文章核心观点 - 中国银行业在过去15年通过风险在不同领域轮流暴露、信贷结构调整和拨备工具运用，实现了不良资产的软着陆，维持了财务表现的相对平稳 [1][2][6] - 当前行业风险焦点已从对公领域（如房地产）转向零售贷款，各类零售贷款不良率均呈上升趋势，成为资产质量核心矛盾 [1][4][5] - 银行体系通过分阶段风险暴露和动态调整的机制，避免了系统性冲击，但该模式的可持续性及银行抵御未来系统性冲击的能力仍需检验 [2][6] 风险轮动与软着陆机制 - 风险周期自2011年温州流动性危机（不良贷款率一度达4.41%）开始，随后传导至小微贷款、制造业（2016年不良率峰值7.79%）和批发零售行业（2018年不良率峰值6.12%）[2] - 银行主动压降制造业与批零行业贷款占比，将信贷资源转向个人贷款领域，通过风险"轮流暴露"将集中风险分摊至十余年周期，实现软着陆 [1][2] - 自2011年以来，上市银行在不良生成率持续处于0.7%左右较高水平的环境下，维持了财务表现的相对平稳 [1] 房地产行业风险演变 - 房地产对公贷款不良率从长期低于1.4%的水平快速攀升，于2023年触及4.42%的峰值，随后在2024年出现回落 [1][3] - 风险相对可控的原因在于银行提前收缩投放，房地产对公贷款占总贷款比重仅为6%（广义口径占比11%），远低于制造业与批零行业风险暴露前24%的占比 [3] - 房地产行业风险尚未完全出清，不良率绝对值仍处于历史高位，行业销售回暖尚未明确出现 [1][3] 零售贷款风险现状 - 当前各类型零售贷款不良率均在上升，包括个人住房贷款、个人消费贷款、信用卡贷款和个人经营性贷款 [1][4] - 个人住房贷款不良率自2021年起持续上行，尚未见顶；信用卡贷款不良率持续攀升，虽斜率放缓但生成率仍处较高水平 [4][5] - 2024年以来个人经营性贷款不良率快速上升，个人消费贷款小幅反弹，与前期普惠贷款大规模投放、居民杠杆率上升及经济复苏放缓有关 [5] 银行分化与未来展望 - 不同银行在不良生成率、拨备计提压力及存量拨备充足度方面存在分化，大型银行及部分城商行表现相对稳健，部分中小银行面临更大压力 [5] - 报告认为今年是此轮业绩下行周期的尾声，预计明年行业基本面将有所改善 [5] - 银行超额拨备已处于历史中间水平，未来通过拨备释放利润的空间有限，需审慎评估零售贷款客群风险与经济周期的关联 [6]

文章核心观点 - 员工薪酬的持续增长是衡量上市公司可持续发展能力、治理水平和社会责任的重要指标，其意义远超简单的成本支出[1] - 2022至2024年间，A股市场有1291家公司的员工薪酬实现连续三年增长，其中实体经济领域占据主导地位[2] - 员工薪酬增长现象与宏观经济环境、产业结构升级及企业治理现代化进程密切相关，反映了企业对人力资本的战略性投入[15] 行业分布特征 - 薪酬连续三年增长的企业覆盖32个行业，机械设备行业以166家（占比12.86%）位居首位[2] - 电子（122家，9.45%）、电力设备（115家，8.91%）、医药生物（113家，8.75%）、汽车（109家，8.44%）和基础化工（106家，8.21%）等行业紧随其后，合计占比超过半数[2] - 金融行业中，银行（26家，2.01%）与非银金融（11家，0.85%）合计37家，在总量中占比为2.86%[2] 薪酬总额前十企业分析 - 薪酬总额前十家企业均来自金融领域，涵盖国有大行、股份制银行及保险集团[3] - 农业银行以878.03亿元的薪酬总额位列第一，是唯一突破800亿元的企业，员工总数超过45万人[5] - 建设银行（606.61亿元）和中国银行（585.54亿元）分别第二和第三，中国平安（565.64亿元）和工商银行（525.53亿元）位列第四和第五[6][7][8][9] - 前十名中的其余企业为中国人保（368.15亿元）、兴业银行（365.60亿元）、招商银行（345.12亿元）、邮储银行（241.05亿元）和光大银行（218.95亿元）[10][11][12][13][14] 薪酬增长驱动因素 - 薪酬增长主要来源于基础工资调整、绩效奖金提升以及数字化转型带来的岗位优化与激励机制改革[5][6][9] - 战略转型推动薪酬结构性提升，例如中国平安向科技金融转型、兴业银行发展绿色金融、招商银行聚焦零售业务等[8][11][12] - 薪酬体系注重绩效挂钩和长期激励，如股权激励计划，以吸引和保留关键人才[6][12][14] 共性特征与趋势 - 薪酬增长与业务转型联动，企业在科技创新、数字化转型、绿色金融等方向的战略投入推高了高薪岗位比例[15] - 激励机制趋于市场化，采用绩效导向的薪酬制度，将个人贡献与企业效益挂钩[15] - 薪酬分配持续向基层机构和员工倾斜，特别是在承担普惠金融、乡村振兴等社会责任的金融机构中体现明显[5][14]

