投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以维持 [1] 核心观点 - 海外AI巨头持续上调资本开支，加码AI基础设施建设，AI发展提速 [5][6] - 海外AI巨头云业务表现亮眼，AI正循环效应显著 [6] - 坚定看好“光、液冷、国产算力”三条投资主线 [7] 海外AI巨头资本开支 - 谷歌2025年第三季度资本开支为239.53亿美元，同比增长83%，并再次将2025年全年资本开支指引上调至910-930亿美元 [5][15] - Meta预计2025年全年资本支出在700-720亿美元之间，高于此前指引，同时预计2026年支出将显著增加 [5][16] - 微软2026财年第一季度资本支出达349亿美元，同比增长75%，超出此前300亿美元的指引，预计2026财年资本支出增长率将更高 [5][18] - 亚马逊2025年第三季度资本支出达342亿美元，同比增长约61%，预计2025年全年资本开支约1250亿美元，并将在2026年进一步扩大 [5][20] 海外AI巨头云业务表现 - 谷歌云2025年第三季度营收达152亿美元，同比增长33.5%，营业利润率提升至23.7%，同比提升6.6个百分点 [6][13] - 微软智能云部门（含Azure）2026财年第一季度收入同比增长28%至309亿美元 [6][17] - 亚马逊AWS 2025年第三季度净销售额为330.06亿美元，同比增长20% [6][19] - Meta 2025年第三季度实现营收512.4亿美元，高于预期，预计2026年营收将受益于AI进展 [6][16] AI应用与生态进展 - 谷歌Gemini app月活跃用户超6.5亿，日请求量较第二季度增长3倍，月Tokens消耗量超1.3千万亿个，一年内增长超20倍 [6][14] - 微软365 Copilot月活跃用户超过1.5亿，用户采纳率季度环比增长50% [17][18] - 亚马逊Trainium2芯片业务规模达数十亿美元，环比增长达150%，Trainium3预计2025年底预览 [19] - Celestica上调2025年全年营收指引至122亿美元，并首次发布2026年营收展望为160亿美元，反映AI基础设施高景气度 [6][21] 技术演进与产业合作 - NVIDIA Rubin GPU预计2026年第三或第四季度量产，Rubin Ultra平台计划于2027年下半年推出，性能较GB300 NVL72提升14倍 [22][23] - 微软与OpenAI达成合作，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务，微软持有OpenAI约27%的股权 [24] - NVIDIA预计Blackwell和Rubin芯片将合计带来五个季度5000亿美元的GPU销售额 [23] 国内通信与算力基础设施 - 截至2025年8月底，中国5G基站总数达464.6万站，比2024年末净增39.5万站 [34] - 2025年8月，三大运营商及广电5G移动电话用户数达11.54亿户，同比增长19.46% [34] - 2025年8月，5G手机出货1999.2万部，同比增长1.2%，占比达88.4% [34] - 运营商云业务发展强劲：2025年上半年移动云营收561亿元（同比增长11.3%），天翼云营收573亿元（同比增长3.8%），2025年前三季度联通云营收达529亿元 [50] 投资建议主线 - 光网络设备：包括光模块、光器件、CPO、AEC&铜缆、光纤光缆、交换机路由器及芯片等，推荐中际旭创、新易盛、天孚通信等 [25] - 计算设备：包括国产AI芯片、AI服务器及电源，推荐中兴通讯、紫光股份、欧陆通等 [26] - AIDC机房建设：包括风冷&液冷、AIDC机房、柴油发电机、变压器等，推荐英维克、光环新网、奥飞数据等 [27][28] - 算力租赁、云计算平台、AI应用、卫星互联网&6G等板块也值得关注 [29][30][31][32]

