投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”[4] 核心观点 - 2月销量受春节假期影响同环比下滑，但3月车市回暖及新车发布有望推动销量回升[2][6] - 公司处于强新车与强AI周期，2026年为新车大年，多款新车上市将增强销量周期[2][6] - 规模提升、平台和技术降本效果将体现，叠加软件盈利模式拓展及出海增长，未来盈利具备较大弹性[2][6] - AI定义汽车，智驾领先构筑核心护城河，VLA升级、Robotaxi落地、机器人及飞行汽车量产将带来新催化，AI应用全面起势，公司有望迎来估值重估[6] 销量与业绩数据 - **2026年2月交付量**：共交付新车15,256台，同比下滑49.9%，环比下滑23.8%[2][4][6] - **2026年1-2月累计交付量**：共计交付新车3.5万辆，同比下滑42.0%[6] - **2025年第四季度业绩**：实际交付11.6万辆，略低于前期交付量12.5-13.2万辆的指引[6] - **2025年第四季度收入指引**：预期收入为215-230亿元人民币，同比增长33.5%至42.8%[6] - **未来收入预测**：预计2025年收入约为751亿元人民币，2026年收入约为1050亿元人民币[6] - **估值指标**：对应2025年预测PS（市销率）为1.5倍，2026年为1.1倍[6] 业务进展与未来规划 - **新车周期**：MONA M03和P7+已开启公司新车周期[2] - **第二代VLA（智能驾驶）**：将于2026年3月开启推送，2026款小鹏X9纯电版将搭载[6] - **新产品发布**： - 全新一代IRON机器人将在2026年底启动量产[6] - 飞行汽车将在2026年内实现规模化量产和交付[6] - Robotaxi将启动试点运营[6] - **出海业务**： - 2026年2月，全新小鹏G6在英国上市，全系标配800V高压平台和新一代磷酸铁锂电池，并首次引入四驱性能黑色版本[6] - 新款小鹏P7+作为全球首款AI汽车，已正式开启海外大规模发运[6] - **AI科技日**：公司于2026年3月2日在广州举办“第二代VLA媒体体验日”[6]

投资建议与核心观点 - 当前时点智能汽车板块投资建议：继续坚定看好2026年L4 RoboX主线 [2][6] - 投资标的选择逻辑：B端软件标的优于C端硬件标的 [2][6] - H股优选标的：小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [2][6] - A股优选标的：千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2][6] 下游应用维度投资标的 - **Robotaxi视角**：1）一体化模式：特斯拉、小鹏汽车；2）技术提供商+运营分成模式：地平线、百度、小马智行、文远知行、千里科技等；3）网约车/出租车转型：滴滴、曹操出行、如祺出行、大众交通、锦江在线 [2][6] - **Robovan视角**：德赛西威、九识智能、新石器等 [2][6] - **其他无人车视角**：矿卡（希迪智驾等）、港口（经纬恒润等）、环卫车（盈峰环境等）、巴士（文远知行等） [2][6] 上游供应链维度投资标的 - **B端无人车代工**：北汽蓝谷、广汽集团、江铃汽车、同力股份 [2][6] - **核心上游供应商**：检测服务（中国汽研、中汽股份等）、芯片（地平线机器人、黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威、经纬恒润、均胜电子、华阳集团、科博达等）、传感器（舜宇光学科技、禾赛、速腾聚创）、线控底盘（伯特利、耐世特、浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等 [2][6] 主流车企智驾策略与方案 - **比亚迪**：智驾上车思路由标配转向按需付费，坚持自研与外供并行 [10] - **比亚迪天神之眼方案**：分为A、B、C平台，其中C平台为全栈自研，B平台短期内与外部供应商算法合作，A平台与Momenta合作，天神之眼5.0系统于2026年1月发布 [10][11][15] - **比亚迪智驾团队**：自研团队在内部竞争后完成整合，目前达千人规模，智驾总负责人为杨冬生 [13][14] - **吉利**：智驾团队整合至千里浩瀚，千里智驾成为核心，2025年10月成立子公司宁波千里浩瀚科技 [20][22] - **吉利智驾方案**：划分为H1、H3、HE、H7、Ha五个版本，采用选配思路 [23][24] - **奇瑞**：智驾布局为多供应商并行+自研平台统筹的混合模式，2025年5月整合成立“奇瑞智能化中心” [28][29][30] - **奇瑞猎鹰智驾**：发布500、700、900三大版本，其中900版本计划于2026年开启第一代前装Robotaxi量产 [28] - **长城**：智驾算力平台分为低（J6M/TDA4）、中（单Orin-X）、高（Thor）三档，积极拓展外部供应商如元戎启行 [32][33] - **长城算力**：截至2025年12月，九州超算中心总算力达5 EFLOPS [32] - **长安**：智驾系统采用方案采购（华为）与智驾自研两条路线，自研团队由陶吉等人领导 [36][37] - **上汽**：智驾方案以供应商为主，与Momenta、大疆卓驭、地平线、华为等合作，自研方面成立零束科技并于2025年3月并入研发总院 [39] - **广汽**：自研智驾体系由研究院智驾技术部、X Lab及禾多组成，外部合作华为（传祺/启境品牌）与Momenta [41] - **零跑**：2024年确定“端到端大模型”研发路线，团队扩张至500余人，2026年上市的零跑D19将搭载LEAP4.0架构与双高通8797芯片 [42] - **小米**：采取全栈自研技术战略，截至2025年末智驾团队规模超1800人，2025年AI与智驾研发投入超70亿元 [47] - **小米智驾方案**：分为Xiaomi Pilot Pro（视觉）、Xiaomi HAD（激光雷达）等，采用激光雷达与视觉融合方案 [48][49] 头部科技公司智驾进展 - **特斯拉**：FSD累计行驶里程截至2026年2月1日近75.2亿英里，2026年1月实现无安全员的Robotaxi商业化运营 [55][56] - **特斯拉FSD迭代**：历经Autopilot、纯视觉、占用网络、端到端（V12-V13）等阶段，V14通过千亿参数模型统一Robotaxi与量产车架构 [53][54] - **特斯拉2026年看点**：V14端到端+世界模型强化、Robotaxi北美规模化运营、FSD中国市场加速推进 [57] - **华为**：MDC计算平台分为MDC 300F、210、610、810等型号，ADS智驾系统已迭代至4.0版本 [62][63] - **华为ADS 4.0**：采用WEWA架构，云端算力截至2025年11月达45 EFLOPS，标志着中国智能驾驶技术迈入高速L3级商用新纪元 [63][66] - **华为合作模式**：通过鸿蒙智行（智选车）、HI模式、标准化零部件供应三种模式赋能车企 [69][70] - **小鹏**：智驾团队重组，自动驾驶中心与智能座舱中心合并为通用智能中心，由刘先明负责 [72][74] - **小鹏第二代VLA大模型**：采用创新VLA架构，降低信息损耗，复杂小路平均接管里程提升13倍至260公里/次 [75][81] - **小鹏自研芯片**：“图灵”智驾芯片于2024年8月流片成功，单芯片AI有效算力约750 TOPS [82][85] - **小鹏端到端四部曲**：规划从城区智驾无图覆盖，到降成本、提体验，最终实现部分低速场景全无人驾驶 [86][87]

