报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 国内航线供需关系持续紧张，2026年民航工作会议提出“整治低票价”，看好国内航线票价进入温和上行通道 [40] - 国际航线在2025年呈现量增价落态势，但预计2026年在入境游拉动下将逐渐进入量价共同拉动的阶段 [40] - 航空业中期紧供给逻辑不变，短期利用率、客座率持续高位运行，供需差已经体现 [40] - 建议关注主基地上海、最受益国际入境游的中国东航、春秋航空、吉祥航空，同时关注中国国航、南方航空、华夏航空 [40] 根据相关目录分别总结 1 12月国际供需延续高增速，客座率全线高位 - **整体供需**：2025年12月，A股六家上市航司合计ASK（可用座位公里）同比+6.6%，RPK（收入客公里）同比+9.1%，需求增速继续超过供给增速 [7][10] - **国内航线**：12月国内线ASK/RPK同比+4.2%/+7.2%，客座率达85.7%，同比提升2.4个百分点，为历年12月最高水平 [7] - **国际航线**：12月国际线ASK/RPK同比+12.0%/+13.3%，客座率同比+0.9个百分点，需求增速较11月（约20%）有所下降 [7] - **恢复情况**：12月国际线ASK/RPK分别恢复至2019年同期的107.2%/108.8%，单月恢复放缓主要受日本航线需求扰动 [7][14] - **飞机利用率**：12月行业飞机利用率7.6小时，同比基本持平，其中宽体机利用率同比+3.2%，窄体机同比-1.4% [7][11] - **票价表现**：12月行业国内经济舱含燃油附加费、扣燃油附加费票价同比均+0.1%；携程数据显示国内机票价格同比+0.2%，国际机票价格同比-11.6% [7][11] - **区域市场恢复分化**： - 亚太市场：2025年12月，日本、韩国航班量恢复至2019年同期的57.9%、83.6%；泰国恢复至66.7% [16] - 东南亚市场：马来西亚、新加坡、越南航班量恢复至2019年同期的159.3%、127.4%、101.3% [16] - 欧美市场：美国航班量仅恢复至2019年同期的30.3%，德国恢复至86.1%，俄罗斯、英国分别恢复至152.1%、120.9% [16] 2 飞机引进12月持续推进，机队环比增长0.4% - **行业整体运力**：截至2025年12月底，六家A股上市航司合计管理飞机3386架，环比11月底净增14架，环比增长0.4%，较2024年底累计增长4.0% [7][22] - **月度引进情况**：12月六航司合计引进飞机24架，退出10架，引进机型以A320系列为主，包括10架A320、3架A321neo等，并引进了4架C919和4架C909 [7][22] - **分航司机队变化**： - **中国国航**：12月净增8架飞机，引进6架A320系列和2架C919；2025年全年累计净增33架，引进45架（包括25架A320neo，14架B737-8，5架C919，1架C909），退出12架 [23][24] - **中国东航**：12月净增1架飞机，引进1架C919、2架C909、2架B787，退出4架A320；2025年全年累计净增22架，引进48架（A320neo最多，共18架），退出26架 [27] - **南方航空**：12月净增8架飞机，引进3架A320neo、3架A321ceo、1架C919和1架B737-8；2025年全年累计净增57架，引进78架（A321neo系列24架，B737-8系列19架，A320neo系列21架），退出21架 [30] - **海航控股**：12月引进2架C909和1架A320neo，退出4架B737-800、1架B787和1架A330，净减少3架；2025年全年累计净增11架，引进26架，退出15架 [33] - **春秋航空**：12月无机队变化；2025年全年累计净增5架，均为A320neo [36] - **吉祥航空**：12月无机队变化；2025年全年累计净增2架，引进3架（1架B737-8与2架B787），退出1架B737-8 [38] 3 投资建议 - **国内航线**：看好2026年国内航线票价在供需紧张及“整治低票价”政策推动下进入温和上行通道 [40] - **国际航线**：预计2026年国际航线将在入境游拉动下，从2025年的“量增价落”转向“量价共同拉动” [40] - **关注公司**：建议关注主基地位于上海、最受益于国际入境游需求的中国东航、春秋航空、吉祥航空，同时关注中国国航、南方航空、华夏航空 [40] 重点公司盈利预测、估值与评级 - **中国国航 (601111.SH)**：股价9.10元，2025-2027年EPS预测分别为0.06元、0.34元、0.47元，对应PE分别为153倍、27倍、19倍，评级为“推荐” [2] - **中国东航 (600115.SH)**：股价6.36元，2025-2027年EPS预测分别为0.04元、0.16元、0.23元，对应PE分别为162倍、41倍、27倍，评级为“推荐” [2] - **南方航空 (600029.SH)**：股价8.13元，2025-2027年EPS预测分别为0.10元、0.23元、0.42元，对应PE分别为80倍、35倍、19倍，评级为“推荐” [2] - **吉祥航空 (603885.SH)**：股价15.51元，2025-2027年EPS预测分别为0.48元、0.82元、1.26元，对应PE分别为32倍、19倍、12倍，评级为“推荐” [2] - **春秋航空 (601021.SH)**：股价58.99元，2025-2027年EPS预测分别为2.46元、3.03元、3.54元，对应PE分别为24倍、19倍、17倍，评级为“推荐” [2] - **华夏航空 (002928.SZ)**：股价11.31元，2025-2027年EPS预测分别为0.48元、0.66元、0.89元，对应PE分别为24倍、17倍、13倍，评级为“推荐” [2] - **海航控股 (600221.SH)**：股价1.72元，2025-2027年EPS预测分别为0.04元、0.09元、0.14元，对应PE分别为42倍、18倍、12倍，未给予评级 [2]