评选活动与评估体系 - 2024-2025年度“寻找「受尊敬」企业”评选活动主题为“智创未来，向新而行” [1] - 评估体系从收入、净利润、总资产、员工薪酬、研发费用五个维度进行企业初步筛选 [1] - 上市公司总资产连续三年增长的企业为2260家，显示出中国经济的韧性与活力 [1] 总资产增长企业的行业分布 - 汽车/零部件行业有145家企业，占比6.42% [2] - 机械设备/通用设备行业有119家企业，占比5.72% [2] - 电子/半导体行业有81家企业，占比3.58% [2] - 医药生物/化学制药行业有66家企业，占比2.92% [2] - 公用事业/电力（核电）行业有55家企业，占比2.43% [2] - 电子/消费电子行业有52家企业，占比2.30% [2] - 计算机/软件开发行业有41家企业，占比1.81% [2] - 基础化工/农化制品行业有33家企业，占比1.46% [2] - 建筑装饰/专业工程行业有20家企业，占比0.88% [2] - 食品饮料/白酒行业有11家企业，占比0.49% [2] - 银行/股份制银行有9家企业，占比0.40% [2] - 银行/国有大型银行有6家企业，占比0.27% [2] 总资产规模前十企业排名 - 工商银行以48.82万亿元总资产排名第一 [3][4] - 农业银行以43.24万亿元总资产排名第二 [3][7] - 建设银行以40.57万亿元总资产排名第三 [3][8] - 中国银行以35.06万亿元总资产排名第四 [3][9] - 邮储银行以17.08万亿元总资产排名第五 [3][10] - 交通银行以14.90万亿元总资产排名第六 [3][11] - 中国平安以12.96万亿元总资产排名第七 [3][12] - 招商银行以12.15万亿元总资产排名第八 [3][13] - 兴业银行以10.51万亿元总资产排名第九 [3][15] - 中信银行以9.53万亿元总资产排名第十 [3][16] 头部银行企业业务特色 - 工商银行是全球资产规模最大的银行之一，承担服务实体经济、支持重大项目建设、维护金融稳定的核心职能 [4] - 农业银行核心定位是服务“三农”与县域经济，资产规模中相当比例投向农业农村基础设施建设、普惠金融等领域 [7] - 建设银行围绕客户住房需求变化，全面支持居民刚性和改善性住房需求，锚定金融强国目标 [8] - 中国银行充分发挥全球化优势和综合化特色，境外业务占比较高，是全球贸易融资、跨境结算、外汇交易等领域的重要机构 [9] - 邮储银行“点多面广”的特点使其成为普惠金融的主力军，资产中相当比例投向小额信贷、涉农贷款等金融长尾市场 [10] - 交通银行2024年末制造业中长期、战略性新兴产业贷款余额分别较上年末增长11.93%和9.05% [11] - 招商银行2024年末资产总额较上年末增长10.19%，零售一直是其拳头业务，被称为“零售之王” [13][14] - 兴业银行是“同业之王”，加速向“绿色金融”转型，绿色信贷规模长期位居行业第一 [15] - 中信银行重点支持制造业、战略性新兴产业，在供应链金融、跨境金融领域具有优势 [16] 非银金融机构代表 - 中国平安是总资产位列前十的唯一一家非银机构，形成“保险、银行、投资”三大业务板块协同发展的格局 [12] - 中国平安构建了“一个客户、多个账户、多种产品、一站式服务”的综合金融模式，在综合金融协同效应、科技赋能深度、医疗养老生态布局等方面形成差异化竞争优势 [12]

