公司基本信息 - 公司成立于2001年2月8日，营业期限至2051年2月28日，注册资本180亿元人民币[22] - 截至2025年6月30日，公司总股本180亿股，中国华能集团有限公司持股90.72亿股，持股比例50.40%[25] - 报告期指2022年、2023年、2024年及2025年1 - 6月[19] 业务与市场数据 - 报告期内，风电及光伏发电收入占公司发电业务收入比例分别为1.14%、2.67%、4.77%及7.55%[32] - 2024年末公司控股水电装机规模位列我国第二名，水电装机容量2730.58万千瓦，市场份额6.26%；发电量1079.29亿千瓦时，市场份额7.58%[103] - 2024年末公司风力发电期末累计装机容量13.50万千瓦，市场份额0.03%；发电量4.17亿千瓦时，市场份额0.04%[103] - 2024年末公司太阳能发电期末累计装机容量356.77万千瓦，市场份额0.40%；发电量36.66亿千瓦时，市场份额0.44%[103] - 2024年末公司合计期末累计装机容量3100.85万千瓦，市场份额1.68%；发电量1120.12亿千瓦时，市场份额3.44%[103] - 2025年1 - 6月水力发电期末装机容量2757.58万千瓦，发电量494.61亿千瓦时，上网电量489.60亿千瓦时[122] - 2025年1 - 6月风力发电期末装机容量13.50万千瓦，发电量2.42亿千瓦时，上网电量2.38亿千瓦时[122] - 2025年1 - 6月光伏发电期末装机容量582.66万千瓦，发电量30.49亿千瓦时，上网电量30.25亿千瓦时[122] 财务数据 - 截至2025年6月末，房屋及建筑物原值19330311.90万元，账面价值14033571.32万元，成新率72.60%[124] - 截至2025年6月末，机器设备原值5114412.88万元，账面价值2451960.68万元，成新率47.94%[124] - 2022 - 2025年各期末，公司无形资产期末账面价值分别为637468.34万元、633508.36万元、630800.61万元和623361.08万元，占非流动资产比例分别为3.60%、3.32%、4.11%和2.94%[125] - 2025年6月30日土地使用权金额为15523.88万元，占比2.49%；特许经营权金额为597693.91万元，占比95.88%[128] - 瑞丽江一级水电有限公司2025年1 - 6月总资产226397.21万元，净资产124561.33万元[129][130] - 桑河二级水电有限公司2025年1 - 6月营业收入45438.03万元，净利润20820.12万元[131][132] - 截至2025年6月30日，公司财务性投资金额合计161,159.24万元，占最近一期末归母净资产比例为2.16%[160] 发展战略 - 公司发展战略为推进澜沧江风光水储一体化开发，坚持水电与新能源发展并重[133] - 公司拟充分发挥绿色发展优势，加快多能互补一体化基地开发建设[134] - 公司拟持续提升生产经营效益，优化流域梯级水电调度，提升水能利用率[135] - 公司拟筑牢安全环保防线，夯实安全管理基础，落实环保措施[136] - 公司拟打造科技创新支撑，推动科创成果转化，构建智慧能源管理平台[137][138] 发行情况 - 本次发行为2024年度向不超过35名符合规定条件的特定对象发行A股股票[19] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于最近一期经审计的每股净资产金额[172] - 拟发行股票数量不超过发行前公司总股本的10%，即不超过18亿股[174] - 募集资金总额不超过58.25亿元，投入RM水电站和TB水电站项目[179,181] - RM水电站项目投资总额约584亿元，拟投入募集资金43.25亿元[181] - TB水电站项目投资总额约200亿元，拟投入募集资金15亿元[181] - 