报告公司投资评级 - 重申小鹏汽车“买入”评级，下调小鹏汽车（XPEV.US）目标价至8.5美元，潜在升幅26%；下调小鹏汽车 - W（9868.HK）目标价至33.2港元，潜在升幅23% [1] 报告的核心观点 - 8月底即将上市的MONA系列M03将开启小鹏强产品周期，预售订单超去年同期G6，预计上市后快速爬坡，3Q24交付量指引隐含9月总体交付超2万台，4Q24创交付量新高，还将在四季度上市轿车P7+，2025/26年每年推出多款新车和改款车型，大体维持2024年超17万台销量预测，上调2025/26年销量预测，当前估值0.8x，处于历史较低水位，具备吸引力 [1] - 2Q24公司毛利率为14.0%，同、环比均改善，实现连续四个季度改善，随着技术降本和供应链改革推进，叠加海外业务贡献，二季度汽车毛利率环比提升0.9个百分点，考虑下半年交付产品结构变化、销量规模提升及持续研发投入，有望实现毛利率稳定，全年呈低中双位数表现 [1] - 公司与大众战略合作逐步深化，2026年起国产大众车型将搭载联合开发的EE架构，首款车型24个月内量产；率先在XNGP上实现端到端大模型面向全量用户、在全国道路的应用及落地，目标2025年下半年提供接近L3的智驾体验；进入海外布局加速发展期，预计三季度出口销量贡献超15%，带动交付量上行 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩回顾及预测调整 - 2Q24营业收入81.11亿元，同比增60%，环比增24%；毛利润11.36亿元，同比扭亏，环比增35%；营业利润（损失）-16.09亿元，同比减亏48%，环比减亏2%；净利润（损失）-12.85亿元，同比减亏54%，环比减亏6%；基本每股收益 - 1.36元，同比减亏58%，环比减亏6% [7] - 2Q24汽车销售68.19亿元，同比增54%，环比增23%；软件服务与其他12.93亿元，同比增103%，环比增29%；汽车销售毛利率6.4%，同比提升15.0个百分点，环比提升0.9个百分点；软件服务与其他毛利率54.3%，同比提升25.6个百分点，环比提升0.3个百分点；综合毛利率14.0%，同比提升17.9个百分点，环比提升1.1个百分点 [7] - 2Q24汽车销量30207辆，同比增30%，环比增38%；汽车均价22.57万元，同比增18%，环比降11% [7] - 新预测2024 - 2026年营业收入分别为400.42亿元、607.12亿元、739.25亿元，与前预测差异分别为 - 1%、0%、 - 1%；毛利润分别为52.04亿元、90.95亿元、126.03亿元，差异分别为2%、 - 1%、 - 10%；经营利润（损失）分别为 - 71.66亿元、 - 47.96亿元、5.08亿元，差异分别为 - 2%、 - 2%、 - 66%；净利润（损失）分别为 - 60.16亿元、 - 36.05亿元、17.46亿元，差异分别为 - 1%、2%、 - 40% [8] - 7月交付11145辆，同比增1%，环比增4% [8] 财务报表分析与预测 - 预计2024 - 2026年营业收入增速分别为31%、52%、22%；毛利润增速分别为1054%、75%、39%；营业利润增速分别为 - 34%、 - 33%、NM；净利润增速分别为 - 42%、 - 40%、NM [6] - 预计2024 - 2026年净资产收益率分别为 - 19.1%、 - 12.4%、5.5%；总资产报酬率分别为 - 6.7%、 - 3.4%、1.4%；投入资本回报率分别为 - 11.7%、 - 5.6%、5.8% [6] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为13.0%、15.0%、17.0%；营业利润率分别为 - 17.9%、 - 7.9%、0.7%；净利润率分别为 - 15.0%、 - 5.9%、2.4% [6] - 预计2024 - 2026年应收账款周转天数分别为48、45、50天；存货周期天数分别为62、56、61天；应付账款周转天数分别为250、225、247天 [6] - 预计2024 - 2026年净债务（净现金）分别为 - 194.10亿元、 - 228.64亿元、 - 288.98亿元；自由现金流分别为1.92亿元、77.68亿元、103.37亿元 [6] 分部加总估值 - 采用分部加总法估值，使用市销率，给予小鹏2024年汽车销售和服务及其他收入1.0x和4.6x的市销率，得到小鹏汽车（XPEV.US）目标价8.5美元，对应目标市销率1.4x；小鹏汽车 - W（9868.HK）目标价33.2港元 [2][10] 情景分析 - 乐观情景：中国及海外新能源乘用车市场需求增速高于预期，新车型订单增速快于预期，线下门店效率提升，AI及自动驾驶研发进展较快，目标价14.7美元（概率15%）、57.2港元（概率15%） [13][14] - 悲观情景：新能源汽车行业需求波动，新车型订单增长不及预期，海外扩张进展不及预期，AI及自动驾驶落地速度较慢，目标价4.8美元（概率15%）、18.7港元（概率15%） [13][14] 科技行业覆盖公司评级 - 报告列出浦银国际对多家科技行业公司的评级及目标价，小鹏汽车（XPEV.US）和小鹏汽车 - W（9868.HK）评级均为“买入” [15]

