报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 考虑公司联网通信业务增长稳健、算网数智业务增速较高，小幅上调公司 2025/2026 年 EPS 预测至 0.34/0.38 元（原为 0.31/0.35 元），并引入 2027 年 EPS 预测 0.41 元，看好公司未来算网数智业务不断增长，并形成规模效应，带动公司盈利能力提升企稳 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024 年公司实现营收 3895.89 亿元，同比增长 4.56%；实现归母净利润 90.30 亿元，同比增长 10.49%；Q4 单季度实现营收 994.66 亿元，同比增长 9.42%；实现归母净利润 6.92 亿元，同比增长 16.26% [1] 经营分析 - 算网数智业务驱动成长，盈利能力提升：移动和宽带用户数净增 1952 万，总数达 4.5 亿，带来 2024 年联网通信收入约 2629.41 亿元，同比提升 1.5%；算网数智业务收入约 830.34 亿元，同比提升 9.6%，联通云/数据中心收入分别为 686 亿元/259 亿元，同比提升 17.1%/7.4%，算力服务去年签约金额超过 260 亿元；2024 年毛利率小幅下滑，归母净利润同比增长明显主要系资产处置收益带来 [1] - 通算向智算升级，丰富算力和算网创新供给：加快推进 IDC 向 AIDC、通算向智算升级，已建成 300 多个训推一体的算力资源池，智算规模超过 17EFLOPS；建成算力智联网 AINet，实现 8 个国家算力枢纽和 22 个省级骨干节点的全覆盖；升级联通云“星罗”算力调度平台，提升全域智能调度水平 [2] - 股东回报力度稳健，加大算力投资：2024 年全年股息每股 0.1580 元，同比增长 19.7%；2024 年算力投资同比上升 19%，预计 2025 年固定资产投资约为 550 亿元，其中算力投资将同比增长 28% [2] 盈利预测、估值与评级 - 小幅上调公司 2025/2026 年 EPS 预测至 0.34/0.38 元（原为 0.31/0.35 元），引入 2027 年 EPS 预测 0.41 元，公司股票现价对应 PE 估值为 18.13/16.39/15.19 倍，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|372,597|389,589|403,903|418,083|432,128| |营业收入增长率|4.97%|4.56%|3.67%|3.51%|3.36%| |归母净利润(百万元)|8,173|9,030|10,711|11,843|12,786| |归母净利润增长率|11.96%|10.49%|18.61%|10.57%|7.96%| |摊薄每股收益(元)|0.257|0.284|0.343|0.379|0.409| |每股经营性现金流净额|3.29|2.88|3.63|3.02|2.92| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.13%|5.48%|6.30%|6.73%|7.02%| |P/E|17.04|18.70|18.13|16.39|15.19| |P/B|0.87|1.02|1.14|1.10|1.07|[6] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了 2022 - 2027E 公司各项财务指标的情况，包括主营业务收入、成本、利润、现金流等，以及相关比率分析，如每股指标、净资产收益率、总资产收益率等 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|3|8|21| |增持|1|1|2|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|2.00|1.33|1.40|1.27|1.00|[11]

