收入和利润（同比环比） - 公司收入为102.84亿元人民币，同比增长2.3%[16] - 公司收入从2024年中期的人民币100.55亿元增长2.3%至报告期间的人民币102.84亿元[28] - 公司总营收从2024年中期的100.55亿元人民币增长2.3%至报告期的102.84亿元人民币[88] - 公司2025年上半年收入为102.84亿元人民币，较2024年同期的100.55亿元人民币增长2.3%[179] - 公司总收益从2024年上半年的100.55亿元人民币增长至2025年同期的102.84亿元人民币，增幅为2.3%[192] - 毛利为30.86亿元人民币，同比增长8.3%[16] - 公司2025年上半年毛利为30.86亿元人民币，较2024年同期28.49亿元人民币增长8.3%[179] - 期内亏损为2.47亿元人民币，同比收窄47.0%[16] - 公司2025年上半年期内亏损为2.47亿元人民币，较2024年同期亏损4.67亿元人民币显著收窄47.1%[179] - 公司拥有人应占期内亏损为2.97亿元人民币，同比收窄10.4%[16] - 期内亏损为人民币247百万元（报告期间）[112] - 除税前亏损减少至人民币214百万元（报告期间）[110] - 除税前亏损从4.04亿元人民币收窄至2.14亿元人民币，改善47.0%[193] - 期内公司拥有人应占亏损为2.73亿元人民币，相比2024年同期亏损3.61亿元人民币，亏损额收窄0.88亿元人民币（改善24.4%）[184] - 公司每股基本亏损为0.08元人民币，较2024年同期的0.09元人民币有所收窄[179] - 现金EBITDA为28.11亿元人民币，同比增长7.1%[16] - 现金EBITDA为人民币2,810.69百万元（2025年）[115] - 期内溢利（经生物资产公平值调整前）为19.85亿元人民币，同比增长10.1%[16] - 经生物资产公允价值调整前期内溢利为人民币1,985.39百万元，较2024年同期1,804.04百万元增长10.1%[118] - 原料奶业务毛利增长至人民币2,743百万元（报告期间），毛利率提升至34.7%[98][99] - 反刍动物养殖解决方案业务毛利下降至人民币343百万元（报告期间），毛利率降至14.4%[98][100] - 分部总业绩从2.30亿元人民币提升至2.39亿元人民币，增长3.6%[193] 成本和费用（同比环比） - 原料奶饲料成本从2023年中期的2.49元/公斤下降至报告期间的1.91元/公斤[20] - 单公斤原料奶饲料成本同比下降12.0%[39] - 生鲜乳平均饲料成本较2024年中期下降12.0%[76] - 优质生鲜乳及特色生鲜乳平均饲料成本为1.91元/公斤，较2024年中期下降12.0%[92] - 销售成本从2024年中期的93.28亿元人民币增长3.8%至报告期的96.81亿元人民币[91] - 原料奶业务销售成本从2024年中期的49.46亿元人民币增长4.2%至报告期的51.52亿元人民币[92] - 反刍动物养殖解决方案销售成本从2024年中期的22.60亿元人民币下降9.5%至报告期的20.46亿元人民币[93] - 计入销售成本的农产品公允价值调整从2024年中期的21.22亿元人民币增长17.0%至报告期的24.83亿元人民币[93] - 农产品初始确认收益为人民币2,122百万元（2024年中期）和人民币2,483百万元（报告期间）[96] - 其他收入减少42.2%至人民币153百万元（报告期间）[102] - 预期信贷亏损增加319.1%至人民币34百万元（报告期间）[103] - 融资成本减少14.8%至人民币395百万元（报告期间）[109] - 未分配融资成本从3.26亿元人民币降至2.62亿元人民币，减少19.6%[193] - 折旧及摊销费用从3.35亿元人民币增至3.87亿元人民币，增长15.4%[196][197] - 报告期间薪酬开支总额为人民币844百万元，相比2024年中期的人民币782百万元增长8.0%[141] 原料奶业务表现 - 原料奶业务收入为人民币79.0亿元，同比增长7.9%，占总收入76.8%[29] - 原料奶业务收入从2024年中期的73.20亿元人民币增长7.9%至报告期的78.96亿元人民币[88] - 原料奶业务外部收益从73.20亿元人民币增至78.96亿元人民币，增长7.9%[193] - 原料奶销量为2,039,670吨，同比增长15.8%[29][34] - 原料奶销量从2024年中期的1,761,331吨增长15.8%至报告期的2,039,670吨[88] - 原料奶平均单价为3.87元/公斤，同比下降7.0%[34] - 原料奶平均单价从2024年中期的4.16元/公斤下降7.0%至报告期的3.87元/公斤[88] - 特色生鲜乳产量为2,081,580吨，包含8大品类[4] - 成母牛年化单产为12.9吨，同比增长2.4%[34][37] - 成母牛（不含娟姗牛）年化单产为12.9吨，同比增长2.4%[16] - 成母牛年化单产不含娟姗牛同比增长2.4%[39] - 成母牛年化单产从2023年中期的12.2吨/头/年提升至报告期间的12.9吨/头/年[20] - 原料菌落总数及体细胞数目远优于中国、美国、日本和欧盟标准[74] - 产品在国家各级监督检查机构的质量抽查中保持100%合格率[74] 反刍动物养殖解决方案业务表现 - 反刍动物养殖系统化解决方案收入为人民币23.9亿元，占总收入23.2%[30] - 反刍动物养殖解决方案收入从2024年中期的27.35亿元人民币下降12.7%至报告期的23.89亿元人民币[90] - 反刍动物养殖系统化解决方案外部收益从27.35亿元人民币降至23.89亿元人民币，减少12.7%[193] - 育种产品销量为540,606剂（枚），其中胚胎产品销量较2024年中期增长13.5%[4] - 育种产品销量为540,606剂（枚），同比增长10.3%[30] - 性控胚胎销量同比增长13.5%[30] - 育种产品销量从2024年中期的489,995剂（枚）增长10.3%至报告期间的540,606剂（枚）[64] - 胚胎产品销量较2024中期提升13.5%[64] - 精饲料产品产量为547,053吨[4] - 报告期间饲料产量超54.7万吨[22] - 精饲料产量为547,053吨[49] - 精饲料销量为430,688吨同比下降9.7%[48] - 肉牛和羊饲料销量实现同比增长60.9%[51] 畜群和牧场运营 - 畜群规模中奶牛存栏约62.3万头及奶山羊超2.1万只[22] - 奶牛存栏数量为623,350头，较2024年底增长0.3%[33][36] - 成母牛占比达53.5%，较2024年底增加1.2个百分点[33][36] - 奶山羊存栏数量为21,452只，较2024年底增长11.9%[33] - 运营牧场数量达100座，其中报告期间新增3座[23] - 采用全智能机器人、TMR配料系统及智能生物发酵系统提升运营效率[79] 育种业务表现 - 公司运营5个现代化育种基地，包括3个奶牛、1个肉牛和1个奶山羊基地[65] - 截至2025年6月30日，奶牛种公牛存栏量为120头，肉牛种公牛存栏量为29头，种公羊存栏量为340只[65] - 内蒙古清水河奶牛育种基地年产能达高产性控胚胎5万枚、种用胚胎2,000枚、种牛500头[65] - 肉牛育种基地年产能达种牛200头及冷冻精液100万剂[65] - 报告期间生产高产性控胚胎近7,000枚[70] - 公司培育的种公牛有4头位列全国排名前10，48头位列全国排名前100[68] 技术和研发 - 公司技术研发团队近400人，报告期间新增11项专利技术授权，累计拥有102项核心专利技术[72] - 公司参与制定并发布了国家标准1项、行业标准3项及地方标准1项[72] - 公司构建了从种植到加工的全流程数字化闭环管理系统[59] 供应链和成本管理 - 豆粕和玉米均价分别同比下降约8.8%和9.2%[24] - 进口苜蓿干草价格同比下降约9.9%[24] - 进口苜蓿草采购量较2024年中期减少9.9%[43] - 公司通过七大降本课题有效实现供应链降本[55] - 