报告公司投资评级 小鹏汽车维持"买入"评级。[11] 报告的核心观点 1. 公司毛利再超预期,核心来自大众方面的合作收益。公司与大众汽车合作进展顺利,持续带动Q2公司务及其他销售收入大增。[3] 2. 公司加快出海布局。24年公司以欧洲为起始,逐步向东南亚、澳大利亚等市场扩张,出海进展明显加速。[4] 3. 小鹏新车MONA MO3于8月8日正式开启预订,新车P7+将于Q4上市。24-26年公司将SOP超10款新车,形成完善的车型矩阵。[4] 分组1 1. 24Q2小鹏交付汽车30,207辆,同/环比+30.2%/+38.4%。Q2营收81.1亿元,同/环比+60.2%/+23.8%。单车ASP 22.6万元,同/环比+18.4%/-11.1%。[2] 2. 24Q2毛利11.35亿元,毛利率14.0%,同/环比+17.9/+1.1pct。单车毛利1.46万元,同/环比-188.8%/+5.1%。[2] 3. 24Q2归母净利润-12.9亿元,同/环比-54.1%/-5.8%。单车净利-4.3万元,同/环比-64.7%/-32.0%。[2] 分组2 1. 24Q2研发/销售、一般及行政开支分别为14.7/15.7亿元,同比+7.3%/+1.9%,环比+8.7%/+13.4%。[2] 2. 公司预计24Q3汽车交付量在41000-45000辆,年化增长2.5%-12.5%;总营收约91-98亿人民币,年化增长6.7%-14.9%。[2] 3. 小鹏汽车作为国内智驾龙头之一,H2起进入新车周期,建议持续关注小鹏汽车在新品周期和智驾落地驱动下迎来的销量爆发和业绩提升。[5]

报告公司投资评级 - 报告维持小鹏汽车"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司 2024 年 Q2 业绩表现超预期 [4] - 营收结构向好,汽车业务以及整体毛利率表现靓丽 [5] - 新一轮强势周期有望开启,销量-盈利-AI 大模型能力进入正循环 [6] - 考虑公司 Q2 毛利率表现靓丽,海外占比持续提升,我们上调小鹏汽车 2024~2026 年归母净利润预期 [7] 分类总结 财务数据 - 2024 年 Q2 公司整体交付实现 3.0 万台,同比+30.2% [5] - 2024 年 Q2 公司整体毛利率实现 14.0%,同环比分别分别+17.9/+1.1pct [5] - 2024 年 Q2 公司实现 R&D/SG&A 费用支出分别 14.7/15.7 亿元,对应费用率 18.1%/19.4%,环比进一步下降 [5] - 截止 2024 年 Q2 末,公司拥有现金及等价物等资产 373.3 亿元,现金流依然相对充裕 [5] 业务发展 - 2024 年 Q3 公司预计自身交付 4.1-4.5 万台,对应总收入 91-98 亿元,Mona 预计于 8 月 27 日上市并马上开启批量交付 [6] - 2024 年 Q4 公司还将推出 P7+全新中大型轿车,首次落地不加激光雷达的 L3 级别高阶智驾解决方案 [6] - 2025~2026 年,公司预计将密集推出多款全新车型并将现有老车型逐步切换至全新平台实现降本,量-利持续向上优化 [6] 风险提示 - 乘用车行业价格战超预期 [8] - 终端需求恢复低于预期 [8] - L3 级别自动驾驶政策推出节奏不及预期 [8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[17] 报告的核心观点 1) 二季度毛利率持续改善,三季度交付指引超预期[6] 2) 与大众合作的技术研发服务收入稳步增长,提升了公司整体毛利率水平[7] 3) 新车型M03即将上市,四季度P7+将搭载新一代自动驾驶硬件平台,预计三季度和四季度交付量将环比大幅增长[12] 4) 公司在智能驾驶领域处于国内领先地位,与大众的合作也将加快公司智能化技术输出[13] 财务数据总结 1) 2024年二季度公司实现营业收入81.1亿元,同环比分别增长60.2%/23.9%[5] 2) 二季度公司亏损12.8亿元,同环比分别收窄54.2%/6.1%[5] 