发布会概况 - 发布会于11月18日在成都举行，作为2025天府数字经济大会的专场活动，主题为“数聚万象·向实同行” [1] - 活动吸引了省数据局、省数字经济研究中心、行业精英及合作伙伴等300余人参与 [1] - 发布会聚焦于“一个揭牌、两大能力、三项成果”，系统展示四川数字经济发展新图景 [1] 战略定位与规划 - 四川省将数据要素产业发展作为数字经济升级的重要抓手，公司此举是践行国家数字经济战略、助力四川数据产业发展的重要举措 [3] - 公司表示将坚决贯彻省委省政府部署，升级算力设施、开放应用场景、深化产业服务，为四川数字经济高质量发展注入动力 [3] - 为落实加大在川投入和业务布局的规划，公司在本次会议上揭牌中国联通西南数智创新中心 [3] 能力与成果展示 - 公司在文旅领域展示了文旅监测大数据能力，构建起覆盖产业宏观到微观的立体分析体系 [5] - 在信用融资领域，公司整合优质数据资源，强化征信服务支撑体系，构建覆盖多行业多领域的综合金融服务体系 [5] - 实践成果包括：与成都数据集团开展城市数据基础设施建设；省发改委“川经e览”APP打破数据孤岛，实时汇聚经济运行数据；省人社厅数智就业能力实现全域人口分布与就业情况实时洞察 [5] 生态合作与中心建设 - 公司携手生态合作伙伴启动联合共创仪式，共建共创共享数据要素合作体系，共促数据价值释放与区域协同 [7] - 揭牌的西南数智创新中心以数据采集、算法研发、场景应用等数智能力为支撑，实施“人才入川、能力入川、资源入川”三大计划 [3] - 中心旨在培育壮大人工智能产业，推动数智技术深度赋能千行百业数字化转型 [3]

行业与公司 * 涉及公司为中国联通[1] * 行业涉及电信运营、人工智能、数据中心等[2][12] 核心观点与论据 当前业绩表现 * 2025年第三季度整体业绩稳健 移动和宽带用户净增量创近年新高 融合业务ARPU保持在百元以上[4] * 联网通信基础业务（如智家通机器人、光纤到屋FTTI）表现突出 提供良好盈利性和现金流 增速好于行业平均水平[2][4] * 创新业务主动优化发展模式 侧重发展质量、盈利性和现金流 放弃低效益项目[5] 战略布局与行业地位 * 在IDC及AIDC领域保持行业领先地位 获得国家高层关注（如国务院总理考察、四次智算中心上新闻联播）[5][6] * AI资本开支已全面转向国产化 新增采购卡片均为国产卡[3][13] * 在5G工业互联网市场占据40%份额 并推出行业大模型[12] 财务状况与风险管理 * 通过优化业务模式和用户结构 加快应收账款回款 应收账款规模每年约两三百亿人民币[7] * 2024年公司分红回报率直接提高了5个百分点[7] * 公司A股市净率约一倍 港股市净率为0.7至0.8倍[7] * 每年自由现金流约为200-300亿元 用于支撑业务发展和股东回报[16] 未来展望与挑战 * 收入增长面临压力 C端市场渗透率提升空间有限 B端和G端市场受宏观经济影响[8][14] * 未来增长取决于微观实体现金流状况改善以及数字化发展环境好转[14] * 通过融合化、五细化及新产品策略增强用户粘性 提升用户价值[8] * 网络成本因5G部署共享化、集约化而逐步下降 折旧占收入比保持合理水平[8][9] * 盈利将保持健康稳健增长 兼具高科技成长和高股息回报的双重投资价值[10] 其他重要内容 AI应用发展态势 * 智家通家庭机器人整合宽带、移动业务、智慧安防等功能满足家庭需求[12] * AIDC业务与多家大厂深度合作 为客户提供综合解决方案[12] * 医疗云需求强劲 云服务70%客户是央企、政府和医疗机构 AIDC服务主要面向互联网公司和金融类客户[15] 成本与风险控制 * 网络运营成本中能源费用是很大一部分 希望其能与收入合理匹配[11] * 2025年四季度信用减值损失对盈利有正面贡献 但全年仍对盈利构成压力[11] * 通过加强信用管理和数字化坏账处理 减少信用减值损失对利润的影响[9]