航空机场板块市场表现 - 1月21日，航空机场板块整体下跌1.17%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内个股普遍下跌，中国东航领跌，跌幅为2.20%，收盘价6.22元 [1][2] - 南方航空下跌1.48%，华夏航空下跌1.41%，上海机场下跌1.27%，海航控股下跌1.16%，中国国航下跌0.99% [1][2] - 仅吉祥航空录得上涨，涨幅为0.26%，收盘价15.55元 [1] 个股交易数据 - 成交量方面，海航控股成交269.53万手，中国东航成交110.97万手，中国国航成交69.24万手，南方航空成交68.49万手，为当日成交最活跃的几只股票 [1][2] - 成交额方面，中国国航成交额最高，达6.25亿元，中国东航成交6.95亿元，南方航空成交5.52亿元，海航控股成交4.59亿元，上海机场成交4.30亿元 [1][2] - 春秋航空成交3.24亿元，中信海直成交2.82亿元，吉祥航空成交1.82亿元，华夏航空成交1.68亿元，白云机场成交1.60亿元 [1][2] - 深圳机场成交1.28亿元，厦门空港成交额最低，为6236.83万元 [1][2] 板块资金流向 - 当日航空机场板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为8483.06万元 [2] - 游资资金呈现净流入，净流入额为1.94亿元，而散户资金净流出1.09亿元 [2] - 个股层面，主力资金净流入最多的三家公司为：中信海直，净流入1955.60万元，主力净占比6.95%；深圳机场，净流入1292.91万元，主力净占比10.12%；华夏航空，净流入810.51万元，主力净占比4.84% [3] - 主力资金净流出最多的三家公司为：中国国航，净流出2299.38万元，主力净占比-3.68%；上海机场，净流出1800.90万元，主力净占比-4.19%；吉祥航空，净流出1057.84万元，主力净占比-5.80% [3] - 游资净流入显著的公司包括：春秋航空，游资净流入3802.68万元，游资净占比11.74%；上海机场，游资净流入3256.35万元，游资净占比7.57% [3]