3) 二季度公司汽车销售业务毛利率为6.4%,同比提升15.0个百分点[6] 4) 二季度服务及其他收入毛利率达到54.3%,极大提升了公司整体毛利率水平[7] 5) 公司二季度整体毛利率达到14.0%,同环比分别提升17.9/1.1个百分点[6] 盈利预测与投资建议 1) 调整公司2024~2026年营业收入预测为411亿/620亿/944亿元,对应净利润预测为-63亿/-29亿/+4亿元[13] 2) 维持公司"推荐"评级,看好公司下半年新车型带动公司销量改善[13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 二季度毛利率持续改善，三季度交付指引超预期；与大众合作的技术研发服务收入稳步增长，提升整体毛利率；二季度费用平稳增长，亏损同比大幅收窄；M03上市在即，四季度P7+将搭载新一代自动驾驶硬件平台；看好下半年新车型带动销量改善 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.xiaopeng.com，大股东是Simplicity HoldingLimited，持股17.37%，实际控制人为何小鹏，总股本1897.15百万股，总市值478.76亿元，每股净资产17.97元，资产负债率54.66% [2] 财务数据 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为410.71亿、619.97亿、944.14亿元，同比增长33.9%、51.0%、52.3%；净利润分别为 - 62.64亿、 - 28.85亿、4.25亿元，同比增长39.6%、53.9%、114.7%；毛利率分别为13.7%、16.5%、17.5%；净利率分别为 - 15.3%、 - 4.7%、0.4%；ROE分别为 - 20.8%、 - 10.6%、1.5%；EPS分别为 - 3.30元、 - 1.52元、0.22元 [3][7] 二季度业绩情况 - 实现营业收入81.1亿元，同环比分别增长60.2%/23.9%，亏损12.8亿元，同环比分别收窄54.2%/6.1%，现金及现金等价物储备达373.3亿元 [3] 业务情况 - 二季度交付新车30207台，同环比分别增长30.2%/38.4%，汽车销售收入68.2亿元，单车营收22.6万元，环比降2.8万元，汽车销售业务毛利率6.4%，同比提升15.0个百分点；服务及其他收入12.9亿元，同环比分别增长102.5%/28.8%，毛利率54.3%，整体毛利率14.0%，同环比分别提升17.9/1.1个百分点 [3][4] 费用情况 - 二季度研发费14.7亿元，同环比分别增长7.3%/8.6%；销售管理费用15.7亿元，同环比分别增长1.9%/13.3%；经营性亏损16.1亿元，同比收窄47.9% [6] 车型情况 - 8月27日M03正式上市并启动大规模交付，预计9月销量达1万台左右；四季度推出P7+车型，搭载新一代自动驾驶硬件平台，硬件成本大幅下降 [6] 盈利预测与投资建议调整 - 调整2024 - 2026年营业收入预测为411亿/620亿/944亿元（原438亿/681亿/1018亿元），净利润预测分别为 - 63亿/ - 29亿/+4亿元（原 - 62亿/ - 7亿/+20亿元），维持“推荐”评级 [6]

汽车交付量 - 汽车交付量为52,028輛，較去年同期增加25.6%[4] 销售网络 - 小鵬汽車實體銷售網絡合共611間門店[4] - 小鵬汽車自營充電站網絡達1,298座充電站[5] 财务数据 - 總收入為人民幣146.6億元，較去年同期增加61.2%[6] - 汽車銷售收入為人民幣123.6億元，較去年同期增加55.7%[7] - 毛利率為13.5%，去年同期為負1.4%[8] - 汽車毛利率為6.0%，去年同期為負5.9%[9] - 淨虧損為人民幣26.5億元，去年同期為人民幣51.4億元[10] - 現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款為人民幣373.3億元[14] 业务合作 - 與大眾汽車集團簽訂電子電氣架構技術戰略合作聯合開發協議[18] - 完成收購滴滴智能汽車開發業務資產的SOP交割，並發行SOP對價股份[81] 财务指标 - 截至2024年6月30日止六個月與或有對價有關的衍生負債的公允價值收益為人民幣1.9億元[29] - 截至2024年6月30日止六個月經營虧損為人民幣32.6億元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣56.8億元[30] - 