"以就业为例，传统的就业监测面临监测样本与采集手段滞后、动态预警与前瞻研判能力薄弱等难 点。"四川省人力资源和社会保障信息中心数据部部长罗婷婷介绍，如今借助就业大数据平台，不 仅可以精准捕捉灵活就业、平台用工等新业态群体就业信息，也能实时追踪就业岗位变动、人员 流动等情况。 让数据为具体业务赋能 □四川日报全媒体记者 尹梦奇 11月18日，中国联通数据要素赋能四川数字经济成果发布会上，来自全国数字经济领域的行业专 家、企业高层齐聚一堂，探讨如何让数字红利更好惠及经济运行和产业转型。 经济监测调度可"指尖轻点知全局" 数据是数字经济时代的"石油"。而要让数据要素"供得出、流得动、用得好"，最终实现赋能数字 经济高质量发展，则事关数据基础设施这一关键"底座"。 "数据基础设施要解决的是流通和安全的问题。"成都数据集团董事长邓建平介绍，例如，成都市 城市可信数据空间在"管住一级、放活二级"的数据资源开发利用模式基础上，构建开放的可信数 据资源体系，支撑安全合规高效地开展公共数据原始数据供给。 要发挥好数据要素的乘数效应，也离不开场景需求牵引。如今，打造高质量的示范应用场景，已 成为四川促进数据资源有序开发利用的"催 ...

辅导备案登记受理概况 - 在11月10日至11月18日期间，共有15家公司的境内发行上市辅导备案登记获得受理 [1] 新受理辅导备案企业详情 - **湖南星邦智能装备股份有限公司**：从事高空作业平台研发生产，产品高度覆盖4至58米，控股股东刘国良持股27.02% [2]，公司曾有两次IPO申请记录，分别于2021年3月和2024年8月主动撤回 [3][4] - **联通智网科技股份有限公司**：中国联通控股子公司，专注于车联网业务，控股股东中国联合网络通信有限公司持股68.88% [5]，公司曾计划于2023年分拆至上交所科创板上市但终止 [5] - **力高新能源技术股份有限公司**：专注于新能源汽车电池BMS和储能产品，是国内最大的第三方BMS提供商，控股股东烟台揽峰股权投资合伙企业持股30.90% [6][7]，公司曾于2023年6月申报创业板，并于2024年8月撤回申请 [8] - **深圳市艺感科技股份有限公司**：专业从事电感器产品研发生产，控股股东及实际控制人田林持股47% [9][10] - **株洲科能新材料股份有限公司**：致力于高纯稀散金属材料提纯技术，产品应用于化合物半导体等领域，控股股东株洲科能先进材料有限责任公司持股27.05% [11]，公司科创板IPO曾于2023年6月获受理，2025年10月终止 [12] - **弥费科技(上海)股份有限公司**：泛半导体产业自动化传送系统供应商，控股股东及实际控制人缪峰持股30.80% [13] - **苏州维嘉科技股份有限公司**：专注于PCB钻孔及成型专用设备，控股股东及实际控制人邱四军持股44.36% [14][15]，公司创业板IPO申请曾于2021年9月获受理，2022年9月被终止审核 [15] - **四川锦江电子医疗器械科技股份有限公司**：专注于心脏电生理领域创新医疗器械，控股股东李楚雅持股22.06% [16][17]，公司科创板IPO曾于2023年6月获受理，2024年6月撤回申请 [18] - **广东昊辉新材料股份有限公司**：专注于UV光固化特种聚合物研发制造，控股股东广东昊辉实业有限公司持股71.43% [19] - **上海蒂螺医疗器械股份有限公司**：主要从事彩色隐形眼镜等三类医疗器械研发生产，拥有9个三类医疗器械注册证，控股股东及实际控制人金义霖持股34.74% [20]，公司曾于2023年启动IPO辅导 [21] - **宁波帅特龙汽车系统股份有限公司**：致力于汽车功能性内外饰件总成设计制造，控股股东及实际控制人吴志光持股35.10% [22] - **镇海石化建安工程股份有限公司**：集高效换热器研发制造和石化装备工程服务为一体，控股股东宁波镇海东鼎石化工程合伙企业持股83.47% [23]，公司上交所主板IPO曾于2023年6月获受理，2024年6月终止 [24] - **浙江长龙航空股份有限公司**：客货综合公共运输航空服务商，控股股东为杭州产投集团有限公司 [25][26][27] - **宝鸡西工钛科技股份有限公司**：综合性钛材生产厂家，产品应用于航空航天等领域，控股股东及实际控制人吴玉常持股47.19% [28] - **广东金鼎光学技术股份有限公司**：光学机械设备及相关产品供应商，控股股东及实际控制人张盛峰持股18.65% [29] 辅导工作完成与验收通过情况 - 11月12日至11月18日期间，无公司完成辅导工作 [30] - 同期有8家公司辅导验收通过 [31] 辅导验收通过企业详情 - **西安新通药物研究股份有限公司**：专注慢性乙肝、肝癌等重大疾病领域创新药物研发，控股股东及实际控制人张登科持股48.98% [32][33] - **重庆宇隆光电科技股份有限公司**：主要从事精密控制板和功能器件研发制造，是京东方显示精密控制板第一大供应商，控股股东及实际控制人王亚龙持股42.30% [34][35] - **江苏中科科化新材料股份有限公司**：专注于高分子新材料研发生产，产品应用于汽车、电子等行业，控股股东北京科化新材料科技有限公司持股64.57% [36] - **格林生物科技股份有限公司**：专注于半合成和全合成香料研发生产，控股股东及实际控制人陆文聪持股36.11% [37] - **苏州信诺维医药科技股份有限公司**：生物医药研发商，基于靶向治疗、抗感染和PROTAC技术平台开发创新药，控股股东上海励攀企业管理中心持股21.58% [38] - **宇树科技股份有限公司**：四足机器人与动力系统部件研发商，控股股东及实际控制人王兴兴持股26.97% [39] - **深圳市千分一智能技术股份有限公司**：专注于智能产品自主研发，控股股东深圳市千分一投资发展有限公司持股27.96% [40][41] - **江苏展芯半导体技术股份有限公司**：集成电路研发生产商，主力产品线为电源管理类芯片，控股股东南京一芯一亿创业投资合伙企业持股37.04% [42] 辅导备案终止企业概况 - 11月1日至11月18日期间，有9家公司辅导备案终止 [43] 辅导备案终止企业详情 - **中教畅享科技股份有限公司**：致力于用AI技术提高教与学效率，为院校提供教学解决方案和软件产品 [44][45] - **广上科技(广州)股份有限公司**：专注于COB半导体封装和高精密电子产品生产，产品覆盖汽车电子、航天电子等多个领域 [44][46] - **北京柏睿数据技术股份有限公司**：以数据库为核心的数据智能基础软件公司，提供全内存分布式数据库和人工智能产品 [44][47] - **虎丘影像(苏州)股份有限公司**：专注于医学影像输出设备、耗材及信息化产品研发生产 [44][48] - **江苏慧聚药业股份有限公司**：以特色原料药为主营业务，并提供新药CDMO服务的医药企业 [44][49] - **深圳市永达电子信息股份有限公司**：专注于信息安全、自主计算与大数据领域，提供系统研制和集成服务 [44][50][51] - **合肥金星智控科技股份有限公司**：专注于智能感知装备与控制系统研发生产，推出成分检测、温度探测等系列产品 [44][52] - **杭州捷瑞智能装备股份有限公司**：航空航天环境与安全系统综合解决方案供应商 [44][53] - **北京国科天迅科技股份有限公司**：光纤通信技术及产品研发商，产品涵盖芯片、通讯设备、测试设备等 [44][54]

2025年前三季度经营业绩 - 收入和利润保持稳健增长 [1] - 应收账款规模和信用减值损失同比增幅明显收窄 [1] - 现金流较中报有所改善，报表质量持续优化 [1] 业务发展情况 - 联网通信业务稳中有进 [1] - 宽带和移动用户净增规模创近年同期新高 [1] - 融合套餐用户ARPU保持百元以上 [1] - 算网数智业务提能升级，智算规模进一步扩大 [1] 未来业绩展望 - 2025年有望实现营业收入、利润及净资产收益率的有力增长 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为95.8亿元、100.8亿元、105.7亿元 [1] - 对应净利润同比增速分别为6.1%、5.3%、4.9% [1] - 对应市盈率分别为18倍、17倍、16倍 [1]

