港股IPO市场整体活跃度 - 2月9日至15日当周，港股IPO市场共有18家公司递交上市申请，1家公司通过聆讯，2家公司完成招股，另有6只新股挂牌上市 [1] - 多家A股上市公司启动“A+H”双重上市进程 [1] - “大模型除幻第一股”海致科技集团上市首日录得超240%的涨幅，成为年内港股表现最强新股 [1] 递表申请公司概况 - 思源电气（002028.SZ）于2月11日向港交所主板递交上市申请，公司为全球输配电设备制造商及电力能源综合解决方案提供商，按2024年中国输配电及控制设备市场收入计，在国内民营企业中排名第三，市场份额为3.5% [3] - 思源电气2025年前三季度实现收入约138.27亿元人民币，利润约22.71亿元人民币 [3] - 京新药业（002020.SZ）和信立泰（002294.SZ）两家A股药企同日递表，分别聚焦中枢神经及心血管疾病、心肾代谢疾病领域 [3] - 递表企业涵盖多个细分赛道，包括消费电子界面增强技术（维达力科技）、大宗商品产业服务（热联集团）、仓储机器人（海柔创新）、餐饮线上运营与营销解决方案（再惠） [3] - 生物医药领域有多家企业同步递表，包括维眸生物、易慕峰生物、普莱医药及诺令生物 [3] 通过聆讯及新股上市表现 - 美格智能（002881.SZ）于2月11日通过港交所主板上市聆讯，按2024年无线通信模块业务收入计，公司在全球排名第四，市场份额为6.4% [3] - 海致科技集团（02706.HK）于2月13日正式挂牌，发行价每股27.06港元，上市首日收报92.60港元，涨幅达242.20%，总市值突破370亿港元 [4] - 海致科技集团公开发售阶段获5065.06倍认购，全球发售净筹约6.554亿港元 [4] - 按2024年营业收入计，海致科技在中国以图为核心的AI智能体提供商中位列第一，市场份额约为50% [4] - 同日挂牌的沃尔核材（09981.HK）首日收涨2.94%，成功实现“A+H”双重上市 [4] - 本周早些时候上市的澜起科技（06809.HK）首周累计上涨73.08%，乐欣户外（02720.HK）首日即翻倍 [4] - 2月15日，上海哥瑞利软件股份有限公司向港交所提交上市申请 [4]

2025年港股IPO市场整体表现 - 2025年港交所IPO募资额达到374亿美元（约2923亿港元），创近年新高并超过前三年的总和，时隔四年再次登上全球榜首 [1] - 全年收到612宗上市申请，其中主板申请占比约90%，最终成功上市119家企业，同比增长约68% [3] - 新股破发率创近5年新低，仅为28.83%，显示市场信心回归 [5] 募资规模与结构特征 - 募资呈现大市值化特征，百亿港元以上市值IPO公司占比达到56%，远超过去五年30%的水平 [5] - 募资额超过百亿港元的公司有8家，募资总额约1425亿港元，占全年总额的5成 [6] - 全球动力电池巨头宁德时代以超410亿港元的募资额成为全年冠军及全球IPO规模王者 [6][7] - 募资金额前十名中，超6成是行业龙头，且“含A量”高，包括宁德时代在内的6家企业已在A股上市 [9] 上市企业行业分布 - 医药生物行业上市企业最多，有恒瑞医药等20家企业成功上市 [3] - 软件服务业其次，有19家企业上市，医疗设备与服务、有色金属、硬件设备等行业各有约7家企业上市 [3] - 大消费领域活跃，约有20家企业成功上市，包括蜜雪集团、古茗、周六福等，另有67家消费类企业在排队等待 [5] “A+H”双重上市热潮 - 2025年港股新增19家A+H上市公司，创近年新高，它们主要集中在信息技术、工业和新消费领域 [15][16] - 这19家A+H公司募资总额超1399亿港元，接近港股全年募资额的半数 [3] - 从开盘首日表现看，上涨概率为52.6%（10家上涨，2家持平，7家下跌） [16] - 上市后多数公司股价表现良好，例如赤峰黄金股价上涨约172%，吉宏股份涨幅超过86% [18] 新股首日市场表现 - 首日涨幅最高的是AI技术企业诺比侃，涨幅达363.75% [10] - 金叶国际集团以11465倍的超额认购倍数创下港股历史最高超购纪录，但股价后续表现不佳 [12] - 首日跌幅最大的是明基医院，跌幅达49.26%，跌幅前十的企业多为发行规模较小的公司 [13][14] 细分赛道与“第一股”涌现 - 2025年涌现一批具有标杆意义的行业“第一股”，集中分布于消费、医药生物、人工智能等赛道 [19] - 消费领域有八马茶业（高端中国茶业第一股）、绿茶集团（中式融合菜第一股）、遇见小面（中式面馆第一股）等 [19][20] - 人工智能领域有诺比侃（AI+工业智能检测第一股）、滴普科技（企业级大模型AI应用第一股）、云知声（AGI第一股）等 [19][20] - 生物医药领域有维昇药业（生长发育第一股）、英矽智能（AI制药第一股）等 [19][20] 市场活跃度与未来展望 - 市场出现多家企业同日敲钟上市的热闹场面，例如12月30日有英矽智能等6只新股同日上市且全线走强 [23][24] - 2026年初市场依旧活跃，截至2月10日已有21家企业上市，合计募资791.17亿港元，同比增长超1220% [29] - 目前有超400家企业在港交所排队等候，瑞银预测2026年港股将迎来150-200只新股，募资额有望突破3000亿港元 [29]

A+H上市背景与科兴制药递表情况 - 近两年A+H上市热潮再度兴起 已有100多家A股公司处于赴港上市的不同阶段 其中包括多家生物医药公司[1] - 科兴制药已向港交所递表 寻求A+H双重上市 中信建投国际为其独家保荐人[1] - 市场传言港交所可能提高A股公司赴港上市市值门槛至100亿或200亿元人民币 但真实性待考 科兴制药截至2026年2月11日市值约为61.99亿元人民币 未来能否顺利上市存有悬念[2] 公司基本情况 - 公司历史可追溯至1989年 2019年改制为股份公司 总部位于山东济南[3][4] - 实际控制人邓学勤通过直接及间接方式合计控制公司56.27%的投票权[5] - 公司董事会由八名董事组成 包括四名执行董事、一名非执行董事及三名独立非执行董事[6] - 执行董事兼董事会主席邓学勤58岁 执行董事兼总经理赵彦轻43岁[7] 商业化产品组合 - 公司收入主要来源于4款自主商业化产品及2款引进产品 自有产品构成业务基石[9] - 4款自主商业化产品为：SINOGEN（赛若金）人干扰素α1b注射液、EPOSINO（依普定）人促红素注射液、WHITE-C（白特喜）人粒细胞集落刺激因子注射液、CLOBICO（常乐康）酪酸梭菌二联活菌散/胶囊[10] - SINOGEN在2024年按销售额计占中国短效人干扰素α1b市场约55.2%的份额 EPOSINO占中国人促红素市场约16.7%的份额 WHITE-C占中国短效人G-CSF市场约5.2%的份额[10][11] - 2款主要引进产品为Apexelsin紫杉醇注射剂和Reminton（类停）英夫利昔单抗注射液[12] - 公司已获得来自24家国内制药企业的27个产品的海外商业化权利 销售区域覆盖欧盟、巴西、菲律宾及印尼等五大洲[12] - 2022年至2025年上半年 来自上述产品的收入分别为13.14亿元、12.54亿元、13.92亿元、6.8亿元 占同期药品业务收入比例均超过99%[12] 研发管线与技术平台 - 公司建立了“3KX技术平台” 涵盖KX-FUSION、KX-BODY及K'Exosome三大技术平台 推动生物药全流程研发[14] - 截至2025年10月底 公司共有5个在研产品进入临床阶段 10个在研产品处于临床前阶段 其中2个进入III期临床试验 3个进入II期或I期临床试验[15] - 创新药物项目聚焦于肿瘤、自身免疫性疾病及退行性疾病领域[18] - 进度最快的两款产品GB05和GB-K02均已进入III期临床试验 GB05用于治疗儿童RSV感染 已在中国获“突破性治疗药物”认定 预计2027年提交NDA GB-K02为长效G-CSF生物类似药 预计2026年完成III期并提交NDA[19][20][21][22] 财务表现分析 - 报告期内（2022年、2023年、2024年及2025年1-6月）公司收入分别为13.16亿元、12.59亿元、14.07亿元、7亿元 大部分收入来自中国[25] - 2022年及2023年公司净亏损分别为9280万元、1.96亿元 2024年及2025年上半年分别实现盈利2705万元、7896万元[26] - 报告期内销售开支累计达23.69亿元 