本次发行已获得上海证券交易所审核通过和中国证监会同意注册的批复[14] 其他 - 公司面临电价波动、电力消纳、澜沧江流域来水、募集资金投资项目、审批及发行等风险[9,10,11,12,14] - 中国华能于2023年9月承诺将华能水电作为水电业务最终整合唯一平台[30] - 公司制定26项安全管理制度加强安全生产管理[120] - 公司于2023年10月完成对南网能创基金最后一笔实缴出资，金额174,292,929.28元，累计投资4.93亿元[160] - 公司参股云南华电金沙江中游水电开发有限公司金额为217,078.69万元[156] - 公司参股国投云南大朝山水电有限公司金额为69,093.21万元[156] - 公司参股昆明电力交易中心有限责任公司金额为832.97万元[156]

投资评级 - 报告对华能水电的投资评级为"买入"且为上调评级 [2] 核心观点 - TB水电站和硬梁包水电站全容量投产带动公司业绩增长 水电业务盈利能力强且可持续 水电和新能源并重发展 [1][7][12] - 公司为澜沧江—湄公河次区域最大清洁电力运营商 电力装机规模云南省内第一 [12] - 水电电价具有较强的市场竞争力且存在持续上涨潜力 新能源发电业务将带来新的业绩增长空间 [12] 财务表现 - 2025年上半年营业收入129.59亿元 同比增长9.08% 归母净利润46.09亿元 同比增长10.54% [6] - 2025年第二季度营业收入75.74亿元 同比增长1.52% 归母净利润31.01亿元 同比减少0.10% [6] - 2025年上半年基本每股收益0.25元/股 同比增长13.64% 加权平均净资产收益率7.22% 同比提升1.25个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为93.75亿元 98.93亿元和103.90亿元 对应每股收益0.52元 0.55元和0.58元/股 [12] - 按2025年9月5日收盘价9.32元计算 对应PE分别为17.89倍 16.96倍和16.15倍 [12] 发电量与装机容量 - 2025年上半年发电量527.52亿千瓦时 同比增加12.97% 上网电量522.23亿千瓦时 同比增加12.86% [7] - 2025年第二季度发电量314.6亿千瓦时 同比增加3.25% 上网电量311.19亿千瓦时 同比增加3% [7] - 小湾水电站发电量79.17亿千瓦时 同比减少12.95% 糯扎渡水电站发电量104.91亿千瓦时 同比增加27.75% [7] - 截至2025年上半年末 新能源装机容量596万千瓦 总装机容量3353.74万千瓦 较2024年末增长8.16% [7] - 硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦 设计多年平均发电量51.81亿千瓦时 [7] 电价与成本 - 2025年上半年清洁能源电价较云南省市场均价高0.4分 电价水平保持区域领先 [7] - 2025年上半年财务费用13.19亿元 同比减少1.39% 财务费用率10.23% 同比下降0.73个百分点 [9] - 新投产项目折旧费用同比增加5.13亿元 营业成本同比增长6.5%至51.84亿元 [10] 现金流与分红 - 2025年上半年经营活动现金净流入同比增加14.3% 投资活动现金流量净流出同比减少 [8] - 2024年度每股派发现金红利0.20元 合计派发现金红利36亿元 同比提升11.11% [11] - 2024年度现金分红比例由2023年度的42.42%提升至43.39% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 装机扩张和来水偏丰推动上半年发电量同比增长12.97%，归母净利润同比增长10.54%至46.09亿元 [2][6][11] - 二季度来水转枯但装机增长支撑发电量同比增3.25%，归母净利润同比微降0.1%至31.01亿元 [2][11] - 澜沧江上游电站建设和煤电新能源一体化项目保障远期成长空间 [11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入129.59亿元（同比+9.08%），归母净利润46.09亿元（同比+10.54%） [6][11] - 二季度营收同比增速1.52%，主要受电价承压影响 [2][11] - 预计2025-2027年EPS分别为0.48元、0.52元、0.54元，对应PE为18.89倍、17.56倍、16.94倍 [11] 发电量分析 - 上半年水电发电量494.61亿千瓦时（同比+10.93%），新能源贡献总发电量527.52亿千瓦时（同比+12.97%） [11] - 二季度水电发电量297.28亿千瓦时（同比+0.90%），剔除新机组后实际同比减少2.49% [11] - 二季度光伏发电量16.36亿千瓦时（同比+82.18%），风电发电量0.96亿千瓦时（同比-11.11%） [11] 成本与税费 - 营业成本51.84亿元（同比+6.5%），增速较低因水资源费调整至税金科目 [11] - 税金及附加同比大增154.39%，但综合对盈利影响较小 [11] 产能扩张进展 - 硬梁包水电站111.6万千瓦机组正式投运 [11] - 定向增发获批用于建设澜沧江上游RM电站，可提升梯级调节能力 [11] - 拟出资14.5亿元合作开发煤电与新能源一体化项目（含200万千瓦煤电） [11]

指数及成分股表现 - 中证全指公用事业指数上涨0.89% [1] - 成分股上海电力上涨9.98%、吉电股份上涨5.98%、华能水电上涨2.32%、川投能源上涨2.18%、大唐发电上涨1.95% [1] - 公用事业ETF上涨1.41%至1.01元 [1] 行业用电数据 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6%，首次突破万亿千瓦时 [1] - 第一产业、第三产业及城乡居民生活用电量增速较快 [1] 企业盈利环境 - 动力煤平均价格同比下行，火电公司燃料成本降低 [1] - 天然气上下游价格联动推进，有助于燃气公司购销价差及利润提升 [1] 指数构成特征 - 中证全指公用事业指数前十大权重股合计占比56.01% [2] - 前三大权重股为长江电力、中国核电、三峡能源 [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营收129.60亿元，同比增长9.08% [2] - 归属于上市公司股东净利润46.09亿元，同比增长10.54% [2] - 经营活动现金流净额86.13亿元，同比增长14.30% [2] - 每股收益同比增加13.64% [2] 发电量与装机容量 - 上半年完成发电量527.52亿千瓦时，同比增加12.97% [2] - 总装机容量达3353.74万千瓦 [2] - 清洁能源装机超3100万千瓦，年发电量连续6年突破千亿千瓦时 [11] 增长驱动因素 - 新能源装机规模大幅提升，TB电站全容量投产 [2] - 澜沧江流域来水较多年平均偏丰约10%-20% [2] - 西电东送电量同比增加 [2] - 水电蓄能加速释放 [2] 研发投入情况 - 上半年实际研发费用2315.05万元，同比减少63.56% [5] - 已签订科技研发合同约2亿元（暂估数据，尚未发生） [6][9] - 2023-2024年研发费用分别为1.87亿元和1.51亿元 [9] 参股公司投资 - 持有13家参股股权，投资余额50.70亿元 [3] - 报告期内投资变动金额-7519.14万元 [3] - 6家参股公司中5家盈利，1家亏损1366.66万元 [3] 行业背景与用电需求 - 7月全社会用电量10226亿千瓦时，同比增长8.6% [10] - 上半年全国用电量累计4.84万亿千瓦时，同比增长3.7% [10] - 全国发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7% [11] - 风电和太阳能装机分别达5.73亿千瓦和11亿千瓦，同比增长22.7%和54.2% [11] 战略布局与发展规划 - 推进"水风光一体化"可持续发展 [11] - 规划2025年投产3GW新能源项目，"十五五"投产超10GW新能源装机 [15] - 澜沧江上游西藏段水电项目陆续核准建设 [15] - 定增募资不超58.25亿元用于RM和TB水电站建设 [11] 海外业务与市场定位 - 海外业务占比约10%，主要分布在缅甸和柬埔寨 [14] - 海外电站效益良好，电价固定且电力消纳有保障 [14] - 公司为澜沧江-湄公河次区域最大清洁电力运营商 [13]