与8家战略供应商合作19个协同项目[76] - 采购3,305吨无毁林豆粕以减少供应链碳排放[77] - 公司通过结构化招标程序管理供应商聘用，要求至少两家独立第三方报价[145] - 公司设立跨部门评审委员会，成员包括项目负责人、技术评委和商务评委[146] - 公司法务部门核实服务费用确保与中标价格一致，业务财务部门复核结算[147] 可持续发展与环保举措 - 累计推动11个光伏牧场项目其中6个实现绿电自用[42] - 完成62座牧场燃煤/生物质锅炉升级为空气源热泵[42] - 完成59座牧场制冷机余热回收改造[42] - 完成23座牧场AI精准喷淋系统改造[42] - 公司完成约5.51万亩免耕固碳播种种植作业[58] - 通过沼气高价值利用提纯外售项目缩减温室气体排放[80] - 完成驻马店牧场2.4万头奶牛场碳资产开发项目书审核[80] - 实际种养结合土地面积近200万亩[80] 种植和草业 - 公司苜蓿草整体返青率达到92%以上[57] - 公司拥有全国16个草业生产基地[56] 市场拓展和销售渠道 - 公司成功开拓蒙古国市场[51] - 公司拥有24家线下奶牛超市[60] - 公司线上平台提供超过10,000种奶牛养殖耗用品[60] - 公司推出自有品牌清洗液“优牧净”[62] 财务和资产负债 - 公司于2025年6月30日银行结余及现金为11.18亿元人民币，较2023年底的8.29亿元人民币增加34.9%[180] - 期末现金及现金等价物为人民币1,681.32百万元，较期初1,614.67百万元增长4.1%[120] - 期末现金及现金等价物为16.81亿元人民币，相比期初的16.15亿元人民币增加0.66亿元人民币（增幅4.1%）[186] - 公司流动负债净额为122.73亿元人民币，较2023年底的127.54亿元人民币有所改善[180] - 公司于2025年6月30日录得流动负债净额123亿元人民币[189] - 公司存货于2025年6月30日为29.46亿元人民币，较2023年底的43.11亿元人民币减少31.7%[180] - 公司银行及其他借款于2025年6月30日为173.32亿元人民币，较2023年底的167.09亿元人民币增加3.7%[180] - 银行及其他借款总额为人民币24,656百万元，其中一年内到期17,331.65百万元占比70.3%[125] - 公司总资产减流动负债于2025年6月30日为221.05亿元人民币，较2023年底的225.47亿元人民币略有下降[180] - 公司非流动负债总额从2024年12月31日的103.87亿元人民币下降至2025年6月30日的101.69亿元人民币，减少2.18亿元人民币（降幅2.1%）[182] - 公司权益总额从2024年12月31日的121.60亿元人民币下降至2025年6月30日的119.36亿元人民币，减少2.24亿元人民币（降幅1.8%）[182] - 公司拥有人应占权益从2024年12月31日的112.95亿元人民币下降至2025年6月30日的110.22亿元人民币，减少2.73亿元人民币（降幅2.4%）[184] - 净杠杆比率从2024年末185.2%降至184.6%，下降0.6个百分点[127] - 资本承担从2024年末949百万元降至434百万元，下降54.3%[128] - 公司预期在未来12个月内可重续约79亿元人民币的银行贷款融资[189] 现金流 - 报告期内经营所得现金净额为人民币2,869百万元，较2024年同期的3,343百万元下降14.2%[120][121] - 经营活动所得现金净额为28.69亿元人民币，相比2024年同期的33.43亿元人民币减少4.74亿元人民币（降幅14.2%）[186] - 投资活动所用现金净额为人民币2,784百万元，主要用于饲养生物资产付款2,191百万元[122] - 投资活动所用现金净额为27.84亿元人民币，相比2024年同期的39.58亿元人民币减少11.74亿元人民币（改善29.7%）[186] - 