公司投资评级 - 中国联通（600050）的投资评级为“推荐（维持）”[2] 报告的核心观点 - 中国联通2024年上半年业绩表现良好，营业收入和归母净利润均实现增长，特别是归母净利润实现了双位数增长[4] - 公司加快拓展联网通信和算网数智两大主业，战略执行强化，经营创收能力提升[5] - 算网数智业务成为公司发展的重要引擎，收入增长显著[5] - 资本开支控制良好，持续加强股东回报，中期派息率提升[5] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2024年上半年，中国联通营业收入为1973.41亿元，同比增长2.87%，归母净利润为60.39亿元，同比增长10.93%[4] - 2024年第二季度，公司营业收入为978.45亿元，同比增长3.42%，归母净利润为35.93亿元，同比增长13.04%[5] 毛利率和净利率 - 2024年上半年，公司销售毛利率为26.01%，同比增加0.92个百分点；销售净利率为6.97%，同比增加0.48个百分点[5] 业务板块表现 - 联网通信业务收入为1251亿元，同比增长2.1%，用户规模和价值实现“双提升”[5] - 算网数智业务收入为435亿元，同比增长6.6%，其中联通云收入为317亿元，同比增长24.3%[5] 资本开支和股东回报 - 2024年上半年，公司资本开支为239.0亿元，完成全年资本开支指引的37%[5] - 董事会建议派发中期股息每股人民币0.0959元（含税），同比增长20.5%，派息率达到55%[5] 未来展望 - 预计2024年至2026年，公司营业收入分别为3951.4亿元、4148.1亿元及4329.7亿元，归属于母公司净利润分别为90.5亿元、99.9亿元和110.5亿元[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 中国联通的盈利能力持续提升，连续8年实现双位数增长，董事会建议派发中期股息每股人民币0.0959元（含税），同比增长20.5%，显著高于每股基本盈利增速，股东回报持续提升 [3] - 在5G产业周期从5G建设走向5G应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑，公司基础通信业务保持稳定，创新业务稳健增长。随着CAPEX已进入下行周期，自由现金流持续改善，业绩释放能力进一步增强 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力持续提升 - 2024年上半年，公司营业收入1,973亿元，同比增长2.9%；EBITDA 549亿元，同比增长2.7%；实现利润总额168亿元，同比增长10.2%，归属于母公司净利润60亿元，同比增长10.9% [3] 联网通信业务稳健增长 - 上半年，联网通信业务收入1,251亿元，同比增长2.1%。移动用户净增超600万户，总用户达到3.4亿户，净增规模创近五年同期新高，5G套餐用户渗透率超过80%；物联网联接数超过5.6亿；宽带用户继续稳步增长，达到1.17亿户 [4] 算网数智业务持续拓展 - 上半年算网数智业务收入435亿元，同比增长6.6%。其中联通云收入317亿元，同比增长24.3%，算力规模和产品能力均实现突破。数据服务收入32亿元，同比增长8.6%；数智应用收入37亿元，同比增长13.5%。网信安全收入14亿元，同比增长58.2% [5] 5G网络与算力规模提升 - 公司上半年5G中频基站超过131万站，低频基站达到78万站，4G中频基站超过200万站，超百个城市实现RedCap、载波聚合等5G-A关键技术的商用部署。推动千兆网络普及提质，10GPON端口占比达到79%。全网智算算力达到10EFLOPS；布局20多个大型算力中心园区，全面覆盖"东数西算"枢纽节点 [6] 资本开支同比减少 - 上半年资本开支同比下降13.4%，实现有效控制。经营性现金流量净额同比减少23.2%，主要因算网数智业务扩大所致。折旧摊销同比下降1.1%，人工成本同比减少。综合毛利率同比提升0.92pct，盈利能力进一步增强 [7]

投资评级 - 中国联通的投资评级为"买入"，维持评级[8] 核心观点 - 中国联通2024年上半年业绩超市场预期，归母净利润同比增长10.9%，连续8年实现双位数增长[2] - 公司对全年业绩展望充满信心，预计营业收入稳健增长，税前利润双位数增长[2] 业绩表现 - 2024年上半年，中国联通实现收入1973亿元，同比增长2.9%，服务收入1757亿元，同比增长2.7%，EBITDA 550亿元，同比增长2.7%，利润总额168亿元，同比增长10.2%，归母净利润60亿元，同比增长10.9%[2] - 盈利能力提升，净资产收益率（平均）为3.74%，同比提升0.26个百分点，销售净利润率为6.97%，同比提升0.47个百分点[2] 业务发展 - 