公司及行业 * 华能水电（Huaneng Hydropower - A, 600025.SS）[2][8][14] * 中国水电行业（China Hydropower space）[2] 核心观点与论据 财务表现 * 公司2Q25归属股东净利润为31亿元人民币 同比持平 超出预期 主要得益于优于预期的上网电价[2] * 1H25总收入为129.59亿元人民币 同比增长9.1% 由13%的发电量增长驱动 部分被疲弱的电价（同比-3%）所抵消[10] * 1H25归属股东净利润为46.09亿元人民币 同比增长10.5%[10] * 2Q25发电量达311.19亿千瓦时 同比增长3%[3][12] * 2Q25计算电价同比下降1% 但环比改善（1Q25电价同比-7%） 推测因销售结构改善[3][10] * 2Q25营业税金及附加同比大幅上升143%[4][12] * 净负债权益比在1H25末升至99% 较FY24上升3.7个百分点[4][10] 业务与运营 * 公司是云南省最大的水电运营商 截至2023年底运营装机容量25.6GW[14] * 拥有澜沧江流域水电站的独家开发权 长期有约12.1GW的水电产能管道[14] * 1H25总发电量为522.23亿千瓦时 同比增长12.9%[10] 投资主题与估值 * 公司获增持（Overweight）评级 目标价10.00元人民币[8][14] * 看好其结构性增长前景 包括：云南市场化电价上涨、中国ETS铝行业扩张推动水电生产溢价、充足的产能增加管道（在建+规划产能超当前容量的45%）[14] * 目标价50%来自DCF（加权平均资本成本WACC 6.1% 终端增长率1% 股权/资本比率50%） 50%来自2.0倍目标市净率P/B（与同行川投能源看齐）[15][16] * 目标价隐含19.8倍FY26E市盈率P/E和2.7倍FY26E市净率P/B[15] 风险因素 * 下行风险：利用率低于预期、水电电价低于预期、电力市场政策体制变化[17] * 上行风险：利用率高于预期、水电电价高于预期、电力市场政策体制变化[17] 市场观点与预期 * 预计此次业绩公布可能带来共识预期的上行修正[5] * 预计股价会对业绩报做出轻微正面反应[6] * 重申在中國水電行業的首選是长江电力（Yangtze Power - A, 600900.SS） 因其防御性业务组合（>80%的电价合同定价低于接收省份基准）和收益率角度（当前与中國10年期国债的收益率利差>200基点 vs 历史平均约110基点）[2] 其他重要内容 * 公司将于9月5日（周五）下午3点举行分析师电话会议[7] * 需要管理层在电话会议中进一步评论：云南长期水电合同电价趋势、2H25澜沧江来水展望、A股配股进展更新[2] * 摩根大通（J.P. Morgan）是华能水电A股和长江电力A股的市场庄家/流动性提供者[21] * 摩根大通目前或将过去12个月内将长江电力或其相关实体作为客户[21] * 摩根大通预计在未来三个月内寻求或获得来自长江电力或其相关实体的投资银行服务补偿[22] * 摩根大通可能持有华能水电A股和长江电力A股或其相关实体的债务头寸[22]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 核心观点 - 碳市场领域首份中央文件《关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见》发布 