股价表现与估值 - 招商银行A股和H股在第三季度分别下跌8%和11% [1] - 公司A股和H股表现分别跑输沪深300指数和恒生指数26个和23个百分点 [1] - 公司A股和H股的隐含市账率分别为0.84倍和0.89倍 [1] 财务预测与回报 - 公司2026年预估的资本回报率为12.9% [1] - 敏感性分析显示，在基准情景下，公司2026年资本回报率可能从12.9%上升至16.8% [1] - 在牛市假设下，公司股本回报率潜在上行387个基点，为中国银行中最高 [1] 目标价与评级 - 招商银行H股目标价由61港元降至60港元，评级为"增持" [1] - 招商银行A股目标价由55元人民币下调至54元人民币 [1] 相对价值与行业比较 - 公司当前股价具备上行空间，因投资者可能更倾向于寻找盈利增长潜力更好的银行股 [1] - 公司与其他H股银行的估值差距目前低于10年平均水平 [1] - 公司资本回报率相对于同行的溢价则高于10年均值 [1]

该行认为，招商银行当前股价具备上行空间，因为投资者可能愈来愈倾向于寻找具有更好盈利增长潜力 的银行股。敏感性分析显示，在基准情景下，招商银行2026年的资本回报率可能从基准情景的12.9%上 升至16.8%。在相同的牛市假设下，招商银行的股本回报率潜在上行387个基点，为中国银行中最高。 招商银行与其他H股银行的估值差距目前低于10年平均水平，而其资本回报率相对于同行的溢价则高于 10年均值。 智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，招商银行A股(600036.SH)及H股(03968)在第三季分别下跌8% 和11%，相较于沪深300指数和恒生指数分别跑输26个和23个百分点。其A及H股的隐含市账率分别为 0.84倍和0.89倍，2026年预估的资本回报率为12.9%。对招商银行H股目标价由61港元降至60港元，评 级"增持"，对其A股目标价由55元人民币下调至54元人民币。 ...

文章核心观点 - 基于“中国上市公司综合价值评估体系”的分析，2022至2024年间有1066家上市公司实现归母净利润连续三年增长[1] - 归母净利润是评估上市公司盈利能力和股东回报的核心指标，反映了企业在资源利用、市场竞争和成本控制方面的表现，是企业生存发展和履行社会责任的基础[1] - 在“内卷”竞争环境下，持续盈利是企业及行业行稳致远、穿越周期的压舱石和基本盘[1] 行业分布特征 - 在1066家连续三年盈利增长的企业中，汽车零部件企业有49家，占比4.59%[2] - 生物医药类企业共计40家，占比3.75%[2] - 商业银行共计33家，占比3.1%[2] - 家用电器企业有20家，占比1.88%[2] - 汽车整车企业有10家，占比0.9%[2] - 行业分布较为平均，显示企业不仅依靠行业红利，更凭借高效管理和创新获取回报[2] 盈利领先企业概况 - 按2024年度归母净利润规模排名前10的企业包括：工商银行、建设银行、农业银行、中国银行、中国石油、招商银行、中国移动、交通银行、邮储银行、贵州茅台[2] - 国有大行及全国性股份制银行是前十名企业中的主力[4] 代表性企业战略分析 - 工商银行坚持锻造“大行工匠”，稳中求进、创新求进，深化重点发展战略，发展金融科技，加快数字化转型[4] - 建设银行深化对经济金融发展的规律性认识，统筹平衡总量和结构、规模和效益等多重关系，保持战略定力[4] - 招商银行坚持发挥零售金融、大财富管理特色优势，推动数智化转型，以客户为中心带动业务增量扩面提质[4] - 中国石油面对外部环境挑战，加强勘探开发以增储上产，推进炼化转型升级，并布局新能源、新材料等新兴产业[5] - 中国移动锚定“世界一流信息服务科技创新公司”定位，推动从数量规模领先向质量效益效率领先转变，拓展国际业务、数字内容等四大板块[5] - 贵州茅台践行特定企业价值观和ESG理念，聚焦主业，将自然地理的独家馈赠发挥出最大效用[5]

第 1 頁 共 11 頁 v 1.1.1 | 3. 股份分類 | 優先股 | 股份類別 | 其他類別 (請註明) | 於香港聯交所上市 (註1) | 否 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 360028 | 說明 | 於上交所上市之人⺠幣27,500,000,000元的非累積境內優先股（「境內優先股」） | | | | 2. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | A | 於香港聯交所上市 (註1) | | 否 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 600036 | 說明 | 於上海證券交易所 （「上交所」）上市之A股 | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 20,628,944,429 RMB | | 1 RMB | | 20,628,944,429 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | RMB | | 0 | | 本月底結存 | | ...

