财务表现 - 中期亏损收窄符合预期 收入增长2%低于预期但被毛利率改善好过预期所抵消 [1] - 经营现金流转正 主要因饲料成本下降及小牛和年轻牛群占比降低 [1] 经营目标 - 管理层目标2025年产量实现中双位数增长 总产量超过400万吨 [1] - 下半年毛利率预计与上半年持平但按年有所改善 [1] - 计划减少生物资产公允价值减值损失并提升自由现金流 [1] 投资评级调整 - 2025至2027年净利润预测下调15%至37% [1] - 目标价由3.3港元上调至5.4港元 维持买入评级 [1]

**优然牧业2025年上半年业绩与业务分析** **公司概况与财务表现** * 公司为优然牧业 专注于原料奶生产及反刍动物养殖系统化解决方案[1] * 2025年上半年总收入达102.84亿元 同比增长2.3%[2][10] * 综合毛利率为30% 同比提升1.7个百分点 整体毛利为30.9亿元 同比增长8.3%[2][3] * 期内亏损2.47亿元 但同比大幅减亏47%[3][10] * 自由现金流转正至28.1亿元 同比增长7%[3][4][10] * 总资产422.79亿元 净资产119.36亿元[10] **核心业务：原料奶** * 原料奶业务收入78.9亿元 占总收入的76.8% 同比增长7.9%[2][11] * 原料奶销量达204万吨 同比增长15.8%[3][4][11] * 原料奶业务毛利额27.4亿元 同比增长15.5% 毛利率提升至24.7%[4][11] * 原料奶平均销售价格为3.87元/公斤 同比下降6.98% 但降幅优于行业平均的11%以上[4][11] * 公司运营100座牧场 奶牛总存栏62.3万头 其中成母牛33.3万头[5] * 成母牛年化单产提升至12.9吨 同比增长2.4% 优质生鲜乳牧场单产更是创下13.1吨的历史新高[2][5] * 通过优化采购和精准饲喂 每公斤奶成本节省0.26元 降幅达12%[2][5] * 预计2025年全年平均单产维持在13吨左右 总产量将超过400万吨 实现中双位数增长[4][27] **其他业务：解决方案与育种** * 反刍动物养殖系统化解决方案业务收入23.9亿元 但同比下降12%[3][12] * 精饲料销量43万吨 同比下降9.7%[2][12] * 该业务面临行业需求下降和原料价格下跌的双重挑战 毛利总额和毛利率均有所下滑[12] * 应对措施包括推出奶牛专用饲料品牌“优益牛” 并首次实现海外业务零突破[2][6] * 肉牛羊饲料销量显著增长 并与多家领军企业建立战略合作关系[2][6] * 通过线上“聚牧城”科技平台及全国24家线下奶牛超市 提供一站式采购平台 并新增疫苗销售等产品[6] * 在育种业务方面 公司运营5个现代化育种基地[6] * 成功培育出克隆胚胎移植技术下的荷斯坦种公牛 并引进澳大利亚 新西兰优质种牛建立数据库[6][7][28] * 自主研发“育种1号芯片”用于基因筛选与改良 完成了超4000头奶牛的遗传改良[5] **绿色低碳发展** * 公司实施沼气提纯外售项目 在创收的同时缩减温室气体排放[8] * 驻马店碳资产开发项目预计减排量达9.13万吨[2][8] * 自主研发苜蓿抗寒基因技术及优质种质杂交技术 将苜蓿草返青率提高至97%[2][8] * 应用果包青储技术保留苜蓿蛋白 提高适口性 从而保障品质并减少进口依赖[8] **行业展望与公司战略** * 行业面临周期性压力 全国奶牛存栏量同比下降4.2% 且已连续8个月下降[16] * 预计下半年随着肉牛价格上涨和进入清库收购季 淘汰速度会加快 整体牛群数量将继续减少[16][22] * 对下半年奶价预期乐观 认为跌幅将收窄 原因包括国庆和中秋双节带动需求增加 以及宏观利好政策逐步落地 乐观预计到年底供需基本平衡[4][16][22] * 长期来看 随着供需情况改善 奶价有望逐步回升[16] * 公司未来将深化技术创新与管理升级 提高高产 抗病 长寿及功能基因改良速度 持续推进智慧化转型[9] * 将继续强化解决方案业务的品牌建设与渠道创新 并进一步探索低碳减排举措[9] * 公司将专注于上游奶牛养殖业务 以稳健现金流回报投资者 暂无计划进入需要大量硬件和人才投入的乳制品深加工领域[15][20] * 客户群体不仅包括伊利 还包括君乐宝 光明等企业 未来将持续扩大客户群体[21] **财务规划与预期** * 2025年上半年资本开支为5.4亿元 比去年同期减少近一半[14] * 全年资本开支预计约7亿元 比去年减少十几亿元[24] * 截至2025年半年度 公司债务增加了4亿元 但截至7月底 整体有息负债已降至235亿元[25] * 随着投资活动减少和自由现金流向好 预计债务规模将持续下降[25][26] * 奶价和饲料成本的波动对公司利润影响巨大 每变动0.1元 对公司利润均有4亿元的影响[27] * 2025年上半年生物资产公平价值亏损为22.33亿元 同比减少0.38亿元[18] * 亏损收窄的主要原因包括肉牛市场价格上涨导致淘汰收入增加（使亏损减少近1亿元）以及后备成本下降等（使亏损减少5.37亿元）[18] * 预计2025全年生物资产公平价值变动减销售成本情况会优于2024年[18][27][30] * 随着行业周期回暖 公司实现归母净利润盈利指日可待[30]

