速NDA智能驾驶辅助、全场景智能泊车辅助等功能 [7] - HSD全场景智能驾驶解决方案已获得多家车企10多款车型定点 [8] - 首款量产车星途E05即将于11月上市 [8] 市场竞争与行业地位 - 在中国自主品牌汽车市场领先地位进一步巩固 [6] - 智能驾驶赛道技术迭代迅速，市场竞争激烈 [7] - 当前市销率为39.34，远超行业其他玩家（黑芝麻22.85、Mobileye6.79、英伟达26.50） [9] - 目标价区间为4.7-12.30港元，上行空间33.6% [9] 未来战略与增长潜力 - 高阶智驾方案HSD量产落地对公司提升品牌形象和单车价值至关重要 [8] - 随着征程6系列等高端产品持续放量、规模效应显现，毛利率和费用率有望优化 [8] - 与国际车企及Tier 1供应商（如博世、电装）合作深化，打开更大市场空间 [8] - 公司处在高速成长的关键阶段，机遇与挑战并存 [10]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入15.67亿元人民币 同比增长67.6% [1] - 毛利润10.24亿元人民币 同比增长38.6% 综合毛利率65.4% [1] - 现金储备161亿元人民币 [1] - 软件及服务业务收入7.39亿元人民币 同比增长6.9% [2] 产品业务表现 - 汽车产品及解决方案收入7.78亿元人民币 同比增长250.0% [1] - 产品出货量198万套 同比翻倍增长 [1] - 支持高速公路辅助驾驶功能的处理硬件出货量98万套 激增6倍 占总出货量49.5% [1] - 征程系列处理硬件累计出货量突破1000万套 成为国内首家千万级出货量智能驾驶科技公司 [2] 客户与合作 - 为超过30家车企及合作伙伴授权算法和软件 [2] - 累计获得近400项新车型定点 其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点车型超过100款 [2] - 上半年超过15款搭载中高阶辅助驾驶解决方案的车型成功量产上市 [2] - 与9家合资车企达成30款车型定点解决方案 包括大众汽车和日本最大汽车集团 [3] - 与博世 电装 大陆等国际供应商巨头达成战略合作 [3] 国际化进展 - Horizon Mono解决方案获得2家日本车企在海外市场的车型定点 预计全生命周期累计交付750万辆 [3] - 通过链接全球顶尖Tier-1和软件伙伴构建面向全球的智驾产业生态 [3] 研发投入与技术突破 - 研发支出23亿元人民币 同比增加62% 大部分为云服务开支 [4] - 城区辅助驾驶系统HSD迎来重大迭代 实现全场景辅助驾驶体验 [4] - HSD以征程6P为基座 实现一段式端到端架构 结合强化学习机制 [4] - HSD已获得多家车企的十余款车型定点 全球首发搭载HSD的星途E05即将量产 [4]

港股通成交概况 - 8月28日港股通成交活跃股合计成交金额849.44亿港元 占当日港股通总成交金额40.48% [2] - 当日港股通净卖出金额138.75亿港元 [2] - 成交金额前三名分别为中芯国际171.83亿港元 美团-W 158.03亿港元 盈富基金119.69亿港元 [2] 个股成交表现 - 中芯国际成交额171.83亿港元居首 当日上涨10.76% [2] - 美团-W成交额158.03亿港元 当日下跌12.55% [2] - 盈富基金成交额119.69亿港元 净卖出118.86亿港元 [2] - 腾讯控股成交额54.76亿港元 净卖出5.84亿港元 [2] - 阿里巴巴-W成交额111.42亿港元 净买入3.30亿港元 [2] 活跃股上榜频次 - 近一个月上榜次数最多的是阿里巴巴-W 腾讯控股 中芯国际 小米集团-W 均上榜23次 [2] - 美团-W近一个月上榜19次 盈富基金上榜17次 [2] - 华虹半导体近一个月上榜14次 恒生中国企业上榜12次 [2] 新上榜个股情况 - 地平线机器人-W为近一个月首次上榜 成交额24.76亿港元 [2][3] - 地平线机器人-W当日净买入2.41亿港元 收盘上涨14.74%至9.11港元 [2][3] - 长飞光纤光缆当日上涨25.34% 成交额26.13亿港元 [3]

