投资评级 - 维持"买入-A"评级 [2][4] - 6个月目标价9.66港元，当前股价7.94港元 [4] - 目标市值1232亿人民币（对应1340.9亿港币） [2] 核心观点 - 2025H1营收15.67亿元，同比增长67.6% [1] - 经营亏损15.9亿元，同比扩大；经调整经营亏损11.1亿元，同比扩大 [1] - 预计2025-2027年营收分别为35.2亿元、54.8亿元和80.2亿元，增速分别为47.6%、55.8%和46.3% [2] - 征程6P及HSD高阶辅助驾驶产品量产在即，打开全新成长空间 [1] - HSD技术路线升级到一段式端到端及强化学习，提升智驾防御性驾驶能力和拟人性体验 [1] - HSD已获得多家主机厂定点，覆盖10款车型，并有望成为未来Robotaxi无人出租车的技术底座 [1] - 海外拓展初见成效，获得两家日本OEM在中国以外市场的车型定点，预计全生命周期出货量超过750万套 [1] - 获得9家合资车企的30款车型定点，部分车型从2025年底开始量产 [1] 财务表现 - 2025H1产品解决方案营收7.78亿元，同比增长249.97% [7] - 征程系列处理硬件出货量198万套，同比翻倍；支持高速NOA功能的处理硬件出货量98万套，占比49.5%，为去年同期六倍 [7] - 授权及服务营收7.4亿元，同比增长6.9%，客户集中度明显下降 [7] - 向超过30家OEM及生态合作伙伴授权算法和软件 [7] - 毛利率65.36%，同比下降13.76个百分点，主要因高毛利的授权及服务占比下降 [7] - 研发开支23亿元，同比增长62%，主要因加大云端算力投入及HSD开发 [7] 估值与市场表现 - 总市值110,217.47百万港元，流通市值93,349.82百万港元 [4] - 总股本13,881.29百万股，流通股本11,756.90百万股 [4] - 12个月价格区间3.33-9.81港元 [4] - 给予2025年35倍PS估值 [2]

财务表现 - 公司上半年总收入同比增长68% [1] - 硬件出货量达200万 [1] - 产品平均售价同比增长逾60% [1] 产品与市场 - J6B在海外市场出货量能见度提升 [1] - J6P及升级版HSD进展成功 [1] - 预期未来五年在乘用车及Robotaxi领域贡献显著出货量 [1] 预测与评级 - 2025至2027年收入预测上调3%至5% [1] - 目标价由10.5港元升至11港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1] - 未来数月业务发展可成为股价催化剂 [1]

财务表现 - 上半年总收入同比增长68% [1] - 硬件出货量达200万 [1] - 产品平均售价同比增长逾60% [1] 产品与业务 - J6B在海外市场出货量能见度提升 [1] - J6P及升级版HSD进展成功 [1] - 未来五年将在乘用车及Robotaxi领域贡献显著出货量 [1] 预测与评级 - 2025至2027年收入预测上调3%至5% [1] - 目标价由10.5港元升至11港元 [1] - 重申跑赢大市评级 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长67.6%至15.7亿元人民币 [1] - 收入达全年预测的45% [1] - 2027年净亏损预测收窄32%至4.05亿元人民币 [1] - 预计2028年实现收支平衡并录得10亿元人民币净利润 [1] 业务运营 - 硬件付运量实现倍升 [1] - 全年硬件交付量目标为400万件 [1] - 中至高端产品贡献占比达50% [1] - 驾驶芯片J6P付运量增加推动销售均价上调 [1] 产品与战略 - 最新ADAS解决方案HSD预计在两至三年内成为主流 [1] - 2027年收入预测因产品结构优化上调34% [1] 估值与评级 - 目标价由7.45港元上调至8.88港元 [1] - 基于2027年市销率9.2倍进行估值 [1] - 维持"买入"评级 [1]

财务表现 - 上半年收入同比增长67.6%至15.7亿元人民币，达到全年收入预测的45% [1] - 2027年净亏损预测收窄32%至4.05亿元人民币，预计2028年实现收支平衡并录得10亿元人民币净利润 [1] 业务运营 - 硬件付运量实现倍升，公司有信心达成全年400万件硬件交付目标 [1] - 中至高端产品贡献占比达到50% [1] - 驾驶芯片J6P付运增加推动销售均价预测上调 [1] 产品与市场前景 - 最新ADAS解决方案HSD预计在未来两至三年内成为主流产品 [1] - 2027年收入预测因产品结构优化上调34% [1] 估值与评级 - 基于2027年市销率9.2倍估值，目标价从7.45港元上调至8.88港元 [1] - 维持买入评级，2025-2026年收入预测保持不变 [1]

股价表现 - 公司股价午后涨幅扩大至9.07% 报8.66港元 成交额达39.56亿港元 [1] 中期业绩表现 - 上半年收入15.67亿元 同比增长67.6% [1] - 毛利润10.24亿元 综合毛利率65.4% [1] - 现金储备161亿元 [1] - 硬件出货量达200万件 产品平均售价同比增长超60% [1] 市场份额地位 - 以45.8%市占率蝉联ADAS基础辅助驾驶市场份额第一 [1] - 以32.4%市占率蝉联内地自主品牌整体智能辅助驾驶计算方案市场份额第一 [1] 机构观点与预测 - 里昂证券上调2025-2027年收入预测3%-5% [1] - 目标价由10.5港元提升至11港元 [1] - J6B海外出货量能见度提升 J6P及HSD升级版进展成功 [1] - 预计未来五年在乘用车及Robotaxi领域贡献显著出货量 [1] - 重申"跑赢大市"评级 认为业务发展将成股价催化剂 [1]