公司战略与业务进展 - 中国联通欧洲公司在荷兰阿姆斯特丹举办专场推介会，其荷兰子公司正式获颁荷兰政府注册证书，标志着在欧洲本地化运营迈出重要一步 [1] - 公司以成为“世界一流科技服务企业”为目标，未来将以技术创新为引擎，与合作伙伴共建开放、智能、共赢的数字化生态 [3] - 荷兰子公司将立足本地客户需求，提供跨境通信、云互联、网络安全等综合解决方案，助力企业实现高效、安全、可持续的数字化转型 [3] - 本次活动吸引了金融、制造、科技传媒通信（TMT）、文旅等领域的三十余位荷兰中资企业代表参与 [1] 产品与技术展示 - 产品与解决方案中心团队现场演示了公司安全产品体系及“联通元景”大模型的行业应用成果，涵盖网络安全、智能运维、数据洞察等多元场景 [4] - 创新的技术路径与扎实的实践案例赢得了嘉宾的高度认可 [4] 行业合作与生态建设 - 活动期间举办了专题研讨，荷兰阿姆斯特丹自由大学人工智能系终身教授黄智生发表演讲，分享人工智能合规治理、数据风险管理等国际实践经验 [3] - 此举标志着公司在整合欧洲顶尖学术资源、推动产学研用协同创新方面迈出关键一步 [3] - 本次活动强化了与在荷中资企业的纽带，为后续深化区域合作奠定坚实基础 [4] - 中国联通国际公司以建设“数字丝绸之路”为使命，助力全球客户实现数字化转型与国际化拓展 [4]

文章核心观点 - 本周（10月25日-10月31日）国内LP（有限合伙人）动态活跃，共录得39起事件，显示出政府引导基金和产业资本在战略性新兴产业领域的投资布局显著加速 [1] - 多只大规模国家级及地方级产业基金密集设立，重点聚焦战略性新兴产业、科技创新和未来产业，旨在通过资本撬动服务新质生产力发展和现代化产业体系建设 [2][3][7] - 基金设立模式呈现多元化，包括“C+VC”双轮驱动、概念验证基金群、“母基金+子基金”等多层次架构，以更精准地支持不同发展阶段的企业和科技成果转化 [4][8][16] 国家级与大型地方产业基金 - 中央企业战略性新兴产业发展专项基金在北京落地，首期规模510亿元，由中国国新受托管理，中国国新出资150亿元为第一大股东，持股29.41%，基金投资期5年，合计期限15年 [2] - 浙江社保科创基金正式落地，首期规模500亿元，由浙江省、全国社保基金理事会、中国农业银行共同组建，将聚焦现代化产业体系，支持新质生产力发展 [3] - 东莞松山湖产投母基金完成备案，总规模100亿元，首期25亿元，计划通过母子基金等方式形成约300亿元资金总规模支持当地“1+4+1+X”产业体系 [7] 细分领域与特色产业基金 - 上海首支生物制造产业基金启动，由道彤投资与奥浦迈联合发起，采用“C+VC”模式，结合产业链龙头企业优势与专业投资机构经验 [4] - 吉林省冰雪经济基金设立，总规模5亿元，重点投向冰雪旅游、冰雪运动、冰雪科技等领域，并探索“冰雪+演艺”等跨界融合新业态 [10][11] - 华泰战新新能源基金完成设立，总规模10亿元，存续期10年，重点投资新能源汽车先进制造、新型光伏技术、氢能等新能源绿色科技领域 [22] 科技创新与早期投资基金 - 武汉设立首批概念验证基金群，共10只子基金，每年资金池总规模达1.125亿元，以“拨转股”方式每年至少支持60个创业项目 [8] - 雄安新区首支概念验证基金设立，首期规模2000万元，重点支持空天信息和卫星互联网、人工智能等领域，单体项目支持最高可达100万元 [9] - 成都高层次人才创新创业基金成立，以“投才、投早、投小、投硬”为原则，推动人才成果转化和产业落地 [5][6] 母基金动态与子基金出资 - 陕西科创母基金公示首批7家子基金管理机构，母基金首期规模100亿元，与产业基金群整体组成300亿元规模的基金矩阵 [24][25] - 