标志着碳市场建设进入新征程 提出扩大覆盖范围、完善配额管理、丰富交易产品、扩展交易主体等举措 着力构建更有效、更有活力、更具国际影响力碳市场体系[3][17][18] - 全国碳排放权交易市场配额累计成交量达6.81亿吨 成交额467.84亿元 2024年纳入重点排放单位2096家 配额清缴完成率接近100%[3][18] - 全国温室气体自愿减排交易市场累计成交核证自愿减排量246.03万吨 成交额2.08亿元[3][18] - 《关于推动城市高质量发展的意见》发布 推动城市发展绿色低碳转型 水务、固废治理行业迎新机遇 包括垃圾焚烧发电供热应用、工业废污水治理、资源再生行业发展等[4][20][21] - 推进节水型城市建设有望推动城市供水顺价 保障供水企业盈利能力 加快老旧供水管网更新改造 城市垃圾分类深化保障餐厨垃圾处理企业来料供应[4][21] 行情回顾 - 8月25日-8月29日 电力板块下跌0.40% 环保板块下跌1.47% 燃气板块下跌1.65% 水务板块下跌2.15% 沪深300指数上升2.71%[2][11] - 电力板块涨幅前三：云南能投33.84%、兆新股份33.61%、恒盛能源17.96% 跌幅前三：世茂能源-21.86%、涪陵电力-17.02%、华光环能-16.09%[12][16] - 环保板块涨幅前三：德创环保46.32%、飞马国际16.50%、惠城环保8.49% 跌幅前三：仕净科技-15.68%、超越科技-10.38%、雪浪环境-9.84%[12][16] - 燃气板块涨幅前三：中泰股份5.76%、美能能源1.70%、新奥股份0.80% 跌幅前三：ST升达-9.51%、陕天然气-7.27%、洪通燃气-5.70%[12][16] - 水务板块涨幅前三：中持股份16.40%、上海洗霸11.40%、中晟高科7.73% 跌幅前三：海天股份-9.94%、力源科技-8.80%、华骐环保-8.77%[12][16] 碳市场建设 - 目标到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业 全国温室气体自愿减排交易市场实现重点领域全覆盖[17] - 目标到2030年基本建成以配额总量控制为基础、免费和有偿分配相结合的全国碳排放权交易市场 建成诚信透明、方法统一、参与广泛、与国际接轨的全国温室气体自愿减排交易市场[17] - 2023年以来生态环境部会同有关部门出台造林碳汇、海上风电等6个方法学 完成首批948万吨核证自愿减排量登记[18] - 碳市场通过碳价信号引导资源向低碳领域配置 预计将拉动绿色投资显著增长 绿色产业迎来发展机遇[3][18] 城市高质量发展 - 推动垃圾焚烧发电供热等绿能在工业场景应用 在节约成本的同时实现有效降碳[4][21] - 持续深化工业废污水治理 相关水治理企业有望受益[4][21] - 推动资源再生行业发展 特别是建筑垃圾及装修垃圾行业 实现建筑材料再生利用推广[4][21] - 建立工业园区集中供能体系 推动废水、余热、固废协同处置全覆盖[20][21] - 实施工业能效、水效提升行动 推广绿色低碳先进工艺技术装备[20][21] 电力行业动态 - 国家能源局数据显示截至7月底全国累计发电装机容量36.7亿千瓦 同比增长18.2% 其中太阳能发电装机容量11.1亿千瓦 同比增长50.8% 风电装机容量5.7亿千瓦 同比增长22.1%[29] - 1-7月份全国发电设备累计平均利用1806小时 比上年同期降低188小时[29] - 1-7月全国完成电力市场交易电量3.59万亿千瓦时 同比增长3.2% 占全社会用电量比重61.2%[29] - 绿电交易电量1817亿千瓦时 同比增长42.1%[29] - 华能陇东能源基地C1区块547兆瓦新能源项目投运 中国华能新能源装机突破1.12亿千瓦 低碳清洁能源占比超54%[25] - 中国广核电力拟收购中广核惠州核电82%股权等多笔核电资产[29] 环保行业动态 - 无锡市发布城市更新三年行动计划 提出改造老旧供水管网及二次供水设施 更新燃气管网 推进城市生命线工程[39] - 