核心财务表现 - 2024年营收同比增长22.8%至170亿元，净利润达27.2亿元，同比增长15.4% [1] - 毛利率连续八个季度攀升至44.7%的历史新高 [1] - 海外市场营收同比增长42%至68亿元，对整体营收贡献比达39.3% [1] 全球化战略 - 海外门店覆盖100多个国家和地区，门店总数超3000家，海外收入占比超40% [2] - 欧美市场营收同比增长35%，会员复购率达45% [5] - 东南亚采用"区域中心仓+本地供应链"模式，产品上架周期缩短至7天 [4] - 中东地区客单价达国内市场的1.8倍，沙特门店数量突破50家 [4] 产品创新与IP战略 - 形成11大品类超1.5万款SKU的产品矩阵，基于5000万会员消费数据开发 [6] - 2024年与80多个IP深度合作，Chiikawa联名首发日销售额突破3000万元 [8] - 智能小家居系列上市三个月销售额突破5亿元 [6] - IP合作使客单价提升30%，复购率提高至60% [8] 供应链与研发体系 - 整合全球3000家供应商，采用"大单品+柔性生产"模式 [8] - 规模化生产使成本降低15%-20%，柔性生产最小起订量降至5000件 [8] - 研发投入同比增长25%，设立广州、东京、米兰三大设计中心 [8] 数字化运营 - 全球供应链管理系统实现70多国库存实时共享，库存周转率远高于行业平均水平 [10] - 累计沉淀5000万会员数据，会员复购率较非会员高出3倍 [11] - AR虚拟试妆等技术使购物时间缩短40%，智能导购系统支持15种语言 [13] - 会员积分商城使会员活跃度提升至65% [13] 市场拓展策略 - 美国市场通过275家门店构建零售网络，推出环保系列产品契合本地需求 [2][4] - 欧洲市场强化设计师联名概念，与当地艺术家合作提升品牌调性 [4] - 计划2025年推出"国潮IP矩阵"，涵盖传统文化和新锐动漫领域 [9] 行业趋势与定位 - 消费市场呈现"理性消费"与"品质升级"并行特征 [1] - 公司形成"国内市场稳盘、海外市场增量"的双轮驱动格局 [2] - 东南亚中产阶级规模以每年5%速度增长，对高性价比产品需求旺盛 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 财务表现 - 2025年第二季度整体收入49.7亿元，同比增长23.1% [1] - 2025年上半年收入93.9亿元，同比增长21.1% [1] - 第二季度调整后净利润6.92亿元，同比增长10.6%，调整后净利率13.9% [1] - 毛利率44.3%，同比提升0.4个百分点 [1] - 派发中期股息每股ADS 0.29美元，上半年股份回购及派息合计10.7亿元，占调整后净利润84% [1] 业务分项表现 - 名创优品中国内地收入26.2亿元，同比增长13.6% [1][3] - 名创优品海外收入19.4亿元，同比增长28.6%，占总收入39% [1][4] - TOPTOY收入4.0亿元，同比增长87% [1][5] 门店网络扩张 - 名创优品全球门店总数达7,612家，半年净增108家 [2] - TOPTOY门店总数达293家，半年净增17家 [2] - 名创优品国内净增门店30家，包括7家MINISO LAND，全国累计11家MINISO LAND [3] - 海外门店总数3,307家，包括直营店579家、合伙人门店425家、代理门店2,303家 [4] 中国市场战略 - 国内线下门店同店销售实现正增长，加盟商数量达历史新高 [3] - MINISO LAND平均月店效达数百万元，带动连带率与客单价双重突破 [3] - 即时零售渠道销售额同比增长53%，12个品类销售额破千万 [3] - 预期2025年全年中国内地同店销售实现正增长 [3] 海外市场表现 - 亚洲（中国除外）收入12.28亿元，同比增长10.0%，占总收入13.1% [4] - 北美洲收入12.95亿元，同比增长69.7%，占总收入13.8% [4] - 拉丁美洲收入5.90亿元，同比下降1.7%，占总收入6.3% [4] - 欧洲收入2.74亿元，同比增长94.9%，占总收入2.9% [4] - 