核心财务表现 - 营业收入102.84亿元 同比增长2.3% 领跑行业 [1] - 综合毛利率提升1.7个百分点至30% [1] - 剔除生物资产公平值变动影响的期内溢利19.85亿元 同比增长10.1% [1] - 现金EBITDA达28.11亿元 同比增长7.1% [1] - 自由现金流同比增加7亿元 [1] 原料奶业务突破 - 原料奶业务营收78.96亿元 同比增长7.9% [4] - 原料奶业务毛利率提升至34.7% [4] - 原奶总产量208.16万吨 同比增长15.8% [8] - 年化单产提升至13.1吨 [4][8] - 成母牛占比提升3.9个百分点 [6] - 单公斤饲料成本下降12% [8] 特色奶与产能布局 - 发展有机/A2/娟姗等高附加值特色奶品类 [6] - 奶山羊存栏量增至2.15万只 未达满栏产能 [6] - 通过胚胎技术培育3头优质荷斯坦种公牛 [11] 产业链协同发展 - 饲料业务开拓蒙古国市场 [9] - 肉牛肉羊精饲料销量同比增长60.9% [11] - 奶牛超市业务覆盖全国 提供超1万种耗品 [11] - 育种业务收入同比增长30.95% [11] - 奶牛性控胚胎销量同比增加13.5% [11] - 草业技术实现国产饲草替代进口 [13] 行业政策环境 - 奶业纾困政策提供金融支持与产业融合助力 [15] - 国家育儿补贴政策预计年释放540-860亿元资金 [15] - 灭菌乳新国标抬高质量门槛 [15] 核心竞争优势 - 全产业链协同增效模式 [15] - 科技创新赋能降本增效 [3][15] - 精益管理深化落地 [15] - 特色奶品类规模持续扩大 [15] - 数字化智能化转型 [15] - 绿色低碳可持续发展 [15]

财务表现 - 公司收入102.84亿元，同比增长2.28% [1] - 股东应占亏损2.97亿元，同比收窄10.37% [1] - 每股基本亏损0.08元 [1] 原料奶业务 - 原料奶收入78.96亿元，同比增长7.9% [1] - 原料奶销量203.97万吨，同比增长15.8% [1] - 原料奶平均单价3.87元/公斤，同比下降7.0% [1] 运营表现 - 成母牛单产持续提升及牛群结构优化推动销量增长 [1] - 原料奶价格下降主因国内原料奶供需阶段性不平衡 [1]

财务表现 - 公司实现收入102.84亿元 同比增长2.3% [1] - 当期溢利（经生物资产公平值调整前）19.85亿元 同比增长10.1% [1] - 现金EBITDA达28.11亿元 同比增长7.1% [1] - 毛利率30% 同比增长1.7个百分点 [1] 原料奶业务 - 原料奶业务收入78.96亿元 同比增长7.9% [1] - 优质生鲜乳牧场成母牛年化单产提高至13.1吨 [1] - 单公斤饲料成本同比降低12% [1] 反刍动物系统化解决方案业务 - 肉牛肉羊等精饲料销量同比增长60.9% [1] 育种业务 - 育种业务收入同比增长30.95% [1] - 奶牛性控胚胎销量同比增加13.5% [1]

财务表现 - 公司2025年中期实现收入102.84亿元 同比增长2.3% [1] - 当期溢利（经生物资产公平值调整前）19.85亿元 同比增长10.1% [1] - 现金EBITDA达28.11亿元 同比增长7.1% [1] - 毛利率30% 同比增长1.7个百分点 [1] 原料奶业务 - 原料奶业务收入78.96亿元 同比增长7.9% [1] - 优质生鲜乳牧场成母牛（不含赛科星）年化单产提高至13.1吨 [1] - 单公斤饲料成本同比降低12% [1] 反刍动物系统化解决方案业务 - 肉牛肉羊等精饲料销量同比增长60.9% [1] 育种业务 - 育种业务收入同比增长30.95% [1] - 奶牛性控胚胎销量同比增加13.5% [1]

