行业政策与市场影响 - 中国商务部宣布自12月23日起对原产欧盟的进口特定乳制品实施临时反补贴措施 征收21.9%至42.7%之间的临时关税 主要涉及鲜乳酪 凝乳及稀忌廉等产品 [1] - 政策自发布次日起立即执行 彰显了相关部门稳定市场的决心 影响有望快速传导至市场 [1] - 根据花旗估算 欧盟在相关产品的进口量中占比为20.7% [1] 行业供需与竞争格局 - 由于国内生产成本低于进口 预期欧盟在相关产品的份额将被国内固态乳制品加工业务替代 [1] - 此次措施一定程度上将有助于缓解国内原奶供应过剩的情况 [1] - 普遍接近30%的从价补贴率显著提升了相关欧盟进口产品成本 [1] 公司层面影响 - 花旗认为 优然牧业主要客户伊利为首的国内固态乳制品公司发展将获拉动 [1] - 预料此次措施可提振国内原奶需求 相信优然牧业的高端及特色奶制品可更好地满足下游消费升级需求 [1] 市场即时反应 - 乳业股逆势上扬 截至发稿 现代牧业涨3.8% 报1.64港元 优然牧业涨3.44% 报5.11港元 [1]

乳业股市场表现 - 乳业股在早盘交易中逆势上扬 [1][3] - 截至发稿，优然牧业（09858）股价上涨4.25%，报5.15港元 [1][3] - 截至发稿，现代牧业（01117）股价上涨3.80%，报1.64港元 [1][3]

每经AI快讯，港股乳业股逆势上扬。截至发稿，现代牧业(01117.HK)涨3.8%，报1.64港元；优然牧业 (09858.HK)涨3.44%，报5.11港元。 ...

行业政策与市场反应 - 中国商务部宣布自12月23日起对原产欧盟的进口特定乳制品实施临时反补贴措施征收21.9%至42.7%之间的临时关税主要涉及鲜乳酪、凝乳及稀忌廉等产品[1] - 政策自发布次日起立即执行彰显了相关部门稳定市场方面的决心影响有望快速传导至市场[1] - 乳业股逆势上扬截至发稿现代牧业涨3.8%报1.64港元优然牧业涨3.44%报5.11港元[1] 政策影响分析 - 根据花旗估算欧盟在相关产品的进口量中占比为20.7%[1] - 由于国内生产成本低于进口预期欧盟在相关产品的份额将被国内固态乳制品加工业务替代[1] - 普遍接近30%的从价补贴率显著提升了相关欧盟进口产品成本[1] - 此次措施一定程度上将有助于缓解国内原奶供应过剩的情况并预料可提振国内原奶需求[1] 受益公司展望 - 花旗认为优然牧业主要客户伊利为首的国内固态乳制品公司发展将获拉动[1] - 相信优然牧业的高端及特色奶制品可更好地满足下游消费升级需求[1]

行业政策与市场影响 - 中国商务部宣布自12月23日起对原产欧盟的进口特定乳制品实施临时反补贴措施征收21.9%至42.7%之间的临时关税主要涉及鲜乳酪凝乳及稀忌廉等产品[1] - 政策自发布次日起立即执行彰显了相关部门稳定市场方面的决心影响有望快速传导至市场[1] - 普遍接近30%的从价补贴率显著提升了相关欧盟进口产品成本[1] 行业供需与竞争格局 - 根据花旗估算欧盟在相关产品的进口量中占比为20.7%[1] - 由于国内生产成本低于进口预期欧盟在相关产品的份额将被国内固态乳制品加工业务替代[1] - 此次措施一定程度上将有助于缓解国内原奶供应过剩的情况[1] 公司层面影响 - 花旗认为优然牧业主要客户伊利为首的国内固态乳制品公司发展将获拉动[1] - 预料此次措施可提振国内原奶需求相信优然牧业的高端及特色奶制品可更好地满足下游消费升级需求[1] - 乳业股逆势上扬截至发稿现代牧业涨3.8%报1.64港元优然牧业涨3.44%报5.11港元[1]