公司应对极端天气的运营保障措施 - 公司在收到寒潮预警后立即进入备战状态 于1月14日召开专题部署会并成立应对专班 制定了全链条保障方案[3] - 飞行部按最强力量编排机组 运控分中心严格放行标准并专人监控雪情 地服部明确各环节协作流程 机务部门提前开展专项复训和维护设备 综合管理部提前布设70套清雪工具及应急物资 实业公司在关键路段完成防滑铺设[3] - 随着机场启动除冰雪三级响应 公司迅速落实“4小时滚动决策”和“除冰航班提前10-15分钟关舱门”等机制 统筹航班调配、飞机除冰和旅客服务[4] 具体除冰与地面保障作业执行 - 1月19日晚间预除冰作业按计划启动 1月20日凌晨5时除冰保障人员全员到位 操作除冰车为出港航班实施除冰作业[4] - 应急铲雪队迅速集结 按预案划分责任区进行人工铲雪 在停机位、车道等重点区域清理出安全通道 保障航空器与地面车辆运行 公司干部员工也清扫办公园区主干道及人行区域积雪[4] 旅客服务与体验维护 - 地服部在候机楼内增派人手加强值机区域巡视引导 主动协助旅客 综合服务柜台高效办理客票改签并做好解释安抚工作[4] - 恰逢“大寒”节气 公司贵宾室同步推出荆楚特色的腊肉炒豆丝和暖心茶饮新品 为寒冷天气出行旅客带来温暖体验[4] 后续运营准备 - 随着冬季运行继续 公司将持续密切关注天气变化 以保障旅客出行安全顺畅[5]

航线开通与运营 - 南航物流于1月20日开通上海浦东—哈尔滨—墨西哥圣卢凯货运航线，航班号为CZ2581 [1] - 该航线由波音777F全货机执飞，经停哈尔滨后飞往墨西哥圣卢凯 [1] - 公司组建专项保障团队，对订舱、收运、组板、装卸等关键节点进行实时数字化管控，实现货物动态全程可追溯 [4] - 针对锂电池等特殊货物，开通专属绿色安检通道，大幅压缩入仓时效 [4] 战略意义与网络布局 - 新航线将进一步筑牢长三角与拉美市场的空中物流通道，精准对接中拉贸易升级需求 [1] - 航线开通将进一步完善南航物流在拉美的货机布局，目前网络已覆盖墨西哥、智利等国 [5] - 该航线是“空中丝绸之路”的重要节点，旨在为深化双边经贸合作注入坚实的航空物流驱动力 [1][5] - 航线开通为上海建设国际航空货运枢纽、服务高水平对外开放增添新翼 [5] 市场定位与货物类型 - 航线依托浦东枢纽辐射长三角产业带，聚焦高端需求，提供定制化、差异化保障体系 [3] - 主要为智能设备、高品质家电等中国优势产品进入拉美市场开辟跨境运输通道 [3] - 航线将联动长三角制造业优势与拉美资源禀赋，为中国机电、电子信息等优势产业出口提供稳定的航空物流支撑 [5] - 航线也将高效承接墨西哥农产品、汽车配件等货品的进口需求，打通中拉贸易双向链路 [5]

航空机场板块市场表现 - 1月20日，航空机场板块整体上涨2.53%，表现显著强于大盘，当日上证指数下跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股普涨，南方航空以4.90%的涨幅领涨，中国东航上涨3.75%，中国国航上涨3.29% [1] - 仅有个别股票下跌，中信海直下跌2.00%，厦门空港微跌0.12% [2] 个股交易数据 - 南方航空收盘价8.13元，成交93.60万手，成交额7.50亿元 [1] - 中国东航收盘价6.36元，成交176.33万手，成交额11.11亿元，是板块中成交额最高的个股 [1] - 海航控股收盘价1.72元，成交410.54万手，成交额7.05亿元，是板块中成交量最大的个股 [1][2] - 春秋航空收盘价58.99元，为板块内股价最高的公司，成交4.72万手，成交额2.78亿元 [1][2] - 上海机场收盘价32.37元，成交20.69万手，成交额6.66亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日航空机场板块整体呈现主力资金净流入，净流入额为1.37亿元 [2] - 游资资金净流出1506.04万元，散户资金净流出1.22亿元 [2] - 上海机场获得主力资金净流入4536.60万元，主力净占比6.81%，是主力资金流入最多的个股 [3] - 南方航空主力资金净流出5721.73万元，主力净占比-7.63%，是主力资金流出最多的个股 [3] - 中国东航获得游资净流入7818.24万元，游资净占比7.04%，是游资流入最多的个股 [3]

