港股上市表现 - 东鹏饮料于2月3日以248港元/股的发行价在港交所挂牌，构建“A+H”双资本平台 [1][11] - 上市后连续三个交易日上涨，首日收盘涨1.53%，次日涨9.53%，第三日盘中最高涨7.32%至296港元，最终收于277.2港元 [1][11] - 上市后公司市值已突破1555亿港元 [1][11] 财务业绩与增长 - 2025年营收预计达207.6亿元至211.2亿元，同比增长31.07%至33.34% [2][12] - 2025年归母净利润预计达43.4亿元至45.9亿元，同比增长30.46%至37.97% [2][12] - 近年来公司营收净利均保持双位数高增长，业绩增长动能持续强劲 [2][13] 市场地位与核心产品 - 按销量计，公司自2021年起连续4年在中国功能饮料市场排名第一 [2][13] - 按零售额计，公司是2024年中国第二大功能饮料公司，市场份额为23.0% [2][13] - 东鹏特饮是核心大单品，以该产品为代表的能量饮料是主要收入来源 [3][13] - 能量饮料收入占总营收比例持续下降，从2022年的96.6%降至2025前三季度的74.6% [3][13] 产品结构多元化 - 公司正逐步降低对单一能量饮料的依赖，产品结构持续优化 [5][15] - 2023年初推出的“东鹏补水啦”运动饮料迅速崛起，推出的第二年收入近15亿元，同比增速达280.4% [5][15] - 运动饮料对总收入的贡献从2023年的3.5%提升至2025前三季度的16.9% [5][15] - 公司还布局了鹏友上茶、果之茶、东鹏大咖、海岛椰等多个品类，覆盖茶饮、咖啡、植物蛋白等多个赛道 [6][16] 全球化战略与布局 - 海外市场拓展是公司全球化战略的重要组成部分，港股上市募资部分将用于拓展海外市场业务 [6][17] - 目前产品已进入越南、马来西亚等多个国家和地区 [6][17] - 全球化布局仍处于起步阶段，2025年上半年海外营收约0.11亿元，占总营收约0.14% [7][8][18][19] - 公司与印尼三林集团达成战略合作，共同投资在印尼建设生产基地及开展销售业务，用于功能饮料的市场拓展 [10][21] 资本平台与未来发展 - 构建“A+H”双资本平台，A股上市体现国内资本市场认可，港股上市为国际化发展奠定基础并有助于对接国际长线资本 [10][22] - 分析认为，上市募资将充实公司资金实力，为数字化、智能化建设及国际化整体布局提供更好支撑 [10][21] - “A+H”双资本平台将为公司未来可持续发展及提升核心竞争力提供有力加持 [10][22]

投资评级 - 报告首次覆盖东鹏饮料A股及H股，并给予“跑赢大市”评级 [1] - 对东鹏饮料A股目标价为307元人民币，H股目标价为345港元 [1] 核心观点 - 东鹏饮料是中国功能饮料行业第二大参与者，按价值计市场份额为23%，按销量计为第一大参与者，份额达26.3% [1] - 凭借广泛的渠道渗透率和高效管控的销售追踪系统，东鹏饮料能够继续扩大市场份额 [1] - 目标价估值基于预测2027年市盈率25倍，考虑到其高达25%的两年盈利复合年增长率，该估值水平合理 [1] 行业与市场地位 - 中国功能饮料人均消费量为9.9升，远低于美国的54.9升、日本的21.9升和泰国的16.5升，显示市场增长潜力 [1] - 研究机构估计，功能饮料在2025年至2029年预测期间的复合年增长率为10.9%，而软饮料为5.9% [1] - 在能量饮料细分市场，东鹏饮料和红牛的份额分别为37%和31% [1] - 2024年东鹏饮料价值市场份额为23%，仅次于红牛的24.7% [1] 财务预测 - 预计东鹏饮料2025年净利润增长32%，2026年增长28%，2027年增长22% [1] - 预计2025至2027年间的盈利复合年增长率为25% [1]

公司股价表现 - 东鹏饮料(09980.HK)股价上涨超过3%，截至发稿时涨幅为3.41%，报285.2港元 [2] - 公司股票成交额为7665.25万港元 [2]