核心观点 - 公司的“奶牛智慧养殖模式”入选农业农村部“2025年智慧农业典型案例名单”，成为国内乳业上游全产业链唯一入选案例，标志着其模式获得国家认可并为行业提供了可复制推广的经验 [1][6] 智慧养殖模式与系统 - 公司自主开发“慧牧云”人工智能大数据管理系统，实时掌握奶牛产奶量、采食量、运动量、发情等健康数据，每次挤奶即进行一次大数据分析并自动生成“任务单”推送给专业人员 [2] - 通过奶牛佩戴的项圈、耳标等智能穿戴设备及自主研究的分析监控模型，监控奶牛发情期、健康、产犊和位置等信息，以改善牛群健康、实现精准繁育管理并预测产奶量与潜力 [2] - 智能设备的应用构建了覆盖奶牛全生命周期的精准管理体系，通过智能采集分析环境与奶牛健康关键数据，为牧场生产运营与管理决策提供量化支撑 [5] 智能装备与无人化运营 - 公司应用物联网“云”技术和智能环控系统打造全智能无人牛舍，自动控制卷帘、风机、照明等设备并根据季节天气调整，保持牛舍最适宜状态 [3] - 牛舍内安装智能AI喷淋，通过动态感知牛群位置实现即来即喷，比传统喷淋节水达到45%以上 [3] - 引进国际最先进的全智能无人挤奶机器人，奶牛可随时自愿挤奶，设备能自动识别乳房套杯，挤奶同时系统可根据体况产量信息补充饲料并进行体检 [3] - 牛舍配备全智能生物好氧发酵系统，与自动清粪机器人联动实现全自动清粪，创造清洁环境 [5] - 智能饲喂系统集成饲喂机器人、推料机器人，能准时精准投喂“营养套餐”，实现奶牛少食多餐，保障饲料新鲜度并促进消化与瘤胃功能提升 [3] 运营效率与效益提升 - 通过数字化转型与智能装备应用，牧场的人牛比优化20%，作业标准化程度显著改善，牧场运营效率与效益大幅提升 [5] 精准营养体系 - 公司凭借近40年反刍饲料研发生产经验，利用自有超62万头奶牛和服务超200万头奶牛的大数据积累，建立了精准营养体系 [6] - 利用可穿戴传感器采集分析奶牛实时数据，精确计算其生产与维持所需营养 [6] - 运用自主建立的中国奶牛养殖主要原料近红外营养数据库检测饲料原料，并通过原料性价比评估系统得到最佳营养原料方案 [6] - 运用精准配方软件系统，依据牛群信息、生产信息及原料营养信息精准制定营养方案，并通过精准饲喂系统实施 [6]

沽空比率排行 - 友邦保险-R和安踏体育-R的沽空比率均达到100%，联想集团-R的沽空比率为94.69%，位居前三[1] - 快手-WR、中国海洋石油-R、京东集团-SWR、阿里巴巴-WR、新鸿基地产-R的沽空比率分别为93.96%、81.21%、76.97%、76.50%、74.90%，均处于高位[2] - 招商银行和九龙仓集团的沽空比率分别为63.16%和52.11%，也进入前十[2] 沽空金额排行 - 小米集团-W、阿里巴巴-W、招商银行的沽空金额位居市场前三，分别为21.79亿元、11.74亿元、10.27亿元[1] - 紫金矿业、美团-W、中国平安的沽空金额分别为9.51亿元、8.82亿元、8.57亿元，位列第四至第六[2] - 腾讯控股、农业银行、建设银行、比亚迪股份的沽空金额分别为7.22亿元、6.26亿元、5.02亿元、4.24亿元，进入前十[2] 沽空偏离值排行 - 中国海洋石油-R、阿里巴巴-WR、友邦保险-R的沽空偏离值位居前三，分别为44.86%、40.72%、37.45%[1] - 蓝思科技、旭辉控股集团、快手-WR的沽空偏离值分别为29.23%、29.06%、26.01%，显示其当日沽空比率显著高于30日均值[2] - 长江基建集团、腾讯音乐-SW、美高梅中国、优然牧业的沽空偏离值分别为23.89%、23.19%、23.07%、22.88%，同样进入偏离值前十榜单[2]