行业投资评级 - 看好航空行业 评级为“看好” [2] 核心观点 - 航空“反内卷”初见成效 行业有望迎来黄金时代 航空公司效益有望迎来显著提升 [1][2][3] - 全国民航工作会议聚焦“提质增效” 明确2026年增长目标并出台调控措施 旨在改善行业“内卷式”竞争 [3] - 全球飞机供应链仍未修复 老龄化加剧供给紧张 预计2026年供给端约束将延续 [3] - 免签政策推动入境旅客增长 国际线将成为2026年需求增长核心引擎 预计2026年春运将呈现量价齐升态势 [3] - 当前客座率已达到历史高位 在旺季需求更旺、运力提升空间有限的环境下 航司有能力将需求增长转换为价格端优势 [3] 行业政策与目标 - 2026年全国民航工作会议锚定增长目标：力争完成运输总周转量1750亿吨公里（同比增长6.7%）、旅客运输量8.1亿人次（同比增长5.2%）、货邮运输量1070万吨（同比增长5.2%） [3] - 会议提出科学把控国内航线航班评审节奏 完善精细化调控措施 严控低效航线运力供给 研究制定旅客运输成本调查办法 探索建立运价监测预警联动机制 协调加强销售网络平台监管 [3] - 根据第三方数据 上周（1月12日-1月18日）全行业国内含油票价同比增长2% 增速环比改善（按农历口径统计） [3] 供给侧分析 - 全球飞机制造链困境前所未有 供给高度约束 空客2025年交付793架飞机（2019年交付863架） 波音2025年交付600架飞机（2018年交付803架） 交付水平均未恢复到疫情前 [3] - 波音空客飞机订单积压合计超1.5万架（相当于8-10年产能） 新飞机交付周期延长至6.8年 高于2018年的4.5年 [3] - 中国航空业深受全球飞机供应链失序影响 2025年中国航司客机总数为4271架 同比仅增长4.0% [3] - 中国航司将逐步迎来飞机退役高峰期 到2030年底满20岁的客机将超600架 同时现有订单数量有限难以满足替换需求 飞机供给约束将日益突出 [3] 需求侧分析 - 免签政策推动入境旅客增长 过去几个季度免签入境外国人占入境外国人总数的比例稳定在70%以上 北上等核心城市入境外国人数量已超2019年水平 [3] - 预计跨境客流同比保持高速增长 国际线将成为2026年需求增长核心引擎 [3] - 2026年春运旺季（2月2日-3月13日）将至 根据DAST预测 春运日均民航旅客量同比增长5.3% 预售票价较2025年春运实际成交价高出20% [3] 投资建议与重点公司 - 继续推荐航空板块 重点推荐中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空 关注全球飞机租赁公司 关注业绩持续改善的机场板块 [3] - 南方航空（600029.SH）：投资评级“增持” 2026年1月19日收盘价7.75元 总市值1404亿元 申万预测2026年EPS为0.40元 对应2026年PE为19倍 [4] - 中国东航（600115.SH）：投资评级“增持” 2026年1月19日收盘价6.13元 总市值1354亿元 申万预测2026年EPS为0.41元 对应2026年PE为15倍 [4] - 春秋航空（601021.SH）：投资评级“增持” 2026年1月19日收盘价58.46元 总市值572亿元 申万预测2026年EPS为3.49元 对应2026年PE为17倍 [4] - 中国国航（601111.SH）：投资评级“增持” 2026年1月19日收盘价8.81元 总市值1537亿元 申万预测2026年EPS为0.40元 对应2026年PE为22倍 [4] - 吉祥航空（603885.SH）：投资评级“买入” 2026年1月19日收盘价15.31元 总市值334亿元 申万预测2026年EPS为0.76元 对应2026年PE为20倍 [4] - 华夏航空（002928.SZ）：投资评级“增持” 2026年1月19日收盘价11.25元 总市值144亿元 申万预测2026年EPS为0.77元 对应2026年PE为15倍 [4]