文章核心观点 - 花旗维持中国联通“买入”评级，目标价6.9港元，分析其财务数据及资本支出情况，并指出对中兴通讯可能不利 [1] 公司评级与目标价 - 花旗维持中国联通“买入”评级，目标价为6.9港元 [1] 资本支出情况 - 联通2025财年电脑相关资本支出指引目标同比增加28%，人工智能投资来自另一资金池并视需求而定 [1] - 联通2024财年整体资本支出为610亿人民币，同比减少17%，未达650亿指引目标 [1] - 联通2025财年支出指引目标为550亿人民币，同比减少约10% [1] 财务数据表现 - 联通去年第四季收入995亿人民币，较该行和市场预期分别高出8%和5% [1] - 联通去年第四季EBITDA同比下跌9%至190亿人民币，较该行和市场预期分别低5%和12% [1] - 联通去年第四季净利润同比增长7%至16亿人民币，较该行和市场预期低3%和4% [1] - 联通2024财年每股派息同比提升20%至0.404元人民币，派息比率为60%，略高于该行预期 [1] 对其他公司影响 - 花旗认为联通2025财年资本支出减少可能对中兴通讯不利 [1]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [2][7] 报告的核心观点 - 2024年营收略超预期、净利润持续双位数增长，单季度看2024Q4营收和归母净利润增速为年内高点 [6] - 联网通信稳健发展，算网数智发展提质，联网通信占通服收入约76%，算网数智占约24% [6] - 2025年Capex投入持续管控，算力侧Capex投入指引积极，算力能力提升 [6] - 费用管控良好，自由现金流整体维稳，预计加强应收账款管控 [6] - 全年派息增速高于净利润增速，2024年A股派息率提升至55%、H股股息率提升至60%，2025年注销回购股份显示发展信心 [6][7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为98亿元、105亿元、112亿元，对应19.8倍PE、18.5倍PE、17.3倍PE [7] 相关目录总结 基础数据 - 总股本31264百万股，已上市流通股30767百万股，总市值194.2十亿元，流通市值191.1十亿元，每股净资产5.3元，ROE 5.5%，资产负债率45.2%，主要股东为中国联合网络通信集团有限公司，持股比例35.85% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-5%、41%、39%，相对表现分别为-7%、15%、27% [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|372597|389589|403736|415685|426330| |同比增长|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润(百万元)|22843|22700|25592|27720|29917| |同比增长|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润(百万元)|8173|9030|9782|10491|11211| |同比增长|12%|10%|8%|7%|7%| |每股收益(元)|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |PE|23.8|21.5|19.8|18.5|17.3| |PB|1.2|1.2|1.1|1.1|1.1| [8] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|158028|158808|190057|211846|234733| |非流动资产|504816|514029|493977|496777|498804| |资产总计|662845|672837|684035|708623|733537| |流动负债|260286|265980|260321|266809|272626| |长期负债|44624|38069|38119|38154|38178| |负债合计|304910|304048|298440|304963|310804| |归属于母公司所有者权益|159241|164847|169119|173741|178448| |负债及权益合计|662845|672837|684035|708623|733537| [23] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|104342|91255|89596|87179|89368| |投资活动现金流|(85539)|(84662)|(35010)|(58796)|(58999)| |筹资活动现金流|(26507)|(25909)|(18999)|(5301)|(5662)| |现金净增加额|(7705)|(19316)|35588|23082|24707| [24] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入|372597|389589|403736|415685|426330| |营业利润|22843|22700|25592|27720|29917| |利润总额|22710|25092|27309|29357|31475| |归属于母公司净利润|8173|9030|9782|10491|11211| [24] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|5%|5%|4%|3%|3%| |营业利润|12%|-1%|13%|8%|8%| |归母净利润|12%|10%|8%|7%|7%| |获利能力| | | | | | |毛利率|24.5%|23.4%|23.5%|23.6%|23.7%| |净利率|2.2%|2.3%|2.4%|2.5%|2.6%| |ROE|5.2%|5.6%|5.9%|6.1%|6.4%| |ROIC|4.8%|4.6%|5.2%|5.3%|5.5%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|46.0%|45.2%|43.6%|43.0%|42.4%| |净负债比率|2.4%|2.5%|0.5%|0.5%|0.5%| |流动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |速动比率|0.6|0.6|0.7|0.8|0.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| |存货周转率|137.2|127.5|123.2|122.8|122.6| |应收账款周转率|10.8|7.8|7.2|8.0|8.7| |应付账款周转率|1.8|1.7|1.7|1.7|1.7| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|0.26|0.29|0.31|0.34|0.36| |每股经营净现金|3.34|2.92|2.87|2.79|2.86| |每股净资产|5.09|5.27|5.41|5.56|5.71| |每股股利|0.13|0.16|0.19|0.21|0.23| |估值比率| | | | | | |PE|23.8|21.5|19.8|18.5|17.3| |PB|1.2|1.2|1.1|1.1|1.1| |EV/EBITDA|7.5|7.8|7.0|6.9|6.6| [25]