美国市场大店模式驱动营收同比增长80%，新店店效为老店1.5倍，坪效高出近30% [4] - 超级门店全球落地，包括首尔江南大道、墨尔本Swanston旗舰店 [4] IP与TOPTOY发展 - TOPTOY与迪士尼、火影忍者等国际IP合作，上半年全球首发超170款新品 [5] - 战略性签约9位潮玩艺术家，包括右右酱、Nommi糯米儿等高人气IP [5] - 淡马锡领投TOPTOY，投后估值约100亿港元 [5] 业绩预测 - 预计2025年整体营收212亿元，2026年251亿元 [5] - 预计2025年调整后净利润28亿元，2026年38亿元 [5] 基本数据 - 港股总股本1,242.64百万股，总市值58,528.20百万港元 [7] - 每股净资产9.51港元，资产负债率59.10% [7] - 一年内股价最高55.00港元，最低20.00港元 [7]

核心观点 - 公司25Q2业绩超预期，营收同比增长23.1%至49.7亿元，经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，均高于此前指引 [1] - 业绩好转主要受益于大店战略显效、同店增速转正及经营杠杆优化，同时成长驱动转向店效提升和自有IP战略布局 [1][2][3] - 华泰证券维持"买入"评级，上调营收预测并给予25年20xPE目标估值，对应目标价52.46港元 [3] 财务表现 - Q2营收同比增长23.1%至49.7亿元，高于指引的18-21%增速 [1] - 经营利润同比增长11.3%至8.4亿元，高于指引的持平或略降预期 [1] - 毛利率同比提升0.6个百分点至44.3%，创历史新高 [2] - 经营利润率同比下降1.8个百分点至16.8%，但降幅较Q1的-3.9个百分点收窄 [2] - 经调整净利率同比下降1.6个百分点至13.9% [2] 业务板块表现 - Miniso中国营收同比增长13.6%，同店增速转正，ASP增长对冲客流微降 [2] - Miniso海外营收同比增长28.6%，美国同店增速转正，新店平均店效达老店1.5倍 [2] - TopToy营收同比增长87.0%至4.0亿元，同店增长转正至低个位数 [2] - 已开业11家IP Land大店平均月店效达数百万元，以5%门店数量贡献中双位数收入占比 [2] 战略进展 - 大店战略显效，通过开大店好店和精细化运营推动店效提升，该模式正从国内向海外复制 [1][2] - 自有IP战略加速推进，组织架构上强化产品-渠道-运营一体化协同 [1][3] - Nommi IP预计全年GMV达2.5-3亿元，新IP YOYO酱GMV预计达4000万元 [3] - 供应链改善提升爆品满足率，通过IP签售、独家首发等活动强化产品推广 [2][3] 业绩展望 - 公司预计全年营收增速25%以上，经调整营业利润达36.5-38.5亿元 [3] - 华泰证券上调2025-2027年营收预测3.7%/3.7%/3.8%至214.7/256.6/303.6亿元 [3] - 维持2025-2027年经调整净利润预测29.9/37.3/45.7亿元 [3]

核心财务表现 - 2Q25收入同比增长23%至50亿元 经调整净利润同比增长11%至69亿元 超预期[1] - 中期股息每股00724美元 派息率约50%（经调整净利润口径）[1] - 剔除永辉并表等事项影响后 经调整净利润同比增长11%至69亿元[2] 分业务收入表现 - 国内业务收入同比增长14%至26亿元 其中线下收入增12%至24亿元 线上收入增31%至27亿元[1] - 海外收入同比增长29%至19亿元 占名创业务总收入43% 美国市场收入同比大增80%[1] - TOPTOY业务收入同比高增87%至40亿元 门店数量净增13家至293家[1] 门店运营指标 - 名创国内同店销售在较高基数下实现低单位数同比增长 环比净增30家门店[1] - 总门店数季度增加94家 海外市场同店改善至低单位数下滑 欧洲/北美同店实现中高单位数增长[1] - 国内已布局11家MINISO LAND和200多家400平旗舰店 大店数量占比5%却贡献中双位数销售额[2] 盈利能力与费用结构 - 