行业普遍现象 - 调查涉及的10家主流航空公司均存在经济舱机票锁座行为，无一家完全开放所有经济舱座位，表明锁座已成为民航服务中的普遍现象 [1] - 被调查的航空公司包括东方航空、南方航空、中国国航、海南航空、厦门航空、深圳航空、山东航空、四川航空、春秋航空、吉祥航空 [1] 锁座比例与范围 - 在购买阶段，所调查航线的锁座比例从19.9%至62.1%不等，平均锁座比例达38.7% [1] - 春秋航空"南京—兰州"（9C6188）航线锁座比例超过60%，深圳航空"深圳—湛江"（ZH9327）航线锁座比例超过50%，这两家航司特定航线有超过半数的经济舱座位被提前锁定 [1] 锁座行为性质与目的 - 航空公司锁定靠前、靠窗、靠过道等便利、舒适的座位，表面是服务层级细分，实则是通过锁定优质座位变相增加收益的手段 [1] - 消费者常遇到这些优质座位无法在线选择、需线下选择或需用积分里程等权益兑换的情况 [1] 航司回应与规则透明度 - 10家航司的官方客服均确认线上选座阶段存在座位锁定的客观情况 [2] - 然而，航空公司对于锁座范围及相关规则的解释较为模糊，未能清晰回应消费者关于锁座原因、范围、解锁方式等问题 [2]

寒潮天气应对与航班保障 - 2026年1月20日清晨 江西南昌遭遇寒潮低温冰雪天气 对航班运行构成严峻挑战[1] - 公司提前部署并联动地面保障单位 截至清晨6时51分 顺利完成11架次航班的航前预除冰作业[1] - 截至上午9时35分 公司当日执飞航班均正常运行 未出现因冰雪天气导致的大面积延误或取消[1] 公司具体保障措施 - 公司提前启动冬季极端天气保障预案 运行指挥中心密切跟踪天气 与空管及机场实时沟通 精准研判影响并优化放行计划[4] - 技术公司提前完成除冰设备检修调试 备足除冰液 并开展岗前培训以明确作业流程与安全规范[4] - 地面服务部加强人员值守 保障远机位客梯车安全作业、旅客引导、信息播报及行李转运等配套服务[4] 除冰作业执行情况 - 1月20日清晨5时40分 首架待飞航班除冰作业启动 作业人员按“先机身、后机翼、再尾翼”的科学流程喷洒温热除冰液[7] - 当天完成的11架次除冰任务 平均单架次作业时长控制在10分钟以内 实现了高效、精准、安全的作业目标[8] - 除冰作业快速消融冰雪并形成防护膜 为航班准点起飞赢得了宝贵时间[7][8] 后续计划 - 公司将持续密切关注天气变化 并动态调整保障方案 以守护旅客平安出行[8]

天气与航班运行状况 - 江苏1月18日至23日出现大范围寒潮大风、低温雨雪冰冻天气 中北部地区有中到大雪、局部暴雪[4] - 1月20日南京禄口国际机场有多个航班被取消 包括从南京飞往遵义、长沙等地的出港航班 以及从哈尔滨、重庆、珠海、南宁等地飞抵南京的进港航班[1] - 1月20日晨东航江苏公司的航班出现轻微延误情况[2] 航空公司应对措施 - 东航江苏公司工作人员使用除冰车为飞机开展除冰雪作业[2][4] - 公司在航空器下方采用人工除雪方式除雪 在与航空器有安全距离的区域采用除雪车方式除雪[2] - 东航江苏公司首个从南京起飞的航班架次MU2721已安全起飞[2]

行业整体展望 - 对2026年亚太地区航空公司持正面看法 [1] - 预计盈利将受到票价维持较高水平较长时间、供应增长受限、需求健康、货运基本面改善以及或受惠石油供应过剩等因素支持 [1] 盈利预测调整 - 将亚太航空公司2025至2027年每股盈利预估平均上调22% [1] - 上调主要反映客运和货运单位收入展望改善 [1] - 对中国内地航空公司的每股盈利预估上调幅度最大 [1] 具体公司评级与目标价调整 - 东方航空目标价由2港元上调至2.9港元，评级维持“跑输大市” [1] - 南方航空目标价由3.1港元上调至5.92港元，评级由“跑输大市”上调至“中性” [1] - 中国国航目标价由4.2港元上调至8.3港元，评级由“跑输大市”一举升至“买入” [1]