报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年业绩符合预期，新车周期下增长潜力显著 [1] - Mona M03 及 P7+推出带动总销量大幅提升，新车型周期开启，销量增长潜力显著，出海加速有望成第二增长曲线，盈利能力大幅增强，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 年总销量 19.0 万辆，同比+34.2%；总收入 408.7 亿元，同比+33.2%；毛利率 14.3%，同比+12.8pct；净亏损 57.9 亿元，同比减亏 45.9 亿元 [5] - 2024Q4 销量 9.2 万辆，同/环比+52.1/+96.6%；总收入 161.1 亿元，同/环比+23.4/+59.4%；单车收入 16.03 万元，同/环比-21.1/-15.2%；毛利率 14.4%，同/环比+8.2/-0.8%；净亏损 13.3 亿元，同/环比减亏 0.2/4.8 亿元 [5] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 877、1116、1329 亿元，归母净利润分别为 4、25、45.6 亿元 [6] 公司点评 - Mona M03 及 P7+上市后销量亮眼，2024Q4 分别销 3.8 万、1.8 万辆，合计占四季度总销量 60.7%，带动四季度销量提升，虽单车收入下滑但规模效应显著，毛利率环比微降，2025 年 Q1 交付指引 9.1 - 9.3 万辆创历史新高 [6] - 老车型 G6、G9 改款 3 月 13 日登场，G6 焕新 34%一级总成件、更新 81 项体验，开启预订后 7 分钟大定突破 5000 辆，后续多款老车型改款及新车型推出值得关注，预计 2025 年总销量 49 万辆，同比+158% [6] - 小鹏汽车自 2024 年加快出海步伐，在欧洲多国及东南亚布局，2024 年 8 月小鹏 G6 右舵版在泰国上市，还将在马来西亚等多地推出，2025 年下半年开启印尼本地化生产，海外市场有望贡献盈利 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 24Q4营收攀新高，强势产品周期与技术降本推动量利双升 [4] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为908亿、1307亿、1527亿元，归母净利润分别为 - 12亿、29亿、65亿元，给予公司2025年1.9 - 2.0倍PS，对应合理价值区间为98.70 - 103.90港元 [6] 相关目录总结 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为42.9%、75.5%、97.5%，相对涨幅分别为33.5%、49.1%、71.9% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入（百万元）|营业收入YoY（%）|净利润（百万元）|净利润YoY（%）|全面摊薄EPS（元）|毛利率（%）|净资产收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|30676|14|-10376|-14|-5.96|1.5|-28.6| |2024|40866|33|-5790|44|-3.06|14.3|-18.5| |2025E|90829|122|-1202|79|-0.63|16.0|-3.6| |2026E|130706|44|2907|342|1.53|17.5|7.3| |2027E|152663|17|6475|123|3.41|18.5|13.0| [5] 业绩情况 - 2024年营收408.7亿元，同比 + 33%，24Q4营收161.1亿元，同比 + 23%，环比 + 59%；24年净亏损57.9亿元，同比收窄，24Q4净亏损 - 13.3亿元，同环比收窄 [6] 产品销售 - 24Q4车辆销售收入146.7亿元，同比 + 20%，环比 + 67%，交付新车9.2万辆，同比 + 52%，环比 + 97%；小鹏M03/G6/P7 + 分别销售3.8/2.1/1.8万辆，占比42%/24%/19%；24Q4单车收入16.0万元，同比 - 4.3万元，环比 - 2.9万元 [6] - 2025年主力车型表现持续强势，小鹏M03单月交付量连续三个月突破1.5万辆，小鹏P7 + 上市前三个月累计交付超3万辆；3月2025款小鹏G6/G9正式发布，G9于3月24日后开启交付，G6于3月21日交付，G6和G9 725超长续航Max版本交付周期提前至4月中旬 [6] - 展望25Q1，预期汽车交付量9.1 - 9.3万辆，同比 + 317% - 326%；总收入预计达150 - 157亿元，同比 + 129% - 140% [6] 毛利率情况 - 2024年毛利率为14.3%，同比 + 12.8pct，24Q4毛利率14.4%，同比 + 8.2pct，环比 - 0.9pct，连续三个季度超14%；24Q4汽车毛利率为10.0%，同比 + 5.9pct，环比 + 1.4pct，增长因整车成本降低 [6] 智能驾驶领域 - 2024年5月推动国内首个端到端大模型量产上车，10月新车P7 + 上市且AI鹰眼视觉方案量产落地，12月P7 + 第二次OTA升级，小鹏XOS天玑5.5.0公测开启 [6] - 截至2025年2月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达86%；春运期间智驾总里程/时长同比增幅超98%/103%，单车最长智驾里程突破12300公里；2025年图灵AI智驾系统启动国际化测试；2024年研发投入64.6亿元，同比 + 22% [6] 全球化路线 - 2024年共出口新车2.3万辆，同比 + 606%，24Q4出口1.0万辆，同比 + 347%，环比 + 45% [6] - 计划2025年底前将全球化版图扩展至超60个国家及地区，构建300 + 海外售后服务体系；海外超快充网络于东南亚启动建设；未来10年海外销量占比将提升至50% [6] 可比公司估值比较 |证券代码|公司名称|市值（亿元）|营业收入（亿元）|PS（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |TSLA.O|特斯拉|54916|7022|8464|10245|7.82|6.49|5.36| |2015.HK|理想汽车|2198|1445|1833|2337|1.52|1.20|0.94| |9866.HK|蔚来|793|688|1053|1320|1.15|0.75|0.60| |均值| | |3052|3783|4634|3.50|2.81|2.30| [7] 财务报表分析和预测 - 成长能力：2024 - 2027E营业收入YoY分别为33.22%、122.26%、43.90%、16.80%；归属母公司净利润YoY分别为44.19%、79.24%、341.80%、122.73% [9] - 获利能力：2024 - 2027E毛利率分别为14.30%、16.00%、17.50%、18.50%；净利率分别为 - 14.17%、 - 1.32%、2.22%、4.24%；ROE分别为 - 18.51%、 - 3.58%、7.27%、12.96%；ROIC分别为 - 15.33%、 - 1.80%、5.35%、8.73% [9] - 偿债能力：2024 - 2027E资产负债率分别为62.19%、65.32%、68.29%、66.86%；净负债比率分别为 - 18.02%、16.61%、5.12%、 - 14.50%；流动比率分别为1.25、1.31、1.35、1.45；速动比率分别为1.01、0.90、0.90、1.01 [9] - 营运能力：2024 - 2027E总资产周转率分别为0.49、1.01、1.17、1.10；应收账款周转率分别为15.82、24.24、21.24、19.39；应付账款周转率分别为1.55、2.78、2.81、2.57 [9] - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为 - 3.06、 - 0.63、1.53、3.41；每股经营现金分别为0.00、 - 6.50、1.54、4.59；每股净资产分别为16.46、17.67、21.04、26.29 [9] - 估值比率：2024 - 2027E P/E分别为 - 14.03、 - 136.34、56.39、25.32；P/B分别为2.61、4.88、4.10、3.28；EV/EBITDA分别为 - 11.07、206.62、31.21、17.68 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024 年小鹏汽车总销量 19.0 万辆，同比+34.2%；总收入 408.7 亿元，同比+33.2%；毛利率 14.3%，同比+12.8pct；净亏损 57.9 亿元，同比减亏 45.9 亿元 [5] - 2024Q4 销量 9.2 万辆，同/环比+52.1/+96.6%；总收入 161.1 亿元，同/环比+23.4/+59.4%；单车收入 16.03 万元，同/环比-21.1/-15.2%；毛利率 14.4%，同/环比+8.2/-0.8%；净亏损 13.3 亿元，同/环比减亏 0.2/4.8 亿元 [5] - Mona M03 及 P7+推出带动总销量大幅提升，2024Q4 两车型合计占四季度总销量 60.7%，带动四季度销量提升，虽单车收入下滑但规模效应显著，毛利率环比仅微降，2025 年 Q1 交付指引创历史新高 [6] - 新车型周期已开启，老车型改款登场，后续多款车型推出值得关注，预计 2025 年公司将实现 49 万辆总销量，同比+158% [6] - 小鹏汽车出海加速，在欧洲多国及东南亚地区布局，海外市场快速进入有望未来贡献可观盈利性 [6] - 维持 25 - 26 营业收入 877/1116 亿元不变，预测 2027 年总收入 1329 亿元；维持 25 - 26 年归母净利润+4/+25 亿元不变，预测 2027 年归母净利润 45.6 亿元，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|30,676|40,866|87,720|111,633|132,949| |同比增长率（%）|14|33|115|27|19| |归母净利润（百万元）|-10,376|-5,790|425|2,546|4,560| |同比增长率（%）|-14|44|107|498|79| |每股收益（元/股）|-5.46|-3.05|0.22|1.34|2.40| |净资产收益率（%）|-28.33|-17.13|1.40|8.24|13.24| |市销率|5.44|4.08|1.90|1.49|1.25| |市净率|4.6|5.3|5.6|5.2|4.5| [6] 公司点评（合并利润表） |报告日期|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|30,676|40,866|87,720|111,633|132,949| |主营业务收入|30,676|40,866|87,720|111,633|132,949| |营业总支出|42,060|48,348|87,221|108,232|127,166| |营业成本|30,225|35,021|72,476|90,594|107,622| |营业开支|5,277|6,457|14,745|17,638|19,544| |营业利润|-11,384|-7,482|499|3,401|5,784| |净利息支出|-991|-1,031|-51|-234|-380| |权益性投资损益|0|0|0|0|0| |其他非经营性损益|-30|386|-100|-500|-1,000| |非经常项目前利润|-10,423|-6,065|450|3,135