股价表现 - 公司股价午后涨幅扩大至9.07% 报8.66港元 成交额达39.56亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入15.67亿元 同比增长67.6% [1] - 毛利润10.24亿元 综合毛利率65.4% [1] - 现金储备161亿元 [1] 市场份额 - 以45.8%市占率蝉联ADAS基础辅助驾驶市场份额第一 [1] - 以32.4%市占率蝉联内地自主品牌整体智能辅助驾驶计算方案市场份额第一 [1] 业务驱动因素 - 硬件出货量达200万件支撑收入增长 [1] - 产品平均售价同比增长超过60% [1] - J6B海外市场出货量能见度提升 [1] - J6P及升级版HSD进展成功 [1] 机构观点 - 里昂将2025-2027年收入预测上调3%至5% [1] - 目标价由10.5港元上调至11港元 [1] - 重申"跑赢大市"评级 [1] - 预计未来五年在乘用车及Robotaxi领域贡献显著出货量 [1]

股价表现 - 午前涨超4% 截至发稿涨3.53%报8.22港元 成交额23.9亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入15.67亿元 同比增长67.6% [1] - 毛利润10.24亿元 综合毛利率65.4% [1] - 现金储备161亿元 [1] - 产品及解决方案业务收入7.78亿元 较去年同期翻3.5倍 [1] 市场地位 - 以45.8%市占率蝉联ADAS基础辅助驾驶市场份额第一 [1] - 以32.4%市占率蝉联内地自主品牌整体智能辅助驾驶计算方案市场份额第一 [1] 业务表现 - 出货量198万套 同比翻倍增长 [1] - 中高阶产品解决方案出货量98万套 同比激增6倍 [1] - 中高阶产品占总出货量49.5% 贡献产品及解决方案业务超80%收入 [1] - 单车价值量大幅提升至去年同期1.7倍 [1] 产品进展 - 新一代产品征程6系列量产推动出货结构优化 [1]

股价表现 - 地平线机器人-W(09660)午前涨超4% 截至发稿涨3.53%报8.22港元 成交额23.9亿港元 [1] 财务业绩 - 上半年收入15.67亿元 同比增长67.6% [1] - 毛利润达10.24亿元 综合毛利率65.4% [1] - 现金储备161亿元 [1] - 产品及解决方案业务收入7.78亿元 较去年同期翻3.5倍增长 [1] 市场地位 - 以45.8%市占率蝉联ADAS基础辅助驾驶市场份额第一 [1] - 以32.4%市占率蝉联内地自主品牌整体智能辅助驾驶计算方案市场份额第一 [1] 业务运营 - 出货量198万套 同比翻倍增长 [1] - 中高阶产品解决方案出货量98万套 较去年同期激增6倍 [1] - 中高阶产品占总出货量49.5% 贡献产品及解决方案业务超80%收入 [1] - 单车价值量大幅提升至去年同期1.7倍 [1] - 新一代产品征程6系列量产推动产品结构优化 [1]

核心观点 - 公司入选MSCI中国指数并发布强劲财报 收入与毛利率实现两位数增长 中高阶智驾方案热销推动量价齐升 软硬一体技术路线进入收获期 [1] - 公司预计全年出货量达400万套 征程6P和HSD系统将贡献数万套 产品平均单价持续提升 HSD系统将成为未来标配并打开巨大增长空间 [2] - 高阶智驾普及元年到来 行业渗透率达65.6% 其中NOA功能占比32.4% 市场从普及迈向进阶拐点 公司凭借量产交付能力和车型定点优势占据身位 [4][5] 财务表现 - 上半年收入15.67亿元 同比增长67.6% 毛利润10.24亿元 综合毛利率65.4% 现金储备161亿元 [3] - 产品解决方案业务出货量198万套 同比翻倍 其中中高阶产品出货98万套 激增6倍 占比49.5% 贡献该业务收入80% [3] - 产品解决方案业务收入7.78亿元 同比翻3.5倍 单车价值量同比提高70% 软件及授权服务收入7.38亿元 同比增长6.9% 两大业务收入占比近1:1 [3][4] - 研发支出23亿元 同比增加62% 主要投入云服务（增幅三倍以上） 经调整经营亏损11亿元 [7] 产品与技术进展 - 征程6系列投产即成功 中高阶产品成为核心增长引擎 出货结构持续优化 [4] - HSD系统采用端到端架构 具备不依赖高精地图的泛化能力 被誉为"中国版FSD" 已获10+款车型定点 2025年下半年量产 [6][7] - 征程6P算力达560TOPS 具备高集成度与高安全等六大特点 为HSD提供技术基座并支持Robotaxi布局 [6][7] - 累计出货量突破1000万套 国内市占率第一 每三辆搭载智驾的国产车中有一辆采用公司方案 [6] 市场与客户拓展 - 覆盖27家OEM（42个品牌） 前十大中国OEM均为客户 服务600万车主 [9] - 中国自主品牌辅助驾驶计算方案市场份额32.4% ADAS前视一体机市场份额45.8% 蝉联双第一 [9] - 突破9家合资车企（含全球前两大汽车集团） 获30款车型定点 部分车型年底量产 [10] - 出海战略获实质性进展 基于征程6B获2家外资车企海外定点 全生命周期累计交付预计750万辆 [10] 行业趋势 - 新能源乘用车L2+级辅助驾驶装车率达82.6% 16万以下市场智驾装车率增长 城区NOA车价下沉至15万以下 [5] - 合资车企直接进入智驾主赛道 智能驾驶从"本土冠军"争夺转向全球竞赛 [10] - 公司估值逻辑从"本土领先"向"全球硬科技标的"升级 获柏基投资增持并被纳入富时和MSCI指数 [11]