联网通信业务收入1251亿元，同比增长2.1%，占主营收入比例为74.2%，用户规模及价值双提升，移动用户净增609万户至3.39亿户，5G套餐用户达2.8亿户，渗透率超80%，固网宽带用户净增352万户达到1.17亿户[3] - 算网数智业务收入435亿元，同比增长6.6%，占主营收入比例25.8%，其中联通云收入317亿元，同比增长24.3%，数据服务收入32亿元，同比增长8.6%，数智应用收入37亿元，同比增长13.5%，网信安全收入14亿元，同比增长58.2%[3] 成本控制 - 2024年上半年，营业成本同比增长2.2%，营业成本费用率同比下降0.6个百分点，网络运行及支撑成本304.5亿元，同比增长4.4%，折旧摊销423.6亿元，同比下降0.1%，雇员薪酬及福利开支为287.1亿元，同比下降11.0%[4] 资本开支与现金流 - 2024年上半年，资本开支239亿元，同比下降13.4%，全年指引资本开支650亿元，同比下降12%，经营现金流301.4亿元，同比下降23.2%，预计后续回款情况有望逐步好转[5] 股东回报 - 中国联通港股中期派息每股0.2481元人民币（税前），同比增长22.2%，A股中期派息0.0959元人民币（含税），同比增长20.5%，全年派息率指引55%，不低于2023年派息率水平[6] 盈利预测及估值 - 预计2024-2026年收入增速分别为4.7%、4.5%、4.5%，归母净利润增速分别为10.7%、10.2%、10.1%，对应PE分别为15.9、14.4、13.1倍，维持"买入"评级[7]

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为1973.41亿元，同比增长2.9%[25] - 归属于上市公司股东的净利润为60.39亿元，同比增长10.9%[25] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为50.59亿元，同比增长3.8%[25] - 经营活动产生的现金流量净额为301.38亿元，同比下降23.2%[25] - 归属于上市公司股东的净资产为1639.18亿元，同比增长2.9%[25] - 总资产为6683.39亿元，同比增长0.8%[25] - 基本每股收益为0.193元，同比增长10.9%[26] - 稀释每股收益为0.193元，同比增长10.9%[26] - 扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.162元，同比增长3.8%[26] - 加权平均净资产收益率为3.62%，同比增加0.24个百分点[26] - 公司上半年营业收入为人民币1,973亿元，同比增长2.9%[41] - 公司上半年EBITDA为人民币549亿元，同比增长2.7%[41] - 公司上半年利润总额为人民币168亿元，同比增长10.2%[41] - 公司上半年归属于母公司净利润为人民币60亿元，同比增长10.9%[41] - 公司上半年资本支出为人民币239亿元，同比下降13.4%[42] - 公司上半年主营业务收入为人民币1,757亿元，同比提升2.7%[44] - 公司上半年联网通信业务收入为人民币1,251亿元，同比增长2.1%[45] - 上半年算网数智业务收入达到人民币435亿元，同比增长6.6%[50] - 联通云收入实现317亿元，同比增长24.3%[51] - 数据服务收入32亿元，同比增长8.6%[52] - 数智应用收入37亿元，同比增长13.5%[53] - 公司2024年上半年营业收入为1,973.4亿元，同比增长2.9%[70] - 公司2024年上半年利润总额为168.2亿元，同比增长10.2%[70] - 公司2024年上半年资产负债率为44.9%，较年初下降1.1个百分点[70] - 公司2024年上半年研发费用为29.94亿元，同比增长23.0%[71] - 公司预计全年营业收入稳健增长，利润实现双位数增长，固定资产投资稳定在650亿元以内[67] - 公司2024年上半年应收账款为600.56亿元，同比增长50.2%[80] - 公司2024年上半年存货为42.04亿元，同比增长89.6%[80] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为301.38亿元，同比下降23.2%[71] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-227.52亿元，同比增加35.5%[71] 股利分配 - 联通红筹公司提议派发2024年半年度股利，每股人民币0.2481元[7] - 公司预计将收到股利约人民币33.35亿元[7] - 可供股东分配的利润约人民币30.47亿元[7] - 董事会建议每10股派发现金股利人民币0.959元（含税），共计约人民币30.0亿元（含税）[9] - 