报告行业投资评级 - 继续坚定看好2026年L4 RoboX主线 [4] - B端软件标的优于C端硬件标的 [4] - H股优选小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能；A股优选千里科技、德赛西威、经纬恒润 [4] 报告核心观点 - **行业主线**：2026年智能汽车板块的核心投资主线是L4级别Robotaxi [4] - **下游应用**： - Robotaxi视角关注一体化模式（特斯拉/小鹏汽车）、技术提供商+运营分成模式（地平线/百度/小马智行/文远知行/千里科技等）、以及网约车/出租车转型（滴滴/曹操出行等）[4] - Robovan视角关注德赛西威+九识智能/新石器等 [4] - 其他无人车视角关注矿卡（希迪智驾）、港口（经纬恒润）、环卫车（盈峰环境）、巴士（文远知行）等 [4] - **上游供应链**： - 关注B端无人车代工（北汽蓝谷/广汽集团/江铃汽车/同力股份）[4] - 关注核心上游供应商：检测服务（中国汽研/中汽股份等）、芯片（地平线机器人+黑芝麻智能）、域控制器（德赛西威/经纬恒润/均胜电子/华阳集团/科博达等）、传感器（舜宇光学科技/禾赛/速腾聚创）、线控底盘（伯特利/耐世特/浙江世宝）、车灯（星宇股份）、玻璃（福耀玻璃）等 [4] 主流车企智驾方案汇总 - **比亚迪**： - 智驾上车思路由标配转向按需付费，2025Q4重新推出部分取消或简化智驾硬件的SKU [7] - 坚持自研与外供并行策略，天神之眼C平台为全栈自研，B平台短期内会与外部供应商在算法上保持合作 [7] - 自研智驾团队在内部竞争后于2024年10月完成整合，人数超过千人 [11] - 2026年1月发布天神之眼5.0系统，具备超安心、超拟人、超高效三大特性 [12] - 天神之眼C平台搭载车型最低售价为7.88万元（海鸥中配）[8] - **吉利汽车**： - 智驾团队整合至千里浩瀚，2025年12月26日千里智驾宣布完成核心业务与技术体系的战略整合 [17] - 智驾方案划分为H1、H3、H5、H7、H9五个版本，保持选配思路 [18] - H9版本采用双Thor芯片，定位为全冗余顶级L3架构 [19] - **奇瑞汽车**： - 2025年5月整合雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务，成立“奇瑞智能化中心”[22] - 智驾布局为“多供应商并行+自研平台统筹”的混合模式，入股了轻舟智行 [23] - 2025年3月发布“猎鹰智驾”三大版本，猎鹰900计划于2026年开启第一代前装Robotaxi量产 [22] - **长城汽车**： - 算法供应商选择上积极拓展外部合作，2024年3月引入元戎启行作为第二家供应商 [29] - 截至2025年12月，九州超算中心总算力达到5 EFLOPS [26] - 智驾算力平台分为三档：低算力平台（J6M/TI）、中算力平台（单Orin-X+1激光雷达）、高算力平台（Thor芯片）[26] - **长安汽车**： - 智驾系统采用“方案采购（华为）+智驾自研（长安智驾）”两条路线 [32] - 自研团队于2025年9月发布端到端交互式领航辅助“天枢智能驾驶辅助”[32] - 与地平线、深蓝三方共创DEEPAL AD Max系统，基于征程6芯片打造 [32] - **上汽集团**： - 现有品牌智驾方案以供应商为主，智己合作Momenta，通用五菱合作大疆卓驭，名爵和荣威与地平线合作 [35] - 2025年与华为达成战略合作，推出尚界H5 [35] - **广汽集团**： - 