|5,164| |非经常项目损益|29|234|50|-140|200| |除税前利润|-10,394|-5,831|500|2,995|5,364| |所得税|37|-70|75|449|805| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |持续经营净利润|-10,431|-5,761|425|2,546|4,559| |非持续经营净利润|0|0|0|0|0| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|-10,376|-5,790|425|2,546|4,560| |EPS（最新股本摊薄）|-5.46|-3.05|0.22|1.34|2.40| [7]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [6] 报告的核心观点 - 2024年四季度公司收入、毛利率等指标表现良好，净亏损同比收窄 智驾能力领先，新车周期开启，叠加渠道和营销改善，销量有望加速提升 规模、降本、软件盈利和出海增长将使财务持续改善 预计2025年收入991亿元，对应PS 1.7X，给予“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年四季度收入161.1亿元，同比+23.4%，环比+59.4% 毛利率14.4%，同比+8.2pct，环比-0.82pct 净亏损13.3亿元，亏损同比收窄0.18亿元，Non - GAAP净亏损13.9亿元，亏损同比收窄3.8亿元 [2][4] 业务情况 汽车业务 - 四季度MONA M03、P7 +、G6等车型交付量大幅提升，汽车业务收入146.7亿元，同比+20.0%，交付量9.15万辆，同比+52.1%，单车收入17.6万元 [7] - MONA M03/P7 +/G6/G9交付量分别为3.81/1.75/2.15/0.73万辆，占比分别为41.6%/19.1%/23.5%/7.9%，MONA大规模交付使单车收入同环比下滑 [7] - 汽车业务毛利率为10.0%，同比+6.0pct，环比+1.4pct，Q4规模效应提升叠加成本下降，毛利率实现双位数 [7] 服务业务 - 服务业务收入为14.3亿元，同比+74.4%，环比+9.7% 服务业务毛利率为59.6%，同比+21.4pct，环比-0.6pct 大众服务业务毛利率较高，大幅提升服务业务整体毛利率 [7] 费用端情况 - 销量大幅提升摊薄费用率，四季度研发开支为20.1亿元，同比增长53.4%，环比增长22.9%，研发费用率为12.5%，同环比+2.4pct/-3.7pct [7] - S&G为22.8亿元，同比+17.5%，环比+39.3%，S&G费用率为14.1%，同环比下降0.7pct/2.0pct 运营稳健，现金储备规模达到419.6亿元，环比提升17.4% [7] 未来预期 - 2025Q1预期交付量9.1 - 9.3万辆，同比增长317.0 - 326.2%，预期收入150 - 157亿元，同比增长129.1% - 139.8% [7] - 小鹏MONA M03交付能力强，2025年2月单月交付再破1.5万台，连续3个月交付破1.5万台 小鹏P7 +上市3个月，累计交付超3万辆，打破同级最快交付纪录 [7] - 出海方面持续发力，2024年海外出口销量高增，出口量新势力第一 2025年2月首款右舵车型小鹏G6在英国正式开启预售，预计3月开始交付 小鹏X9首批300台车正式登船发运海外 2025年，小鹏海外超快充网络将率先落地东南亚，开启全球能源体系布局 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 小鹏汽车基本面改善明显，前沿技术布局领先，预计25/26/27年销量为46.9/80.2/96.1万辆，营收937.1/1472.8/1697.2亿，维持“买入”评级 [3] 报告内容总结 营收情况 - 24Q4小鹏交付汽车91507辆，同/环比+52.1%/+96.6%，Q4营收161.1亿元，同/环比+23.4%/+59.5%，其中汽车业务营收146.7亿元，同/环比+20%/+66.7%；服务及其他业务营收14.3亿元，同/环比+74%/+9.2%，Q4单车ASP 16万元，同/环比-21.1%/-15.2% [1] - 24年全年公司累计交付19万辆，同比+34.2%；营收408.7亿元，同比+33.2%，全年单车ASP 18.9万元，同比-4.7% [1] 费用情况 - Q4研发/SGNA费用分别为20.1/22.8亿元，研发/SGNA费用率分别为12.5%/14.2%，环比-3.7pct/-2.0pct [1] 利润情况 - Q4毛利率14.4%，同/环比+8.2pct/-0.9pct；其中汽车业务毛利率10%，同/环比+6pct/+1.4pct；其他及服务业务毛利率59.6%，同/环比+21.4pct/-0.5pct [2] - Q4归母净亏损13.3亿元，同比基本持平；归母净利率-8.3%，同/环比+2.1pct/+9.7pct，Q4单车净亏损1.5万元，同环比大幅缩窄 [2] - 24年全年公司毛利率14.3%，同比+12.8pct；归母净亏损-58亿元，同比缩窄一半，归母净利率-14.2%，同比+19.7pct [2] 业务分析 - 整体符合预期、汽车业务毛利率略超预期，毛利环比下滑因业务结构变化，Q4销量大增拉动汽车业务营收环比大涨拉低整体毛利率，汽车业务毛利率回归10%，预计M03毛利率或超预期，其热销稀释毛利较低车型占比 [2] - 受车型结构变化影响，Q4公司M03交付占比相对Q3环比再提升，ASP下滑为正常现象 [2] 未来展望 - 25年是公司新车大年，将上市G7，并在年底增加增程新车和改款，新车周期强劲 [3] - 公司ASP将回暖，Q2起G7上市、G6/G9改款交付，交付结构将持续改善稀释M03占比，ASP将触底反弹 [3] - 毛利率将持续恢复，公司已通过换代在G6/G9上推出改款，普及降本方案，成本大幅下降，预计毛利率将有改善，G7/增程上市将进一步优化毛利率 [3] 技术优势 - 公司智驾技术&布局领先，人形机器人&Robotaxi持续推进，领先其他主机厂 [3] 报表预测 - 给出2022A-2027E损益表、资产负债表、现金流量表预测摘要，包含主营业务收入、成本、毛利、费用、利润等指标及增长率、利润率、回报率等比率分析 [8]