利润分配方案尚需提交股东大会审议[10] - 公司董事会提议2024年半年度每股派发股利人民币0.2481元，预计将收到股利约人民币33.35亿元[112] - 公司董事会建议每10股派发现金股利人民币0.959元（含税），共计拟向股东派发约人民币30亿元（含税）的股利[112] 用户和市场发展 - 公司移宽用户份额创近四年新高[33] - 公司用户融合渗透率持续提升[33] - 公司持续深化市场融通，推进模式转型，加快发展方式从传统分销向直销面销、2B2C融通发展转型[33] - 公司联网用户总规模突破10亿，上半年净增近8000万[46] - 移动用户总用户达到3.4亿户，净增规模创近五年同期新高[46] - 物联网联接数超过5.6亿[46] - 宽带用户达到1.17亿户，其中融合用户突破8000万户[46] - 5G套餐用户渗透率超过80%，千兆宽带用户渗透率超过25%[46] - 融合用户ARPU达到103元[46] 技术创新和应用 - 公司通过能源高级预测调度模型，实现煤气、蒸汽、电力等副产能源介质的实时预测、平衡调度，提升整体能源利用效率，降低能源成本[121] - 公司利用5G+无人机技术，巡查效率提升12倍，智能识别8类非法行为，识别准确率75%以上[121] - 公司自主研发的智能节能机器人在超300个地市规模应用，年度节电超2亿度，减少碳排放超11万吨[126] - 公司新疆一带一路数据中心是国内首个间接蒸发冷却空调项目，宁夏中卫数据中心是国内首个新风自由冷却项目，浙江德清数据中心是国内首个采用燃气冷热电三联供技术的分布式能源项目[127] - 公司自主研发的一体化电源系统（OnePower）已在中国联通呼和浩特云数据基地等多个大型数据中心部署应用[129] - 公司自主研发的智能双循环（氟泵）多联模块化机房空调，在河南联通应用后，机房PUE从1.8降至1.28[129] 社会责任和帮扶 - 公司向全系统5个定点援扶县、47个乡镇、1152个村安排年度帮扶资金预算2.3亿元，与上年实际拨付数持平[132] - 公司向集团公司4个定点帮扶县拨付无偿帮扶资金13673万元，同比增长1.5%，安排帮扶项目33个[133] - 公司投入有偿帮扶资金4216万元，提升通信网络覆盖和信息服务水平[133] - 公司引进帮扶资金14514万元，助力县域全面发展[133] - 上半年累计培训定点帮扶县基层干部、乡村振兴带头人和技术人员17153人次[135] - 上半年累计购买脱贫地区农产品5630万元，帮助销售脱贫地区农产品14415万元[136] - 上半年累计购买和销售脱贫地区农产品总额为20045万元[136] - 上半年累计培训定点帮扶县基层干部、乡村振兴带头人和技术人员17153人次，举办线上线下培训班40多期[135] 投资和参股公司 - 公司主要参股公司包括西班牙电信、中国铁塔股份有限公司及招联消费金融股份有限公司[96] - 2024年上半年，公司收到西班牙电信现金股利人民币0.7亿元[96] - 2024年上半年，公司收到铁塔公司现金股利人民币13.6亿元，投资收益为人民币12.3亿元[96] - 2024年上半年，公司对招联消费金融股份公司的投资收益为人民币8.6亿元[96] 担保和财务公司 - 联通财务有限公司对联通集团及其分公司截至2024年6月30日的授信额度为150亿元，其中已签署协议的额度为82亿元，贷款本金账面余额为66亿元[161] - 公司对子公司的担保情况：报告期内对子公司担保发生额合计为270,617,385.86元，报告期末对子公司担保余额合计为439,723,463.68元[164]

投资评级 - 中国联通的投资评级为"买入"，维持评级[13][14] 核心观点 - 中国联通在合作伙伴大会上展示了其在网络、人工智能、教育创新、网络安全和生态合作等方向的战略升级和发展决心，强化了美网教育业务作为公司第二增长曲线的投资逻辑[4] 公司业务发展 夯实联网通信业务 - 公司持续加强新型基础设施建设，加快5G-A规模部署，年内全国部署载波聚合、全网全频具备RedCap能力；升级AIoT能力，提高物联网终端模组的智能化水平；推进天地一体，积极助力卫星互联网商用，打造更加敏捷、高效、智能的泛在智联网络[5] - 截至2024年6月，公司"大联接"用户累计达到10.66亿户，5G套餐用户数达到2.76亿户，物联网终端连接数达到5.62亿户。基于庞大的用户基础，公司积极拓展数智生活新场景，推出一系列支持计划，为联网通信业务持续挖掘新价值[6] 战略转型构筑算网基建第二增长曲线业务 - 面向"智能新时代"，电信运营商作为数字信息运营服务国家队、数字技术融合创新排头兵，有望受益于国家新质生产力发展。以算网教智为代表的新兴业务正成为公司第二增长曲线，持续贡献增长新动能。