报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025款G6、G9产品力升级大，G6在20万元以下市场竞争力强劲有爆款潜力，G9产品力跃升但竞争环境更激烈 [7] - 2025年小鹏汽车新品周期强劲，公司迈入上行通道，随着新款G6、G9推出销量有望再上新台阶 [9] - 加速全场景智驾平权，智驾产业链优势有望赋能公司人形机器人业务 [9] - 调整公司2024 - 2026年营业收入预测为410亿/909亿/1283亿元，对应净利润预测分别为 - 56亿/ - 12亿/+21亿元，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.xiaopeng.com，实际控制人是何小鹏，总股本1900.45百万股，总市值1675.60亿元，每股净资产16.86元，资产负债率58.10% [1] 公司事项 - 2025年举办春季发布会，上市2025款小鹏G6和2025款小鹏G9两款新车，G6推出3款配置车型，售价17.68万 - 19.88万元，G9推出3款配置车型，售价24.88万 - 27.88万元 [3] 产品力分析 - 新款G6、G9在动力电池、智能驾驶、智能座舱、续航方面均有提升，全系标配5C超充AI电池、图灵AI智驾功能、高通8295芯片，入门款续航达625km [7] - 小鹏G6在20万元以下纯电SUV市场竞争力强，价格优势明显，上市7分钟大定突破5000台，预计稳态月销量达8000 - 10000台 [7] - 新款G9在底盘配置和座椅舒适性方面升级，但所处25万元价格段竞争激烈 [7][8] 公司发展态势 - 2025年1、2月份交付量均超3万台，连续两个月位居新势力第一，随着新车推出销量有望提升 [9] - 自2022年G9上市受挫后进入调整期，完成系列变革，2024年下半年多款新车型热销，重新迈入上行通道 [9] 智驾与业务关联 - MONA M03 Max版预计5月推出，高阶智驾功能将下沉至15万元市场，公司能将全场景智驾功能下沉至20万元以下市场得益于全栈自研和AI能力 [9] - 公司在人形机器人领域布局多年，人形机器人已在广州工厂投入使用，智能驾驶与人形机器人在多方面有共通性，公司胜出几率高 [9] 盈利预测与投资建议 - 调整2024 - 2026年营业收入预测为410亿/909亿/1283亿元，原预测为414亿/781亿/1029亿元 [9] - 对应2024 - 2026年净利润预测分别为 - 56亿/ - 12亿/+21亿元，原预测为 - 61亿/ - 17亿/+14亿元 [9] - 维持公司“推荐”评级 [9] 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为26855、30676、40994、90887、128262百万元，YOY分别为28.0%、14.2%、33.6%、121.7%、41.1% [4] - 2022 - 2026年净利润分别为 - 9139、 - 10376、 - 5580、 - 1175、2057百万元，YOY分别为 - 87.9%、 - 13.5%、46.2%、79.0%、275.1% [4] - 2022 - 2026年毛利率分别为11.5%、1.5%、14.2%、16.0%、17.0%，净利率分别为 - 34.0%、 - 33.8%、 - 13.6%、 - 1.3%、1.6% [4] - 2022 - 2026年ROE分别为 - 24.8%、 - 28.6%、 - 18.1%、 - 4.0%、6.5%，EPS分别为 - 4.81、 - 5.46、 - 2.94、 - 0.62、1.08元 [4] - 2022 - 2026年P/E分别为 - 18.3、 - 16.1、 - 30.0、 - 142.7、81.5倍，P/B分别为4.5、4.6、5.4、5.7、5.3倍 [4] - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2023 - 2026年各项目数据 [10][12] - 主要财务比率展示了2023 - 2026年成长能力、盈利能力、估值倍数等指标 [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025款G6、G9产品力升级大，G6在20万元以下市场竞争力强劲有爆款潜力，G9产品力跃升但竞争环境更激烈 [7] - 2025年小鹏汽车新品周期强劲，公司迈入上行通道 [9] - 加速全场景智驾平权，智驾产业链优势有望赋能公司人形机器人业务 [9] - 调整公司2024 - 2026年营业收入和净利润预测，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.xiaopeng.com，实际控制人是何小鹏，总股本1900.45百万股，总市值1675.60亿元，每股净资产16.86元，资产负债率58.10% [1] 