安徽省人工智能主题母基金旗下第14只子基金中金智算（安徽）科创投资基金成立，总规模10亿元，为母基金首只并购子基金，已设子基金规模近170亿元，母子基金总规模放大至近230亿元 [18] - 北京市科技创新基金审议通过拟参与荷塘医疗健康产业基金和中关村芯创二期基金2支子基金 [26] 企业参与产业投资 - 长安汽车作为LP参与设立重庆长渝信和私募股权投资基金，合伙企业总认缴出资额10.02亿元，长安汽车认缴出资2.5亿元 [30] - 爱玛科技作为LP认购共青城倚樟望潮创业投资基金份额3240万元人民币，占比29.9861%，基金拟投向低空经济 [31][32] 政府引导基金公开征集GP - 多地政府引导基金发布公开征集GP的公告，包括宜昌市政府投资引导基金、四川高校科技成果转化基金等，旨在吸引社会资本共同投资 [33][34] - 江苏省在无锡、扬州、南通、南京等多地集中设立针对特定产业的专项母基金并公开招GP，涵盖低空经济、集成电路、生物医药、高端装备等领域，单只母基金规模在16亿元至50亿元之间 [35][38][39][40][41][42][43][44][46] - 其他地区如宁波、合肥瑶海区、萧山经济技术开发区等也发布了引导金或科创基金公开遴选子基金管理机构的通知 [36][37][47]

公司欧洲本地化运营进展 - 中国联通欧洲公司在荷兰阿姆斯特丹举办专场推介会，荷兰子公司正式获颁荷兰政府注册证书，标志着其在欧洲本地化运营迈出重要一步 [1] - 活动有三十余位荷兰中资企业代表参会，共同探讨人工智能与数智技术融合创新的路径与前景 [1] 公司战略目标与服务能力 - 公司以成为"世界一流科技服务企业"为目标，未来将以技术创新为引擎，与合作伙伴共建开放、智能、共赢的数字化生态 [2] - 公司依托全球资源网络与本地化服务能力，持续为中资企业在欧发展提供高可靠性的通信与数字化支持 [2] - 荷兰子公司将立足本地客户需求，提供更贴近市场、更具前瞻性的数智服务，业务布局涵盖跨境通信、云互联、网络安全等综合解决方案 [2] 技术与产学研合作 - 活动期间产品与解决方案中心团队现场演示了公司安全产品体系及"联通元景"大模型的行业应用成果，涵盖网络安全、智能运维、数据洞察等多元场景 [3] - 专题研讨环节邀请了荷兰阿姆斯特丹自由大学人工智能系终身教授发表演讲，标志着公司在整合欧洲顶尖学术资源、推动产学研用协同创新方面迈出关键一步 [2]

文章核心观点 - 用户运营是联通流量卡在2025年应对套餐同质化、提升用户忠诚度和长期价值的关键策略 其核心目标是从单纯销售转向降低用户流失率、提升活跃度及生命周期价值 [3][4] - 成功的用户运营能使部分套餐的用户第13个月留存率平均高出行业水平45% 单个用户平均推荐率达到31% [13] - 运营重点需从“流量价格战”转向“服务价值战” 并通过数字化工具实现数据驱动的个性化服务 [9] 用户运营的定义与重要性 - 用户运营是通过策略和互动让用户获得良好体验和情感连接 从而促使其长期使用并主动推荐 [3] - 在2025年流量卡市场 仅靠“低价”或“大流量”已难形成优势 深层体验成为留住用户的关键 [3] - 运营核心目标是降低用户流失率、提升用户活跃度和生命周期价值 而非仅仅销售更多卡 [4] 2025年联通流量卡运营趋势 - 趋势一为从“流量价格战”转向“服务价值战” 资源将投入提升服务体验 如透明资费说明、便捷线上销户流程和专属客服通道 用户愿意为“省心”和“安全感”支付微小溢价 [9] - 趋势二为“本地化”与“场景化”运营成为新增长点 深度契合本地用户需求或特定人群的套餐表现亮眼 例如针对学生、外卖骑手等提供场景化解决方案和社区互动 [9] - 趋势三为数字化工具与数据驱动决策成为标配 利用AI分析用户习惯 实现预见性服务 如预测流量需求并主动推送优惠包 [9] 用户运营实操方法 - 方法一为建立极致的新用户引导体验 包括在物理包裹内附赠“秒懂卡”图文指引激活和首充、设置关注微信公众号引导、设计“新手任务”与奖励 