报告公司投资评级 - 行业为银行/股份制银行Ⅱ，6个月评级为增持（维持评级），当前价格40.2元，目标价格44.9元 [7] 报告的核心观点 - 2024年招商银行营收持续向上修复，归母净利润增速转正，资产负债规模稳步扩张，资产质量整体平稳，拨备维持高位，使用股息贴现模型测算目标价为44.90元，对应24年1.08x PB，现价空间12%，维持“增持”评级 [2][4][12] 根据相关目录分别进行总结 营收与盈利情况 - 2024年招商银行营收约3375亿元，YoY -0.47%，同比少减41亿元，净利息收入2113亿元，YoY -1.58%，同比少减1.7亿元，非息净收入1263亿元，YoY +1.45%，同比正增39亿元 [2][12] - 24H1、24Q1 - Q3、2024归母净利润同比分别为 -1.33%、 -0.62%、1.22%，盈利增速转负为正 [12] - 预测企业2024 - 2026年归母净利润同比增长为0.95%、3.79%、3.19% [4] 资产负债情况 - 截至2024末，招商银行资产总计12.2万亿元，较24Q3末上升4972亿元，环比 +4.3%，同比多增2339亿元，贷款总计6.89万亿元，环比 +1.9%，同比少增780亿元，贷款占生息资产比重为56.7%，较24Q3末余额占生息资产比重环比变动 -1.3pct [2][15] - 截至2024年末，招商银行负债余额10.9万亿元，较24Q3末增加4234亿元，环比 +4.0%，同比多增2177亿元，存款总计90966亿元，环比 +4.2%，同比多增3215亿元，存款占计息负债比重为83.3%，较24Q3末占计息负债比重环比变动 +0.1% [2][15] 资产质量情况 - 截至2024末，招商银行不良贷款率为0.95%，较三季度微增1bp，与去年同期不良水平持平，整体依旧维持在较低水平 [3][19] - 拨备覆盖率与贷款拨备率分别为411.98%和3.92%，同比下降25.72和0.22个百分点，但依旧维持较高拨备空间 [3][19] 估值情况 - 使用股息贴现模型测算目标价为44.90元，对应24年1.08x PB，现价空间12%，维持“增持”评级 [4][22] 财务预测摘要 - 给出2022A - 2026E年利润表、资产负债表、每股指标、利率指标、盈利能力等多方面财务数据及增速预测 [25]

文章核心观点 云南金融监管局对招商银行昆明分行违法违规行为作出处罚，包括罚款及对相关负责人警告 [1] 分组1：招商银行昆明分行违法违规行为 - 部分非现场监管统计数据与事实不符 [1] - 违规收取受托支付划拨费 [1] - 贷款管理不审慎 [1] - 办理保函业务不审慎 [1] - 分支机构违规对同业投资业务进行会计处理 [1] - 理财投资非标业务风险管理不尽职 [1] 分组2：处罚结果 - 招商银行昆明分行被罚款260万元 [1] - 时任招商银行昆明分行战略客户部房地产团队负责人刘代毅因贷款管理不审慎被警告 [1]

在黄玉山先生的独立董事任职资格获得核准之前，李孟刚先生将依据相关法 律法规和《招商银行股份有限公司章程》的有关规定继续履行独立董事及董事会 专门委员会相关职责。 同意：15 票 反对：0 票 弃权：0 票 二、审议通过了《关于提名卢力平先生为独立董事的议案》，同意：由董事 会提名委员会提名卢力平先生为本公司第十二届董事会独立董事候选人，并提交 本公司股东大会审议。股东大会审议通过后，报国家金融监督管理总局进行独立 董事任职资格审核，任期自任职资格核准之日起，至第十二届董事会届满之日止。 在卢力平先生的独立董事任职资格获得核准之前，刘俏先生将依据相关法律 法规和《招商银行股份有限公司章程》的有关规定继续履行独立董事及董事会专 门委员会相关职责。 A 股简称：招商银行 A 股代码：600036 公告编号：2025-003 招商银行股份有限公司 董事会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 招商银行股份有限公司（简称本公司或招商银行）于 2025 年 1 月 17 日以电 子邮件方式发出第十二届董事会第四十五次会议 ...