根据公司财报，2024年一季度，算网数智业务收入占主营收入比例提升至26.1%，增收主引擎作用持续显著，公司创新转型成效显著[7] - 面对新形势，中国联通确定联通云、数据中心、数科集成、数据服务、数智应用、网信安全六大板块为算网数智业务的六个核心，并开始将投资重点由稳基础的联网通信业务转向高增长的算网数智业务，实现从通信服务企业(Telco)到技术服务企业(Tech Service)的赋能升级[8] 智能布局与新产品发布 - 公司加速智能布局，发布多款新产品。打造上海、呼和浩特万卡智算集群，全网智算新力超过15EFLOPS；正式发布自研危景大模型2.0，包含35个行业大模型和100多个标杆应用，同时全面升级联通云，推出AICC第一集群产品、AICP算力平台产品、"星罗"先进算力调度平台、AI边缘一体机产品及云GPU五大智算产品，并提供智算中心代建、算力代运营、迁移调优三大服务[9] 拓展垂直行业新蓝海 - 公司聚焦智能物联网、智能车联网、工业互联网、网络安全等重点领域，发布一系列合作计划，联合更多合作伙伴，全力开拓算网数智新蓝海[10] 财务预测 - 预计2024-2026年收入增速分别为4.7%、4.5%、4.5%，归母净利润增速分别为10.7%、10.2%、10.1%，对应PE分别为16.1、14.6、13.2倍[13]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - 公司算网数智业务稳步发展,第二曲线业务营收占比高于行业平均水平 [2] - 公司在算力筑基、智联互通、算网能力三方面部署国内战略大局,成为智算"筑基者"、"联结者"和"赋能者" [3][4][5] - 公司发布数智融合产品,赋能智能网联汽车,加速向科技服务企业转型 [6][7][12] - 公司有望继续凭借自身扎实的算力基础能力,进一步拓宽其他应用场景,实现智算业务的可持续增长 [13] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为92/104/115亿元,同比增长13%/12%/11% [14] - 预计2024-2026年EPS分别为0.29/0.33/0.36元 [14] - 公司营业收入、归母净利润、EBITDA等主要财务指标均呈现稳定增长态势 [15][16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 第二曲线持续发力,主引擎作用更加凸显 - 2013-2022年公司紧抓3G、4G、5G商用机遇,持续布局与快速迭代第二曲线业务,从行业信息化逐渐升级到产业互联网 [6] - 2024Q1中国联通实现算网数智业务收入232亿元,占主营业务收入的26.1%,收入结构不断优化 [6] 持续构筑智算能力,发布智算产品体系 - 公司重点从算力供给、算力智联网、算网能力三个方面构筑智算能力,发布五大智算产品,强化智算领域布局 [7] 资本开支拐点已现,派息率提升趋势明确 - 2023年公司资本开支739亿元,同比下滑0.4%,拐点已现 [8] - 2023年公司A股派息率51%、H股派息率55%,同比提升5pct,2024年分红派息比率计划不低于2023年水平 [8] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为90亿元、99亿元、108亿元,对应同比增速10.6%、9.7%、9.4%,对应PE 17倍、15倍、14倍 [9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司整体经营情况保持稳健,收入结构正在从传统通信业务向创新业务转型 [1][2][3] - 公司正在推动高质量发展,主动收缩一些无法盈利的业务,以提升收入质量和现金流 [3][4] - 公司未来发展策略包括武器化、融合化和统计程序化,重点发展5G、FTTR等基础业务以及算力业务 [5][6][7] - 公司资本开支将有所下降,5G投资将从广域覆盖转向精准扩容,并将更多资金投入算力建设 [8][9][10][11] - 公司云业务保持快速增长,但盈利能力有待进一步提升,需要更加注重项目质量和现金流 [12][13] - 公司派息比例持续提升,未来将保持稳定的高股东回报 [14] - 公司创新业务如算网复制等发展迅速,依托公司IT系统和大数据等优势在行业应用中占据领先地位 [15][16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **欧子兴 提问** - 公司移动业务ARPU值下滑趋势如何看待,未来有何应对措施 [5][6] **黄处 回答** - 移动ARPU值下滑属于行业正常趋势,公司将通过武器化、融合化等策略稳步推进基础业务发展 [5][6] 问题2 **吴秋如 提问** - 公司毛利率和EBITDA率的未来走势如何,哪些业务有提升空间 [19][20][21] **黄处 回答** - 公司未来收入和利润将保持稳健增长,但具体毛利率和EBITDA率水平难以预测,重点关注ROE和现金流指标 [19][20][21][22] 问题3 **陆星源 提问** - 公司未来资本开支的整体规划和节奏如何,特别是5G和算力投资 [8][9][10][11] **黄处 回答** - 公司资本开支将有所下降,5G投资从广覆盖转向精准扩容,并加大算力基础设施建设投入 [8][9][10][11]