文章核心观点 - 小鹏汽车发布2024年第四季度及全年财报后股价跌超7%，公司全年业绩向好且对2025年第一季度预期乐观 [1] 公司股价表现 - 小鹏汽车-W绩后跌超7%，截至发稿跌7.47%，报88港元，成交额16.75亿港元 [1] 公司财务情况 - 2024年全年总收入达408.7亿元，同比增长33.2%；净亏损收窄至57.9亿元，2023年同期为亏损103.8亿元；全年毛利率为14.3%，同比上升12.8个百分点 [1] - 2024年第四季度收入创单季度新高，达161.1亿元，净亏损收窄至13.3亿元，经调整净亏损收窄至13.9亿元 [1] 公司未来预期 - 2025年第一季度，公司预期汽车交付量为9.1万至9.3万辆，同比增加约317.0%至326.2% [1] - 2025年第一季度，公司预期总收入为150亿元至157亿元，同比增加约129.1%至139.8% [1]

文章核心观点 - 小鹏汽车2024年业绩向好，净亏损收窄、毛利率提升，交付量和收入增长，对2025年发展有信心且给出一季度预期 [1][2] 2024年第四季度业绩 - 总收入161.1亿元，按季增加59.4%，同比上升23.4% [1] - 季度毛利率14.4%，较2023年同期上升8.2个百分点 [1] - 季度汽车毛利率10.0%，较2023年同期上升5.9个百分点 [1] - 普通股股东应占净亏损13.3亿元，2023年同期为13.5亿元，2024年第三季度为18.1亿元 [1] 2024年全年业绩 - 汽车交付量达190,068辆，按年上升34.2% [1] - 全年总收入达408.7亿元，按年上升33.2% [1] - 全年毛利率为14.3%，按年上升12.8个百分点 [1] - 普通股股东应占净亏损为57.9亿元，同比收窄44.19%；每股普通股净亏损3.06元 [1] - 汽车销售收入为358.3亿元，同比上升27.9%，主要因交付量增加 [2] 公司高层观点 - 董事长何小鹏称2024年第四季度成绩亮眼，验证规模化、体系化能力蜕变，准备扩张市场份额，相信AI驱动汽车行业实现L3和L4级自动驾驶，要把公司打造成全球AI汽车公司 [2] - 副董事长顾宏地表示汽车毛利率提至10%，实现连续六个季度持续改善，公司毛利率稳定在中双位数水平，2025年有更多新品推出，有信心改善盈利和现金流 [2] 2025年第一季度预期 - 汽车交付量91,000至93,000辆，按年增加约317.0%至326.2% [2] - 总收入150亿元至157亿元，按年增加约129.1%至139.8% [2]

汽车交付量数据 - 2024年汽车总交付量为190,068辆，较2023年增加约34.2%[4] - 2025年1月交付量为30,350辆，2月为30,453辆，截至2月28日累计交付60,803辆[7] - 2025年第一季度汽车交付量91,000 - 93,000辆，按年增加317.0% - 326.2%[17] 销售网络与充电站建设情况 - 截至2024年12月31日，实体销售网络有690间门店，覆盖226个城市[4] - 截至2024年12月31日，自营充电站网络达1,920座，含928座S4及S5超快速充电站[4] 财务数据关键指标变化 - 2024年总收入为408.7亿元，较2023年上升33.2%[4][9] - 2024年汽车销售收入为358.3亿元，较2023年上升27.9%[4][9] - 2024年毛利率为14.3%，2023年为1.5%；汽车毛利率为8.3%，2023年为 - 1.6%[4][10] - 2024年净亏损为57.9亿元，2023年为103.8亿元[6] - 2024年服务及其他收入为50.4亿元，较2023年上升89.0%[9] - 2024年研发开支为64.6亿元，较2023年上升22.4%[10] - 2024财政年度经营亏损66.6亿元，去年为108.9亿元；非公认会计原则经营亏损64.2亿元，去年为103.7亿元[13] - 2024财政年度净亏损57.9亿元，去年为103.8亿元；非公认会计原则净亏损55.5亿元，去年为94.4亿元[14] - 2024财政年度每股美国存托股基本及摊薄净亏损均为6.12元，去年为11.92元；非公认会计原则均为5.87元，去年为10.85元[14] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物等为419.6亿元，2023年12月31日为457.0亿元[15] - 2025年第一季度总收入150 - 157亿元，按年增加129.1% - 139.8%[17] - 截至2024年12月31日累计亏损415.9亿元；2024年经营活动使用现金净额20.1亿元，2023年提供9.6亿元[18] - 截至2024年12月31日，中国的银行短期借款总额46.1亿元，实际年利率2.24%；2023年总额38.9亿元，实际年利率2.62%[21] - 截至2024年12月31日，集团有抵押借款66.2亿元，到期日2025年1月 - 2033年11月；2023年为65.0亿元，到期日2024年11月 - 2033年11月[23] - 截至2024年及2023年12月31日，获政府补贴利息的贷款总额分别为36.7亿元及36.5亿元[24] - 截至2024年12月31日，ABS流动部分及非流动部分结余分别为5.9亿元及2.3亿元，2023年12月31日分别为1.8亿元及零[26] - 截至2024年12月31日，ABN流动部分及非流动部分结余分别为0.8亿元及零，2023年12月31日分别为2.4亿元及0.9亿元[27] - 