投资评级 - 招商银行的投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 招商银行2024年全年营收同比增速为-0.47%，前三季度同比增速为-2.9%，单季度增速为+7.6% [1][3] - 归母净利润增速为+1.2%，前三季度增速为-0.6%，单季度增速为+7.6% [1][3] - 全年利息净收入增速为-1.6%，单季同比增速为+3.0% [1] - 非利息净收入同比增速为+1.5%，单季度增速为+16.6% [1] - 年末贷款总额较期初增长5.8%，单季环比增长1.9%，存款较期初增长11.5%，单季度环比增长4.2% [1] - 年末不良贷款率为0.95%，环比上升1BP，拨备覆盖率为412%，环比下降20pct [1][3] 业绩表现 - 招商银行全年营收降幅继续收窄，单季同比增长7.6%，利息净收入增速-1.6%，非利息净收入同比增速+1.5% [9] - 四季度存贷款加速增长，年末总资产较期初增长10.2%，单季环比增长4.3%，贷款总额较期初增长5.8%，单季环比增长1.9% [9] - 全年净息差为1.96%，较前三季度下降3BP，单季环比下降2BP [9] - 年末不良率环比上升1BP，较期初持平，前三季度母行不良新生成率为1.02%，较上半年保持稳定 [9] 资产质量 - 招商银行零售客群更优质，预计总体风险可控，房地产风险预计总体稳定 [9] - 前三季度母行零售不良新生成率为1.57%，较上半年上升2BP，其中信用卡不良新生成率下降6BP至4.26% [9] - 三季度末母行房地产对公贷款不良率为4.80%，较期初下降21BP [9] 投资建议 - 招商银行全年业绩稳健增长，单季营收、利润增速略好于市场预期，经营能力依然稳健 [9] - 招商银行长期内生增长能力突出，股息率优势显著，在当前资产荒环境下长期吸引力尤为突出 [9] - 目前A/H股2025年PB估值为0.88X/0.82X，未来一年预期股息率为5.0%/5.4%，持续重点推荐，维持"买入"评级 [9] 财务数据 - 2024年预计资产总额增速为10.2%，贷款总额增速为5.8%，负债总额增速为9.8%，存款总额增速为11.5% [38] - 2024年预计营业收入增速为-0.5%，利息净收入增速为-1.6%，非利息净收入增速为1.5% [38] - 2024年预计归属于本行股东净利润增速为1.2%，不良贷款率为0.95%，拨备覆盖率为412% [38]

投资评级 - 招商银行维持"强烈推荐"评级 [5][11] 核心观点 - 招商银行2024年全年营收同比下降0.5%，归母净利润同比增长1.2%，ROE为15.1%，同比下降1.7个百分点 [1] - 资产质量稳健，年末不良贷款率为0.95%，环比微升1bp，拨备覆盖率为411.98%，环比下降20.2个百分点 [1] - 预计2025、2026年净利润同比增长3.4%、5.8%，对应BVPS分别为48.82、55.33元/股 [11] 财务表现 - 2024年招商银行营收3,375.4亿元，同比下降0.5%，归母净利润1,483.9亿元，同比增长1.2% [1] - 净利息收入同比下降1.6%，降幅环比收窄1.5个百分点，其他非息收入同比增长1.5%，环比改善4.1个百分点 [2] - 年末贷款同比增长5.8%，存款同比增长11.5%，总资产同比增长10.2% [3] 资产与负债 - 资产端：年末贷款同比增长5.8%，增速环比提升1.1个百分点，总资产同比增长10.2%，环比提升1个百分点 [3] - 负债端：年末存款同比增长11.5%，增速环比提升1.1个百分点，一般存款增速远高于贷款增速 [3] 业务展望 - 零售业务有望逐步企稳，零售贷款投放有潜力，对公业务持续调优结构，有望跟随经济复苏回暖 [4] - 财富管理业务优势稳固，预计财富管理中收有望实现恢复性增长 [4] - 房地产止跌回稳政策下，对公资产质量有望持续改善，零售风险压力有望伴随经济复苏而缓释 [4] 股息与估值 - 招商银行ROE水平位居股份行第一，长期领先同业，内生资本留存能力较强，资本充足率高，长期分红稳定性强 [4] - 2023年分红比例提升至35%，当前股息率5%，2025年1月14日收盘价39.85元/股，对应2025年0.8倍PB估值 [4][11] 财务预测 - 预计2025年营业收入3,458.3亿元，同比增长2.5%，净利润1,534.3亿元，同比增长3.4% [12] - 预计2026年营业收入3,646.7亿元，同比增长5.5%，净利润1,623.9亿元，同比增长5.8% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前估值破净，优质龙头可左侧关注 [7] 核心观点 - 招商银行2024年营收同比下降0.5%，归母净利润同比增长1.2%，业绩表现超预期 [4] - 4Q24非息收入同比增长16.6%，利息净收入降幅收窄，拨备反哺利润增长 [7] - 信贷投放提速，零售边际修复，不良率小幅波动，拨备覆盖率单季回落20pct至412% [7] - 2024年贷款同比增长5.8%，存款同比增长11.5%，存款成本下降2bps至1.60% [7] - 2025年信贷规划保持稳健审慎，结构上偏向零售发力 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入3375亿元，同比下降0.5%，归母净利润1484亿元，同比增长1.2% [4] - 2024E营业总收入3375.37亿元，2025E营业总收入3406.72亿元，2026E营业总收入3549.09亿元 [5] - 2024E归母净利润1483.91亿元，2025E归母净利润1533.06亿元，2026E归母净利润1613.54亿元 [5] - 2024E每股收益5.66元，2025E每股收益5.85元，2026E每股收益6.17元 [5] - 2024E不良贷款率0.95%，2025E不良贷款率0.95%，2026E不良贷款率0.94% [5] 市场数据 - 2025年1月14日收盘价39.85元，一年内最高价41.37元，最低价28.60元 [1] - 市净率1.0，股息率4.95%，流通A股市值8220.63亿元 [1] - 每股净资产39.73元，资产负债率90.05%，总股本25220百万股，流通A股20629百万股 [1] 行业比较 - 招商银行2025E市盈率6.81X，市净率0.90X，ROAE13.7%，ROAA1.23%，股息收益率5.0% [12] - A股板块平均市盈率6.36X，市净率0.61X，ROAE10.0%，ROAA0.72%，股息收益率4.8% [12]

