文章核心观点 3月26日港股市场北水成交净买入83.68亿港元 招商银行、美团-W、紫金矿业等获净买入 小米集团-W、阿里巴巴-W、小鹏汽车-W等遭净卖出 各公司因业绩、研报等消息面因素影响资金流向 [1] 北水整体情况 - 3月26日港股市场北水成交净买入83.68亿港元 其中港股通(沪)成交净买入50.77亿港元 港股通(深)成交净买入32.91亿港元 [1] 各公司资金流向及消息面情况 获净买入公司 - 招商银行(03968)获净买入15.80亿港元 2024年营收同比下滑0.48% 拨备前利润同比增长0.63% 归母净利润同比增长1.22% 营收降幅逐季收窄 全年利润正增长 国投证券认为经济筑底时其基本面和估值中枢有望回升 投资性价比较高 [1][2][4] - 美团-W(03690)获净买入3.77亿港元 野村研报指其第四季度营收按年增长20% 非通用会计准则营业利润按年大幅增长2.4倍 预计2025年外卖业务收入增长12% 即时零售业务成长空间广阔 [5] - 紫金矿业(02899)获净买入3.51亿港元 全年营业收入约3036.4亿元 同比增长3.49% 净利润约320.51亿元 同比增长51.76% 大华继显认为其成本低 卡莫阿铜矿扩建后铜产量将增长 [5] - 泡泡玛特(09992)获净买入2.87亿港元 2024年全年营收130.4亿元 同比增长106.9% 股东应占利润31.25亿 同比增长188.8% 董事长预期2025年营收同比增超50% 海外及港澳台业务增超100% [5] - 药明生物(02269)获净买入7039万港元 野村称其2024年财报超预期 2025年经营指引符合预期 上调收入及盈利预测和目标价 维持“买入”评级 [6] - 中芯国际(00981)获净买入3.17亿港元 [7] - 快手-W(01024)获净买入1.89亿港元 [7] - 腾讯(00700)获净买入1.47亿港元 [7] 遭净卖出公司 - 小米集团-W(01810)遭净卖出4.43亿港元 小米以先旧后新方式配售8亿股 募集约425亿港元 花旗认为配售虽短期有摊薄压力 但利于长期发展 [7] - 阿里巴巴-W(09988)遭净卖出3.49亿港元 [7] - 小鹏汽车-W(09868)遭净卖出1.67亿港元 [4][7] - 中海油(00883)遭净卖出1.36亿港元 麦格理预计2025年石油市场供过于求 下调WTI平均价格预测 [6][7]

文章核心观点 - 招商银行2024年年报业绩不及预期，营收连续两年下滑，受债市调整、贷款重定价因素影响未来营收仍有负增压力，A、H股跌逾5% [1][2] 业绩情况 - 2024年集团实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；归属于本行股东的净利润1483.91亿元，同比增长1.22%；资产总额12.15万亿元，较上年末增长10.19% [1] - 2022 - 2024年营收分别为3447.83亿元、3391.23亿元、3374.88亿元，已连续两年下滑 [1][2] - 预计2025 - 2027年归母净利润同比增长分别为1.00%、3.92%、5.31% [2] 分红方案 - 拟向全体股东每10股派发现金红利20元（含税），合计派发约504.40亿元，现金分红比例仅为35.32%，还计划2025年进行中期分红 [2] 股价表现 - 26日开盘后，A股、H股持续下挫，收盘跌幅均超5%，A股创下2024年10月以来最大单日跌幅 [2] - A股最新股息率为4.64%，远低于四大行平均5%的水平 [2] 收入情况 - 营收下降或与净利息和手续费的收入下滑有关 [2] - 2024年净利息收入为2112.77亿元，同比减少1.58%；净利息收益率为1.98%，同比下降0.17%；2025年净利息收益率将继续承压 [2] - 2024年财富管理手续费及佣金收入220.05亿元，同比下降22.70%，代理公募基金等收入均有不同程度下滑 [3] - 零售金融板块手续费及佣金收入下滑，零售银行卡手续费收入166.34亿元，同比下降14.23% [3] - 2024年零售金融板块营收为1924.26亿元，同比增长1.22%，占总营收的63.03%，税前利润为879.9亿元，同比下降9.56%，占税前总利润的50.74% [3] 资产质量 - 2024年底不良贷款余额656.1亿元，同比增加40.31亿元；不良贷款率0.95%，与上年末持平；拨备覆盖率411.98%，同比下降25.72%；贷款拨备率3.92%，较上年末下降0.22个百分点 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级和银行板块首推 [5][22] 报告的核心观点 - 招行2024年营收降幅收窄利润增速回正，息差降幅优于同业，财富管理业务能力强零售客群稳步增长，资产质量整体稳健但零售贷款风险仍在暴露 [1] - 展望2025年，零售需求或回暖，招行计划贷款增速提至7%-8%，息差压力仍存但降幅收窄，手续费收入好于去年，预计营收增速回正挑战大，招行将保持利润正增长，ROE持续领跑同业，是兼具高股息和顺周期属性的攻守兼备品种，配置价值突出 [1][20][22] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月25日招行公布2024年报，2024年营收3374.88亿元同比降0.5%，归母净利润1483.91亿元同比增1.2%，不良率0.95%季度环比升1bp，拨备覆盖率411.98%季度环比降20.2pct [2] 简评 营收与利润 - 2024年营收3374.88亿元同比仅降0.5%，降幅较前三季度收窄，优于同业超预期，全年净利息收入同比降幅收窄至1.6%，4Q24净利息收入同比增3%，非息收入同比增1.4%，4Q24单季度营收同比增7.5%支撑全年营收降幅收窄 [3] - 2024年归母净利润同比增1.2%超预期回正，其他净收益、拨备少提正向贡献净利润4.1%、0.5%，息差下滑、中收下降负向贡献净利润8%、3.5%，ROE保持14.5%的行业领先水平 [4] 2025年展望 - 零售信贷需求有望改善，招行计划2025年贷款实现7%-8%增长，净息差将下行但降幅有望收窄，净利息收入负增长态势有望回正，中收降幅有望改善，其他非息收入或小幅负增长，预计2025年营收增速回正挑战大，招行将保持利润正增长 [10] 资产与负债 - 2024年资产规模同比增10.2%，贷款总额同比增5.8%，四季度对公、零售贷款投放均改善，按揭贷款增长回正，消费贷款同比增32%，经营贷需求不足增速下滑至10%左右 [11] - 2024年总存款规模同比增11.5%，企业活期存款、零售活期存款分别季度环比增12.2%、11.2%，活期存款占比季度环比提高4pct至52%，存款结构优化利于缓解息差下行压力 [11] 息差 - 4Q24净息差环比降3bps至1.94%，息差降幅优于同业，2024年全年净息差保持1.98%较高水平，相对9M24仅降1bp [12] - 展望2025年，贷款规模计划增7%-8%，净息差继续下行但降幅有望收窄，保持优于同业的水平 [12] 资产质量 - 4Q24不良率环比升1bp至0.95%，拨备覆盖率环比降20.2pct至411.98%，当前拨备覆盖率仍处行业前列，风险抵补能力充裕 [13] - 2024年累计不良生成率较9M24提高3bps至1.05%，4Q24不良生成率为1.11%，对公、零售、信用卡不良生产额分别为35、54、96亿元，4Q24处置不良168亿元，处置力度加大 [13][15] - 4Q24招行母行口径关注率环比降1bp至1.26%，逾期率环比持平于1.32%，对公房地产不良余额、不良率均下降，零售贷款不良率、关注率、逾期率各项指标环比上行 [15][16][17] 财富管理业务 - 2024年大财富管理收入358亿元同比降21%，资产管理、财富管理收入分别同比减6.3%、29.1%，代销保险、基金、信托收入分别同比降57.3%、14.3%、34.2%，代销理财收入同比增38.6% [18] - 零售客户2.1亿户同比增6.6%，基础客户数2.05亿户同比增6.4%，金葵花及以上客户523.6万户同比增12.8%，私行客户16.91万户同比增13.6%，零售总AUM达14.93万亿同比增12.1%，金葵花以上客户AUM达12.2万亿同比增13% [18] 核心一级资本与分红 - 4Q24核心一级资本充足率环比提高0.1pct至14.86%，资本充足率处于行业领先水平，内生增长能力强，再融资风险小 [19] - 2024年分红率水平为35.3%，同比小幅提高0.3pct，高分红率可持续，股东回报稳定 [19] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收增速为-0.9%、2.2%、2.4%，利润增速为1.5%、2.4%、3.0%，当前招行股价对应0.97倍25年PB，2025年投资者到手分红对应股息率为4.5% [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][12] 报告的核心观点 - 招商银行2024年利润增速回正彰显业绩韧性，中长期已形成“低成本 - 低风险 - 高ROE - 内生补充资本”良性循环，基本面同业领先，是中长期优秀投资品种 