截至2024年12月31日，集团质押受限制现金及受限制存款47.5亿元，2023年12月31日为39.4亿元；抵押资产总评估价值为53.6亿元，2023年12月31日为42.6亿元[30] - 截至2024年12月31日，集团杠杆比率为38.8%，2023年12月31日为30.0%[31] - 截至2024年12月31日，集团拥有3.1亿元及4.0亿元的资本承诺[33] - 2024年汽车销售和服务及其他销售总收入为408.66亿元，2023年为306.76亿元，同比增长33.22%[64] - 2024年总销售成本为350.21亿元，2023年为302.25亿元，同比增长15.87%[64] - 2024年毛利为58.46亿元，2023年为4.51亿元，同比增长1196.94%[64] - 2024年经营亏损为66.58亿元，2023年为108.89亿元，同比减少38.86%[64] - 2024年净亏损为57.90亿元，2023年为103.76亿元，同比减少44.19%[64][66] - 2024年用于计算每股普通股净亏损的普通股加权平均数为18.91亿股，2023年为17.41亿股[66] - 2024年普通股股东应占每股普通股净亏损为3.06元，2023年为5.96元[66] - 2024年资产总额为827.06亿元，2023年为841.63亿元，同比减少1.73%[69] - 2024年负债总额为514.31亿元，2023年为478.34亿元，同比增长7.52%[72] - 2024年流动负债总额为398.65亿元，2023年为361.12亿元，同比增长10.40%[72] - 2024年和2023年A类普通股已发行股份分别为1,551,709,362股和1,538,109,009股，在外流通股份分别为1,549,404,500股和1,535,297,395股；B类普通股已发行及在外流通股份均为348,708,257股[75] - 2024年和2023年资本公积分别为70,671,685千元和70,198,031千元，法定及其他储备分别为95,019千元和60,035千元[75] - 2024年和2023年累计亏绌分别为(41,585,549)千元和(35,760,301)千元，累计其他综合收益分别为2,093,508千元和1,830,638千元[75] - 2024年和2023年股东权益总额分别为31,274,788千元和36,328,527千元，负债及股东权益总额分别为82,706,105千元和84,162,541千元[75] - 2024年和2023年客户合同收入中汽车销售于某时间点确认分别为35,829,402千元和28,010,857千元[82] - 2024年和2023年服务及其他销售于某时间点确认分别为1,936,834千元和1,722,152千元，随时间确认分别为2,694,713千元和618,276千元[82] - 2024年和2023年其他来源收入中服务及其他销售分别为405,360千元和324,782千元，总收入分别为40,866,309千元和30,676,067千元[82] - 2024年和2023年所得税（收益）开支分别为(69,780)千元和36,810千元，其中当期所得税开支分别为22,297千元和18,014千元，递延所得税（收益）开支分别为(92,077)千元和18,796千元[84] - 2024年和2023年每股基本及摊薄净亏损分别为(3.06)元和(5.96)元，净亏损分别为(5,790,264)千元和(10,375,775)千元[85] - 2024年和2023年应收账款净额分别为1,803,035千元和2,689,310千元，应收票据分别为646,594千元和26,906千元[87] - 截至2024年12月31日，应付账款为15,181,585千元，应付票据为7,898,896千元，总计23,080,481千元；截至2023年12月31日，应付账款为13,491,144千元，应付票据为8,719,287千元，总计22,210,431千元[91] - 截至2024年12月31日，应付账款0至3个月为14,377,611千元，3至6个月为327,586千元，6至12个月为229,439千元，1年以上为246,949千元；截至2023年12月31日，对应数据分别为11,953,357千元、1,048,031千元、285,234千元、204,522千元[91] - 截至2024年12月31日，应付票据0至3个月为5,448,028千元，3至6个月为2,450,868千元；截至2023年12月31日，对应数据分别为5,995,953千元、2,723,334千元[93] - 截至2024年及2023年12月31日止年度，公司均未宣派股息[94] - 2024年经营亏损为6,658,138千元，2023年为10,889,434千元[96] - 2024年与或有对价有关的衍生负债的公允价值变动收益为234,245千元，2023年为29,339千元[96] - 2024年以股份为基础的薪酬开支为473,655千元，2023年为550,535千元[96] - 2024年非公认可会计原则经营亏损为6,418,728千元，2023年为10,368,238千元[96] - 2024年净亏损为5,790,264千元，2023年为10,375,775千元[96] - 2024年非公认可会计原则每股普通股净亏损基本及摊薄为2.93元，2023年为5.42元；2024年非公认可会计原则每股美国存托股净亏损基本及摊薄为5.87元，2023年为10.85元[96] 公司融资情况 - 2020年8月及12月，公司首次公开及后续发售获款项净额114.1亿元及159.8亿元；2021年7月香港发售获158.2亿港币；2023年12月大众投资获50.2亿元[19] 员工数量情况 - 截至2024年12月31日，集团研发、销售及营销、生产、一般及行政、运营员工数目分别为6200、4888、3702、83、491，总计15364人[40] 股份发行情况 - 2024年2月19日，公司发行34874股A类普通股结付限制性股份单位[43] - 