融资活动所用现金净额为人民币19百万元，新增借款17,666百万元同时偿还17,600百万元[123] - 融资活动所用现金净额为0.19亿元人民币，相比2024年同期的21.99亿元人民币大幅减少21.80亿元人民币（改善99.1%）[186] - 非流动资产添置从34.03亿元人民币减少至27.55亿元人民币，下降19.0%[197] 生物资产公允价值变动 - 生物资产公平值变动产生亏损为人民币2,233百万元（报告期间）[101] - 公司生物资产公平值变动产生亏损22.33亿元人民币，较2024年同期22.71亿元人民币略有改善[179] - 生物资产公允价值变动产生的亏损为人民币2,232.52百万元[118] - 生物资产公平值变动产生亏损从22.71亿元人民币略减至22.33亿元人民币[193] 人力资源和组织管理 - 员工总数为12,890人，其中技能人员6,970人占比54.1%[138] - 公司坚持内部培养与外部引进相结合的人才保障机制[139] - 公司对“优才领航”人才培养项目进行全面升级，构建三维一体培养体系[142] - 公司制定《2025年业务单位业绩“赛马”评比方案》，构建三级赛马管理体系[142] - 公司通过优化组织结构、引入新技术新设备提升运营效率[142] - 公司完善文化评估机制，加强文化讲师与基层管理者文化传导能力[142] 关联方交易和公司治理 - 公司与内蒙古伊顺供应链管理有限公司订立物流及运营支持服务框架协议[145] - 伊利及其全资附属公司合计持有1,320,800,000股股份，占总发行股本33.93%[149] - PAG及相关实体合计持有822,602,530股股份，占总发行股本21.13%[149][150][152] - Meadowland Investment Limited Partnership持有564,982,819股股份，占总发行股本14.51%[150] - 博源投资控股有限公司直接持有800,000,000股股份，占总发行股本20.55%[149][152] - 金港直接持有520,800,000股股份，占总发行股本13.38%[149][152] - 公司总发行股本为3,892,727,833股[152] - 报告期内公司未购买、出售或赎回任何上市证券[151] - 公司未持有库存股份[151] - 董事会不建议派发中期股息[159] - 郝海军于2025年3月28日获任执行董事、董事会主席兼总裁[154][160] 客户和地区集中度 - 公司所有收益均来自中国大陆客户且所有非流动资产均位于中国大陆，因此未呈列地区资料[199] - 客户A销售原料奶收益为7,638,331千元（2025年）和6,901,033千元（2024年）[200] - 客户A销售饲料收益为66,744千元（2025年）和77,396千元（2024年）[200] - 客户A奶牛超市养殖耗用品收益为264千元（2025年）和768千元（2024年）[200] - 客户A育种产品收益为5,901千元（2025年）和4,322千元（2024年）[200] 联营公司和投资 - 于联营公司权益从10.05亿元人民币降至8.53亿元人民币[197]

股权变动 - 股东将股票由高盛(亚洲)证券转入香港上海汇丰银行 转仓市值6.48亿港元 占比5.17% [1] 财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月中期收入102.84亿元 同比增加2.28% [1] - 股东应占亏损2.97亿元 同比收窄10.37% [1] - 每股基本亏损0.08元 [1]

股票转仓情况 - 股东将股票由高盛(亚洲)证券转入香港上海汇丰银行 涉及市值6.48亿港元 占公司股份比例5.17% [1] 中期财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月收入102.84亿元人民币 同比增长2.28% [1] - 股东应占亏损2.97亿元人民币 同比收窄10.37% [1] - 每股基本亏损0.08元人民币 [1]