平安人寿增持银行H股 - 平安人寿在1月8日和10日分别增持邮储银行H股和招商银行H股，涉资约0.33亿港元和0.73亿港元 [1] - 增持后，平安人寿持有近10亿股邮储银行H股和逾2.3亿股招行H股，占两家银行H股总数均突破5% [1] - 平安人寿在去年12月20日举牌工行H股，持股数量占该行H股总数突破15%，至1月9日持股占比已升至16% [1][3] - 近一个月内，平安集团及其下属的平安人寿连续增持多家H股银行，耗资至少50亿港元，涉及建行、工行、邮储、农行、招行 [1][3][4] 平安集团增持银行H股 - 平安集团于1月7日增持3167.8万股农业银行H股，涉资约1.34亿港元，增持后持有155.35亿股农行H股，占该行H股总数突破5% [3] - 平安集团在去年12月18日增持6770.3万股建设银行H股，耗资4.27亿港元，增持后持有120.39亿股建行H股，占该行H股总数突破5% [4] - 平安人寿直接持有112.24亿股建行H股，距离5%的举牌线仅一步之遥 [4] 险资举牌潮 - 2024年险资举牌达到20次，为近四年新高，通过二级市场买入、频频触发5%举牌线成为2024年以来保险资金投资的一大特点 [6] - 险资举牌回升与当下长债利率持续下滑、非标等高收益项目缩减等"资产荒"背景有关 [7] - 2023年开始部分保险执行新会计准则IFRS9，超过5%、获得董事席位的股票可以计入长期股权投资科目，以权益法入账，只影响总资产而不影响利润表和投资收益 [7] 港股投资机会 - 不少受访者表示看好今年港股投资机会，认为港股红利较A股具有显著优势，资金上量化与游资风险显著小于A股 [8] - 在互认基金、港股通、海外流动性转松的影响下，港股仍存在明显的估值优势 [8] - 高股息资产是险资重要的投资方向，对于保险机构投资者而言，高股息策略仍会延续，尤其是在普遍执行新会计准则（即IFRS9准则）后 [8] 行业趋势 - 去年以来，红利低波资产再逢价值重估，上市银行板块一改过往颓势，多家银行股价屡创新高 [4] - A股银行板块去年累计涨幅超过42%，在30个中信一级行业中排名第一，合计4家银行涨幅超过60% [4] - 申万宏源证券研报预计，在低利率及中长期资金入市背景下，出于优化资产配置及会计计量考量，险资举牌频度或将保持较高水平 [9]

投资评级 - 招商银行A股和H股的投资评级均为"买入-A/买入-H"，当前A股价格为39.85元，H股价格为39.90港元，合理价值分别为55.63元和55.70港元 [3] 核心观点 - 招商银行2024年四季度业绩触底回升，主要得益于非利息净收入增长和拨备回补 [1] - 2024年全年营收同比下降0.47%，但四季度单季营收同比增长7.59%，归母净利润同比增长7.63% [8] - 2024年四季度非利息净收入同比增长16.6%，主要受益于债市投资收益 [8] - 2024年总资产和贷款总额同比分别增长10.2%和5.8%，存款总额同比增长11.5% [8] - 2024年不良贷款率保持0.95%的稳定水平，拨备覆盖率为411.98%，拨贷比为3.92% [8] 财务表现 - 2024年四季度单季营收和归母净利润同比增速分别为7.59%和7.63%，较三季度分别回升10.1和6.8个百分点 [8] - 2024年全年营收同比下降0.47%，归母净利润同比增长1.22%，增速较前三季度分别回升2.4和1.8个百分点 [8] - 2024年四季度总资产增量约4176亿元，其中贷款增量1186亿元，非信贷资产增速较高 [8] - 2024年存款总额占总负债比重为83.3%，同比回升1.3个百分点 [8] 资产质量 - 2024年不良贷款率保持0.95%的稳定水平，较2023年持平 [8] - 2024年四季度单季不良贷款额增加19.07亿元，全年累计增加36.05亿元，较2023年同比少增1.35亿元 [8] - 2024年拨备覆盖率为411.98%，较2023年下降25.72个百分点，但仍保持高位 [8] - 2024年四季度单季贷款拨备余额减少49.59亿元，为业绩增长提供支撑 [8] 盈利预测 - 预计2025年和2026年归母净利润增速分别为5.56%和6.43%，EPS分别为6.03和6.43元/股 [8] - 当前股价对应2024年和2025年PE分别为6.61X和6.20X，PB分别为0.89X和0.81X [8] - 预计2025年银行股投资逻辑将从股息逻辑向复苏逻辑转换，招商银行作为复苏型品种将占优 [8] 相对市场表现 - 招商银行股价相对沪深300指数的表现呈现上升趋势，2024年1月至2025年1月期间涨幅显著 [5]