山东省印发大宗工业固体废物回填试点方案 推动固废资源化利用[42] - 湖北省美丽城市建设工作方案提出到2027年建成6个美丽城市 城市生态功能不断增强[42] 投资建议 - 火电板块推荐江苏国信 谨慎推荐申能股份、浙能电力 建议关注福能股份、华电国际[4] - 核电板块谨慎推荐中国核电、中国广核[4] - 绿电板块建议关注三峡能源、江苏新能 谨慎建议关注龙源电力、浙江新能、中绿电[4] - 水电板块推荐长江电力 谨慎推荐华能水电、黔源电力 建议关注国投电力、川投能源、浙富控股[4] - 环保板块推荐永兴股份、雪迪龙 建议关注华光环能、中国天楹、复洁环保[4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入129.59亿元，同比增长9.08%，归母净利润46.09亿元，同比增长10.54% [1] - 第二季度营业总收入75.74亿元，同比增长1.52%，归母净利润31.01亿元，同比下降0.1% [1] - 毛利率60.0%，同比增长1.64个百分点，净利率39.19%，同比增长1.08个百分点 [1] - 三费占营收比12.28%，同比下降7.78%，每股收益0.25元，同比增长13.64% [1] - 每股经营性现金流0.48元，同比增长14.3%，每股净资产3.33元，同比增长8.92% [1] - 货币资金22.67亿元，同比增长12.14%，应收账款41.16亿元，同比增长4.36% [1] - 有息负债1214.87亿元，同比增长5.72% [1] 投资回报与盈利能力 - 去年ROIC为6.12%，净利率35.82%，公司产品或服务附加值极高 [3] - 上市以来ROIC中位数5.32%，2006年最低为0.99% [3] 机构持仓与市场预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩90.35亿元，每股收益均值0.49元 [4] - 明星基金经理金信基金杨杰持有并加仓，其总规模96.93亿元，从业7年176天 [4] - 广发稳睿六个月持有混合A持仓754.59万股并增仓，规模30.05亿元，近一年上涨7.25% [5] - 东方精选混合新进十大持仓300.00万股，嘉实国证绿色电力ETF减持102.82万股 [5] 财务健康状况 - 货币资金/流动负债比例仅为5.79% [4] - 有息资产负债率达55.33% [4]

董事会会议召开情况 - 第四届董事会第十次会议以现场和通讯表决方式召开 孙卫主持会议 应出席董事14人 实际出席14人 会议程序符合公司法及公司章程规定 [1] 半年度报告审议 - 审议通过2025年半年度报告及摘要 内容详见上海证券交易所网站披露文件 [1] - 议案已通过董事会审计委员会2025年第二次会议审议 表决结果为14票同意 [1] 关联财务公司风险评估 - 对中国华能财务有限责任公司评估显示其持有效金融许可证及营业执照 无违规情形 [2] - 截至2025年6月30日 华能财务风险管理无重大缺陷 关联存贷款业务风险可控 [2] - 对中国华能集团香港财资管理有限公司评估确认其持有香港公司注册证明书 内控制度完整 [2][3] - 香港财资公司资金安全性与流动性良好 截至2025年6月30日风险管理无重大缺陷 关联业务风险可控 [2][3] 董事会人事变动 - 选举华士国担任副董事长 任期自董事会决议生效至第四届董事会届满 [3] - 补选华士国为第四届董事会战略与决策委员会委员 任期与董事会一致 [4] - 聘任尹述红为公司总经理 其任职资格符合公司法要求 无禁止任职情形 [5] - 提名尹述红为非独立董事候选人 需提交股东会审议 任期自股东会通过至董事会届满 [5][6] 定向增发关联交易 - 关联方云南融聚和合和集团拟参与认购定向增发股票 认购金额分别不超过20亿元和14亿元 [6] - 若确认为发行对象 将签署股份认购协议 授权董事长办理相关事宜 [6] - 关联交易不构成重大资产重组 无需提交股东会 关联董事4人回避表决 表决结果10票同意 [7] - 授权董事长调整发行价格 当发行股数未达拟发行量70%时 可调整价格以确保达到70%配售量 [7] 募集资金管理 - 拟在五家银行开设5个募集资金专项账户 用于定向增发A股募集资金的存储与使用 [10] - 授权董事长办理募集资金账户开设及签署监管协议事宜 表决结果14票同意 [10]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您解读华能水电2025年半年度报告。