销售开支占总收入比重从2022年的62.9%下降至2025年上半年的36.4%[26] - 报告期内研发开支累计约7.88亿元 占累计总收入的16.8% 低于销售开支[27] - 报告期内投资活动现金流净流出累计约8.4亿元 截至2025年6月底 公司拥有现金及现金等价物4.46亿元 较2024年末的5.53亿元有所下降[27][28] - 2022年5月及2025年5月 公司分别宣派股息1990万元、1580万元[29] 行业观察与公司挑战 - 科兴制药凭借几款商业化产品实现超10亿元年销售收入 但已显现疲态[30] - 与已上市众多Biotech公司相比 公司研发实力显得薄弱 在售及在研产品均缺乏重磅大单品 管线布局比较分散 销售费用相对较高[30]

公司资本运作与战略布局 - 公司计划在香港交易所主板上市以实现A+H双重上市 旨在拓展融资渠道和国际化布局 [1] - 电子材料业务加速成长 其中半导体光刻胶成为核心增长点 [1] - CMP抛光垫项目已进入商业化阶段 [1] 股东结构与市场交易 - 公司股东宇彤投资在2025年累计减持套现约6.59亿元 持股比例降至1.91% [2] - 鹏华基金、南方基金等位列前十流通股东 [2] - 截至2026年2月2日 公司融资余额达7.93亿元 处于近一年高位 反映资金活跃度较高 [2] 财务业绩表现 - 2025年前三季度 公司营收25.23亿元 同比增长4.06% 归母净利润4.94亿元 同比增长12.65% [3] - 净利润增速较2024年有所放缓 [3] - 毛利率稳步提升至25.2% [3] 财务状况与现金流 - 公司贸易应收款项增至7.3亿元 周转天数延长至75天 [3] - 公司近年连续大额分红 2023年至2025年前三季度末期股息分别为0.48亿元、3.52亿元和2.98亿元 [4] - 同期财务成本占总收入约3% 主要来自计息借款 [4]

公司上市与融资计划 - 公司于2月8日向港交所递交主板上市申请，计划实现A+H双重上市 [1] 公司业务概况 - 公司主要从事新型化工材料的研发、生产、营销、销售及分销，主要业务分为电子材料、轮胎用橡胶助剂及其他化工产品、可完全生物降解材料三个分部 [3] - 公司在半导体光刻胶市场及TFT阵列光刻胶市场的销售金额均位居中国内地供应商首位，在全球及中国内地轮胎用酚醛树脂橡胶助剂市场的销售金额均排名第一 [3] 财务业绩表现 - 2023年至2024年及2025年前三季度，公司营业收入分别为29.44亿元、32.70亿元、25.23亿元 [3] - 同期归母净利润分别为4.07亿元、5.17亿元、4.94亿元，同比变动分别为增长36.37%、增长27.10%、增长12.65%，增速显著放缓 [3] - 2024年利润增长主要归因于毛利增加、其他收入及收益增加（包括取得联营企业股权产生的购买利得、应占联营公司利润以及中策橡胶经营业绩改善） [6] - 2025年前三季度利润增长主要归因于毛利增加及其他开支减少（因2024年同期可完全生物降解材料分部录得一次性资产减值亏损） [6] - 报告期内，公司整体毛利率保持相对稳定，分别约为23.3%、24.4%及25.2% [8] - 同期毛利分别约为6.85亿元、7.96亿元及6.34亿元 [8] 分业务板块分析 - 轮胎用橡胶助剂及其他化工产品是公司收入第一大来源，报告期各期营收占比分别为77.5%、74.7%、69.7%，呈下降趋势 [6][7] - 该业务板块平均售价呈阶段性下降趋势，分别为1.62万元、1.58万元、1.48万元 [6] - 电子材料业务营收占比由2023年的19.1%上升至2025年前三季度的27.8% [7] - 电子材料业务平均售价不断提升，分别为4.43万元、4.61万元、5.39万元 [7] - 可完全生物降解材料业务营收占比较小，报告期各期占比分别为3.4%、2.5%、2.5% [7] 资产与运营效率 - 公司贸易应收款项不断攀升，报告期各期末总额分别为6.14亿元、6.49亿元及7.3亿元 [8][9] - 贸易应收款项周转天数分别为73天、71天及75天，2025年前三季度周转天数增加主要因客户付款集中在各财政年度末季度 [8][9] - 报告期各期，贸易应收款项减值亏损分别约为1220万元、1200万元及1210万元 [9] - 公司存货不断增加，报告期各期末分别为4.31亿元、4.86亿元及5.11亿元 [10] - 同期存货周转天数分别为68天、70天及73天 [10] - 报告期各期，公司分别计提存货拨备1130万元、1190万元及380万元 [10] 股东行为与市场表现 - 2025年，公司股东宇彤投资曾两次实施减持计划，合计套现约6.59亿元 [10] - 具体为：3月11日至6月10日减持1.25%股份，套现约2.39亿元；9月10日至9月24日减持2.08%股份，套现约4.2亿元，持股比例降至1.91% [10] - 截至2月6日收盘，公司股价报55.55元/股，总市值约342.25亿元，近一年来股价累计上涨超六成 [11]

上市概况与市场地位 - 东鹏饮料于2月3日成功在香港联交所主板上市，实现“A+H”双重上市，成为国内首家“A+H”上市的功能饮料品牌 [1] - 港股发行价为每股248港元，开盘市值约1100亿港元，募资净额近100亿港元，创下2020年以来亚洲消费饮料行业最大规模IPO [1] - 公司A股最新市值已突破1400亿元，港股上市后双资本平台正式成型 [3] 行业地位与市场表现 - 按销量计，东鹏饮料自2021年起连续4年位居中国功能饮料市场第一，市场份额从15.0%稳步攀升至2024年的26.3% [3] - 按零售额计，公司2024年位列行业第二，市场份额达23.0% [3] - 中国功能饮料赛道处于高速增长期，过去五年行业复合增长率达8.3%，远超整体软饮市场4.7%的增速 [12] 资本认可与投资者 - 港股IPO引入了15家知名基石投资者，包括卡塔尔投资局、淡马锡、贝莱德、红杉中国、腾讯控股、嘉里集团等 [3] - 基石投资者累计认购规模达6.4亿美元 [3] 上市首日股价表现 - 港股上市首日股价一度破发，随后震荡回升 [12] - A股股价同步波动，截至当日收盘报253.96元/股，微跌1.18% [12] 募资用途规划 - 约36.0%用于完善产能布局与供应链升级 [14] - 约15.0%用于品牌建设与消费者互动 [14] - 约11.0%用于推进全国化战略与渠道深耕 [14] - 约12.0%用于拓展海外市场及探索投资并购 [14] - 约10.0%用于各业务环节数字化建设 [14] - 约6.0%用于增强产品开发能力与拓展品类矩阵 [14] - 约10.0%用于营运资金及一般企业用途 [14] 品牌合作与公益 - 知名歌手韩红出席了公司港股上市仪式，并与创始人共同敲锣 [9] - 韩红是公司旗下“东鹏大咖”品牌的首位代言人，合作始于2025年4月 [10] - 公司与韩红的合作始于2017年的公益项目“百人援宁”，此后持续九年支持其基金会，在多地共建乡镇急救室、复明中心并捐赠医疗设备 [9]

2025年香港IPO市场表现 - 2025年香港IPO市场活跃度惊人，全年共有114家新公司上市，累计募资总额约2863亿港元，平均每两个交易日就有一家企业敲响上市锣，并于12月30日出现五年未见的“六锣齐鸣”景象[1][3] - 与2024年相比，港股IPO数量同比增长63%，募资总额同比飙升228%，标志着香港时隔六年重新夺回全球IPO募资冠军宝座[3] - 香港特区行政长官李家超宣布，2025年前10个月香港IPO募资金额已排名全球第一[1] 市场结构特征与驱动因素 - A+H双重上市模式爆发式增长，全年新增19家A+H上市公司创历史新高，其合计募资额超过1399亿港元，几乎占据全年港股IPO总融资额的半壁江山[4] - 龙头企业贡献显著，宁德时代以410.06亿港元的募资额位居榜首，独占全年总募资的14%，紫金黄金国际和赛力斯分别募资249.84亿港元和142.83亿港元[1][4] - 龙头企业的集体上市优化了香港市场资产结构，使其从过去由互联网、消费和金融地产主导，转向以科技创新为核心[1] - 港交所推动多项改革以提升新股定价及分配机制的稳健性，确保香港制度与国际标准接轨，以保持长期竞争力[3] 募资用途与投资者结构 - 龙头企业募资用途展现出明确的国际化战略方向，宁德时代将其募资的约九成用于匈牙利电池工厂建设，赛力斯则将重点投向研发与海外市场开拓[5] - 国际机构投资者对中国核心资产的认可度显著提升，在宁德时代的IPO中，高瓴资本、科威特投资局、瑞银集团等基石投资者合计认购了总发行规模的66%[5] 