沪港通南向交易活跃度 - 中芯国际以116.18亿元成交额位居沪港通南向首位 [1][2] - 美团-W以96.59亿元成交额位列沪港通南向第二 [1][2] - 盈富基金以79.40亿元成交额排名沪港通南向第三 [1][2] 深港通南向交易活跃度 - 美团-W以61.45亿元成交额占据深港通南向首位 [1][2] - 中芯国际以55.65亿元成交额位列深港通南向第二 [1][2] - 阿里巴巴-W以47.26亿元成交额排名深港通南向第三 [1][2] 沪港通南向净买入表现 - 阿里巴巴-W获最大净买入额7.06亿元 [2] - 美团-W获净买入6.30亿元 [2] - 中芯国际获净买入5.75亿元 [2] 深港通南向净买入表现 - 康方生物获最大净买入额5.12亿元 [2] - 中芯国际获净买入3.18亿元 [2] - 中国海洋石油获净买入2.53亿元 [2] 市场资金流向特征 - 盈富基金在沪港通南向出现78.85亿元大额净流出 [2] - 恒生中国企业基金在沪港通南向出现47.76亿元净流出 [2] - 盈富基金在深港通南向出现40.01亿元净流出 [2] 半导体行业交易活跃度 - 中芯国际在沪港通和深港通合计成交171.83亿元 [1][2] - 华虹半导体在两大通道合计成交51.99亿元 [2] - 半导体相关企业净买入额整体为正 [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入15.67亿元，同比增长67.6%，创历史新高 [1] - 毛利润10.24亿元，综合毛利率65.4%，保持行业领先水平 [1] - 现金储备161亿元，为技术研发和市场拓展提供充足资金支持 [1] - 产品及解决方案业务收入7.78亿元，同比增长3.5倍 [3] - 软件及授权服务业务收入7.38亿元，同比增长6.9% [5] - 研发支出23亿元，同比增长62%，主要用于云服务资源和城区智能驾驶系统开发 [6] 业务运营数据 - 产品及解决方案出货量198万套，同比翻倍增长 [3] - 中高阶产品解决方案出货量98万套，激增6倍，占总出货量49.5% [3] - 中高阶产品贡献产品及解决方案业务超过80%的收入 [3] - 单车价值量大幅提升至去年同期1.7倍 [3] - 征程系列芯片累计出货量突破1000万套，成为国内首个跨过该里程碑的智能驾驶计算方案提供商 [9] - 产品解决方案已获得27家OEM（42个OEM品牌）采用，前十大中国OEM均为客户 [10] - 累计斩获近400项车型定点，其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点超过100款 [10] 市场地位与行业趋势 - 在中国自主品牌辅助驾驶计算方案市场份额攀升至32.4% [10] - ADAS前视一体机市场份额达到45.8%，蝉联双市场份额榜首 [10] - 2025年上半年中国乘用车市场辅助驾驶渗透率首次突破60% [1] - 自主品牌车企市场份额占据中国乘用车市场63%以上 [5] - 自主品牌辅助驾驶渗透率从2024年底51%上升至2025年上半年59% [5] - 搭载中高阶辅助驾驶功能的车辆占所有智能汽车销量比重从2024年底20%上升至2025年上半年32% [5] 技术发展与产品创新 - 新一代产品征程6系列量产推动中高阶产品解决方案出货量大幅增长 [3] - HSD系统以征程6P为硬件基座，算力高达560TOPS，采用一段式端到端架构 [7] - HSD系统实现从视觉感知到车辆控制的超低延时处理，提升实时响应能力与行车安全 [7] - 