自研智驾体系由广汽研究院智驾技术部、X Lab及禾多组成 [37] - 外部合作包括：华为（传祺/启境品牌）、Momenta（传祺/埃安）[37] - 2025年9月与华为合作推出“启境”品牌，首款车型计划于2026年6月上市 [36] - **零跑汽车**： - 2024年确定“端到端大模型”智驾研发路线，智驾团队扩张至500余人 [39] - 2026年上市的零跑D19将搭载LEAP4.0中央域控架构与双高通8797舱驾一体芯片，配备28个高精感知硬件 [39] - **小米汽车**： - 采取全栈自研技术战略，截至2025年末智驾团队规模超1800人，其中博士108人，2025年AI与智驾领域研发投入超70亿元 [45] - 智驾方案包括Xiaomi Pilot Pro（视觉方案）、Xiaomi HAD（激光雷达方案）等，芯片算力覆盖84 TOPS至700 TOPS [47] - **小鹏汽车**： - 智驾团队全面重组，自动驾驶中心与智能座舱中心合并为通用智能中心 [70] - 探索出第二代VLA大模型，复杂小路平均接管里程提升13倍（从20公里/次提升至260公里/次）[79] - 自主设计智驾芯片“图灵”于2024年8月流片成功，单芯片AI有效算力约750TOPS [80] - 将SKU调整为Max（1颗图灵）、Ultra SE（2颗图灵）、Ultra（3颗图灵）版本，Ultra版本定价较Max版本高2.0万元 [85] - 提出智能驾驶“端到端四部曲”，从全开放、降成本、提体验到全无人 [88] - **理想汽车**： - 2026年1月完成新一轮研发体系组织调整，围绕具身智能方向重构为软件本体、人形机器人与基座模型三大核心团队 [92] - 端到端智驾方案于2024年10月23日向智驾Max版本用户全量推送 [92] - **蔚来汽车**： - 采用自研方案，芯片合作方为蔚来/英伟达及地平线 [3] - **特斯拉**： - FSD技术发展历经多个阶段，2025年FSD V14通过千亿参数模型统一Robotaxi与量产车架构 [48] - 2026年1月实现无安全员的Robotaxi商业化运营 [50] - 截至2026年2月1日，FSD累计行驶里程近75.2亿英里 [53] - **华为**： - 通过鸿蒙智行、HI模式、零部件供应三种模式赋能车企 [66] - 乾崑智驾ADS 4.0于2025年4月发布，采用WEWA架构，标志着中国智能驾驶技术正式迈入高速L3级商用新纪元 [62] - 截至2025年11月，云端算力达到45 EFLOPS [60]

核心事件 - 一家名为Pomerantz LLP的律师事务所正在代表投资者对小鹏汽车展开调查 调查内容涉及公司及其部分高管和/或董事是否从事了证券欺诈或其他非法商业行为 [1] 公司运营与市场表现 - 小鹏汽车于2026年1月交付了20,011辆汽车 较2025年12月的37,508辆环比大幅下降 [3] - 受2026年1月交付数据公布影响 小鹏汽车美国存托凭证价格在2026年2月2日下跌1.49美元 跌幅达8.29% 收盘报16.49美元 [3]

核心观点 - 小鹏汽车2月交付量同比和环比均出现大幅下滑 导致其股价在盘前交易中下跌并触及52周新低 同时公司面临宏观市场压力和技术面看跌趋势[1][3][4][6] 运营与交付数据 - 2月交付量仅为15，256辆 同比大幅下降49.90% 环比1月下降23.76%[1] - 2月运营亮点为全新P7+轿车开始全球交付[2] 市场表现与股价 - 周二盘前交易中 股价下跌5.53%至16.05美元 创下52周新低[6] - 过去一年股价累计下跌16.10%[4] - 当前股价低于20日简单移动平均线9.2% 低于100日简单移动平均线21.8% 显示中短期看跌趋势[4] - 股价接近52周低点16.13美元 正在测试关键支撑位[4] 财务与分析师预期 - 预计将于3月17日公布财报[5] - 市场平均共识评级为“买入” 平均目标价为21.78美元[6] - 每股收益预期为亏损0.20美元 与去年同期亏损0.20美元持平[6] - 营收预期为33.2亿美元 较去年同期的22.1亿美元有所增长[6] 宏观与行业环境 - 公司股价下跌之际 纳斯达克100指数期货下跌2.40% 标普500指数期货下跌1.86% 显示整体市场面临压力[1][3]