公司事项 - 2025年小鹏汽车春季发布会上市2025款小鹏G6和2025款小鹏G9两款新车，G6推出3款配置车型，售价17.68 - 19.88万元，G9推出3款配置车型，售价24.88 - 27.88万元 [3] 产品分析 - 新款G6、G9在动力电池、智能驾驶、智能座舱、续航方面均有提升，G6在20万元以下纯电SUV市场竞争力强，上市7分钟大定突破5000台，预计稳态月销量达8000 - 10000台；G9产品力跃升但竞争环境激烈 [7] 公司发展态势 - 2025年1、2月交付量均超3万台，连续两个月位居新势力第一，随着新款G6、G9推出销量有望再上新台阶，公司自2022年G9上市受挫后完成变革，2024年下半年多款新车型热销，重新迈入上行通道 [9] 智驾与业务关联 - MONA M03 Max版预计5月推出，高阶智驾功能将下沉至15万元市场，公司能将全场景智驾功能下沉至20万元以下市场，得益于全栈自研和AI能力，人形机器人已在广州工厂投入使用，发展与智能驾驶有较高共通性 [9] 盈利预测与投资建议 - 调整2024 - 2026年营业收入预测为410亿/909亿/1283亿元，净利润预测分别为 - 56亿/ - 12亿/+21亿元，维持“推荐”评级 [9] 财务数据 - 营业收入、净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等指标在2022 - 2026年有不同表现和变化趋势 [4] - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各会计年度的财务状况和经营成果 [10][12] - 主要财务比率体现成长能力、盈利能力、估值倍数等方面的情况 [11]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2025款G6和G9发布在即，产品力大幅提升，预计采取性价比定价策略，新增订单有望持续增长 [7] - 2025年新车周期强劲，销量有望提速，预计2025年销量同比增长133%至44万辆 [7] - 上调2025年销量预测30.4%至44万辆，从2025下半年开始季度盈利有望转正，上调目标价至134.69港元/34.45美元，对应2.5倍市销率，维持买入 [7] 股份资料 - 52周高位97.45港元，52周低位26.05港元，市值150,811.67百万港元，日均成交量42.08百万，年初至今变化108.90%，200天平均价51.63港元 [4] 财务数据一览 损益表 - 2022 - 2026E年收入分别为26,855、30,676、41,457、85,431、112,408百万人民币，同比增长28.0%、14.2%、35.1%、106.1%、31.6% [6] - 2022 - 2026E年净利润分别为(9,139)、(10,376)、(5,233)、(630)、1,431百万人民币 [6] 资产负债简表 - 2022 - 2026E年总资产分别为71,491、84,163、81,901、108,722、129,919百万人民币 [11] - 2022 - 2026E年总负债分别为34,580、47,834、50,806、78,257、98,023百万人民币 [11] 现金流量表 - 2022 - 2026E年经营活动现金流分别为(8,232)、956、(5,323)、14,011、11,166百万人民币 [12] - 2022 - 2026E年投资活动现金流分别为4,846、631、(100)、(751)、(1,438)百万人民币 [12] - 2022 - 2026E年融资活动现金流分别为6,004、8,015、2,912、4,326、6,447百万人民币 [12] 财务比率 - 2022 - 2026E年毛利率分别为11.5%、1.5%、12.5%、13.5%、15.3% [12] - 2022 - 2026E年净利率分别为(34.0)%、(33.8)%、(12.6)%、(0.7)%、1.3% [12] - 2022 - 2026E年ROA分别为(13.3)%、(13.3)%、(6.3)%、(0.7)%、1.2% [12] - 2022 - 2026E年ROE分别为(23.1)%、(28.3)%、(15.5)%、(2.0)%、4.6% [12]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 2025款G6和G9发布在即，产品力大幅提升，预计采取性价比定价策略，新增订单有望持续增长 [7] - 2025年新车周期强劲，销量有望提速，预计2025年销量同比增长133%至44万辆 [7] - 上调2025年销量预测30.4%至44万辆，从2025下半年开始季度盈利有望转正，上调目标价至134.69港元/34.45美元（XPEV