通过强化学习机制，HSD在复杂城区场景中表现出优秀决策能力和驾驶拟人性 [7] - HSD系统已确定全球首发搭载于星途E05车型，进入量产准备阶段 [9] - 获得多家车企10+款车型定点，进一步夯实智驾领域标杆地位 [9] 全球化进展与合作伙伴 - 与大众汽车集团、日本头部汽车集团等全球巨头达成深度合作，获得30个合资车型定点 [10] - 基于征程6B的解决方案获得两家国际车企海外车型定点，预计全生命周期交付量达750万辆 [10] - 与博世、电装、大陆等国际供应商巨头达成战略合作，构建面向全球的智驾产业生态 [12] - 中国智能驾驶技术正式获得全球主流市场认可 [10] 市场前景与增长预期 - 城市高阶智能驾驶（NOA）市场规模2025年有望接近550亿元，2027年或将破千亿元 [5] - 中国10万元以上乘用车市场占整体销量约80%，规模接近2000万辆，为智能驾驶系统提供广阔渗透空间 [9] - 未来2到3年内，HSD系统年出货量有望达到数百万套级别 [9] - 高阶智能驾驶系统将在未来2到3年内逐渐成为市场标配，10万至15万元价位主力车型将全面标配城市工况NOA [3]

北水资金整体流向 - 8月28日港股市场北水成交净卖出204.41亿港元，其中港股通(沪)净卖出132.97亿港元，港股通(深)净卖出71.44亿港元 [1] 个股资金流向 - 中芯国际获北水净买入5.75亿港元，总买卖额达116.18亿港元 [2] - 康方生物获北水净买入5.11亿港元 [6] - 华虹半导体获北水净买入4.63亿港元，总买卖额36.26亿港元 [2][6] - 盈富基金遭北水净卖出78.85亿港元，总买卖额79.40亿港元 [2] - 恒生中国企业遭北水净卖出47.76亿港元，总买卖额47.80亿港元 [2] - 腾讯控股遭北水净卖出2.05亿港元，总买卖额29.79亿港元 [2] - 美团-W获北水净买入6.30亿港元，总买卖额96.59亿港元 [2] - 阿里巴巴-W获北水净买入7.06亿港元，总买卖额64.16亿港元 [2] - 中国人寿获北水净买入3.84亿港元，总买卖额24.98亿港元 [2] - 地平线机器人获北水净买入2.41亿港元，总买卖额24.76亿港元 [2] - 长飞光纤光缆获北水净买入3696.13万港元，总买卖额26.13亿港元 [2] - 中海油获北水净买入2.53亿港元 [9] - 小米集团遭北水净卖出2.99亿港元 [9] - 晶泰控股获北水净买入2.24亿港元，总买卖额11.81亿港元 [4][8] 半导体行业 - 北水资金重新加仓芯片股，中芯国际和华虹半导体分别获净买入8.92亿和4.63亿港元 [6] - 据TrendForce预测，2025年中国AI服务器市场本土芯片供应商占比有望从2024年提升至40%，国产替代趋势明显 [6] - DeepSeek发布DeepSeek-V3.1大模型，使用UE8M0 FP8 Scale参数精度，为下一代国产芯片设计 [6] 生物医药行业 - 康方生物依沃西单抗治疗EGFR-TKI耐药的EGFRm nsq-NSCLC中国III期研究达到OS临床终点 [6] - 交银国际上调产品海外经PoS调整峰值预测至165亿美元 [6] - 晶泰控股上半年收入5.17亿元人民币，同比增加403.83%，股东应占溢利8279.5万元，首次实现半年盈利 [8] 保险行业 - 中国人寿上半年NBV在高基数逐步提速，个险渠道分红险占比大幅提升，银保业务增长迅猛 [7] - 公司权益类配置占比提升，OCI提高有望平滑债券配置压力 [7] 科技行业 - 科网股出现分化，美团和阿里巴巴分别获净买入3.33亿和3.29亿港元，腾讯遭净卖出5.83亿港元 [7] - 国泰海通指出受益AI周期的港股科技或是行情主线，中美经贸边际缓和提振风险偏好 [7] - 地平线机器人上半年收入15.67亿元，同比增长67.6%，毛利润10.24亿元，综合毛利率65.4%，现金储备161亿元 [8] - 地平线以45.8%市占率蝉联ADAS基础辅助驾驶市场份额第一，以32.4%市占率蝉联内地自主品牌智能辅助驾驶计算方案市场份额第一 [8] ETF资金流向 - 北水再度抛售港股ETF，盈富基金和恒生中国企业分别遭净卖出118.86亿和47.76亿港元 [9] - 华泰证券指出南向资金在互联互通标的中成交占比已超过40% [9]