投行竞争格局 - 中资投行在IPO中介服务市场中展现出强大的主导力，2025年43家保荐机构参与114家港股IPO保荐工作，中金公司、中信证券和华泰国际稳居前三[6] - 中金公司全年参与保荐项目达53单，市场覆盖率高达45%，每三家新上市港股公司中就有一家由其保荐[6] - 中资投行竞争力日益增强，在头部项目中的数量显著提升，例如中金公司在头部项目中的数量从2019年的4单提升至2025年的10单，占比达50%，逐渐蚕食外资投行的市场份额[6] 未来市场展望 - 德勤预测，2026年香港新股市场将有约160只新股上市，融资规模预计不低于3000亿港元，预计其中将有7只新股每只最少融资100亿港元[7] - 除大量A+H股上市申请人外，科技、传媒及电讯、医疗、消费、国际公司以及在美上市的中概股的上市项目也将成为市场关注的焦点[7] - 香港特区财政司司长陈茂波预计2025年香港经济增长将加速至3.2%，略高于年初预测，且2026年经济可望保持良好势头[7] - 2026年将重点巩固提升金融市场优势，包括加速发展固定收益及货币市场、绿色金融、金融科技，开拓大宗商品贸易和国际黄金交易等新机遇[7]

公司业绩与市场表现 - 公司预计2025年净利润为8.5-10亿元人民币，同比增长4-5倍，上半年尚亏损2亿多元，下半年实现强劲逆转[5][6] - 2025年第四季度预计净利润为8.2-9.7亿元，按上限计算平均日赚1054万元[13] - 公司市值在1月16日收盘时约为860亿元人民币[9] - 公司股价在1月14日收报145.9元/股，创上市以来新高[25] 行业周期与市场机遇 - 存储产品价格自2024年第三季度开始逐季下滑，于2025年第一季度触底，随后在第二季度开始回升，形成“U型”曲线，提振了销售收入和毛利率[14] - AI技术发展从三个层面拉升存储需求：AI推理、端侧AI和AI新兴应用[17] - 以海力士256G DDR5内存条为例，京东单价多在4.5万元以上，一盒100条总价高昂[15] - 在高端内存领域国产化率较低，2024年国产DRAM芯片市场份额低于5%，国产NAND Flash低于10%[28] 业务模式与产品布局 - 公司是全球少有的研发封测一体化存储提供商，也是全球唯一具备晶圆级封装能力的独立存储解决方案提供商[9][29] - 产品应用于具身智能领域，例如宇树科技的Go2智能机器狗使用了公司的LPDDR4X和eMMC存储产品[18] - 产品也广泛应用于手机、PC、智能穿戴等主流领域，客户包括联想、小米等知名品牌[18] - 公司运营自主品牌“佰维”，销售SSD和内存条，在2025年双十一期间，京东平台许多产品售罄或限购[19] - 公司判断AI眼镜是下一个时代入口，其存储产品能满足高带宽、低功耗、轻薄小型化等苛刻要求，2024年面向AI眼镜的收入约1.06亿元，预计2025年该部分收入增长超500%[31] 公司战略与发展历程 - 公司由董事长孙成思的父亲孙日欣在深圳创办，早期从事ODM代工，2008年投建封装测试工厂，奠定研发封测一体化基础[21] - 孙成思于2015年（27岁时）接任董事长，决定向产业链上游突围，做强封测能力，并全面拥抱AI[21][22] - 公司战略围绕四大支柱：丰富产品组合、持续研发投入、先进封装与智慧运营管理[22] - 公司于2022年登陆科创板，并于2025年底计划冲刺港股IPO，以实现A+H双重上市[25] - 公司高管团队年轻化，例如执行董事兼总经理何瀚比孙成思还小一岁，曾任职于中信证券[23] 产能扩张与资金状况 - 2025年，公司完成约19亿元定增，募资主要用于惠州基地扩产建设及晶圆级先进封测制造项目[32] - 资金主要用于引进设备生产轻薄小巧的大容量存储产品，以及扩充东莞生产基地的产能，该基地计划于2026年投产[33] - 截至2025年9月末，公司总负债84.68亿元，资产负债率达64.18%[26] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净流出14.83亿元[26]