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年营业收入、归母净利润增速分别为 - 0.48%、1.22%，较24Q1 - Q3分别提升2.4pc、1.8pc，源于规模增长提速、息差降幅收窄、其他非息增长 [2] - 利息净收入同比下降1.58%，较24Q1 - Q3降幅收窄1.5pc，24A净息差为1.98%，较前三季度降1bp，全年息差降幅17bps，降幅同比收窄源于负债成本改善 [2] - 手续费及佣金净收入同比下降14.28%，较2024Q1 - Q3降幅收窄2.6pc，受政策调整及基数效应减退，降幅逐季收窄 [3] - 其他非息收入同比增长34.13%，较2024Q1 - Q3增速提升5.9pc，投资收益299亿元同比增长34.74%，公允价值变动收益同比增长229.63% [4] 资产质量 - 24Q4不良率0.95%较上季度升1bp，关注率1.29%、逾期率1.33%分别降1bp、3bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为412%、3.92%，较上季度降20pc、14bps [5] - 24A不良生成率为1.05%，较23A略升2bps，核销转出规模532亿元，收回已核销贷款103亿元 [10] 资产负债 - 24Q4末资产、贷款总额分别为12.2万亿元、6.9万亿元，同比增长10.19%、5.83%，较24Q3提升0.9pc、1.1pc [11] - 24Q4末存款总额为9.1万亿元，同比增长11.54%，单季度存款净增3639亿元，主要由公司活期存款贡献 [11] 业务层面 - 12月末AUM近15万亿同比增长12.1%，客户数2.10亿户同比增长6.6%，招银理财产品规模达2.47万亿，环比略增1.2% [12] - 2024年财富管理手续费及佣金收入同比下降22.7%，代理基金、保险、信托分别同比下降19.6%、52.7%、33.7%，代销理财、代理证券交易收入分别增长44.8%、51.6% [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，存款成本继续优化，但零售贷款资产质量仍存压力，维持“买入”评级 [1][7][10] 根据相关目录分别进行总结 公司主要数据 - 2025年3月25日收盘价45.09元，总市值11351.31亿元，总股本25219.85百万股，流通股本20628.94百万股，ROE（TTM）14.19%，12月最高价46.10元，12月最低价29.93元 [2] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营业收入3374.88亿元，同比下降0.48%；实现归母净利润1483.91亿元，同比增长1.22% [3] 公司经营情况点评 - 2024Q4营收和归母净利润增速环比提升，2024Q4营收增速为7.53%，环比提升10.04个百分点；归母净利润增速为7.63%，环比提升6.84个百分点；ROAA和ROAE分别为1.28%和14.49%，同比分别下降0.11和1.73个百分点 [7] - 代销理财收入同比高增长，2024年利息收入3742.71亿元，同比下降0.36%；非利息净收入1262.11亿元，同比增长1.41%；净手续费及佣金收入720.94亿元，同比下降14.28%，代销理财收入同比增长44.84%，代理保险收入同比下降52.71%；其他净收入541.17亿元，同比增长34.13%；2024Q4利息净收入、手续费及佣金净收入、投资收益增速环比提升 [7] - 存款成本继续优化，2024年净息差1.98%，同比下降17个基点；2024Q4净利息收益率为1.94%，环比下降3个基点；第四季度存款成本环比下降14个基点至1.40% [7] - 零售贷款资产质量仍存一定压力，2024年末不良贷款余额656.10亿元，较上年末增加40.31亿元；不良贷款率0.95%，与上年末持平，环比提升0.01个百分点，公司贷款不良贷款率同比改善0.13个百分点，零售贷款不良率同比提升0.07个百分点；拨备覆盖率411.98%，较上年末下降25.72个百分点；贷款拨备率3.92%，较上年末下降0.22个百分点 [7][8] 公司盈利预测简表 - 给出2024A-2027E利润表、资产负债表相关数据及业绩增长、盈利能力、资产质量、每股指标与估值等方面的预测数据 [9][11] 投资建议 - 维持“买入”评级，招商银行分红率维持30%以上，2024年度每股现金分红2元，股息率为4.44%，2025年拟定中期分红比例为35%，预计2025年每股净资产为45.25元，当前股价对应PB是1.00倍 [10]