毛利率同比提升03个百分点至44% 受益于高毛利海外业务占比提升及TOPTOY毛利改善[2] - 销售费用率同比增加29个百分点 主因直营门店投入增加 尤其美国等战略性海外市场[2] - 管理费用率同比下降04个百分点 财务净费用增至08亿元（2Q24为净收入01亿元）[2] 战略举措与运营效率 - IP战略持续深化 已签约9个艺术家IP 构建签约艺术家与国际顶级IP双线生态[2] - 美国新店店效达老店15倍 坪效高出近30% 租售比持续优化[2] - 大店模式显效 国内旗舰店坪效表现突出[2] 业绩展望与预测调整 - 管理层上修全年指引至收入同比增长约25% 经调整经营利润预期365-385亿元[3] - 3Q25业绩有望保持加速增长势头 同店持续好转[3] - 2025/26年经调整净利润预测上调8%/6%至29/37亿元[3] 估值与评级 - 港股对应15倍2025年non-IFRS P/E 美股对应16倍[3] - 港/美股目标价上调24%至5245港元/2707美元 对应20倍2025年non-IFRS P/E[3] - 目标价较当前股价存在34%/30%上行空间[3]

业绩表现 - 2025年上半年营收93.9亿元 同比增长21% 调整后归母净利润12.79亿元 同比增长3% [1] - 第二季度营收49.7亿元 同比增长23.1% 调整后归母净利润6.9亿元 同比增长10.6% 调整后归母净利率13.9% 同比降1.6个百分点 环比升0.6个百分点 [1] - 业绩超市场预期 [1] 业务分部营收 - 国内名创营收26.2亿元 同比增长13.6% [1] - 海外名创营收19.4亿元 同比增长28.6% [1] - TOPTOY营收4亿元 同比增长87% [1] 国内业务 - 第二季度同店销售额实现低个位数正增长 第一季度为中个位数下降 [2] - 截至第二季度门店数量4305家 同比增190家 环比增30家 [2] - 一线城市门店较第一季度增3家 二线增1家 三线增26家 [2] - 通过秋极IP大店开设和组织优化实现同店改善 [2] - 成功孵化右右酱、糯米等自有IP [2] 海外业务 - 上半年GMV73.3亿元 同比增长14.5% [2] - 截至2025年海外总门店数3307家 同比增554家 环比增94家 [2] - 亚洲（不含中国）门店1695家 同比增32家 GMV同比增长9.1% [2] - 北美洲门店394家 同比增15家 GMV同比增长67.5% [2] - 拉丁美洲门店661家 同比增19家 GMV同比下降5.3% [2] - 欧洲门店319家 同比增18家 GMV同比增长41.2% [2] TOPTOY业务 - 第二季度营收4.02亿元 同比增长87.1% [3] - 截至第二季度门店数量293家 同比增35家 [3] - 第二季度毛利率44.3% 同比提升0.4个百分点 [3] - 自研和独家IP销售提速 [3] 成本费用 - 第二季度总开支14.06亿元 同比增长37.9% [3] - 工资及雇员福利开支同比增长40.3% [3] - 折旧与租金开支同比增长56.5% [3] - 授权费开支同比增长25.9% [3] - 推广及广告开支同比增长20.4% [3] - 物流开支同比增长21.3% [3] 战略展望 - 坚持IP联名与自有IP并行战略 [2] - 国内受益于大店带动渠道升级和产品策略优化 [3] - 海外北美市场聚焦式开店发挥规模效应 [3] - 全球化IP设计零售定位打开成长空间 [3]

核心观点 - 公司作为生活好物集合店具有全球布局优势 把握潮玩大趋势 依托成熟运营能力打造自有IP产品 可实现性高 [1] - 管理层坚定看好线下零售业态 具有推动渠道变革和产品战略的决心与资源 打造物美价廉、服务优质的综合线下场景及全球化IP战略 带来长远成长空间 [1] - 海外拓展特别是美国直营落地为公司持续增长提供保障 [1] 财务业绩 - 2025年第二季度营业收入49.66亿元 同比增长23.1% 超过指引的18-21% [1] - 经营利润8.36亿元 同比增长11.3% [1] - 归母净利润4.90亿元 同比下降17.2% [1] - 经调整净利润6.91亿元 同比增长10.6% 