中期业绩表现 - 收入102.84亿元，同比增长2.28% [1] - 股东应占亏损2.97亿元，同比收窄10.37% [1] - 每股基本亏损0.08元 [1] 原料奶业务分析 - 原料奶收入78.96亿元，同比增长7.9% [1] - 原料奶销量203.97万吨，同比增长15.8% [1] - 原料奶平均单价3.87元/公斤，同比下降7.0% [1] 运营效率提升 - 成母牛单产持续提升 [1] - 牛群结构不断优化 [1] 行业供需状况 - 国内原料奶供需出现阶段性不平衡 [1] - 原料奶价格下行压力显著 [1]

财务表现 - 收入从2024年中期的人民币100.55亿元增长2.3%至人民币102.84亿元 [1] - 报告期间亏损人民币2.47亿元，较2024年中期亏损人民币4.67亿元有所收窄 [2] 原料奶业务 - 原料奶收入同比增长7.9%至人民币78.96亿元 [1] - 原料奶销量同比增长15.8%至203.967万吨 [1] - 原料奶平均单价下降7.0%至人民币3.87元/公斤，主要受国内原料奶供需阶段性不平衡影响 [1] 反刍动物养殖系统化解决方案业务 - 收入同比减少12.7%至人民币23.89亿元 [1] - 销量下降主要受行业需求因素影响及公司主动调整销售策略 [1] - 产品价格动态调整基于大宗原料市场价格下降 [1] 盈利能力改善因素 - 原料奶销量增长及单公斤销售成本下降推动毛利额增长 [2] - 融资成本下降 [2] - 生物资产公平值减销售成本变动产生的亏损下降，主要由于奶牛单产提升、大宗原料价格下降及肉牛市场价格上涨 [2]

委员会成立与构成 - 提名委员会根据2021年5月17日决议案成立[10] - 成员不少于三名，独立非执行董事占多数且至少含一名不同性别成员[11] 会议相关规定 - 法定人数为两名成员，其中一名须为独立非执行董事[11] - 主席由董事会主席或独立非执行董事担任[11] - 每年至少举行一次会议，主席应成员要求召开[15] - 会议议程及文件至少提前3天送全体董事[15] 授权与资源 - 获授权在职权范围内调查，可向雇员索取资料[18] - 公司提供足够资源，必要时可寻求独立专业意见，费用公司承担[18] 职责内容 - 每年检讨董事会架构、人数及组成等[18] - 评估董事会技能等平衡并编制委任说明[19] - 物色人选可公开广告或外聘顾问，择优录用[19] - 每年评估董事并按规则披露[19] - 确保非执行董事收到正式委任函[19] - 制订并检讨董事会成员多元化政策及目标进展[19] - 就董事继任计划等向董事会推荐建议[19] 其他事项 - 提供职权范围并上传至港交所及公司网站[21] - 会议记录由秘书保存，供董事查阅[21] - 记录详细内容并发送成员[21] - 向董事会汇报决定及建议[21] - 成员申报利益冲突，涉及者回避讨论表决[14]

交易信息 - 2025年8月22日公司全资附属公司签协议促进伊利另一附属公司收购及运营研究中心[3][6] - 与原买方终止原研究中心买卖协议，与新买方签新研究中心买卖协议[4][7] - 新研究中心买卖协议最终代价估计不超2.5亿元人民币[5][13][14][28] - 按最高估计代价2.5亿元计算，最高适用百分比率超0.1%，所有适用百分比均低于5%[5][28] 研究中心情况 - 研究中心总规划建筑面积为11592.3平方米[11] - 卖方获内蒙古呼和浩特市土地使用权，负责完成研究中心开发及建设[11] 支付安排 - 2000万元于协议生效后15个工作日内支付[15] - 新买方按月分期预付，按每月形象进度工程造价的85%计算[15] - 研究中心建成验收合格后，新买方支付至形象进度工程造价总价的97%，取得产权证并完成估值后，支付至最终代价的97%[15] - 最终代价的3%作为保修金，2%在保修期开始12个月期满支付，1%在24个月期满支付[15] 时间安排 - 研究中心须于2027年9月30日前完成并交付，卖方在完成后30日内交付[16] - 交付日期起90个营业日内完成所有权转让手续，2027年12月31日前取得所有权文件[16] 其他 - 若不可抗力事件持续超120日且未达成共识，任一方可书面通知终止协议[17] - 完成交易预计录得不超1亿元未审核收益[18] - 交易所得款项用作一般营运资金[19] - 出售研究中心可减少资本开支、改善现金流等[23] - 公司于2021年6月18日在联交所主板上市，股份代号9858[25]