如成功首充赠送1GB流量 [7][9] - 方法二为打造透明可信的沟通体系 例如主动在用户套餐用量达80%时提醒剩余流量及限速阈值 或将复杂协议关键条款以信息图形式推送 [7][9] - 方法三为构建有归属感的用户社区 如建立专属社群并提供专属福利 同时鼓励用户生成内容并给予奖励 产生真实内容并帮助优化网络 [8][9][10] - 方法四为设计有效的唤醒与召回机制 对沉默或流失用户通过流失预警干预发送流量券或客服电话 对已销户用户提供有吸引力的回流专案如月租减半 [11][14] 新手常见误区与核心洞察 - 误区一为盲目追求用户数量而忽视质量 运营精力应集中于服务好与产品调性匹配的“超级用户” 而非易流失的占便宜用户 [14] - 误区二为误解个性化运营 将其等同于群发 真正的个性化需基于用户行为数据 如向手游用户推荐游戏加速包 实现精准触达和高转化 [14]

文章核心观点 - 中国三大运营商在2025年前三季度面临营收增速放缓但利润保持正增长的态势，传统通信业务因市场饱和而增长乏力，而以人工智能为核心的新兴业务正成为驱动营收和利润增长的新引擎，标志着通信行业增长逻辑的根本性转变 [3][4][8][12] 运营商整体财务表现 - 2025年前三季度，中国移动、中国电信和中国联通的营收分别为7947亿元、3943亿元、2930亿元，营收增速分别从2024年同期的2.0%、2.9%、3.0%降至0.4%、0.6%、1.0% [3] - 仅第三季度，仅中国移动实现2.5%的同比增长，中国联通持平，中国电信同比下降0.91% [3] - 同期三家净利润分别为1154亿元、308亿元、200亿元，增速为4.0%、5.0%和5.1%，但较去年同期的5.1%、8.1%、10.0%均有所放缓 [3] - 前三季度我国电信业务收入累计完成13270亿元，同比增长0.9% [3] 传统业务疲软态势 - 三大运营商传统业务收入占比从2020年的92%降至2025年三季度的78% [5] - 中国移动移动用户达10.09亿，市场份额超50%，5G用户6.22亿户，渗透率61.7%，但前三季度ARPU降至48元，较2024年同期的49.5元下降3% [5] - 中国电信用户增量空间基本闭合，中国联通前三季度移动用户净增1248万户但营收同比仅增1% [6] - 家庭宽带市场呈现“量增价减”，三大运营商宽带用户合计净增2975万户，较2024年同期减少18% [6] - 传统业务毛利率从2020年的45%降至2025年三季度的38% [6] AI新兴业务增长表现 - 中国联通“算网数智”业务中AI相关收入占比超60%，联通云收入达529亿元，同比增长20.6% [8] - 中国联通智算总规模超35 EFLOPS，AI训练与推理服务收入占联通云收入的35%，达185.15亿元 [8] - 中国电信智能收入同比暴涨62.3%，收入规模预计超300亿元，占其产业数字化业务的24% [9] - 中国移动“AI+DICT项目”落地超3000个，生态联盟带动企业平均营收增35% [9] - 三大运营商AI相关业务收入占比从2024年的12%升至2025年三季度的19%，利润率较传统业务高15–20个百分点 [10] 行业增长逻辑转变 - 运营商从“管道思维”向“算力与服务思维”转型，AI业务从战略布局转向核心利润贡献点 [12] - 三大运营商前三季度研发费用合计超220亿元，其中AI相关投入占比超40% [12] - 中国电信研发费用91亿元，中国联通研发费用57.61亿元同比增长5.9%，中国移动计划未来三年AI投入翻番 [12] - 三大运营商AI云服务用户数较2024年增长30%，资源利用率从20%提升至35%以上 [13] - 产业链出现正向循环，例如中兴通讯算力营收同比增长180% [13]