文章核心观点 2024 年招行盈利稳、风险稳、分红优，负债成本稳步改善、信贷增长目标提速，零售客户基础赋予中收改善空间，看好 2025 年招行业绩回暖，维持 2025 - 2026 年盈利增速预测，新增 2027 年盈利增速预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润增速分别为 3.3%、5.2%、9.6%，当前股价对应 2025 年 PB 为 0.99 倍，维持“买入”评级 [1][7] 业绩表现 - 2024 年实现营收 3375 亿元，同比下滑 0.5%，归母净利润 1484 亿元，同比增长 1.2%；4Q24 不良率季度环比上升 1bp 至 0.95%，拨备覆盖率季度环比下降 20.2pct 至 412% [1] - 2024 年营收同比下滑 0.5%（9M24 为下滑 2.9%），单季营收同比增长 7.5%；归母净利润同比增长 1.2%（9M24 为下滑 0.6%） [2] 营收利润驱动因子 - 息差降幅收敛下以量补价，利息净收入实现逐季改善，2024 年利息净收入下滑 1.6%，4Q24 单季利息净收入正增长 3%，对营收增速负贡献降至 1pct（9M24 为负贡献 1.9pct） [2] - 投资相关其他非息增速提升，中收拖累持续消化，2024 年中收、其他非息分别下滑 14%、增长 34%（9M24 为下滑 17%、增长 28%），合计贡献营收增速 0.5pct（9M24 为拖累 1pct） [2] - 成本收入比下行叠加拨备适度反哺支撑利润增速转正，分别正贡献利润增速 1.3pct、0.5pct [2] 年报关注点 信贷增长 - 零售信贷发挥客户优势实现优质客群渗透、对公表现不俗，驱动贷款增速回升，2025 年目标贷款增速维持在 7 - 8% [3] - 母行口径 4Q24 新增贷款超 1200 亿（全年新增约 3800 亿），其中对公新增近 600 亿（含票据压降超 300 亿）、零售新增近 700 亿 [3] 息差情况 - 4Q24 息差季度环比下降 3bps 至 1.94%，贷款利率环比下降 21bps 至 3.7%，存款成本环比下降 14bps 至仅 1.40% [3] 资产质量 - 资产质量总体平稳，房地产余额持续压降基础上不良率继续回落，零售不良率关注率均有抬升，但预计整体可控 [3] - 4Q24 对公不良率环比下降 5bps 至 1.01%（其中房地产不良率下降 6bps 至 4.74%），零售不良率/关注率分别环比抬升 4bps/8bps 至 0.98%/1.79% [3] 中收情况 - 2024 年中收下滑 14%，财富管理收入下滑 23%是主要拖累；客户增长提速，4Q24 基客/金葵花及以上/私行客户数分别增长 6.6%/12.8%/13.6%（9M24 为 6.2%/11.8%/9.2%） [3] 分红情况 - 2024 年分红率 35.32%（2022/23 为 33.01%/35.01%）；董事会审议通过 2025 年度中期利润分配计划议案，中期分红率维持 35% [3] 信贷结构 对公端 - 继续侧重发力制造业、基建类、批发零售业，同时压降对公房地产，全年新增对公近 2700 亿，4Q24 新增 890 亿，制造业/基建类/批零分别新增 301 亿/231 亿/173 亿，并压降对公房地产 78 亿 [4] 零售端 - 发挥客户资源优势多点开花，全年新增零售超 2000 亿，4Q24 新增 679 亿，按揭/信用卡及消费贷/小微分别新增 325 亿/256 亿/105 亿 [4] 息差变化原因 - 贷款端利率延续回落，预计受降息以及存量按揭利率下调影响，4Q24 贷款利率 3.70%，季度环比下降 21bps [5] - 得益于活期存款回流，存款成本低位再降，4Q24 单季新增活期存款近 5000 亿，带动活期存款占比季度环比提升 3.5pct 至 52.2%、存款成本低位再降 14bps 至仅 1.40% [5] 资产质量详情 对公端 - 4Q24 对公不良率季度环比下降 5bps 至 1.01%，其中房地产不良率下降 6bps 至 4.74%，非房对公贷款不良率季度环比下降 1bp 至 0.54% [6] 零售端 - 4Q24 零售不良率、关注率分别季度环比抬升 4bps/8bps 至 0.98%/1.79%，消费类（信用卡及消费贷）不良率环比持平 1.54%，按揭、小微不良率分别上升 3bps/15bps 至 0.48%/0.79%（按揭、小微关注率分别 1.28%/0.49%） [6] - 4Q24 信用卡年化不良生成仍超 4%，但环比延续趋降，不含信用卡的零售贷款年化不良生成率 0.83%，季度环比上升 