核心观点 - 多家公司2025年上半年业绩表现分化 部分企业实现高增长或扭亏为盈 主要受益于产能释放、产品周期优化及成本控制等措施[4][17][29][39][44] - AI技术、新产品上市及海外扩张成为重要增长动力 尤其在智能汽车、游戏、短剧及音频社交等领域表现突出[7][13][19][34][39] - 部分行业如农药、钾肥及储能受益于景气周期或政策支持 产品价格回升及需求复苏带动业绩改善[36][65][74] 上汽集团 - 2025年H1总营收2995.9亿元同比+5.2% 扣非归母净利润54.3亿元同比+432.2%[4] - 自主品牌销售130.4万辆同比+21.1% 新能源车销售64.6万辆同比+40.2%[5] - 尚界H5开启预售 18小时小订破5万台 预售价16.98-20.98万元 搭载华为ADS 4智能驾驶系统[7] 神州泰岳 - 2025年H1归母净利润5.09亿元同比-19.26% 游戏收入20.28亿元同比-16.41%[11][12] - 多款SLG新品计划2025-2027年上线 包括《Stellar Sanctuary》和《Next Agers》等[14] 柠萌影视 - 2025年H1营收4.01亿元同比+108.5% 经调整净利润1444.1万元实现扭亏[17][18] - 短剧收入超5000万元 累计上线短剧超3400分钟同比+70%[20] 金石资源 - 2025年H1营收17.26亿元同比+54.24% 主要因金鄂博氟化工产能释放[23] - 无水氟化氢收入9.07亿元同比+114.96% 毛利率11.57%同比+11.18个百分点[23] 中科创达 - 2025年H1营收32.99亿元同比+37.44% 归母净利润1.58亿元同比+51.84%[29] - 智能物联业务收入12.7亿元同比+136% 智能汽车业务收入11.89亿元同比+7.85%[30][31] 广信股份 - 2025年H1归母净利润3.5亿元同比-15.0% 但Q2同比+1.4%企稳[36] - 农药产品价格分化 草甘膦Q3均价2.61万元/吨较Q2+2738元/吨[37] Sound Group - 2025年H1总收入13.58亿元同比+46.9% GAAP净利润0.68亿元实现扭亏[39][42] - 音频娱乐收入13.41亿元同比+46.1% 付费用户月均贡献收入650.6元较2024年432.7元提升[41] 美丽田园医疗健康 - 2025年H1营收14.59亿元同比+28.2% 净利润1.71亿元同比+35.5%[44] - 亚健康医疗服务收入1.54亿元同比+107.8% 毛利率63.1%同比+8.7个百分点[45] 顺丰控股 - 2025年H1营收1468.58亿元同比+9.26% 归母净利润57.38亿元同比+19.37%[47] - 同城即时配收入54.9亿元同比+38.9% 速运及大件分部利润53.85亿元[51][52] 申洲国际 - 2025年H1销售额149.66亿元同比+15.3% 归母净利润31.77亿元同比+8.4%[55] - 休闲类收入37.92亿元同比+37.4% 欧洲收入30.29亿元同比+19.9%[56] 欧派家居 - 2025年H1归母净利润10.18亿元同比+2.88% 扣非归母净利润9.43亿元同比+21.41%[59] - 衣柜及配套家具毛利率41.39%同比+4.72个百分点 零售大家居有效门店超1200家[60][61] 盐湖股份 - 2025年H1归母净利润25.15亿元同比+13.7% 氯化钾销售均价3019元/吨同比+26.0%[65][67] - 4万吨/年锂盐项目预计9月底投料试车 将形成8万吨/年锂盐产量规模[69] 南网储能 - 2025年H1归母净利润8.3亿元同比+32.9% 抽蓄收入21.7亿元同比+6.3%[73][74] - 梅蓄一期参与现货市场交易 计划扩大抽蓄电站现货交易规模[74] 安踏体育 - 2025年H1收入385.4亿元同比+14.3% 剔除特殊项后归母净利同比+14.5%[76] - 所有其他品牌收入74.1亿元同比+61.1% 迪桑特门店241家较2024年末+15家[77][79] 太力科技 - 2025年H1营收5.77亿元同比+6.21% 归母净利润0.40亿元同比-21.86%[81] - 国内2B业务同比+235% 外销收入1.95亿元同比+30.27%[83][84] 优然牧业 - 2025年H1营收102.84亿元同比+2.3% 归母净利润-2.97亿元同比减亏0.34亿元[86] - 现金EBITDA为28.11亿元同比+7.1%[86]