核心事件：实控人计划减持股份 - 公司实际控制人、董事长曾芳勤计划在未来3个月内通过大宗交易方式减持不超过3600万股，占公司当前总股本0.49% [2] - 按公告前一日（1月16日）收盘价16.51元/股计算，此次拟减持股份对应市值超过5亿元人民币 [3] - 减持原因为“个人自身资金需求”，减持计划不会导致公司控制权变更 [3] 公司近期重大资本运作 - 2025年10月底，公司宣布全资子公司拟以24.04亿元人民币现金对价，收购浙江向隆机械有限公司96.15%的股权，以拓展新能源汽车零部件业务 [4] - 公司正在推进“A+H”双重上市，已于2025年11月20日正式向香港联交所递交H股上市申请 [6] - 赴港募资计划用于建设海外生产基地、研发AI终端及人形机器人相关技术，以及潜在的战略投资 [6] 公司财务与业务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入375.90亿元人民币，同比增长19.25%；归属于上市公司股东的净利润为19.41亿元人民币，同比增长37.66% [6] - 第三季度单季营收达139.65亿元人民币，已连续多个季度突破百亿 [6] - 公司业务版图已构建为“AI终端+新能源汽车+机器人”，并在AI服务器散热、电源及机器人执行器等新兴赛道有布局 [6] - 截至2025年三季度末，公司短期借款较年初激增，面临一定的短期偿债压力 [5] 战略转型与行业背景 - 公司正加速拓展新能源汽车领域，以摆脱对单一消费电子业务的依赖 [4] - 收购浙江向隆（主营等速驱动轴）显示了公司从汽车 Tier 2 供应商向 Tier 1 供应商跨越的决心 [4] - 在全球化战略背景下，搭建海外融资平台对公司的全球化战略至关重要，并能优化资本结构 [6]

公司核心资本运作 - 绿联科技在A股上市仅一年多后，正式启动港股IPO，剑指“A+H”双重上市 [1] - 计划将港股IPO募集资金用于研发、品牌建设与渠道拓展，意图通过“双上市”实现从“规模扩张”到“深度运营”的转型，并规避单一市场风险 [4] - 此次冲刺港股恰逢2025年底至2026年初A股公司赴港上市热潮，“A+H”模式成为跨境企业整合资源的重要选择 [4] 财务业绩表现 - 2025年预计营收突破90亿元，较2024年的61.7亿元实现三年营收翻倍 [2] - 2025年归母净利润预计为6.53亿-7.33亿元，同比最高增幅逼近60% [1][2] - 2024年归母净利润为4.62亿元，2025年预计超6.5亿元，同比增幅超40% [1][2] - 2025年第四季度净利润增速峰值可达89% [2] 核心增长驱动因素 - **新兴业务爆发**：NAS存储产品成为增长黑马，2025年上半年收入4.15亿元，同比暴涨125%，助力公司登顶同期中国消费级NAS市场销量榜首 [2] - **海外市场深度渗透**：2025年上半年境外营收22.95亿元，占总营收比重达59.53%，同比增速51.39% [2] - **渠道表现**：亚马逊平台2025年上半年贡献13.27亿元收入，线下渠道覆盖沃尔玛、Costco等全球知名零售终端，产品远销130多个国家和地区 [2] 面临的挑战与隐忧 - **核心股东减持**：2025年下半年，公司最大外部股东高瓴旗下珠海锡恒在四个月内密集减持，持股比例几近腰斩，累计套现约9亿元 [3] - **内部关联方减持**：公司内部关联方深圳绿联及其一致行动人也发布了减持计划 [3] - **毛利率持续下滑**：2025年前三季度公司毛利率降至37.05%，较2019年近50%的高位大幅缩水 [1][3] - **境外市场毛利率跌幅显著**：境外市场毛利率跌幅高达24个百分点 [3] 盈利模式与成本压力 - **生产端外协比例高**：生产端外协比例超70%，2019-2024年营业成本年复合增速30.29%，远超营收增速 [3] - **销售端平台依赖度高**：销售端依赖亚马逊等平台，运营服务费年复合增速近30% [3] - **利润受双向挤压**：平台依赖叠加价格战冲击，利润被双向挤压 [3] 战略转型与产品挑战 - 公司推行“从配件到生态”的升级战略 [3] - 作为战略核心的NAS产品，毛利率为27.68%，远低于公司37.05%的综合毛利率水平 [3] - NAS产品频频爆出“高温过热”、“无故断连”等品控问题 [3]