行业投资评级 - 投资评级：看好丨维持 [11] 核心观点 - 全球算力基座持续扩张，高速光模块及上游硅光芯片、光芯片、制程设备需求持续放量，看好AI与算力主线 [2][7] - Tower Q3业绩验证硅光模块高景气，大幅扩产PIC产能；海外算力投资同步提速，Anthropic追加巨额投资，微软发布AI超级工厂规划 [2][7] 板块行情表现 - 2025年第46周，通信板块下跌4.70%，在长江一级行业中排名第32位 [2][4] - 2025年年初以来，通信板块上涨55.59%，在长江一级行业中排名第2位 [2][4] - 个股层面，通信板块内市值在80亿元以上的公司中，本周涨幅前三分别为线上线下（+46.6%）、三维通信（+8.6%）、剑桥科技（+6.6%） [4] Tower半导体硅光业务与扩产 - Tower 25Q3实现营收3.96亿美元，同比增长7%，环比增长6%；净利润5400万美元，同比增长15% [5] - 硅光子业务25Q3实现约5200万美元收入，同比增长约70%；全年收入预计将超过2.2亿美元，较2024年的1.05亿美元实现翻倍以上增长（+110%） [5] - 若按25Q4年化口径计算，硅光业务年营收将突破3.2亿美元 [5] - 公司追加3亿美元投资用于扩展PIC流片产能，累计投资规模提升至6.5亿美元；新产线预计自2026年下半年起投产，届时硅光产能将较当前提升三倍以上 [5] - 公司预计硅光子业务未来年收入有望突破9亿美元；给予25Q4营收指引4.4亿美元，同比增长14% [5] 海外算力投资动态 - Anthropic宣布投资500亿美元，与Fluidstack合作在美国德州和纽约打造定制数据中心，预计自2026年起陆续投运 [6] - Anthropic当前服务逾30万家企业客户，年化收入超10万美元的大客户数量过去一年增长近七倍 [6] - 微软公布其首个AI超级工厂架构，通过多座新一代Fairwater数据中心的深度互联，打造"行星级"算力底座 [6] - 微软已在威斯康星州Mt Pleasant与佐治亚州亚特兰大布局两座Fairwater站点，采用双层高密度布局、近零耗水的闭环液冷系统，并部署NVIDIA GB200 NVL72机架 [6] - 微软在过去一年中铺设超12万英里光纤线路，构建覆盖全美的AI WAN专用网络，实现跨区域算力池化 [6] 投资建议 - 运营商：推荐中国移动、中国电信、中国联通 [7] - 光模块：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，关注太辰光、源杰科技 [7] - 液冷：推荐英维克 [7] - 空芯光纤：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 [7] - 国产算力：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 [7] - AI应用：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 [7] - 卫星应用：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技 [7] 重点公司业绩数据 - 中际旭创：2025年第三季度营收同比增长56.8%，归母净利润同比增长125.0% [14] - 新易盛：2025年第三季度营收同比增长152.5%，归母净利润同比增长205.4% [14] - 天孚通信：2025年第三季度营收同比增长74.4%，归母净利润同比增长75.7% [14] - 仕佳光子：2025年第三季度营收同比增长102.5%，归母净利润同比增长242.5% [14] - 润泽科技：2025年第三季度营收同比增长14.6%，归母净利润同比增长598.4% [14]

