报告公司投资评级 天坛生物首次被评为"买入"评级。[1] 报告的核心观点 1. 天坛生物是血制品行业龙头,业务稳健发展。公司依托国药集团的强大背景,通过并购重组获取多地牌照,采浆量和在营浆站数量行业领先。[10][11] 2. 血制品行业供给端高壁垒,行业集中度持续提高,有利于头部企业发展。[28][29][30][31] 3. 公司新增浆站多,浆站获取能力强,未来几年采浆量有望持续增长。公司产品以白蛋白和静丙为主,毛利率有望进一步提升。[45][48][49][50] 4. 公司层析静丙具有临床优势,占据市场先发优势,有望为公司带来长期增量。[54][55][56] 5. 预计公司2024-2026年收入和利润将保持稳健增长,估值合理。[57][58][59][60] 根据目录分别总结 1. 天坛生物概况 - 天坛生物是国内最早从事血液制品工业化生产的企业之一,经过多次重组整合,已成为血制品行业龙头。[10][11] - 公司依托国药集团的强大背景,通过并购重组获取多地牌照,在全国16个省/自治区拥有102家单采血浆站,采浆量和在营浆站数量行业领先。[10][11] 2. 行业分析 - 血制品行业具有高壁垒特点,包括牌照壁垒、生产工艺壁垒和采浆壁垒。[28][29] - 全球血制品行业高度集中,主要企业占据了大部分市场份额和浆站数量。国内市场也呈现高度集中的格局。[30][31][32][33] - 我国浆站数量和采浆量近年来保持稳步增长,但与发达国家相比仍有较大差距。[34][35][36][37][38][39][40][41] 3. 公司竞争优势 - 公司新增浆站数量行业领先,未来几年采浆量有望持续增长。[45] - 公司产品以白蛋白和静丙为主,毛利率有望进一步提升。公司拥有丰富的产品线,新品种如层析静丙有望带来增量。[48][49][50][51][52][53] - 公司层析静丙具有临床优势,占据市场先发优势。[54][55][56] 4. 财务预测和估值 - 预计公司2024-2026年收入和利润将保持稳健增长。[57][58] - 公司估值合理,首次覆盖给予"买入"评级。[59][60]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入-A"投资评级,6个月目标价为28.18元 [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入28.41亿元,同比增长5.59%;归母净利润7.26亿元,同比增长28.10% [1] - 公司毛利率和净利率均有所提升,2024年上半年毛利率为55.67%,同比上升7.14个百分点;净利率为34.68%,同比增长5.91个百分点 [1] - 公司积极推进浆站建设,截至目前共有102家单采血浆站,其中80家正式运营,血浆采集量约占国内行业总量的20% [2] - 公司在研管线持续推进,多项新产品获批临床或上市注册 [2][3] - 公司拟以1.85亿美元收购武汉中原瑞德100%股权,有助于公司开拓血浆资源,扩大采浆规模和生产规模 [6] 财务数据总结 - 预计公司2024年-2026年收入增速分别为18.4%、18.0%、16.3%,净利润增速分别为25.5%、19.9%、16.7% [7] - 2024年公司预计实现营业收入61.32亿元,净利润13.93亿元,每股收益0.70元 [7] - 公司2024年-2026年预计毛利率分别为54.2%、53.9%、53.7%,净利率分别为22.7%、23.1%、23.2% [7] - 公司2024年-2026年预计ROIC分别为24.1%、25.2%、27.7% [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期，核心产品毛利率提升显著 - 2024H1公司实现收入28.41亿元，同比增长5.6%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.1%；实现扣非归母净利润7.23亿元，同比增长29.4% [1][2] - 公司通过多措并举积极推进血浆采集工作，24H1采浆量再创新高，约占国内行业总采浆量的20%，继续保持国内先进水平 [2] - 公司主要产品白蛋白及静丙毛利率均显著提升 [2] 在研持续推进，后续发展动力充足 - 公司下属成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查 [2] - 兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生等多个研发项目临床试验进展顺利 [2] 财务数据和估值总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.4/15.6/18.3亿元，归母净利润增速分别为21%/16%/18% [3] - 对应当前市值，2024-2026年PE分别为35/30/26X [3]