公司评级与目标价 - 首次获得买入评级 目标价10.5港元 [1] - 对应2028年预测市盈率约48倍 2029年预测市盈率约30倍 [1] 业务定位与竞争优势 - 中国领先的自动驾驶系统单芯片及解决方案供应商 [1] - 受益于中国汽车及AI半导体国产化趋势 [1] 行业增长动力 - 更高级别自动驾驶加快普及 [1] - 边缘AI需求激增推动AIoT及机械人SoC业务增长 [1] 财务与运营预测 - 未来五年收入年均复合增长率预计达50% [1] - 2027年AD SoC出货量预计达900万片 [1] - 平均售价可提升至90美元 [1]

评级与目标价 - 首次给予地平线机器人-W(09660)买入评级 目标价10 5港元 [1] - 目标价对应2028及2029年预测市盈率约48倍及30倍 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国领先的自动驾驶系统单芯片及解决方案供应商 [1] - 公司业务涵盖AIoT及机械人SoC [1] 增长动力 - 受益于更高级别自动驾驶加快普及 [1] - 受益于中国汽车及AI半导体国产化趋势 [1] - 受益于边缘AI需求激增推动AIoT及机械人SoC业务增长 [1] 财务与运营预测 - 预期未来五年收入年均复合增长率可达50% [1] - 预测AD SoC出货量将于2027年达900万 [1] - 预测平均售价可提升至90美元 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于8月27日股价7.94港元对应25-27年预测市销率28x/19x/13x [4][6] 核心观点 - 25H1营收同比+67.6%至15.67亿元 主要受产品交付量提升和算法软件需求强劲驱动 [1] - 高阶智驾方案HSD即将在奇瑞星纪元E05首发上车 并有望切入Robotaxi供应链 [2] - 中高阶智驾芯片出货量占比提升至49.5% 带动产品解决方案ASP达去年同期1.7倍 [2] - 海外市场拓展取得突破 征程6B芯片获两家日本车企定点 [2] - 非车解决方案收入同比+134.5% "旭日"系列芯片布局具身智能新成长曲线 [3] 财务表现 - 25H1毛利润同比+38.6%至10.24亿元 但毛利率同比下降13.6个百分点至65.4% [1] - 经营亏损15.92亿元 经调整经营亏损11.11亿元较24H1的8.2亿元扩大 [1] - 净利润-52.33亿元 主要受优先股公允价值变动收益-34.07亿元影响 [1] - 预测25-27年营收35.60亿/53.58亿/79.36亿元 对应增长率49.4%/50.5%/48.1% [5] 业务细分 - 产品解决方案收入同比+250%至7.78亿元 毛利率提升3.9个百分点至45.6% [2] - 征程系列芯片累计出货突破1000万套 25H1出货198万套同比翻倍 [2] - 中国OEM ADAS前视一体机市场份额45.8% 整体辅助驾驶解决方案市场份额32.4% [2] - 授权及服务业务收入同比+6.9%至7.38亿元 服务超30家客户 [3] - 已累计获得近400款新车型定点 25H1超15款中高阶产品车型量产上市 [2] 市场表现 - 总市值1102.17亿港元 总股本138.81亿股 [6] - 近1年绝对收益93.7% 相对恒生指数超额收益72.3% [9] - 股价52周区间3.32-10.38港元 近3月换手率163.6% [6]