US），对应2.5倍市销率，维持买入 [7] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位97.45港元，52周低位26.05港元，市值150,811.67百万港元，日均成交量42.08百万，年初至今变化108.90%，200天平均价51.63港元 [4] 财务数据一览 - 收入方面，2022 - 2026E分别为26,855、30,676、41,457、85,431、112,408百万人民币，同比增长28.0%、14.2%、35.1%、106.1%、31.6% [6] - 净利润方面，2022 - 2026E分别为(9,139)、(10,376)、(5,233)、(630)、1,431百万人民币 [6] - 每股盈利方面，2022 - 2026E分别为(5.34)、(5.96)、(3.01)、(0.36)、0.82人民币，同比增长80.3%、11.7%、 - 49.6%、 - 88.0%、 - 327.1% [6] - 前EPS预测值2024E - 2026E分别为(2.78)、(1.36)、(0.74)人民币，调整幅度分别为8.0%、 - 73.3%、 - 210.9% [6] - 市盈率2026E为110.3倍，每股账面净值2022 - 2026E分别为21.55、20.87、17.86、17.50、18.32人民币，市账率2022 - 2026E分别为4.21、4.35、5.08、5.18、4.95倍 [6] 财务数据（损益表） - 收入2022 - 2026E分别为26,855、30,676、41,457、85,431、112,408百万人民币 [11] - 主营业务成本2022 - 2026E分别为(23,767)、(30,225)、(36,266)、(73,916)、(95,262)百万人民币 [11] - 毛利2022 - 2026E分别为3,088、451、5,191、11,515、17,146百万人民币 [11] - 销售及管理费用2022 - 2026E分别为(6,688)、(6,559)、(6,550)、(8,116)、(10,454)百万人民币 [11] - 研发费用2022 - 2026E分别为(5,215)、(5,277)、(6,136)、(7,262)、(9,217)百万人民币 [11] - 其他经营净收入/费用2022 - 2026E分别为109、495、669、1,378、1,814百万人民币 [11] - 经营利润2022 - 2026E分别为(8,706)、(10,889)、(6,826)、(2,484)、(712)百万人民币 [11] - 财务成本净额2022 - 2026E分别为927、991、1,404、1,429、1,576百万人民币 [11] - 其他非经营净收入/费用2022 - 2026E分别为(1,339)、(496)、207、427、562百万人民币 [11] - 税前利润2022 - 2026E分别为(9,118)、(10,394)、(5,215)、(628)、1,426百万人民币 [11] - 税费2022 - 2026E分别为(25)、(37)、(18)、(2)、5百万人民币 [11] - 非控股权益2022 - 2026E分别为4、55、0、0、0百万人民币 [11] - 净利润2022 - 2026E分别为(9,139)、(10,376)、(5,233)、(630)、1,431百万人民币 [11] 财务数据（资产负债简表） - 现金及现金等价物2022 - 2026E分别为14,714、24,302、21,791、39,377、55,553百万人民币 [11] - 有价证券2022 - 2026E分别为14,922、9,757、6,830、4,781、3,347百万人民币 [11] - 应收账款及票据2022 - 2026E分别为3,873、2,716、4,452、9,175、12,072百万人民币 [11] - 存货2022 - 2026E分别为4,521、5,526、6,028、12,286、15,834百万人民币 [11] - 其他流动资产2022 - 2026E分别为20,419、21,977、19,175、17,256、15,959百万人民币 [11] - 总流动资产2022 - 2026E分别为43,527、54,522、51,445、78,094、99,418百万人民币 [11] - 物业、厂房及设备2022 - 2026E分别为10,607、10,954、11,540、11,409、10,907百万人民币 [11] - 其他有形资产2022 - 2026E分别为4,702、4,245、4,027、3,841、3,683百万人民币 [11] - 无形资产2022 - 2026E分别为1,043、4,949、5,394、5,880、6,409百万人民币 [11] - 