投资评级 - 增持(首次覆盖) [2] 核心观点 - 公司是中国最大的乳业上游综合产品和服务提供商 在行业显著承压背景下保持经营韧性 [7] - 预计2026年上游有望迎来供需平衡 叠加肉牛价格上行 有望厚增公司盈利 [7] - 运营效率持续提升 静待周期反转 [2] 财务表现 - 2025H1实现营收102.84亿元 同比+2.3% [4] - 归母净利润-2.97亿元 同比减亏0.34亿元 [4] - 经生物资产公平值调整前利润19.85亿元 同比+10.1% [4] - 现金EBITDA为28.11亿元 同比+7.1% [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为209.53/223.31/239.22亿元 同比增长4%/7%/7% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.40/12.56/21.53亿元 同比+149%/+269%/+71% [7] 业务运营 - 奶牛存栏量62.34万头 同比+0.3% [4] - 成母牛33.37万头 同比+2.7% 占比53.5% 同比+1.2pct [4] - 原料奶产量208.16万吨 同比+15.8% [4] - 成母牛年化单产水平达到12.9吨 同比+2.4% [4] - 原料奶平均单价3.87元/公斤 同比-7% [4] - 优质生鲜乳及特色生鲜乳平均饲料成本1.91元/公斤 同比-12% [4] 业务分部 - 原料奶业务营收78.96亿元 同比+7.9% 毛利率34.7% 同比+2.3pct [4] - 反刍动物养殖系统化解决方案营收23.89亿元 同比-12.7% 毛利率14.4% 同比-2.9pct [4] 资本开支与现金流 - 公平值减销售成本变动产生的亏损22.33亿元 同比降低0.38亿元 [4] - 物业、厂房及设备付款5.4亿元 同比减少5亿元 [4] - 后备牛饲喂及生物资产购买开支21.9亿元 同比-2.2亿元 [4] - 出售生物资产收入6.5亿元 同比+3.1亿元 [4] - 自由现金流改善明显 [5] 估值指标 - 当前价格3.34港元 [3] - 总市值13,001.71百万港元 [3] - 2025-2027年预测PE为35/9/6x [7] - 2025-2027年预测P/B为1.02/0.92/0.79 [6] - 2025-2027年预测EV/EBITDA为13.68/8.94/6.65 [6]

公司股价表现 - 股价下跌5.87%至3.51港元 成交额达6.85亿港元 [1] 中期财务业绩 - 收入102.84亿元 同比增长2.28% [1] - 股东应占亏损2.97亿元 同比收窄10.37% [1] - 每股基本亏损0.08元 [1] 原料奶业务状况 - 原料奶平均单价3.87元/公斤 较2024年同期4.16元/公斤下降7.0% [1] - 原料奶价格下行主因国内原料奶供需阶段性不平衡 [1] 乳制品行业动态 - 2025上半年乳制品行业收入表现平淡 [1] - 液奶需求整体疲软 但渠道库存处于合理水位 [1] - 中秋国庆双节旺季被视作行业需求回暖的核心观察窗口 [1]