上市概况与市场地位 - 东鹏饮料于2月3日成功在香港联交所主板上市，实现“A+H”双重上市，成为国内首家“A+H”上市的功能饮料品牌 [1] - 港股发行价为每股248港元，开盘市值约1100亿港元，募资净额近100亿港元，创下2020年以来亚洲消费饮料行业最大规模IPO [1] - 公司A股最新市值已突破1400亿元，港股上市后双资本平台正式成型 [3] 行业地位与市场表现 - 按销量计，东鹏饮料自2021年起连续4年位居中国功能饮料市场第一，市场份额从15.0%稳步攀升至2024年的26.3% [3] - 按零售额计，公司2024年位列行业第二，市场份额达23.0% [3] - 中国功能饮料赛道处于高速增长期，过去五年行业复合增长率达8.3%，远超整体软饮市场4.7%的增速 [12] 资本认可与投资者 - 港股IPO引入了15家知名基石投资者，包括卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、红杉中国、腾讯控股、嘉里集团等 [3] - 基石投资者累计认购规模达6.4亿美元 [3] 上市首日股价表现 - 港股上市首日股价一度破发，随后震荡回升 [12] - A股股价同步波动，截至当日收盘报253.96元/股，微跌1.18% [12] 募资用途规划 - 约36.0%用于完善产能布局与供应链升级 [14] - 约15.0%用于品牌建设与消费者互动 [14] - 约11.0%用于推进全国化战略与渠道深耕 [14] - 约12.0%用于拓展海外市场及探索投资并购 [14] - 约10.0%用于各业务环节数字化建设 [14] - 约6.0%用于增强产品开发能力与拓展品类矩阵 [14] - 约10.0%用于营运资金及一般企业用途 [14] 品牌合作与公益 - 知名歌手韩红出席了公司港股上市仪式，并与创始人共同敲锣 [9] - 韩红是公司旗下“东鹏大咖”品牌的首位代言人，合作始于2025年4月 [10] - 公司与韩红的合作始于2017年的公益项目“百人援宁”，此后持续九年支持其基金会，在多地共建乡镇急救室、复明中心并捐赠医疗设备 [9]

公司股价与市场表现 - 东鹏饮料股价上涨3.41%至285.2港元，成交额达7665.25万港元 [1] 战略合作与投资 - 公司与印尼三林集团签署战略合作协议，共同投资印度尼西亚东鹏维生素饮料公司 [1] - 公司将投资不超过2亿美元，项目总投资预计为3亿美元 [1] - 合作内容包括在印尼建设生产基地及开展产品销售业务 [1] 全球化战略与市场布局 - 此次合作标志着公司全球化战略再获重大突破 [1] - 东南亚是公司重点布局的市场，该区域拥有约6.7亿人口基数 [1] - 东南亚市场存在功能饮料消费习惯，且消费者购买力随经济发展不断提升 [1] 合作伙伴背景 - 印尼三林集团是亚洲最具影响力的跨国企业之一，业务遍及全球多国 [1] - 三林集团业务覆盖食品、能源等多领域 [1]

上市概况与市场地位 - 公司于2026年2月3日在港交所主板上市，成为国内首家“A+H”功能饮料企业，发行价248港元/股，募资总额101.407亿港元，是港股史上最大软饮IPO及2026年至今全球最大IPO项目 [1] - 上市吸引了卡塔尔投资局、淡马锡等15家全球顶尖机构作为基石投资者，是公司国际化的重要里程碑 [1] - 公司是中国第一功能饮料企业，收入增速在全球前20大上市软饮企业中位列第一，按销量计自2021年起在中国功能饮料市场连续多年排名第一，市场份额从2021年的15.0%增长至2024年的26.3% [2] 财务业绩表现 - 2022年至2024年及2025年前三季度，公司营收分别为85亿元、112.6亿元、158.3亿元、168.4亿元，净利润分别为14.4亿元、20.4亿元、33.3亿元、37.6亿元，均保持稳步增长 [3] - 根据业绩预告，预计2025年全年实现营业收入207.6亿元至211.2亿元，同比增长31.07%至33.34%，净利润43.4亿元至45.9亿元，同比增长30.5%至38% [3] 募资用途与全球化战略 - 本次H股发行募资将重点投向三大领域：完善海外市场供应链体系建设、推进海外市场渠道开拓与品牌推广、积极探索海外市场的投资与并购机会 [4] - 公司产品已进入全球30多个国家和地区，在印尼、越南、马来西亚等国设立子公司并搭建本地供应链 [5] - 公司通过全国超过430万家终端网点销售产品，包括便利店、商超、批发市场等，其中美宜佳（全国超4万家门店）是关键战略合作伙伴 [5] 股权结构与行业前景 - 公司股权结构相对集中，创始人林木勤先生为控股股东及实际控制人，天津君正投资、深圳市鲲鹏投资位列前十大股东 [6] - 公司已确立在中国功能饮料细分赛道的领先地位，港股上市为其全球化战略提供资本支持，行业空间仍具显著拓展潜力 [7] - 海通证券研报认为，公司是食品饮料行业中稀缺的高景气增长标的，扩品类、全国化战略持续推进，春节返乡专案落地到位，新年开门红表现值得期待 [7]