主要受发行衍生品相关费用及永辉超市投资损益影响 [1] 国内业务发展 - 上半年已开业11家minisoland 平均月销达400万元 minisospace门店6月进驻南京高端商业德基广场 [1] - 已开业200多家400平米以上旗舰店 占国内4305家miniso门店的5% 贡献高中位数销售 [2] - 带动25Q2国内miniso线下GMV实现12.6%同比增长 同店低个位数转正 [2] - 伴随IP战略在高线城市持续奏效 三季度同店呈继续恢复态势 [2] 海外业务拓展 - 二季度海外门店达3307家 净增94家 线下门店GMV增长22.9% [2] - 海外同店受基数影响低个位数下滑 但欧美地区凭借旗舰店策略实现增长 [2] - 美国市场净增37家门店 店效提升50% [2] - 通过本地化团队集中开店策略 在人口密集区域打下扎实布局 [2] - 大力发展潮玩专区 定位家庭一站式购物 发力会员体系建设 美国单店运营效率领先当地市场 利润贡献有望下半年持续释放 [2] IP与潮玩战略 - 建立自有潮玩IP体系 已签约9位艺术家 6月打造爆款产品YOYO酱 [2] - 联名开发IP持续提升质量体验 新版Chiikawa产品广受好评 [2] - Top Toy门店扩张至293家 实现海外10家门店历史性突破 [2] - 25Q2 Top Toy实现收入4.02亿元 同比大增87% 显示单店模型持续上行 [2] - 品牌近期完成淡马锡领投的战略融资 交易后估值达100亿港元 [2] 投资与财务预测 - 考虑发行可转债及增加银行贷款完成永辉超市股权收购 导致财务费用增长和永辉超市年内亏损影响 [3] - 调整25-27年归母净利润预测为28.36亿元、37.32亿元、41.22亿元 [3] - 对应PE为16X、12X、11X [3]

财务表现 - 2025Q2公司实现收入49.66亿元 同比增长23.07% [1] - 2025Q2归母净利润4.9亿元 同比下降16.67% [1] - 剔除特殊项目后经调整净利润6.91亿元 同比增长10.6% [1] - 2025年全年预计GMV超380亿元 收入超210亿元 [1] 盈利能力 - 2025Q2毛利率44.28% 同比提升0.33个百分点 [1] - 经调整净利润率13.92% 同比下降1.56个百分点 [1] - 销售费用率23.36% 同比上升2.88个百分点 [1] - 管理费用率5.27% 同比下降0.37个百分点 [1] 国内业务 - 2025Q2国内MINISO收入26.21亿元 同比增长13.6% [2] - 期末国内门店数达4305家 本季度净增30家 [2] - 国内同店销售额实现低个位数增长 [2] - 采取开大店开好店策略 产品质价比提升带动客单价和转化率提高 [2] 海外业务 - 2025Q2海外收入19.4亿元 同比增长28.6% [2] - 美国收入同比增长超80% [2] - 海外门店数达3307家 本季度净增94家 [2] - 2025年计划净增500家以上海外门店 放缓直营开店速度注重门店质量 [2] TOP TOY业务 - 2025Q2 TOP TOY营收4.02亿元 同比增长87% [3] - 门店数达293家 含283家国内和10家海外门店 [3] - 本季度净增13家门店 同店销售额低单位数增长 [3] - 近期完成淡马锡领投战略融资 交易后估值约100亿港元 [3] IP战略发展 - 已签约9位潮玩艺术家 推进自有IP战略 [3] - 6月yoyo酱产品发售后迅速售罄 [3] - 未来布局自有+国际IP双轮驱动模式 [3] 业绩预测 - 2025-2027年Non-IFRS归母净利润预测上调至29.4/33.9/38.6亿元 [3] - 对应同比增长率分别为8%/15%/14% [3] - 按8月22日港股收盘价计算市盈率为15/13/11倍 [3]