行业趋势：跨界与市场热度 - 科技行业跨界已成为必然选择，从电视、手机到金融，如今已延伸至机器人领域 [1] - 2026年机器人市场成为跨界焦点，2025年宇树科技、智元机器人、优必选、松延动力等公司销售表现良好，成为全球市场主力 [2] - 2026年央视春晚采用宇树科技、松延动力、魔法原子和追觅四家公司的机器人进行表演，进一步提升了机器人市场的热度 [2] - 手机、汽车和互联网领域预计将有更多企业进入机器人市场，行业竞争加剧 [2] - 当前AI大模型与机器人产业链已非常成熟，拥有资本、品牌、流量和渠道的企业推出自有品牌机器人门槛降低 [2] 公司动态：荣耀 - 荣耀在2026年世界移动通信大会上推出其首款具身智能人形机器人，成为全球首家进入消费市场人形机器人领域的手机公司 [4] - 荣耀发布机器人手机Robot Phone，融合具身智能交互与旗舰影像能力，搭载微型电机和“四自由度”云台系统，配备三轴机械防抖云台摄像头和2亿像素传感器 [6] - 荣耀CEO李健表示，产品设计旨在赋予手机“大脑”和“手脚”，开创具有生命感的下一代AI终端形态 [7] - 荣耀同时发布最新折叠屏旗舰Magic V6，采用新一代硅碳电池技术，配备7000+mAh电池，搭载第五代骁龙8至尊版满血芯片 [9] 公司动态：小米 - 小米将其人形机器人应用于汽车制造生产场景，通过Xiaomi-Robotics-0机器人VLA基座模型与强化学习技术，实现自攻螺母上件等场景的自主作业 [15] - 与行业普遍展示机器人舞蹈或模仿动作不同，小米专注于智能制造的实际应用 [15] - 小米预计未来5年将有大批量人形机器人进入其工厂工作 [17] 公司动态：小鹏汽车 - 小鹏汽车宣布其第二代VLA（视觉-语言-动作模型）将于2026年3月推送，该模型是面向完全自动驾驶的第一个版本 [18] - 公司预计完全自动驾驶将在未来1-3年内实现，并成为日常出行习惯 [18] - 搭载第二代VLA的Robotaxi已开启公开道路测试，计划在2026年内开启试运营 [20] - 第二代VLA即将开启全球路测，并计划于2027年开启全球交付，大众汽车将成为其首发客户 [20] 公司动态：比亚迪 - 比亚迪确认将于2026年3月5日举办“颠覆性技术发布会” [21] - 市场对其颠覆性技术抱有高期待，可能涉及电池与补能技术、混动技术或智能驾驶领域，此消息推动其A股市值大涨8% [21] - 有预测认为比亚迪可能推出基于新能源汽车自研的大模型或全新的机器人产品 [24]

宝马集团人形机器人试点项目启动 - 宝马集团于2026年2月27日在德国莱比锡工厂正式启动人形机器人试点项目，这是公司首次将物理人工智能引入欧洲生产体系 [2] - 试点项目旨在探索人形机器人在汽车生产全流程中的应用可能性，重点聚焦零部件装配、物料搬运和高危岗位替代等场景，以实现人机高效协同，提升生产效率与产品品质 [2][3] - 该项目核心依托物理人工智能技术，使机器人能在真实生产环境中自主学习、决策和执行，相比传统工业机器人具备更强的环境适应性、任务灵活性与协同能力，且无需对现有产线进行大规模改造 [4] 宝马试点项目的战略背景与基础 - 选择莱比锡工厂因其具备深厚的数字化与智能化生产经验，年产能超过30万辆，拥有完善的生产数据采集与分析体系，为试点提供了良好的硬件与数据基础 [5] - 此次试点是宝马将物理人工智能技术从美国斯巴达堡工厂向欧洲推广的关键举措，是其全球化布局的重要一步 [5] - 该项目是宝马“BMW iFACTORY”战略的重要组成部分，旨在通过人形机器人与物理人工智能应用实现生产体系升级 [5] - 若试点取得预期效果，未来3-5年内宝马有望将人形机器人逐步推广至全球各大生产基地 [6] 全球车企在人形机器人赛道的布局 - 截至2026年3月，全球已有超过20家主流车企布局人形机器人赛道，包括特斯拉、宝马、现代等国际巨头，以及比亚迪、小鹏、长安、奇瑞等中国头部车企 [3][8] - **特斯拉**：其Optimus项目计划于2026年第一季度推出第三代量产版，并在加州弗里蒙特工厂改造专用产线，计划2026年底启动规模化量产，初期年产能5万至10万台，长期目标年产能突破100万台，成本控制在2万美元以内 [6] - **现代汽车**：通过收购波士顿动力完成技术储备，并在2024至2025年推动Atlas机器人在汽车工厂试点，聚焦整车总装与物料搬运 [8] - **小鹏汽车**：走全栈自研路线，其IRON机器人项目于2026年1月首台量产样机下线，截至2026年3月已有超过500台机器人在广州、肇庆工厂试运营，使生产效率提升30%，人工成本降低35% [8] - **奇瑞汽车**：2025年成立专门公司，2026年1月完成300多台人形机器人“墨甲”的全球批量交付，成为全球首个实现规模化交付的车企 [9] - **比亚迪**：走“自研+生态协同”路线，计划2026年实现2万台人形机器人内部自用，并规划2028年全面大规模落地 [9] 人形机器人应用成效与行业驱动因素 - 特斯拉Optimus的应用使相关岗位生产效率提升25%以上，人工成本降低30% [7] - 行业呈现出“技术快速迭代、量产逐步落地、场景不断拓展”的良好态势 [9] - **供应链支撑**：人形机器人的核心零部件（电机、电控、电池、芯片、传感器等）与新能源汽车高度通用，中国作为全球最大新能源汽车生产基地，拥有完善的供应链体系，能实现快速供应与成本控制 [9] - **政策与资本**：全球各国出台政策支持人形机器人产业发展，例如中国《“十四五”机器人产业发展规划》将其列为重点发展领域，资本也持续加大投入 [10] - 对车企而言，布局人形机器人是应对行业竞争、寻求新增长点，以及卡位下一代智能终端、争夺未来科技话语权的战略选择 [10]

报告投资评级 * 报告对汽车行业（乘用车海外出口）持积极观点，并给出了多家公司的“买入”评级 [4][5] 报告核心观点 * 欧盟“价格承诺”机制落地，将有利于中国品牌纯电车型出口欧洲的利润提升 [4][13] * 中国品牌乘用车在欧洲市场终端份额已实现快速提升，并超越韩系、追赶日系，其中比亚迪和上汽集团分别验证了PHEV和HEV的出海路径 [4][16] * 中国品牌在欧洲PHEV市场份额提升最快，在HEV市场实现了份额“0-1”的突破 [4][36] * 展望未来，推荐关注在PHEV/HEV技术上有深厚储备，同时在欧洲市场积极开拓渠道和加速新车投放的车企 [4][76] * 投资建议关注“自我为主”、“授权合作”和“两条腿走路”三种路径下的中国车企，认为“电为主，油为辅”的新品类PHEV将驱动全球汽车电气化进程 [4][101] 根据目录分项总结 一、欧盟“价格承诺”机制的影响 * 欧盟委员会于2026年1月12日发布指导文件，允许中国出口商通过提交“价格承诺”申请，以避免被加征反补贴税 [13] * 该机制允许车企针对特定车型申请，通过承诺最低出口价格和/或年度出口数量来替代缴税，预计将显著提升车企的单车净利润中枢 [4][13][14] * 2025年，中国品牌在欧洲EV市场终端销量为24.6万辆，同比增长80.3%，市场份额为9.7%，同比提升2.6个百分点，证明了中国新能源车型在承担高关税（如比亚迪17.4%、吉利20%、上汽38.1%）背景下的竞争力 [4][13][14] 二、中国品牌在欧洲市场的份额表现 * 2025年，中国品牌乘用车在欧洲市场终端销量达71.7万辆，同比大幅增长104.8%，终端市场份额提升至5.4%，同比增加2.7个百分点 [4][16] * 分动力类型看，2025年中国品牌在欧洲EV/PHEV/HEV/燃油车市场的终端份额分别为9.7%、13.9%、3.3%、3.0%，同比分别提升2.7、11.0、2.3、0.7个百分点 [4][16] * 从对整体份额的拉动力度看，PHEV新车型贡献最大，拉动份额提升1.0个百分点（贡献率38%），其次是HEV拉动0.7个百分点（贡献率25%），EV拉动0.5个百分点（贡献率19%） [21] * 随着中国品牌份额提升，日系和韩系份额下滑显著，中国品牌单月终端份额已实现“超韩追日” [30] 三、分动力市场的竞争格局 * **PHEV市场**：中国品牌份额提升最快，2025年份额达13.9%，同比大幅提升11.0个百分点，主要得益于在串并联技术上的创新优势 [4][36][37]。2026年1月，中国品牌PHEV在欧洲终端销量1.6万辆，同比增长309.6%，份额达24.4% [47]。比亚迪、上汽MG和奇瑞Jaecoo是主要拉动力量 [47] * **HEV市场**：中国品牌实现了份额“0-1”的突破，2025年份额为3.3%，同比提升2.3个百分点，主要因竞争格局相对较好（CR3为59.0%）[36][37]。上汽MG品牌贡献了核心增量，2025年销量达13.0万辆，同比增长249.1% [54][56] * **EV市场**：中国品牌终端份额中枢持续上移，2025年份额为9.7%，同比提升2.6个百分点 [4][63]。美系份额自2023年以来持续下滑 [63]。比亚迪、MG、小鹏和零跑是主要的销量贡献者 [73] 四、未来展望与车企推荐 * 中国品牌PHEV在欧洲市场具备显著的购置成本和使用经济性优势 [76][77]。以比亚迪宋PLUS DM-i为例，在德国市场对比竞品HEV/PHEV平均折价率分别为12.1%/30.3%；在英国市场折价率分别为16.2%/23.1% [80] * 在使用成本上，测算显示在德国，PHEV相较ICE/HEV百公里能源成本分别节省63.5/41.1元人民币；在英国分别节省58.1/35.8元人民币 [89] * 中国品牌PHEV在技术上（如串并联架构、大容量电池）提供了更好的综合体验，为全球电气化提供了新选择 [93] * 推荐关注在PHEV/HEV技术上有深厚储备，并积极在欧洲开拓渠道和投放新车的车企，如比亚迪、吉利汽车、长城汽车等 [4][76][99]。以吉利汽车为例，计划到2026年底在英国建成100家销售服务网络，未来5年在欧洲推出15款新车并建立超1000家网络 [4][99][100] 五、投资建议 * 报告认为，“电为主，油为辅”的新品类PHEV将驱动全球汽车电气化进程，并引领该品类的全球定价权 [4][101] * 建议关注三类路径下的公司： * “自我为主”路径：比亚迪、长城汽车（A/H）、奇瑞汽车、上汽集团、小鹏汽车、长安汽车 [4][101] * “授权合作”路径：零跑汽车 [4][101] * “两条腿走路”路径：吉利汽车 [4][101]

港股新能源汽车板块市场表现 - 港股新能源汽车板块在特定交易日午后出现持续下跌行情 [1] - 零跑汽车股价下跌超过5% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过5% [1] 相关公司股价具体变动 - 蔚来汽车股价下跌4.7% [1] - 小米集团股价下跌3.3% [1] - 广汽集团股价下跌3.3% [1] - 理想汽车股价下跌1.7% [1]