2024年3月25日，公司发行2070152股A类普通股结付限制性股份单位[43] - 2024年4月10日，公司发行650000股A类普通股结付限制性股份单位[43] - 2024年6月20日，公司发行2646192股A类普通股结付限制性股份单位[43] - 2024年10月2日，公司发行32,070股A类普通股以结付限制性股份单位[44] - 2024年12月18日，公司发行1,228,750股A类普通股以结付限制性股份单位[44] 库存股份情况 - 截至2024年12月31日，公司并无任何库存股份[45] 公司管理层情况 - 公司董事长与首席执行官由何小鹏先生兼任[46] 董事合规情况 - 全体董事确认在报告期内已全面遵守标准守则相关规定[48] 重要事项情况 - 自2024年12月31日以后至公告日期，无影响集团的重要事项发生[49] 审核委员会情况 - 审核委员会由杨东皓先生、符绩勋先生及张宏江先生组成，杨东皓先生为主席[52] - 审核委员会已审阅集团截至2024年12月31日止年度的未经审计简明综合财务报表及全年业绩[52] 股息分派情况 - 董事会不建议分派截至2024年12月31日止年度的末期股息[53] 财务指标使用情况 - 公司在评估经营业绩等目的时使用非公认会计原则财务指标[58]

汽车交付量数据 - 2024年第四季度汽车总交付量为91,507辆，较2023年同期增加52.1%，全年汽车交付量达190,068辆，按年上升34.2%[4][5][6] - 2025年1月总交付量为30,350辆，2月为30,453辆，截至2月28日年内累计总交付量为60,803辆[14] - 2025年第一季度汽车交付量预计介于91,000至93,000辆，按年增加约317.0%至326.2%[30] 总收入数据 - 2024年第四季度总收入为人民币161.1亿元，较2023年同期上升23.4%，较2024年第三季度上升59.4%，全年总收入达人民币408.7亿元，按年上升33.2%[5][7][8] - 2024年第四季度总收入为161.1亿元（22.1亿美元），较2023年同期上升23.4%，较2024年第三季度上升59.4%[12] - 2024财政年度总收入为408.7亿元（56.0亿美元），较去年上升33.2%[21] - 2025年第一季度总收入预计介于150亿元至157亿元，按年增加约129.1%至139.8%[30] - 2024年全年总收入为40,866,309千人民币（5,598,661千美元），较2023年的30,676,067千人民币增长约33.22%[52] 汽车销售收入数据 - 2024年第四季度汽车销售收入为人民币146.7亿元，较2023年同期上升20.0%，较2024年第三季度上升66.8%[7][8] - 2024年第四季度汽车销售收入为146.7亿元（20.1亿美元），较2023年同期上升20.0%，较2024年第三季度上升66.8%[12] 服务及其他收入数据 - 2024年第四季度服务及其他收入为14.3亿元（2.0亿美元），较2023年同期上升74.4%，较2024年第三季度上升9.7%[12] 毛利率数据 - 2024年第四季度毛利率为14.4%，较2023年同期上升8.2个百分点，全年毛利率为14.3%，按年上升12.8个百分点[5][7][8] - 2024年第四季度汽车毛利率为10.0%，较2023年同期上升5.9个百分点[5][7][8] - 2024年第四季度毛利率为14.4%，2023年同期及2024年第三季度分别为6.2%及15.3%[13] - 2024年全年毛利为5,845,768千人民币（800,866千美元），较2023年的451,155千人民币大幅增长约1195.74%[52] 净亏损数据 - 2024年第四季度净亏损为人民币13.3亿元，较2023年同期减少1.3%，较2024年第三季度减少26.4%[7][8] - 2024年第四季度非公认会计原则净亏损为人民币13.9亿元，较2023年同期减少21.5%，较2024年第三季度减少9.2%[7][8] - 2024年第四季度净亏损为13.3亿元（1.8亿美元），2023年同期为13.5亿元，2024年第三季度为18.1亿元[18] - 2024财年净亏损为57.9亿元（7.9亿美元），去年为103.8亿元[25] - 2024财年非公认会计原则净亏损为55.5亿元（7.6亿美元），去年为94.4亿元[25] - 2024财年小鹏汽车普通股股东应占净亏损为57.9亿元（7.9亿美元），去年为103.8亿元[27] - 2024年第四季度净亏损为1,329,973千人民币（182,205千美元），较2023年第四季度的1,347,615千人民币略有减少[47][50] - 2024年全年净亏损为5,790,264千人民币（793,263千美元），较2023年的10,375,775千人民币减少约44.19%[52][54] - 2023年净亏损为10375775千人民币，2024年为5790264千人民币，2024年为793263千美元[57] 现金及现金等价物等数据 - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物等为人民币419.6亿元，较2023年12月31日的人民币457.0亿元有所减少[5][7] - 截至2024年12月31日，公司拥有现金及现金等价物等419.6亿元（57.5亿美元），2023年12月31日为457.0亿元，2024年9月30日为357.5亿元[20] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为18,586,274千人民币（2,546,309千美元），较2023年的21,127,163千人民币减少[40] 销售网络数据 - 截至2024年12月31日，公司实体销售网络共有690间门店，覆盖226个城市[6] 自营充电站网络数据 - 截至2024年12月31日，公司自营充电站网络达1,920座，包括928座小鹏S4及S5超快充站[6] 