市场整体表现 - 截至2月4日收盘，共有100只股票创下52周新高 [1] - 同时，有超过60只股票创下52周新低 [3][4][5] 52周新高股票表现 - **创高率领先股票**：METROPOLIS CAP(08621)、亚势备份(08290)、温岭工量刃具(01379)的创高率位列前三，分别为74.55%、63.89%、57.48% [1] - **显著涨幅股票**：亚洲联网科技(00679)创高率为46.23%，亚太金融投资(08193)为25.45%，浦江中国(01417)为24.07% [1] - **中大型公司表现**：东鹏饮料(09980)收盘价275.8港元，创高率9.53%；中远海运国际(00517)收盘价6.88港元，创高率8.19%；长飞光纤光缆(06869)收盘价92.6港元，创高率4.79% [1] - **金融与地产股**：信达国际控股(00111)创高率12.84%；渣打集团(02888)收盘价203.4港元，创高率0.78%；汇丰控股(00005)收盘价139港元，创高率0.22% [1][2][3] - **工业与制造业**：中集集团(02039)创高率3.00%；中国重汽(03808)收盘价38.54港元，创高率2.50%；三一国际(00631)收盘价13.09港元，创高率2.31% [2] - **消费与零售**：新东方-S(09901)收盘价50.85港元，创高率2.00%；周大福创建(00659)收盘价9.25港元，创高率1.85% [2] - **交通运输**：中国东方航空股份(00670)创高率4.83%；中国南方航空股份(01055)创高率4.32%；太平洋航运(02343)创高率1.92% [1][2] - **能源与资源**：兖矿能源(01171)创高率4.45%；兖煤澳大利亚(03668)创高率3.22%；稀美资源(09936)创高率2.12% [1][2] 52周新低股票表现 - **跌幅居前股票**：高地股份(01676)创低率为-45.71%，喜相逢集团(02473)为-23.42%，建发新胜(00731)为-21.51% [3] - **医疗健康板块**：银诺医药-B(02591)创低率-9.51%；美中嘉和(02453)创低率-6.16%；脑动极光-B(06681)创低率-5.28%；宜明昂科-B(01541)创低率-4.18% [3][4] - **科技与互联网**：聚水潭(06687)收盘价21.94港元，创低率-10.00%；七牛智能(02567)创低率-8.93%；浪潮数字企业(00596)收盘价4.27港元，创低率-8.17%；小米集团-W(01810)收盘价33.96港元，创低率-1.92% [3][4] - **消费与餐饮**：周黑鸭(01458)创低率-0.64%；茶百道(02555)创低率-0.48% [5] - **大型科技股**：美团-W(03690)收盘价92.15港元，创低率-0.49%；比亚迪股份(01211)收盘价90港元，创低率-0.45%；京东集团-SW(09618)收盘价107.9港元，创低率-0.19% [5]

公司市场地位与评级 - 东鹏饮料是中国功能饮料行业第二大参与者 按价值计市场份额为23% 按销量计则为第一大参与者 份额达26.3% [1] - 在能量饮料细分市场 东鹏和红牛的份额分别为37%和31% [1] - 麦格理首次覆盖并给予“跑赢大市”评级 对A股及H股目标价分别307元人民币与345港元 [1] 公司增长驱动与财务预测 - 凭借广泛的渠道渗透率和高效管控的销售追踪系统 公司能够继续扩大市场份额 [1] - 预计2025至27年各年预测净利润将分别实现32%、28%及22%的增长 [1] - 2025至2027年间的盈利复合年增长率料为25% [1] 行业增长潜力 - 中国功能饮料的人均消费量为9.9升 远低于美国的54.9升 日本的21.9升和泰国的16.5升 [1] - 功能饮料在2025年至2029年预测期间的复合年增长率为10.9% 高于软饮料的5.9% [1] 估值依据 - 目标估值基于预测2027年市盈率25倍 [1] - 考虑到其高达25%的两年盈利复合年增长率 该估值水平被认为合理 [1]