**涉及的公司与行业** * 公司：**小鹏汽车** [1][2][3][4][5][6][7][9][10][18][20][22][60][70] * 行业：**中国汽车与共享出行** [7][68] **核心观点与论据** **1. 技术产品进展：VLA 2.0发布与Robotaxi规划** * **VLA 2.0正式发布**：模型推理速度比上一代快**12倍**，旨在实现更流畅、高效、类人的驾驶体验，并更好地处理复杂场景和极端情况 [2] * **快速部署**：将于**2026年3月下半月**在P7、G7和X9 Ultra车型上提供，其他车型将在**4月**通过OTA升级 [2] * **技术授权**：**大众汽车**将成为采用VLA 2.0的首个外部客户，未来可能有更多OEM采用 [3] * **Robotaxi计划**：管理层有信心在VLA 2.0全面铺开后，于**今年晚些时候**在广州推出全自动驾驶Robotaxi [4] * **全球扩张**：计划于**2027年**在全球推出VLA 2.0，将与国际领先者（如特斯拉）在全球AD市场展开竞争 [5] **2. 财务数据与估值** * **股票评级与目标价**：摩根士丹利给予小鹏汽车 **“增持”** 评级，目标价为**34.00美元**，较2026年2月27日收盘价**17.56美元**有**94%** 的上涨空间 [7][9] * **财务预测**： * 预计**2026年**将实现扭亏为盈，净利润为**1.53亿元**，2027年增至**11.08亿元** [7] * 预计**2026年**营收为**1028.74亿元**，2027年为**1203.66亿元** [7] * 预计**2026年**EBITDA为**13.63亿元**，2027年为**24.51亿元** [7] * **估值方法**：采用概率加权DCF模型（牛市/基准/熊市情景权重为**30%/50%/20%**），基准情景假设永续增长率为**3%**，贝塔系数为**1.6x**，加权平均资本成本为**12.8%** [10] * **市场数据**：当前市值约为**1048.25亿元**，流通股为**8.7亿股** [7] **3. 投资逻辑与催化剂** * **战略定位提升**：VLA和实体AI的进展将有助于说服投资者，小鹏不仅是一家汽车公司，更是**L3/L4级自动驾驶推广的先锋** [9] * **估值重估机会**：当前估值保守地反映了其纯汽车业务，而其**非汽车业务（如Robotaxi、人形机器人）蕴含了显著的看涨期权价值** [9] * **产品周期驱动**：新款X9电动车起售价为**30.98万元**，比2025款低**5万元** [5]。更多双动力车型的推出有望提振门店客流和订单量 [9] * **Robotaxi商业模式**：采用在售乘用车改造的Robotaxi，预计将具备有竞争力的单位经济效益，为车队商业化扩张奠定基础 [4] **4. 风险提示** * **上行风险**：更具竞争力的新车型推动销量增长；利润率扩张超预期；凭借卓越的车内用户体验，品牌建设好于预期 [12] * **下行风险**：中高端市场竞争加剧；盈利能力下降带来现金流压力；汽车销售增长放缓给行业整体估值带来压力 [12] **其他重要信息** * **近期股价承压**：股价近期的回调主要反映了地缘政治紧张局势以及**2026年销售开局平淡** [9] * **摩根士丹利关联披露**：截至2026年1月30日，摩根士丹利持有小鹏汽车**1%或以上**的普通股 [18]。在过去12个月内，摩根士丹利曾向小鹏汽车提供投资银行服务并获得报酬 [20][22]。未来3个月，摩根士丹利预计将寻求或获得小鹏汽车的投资银行服务报酬 [20] * **行业覆盖**：报告所属的“中国汽车与共享出行”行业观点为 **“与大市同步”** [7]