行业整体表现 - 28家上市乳企总营收1901.48亿元同比下降1.05% 净利润123.99亿元同比下降14.83% 经营活动现金流净额49.41亿元同比下降31.72% [2] - 超六成企业营收同比下滑 净利润涨跌各半 仅2家企业营收同比增长超10% [1][3] - 研发费用合计6.97亿元同比增长14.99% 存货370.18亿元同比下降6.18% [2] 头部企业格局 - 伊利与蒙牛营收合计1033亿元占行业总收入54% 净利润合计92.46亿元占比74.6% [2] - 5家企业营收超百亿元（伊利/蒙牛/光明乳业/中国旺旺/优然牧业） 4家企业净利润超10亿元（伊利/蒙牛/中国旺旺/中国飞鹤） [2] - 头部企业通过高附加值产品与利润导向策略展现发展韧性 [3][4] 细分业务表现 - 奶粉业务企稳回升：伊利奶粉及奶制品营收165.78亿元同比增长14.26% 婴配粉市占率18.1%居首 蒙牛奶粉收入16.76亿元小幅增长 [7] - 冰淇淋业务高速增长：蒙牛冰淇淋收入38.79亿元同比增长15% 伊利冷饮业务营收82.29亿元同比增长12.39% [8] - 液态奶业务承压：伊利液态奶营收同比下降11.22% [3] 原奶板块调整 - 原奶企业普遍亏损但幅度收窄：现代牧业公斤奶成本降10.1% 现金流EBITDA持平 中国圣牧亏损收窄66.37% 优然牧业亏损减少47% [5] - 降本增效成果显著：现代牧业饲料成本降11.4% 优然牧业单公斤饲料成本降12% 中国圣牧通过种养结合降低饲草成本 [5] - 行业供需关系现改善信号 周期拐点预计将至 [6] 企业创新与策略 - 产品结构优化：乳企通过高附加值产品应对市场变化 如伊利冰淇淋/奶粉/奶酪业务双位数增长 [3] - 技术驱动降本：优然牧业推行科技赋能战略 现代牧业通过精准饲喂与集约采购优化成本 [5] - 差异化竞争加剧：奶粉行业竞争从流量争夺转向价值深耕 全家营养赛道成新焦点 [7]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年8月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國優然牧業集團有限公司 呈交日期: 2025年9月1日 I. 法定/註冊股本變動 II. 已發行股份及/或庫存股份變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 09858 | 說明 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）數目 | | | 庫存股份數目 | | 已發行股份總數 | | | 上月底結存 | | | | 3,892,727,833 | | 0 | | 3,892,727,833 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | | | | 本月底結存 | | | | 3,892,727,833 | | 0 | | 3,892,727,833 | 第 2 頁 共 10 頁 v 1 ...

投资评级 - 维持优于大市评级 目标价5.5港元 [1][2][5] 核心观点 - 原奶价格进入底部盘整区间 预计明年迎来反转周期 龙头企业将优先受益 [1][3][5] - 公司通过规模效应和精益管理实现成本优化 原奶毛利率逆势提升2.3个百分点至34.7% [3][4] - 行业供给持续去化 奶牛存栏量同比下降4.2% 肉奶价格共振加速中小牧场退出 [5] - 资本开支显著收缩 自由现金流转正 有息负债降至235亿元 财务韧性增强 [4] 财务表现 - 2025H1收入102.8亿元（同比+2.3%） 毛利率提升1.7个百分点至30.0% [3][10] - 原料奶板块销量204万吨（同比+15.8%） 单产提升至12.9吨/年（同比+2.4%） [3][11] - 饲喂成本同比下降12%至1.91元/kg 推动单位成本降至2.53元/kg [4][12] - 经营现金流净额28.7亿元 CAPEX同比减少7.2亿元 [4][13] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：210.3亿元/231.6亿元/255.5亿元（增速5%/10%/10%） [2][5][8] - 归母净利润预测：-1.8亿元/15.2亿元/21.5亿元 2026年实现扭亏为盈 [2][5][8] - 每股收益预测：-0.05元/0.39元/0.55元 2026年PE估值10倍 [2][5][8] 行业态势 - 当前原奶价格稳定在3.02-3.10元/kg底部区间 已连续盘整近一年 [3][11] - 肉牛价格年初至今上涨高单位数 促进淘汰奶牛转化为肉牛销售 [5][14] - 公司2025H1淘汰牛收入6.5亿元（同比增加3.1亿元） [5][14] - 采用13倍2026年PE估值 较此前9倍2025年PE明显提升 [5][16]