其他长期资产2022 - 2026E分别为11,611、9,492、9,495、9,498、9,501百万人民币 [11] - 总长期资产2022 - 2026E分别为27,964、29,641、30,456、30,628、30,500百万人民币 [11] - 总资产2022 - 2026E分别为71,491、84,163、81,901、108,722、129,919百万人民币 [11] - 短期贷款2022 - 2026E分别为2,419、3,889、3,975、4,064、4,154百万人民币 [11] - 应付账款2022 - 2026E分别为14,223、22,210、21,859、44,552、57,418百万人民币 [11] - 其他短期负债2022 - 2026E分别为7,473、10,012、10,391、10,789、11,207百万人民币 [11] - 总流动负债2022 - 2026E分别为24,115、36,112、36,225、59,405、72,779百万人民币 [11] - 长期贷款2022 - 2026E分别为4,613、5,651、8,476、12,714、19,071百万人民币 [11] - 其他长期负债2022 - 2026E分别为5,852、6,072、6,104、6,138、6,172百万人民币 [11] - 总长期负债2022 - 2026E分别为10,465、11,722、14,581、18,852、25,244百万人民币 [11] - 总负债2022 - 2026E分别为34,580、47,834、50,806、78,257、98,023百万人民币 [11] - 储备及其他资本项目2022 - 2026E分别为36,911、36,329、31,095、30,465、31,896百万人民币 [11] - 股东权益2022 - 2026E分别为36,911、36,329、31,095、30,465、31,896百万人民币 [11] - 总权益2022 - 2026E分别为36,911、36,329、31,095、30,465、31,896百万人民币 [11] 财务数据（现金流量表） - 税前利润2022 - 2026E分别为(9,139)、(10,376)、(5,233)、(630)、1,431百万人民币 [12] - 折旧及摊销2022 - 2026E分别为1,411、2,107、2,215、2,631、3,003百万人民币 [12] - 营运资本变动2022 - 2026E分别为(2,709)、7,352、(2,305)、12,010、6,733百万人民币 [12] - 其他经营活动现金流2022 - 2026E分别为2,205、1,873、0、0、0百万人民币 [12] - 经营活动现金流2022 - 2026E分别为(8,232)、956、(5,323)、14,011、11,166百万人民币 [12] - 资本开支2022 - 2026E分别为(4,197)、(2,109)、(3,027)、(2,800)、(2,872)百万人民币 [12] - 其他投资活动现金流2022 - 2026E分别为9,043、2,740、2,927、2,049、1,434百万人民币 [12] - 投资活动现金流2022 - 2026E分别为4,846、631、(100)、(751)、(1,438)百万人民币 [12] - 负债净变动2022 - 2026E分别为6,119、3,110、2,912、4,326、6,447百万人民币 [12] - 权益净变动2022 - 2026E均为0百万人民币 [12] - 其他融资活动现金流2022 - 2026E分别为(115)、4,906、0、0、0百万人民币 [12] - 融资活动现金流2022 - 2026E分别为6,004、8,015、2,912、4,326、6,447百万人民币 [12] - 汇率收益/损失2022 - 2026E分别为462、(15)、0、0、0百万人民币 [12] - 年初现金2022 - 2026E分别为11,635、14,714、24,302、21,791、39,377百万人民币 [12] - 年末现金2022 - 2026E分别为14,714、24,302、21,791、39,377、55,553百万人民币 [12] 财务数据（财务比率） - 每股指标方面，核心每股收益2022 - 2026E分别为(5.337)、(5.960)、(3.006)、(0.362)、0.822人民币，全面摊薄每股收益与核心每股收益相同，每股账面值2022 - 2026E分别为21.553、20.867、17.861、17.500、18.321人民币 [12] - 利润率分析方面，毛利率2022 - 2026E分别为11.5%、1.5%、12.5%、13.5%、15.3%，净利率2022 - 2026E分别为(34.0)%、(33.8)%、(12.6)%、(0.7)%、1.3% [12] - 