核心观点 - AI硬科技是核心投资主线，算力基建持续高景气，端侧AI产业链有望在2026年加速放量，同时高股息运营商资产具备配置价值 [2][3][13] 行业表现与估值 - 通信（申万）指数2025年初至11月13日累计上涨59.5%，在31个申万一级行业中排名第2 [23][29] - 细分板块中，北美AI板块累计涨幅达260%，国产算力、物联网、5G板块分别上涨64%、48%、44%，运营商板块下跌1% [23][31] - 通信板块当前动态市盈率约为23.10倍，处于历史较高水平 [26] 北美算力投资 - 北美云厂商2026年资本开支或将突破6000亿美元，年增长率预计达40% [44] - AI训练规模以年均400%速度扩张，训练成本急剧上升，例如Llama4训练成本预计达数亿美元 [35] - AI推理市场预计2028年达1500亿美元，年复合增长率40%，推理算力消耗已超越训练 [35][36] - 英伟达Blackwell GPU已出货约600万块，2025-2026年出货量有望突破2000万块 [49] 算力基础设施技术趋势 - Scale-up超节点架构兴起，光互连在机柜级加速渗透，CPO技术有望成为Scale-up网络最佳选择 [52][56] - 以太网交换系统在开放互联趋势下后来居上，英伟达2025年Q2以太网交换机业务收入同比暴增647%至23亿美元 [61][65] - 北美AIDC单机柜功率攀升至1000kW以上，800V HVDC供电方案可减少铜缆用量45%，端到端能效提升达5% [79][81] - 液冷技术渗透率预计从2024年14%提升至2025年33%，全球数据中心液冷市场规模2028年有望达60亿美元 [105][107] 国产算力发展 - 国内云厂商资本开支进入扩张周期，阿里巴巴计划未来3年投入超3800亿元用于云和AI基础设施 [114][115] - 运营商算力投资持续增长，中国移动2025年算力投资计划373亿元，中国电信和中国联通算力投资同比分别增长22%和28% [117][119] - 2028年中国智能算力规模预计达2781.9 EFLOPS，2023-2028年CAGR为46.2% [122][123] - 推理算力占比有望从2023年20%提升至2028年51%，DeepSeek等国产大模型带动推理侧算力需求爆发 [125][128] 端侧AI产业链 - 政策目标明确，2027年新一代智能终端和智能体应用普及率超70%，2030年超90% [3] - 模型、芯片、模组等上游环节成熟，终端参与者增加，Meta AI眼镜等产品创新推动市场放量 [3] - 2026年端侧AI有望从主题催化过渡到业绩兑现阶段，爆款产品出现将加速板块上涨周期 [3] 运营商业务转型 - 运营商资本开支回落，业务结构转型，股息率攀升，成本精细化管控和AI内部赋能助力利润增长 [4] - 基础电信业务稳健，移动ARPU值提升，固网宽带用户持续增长，新兴业务如AI、卫星通信成为第二增长曲线 [4] 投资建议 - 建议关注光模块、铜互连、交换机、温控设备、电力配套、IDC机房、端侧AI、机器人及运营商等细分领域龙头公司 [13]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] 核心观点 - 报告认为中国联通经营发展保持良好势头，收入、利润稳健增长，报表质量持续优化 [2][4][10] - 展望2025年，公司有望实现营业收入、利润及净资产收益率的有力增长 [2][10] 经营业绩 - 2025年前三季度实现营业收入2930亿元，同比增长1.0%，其中服务收入2616亿元，同比增长1.1% [4][10] - 