财务数据和关键指标变化 - 公司未对外披露人工智能相关的具体投资金额,主要原因是不想参与投资竞赛,而是更关注投资的效能 [1][2] - 公司表示,人工智能相关的投资主要集中在算力方面,包括服务器等硬件投资,但具体金额未披露 [1][2] - 公司表示,整体上来看,未来几年算力投资仍将是重点,但会根据市场需求进行适度超前投资 [2][3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司表示,人工智能在客服等领域已有应用,通过智能客服替代人工客服,大幅降低成本并提高效率 [3][4] - 公司正在打造自有的人工智能大模型,并在服装等行业应用,赋能行业客户 [9][10] - 公司将人工智能与网络安全相结合,提供差异化的解决方案 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司未对外披露人工智能业务的具体收入和毛利情况,主要原因是难以单独核算 [13][14] - 公司表示,整体上看人工智能业务的毛利是正的,并且随着规模效应和自研产品收入提升,毛利水平在不断改善 [14][15] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司认为电信运营商在人工智能发展中有天然优势,包括算力、网络、数据等 [5][6] - 公司正在探索人工智能大模型、行业模型等差异化产品,并将其与网络安全相结合 [8][9][10] - 公司表示未来将继续加大算力投资,并在卫星通信等领域进行布局,为6G发展做准备 [28][29][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司表示,目前人工智能投产算力利用率较高,且技术更新快,需要根据市场需求适度超前投资 [3][4] - 公司认为,人工智能应用的商业模式还不太明确,但在客服、行业应用等领域已有一定突破 [5][6][7] - 公司表示,未来将继续加大人工智能相关投资,但更关注投资回报和整体效能 [10][11] 其他重要信息 - 公司表示,数据安全是公司在人工智能等领域发展的重点,并将其与自身安全优势相结合 [10] - 公司表示,未来将继续推动基础业务创新发展,提升用户价值,同时加强融合发展 [25][26][27] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司在5G虚拟专网领域的收入模式 [35][36][37][38] **公司回答** 5G虚拟专网是公司提供的一体化解决方案,难以单独核算收入,更多体现在上网数字业务中 [38][39][40] 问题2 **投资者提问** 询问公司在低空通信等新兴领域的商业模式规划 [41][42][43] **公司回答** 目前公司主要在实验室阶段进行技术探索,未来可能会与卫星等新型运营商合作,共同探索新的商业模式 [43][44][45] 问题3 **投资者提问** 询问公司在算力和大模型建设方面的具体规划 [41][42][43] **公司回答** 公司将在西部地区建设人工智能计算中心,利用当地资源优势,但具体投资规模未披露,避免与竞争对手进行"军备竞赛" [41][42][43]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在人工智能领域的投资情况,包括算力投资和弹性投资等 [1][2][3][5] - 公司在人工智能领域的商业模式,包括算力租赁、行业大模型等 [4][6][7] - 公司在数据安全和网络安全方面的优势 [7] - 公司在人工智能领域的投资规模和投资回报情况 [8][9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司数字业务的毛利率水平 [9][10][11] **公司回答** 公司未对外披露具体毛利率数据,但整体上数字业务是盈利的,且毛利水平正在不断改善 [10][11] 问题2 **投资者提问** 询问公司算网数字业务与之前产业互联网业务的口径差异 [11][12] **公司回答** 算网数字业务相比产业互联网,主要是将物联网连接业务剥离,只统计平台及应用收入 [12] 问题3 **投资者提问** 询问公司基础业务,特别是个人数字生活和联通之家业务的进展情况 [13][14][15][16] **公司回答** 基础业务整体保持良好增长,个人数字生活和联通之家业务增长迅速,未来仍有较大提升空间 [13][14][15][16]