盈利能力方面，ROA2022 - 2026E分别为(13.3)%、(13.3)%、(6.3)%、(0.7)%、1.2%，ROE2022 - 2026E分别为(23.1)%、(28.3)%、(15.5)%、(2.0)%、4.6% [12] - 其他方面，净负债权益比均为净现金，流动比率2022 - 2026E分别为1.8、1.5、1.4、1.3、1.4，存货周转天数均为60.7天，应收账款周转天数均为39.2天，应付账款周转天数均为220.0天 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 小鹏汽车2月销量同比大增且连续4个月超3万辆，新车交付强劲，出海发力，智能驾驶领先，随着渠道、营销和新车周期推进，销量有望提升，规模、技术降本及软件盈利、出海增长使未来盈利具较大弹性，预计2025年收入857亿元，对应PS 1.8X，有望进入新车周期拐点，给予“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年2月小鹏汽车交付新车30453台，同比增长570.0%，环比增长0.3%；1 - 2月累计交付6.1万台，同比增长375.2% [1][3] 事件评论 - 2月单月交付连续4个月超3万辆，MONA M03和P7+交付强劲，MONA M03单月交付再破1.5万台，连续3个月破1.5万台，P7+上市3个月累计交付超3万辆，打破同级最快交付纪录 [5] - 出海持续发力，2月小鹏G6右舵车型在英国开启预售，预计3月交付，X9首批300台车发运海外，2025年海外超快充网络将落地东南亚，开启全球能源体系布局 [5] - 2025年2月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%，春节智驾报告显示智驾总里程同比增长98.2%，总时长同比增长103.5%，用户渗透率达93.3%，2025年图灵AI智驾将全球研发测试 [5] - 2月28日2025款小鹏G6亮相，六项全能纯电轿跑SUV，颜值升级 [5] - 智能驾驶领先，渠道和营销加强，新车周期开启，销量快速提升，规模、平台和技术降本效果将体现，软件盈利模式拓展及出海增长使未来盈利具较大弹性 [1][5] - 预计公司2025年收入为857亿元，对应PS 1.8X，大众软件收入体现大幅改善财务表现，有望进入新车周期拐点 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2月智能车总销量3.05万辆，同比+570%，环比+0.34%，1、2月连续2个月夺得新势力交付量第一 [5] - Mona M03及P7+保障小鹏月销量“淡季不淡”，新车型周期开启销量增长潜力显著，出海加速有望成第二增长曲线 [6] - 上调24 - 26年营业收入至412/877/1116亿元，上调24 - 26年归母净利润至 - 59/+4/+25亿元，维持“买入”评级 [6] 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026E营业收入分别为268.55亿、306.76亿、412.21亿、877亿、1116.33亿元，同比增长率分别为28%、14%、34%、113%、27% [6] - 2022 - 2026E归母净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 58.56亿、4.32亿、25.49亿元，同比增长率分别为 - 88%、 - 14%、44%、107%、489% [6] - 2022 - 2026E每股收益分别为 - 5.34、 - 5.96、 - 3.08、0.23、1.34元/股，市销率分别为5.31、4.65、3.46、1.63、1.28，市净率分别为3.7、3.9、5.0、4.9、4.5 [6] 合并利润表 - 2022 - 2026E营业总收入分别为268.55亿、306.76亿、412.21亿、877亿、1116.33亿元 [7] - 2022 - 2026E营业总支出分别为356.7亿、420.6亿、479.82亿、867.69亿、1078.97亿元 [7] - 2022 - 2026E营业利润分别为 - 88.15亿、 - 113.84亿、 - 67.6亿、9.31亿、37.36亿元 [7] - 2022 - 2026E归属普通股东净利润分别为 - 91.39亿、 - 103.76亿、 - 58.56亿、4.32亿、25.49亿元 [7] - 2022 - 2026E EPS分别为 - 4.81、 - 5.46、 - 3.08、0.23、1.34元/股 [7]