2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润88亿元，同比增长5.2% [4][10] - 2025年第三季度单季实现营收928亿元，同比持平，其中服务收入833亿元，同比增长0.2% [10] - 2025年第三季度单季实现归母净利润24.2亿元，同比增长5.4% [10] 业务发展 - 联网通信业务稳中有进，截至2025年第三季度末，移动用户达到3.56亿户，前三季度净增1248万户 [10] - 固网宽带用户达1.29亿户，前三季度净增679万户，宽移用户净增规模创近年同期新高 [10] - 融合套餐用户ARPU保持百元以上 [2][10] - 算网数智业务提能升级，联通云收入达529亿元 [10] - 数据中心收入为214亿元，同比提升8.9% [10] - 截至2025年第三季度末，公司智算总规模超过35 EFLOPS，单第三季度提升5 EFLOPS [10] 财务状况与报表质量 - 截至2025年第三季度末，公司应收账款规模约709.3亿元，同比增长13.3%，但环比小幅下降，同比增幅明显收窄 [10] - 2025年第三季度单季信用减值损失为109.3亿元，同比增长4.4%，同比增幅明显收窄 [10] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为583.6亿元，同比增长0.2%，较中报有所改善 [10] - 估算2025年前三季度自由现金流为150亿元，同比显著提升61.0% [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为95.8亿元，同比增长6.1% [10] - 预计2026年归母净利润为100.8亿元，同比增长5.3% [10] - 预计2027年归母净利润为105.7亿元，同比增长4.9% [10] - 对应2025年预测市盈率为18倍，2026年为17倍，2027年为16倍 [10]

产品发布 - 中国联通与OPPO联合发布国产首款eSIM手机OPPO Find X9 Pro eSIM卫星通信版 [1] - 该产品为国内首款能装四个号码的智能手机 [7] - 中国联通推出“三重尝鲜权益”包括200元话费充值、惊喜盲盒和首批用户纪念牌以激励消费 [7][8] 市场战略与活动 - 中国联通启动“eSIM尝鲜季”并计划将OPPO eSIM手表纳入活动推出“OPPO eSIM全家桶” [8] - 公司通过“e马当先”融合营销活动推动AI与eSIM融合用户可通过多个渠道购买产品并获得文创礼品 [10] - 中国联通启动“eSIM媒体开放日2.0”并即将上线“约会eSIM”系列访谈节目 [3] 行业趋势与展望 - eSIM手机将带动全品类eSIM终端快速增长并推动国内eSIM卡与芯片产业链成熟发展 [5] - AI与eSIM的融合成为终端创新的重要机遇助力全球eSIM产业全面步入快车道 [5] - 中国联通与OPPO的合作标志着eSIM规模化商用的关键突破预示全场景智能体验时代加速到来 [10]

文章核心观点 - 辽宁联通被评为全国首批、省内首家中小企业服务通用能力成熟度四星优秀级单位 [1] - 该荣誉是对公司服务能力与标准化实践的权威肯定 [1] 公司战略与能力建设 - 公司支撑全省服务体系建设的整体思路是以夯基服务为核心 聚焦打造智能调度 构建监测预警 夯实制度支撑等三大能力建设 [1] - 公司将持续发挥一个联通 一体化能力聚合的独特优势 以领先的数字技术能力提升服务质量 [2] - 公司将以标准化引领服务升级 以数字化驱动服务变革 [1] 政企合作与生态构建 - 联通（辽宁）产业互联网有限公司与省中小企业发展促进中心签署战略合作框架协议 标志着政企协同推进中小企业服务标准化 专业化进入新阶段 [2] - 公司将整合自身网络 技术与生态优势 深化标准落地 能力培育与平台共建 共同构建更加繁荣的服务新生态 [2] - 公司以高度的责任感连接政府与企业的桥梁 [1]