报告的主要内容如下： - **文章核心观点**：公司2025年上半年业绩表现强劲，水电与新能源协同发展，发电量及多项财务指标实现显著增长，行业龙头地位稳固。 - **财务表现**：营业收入同比增长9.08%，净利润增长10.54%，现金流状况良好，主要受益于发电量提升和成本优化。 - **经营情况**：发电量同比增加12.97%，新能源装机大幅提升至596万千瓦，来水偏丰及梯级调度优化贡献显著。 - **行业分析**：电力供需总体平衡，新能源装机快速增长，公司聚焦“水风光一体化”发展，契合“双碳”政策方向。 - **公司治理与战略**：国企改革深化，一流对标体系建立，科技创新成果显著，承诺履行及关联交易合规。 - **其他重要事项**：无利润分配预案，无重大诉讼仲裁，债券融资渠道多元，股东结构稳定。 接下来，我将详细为您解读报告中的关键要点。 文章核心观点 - 公司2025年上半年经营业绩创同期新高，实现发电量527.52亿千瓦时，同比增加12.97%，营业收入同比增长9.08%，归属于上市公司股东的净利润同比增长10.54% [2] - 业绩增长主要驱动因素包括新能源装机规模大幅提升、TB电站全容量投产、澜沧江流域来水偏丰1-2成，以及西电东送电量增加 [2] - 公司坚持水电与新能源并重发展战略，加快推进“水风光一体化”清洁能源基地建设，新能源总装机增长至596万千瓦 [3] 主要财务数据表现 - 营业收入达到129.59亿元，较上年同期118.80亿元增长9.08% [2] - 利润总额为57.91亿元，同比增长9.78%；归属于上市公司股东的净利润46.09亿元，同比增长10.54% [2] - 经营活动产生的现金流量净额86.13亿元，同比增长14.30%，主要因售电收入增加 [2] - 基本每股收益0.25元/股，同比增长13.64%；加权平均净资产收益率7.22%，同比增加1.25个百分点 [2] - 总资产2,195.18亿元，较上年度末增长2.29%；归属于上市公司股东的净资产745.15亿元，增长1.24% [2] 经营情况分析 - 公司完成发电量527.52亿千瓦时，同比增加12.97%，主要得益于新能源装机规模大幅提升和TB电站全容量投产 [2] - 澜沧江流域来水较多年平均偏丰约1-2成，公司通过协调小湾和糯扎渡“两库”水位消落，加快释放水电蓄能 [2] - 营业成本同比增长6.50%，低于收入增速，主要受发电量增加影响库区基金增加，但水资源费改税使水费减少2.51亿元 [2] - 财务费用13.19亿元，同比降低1.39%，因公司优化债务融资结构，综合融资成本降至2.43% [3] 行业发展状况 - 2025年上半年全国全社会用电量4.84万亿千瓦时，同比增长5.2%，电力供应整体充足，供需总体平衡 [3] - 全国全口径发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%，其中风电和太阳能发电装机分别达5.73亿千瓦和11亿千瓦 [3] - 风电和太阳能发电合计新增装机2.64亿千瓦，占新增发电装机总容量的89.9%，新能源发电量占总发电量比重超四分之一 [3] - 在“双碳”目标背景下，能源生产端向智能化、低碳化方向深度变革，煤炭消费面临结构性调整 [3] 公司核心竞争力 - 拥有澜沧江流域梯级电能和调度优势，以小湾、糯扎渡为核心的梯级水电站群具备南方区域最强中长期调节能力 [5] - 作为云南省内装机规模第一的清洁能源运营商，在南方电网“西电东送”和“云电外送”中发挥中坚力量 [5] - 电力营销优势显著，以“争做南方区域电力营销的引领者”为目标，电价、利用小时对标保持区域领先 [5][8] - 坚持“流域、滚动、梯级、综合”集约化开发模式，科学化建设、集控化运营水平较高 [3] 投资与资产状况 - 投资活动现金流量净流出65.28亿元，同比减少6.22%，主要因澜沧江上游TB水电项目、四川硬梁包电站机组投产，资本性开支同比减少 [2] - 货币资金22.67亿元，较年初减少26.72%，主要为支付大额到期债务减少 [6] - 应收款项50.90亿元，较年初增长82.79%，主要因应收电费余额增加 [6] - 在建工程300.87亿元，较年初减少26.61%，因部分机组及新能源项目预估转固 [6] 风险因素识别 - 电力供需形势转变风险：云南新能源装机持续增长，省内及外送需求有限，电力供需向平衡偏宽松转变 [8] - 新能源消纳风险：随着新能源负荷渗透率提高，系统调节资源匮乏，新能源面临弃电率升高、利用小时下降风险 [8] - 来水不确定性风险：全球极端气候频发，澜沧江流域来水具有不确定性，若来水偏枯将直接影响发电能力 [8] - 电力市场改革风险：全国统一电力市场加快建立，电价形成机制更加多元，保收益、稳电价面临更大挑战 [8] 公司战略与展望 - 启动公司“十五五”规划和澜沧江清洁能源专项规划编制，推动澜沧江上游水风光一体化基地连续2年列入全国能源工作指导意见 [3] - 专人专班协调有关部委和政府，攻坚解决澜沧江上游项目开发，加大资源要素投入力度 [3] - 安全有序推进项目开发，新能源总装机增长至596万千瓦，积极布局太阳能光伏、风电等可再生能源 [3] - 全力打造世界一流现代化绿色电力企业，培育云南水电支柱产业和实施“西电东送”“云电外送”的核心企业 [3] 公司治理与合规 - 公司董事、监事、高级管理人员发生变动，聘任段川、卢吉为副总经理，李健平辞去董事、总经理职务 [9] - 报告期内无利润分配预案或公积金转增股本预案 [9] - 公司深入贯彻“提质增效重回报”专项行动，2024年度分红金额同比进一步提高，每股派发现金红利0.18元 [8] - 公司及控股股东、实际控制人诚信状况良好，不存在所负较大数额的债务到期未清偿等情况 [11] 关联交易情况 - 与华能财务签订《金融服务协议》，日最高存款余额不超过100亿元，日最高信贷业务余额不超过100亿元 [11] - 截至2025年6月30日，公司在华能财务的日最高存款余额72.92亿元，日最高贷款余额33.21亿元 [11] - 在华能集团及其控制企业的日最高贷款余额22.81亿元，年度累计保险费0.78亿元 [11] - 关联方提供的贷款余额22.21亿元，包括华能集团、华能财务及华能香港财资管理公司的借款 [12] 科技创新与成果 - 坚持生产与基建、自主与联合、新型数智底座与服务体系“三个并重”，持续深化科技体制机制改革 [5] - 高效推进云南、西藏技术创新中心建设，水电技术研发中心实体化运作，建立科技评审专家库和基层创新团队 [5] - 发布行业首部IEC《智慧水电》白皮书，2项成果获云南省科技进步奖 [5] - 突出抓好科技研发和成果转化，完成多个科技创新项目 [5] 社会责任与乡村振兴 - 公司发生对外捐赠2,505.66万元，其中向日喀则定日县地震灾区捐赠1,500万元，向缅甸地震灾区捐赠19.66万元 [9] - 向道孚县人民政府定点帮扶捐赠986万元，构建新时代“百千万工程”等四大特色帮扶模式 [9] - 聚焦乡村振兴战略，安排专项资金，积极服务地方经济社会高质量发展 [9] - 推动实现公司市场价值和社会价值共同提升 [9] 承诺事项履行 - 控股股东华能集团承诺将公司作为水电业务最终整合的唯一平台，若获得新开发、收购水电项目机会，优先提供给公司 [10] - 对于已满足条件的非上市水电业务资产，承诺按照审计、评估的公允价值注入公司 [10] - 华能集团出具承诺函，不越权干预公司经营管理活动，不侵占公司利益 [10] - 所有承诺均在履行期限内，未发生未能及时履行的情况 [10]