文章核心观点 - 中国联通发布2024年度业绩后股价跌超4% 公司营收、归母净利润同比提升 但四季度扣非净利润亏损 2025年预计固定资产投资及算力投资有变化 还拟派发末期股息 [1] 股价表现 - 中国联通绩后跌超4% 截至发稿 跌4.48% 报9.16港元 成交额4.62亿港元 [1] 2024年度业绩情况 - 营业收入达3896亿元 同比提升4.6% [1] - 归属于上市公司股东的净利润90.30亿元 同比增长10.5% [1] - 资本开支为613.7亿元 同比下降17% 其中算力投资同比上升19% [1] 第四季度业绩情况 - 营业收入为994.7亿元 同比上升9.4% [1] - 归母净利润为6.92亿元 同比上升16.3% [1] - 扣非归母净利润亏损1.77亿元 [1] 2025年预计情况 - 预计固定资产投资为550亿元左右 其中算力投资同比增长28% [1] 股息派发情况 - 拟派发末期股息每股0.1562元 较上年同期增长16.9% [1]

文章核心观点 - 2024年中国联通营收和净利润双增长，2025年预计营收、利润及净资产收益率有力增长，公司下调资本开支但提升算力投资，全面拥抱人工智能 [1] 2024年业绩情况 - 实现营业收入3895.89亿元，同比增长4.6% [1][3] - 归属于上市公司股东的净利润为90.29亿元，同比增长10.5% [1][2][3] - 联网通信业务收入占服务收入的76%，同比提升1.5%；算网数智业务收入占服务收入的24%，同比提升9.6% [3] - 移动和宽带用户数达4.7亿，净增1952万；物联网连接数超6.2亿，净增1.3亿；车联网连接数达7600万，保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超1200万 [3] - 联通云收入达686亿元，同比增长17.1%；数据中心收入259亿元，同比增长7.4%；智算业务签约金额超260亿元 [3] - 推出5G新通话等AI智能体，云盘用户超1.8亿，超清用户超5000万，融合用户占比超77%，融合套餐客单价月均超百元 [3] 股东回报情况 - 董事会建议派发每股末期股息0.0621元（含税），全年股息合计每股0.1580元（含税），同比增长19.7% [4] 投资情况 - 2024年资本开支为613.7亿元，同比下降17%，其中算力投资同比上升19% [6] - 2024年研发费用同比提升9.1%，科创人才占比达42% [6] - 预计2025年固定资产投资在550亿元左右，算力投资同比增长28%，有人工智能专项预算安排 [6] 人工智能变革举措 - 基础设施方面，推进IDC向AIDC升级，完善训推协同算力资源布局，联通算力智联网节点 [8] - 数据集方面，依托优势汇聚高质量数据集，在可信数据空间实现数据流通 [8] - 大模型方面，融入开源生态，突破前沿技术，构建元景大模型，形成丰富行业模型应用，推动具身智能发展 [8] - 智能体方面，面向行业和机构客户推广智能体应用 [8] - 安全体系构建方面，构建人工智能内生安全体系，打造AI安全解决方案 [9]

中国联合网络通信股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要求（以下简称企业内部 控制规范体系），结合本公司（以下简称公司）内部控制制度和评价办法，在内部控制日常监督和专项 监督的基础上，我们对公司2024年12月31日（内部控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 一. 重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其有效性，并如实披露内 部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建立和实施内部控制进行监督。经理层负责组织 领导企业内部控制的日常运行。公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本报告内容不存 在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法 律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真实完整，提 高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存在的固有局限性，故仅能为实现上述目标提供 合理保证。此外，由于情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低， 根据内部控制评价结果推测未来内部控制的 ...