截至2024年6月30日止六個月非公認會計原則經營虧損（不包括以股份為基礎的薪酬開支及與或有對價有關的衍生負債的公允價值收益）為人民幣32.3億元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣54.2億元[31] - 截至2024年6月30日止六個月淨虧損為人民幣26.5億元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣51.4億元[32] - 截至2024年6月30日止六個月非公認會計原則淨虧損（不包括以股份為基礎的薪酬開支及與或有對價有關的衍生負債的公允價值收益）為人民幣26.3億元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣48.8億元[33] - 截至2024年6月30日止六個月每股美國存託股基本及攤薄淨虧損均為人民幣2.81元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣5.97元[36] - 截至2024年6月30日止六個月非公認會計原則每股美國存託股基本及攤薄淨虧損均為人民幣2.79元，相較而言，截至2023年6月30日止六個月為人民幣5.67元[37] - 截至2024年6月30日，本集團擁有現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及定期存款人民幣373.3億元，相較而言，截至2023年12月31日為人民幣457.0億元[38] - 本公司預期2024年第三季度汽車交付量將介乎41,000至45,000輛，按年增加約2.5%至12.5%[39] - 本公司預期2024年第三季度總收入將介乎人民幣91億元至人民幣98億元，按年增加約6.7%至14.9%[39] - 本集團截至2024年6月30日的槓桿比率為33.8%[58] - 本集團截至2024年6月30日就主要投資擁有人民幣4.2億元及人民幣5.4億元的資本承諾[60] - 本集團面臨美元匯率波動的風險,主要來自人民幣計值的現金及應收款項[63] - 本集團員工總數為13,261人,其中研發人員5,619人,銷售及營銷人員4,357人[67][68] 融资情况 - 廣州小鵬汽車融資租賃有限公司從中國一家銀行獲得高達人民幣2.0億元的信貸額度[51] - 廣州鵬躍汽車發展有限公司從中國一組銀行獲得高達人民幣23.5億元的信貸額度[52] - 廣州小鵬汽車融資租賃有限公司透過發行資產支持證券化(ABS)完成人民幣17.7億元的融資[53] - 廣州小鵬汽車融資租賃有限公司透過發行資產支持票據(ABN)完成人民幣8.4億元的融資[55] 公司治理 - 公司未區分主席與首席執行官的角色，由何小鵬先生兼任[77] - 公司已全面遵守證券交易標準守則[78] - 未經審計簡明綜合中期財務報表已由審計師審閱，並經審計委員會審閱[83] - 董事會不建議分派截至2024年6月30日止六個月的中期股息[84] - 公司致力於業務的可持續增長，為股東創造更多價值[86] - 公司使用非公認會計原則財務指標以評估經營業績和作出財務與運營決策[88][89][90] - 公司提醒投資者前瞻性陳述涉及固有風險和不確定因素[91] - 公司主要在廣東省肇慶市及廣州市的工廠生產智能電動汽車[87]

财务业绩 - 2024年第二季度总收入为81.1亿人民币(11.2亿美元)，较2023年同期上升60.2%[9] - 2024年第二季度汽车销售收入为68.2亿人民币(9.4亿美元)，较2023年同期上升54.1%[10] - 2024年第二季度毛利率为14.0%，较2023年同期上升17.9个百分点[11] - 2024年第二季度汽车毛利率为6.4%，较2023年同期上升15.0个百分点[12] 现金流与资产负债 - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为373.3亿人民币(51.4亿美元)[17] - 截至2024年6月30日，总资产为749.99亿人民币(103.20亿美元)[70] - 截至2024年6月30日，总负债为409.93亿人民币(56.41亿美元)[76] 业务发展 - 2024年第二季度汽车总交付量为30,207辆，较2023年同期增加30.2%[7] - 截至2024年6月30日，小鵬汽车的实体销售网络共有611间门店，覆盖185个城市[7] - 截至2024年6月30日，小鵬汽车自营充电站网络达至1,298座充电站[8] 展望 - 预计2024年第三季度汽车交付量将介乎41,000至45,000辆，按年增加约2.5%至12.5%[47] - 预计2024年第三季度总收入将介乎91亿至98亿人民币，按年增加约6.7%至14.9%[47]