大宗交易概况 - 9月30日发生一笔大宗交易，成交量49.30万股，成交金额1992.21万元，成交价为40.41元，与当日收盘价持平[1] - 该笔交易买方为广发证券广州康王中路营业部，卖方为中国国际金融北京建国门外大街营业部[1] - 近3个月内公司累计发生12笔大宗交易，合计成交金额达51.21亿元[1] 近期市场表现与资金流向 - 9月30日公司收盘价为40.41元，当日下跌0.66%，日换手率为0.34%[1] - 当日成交额为28.37亿元，主力资金净流出2.25亿元[1] - 近5日公司股价累计下跌2.74%，资金合计净流出3.49亿元[1] 融资数据 - 公司最新融资余额为94.43亿元，近5日减少2348.71万元，降幅为0.25%[2] 公司基本信息 - 招商银行股份有限公司成立于1987年03月31日，注册资本为2521984.5601万人民币[2]

监管新政核心内容 - 被称为“助贷新规”的《关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》（金规〔2025〕9号）将于10月1日正式落地实施 [1] - 新规为商业银行互联网助贷业务划定明确合规红线，并将对助贷行业产生深远影响 [1] - 新规核心要求之一是商业银行对助贷合作机构实行“名单制管理”，银行不得与名单外机构合作 [1][4] 银行合作白名单披露现状 - 截至新规落地前夜，六大国有大行及多家股份行仍未公开合作机构名单 [1] - 多家股份制银行、城商行、农商行及外资行已披露合作机构白名单，包括平安银行（40家）、招商银行（15家）、恒丰银行（13家）、兴业银行（10家）、华夏银行（10家）、广发银行（5家）等 [4] - 城商行中徽商银行（39家）、广州银行（17家）等，农商行中江苏江南农商行（15家），外资行中富邦华一银行（52家）、开泰银行（14家）等，以及直销银行百信银行（56家）均已公布名单 [5] - 从已公布名单看，“巨头霸榜”趋势显现，互联网巨头关联机构如蚂蚁、京东、腾讯等成为银行偏好合作对象 [5] 行业格局与商业模式变化 - 助贷市场资金与流量资源加速向头部集中 [1] - 新规对“综合融资成本”严格管控，直指年化综合成本超24%的产品类别 [1][9] - 年化利率24%以下的资产成为机构争抢的“红海”，而年化综合成本高达36%的资产类别正被银行与消费金融公司集体拒之门外 [9] - 无法进入银行白名单或仍以高息模式运营的助贷平台开始寻求信托资金等替代渠道，但信托资金成本普遍高于银行且同样受成本上限约束，进一步挤压中小平台利润空间，加速行业洗牌 [9][10] 银行差异化策略与业务模式 - 不同类型银行在名单规模、合作偏好上呈现差异，与其风险偏好及自身业务模式和发展策略相关 [6] - 以平安银行为例，其“智贷平台”业务模式面向暂无适配产品的客户，在用户授权前提下推荐第三方持牌金融机构产品，平台明确不对第三方产品的额度、利率及风险提供担保，主要通过撮合服务获取收入 [7] - 部分银行因助贷领域不良率偏高、获客流量成本持续攀升导致利润空间压缩，正考虑收缩甚至退出助贷相关业务 [7] - 国有大行尚未公开任何助贷合作名单，可能与其庞大的客户基数、自主获客能力较强及对助贷业务风险的审慎态度有关 [7] 未来监管关注重点 - 新规落地后，监管部门首要关注点将是定价穿透与综合成本控制，明确将“增信服务费计入借款人综合融资成本”，以融资担保费、商城费等名义出现的变相收费现象将成为监管重点 [11] - 监管部门将着重评估银行总行在系统建设、制度流程、人员配置等方面是否具备独立风控能力，是否对规模、增速、集中度、不良贷款率等指标实施严格管理 [11] - 金融消费者权益保护将是另一监管重点，对于因利率不透明、强制搭售、暴力催收等不当行为引发的客户投诉，将引发监管部门高度关注与严肃处理 [11]

第1笔成交价格为40.41元，成交49.30万股，成交金额1,992.21万元，溢价率为0.00%，买方营业部为广 发证券股份有限公司广州康王中路证券营业部，卖方营业部为中国国际金融股份有限公司北京建国门外 大街证券营业部。 进一步统计，近3个月内该股累计发生12笔大宗交易，合计成交金额为51.21亿元。该股近5个交易日累 计下跌2.74%，主力资金合计净流出6.2亿元。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 9月30日，招商银行收跌0.66%，收盘价为40.41元，发生1笔大宗交易，合计成交量49.3万股，成交金额 1992.21万元。 责任编辑：小浪快报 ...