文章核心观点 - 中国联通发布2024年度报告，营收、净利润等指标有不同表现，用户规模创新高，部分业务增长良好，还对2025年有相关规划 [1] 2024年业绩情况 - 实现营业收入3895.89亿元，同比增长4.6% [1] - 归属于上市公司股东的净利润90.3亿元，同比增长10.5% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润66.99亿元，同比下降10.60% [1] - 基本每股收益为0.292元 [1] - 全年股息合计每股人民币0.1580元（含税），同比增长19.7% [1] 业务收入占比及增长情况 - 联网通信业务收入占服务收入76%、同比提升1.5% [1] - 算网数智业务收入占服务收入24%、同比提升9.6% [1] - 联通云收入人民币686亿元、同比提升17.1% [2] - 数据中心收入人民币259亿元、同比提升7.4% [2] - 智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过人民币260亿元 [2] 用户规模情况 - 移动和宽带用户数达到4.7亿、净增1952万 [1] - 物联网连接数超过6.2亿、净增1.3亿 [1] - 车联网连接数达到7600万、保持行业第一 [1] - 格物工业互联网平台纳管设备超过1200万、占全国的1/8 [1] 2025年规划 - 营收、利润及净资产收益率实现有力增长 [2] - 预计固定资产投资在人民币550亿元左右，其中算力投资同比增长28% [2]

按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求,我们审计了中 国联合网络通信股份有限公司(以下简称"贵公司")2024年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有 效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指 引》的规定,建立健全和有效实施内部控制,并评价其有效性是贵公司董事会的责任。 中国联合网络通信股份有限公司 内部控制审计报告 2024 年 12 月 31 日止年度 Deloitte. 名所(姓碑 单语合仙) 中国联合网络通信股份有限公司 内部控制审计报告 德师报(审)字(25)第 S00147 号 (第1页,共2页) 中国联合网络通信股份有限公司全体股东: 德师报(审)字(25)第 S00147 号 (第2页,共2页) 四、财务报告内部控制审计意见 我们认为,贵公司于 2024年12月 31 日按照《企业内部控制基本规范》和相关规定在所 有重大方面保持了有效的财务报告内部控制。 德勤华永会计师 中国注册会计师 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上,对财务报告内部控制的有效性发表审计意见, 并对注意到的 ...

中国联合网络通信股份有限公司 财务报表及审计报告 2024 年 12 月 31 日止年度 中国联合网络通信股份有限公司 财务报表及审计报告 2024 年 12 月 31 日止年度 | 内容 | 页码 | | | --- | --- | --- | | 审计报告 | 1 - | 6 | | 合并及公司资产负债表 | 7 - | 8 | | 合并及公司利润表 | 9 | | | 合并及公司现金流量表 | 10 | | | 合并及公司股东权益变动表 | 11 - | 12 | | 财务报表附注 | 13 - | 141 | Deloitte. 审计报告 德师报(审)字(25)第P02780号 (第1页,共6页) 中国联合网络通信股份有限公司全体股东: 一、审计意见 我们审计了中国联合网络通信股份有限公司(以下简称"中国联通")的财务报表,包括2024 年12月31日的合并及公司资产负债表、2024年度的合并及公司利润表、合并及公司现金流量 表、合并及公司股东权益变动表以及相关财务报表附注。 我们认为,后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制,公允反映了 中国联通2024年12月31日的合并及公司财务状 ...

中国联合网络通信股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告 2024 年 1-5 月，本人担任中国联合网络通信股份有限公司 （以下简称"中国联通"、"公司"或"本公司"）的独立董事， 严格按照《中华人民共和国公司法》（以下简称《公司法》）、《中 华人民共和国证券法》《上市公司独立董事管理办法》《上海证券 交易所股票上市规则》等法律法规、规范性文件以及《公司章程》 《公司独立董事工作细则》的有关规定，忠实勤勉地履行职责， 积极出席相关会议，认真审议各项议案，并对重要事项发表独立、 客观的意见，切实有效地维护了公司和股东尤其是中小股东的 合法权益。现将本人 2024 年内履职情况报告如下： 一、基本情况 （一）个人工作履历、专业背景以及兼职情况 鲍朔望，高级审计师。毕业于湖北财经学院，获得经济学学 士学位。曾担任审计署海关审计局局长，审计署教育审计局局长， 审计署行政政法审计司司长，审计署党组上海特派办分党组书 记、特派员等。曾任政协上海市第十三届委员会委员。 （二）是否存在影响独立性的情况说明 履职期间，不存在任何影响担任公司独立董事独立性的情 况。 二、年度履职概况 2024 年 1-5 月，本人担任公司第 ...