文章核心观点 - 小鹏汽车 - W获南向资金连续4天净买入，累计净买入8.45亿港元，股价累计上涨10.45% [1] 行业情况 - 2月28日港股通成交活跃股合计成交738.40亿港元，净买入金额为15.89亿港元 [1] 公司情况 - 2月28日小鹏汽车 - W通过港股通渠道成交金额为12.21亿港元，净买入金额为0.84亿港元 [1] - 小鹏汽车 - W已连续4日成交净买入，累计净买入金额为8.45亿港元，其间股价上涨10.45% [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 小鹏汽车12月销量同比和环比均大幅增长，2024年累计交付量也显著提升，智能驾驶领先，随着渠道变革、营销加强和新车周期开启，销量有望稳步提升，未来盈利具备较大弹性，预计2024年收入为415亿元，对应PS 2.0X，给予“买入”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 小鹏汽车2024年12月交付新车36695台，同比增长82.4%，环比增长18.8%；2024年1 - 12月累计交付新车19.0万台，同比增长34.2% [2][4] 事件评论 - 12月单月交付3.67万辆，连续4个月创历史新高，Q4交付9.15万台，同比增长52.1%，创下单季度交付量历史新高且超过Q4交付指引上限 [6] - 小鹏MONA M03交付能力持续提升，12月交付1.5万台，累计交付超5万台，刷新新势力纯电下线速度记录；小鹏P7+ 12月交付超1万台，推动单月销量高增 [6] - 出海方面持续发力，12月在德国完成欧洲第1万辆新车交付，成为首个达成欧洲万辆交付的纯电新势力车企，澳大利亚首家旗舰店开业，小鹏G6大规模发往澳洲 [6] - 2024年12月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达85%，12月小鹏P7+迎来第二次重磅OTA，小鹏XOS 5.5.0开启公测，首发“车位到车位”功能 [6] - 2024Q3营收达101亿元，同比增长18.4%；毛利率达15.3%，再创单季度历史新高，同比+18pct，Q4销量超指引上限，预期收入有望超162亿元的Q4营收指引上限 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7][16] 报告的核心观点 - 2025年1月小鹏汽车交付新车30350辆同比增长268% 未来有望实现销量快速增长 预计2025/2026年销量分别为44.2/65.2万辆 对应2024 - 2026年营业收入分别为435.4/947.5/1364.1亿元 同比增长41.9%/117.6%/44.0% 归母净利润分别为 - 62.0/-5.9/43.1亿元 优质车型上市有望迎来销量拐点 智能驾驶迭代有望助力公司实现财务数据反转 大众合作凭借技术领先有望兑现收入 [3][16] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为1899/1899百万股 流通市值为112053.54百万港元 每股净资产为20.51元 资产负债率为56.04% 一年内最高/最低股价为61.60/25.50港元 [8] 投资要点 - 2025年2月1日小鹏汽车公布1月交付数据 1月共交付新车30350辆 同比增长268% [13] 新车竞争优势 - 2025年1月交付3.0万辆 同比增长268% 环比下降17% 同环比数据在新势力车企中领先 MONA M03单月交付超1.5万辆 小鹏P7 + 上市2个月累计交付突破2万辆 MONA M03/P7 + 目前等车周期分别为2 - 5周/1 - 4周 春节前小鹏MONA M03已实现月产能节拍爬坡达2万台目标 [14] 智驾平权 - 1月XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达87% 小鹏AI天玑XOS 5.5.0开启全量推送 带来“车位到车位”等全新功能 标配端到端AI智驾 且不选装、不订阅、不付费 优质AI基础大模型训练效率全面升级 智能驾驶等核心垂类方向或进入功能兑现阶段 [15] 全球战略 - 1月小鹏X9右舵版在新加坡车展全球首发亮相 进入比利时、卢森堡、爱尔兰、芬兰市场 充电生态网络合作伙伴增加 与大众汽车集团、bp pulse等签署谅解备忘录 自营充电网络突破2050站 充电桩突破1万枪 2025年预计新增1000 + 座超快充站 并逐步拓展海外充电布局 [16] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26855.12|30676.07|43542.25|94750.51|136410.12| |增长率（%）|27.95|14.23|41.94|117.61|43.97| |EBITDA（百万元）|-8634.23|-9277.92|-2162.35|4432.89|10141.75| |归母净利润（百万元）|-9138.97|-10375.77|-6197.40|-594.15|4314.22| |增长率（%）|-87.92|-13.53|40.27|90.41|826.11| |EPS（元/股）|-4.81|-5.46|-3.26|-0.31|2.27| |市盈率（P/E）|-10.40|-9.16|-13.79|-143.86|19.81| |市净率（P/B）|2.58|2.62|2.84|2.89|2.53| |EV/EBITDA|-0.90|-0.54|-8.74|9.58|4.84| [17] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比例预测 如营业收入、营业成本、净利润、资产负债率等在2022 - 2026年的情况 [22]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][54] 报告的核心观点 - 小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车公司，核心管理团队背景多元化，塑造了独特的DNA [1] - 2019 - 2023年汽车年交付量年均复合增长率为83%，2024年上半年营业总收入同比增长61%，净利润同比改善48%，亏损率明显改善 [2] - 2022年推出XNGP智能驾驶系统，2024年7月XOS 5.2.0版本全量发布，新车型MONA M03和P7+上市热销 [3] 根据相关目录分别进行总结 产品矩阵丰富，管理团队背景多元化 - 小鹏汽车历史始于2015年，2018及2020年推出两款车型，2020年8月在美上市，2021年7月在港上市 [12] - 核心管理团队来自互联网、汽车制造和战略融资，董事长何小鹏、总裁王凤英、副董事长顾宏地履历丰富 [1][12] - 截至2024年6月有员工13261人，研发/销售/生产/行政人员占比分别为42%/33%/21%/1%/3% [13][14] - 现有P5、X9等6款在售车型，售价在11万到42万之间 [1][14] - 采取精益生产方式，在肇庆、广州工厂生产，武汉新生产基地2024年3月31日建设完成 [16] 汽车销量稳健增长，亏损率明显改善 - 2019 - 2023年年交付量从12728辆增长至144161辆，年均复合增长率83%；2021年1月到2024年9月销量增长255% [2][20] - 2024年1 - 9月，G3/P7等车型累计销量分别为701/13114等辆，MONA M03交付第二个月单月交付量破万 [22] - 2019 - 2023年销售收入年均复合增长率91%；2024年上半年营业总收入同比增长61%，净利润同比改善48% [2][26] - 2019年至2024年上半年，毛利率从 - 24%提升到14%，净利率从 - 159%提升到 - 18%，研发费用率从89%下降到19%，销售等费用率从50%下降到20% [2][28] 智能化实力领先，新车型上市热销 XNGP持续迭代，覆盖全国主要城市 - 2022年推出XNGP智能驾驶系统，可实现全场景智能辅助驾驶，功能逐年迭代 [30] - 2023年10月具备全国城市智驾技术能力，计划2023年11月覆盖25城，12月底覆盖50城，还宣布AI代驾功能 [30] - XNGP使用的XNet 2.0感知范围和类型增加，具备时空理解能力；XPlanner可规划运动轨迹 [31][32][33] - 2023年发布XOS天玑系统，2024年7月XOS 5.2.0版本全量发布，实现“全国都好用”的智能驾驶 [33][34] MONA M03销量优秀，P7+蓄势待发 - 2024年8月MONA M03上市，起步价11.98万元，风阻低、续航长、电耗低，硬件和智能化优势明显，9月单月销量破万 [37][40] - 2024年10月P7+开启预售，预售价20.98万元起，应用端到端大模型，预售1小时48分钟订单突破30000台 [42] 携手大众汽车，围绕电子电气架构深度合作 - 2023年7月与大众签订框架和股份购买协议，大众以约7亿美元获4.99% A类普通股 [45] - 双方将基于小鹏G9平台等开发两款B级车，预计2026年投产，还将在多领域探索合作 [45] - 2024年2月签订联合开发协议，订立联合采购计划；4月和7月签订电子电气架构合作协议，首个搭载车型预计24个月内量产 [46][47][49] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024年销量达190761辆，销售收入431.95亿元，毛利率12.05% [51][52] - 预计2025、2026年销量达30、45万辆，销售收入达643.24、957.54亿元 [52] 投资建议 - 选取蔚来、特斯拉、理想为可比公司，小鹏当前PS为2.06倍，距可比公司平均水平有空间，首次覆盖给予“买入”评级 [54]