公司股价与市场表现 - 东鹏饮料在港交所上市次日股价上涨4.85%，报264港元，盘中最高触及265港元 [1] - 公司上市次日成交额达2.86亿港元，总市值逼近1500亿港元 [1] 资本市场认可与投资者 - 港股基石投资人包括卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、瑞银环球资管、摩根大通资管、富达等世界知名投资机构 [1] - 基石投资人的参与彰显资本市场对公司优质基本面的高度认可 [1] 海外扩张战略 - 公司与印尼华商三林集团签署战略合作协议，将投资不超过2亿美元成立合资公司 [1] - 双方合资成立印度尼西亚东鹏维生素功能饮料公司，本次合作预计总投资3亿美元，分6期完成出资 [1] - 合作协议约定未来5年内合作具备排他性 [1] 行业前景与收入预期 - 根据东南亚各国能量饮料行业规模及格局测算，东鹏饮料出海东南亚中长期实现50亿收入可期 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：东鹏饮料 (Eastroc Beverage) [1][53][57] * 行业：中国软饮料行业，特别是功能性饮料和能量饮料细分市场 [2][8][10] 核心观点与论据 **投资评级与目标价** * 花旗对东鹏饮料H股(9980.HK)和A股(605499.SS)均给予“买入”评级 [1][54][58] * H股目标价为408.8港元，与A股目标价一致，预计H股对A股不会持续存在估值折价 [1] * A股目标价为365元人民币，基于DCF估值法，假设WACC为11.2%，永续增长率为4%，对应2026年预测市盈率36倍 [55][60] **增长前景与市场地位** * 公司是中国快速增长的功能性饮料行业的最佳代表 [2] * 自2021年起，按销量计，东鹏饮料在中国能量饮料市场占据第一的市场份额，份额从2015年的5.3%大幅提升至2024年的43.7% [2][15] * 预计公司2026年/2027年净利润将分别增长27%/22%，是花旗覆盖的中国必需消费品公司中增长最快的 [1][54][58] * 看好公司在新品类（包括运动饮料及其他饮料）的持续强劲增长以及2026-27年在非广东市场的扩张 [1][54][58] **业务与财务表现** * 2023年公司进军运动饮料品类，2024年/2025年上半年销售额同比飙升2.8倍/2.1倍 [2] * 运动饮料/其他饮料的销售贡献从2023年的4%/5%快速上升至2025年上半年的14%/8% [2][33] * 全国化扩张成效显著，非广东市场的销售额占比从2022年的61%提升至2025年上半年的76% [2][34] * 2024年集团销售额为158.3亿元人民币，同比增长41%；净利润为33.27亿元人民币，同比增长63% [38][42] * 预计2025年销售额将增长32.0%至209.14亿元人民币，净利润增长34.9%至44.88亿元人民币 [42][44] **竞争优势与运营策略** * 行业具有较高的进入壁垒（源于政府的“保健食品认证”）[2] * 强大的品牌和产品能力，以及覆盖中国约400万个销售点的高效数字化运营 [2] * 高性价比的定位在当前宏观环境下对中国消费者有强大吸引力，并从定价较高的竞争对手处获得份额 [3] * 详细的消费者画像和高度数字化的基础设施（包括“五码合一”）实现了针对性的营销，以捕捉新的消费场景 [3][35] * 与统一企业通过提价来激进提升利润不同，东鹏饮料倾向于稳定定价，并维持整个行业价值链的公平回报，专注于维持其3000多家经销商有吸引力的盈利能力，以建立长期合作伙伴关系 [3] **行业数据与趋势** * 中国软饮料市场预计将从2024年的1.25万亿元人民币增长至2029年的1.68万亿元人民币 [10] * 功能性饮料是增长最快的细分市场，预计2024-2029年复合年增长率达11.0%，市场规模将从2024年的1670亿元人民币增至2029年的2810亿元人民币 [8][10] * 功能性饮料在软饮料市场中的份额预计将从2024年的13.3%提升至2029年的16.7% [12][14] * 传统渠道是功能性饮料的主要销售渠道，2024年占比43.1%，预计到2029年将微降至42.5% [24] **同业比较与投资排序** * 花旗在中国食品饮料板块的相对偏好排序为：东鹏饮料(买入) = 农夫山泉(买入) > 统一企业中国(买入) > 康师傅控股(卖出) [1] * 与同业相比，东鹏饮料在2024年和2025年上半年展现出最高的销售增长率（分别为41%和36%）和净利润增长率（分别为63%和37%）[38] * 公司的库存周转天数（2024年为34天）和应收账款周转天数（2024年为2天）表现优异，现金转换周期为负值（2024年为-8天），运营效率高 [38] 其他重要内容 **港股募资用途** * 公司计划将港股发行所得净款项用于：约36%用于提升产能和升级供应链；约15%用于品牌建设和消费者互动；约11%用于推进全国扩张战略；约12%用于海外业务扩张及潜在投资收购；约10%用于提升全业务周期的数字化能力；约6%用于增强产品开发能力和扩大产品组合；约10%用于营运资金及一般公司用途 [40] **财务预测摘要** * 预计2025-2027年毛利率分别为45.7%、45.0%、44.8% [42] * 预计2025-2027年EBIT利润率分别为25.1%、25.3%、25.6% [42] * 预计2025-2027年净利润率分别为21.5%、22.0%、22.6% [42] * 预计2025-2027年每股收益分别为8.630、10.145、12.268元人民币 [42] **风险因素** * 主要风险包括：激烈的行业竞争；中国消费放缓的影响；原材料成本波动；新品类运营记录较短；金融资产投资的不确定性 [56][61]