研发开支数据 - 2024年第四季度研发开支为20.1亿元（2.7亿美元），较2023年同期增加53.4%，较2024年第三季度增加22.9%[15] 经营亏损数据 - 2024年第四季度经营亏损为15.6亿元（2.1亿美元），2023年同期为20.5亿元，2024年第三季度为18.5亿元[16] - 2024财年经营亏损为66.6亿元（9.1亿美元），去年为108.9亿元[25] - 2024财年非公认会计原则经营亏损为64.2亿元（8.8亿美元），去年为103.7亿元[25] - 2024年第四季度经营亏损为1,556,013千人民币（213,173千美元），较2023年第四季度的2,053,046千人民币减少约24.21%[50] - 2024年全年经营亏损为6,658,138千人民币（912,162千美元），较2023年的10,889,434千人民币减少约38.86%[52] - 2023年经营亏损为10889434千人民币，2024年为6658138千人民币，2024年为912162千美元[57] - 2023年非公认会计原则经营亏损为10368238千人民币，2024年为6418728千人民币，2024年为879363千美元[57] 衍生负债公允价值收益数据 - 2024财年与或有对价有关的衍生负债公允价值收益为2.3亿元（0.3亿美元），去年为0.3亿元[25] - 2023年与或有对价有关的衍生负债的公允价值收益为29339千人民币，2024年为234245千人民币，2024年为32091千美元[57] 每股净亏损数据 - 2024财年每股美国存托股基本及摊薄净亏损均为6.12元（0.84美元），去年为11.92元[27] - 2024财年非公认会计原则每股美国存托股基本及摊薄净亏损均为5.87元（0.80美元），去年为10.85元[27] - 2024年用于计算每股普通股净亏损的普通股加权平均数基本及摊薄为1,891,357,212股，较2023年的1,740,921,519股增长约8.64%[54] - 2024年普通股股东应占每股普通股净亏损基本及摊薄为3.06人民币（0.42美元），较2023年的5.96人民币减少约48.66%[54] - 2024年用于计算每股净亏损的美国存托股加权平均数基本及摊薄为945,678,606股，较2023年的870,460,760股增长约8.64%[54] - 2024年普通股股东应占每股美国存托股净亏损基本及摊薄为6.12人民币（0.84美元），较2023年的11.92人民币减少约48.66%[54] - 用于计算非公认会计原则每股净亏损的普通股加权平均数基本及摊薄2023年为1740921519，2024年为1891357212[57] - 非公认会计原则每股普通股净亏损基本及摊薄2023年为5.42人民币，2024年为2.93人民币，2024年为0.40美元[57] - 用于计算非公认会计原则每股净亏损的美国存托股加权平均数基本及摊薄2023年为870460760，2024年为945678606[57] 资产总额数据 - 截至2024年12月31日，公司资产总额为82,706,105千人民币（11,330,688千美元），较2023年的84,162,541千人民币有所下降[40] 负债数据 - 2024年12月31日，公司流动负债总额为39,864,883千人民币（5,461,466千美元），非流动负债总额为11,566,434千人民币（1,584,595千美元），负债总额达51,431,317千人民币（7,046,061千美元）[43] - 截至2024年12月31日，公司短期借款为4,609,123千人民币（631,447千美元），较2023年的3,889,100千人民币增加[43] 股东权益数据 - 2024年12月31日，公司股东权益总额为31,274,788千人民币（4,284,627千美元），较2023年的36,328,527千人民币减少[43] 第四季度详细财务数据 - 2024年第四季度，公司总收入为16,105,096千人民币（2,206,389千美元），其中汽车销售为14,671,128千人民币（2,009,936千美元），服务及其他销售为1,433,968千人民币（196,453千美元）[45] - 2024年第四季度，公司总销售成本为13,780,319千人民币（1,887,896千美元），毛利为2,324,777千人民币（318,493千美元）[45] - 2024年第四季度，公司经营开支总额为4,281,863千人民币（586,613千美元），经营亏损为1,556,013千人民币（213,173千美元）[45] - 2024年第四季度，公司利息收入为301,177千人民币（41,261千美元），利息开支为94,001千人民币（12,878千美元）[45] - 2024年第四季度，公司净亏损为1,329,973千人民币（182,205千美元），由普通股股东承担[45] 以股份为基础的薪酬开支数据 - 2023年以股份为基础的薪酬开支为550535千人民币，2024年为473655千人民币，2024年为64890千美元[57] 衍生负债的公允价值亏损数据 - 2023年衍生负债的公允价值亏损为410417千人民币[57]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025款G6、G9产品力升级大，G6在20万元以下市场竞争力强劲有爆款潜力，G9产品力跃升但竞争环境更激烈 [7][8] - 2025年小鹏汽车新品周期强劲，公司迈入上行通道，加速全场景智驾平权，智驾产业链优势有望赋能人形机器人业务 [9] - 调整公司2024 - 2026年营业收入和净利润预测，维持“推荐”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 公司为小鹏汽车 - W（9868.HK），实际控制人是何小鹏，总股本1900.45百万股，总市值1675.60亿元，每股净资产16.86元，资产负债率58.10% [1] 