18bps [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年招行体现优质龙头盈利稳、风险稳、分红优的表现，负债成本改善、信贷增长目标提速，零售客户基础赋予中收改善空间，看好2025年招行业绩回暖 [9] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为339,123.00、337,488.00、344,327.10、359,054.26、384,466.69百万元，同比增长率分别为-1.64%、-0.48%、2.03%、4.28%、7.08% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为146,602.00、148,391.00、153,326.11、161,290.25、176,727.73百万元，同比增长率分别为6.22%、1.22%、3.33%、5.19%、9.57% [6] - 2023 - 2027年不良贷款率均维持在0.94% - 0.95%，拨备覆盖率分别为437.70%、411.98%、404.15%、401.19%、403.38% [6] 营收与利润情况 - 2024年招行营收同比下滑0.5%，单季营收同比增长7.5%；归母净利润同比增长1.2% [7] - 驱动因子包括息差降幅收敛下以量补价，利息净收入逐季改善；投资相关其他非息增速提升，中收拖累持续消化；成本收入比下行叠加拨备适度反哺支撑利润增速转正 [7] 信贷增长情况 - 4Q24贷款增长5.8%，2025年目标贷款增速维持在7 - 8% [7] - 2024年母行口径贷款新增超3800亿，4Q24单季新增超1200亿，对公端侧重制造业、基建类、批发零售业，压降对公房地产；零售端发挥客户资源优势，按揭、信用卡及消费贷、小微均有新增 [7] 息差情况 - 2024年招行息差1.98%，同比下降17bps，4Q24单季息差1.94%，季度环比仅下降3bps [9] - 贷款端利率延续回落，4Q24贷款利率3.70%，季度环比下降21bps；得益于活期存款回流，4Q24存款成本低位再降14bps至1.40% [9] 资产质量情况 - 4Q24招行不良率0.95%，季度环比上升1bp，拨备覆盖率412%，季度环比下降20pct [9] - 对公端资产质量延续改善，房地产不良率下降6bps至4.74%；零售不良率、关注率有所抬升，主要变动来自按揭与小微，但预计风险整体可控 [9] 中收情况 - 2024年中收下滑14%，财富管理收入下滑23%是主要拖累 [7] - 客户增长提速，4Q24基客/金葵花及以上/私行客户数分别增长6.6%/12.8%/13.6%，为中收回暖奠定基础 [7] 分红情况 - 2024年分红率35.32%，董事会已通过2025年中期分红议案，中期分红率将维持35% [7]

文章核心观点 3月26日沪深两市双双下跌，介绍当日沪股通A股成交额前十的公司，包括新进和排名变动情况[1] 市场表现 - 3月26日上证指数报3368.7点，跌幅0.04%，成交额4851.86亿元；深证成指报10643.82点，跌幅0.05%，成交额6691.2亿元[1] 沪股通A股成交额前十公司 公司名单 - 卧龙电驱、招商银行、紫金矿业、江淮汽车、洛阳钼业、中信重工、恒瑞医药、振华重工、江西铜业、寒武纪 - U[1] 公司排名变动 - 招商银行、江淮汽车、洛阳钼业、恒瑞医药、江西铜业新进前十[1] - 中信重工排名下降1名[1] - 振华重工排名下降4名[1] - 寒武纪 - U排名下降8名[1] 公司当日表现 |序|代码|名称|当日涨跌幅|当日成交额（亿元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|600580|卧龙电驱|9.26%|90.07[2]| |2|600036|招商银行|-5.39%|68.18[2]| |3|601899|紫金矿业|-1.09%|59.79[2]| |4|600418|江淮汽车|6.16%|37.47[2]| |5|603993|洛阳钼业|-1.24%|34.56[2]| |6|601608|中信重工|10.09%|32.34[2]| |7|600276|恒瑞医药|3.03%|28.33[2]| |8|600320|振华重工|4.47%|27.3[2]| |9|600362|江西铜业|0.37%|27.26[2]| |10|688256|寒武纪 - U|0.1%|26.39[2]|