政策影响分析 - 中国商务部宣布自4月23日起对原产欧盟的进口特定乳制品实施临时反补贴措施 征收介乎21.9%至42.7%的临时关税 主要涉及鲜奶酪、凝乳及稀忌廉等产品 [1] - 根据估算 欧盟在相关产品的进口量中占比为20.7% [1] 行业供需与竞争格局 - 由于国内生产成本低于进口 预期欧盟在相关产品的市场份额将被国内固态乳制品加工业务替代 [1] - 该措施一定程度上将有助于缓解国内原奶供应过剩的情况 [1] - 预料是次措施可提振国内原奶需求 [1] 公司层面影响 - 优然牧业主要客户伊利为首的国内固态乳制品公司发展将获拉动 [1] - 相信优然牧业的高端及特色奶制品可更好地满足下游消费升级需求 [1] - 花旗给予优然牧业“买入”评级及目标价5.4港元 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 白酒板块估值处于低位、市场预期低且筹码结构较好，基本面接近底部，具备布局价值 [3][12] - 原奶行业供需缺口略有收窄，对2026年价格止跌企稳保持相对乐观态度，奶价反弹与企业盈利修复将带来投资机会 [3][4][13] 每周观点：白酒布局价值显现，原奶供需优化催生投资机会 - 报告期内（12月22日-12月26日），食品饮料指数跌幅为0.6%，在一级子行业中排名第25，跑输沪深300指数约2.5个百分点 [3][12] - 子行业中，保健品（+0.5%）、其他食品（+0.0%）、白酒（-0.2%）表现相对领先 [3][12] - 高端白酒行业已进入深度调整时期，但当前行业需求较二、三季度环比出现好转 [3][12] - 飞天茅台批价近期稳定在1500-1600元区间，预判后续大幅下降空间有限 [3][12] - 五粮液主动以价换量，锚定800元左右安全线 [3][12] - 国窖坚持高度酒控价策略，有效规避对中低端产品线的价格冲击 [3][12] - 判断短期行业价格大概率保持平稳，春节动销量应有保证 [3][12] - 建议关注两条投资主线：一是舍得酒业、酒鬼酒等调整充分、具备高弹性的标的；二是贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等业绩稳定性强、抗风险能力突出的龙头 [3][12] - 原奶行业呈现供需紧平衡，长周期看仍有过剩供给量 [4][13] - 对2026年原奶价格止跌企稳保持乐观，原因包括：上游中小牧场有望持续出清（春节后可能加速），以及乳制品深加工产业（如稀奶油）持续发展 [4][13] - 我国对欧盟乳制品实施临时反补贴措施，对国产乳制品深加工企业形成利好 [4][13] - 中长期关注三大拐点信号：牧场出清加速、传统液态奶消费企稳、深加工产能有效释放 [4][13] - 受益标的包括优然牧业、伊利股份、蒙牛乳业等 [4][13] 市场表现：食品饮料跑输大盘 - 报告期内，食品饮料指数跌幅0.6%，跑输沪深300指数 [14] - 个股方面，安记食品、日辰股份、西麦食品涨幅领先；欢乐家、庄园牧场、千味央厨跌幅居前 [14][19] 上游数据：部分上游原料价格回落 - 2025年12月16日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3161美元/吨，同比下跌18.7% [11][20] - 2025年12月19日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比下跌2.6% [11][20] - 2025年12月27日，猪肉价格17.5元/公斤，同比下跌22.2% [11][23] - 2025年10月，能繁母猪存栏3990.0万头，同比减少2.1% [11][23] - 2025年9月，生猪存栏数量同比增长2.3% [11][23] - 2025年12月26日，白条鸡价格17.7元/公斤，同比上涨0.4% [11][23] - 2025年11月，进口大麦价格255.4美元/吨，同比上涨1.1%；进口数量84.0万吨，同比增长16.7% [33] - 2025年12月26日，大豆现货价4014.7元/吨，同比上涨1.3% [37] - 2025年12月18日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比上涨1.2% [37] - 2025年12月26日，柳糖价格5420.0元/吨，同比下跌10.6% [39] - 2025年12月19日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比上涨0.1% [39] 酒业数据新闻 - 