公司事项 - 2025年小鹏汽车春季发布会上市2025款小鹏G6和2025款小鹏G9，G6售价17.68 - 19.88万元，G9售价24.88 - 27.88万元 [3] 产品力分析 - 新款G6、G9在动力电池、智能驾驶、智能座舱、续航方面均有提升，G6在外观、内饰、底盘方面改动大，G9在底盘配置和座椅舒适性方面升级 [7] - G6在20万元以下纯电SUV市场竞争力强，价格优势明显，上市7分钟大定突破5000台，预计稳态月销量达8000 - 10000台 [7] - G9所处25万元价格段竞争激烈，面临特斯拉、小米等众多品牌竞争 [8] 公司发展趋势 - 2025年1、2月交付量超3万台，连续两月位居新势力第一，新款G6、G9推出有望使销量再上新台阶 [9] - 公司完成系列变革，从2024年下半年多款新车型热销，重新迈入上行通道 [9] - MONA M03 Max版预计5月推出，高阶智驾功能将下沉至15万元市场，公司在智驾领域有全栈自研和AI能力优势，人形机器人发展几率高 [9] 盈利预测与投资建议 - 调整2024 - 2026年营业收入预测为410亿/909亿/1283亿元，净利润预测分别为 - 56亿/ - 12亿/+21亿元，维持“推荐”评级 [9] 财务数据 主要数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26855|30676|40994|90887|128262| |YOY(%)|28.0|14.2|33.6|121.7|41.1| |净利润(百万元)| - 9139| - 10376| - 5580| - 1175|2057| |YOY(%)| - 87.9| - 13.5|46.2|79.0|275.1| |毛利率(%)|11.5|1.5|14.2|16.0|17.0| |净利率(%)| - 34.0| - 33.8| - 13.6| - 1.3|1.6| |ROE(%)| - 24.8| - 28.6| - 18.1| - 4.0|6.5| |EPS(摊薄/元)| - 4.81| - 5.46| - 2.94| - 0.62|1.08| |P/E(倍)| - 18.3| - 16.1| - 30.0| - 142.7|81.5| |P/B(倍)|4.5|4.6|5.4|5.7|5.3| [4] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|24302|4099|9089|12826| |应收账款(百万元)|2716|3594|7968|11245| |存货(百万元)|5526|6075|13182|18376| |流动资产总计(百万元)|54522|54418|120362|169632| |固定资产(百万元)|10954|9660|8920|8405| |资产总计(百万元)|84163|81732|145653|193126| |短期借款(百万元)|5253|4638|20996|31141| |应付账款(百万元)|22210|23531|51057|71176| |负债合计(百万元)|47834|50983|116079|161495| |归属于母公司股东权益(百万元)|36329|30749|29574|31631| [11] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业额(百万元)|30676|40994|90887|128262| |销售成本(百万元)|30225|35184|76341|106424| |营业利润(百万元)| - 10889| - 5620| - 1235|1977| |税前利润(百万元)| - 10394| - 5580| - 1175|2057| |税后利润(百万元)| - 10376| - 5580| - 1175|2057| |EPS(元)| - 5.46| - 2.94| - 0.62|1.08| [11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营收额增长率(%)|14.2|33.6|121.7|41.1| |EBIT增长率(%)| - 13.3|40.2|42.7|87.0| |EBITDA增长率(%)| - 7.5|62.5|89.1|969.1| |税后利润增长率(%)| - 13.5|46.2|79.0|275.1| |毛利率(%)|1.5|14.2|16.0|17.0| |净利率(%)| - 33.8| - 13.6| - 1.3|1.6| |ROE(%)| - 28.6| - 18.1| - 4.0|6.5| |ROA(%)| - 12.3| - 6.8| - 0.8|1.1| |ROIC(%)| - 14.7| - 26.3| - 9.6| - 0.9| |P/E| - 16.1| - 30.0| - 142.7|81.5| |P/S|5.5|4.1|1.8|1.3| |P/B|4.6|5.4|5.7|5.3| |股息率|0.0|0.0|0.0|0.0| |EV/EBIT|0.9| - 1.6| - 9.0| - 99.7| |EV/EBITDA|1.1| - 3.0| - 92.8|15.4| |EV/NOPLAT|2.1| - 1.5| - 8.9| - 86.2| [12] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |税后经营利润(百万元)| - 3848| - 5620| - 1235|1977| |折旧与摊销(百万元)|2107|3327|3523|3797| |经营性现金净流量(百万元)|956| - 20122| - 20835| - 12499| |投资性现金净流量(百万元)|631| - 960| - 1440| - 1920| |筹资性现金净流量(百万元)|8015|879|27264|18157| |现金流量净额(百万元)|9603| - 20203|4989|3738| [13]