板块整体表现 - 10月31日通信服务板块整体下跌0.99%，表现弱于上证指数（下跌0.81%）和深证成指（下跌1.14%）[1] - 板块内资金流向分化，当日主力资金净流出5.61亿元，而游资资金净流入3653.17万元，散户资金净流入5.24亿元[2] 领涨个股表现 - 蜂助手领涨通信服务板块，收盘价为34.88元，涨幅为3.96%，成交量为11.76万手，成交额为4.08亿元[1] - 宜通世纪涨幅为3.42%，收盘价为6.05元，成交量为43.09万手，成交额为2.58亿元[1] - 中贝通信涨幅为2.58%，收盘价为23.49元，成交额为3.34亿元，并获得主力资金净流入5330.95万元，主力净占比达15.94%[1][3] 领跌个股表现 - 超讯通信领跌通信服务板块，跌幅为7.99%，收盘价为46.09元，成交量为18.94万手，成交额为8.82亿元[2] - 线上线下跌幅为6.35%，收盘价为102.88元，成交量为7.33万手，成交额为7.68亿元[2] - 中国电信下跌2.19%，收盘价为6.69元，成交量为158.96万手，成交额达10.70亿元[2] 个股资金流向 - 润泽科技主力资金净流出8734.47万元，主力净占比为4.00%，同时游资和散户资金也呈净流出状态[3] - 数据港获得主力资金净流入4569.63万元，主力净占比为4.77%，但游资资金净流出6360.90万元[3] - 光环新网主力资金净流入3498.55万元，主力净占比为5.52%，收盘上涨2.02%，成交额为6.34亿元[1][3]

行业投资评级 - 报告对通信行业持积极态度 指出行业维持高速增长预期下仍有显著增长空间 [3][6][23] 核心观点 - 2025年第三季度通信行业基金持仓实现高增长 持仓市值占比达7.76% 环比上升3.90个百分点 在31个申万一级行业中排名第四 [1][3][5] - AI算力产业链仍是当前基金持仓重点 中际旭创、新易盛、天孚通信位列通信板块基金持股市值前三名 [3][13][23] - 通信板块当前估值处于2016年以来中枢偏上位置 PE-TTM为43倍 位于67%分位 但受益于AI基建等发展有望通过业绩增长消化估值 [3][6][23] 通信行业持仓分析 - 2025Q3基金持仓市值占比排名前五的行业分别为电子(21.18%)、电力设备(12.10%)、医药生物(8.58%)、通信(7.76%)、食品饮料(7.04%) [3][5] - 持仓占比环比增幅前五的行业为电子(+4.78pct)、通信(+3.90pct)、电力设备(+3.86pct)、有色金属(+2.19pct)、食品饮料(+0.70pct) [5] - 银行(-3.95pct)、交通运输(-1.43pct)、医药生物(-1.20pct)等板块基金持仓市值占比跌幅居前 [5] 重点个股持仓情况 - 中际旭创基金持股市值1114.46亿元 环比增长62.53% 位居通信板块第一 [3][13][17] - 新易盛基金持股市值1101.72亿元 环比增长60.81% 位居通信板块第二 [3][13][17] - 天孚通信基金持股市值145.44亿元 环比增长14.90% 位居通信板块第三 [3][13][17] - 从基金持有个股数量占流通A股比例看 新易盛(34.02%)、中际旭创(24.97%)、天孚通信(11.17%)占比靠前 [15][18] - 按持股基金机构数排名 中际旭创(1162家)、新易盛(1125家)、天孚通信(234家)位列前三 [16][19] 行业增长驱动力 - 海外云厂商资本开支继续高增长 2025Q2合计实现950亿美元 同比增长82.96% 环比增长32.05% [7] - Meta将2025年资本开支指引上调至660-720亿美元 并计划到2028年至少投资6000亿美元用于AI建设 [7] - 谷歌将2025全年资本开支指引上调至850亿美元 并明确表示2026年资本开支会继续增长 [7] - 阿里巴巴2026财年第一季度阿里云收入同比增长加速至26% AI相关产品收入连续八个季度三位数增长 [9] 投资建议方向 - 光模块领域重点关注中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技、德科立 [3][22] - CPO/硅光领域关注天孚通信、仕佳光子、源杰科技、光库科技、长光华芯、太辰光 [3][22] - PCB领域关注沪电股份、深南电路 IDC/液冷领域关注网宿科技、奥飞数据、光环新网 [3][22] - 运营商领域关注中国移动、中国电信、中国联通 美股相关标的包括Credo、Arista Networks、Broadcom等 [3][22]

人事变动 - 中国联通原董事长陈忠岳因工作调动辞去公司董事长、董事及董事会相关委员会主任委员职务 [1] - 陈忠岳被任命为中国移动通信集团有限公司董事长、党组书记，免去其中国联通相关职务，同时杨杰被免去中国移动董事长职务 [3] - 新任中国移动董事长陈忠岳现年54岁，为三大运营商中最年轻的董事长，拥有丰富的运营商工作经历，早年起步于中国电信，2014年升任中国电信副总经理，2021年任中国联通总经理，2023年晋升中国联通董事长 [3] 战略投资 - 中国联通间接控股子公司的全资附属子公司联通创投拟参与出资中央企业战略性新兴产业发展专项基金，认购15亿元基金份额，占比2.94% [4] - 中央企业战略性新兴产业发展专项基金首期规模达510亿元，其中中国国新拟出资约150亿元，基金投资期为5年，管理和退出期为8年，合计15年 [6][7] - 该基金将重点支持人工智能、航空航天、高端装备、量子科技等战略性新兴产业以及未来能源、未来信息、未来制造等未来产业重点领域 [7] 子公司概况 - 联通创投成立于2014年，由中国联通100%持有，是一家以商务服务业为主的企业 [8] - 联通创投自成立以来对外投资了35家公司，参与招标项目47次，投资标的包括赛特斯、赛斯电子、联通智网、中茵微电子等初创科技公司 [8]

央企战新基金概况 - 中国国新联合北京市西城区等15个出资方设立中央企业战略性新兴产业发展专项基金，首期募资510亿元 [3] - 中国国新作为第一大股东出资150亿元，持股29.4%，其他主要出资方包括北京市西城区出资100亿元，中国移动出资60亿元，中国石化出资50亿元等 [3] - 基金重点投资方向为人工智能、高端装备、量子科技等战略性新兴产业以及未来能源、未来信息、未来制造等未来产业重点领域 [3] - 基金总期限为15年，包括5年投资期、8年管理退出期和2年可延长期，相比一般股权投资基金7年-8年的周期延长近一倍 [4] 央企创投基金发展趋势 - 今年以来已成立多个百亿级央企创投基金，目前中央企业设立的创投基金总规模已接近千亿元 [4] - 2024年12月国务院国资委与国家发展改革委出台政策，支持中央企业发起设立创业投资基金，重点投早、投小、投长期、投硬科技 [6] - 政策旨在解决国资创业投资"不敢投"、"不愿投"等问题，建立符合国资特点的考核和尽职合规免责机制，合理容忍正常投资风险 [7] 基金投资策略与产业协同 - 央企创投基金聚焦科技属性、技术价值、新兴领域，形成产融结合新模式，积极投早、投小、投长期、投硬科技 [4] - 国资能带动市场化基金投资热情，在融资额较大项目上可采用国资领投、市场化基金跟投的合作模式 [8] - 央企拥有丰富应用场景可提供合作机会，例如中国移动在2024年7月采购约1.2亿元机器人订单，智元科技和宇树科技分别中标7800万元和4600万元 [8] 其他央企基金案例 - 2024年5月诚通科创投资基金成立，规划总规模300亿元，首期100亿元，重点布局新材料、先进制造、新一代信息技术 [4] - 2024年7月中国诚通与江苏省政府推动设立规模100亿元的诚通科创（江苏）基金，为早中期科技项目提供资本支持 [5] - 2024年8月国新创投基金在杭州注册成立，出资额100亿元 [6]