投资评级 - 招商银行（600036.SH）的投资评级为“增持”（维持）[3] 核心观点 - 招商银行2024年累积营收同比-0.5%，净利息和净非息收入回暖共同支撑，净利润同比+1.2% [5][9] - 净利息收入环比+2.1%，贷款环比增速提升，息差基本维持稳定 [11] - 资产总额突破12万亿，贷款和资产增速回升，预计Q4零售投放回暖带动 [17] - 存款实现高增，全年新增存款9411亿，较2023年多增3215亿，为开门红打好基础 [17] - 资产质量整体稳定，2024年末不良率0.95%，拨备覆盖率411.98% [18] 营收与利润 - 2024年累积营收同比-0.5%，净利息收入同比-1.6%，净非息收入同比+1.5% [5][9] - 2024年净利润同比+1.2%，归母净利润预计为1483亿、1506亿、1530亿 [5][20] 资产负债情况 - 总资产同比增10.2%，总贷款同比增5.8%，贷款增速和资产增速边际回升 [17] - 总负债同比增9.8%，总存款同比增11.5%，全年新增存款9411亿 [17] 资产质量 - 2024年末不良率0.95%，较三季度环比提升1bp，基本稳定 [18] - 拨备覆盖率411.98%，环比下降20.2%，拨备仍维持高位 [18] 盈利预测 - 2024E-2026E归母净利润预计为1483亿、1506亿、1530亿 [20] - 2024E-2026E PB分别为0.99X、0.86X、0.79X，PE分别为6.85X、6.74X、6.64X [20] 投资建议 - 招商银行在零售和财富管理赛道积累的商业模式护城河、企业文化及团队人员优势未变，维持“增持”评级 [20]

投资评级 - 招商银行投资评级为"强烈推荐"（维持）[1] 核心观点 - 招商银行2024年营收同比负增0.47%，归母净利润同比正增1.22% [3] - 2024年末总资产同比增长10.2%，贷款规模同比增长5.83%，存款规模同比增长11.5% [3] - 非息收入同比正增1.45%，主要来自金融市场业务的贡献 [9] - 2024年末不良率环比上升1BP至0.95%，拨备覆盖率和拨贷比环比下降20.2pct/3.92BP至412%/3.92% [9] 财务数据 - 2024年营业净收入预计为334,977百万元，同比增长0.6% [6] - 2024年归母净利润预计为153,216百万元，同比增长4.5% [6] - 2024年ROE预计为15.8%，EPS预计为6.08元 [6] - 2024年P/E预计为6.6倍，P/B预计为0.99倍 [6] 资产负债情况 - 2024年末贷款总额预计为7,009,714百万元，同比增长7.5% [16] - 2024年末存款总额预计为8,982,143百万元，同比增长9.0% [16] - 2024年末生息资产总额预计为11,643,425百万元，同比增长8.9% [16] - 2024年末总资产预计为12,011,887百万元，同比增长8.9% [16] 盈利能力 - 2024年净利息收入预计为214,241百万元，同比负增0.2% [17] - 2024年手续费及佣金净收入预计为86,631百万元，同比增长3.0% [17] - 2024年拨备前利润预计为219,092百万元，同比增长0.5% [17] - 2024年税前利润预计为184,586百万元，同比增长4.5% [17] 资产质量 - 2024年不良贷款率预计为0.94%，不良贷款预计为65,891百万元 [16] - 2024年拨备覆盖率预计为408%，拨贷比预计为3.83% [16] - 2024年不良贷款生成率预计为0.59%，不良贷款核销率预计为-0.52% [16] 资本状况 - 2024年核心一级资本充足率预计为12.08%，资本充足率预计为14.93% [17] - 2024年加权风险资产预计为8,335,113百万元，RWA/总资产预计为69.4% [17]