公司投资评级 - 小鹏汽车的投资评级为“买入”（维持）[3] 报告的核心观点 - 小鹏汽车在新一轮周期中展现出向上发展的趋势，公司通过扬长补短策略，强化智驾长板优势，并通过团队调整补齐短板，预计未来经营将通过新产品和新模式开启发展新周期[4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 历史复盘与调整策略 - 小鹏汽车经历了顺风期和逆风期两大发展阶段，通过G9/G6车型的失利，公司识别并积极调整产品定位、渠道营销和供应链等多方面的短板[4] - 公司坚定智驾长板优势，通过团队调整和技术深耕，保持国内技术领先，同时进行中高层团队架构重组，优化渠道营销、供应链和产品管理[5] 未来经营看点 - 小鹏汽车计划推出两款全新产品M03和P7+，预计将增强产品矩阵和品牌竞争力，同时深化与大众的技术合作，探索新的商业模式[6] 盈利预测与投资评级 - 预计小鹏汽车2024至2026年的营业总收入和归属母公司净利润将呈现增长趋势，公司应享受更高估值溢价，维持“买入”评级[7] 风险提示 - 报告未包含风险提示部分，但通常此类报告会提及市场风险、需求风险和政策风险等[8]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业务表现 - 2024年7月小鹏汽车共交付新车11,145台，同比增长1%，环比增长4% [4][5] - 2024年1-7月小鹏汽车累计交付新车63,173台，同比增长20% [4][5] - 7月小鹏X9交付1,459台，2024年1-7月累计交付14,602辆，持续领跑中国全电动MPV和三排座位车型细分市场 [5] 公司新产品和技术 - 新车小鹏M03于7月3日全球首秀，是Cd 0.194全球最低风阻量产纯电掀背轿车 [6] - 7月小鹏XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%，7月30日小鹏XOS 5.2.0升级正式量产落地端到端大模型 [6] - 小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，将为大众在华生产的CMP和MEB平台开发行业领先的电子电气架构 [6] 财务预测 - 维持公司2024~2026年营业收入预期分别为445/827/1146亿元，归母净利润为-58/-32/13亿元 [7] - 2026年EPS为0.66元，对应PE为40倍 [7]

报告公司投资评级 无 [6] 报告的核心观点 销量稳步增长，新车上市有望提速 - 小鹏汽车交付能力稳步向上，受益于新车型实现交付量快速提升。2024年7月，小鹏汽车交付1.1万辆，同比增长1%，环比增长4% [11][12] - 小鹏X9交付1,459台，上市7个月累计交付14,602台，实现纯电MPV细分赛道的持续领跑 [12] - 8月1日，智能纯电掀背轿跑小鹏MONA M03进入展示阶段，预计8月完成新车上市，新车型上市和价格带下探有望实现销量的快速提升 [12] 深耕智能驾驶，功能实现全面升级 - 7月，XNGP城区智驾月度活跃用户渗透率达84%，活跃度保持基本稳定 [12] - 受益于储备算力、高研发投入和深耕智能驾驶10年，小鹏XNGP从"全国都能开"正式升级为"全国都好用"，实现"不限城市、不限路线、不限路况的"全国全量开放 [12] - 预计2024年第四季度，小鹏智驾将打通包括ETC收费站、停车场闸机、园区内部道路在内的智驾"断点"，实现真正的"门到门"体验，功能领先有望提振销量 [12] 电动网络优化，全球生态持续加速 - 截至2024年7月28日，小鹏汽车拥有1300座自营充电站，1000座自营超充站，S5液冷超充站未来有望加速上线 [12] - 7月，小鹏汽车与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，双方将全力投入为大众在华生产的CMP和MEB平台开发行业领先的电子电气架构 [12] - 小鹏汽车香港首家旗舰店正式开业，小鹏G6右舵版也首度在香港亮相 [12] 智能全球协同升级，小鹏有望涅槃 - 新车型上市在即，有望迎来销量拐点。智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转 [12] - 预计公司2024/2025/2026年销量分别为22/61/75万辆，对应营业收入分别为506/981/1093亿元，同比增速分别为65%/94%/11%。归母净利润分别为-57/-7/29亿元 [12]