文章核心观点 招商银行2024年度报告显示营收利润增速稳定回升，核心优势仍在，随着经济和市场复苏业绩增速有望修复，估值有望提升，建议积极关注 [1][4] 累计业绩驱动因素 - 规模增长、其他非息、拨备计提、成本收入比是主要正贡献因素 [1] - 息差、中收形成负贡献 [1] 亮点 - PPOP和利润增速转正，Q4单季度营收、PPOP、净利润增速进入中高增速区间 [1] - 24年末零售AUM达14.9万亿，同比增速12%，中收降幅收窄，25年大概率转正，负债端存款付息成本下降，资产端保持稳健资负结构 [2] - 24Q4末风险加权资产同比增长4.2%，ROE*（1 - 分红率）为9.4%，24年每股分红2.0元，现金分红率35.3%，较24年提高0.3pct，预计25年到账现金分红更多 [3] 关注 - 零售类信贷不良生成上升，24年末公司口径零售贷款不良率0.98%，同口径环比Q3末回升4bp，零售端风险状况或依旧承压 [3] - 24年末公司不良率环比回升、拨备覆盖率和拨贷比环比下降，后续关注资产质量压力缓解可能 [3] 投资建议 - 公司保持审慎经营风格，坚守客户基础，中收和资产质量绝对水平领先行业，随着宏观政策加码，业绩增速有望修复，估值有望提升，建议积极关注 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A 维持评级，6 个月目标价为 55 元，相当于 2025 年 1.2X PB [5][18] 报告的核心观点 - 招商银行 2024 年年报显示营收降幅逐季收窄，全年利润正增长，基本面稳健，四季度归母净利润同比增长 7.64%，规模扩张、非息收入增长、成本压降是主要驱动因素，净息差收窄、计提信用减值增加略有拖累 [1] - 展望未来，随着增量财政政策落地，经济有望筑底，银行净息差下行幅度收窄，招商银行基本面和估值中枢有望回升，叠加高股息特征，投资性价比较高 [18] 根据相关目录分别进行总结 规模扩张 - 2024 年四季度生息资产同比增长 8.76%，较 Q3 增速提升 2.23 个百分点，单季新增生息资产规模 4149 亿元，主要因增加债券和同业资产配置，信贷投放也有所恢复 [2] - 四季度新增一般性对公贷款、零售贷款同比多增，压降票据贴现，零售信贷投放回暖，余额增速触底回升，住房按揭贷款增长 325 亿元，信用卡贷款投放加快，小微和个人消费信贷增长稳健 [2] 负债与净息差 - 负债端存款优势明显，四季度新增存款 2455 亿元，同比多增，存款增速逐季回升，同业负债增长好于季节性，计息负债规模扩张 [3] - 四季度单季净息差为 1.94%，同比降 10bps，环比降 3bps，资产端收益率环比降 16bps，主要受贷款利率下行拖累；负债端成本环比改善 14bps，受益于存款挂牌利率下调 [3][11] - 未来净息差仍将承压，与行业趋势一致，主要因实体有效融资需求偏弱，资产端收益率下行，负债端改善慢，但招商银行净息差绝对值预计处于行业较高水平 [11] 中收与其他收入 - 四季度手续费及佣金净收入同比增长 - 4%，较 Q3 增速提升 8.8 个百分点，财富管理业务收入增速转正，理财业务收入维持较快增长，托管和资产管理业务收入改善，银行卡手续费收入增长低迷 [12] - 预计 2025 年资本市场活跃度好于 2024 年，招商银行中收与资本市场相关性高，手续费及佣金净收入有望回暖 [13] - 四季度其他非息净收入同比增长 53.6%，较 Q3 增速提升 42.6 个百分点，因利率下行债券和非货币基金投资公允价值增加 [13] 成本与资产质量 - 四季度成本收入比为 38.77%，同比下降 3.68 个百分点，员工和业务费用下行，预计 2025 年成本收入比稳中有降 [13] - 四季度末不良率环比提升 1bps，与 2023 年末持平，关注率、逾期率分别环比降 1bps、3bps，资产质量总体稳健 [13] - 年末拨贷比为 3.92%，环比降 14bps，拨备覆盖率环比降 20.17 个百分点至 411.98%，仍维持行业较高水平 [14] - 对公信贷信用风险压力小且在改善，零售信贷风险仍在暴露，不良生成率略有上行，2024 年较 2023 年提升 2bps 至 1.05%，处于较低水平 [16] 零售业务 - 四季度资本市场活跃度提升，招商银行零售客户数、AUM 增速较 Q3 明显提升，零售业务竞争力强，市场好转时弹性显著 [17] 投资建议 - 2024 年报亮点包括扩表加快、存款优势强、大财富管理业务收入回暖、零售业务竞争力强、核心一级资本充足率和分红率领先，具备分红率提升潜力 [17] - 不足之处是零售信贷风险仍在暴露，但压力小于同业，零售业务营收和税前利润贡献超 50% [18] - 预计 2025 年营收增速为 0.61%，归母净利润增速为 1.24% [18]