12月23日，精品茅台、茅台十五年、散花飞天、1000ml飞天茅台等多个产品批价上涨，幅度从10元到160元不等 [42] - 12月中旬，全国白酒商品批发价格定基总指数为107.07，较基期上涨7.07% [42] - 其中，名酒定基价格指数上涨8.30%，基酒定基价格指数上涨10.13% [42] 推荐组合及公司观点 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [5] - **贵州茅台**：公司分红率提升，强调未来可持续发展 [5] - **山西汾酒**：中期成长确定性较高，全国化进程加快 [5] - **西麦食品**：燕麦主业稳健增长，原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升 [5] - **卫龙美味**：魔芋单品持续高速增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [5] - **百润股份**：预调酒处于改善趋势当中，威士忌已实现较好铺货 [5] 重点公司盈利预测及估值（部分摘录） - **贵州茅台**：2025年预测EPS为73.02元，对应PE为19.4倍 [48] - **五粮液**：2025年预测EPS为6.91元，对应PE为15.9倍 [48] - **泸州老窖**：2025年预测EPS为8.86元，对应PE为13.5倍 [48] - **山西汾酒**：2025年预测EPS为10.07元，对应PE为17.6倍 [48] - **伊利股份**：2025年预测EPS为1.71元，对应PE为17.0倍 [48] - **西麦食品**：2025年预测EPS为0.78元，对应PE为34.7倍 [50]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国乳制品行业，特别是上游原奶（生鲜乳）养殖业[2] * 公司：优然牧业（公司），一家大型原奶供应商[1] 核心观点与论据 **行业供需与奶价走势** * 行业去产能（淘汰奶牛）趋势持续，2025年已淘汰约27-28万头牛，10月份去化速度加快至2.7万头[2][3][5] * 预计到2026年中期左右行业有望达到进一步平衡[2][4] * 短期受元旦、春节需求旺季拉动，社会散奶价格保持相对高位，下游企业1月份面临原料短缺，若持续至3月价格可能进一步上升[2][3][5] * 中长期看，下游深加工产能释放将拉动原奶需求，根据伊利数据，未来几年释放的100多亿产能（主要集中在固体乳品）若达到70%利用率，将带来300-400万吨生鲜乳需求增量[3][9] * 国家出台反补贴调查等政策限制进口乳制品，加速国产替代，利好国内奶价上涨[2][7] **公司经营与财务表现** * 公司定价机制与市场联动，参考同一地区前五大供应商平均价，行业回暖时同步调整[6] * 公司推出优质生鲜和特色生鲜产品，溢价空间较大，但随着市场竞争加剧，溢价将逐步回归合理区间[2][7] * 2025年上半年公斤奶饲料成本降至1.91元，同比显著下降，预计下半年及2026年饲料成本保持平稳或略降[3][10] * 公司持续优化牛群结构，加大核心牛群繁育和低产劣质牛淘汰，预计2025年底存栏数基本持平或微增，但高产长寿牛比例提升，单产有望突破13吨[11] * 2025年上半年生物资产公平值变动亏损22.3亿元，同比收窄4,000万元，下半年因淘汰牛价格上涨（至19元/公斤以上）及战略调整，亏损状况好于上半年，预计2026年该科目影响将持续收窄[12] * 若未来奶价趋势回升，公司将对成母牛的估值进行回拨，奶价每上涨0.1元/公斤，按400万吨产量计算约能带来4亿元利润，同时减少生物资产公允价值变动亏损[13] * 预计2026年原料奶毛利率将小幅上涨，主要基于奶价企稳回升预期、饲料成本下降（大宗原料价格约降5%-10%）及公司采购优势[14][15] **资本结构与未来发展** * 公司融资总规模已从2023年高点260多亿有所下降，资本开支大幅减少（2025年预计比2024年减少约20亿），现金流和融资余额逐步改善，资产负债率向好[17] * 在行业底部，理论上可通过并购低价资产扩大规模，但目前尚无合适标的[16] * 随着行业回暖、经营改善及现金流持续改善，公司将在调整负债结构的同时考虑股东分红，未来可能发布相关指引[18] 其他重要内容 * 2025年上半年生物资产公平值变动亏损中，成母牛折旧约8-9亿元，死逃损失约9亿多元[12] * 金属（大宗原料）成本下降约5%-10%，节约金额大约在一个亿以内[15] * 公司目前没有新建牧场或外购牛的计划，资本开支主要为每年约2-4亿的维护性开支[17]