财务业绩 - 2025上半年公司收入同比增长21.1%至93.9亿元，其中2季度同比增长23.1%，超过18-21%的指引范围 [1] - 上半年经调整净利润同比微增3.0%至12.8亿元，2季度经调整净利率环比改善至13.9% [1] - 公司上调全年整体收入增长指引至超25%（原指引超22.8%），预期全年经调整经营利润达36.5亿-38.5亿元（同比增长7-13%） [1] 中国市场表现 - 名创优品中国内地市场上半年收入同比增长11.4%至51.1亿元，2季度同比增速加速至13.6% [2] - 2季度同店销售同比转正（1季度下降中个位数），主要由客单价拉动，高线城市恢复好于低线城市 [2] - 2季度门店净增30家（含7家乐园店）至4,305家，扭转1季度关店趋势 [2] 海外市场表现 - 海外市场上半年收入同比增长29.4%至35.3亿元，2季度同比增长28.6% [2] - 2季度同店改善至低单位数降幅（欧洲/北美增高个位数增长） [2] - 2季度海外门店净增94家至3,307家，维持全年净增500家门店指引（其中美国80家） [2] 业务板块表现 - Top Toy上半年收入同比提升73.0%至7.4亿元，2季度录得同比87.0%强劲增长（超过70-80%指引） [2] - 海外直营店投入对利润率造成影响 [1] - 下调新增海外门店中直营比例从40-45%至35%，有助于资本开支节省 [2] 战略发展方向 - 未来将继续扩大高辨识度门店网络，提升自有品牌和自有IP的销售贡献 [3] - 管理层基于当前销售趋势预期全年中国内地同店销售实现同比正增长 [1][2]

融资与估值 - 淡马锡领投TOP TOY最新融资 投后估值达100亿港元 [2][3] - 此次融资是TOP TOY分拆IPO计划的关键步骤 旨在优化股东价值 [2][6] 业务规模与扩张 - TOP TOY门店数量从2020年首店增至2024年底超200家 覆盖国内80多座城市 [4] - 海外扩张已进入马来西亚吉隆坡和泰国曼谷 计划五年内海外销售占比过半并进入40个国家 [4] - 海外门店模型跑通迅速 泰国和印尼门店当月盈利 三到四个月收回成本 马来西亚单店首月流水达150万 [11] 产品与IP战略 - 产品覆盖盲盒、积木、手办、雕像等全品类 价格区间从几十元至万元 目标客群为10至40岁人群 [4] - 拥有Tammy、卷卷羊等自有IP及迪士尼、漫威等200多个国际IP授权 [4][11] - 自营+独家SKU占比高 毛利率优于母公司名创优品 [7] 分拆上市逻辑 - 分拆上市可释放潮玩业务高溢价估值 反哺母公司渠道与供应链投入 [7] - 独立融资支持海外扩张、IP孵化和数字平台等资本密集型项目 [7] - 便于实施股权激励 直接绑定设计师、IP方及运营团队 [7] 资本视角与行业趋势 - 淡马锡投资TOP TOY基于其"亚洲Z世代消费"主题 东南亚潮玩市场年复合增速超40% [10][11] - TOP TOY模式契合淡马锡"轻资产、高周转"偏好 单店回本快且库存周转优势明显 [11] - 潮玩行业本质是情绪价值变现 将孤独、治愈等抽象需求转化为标准化SKU并通过IP联名提升溢价 [16][17] - 盲盒机制利用行为心理学"变比率奖励"刺激消费 隐藏款设计强化社交属性与二级市场金融属性 [17][19] 战略协同与资源整合 - 淡马锡提供东南亚政府关系、ESG框架及渠道资源 形成生态协同 [11][13] - TOP TOY凭借名创优品覆盖90国的供应链基础 实现"本土供应链+全球IP运营"模式 [10][11] - 投资策略聚焦人口结构、技术跃迁及政策红利锁定的长期主题 如数字化、可持续生活及未来消费 [13]

核心业绩表现 - 公司第二季度营收达497亿元人民币（692百万美元）同比增长23% 大幅超越内部最乐观预期 [2] - 非美国通用会计准则调整后净利润为692亿元人民币（96百万美元）同比增长11% [4] - 美国存托凭证每股收益达224元人民币（031美元）显著超越分析师预测的175元人民币（024美元） [4] 运营指标突破 - 同店商品交易总额（SSSG）实现显著增长 三大运营分部均较上季度呈现全面增长态势 [2] - 在中国大陆超竞争实体零售环境中表现突出 体现业务模式韧性与执行能力 [5] 资本市场反应 - 财报发布后美国存托凭证单日涨幅超20% 同期标普500指数仅上涨15% [1] - 公司宣布半年期现金股息每股ADS 029美元 以最新收盘价计算股息率达22% [5]