根据提供的行业研报内容，以下是关于中国必选消费品行业的详细总结，严格遵循任务要求，排除了风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容。 行业投资评级 - 报告覆盖的11家公司中，10家获得"优于大市"(Outperform)评级，1家为"中性"(Neutral)评级 [1] - 具体公司评级：百威亚太(Neutral)，华润啤酒、海底捞、康师傅、中国飞鹤、优然牧业、颐海国际、达势股份、现代牧业、澳优、九毛九均为Outperform [1] 核心观点 - 8月中国必选消费品现货成本指数普遍小幅回升，期货成本指数多数下跌 [3][8] - 监测的6大类消费品成本呈现分化态势：方便面/速冻食品/软饮料/乳制品/啤酒现货成本指数环比上升，调味品现货成本指数微降 [3][8] - 年初至今多数品类成本指数仍为负增长，显示整体成本压力较年初有所缓解 [10][11] 分行业成本变化 啤酒行业 - 现货成本指数112.44，环比上升0.39%，期货成本指数116.90，环比下降6.06% [10][11][12] - 年初至今现货指数累计下降4.17%，期货指数累计下降6.16% [10][11][13] - 玻璃价格先涨后跌，现货/期货价格环比+0.3%/-13.9%；铝材价格持平；进口大麦价格稳定 [4][12] 调味品行业 - 现货成本指数101.44，环比下降0.16%，期货成本指数102.90，环比下降5.93% [10][11][16] - 年初至今现货指数累计下降1.76%，期货指数累计下降6.01% [10][11][16] - 大豆价格分化，现货/期货环比+1.0%/-5.7%；白砂糖现货/期货价格-1.5%/-3.2% [4][16] 乳制品行业 - 现货成本指数101.26，环比上升0.7%，期货成本指数92.47，环比下降1.44% [10][11][19] - 年初至今现货指数累计下降3.2%，期货指数累计下降2.11% [10][11][20] - 生鲜乳价格下滑至3.02元/公斤；玉米价格环比持平；豆粕价格环比下降0.3% [5][19] 方便面行业 - 现货成本指数102.85，环比上升1.3%，期货成本指数103.90，环比下降2% [10][11][23] - 年初至今现货指数累计下降3.01%，期货指数累计下降4.21% [10][11][24] - 棕榈油价格上行，现货/期货环比+5.7%/+7.2%；小麦价格整体疲软 [5][23] 速冻食品行业 - 现货成本指数118.39，环比上升1.15%，期货成本指数117.76，环比上升0.97% [10][11][27] - 年初至今现货指数累计下降1.83%，期货指数累计下降2.74% [10][11][28] - 蔬菜价格环比上升10.0%，同比下降20.9%；猪肉价格震荡调整 [6][27] 软饮料行业 - 现货成本指数107.18，环比上升0.78%，期货成本指数110.40，环比下降5.63% [10][11][31] - 年初至今现货指数累计下降4.99%，期货指数累计下降8.6% [10][11][32] - PET价格稳弱运行；瓦楞纸价格环比上升5.2% [6][31] 原材料价格变动 - 包材现货：纸/玻璃/易拉罐/塑料价格环比变动+5.23%/+0.31%/+0.04%/-1.64% [9] - 农产品原料：棕榈油现货环比+5.71%，大豆现货环比+1.01%，蔬菜环比+9.98% [9] - 能源价格：柴油现货环比下跌1.39%，布油期货环比下跌1.04% [9]