收购信息 - 成都蓉生拟以1.85亿美元收购中原瑞德100%股权，股权收购对价1.378亿美元，借款4720万美元[1][4][22] - 2024年8月30日公司董事会通过收购议案，无需提交股东大会审议[7] - 本次交易不构成关联交易和重大资产重组，尚需履行付款及交割程序[2][8] 中原瑞德财务数据 - 截至2024年5月31日，股东全部权益账面价值4.643587亿元，评估价值11.26亿元[4] - 2024年5月31日，资产总额8.8886244224亿元，负债总额4.0287113563亿元，净资产4.8599130661亿元[13] - 2023年12月31日，资产总额9.4743184498亿元，负债总额12.225845253亿元，净资产 -2.7515268032亿元[13] - 2024年5月31日，营业收入2615.365445万元，净利润6959.222984万元[13] - 2023年，营业收入1.500134194亿元，净利润 -2.7429894311亿元[13] 中原瑞德其他情况 - 注册资本12.30607054亿元，拥有13个产品文号，在湖北有5家浆站，2023年采浆112.37吨[11][12] - 因毛利率低、管理费用高处于亏损[14] 评估情况 - 资产基础法评估股东全部权益价值为5.639634亿元，增值9960.47万元，增值率21.45%[15][16][17] - 市场法评估股东全部权益价值为11.26亿元，增值6.616413亿元，增值率142.48%[16][17] - 两种评估方法结果差异5.620366亿元，差异率99.66%[15] - 本次评估以市场法评估结果作为最终评估结论，收购股权对价在评估结果基础上下调，交易价格合理[18] 交易安排 - 卖方将股东贷款本金6.8亿元和利息1014.3333万元转为股权，6901.4333万元计入实收资本，6.21129亿元计入资本公积[23] - 卖方及其关联方免除中原瑞德截至评估基准日全部应付款项2.07029715亿元[23] - 截至协议签署日，中原瑞德向卖方举借4720万美元无息新卖方股东贷款，用于偿还银行贷款本息3.3470592672亿元[23] - 收购标的股权对价1.378亿美元，交割时支付1.371亿美元，尾款70万美元在交割满六个月后首个工作日支付[24] - 买方应在协议签署日后三个工作日向监管账户存入新卖方股东贷款等值人民币[25] 交易条件与风险 - 若2024年6月1日至卖方交付文件日，中原瑞德及子公司累计亏损超1000万美元，视为重大不利变更[25] - 若卖方违反正常经营承诺未提供合规证明，中原瑞德将不进行市场监督管理局报送[27] - 交易交割条件为完成市场监督管理局登记和向政府机关报送工作[27] - 交割日为交割条件满足之日后的第二个工作日[28] - 逾期支付应付款项，按逾期款项的万分之一/每日支付利息[32] - 国有产权登记完成之日后二十日内未就补救措施协商一致，买方可督促卖方，卖方十日内未履行义务，买方在终止资金监管安排下可推进交割[32] - 本次交易资金源于成都蓉生自有资金，不影响公司现有主营业务，不损害股东利益[34] - 交易完成后中原瑞德成公司控股孙公司，设1名董事，经理和财务负责人由公司推荐人员担任[34] - 本次交易不会新增同业竞争、对外担保、委托理财情况[34] - 标的公司盈利能力可能波动，存在商誉减值风险，影响公司经营业绩[35] - 公司与标的公司在文化、制度等方面有差异，业务整合效果存在不确定性[37] - 标的公司下属恩施浆站未来可能搬迁，影响采浆稳定性及面临退租违约风险[37] 其他 - 《股权买卖协议》受中国法律管辖，争议提交上海国际仲裁中心仲裁[33]

会议信息 - 公司第九届董事会第十五次会议于2024年8月30日召开[1] - 会议应参加表决董事8人，实际参加8人[1] - 议案表决结果为8票同意，0票反对，0票弃权[2] 市场扩张和并购 - 成都蓉生以1.85亿美元收购中原瑞德100%股权[1] - 股权收购对价为1.378亿美元[1] - 成都蓉生向中原瑞德提供4720万美元借款[1]

报告公司投资评级 买入（维持） [4] 报告的核心观点 1) 公司业绩超预期,2024上半年实现营业收入28.4亿元,同比增长5.6%,实现归母净利润7.3亿元,同比增长28.1% [4] 2) 行业需求持续高景气,公司新品种如层析静丙开始逐步贡献收入,产品价格和成本费用管控良好,带来销售收入增长和利润率提高 [4] 3) 公司在十四五期间获得多个新批采浆站,采浆站和采浆量持续稳健增长,为未来业绩持续性奠定基础 [4] 4) 新品种层析静丙放量在即,未来市场潜力较大,是未来公司吨浆利润提升的主要驱动力之一 [5] 5) 公司后续产品梯队完善,未来有望持续改善公司吨浆利润水平 [5] 分产品总结 1) 白蛋白:2024H1实现营收11.1亿元,同比-6.9%,毛利率52.6%,同比提高8.4个百分点 [4] 2) 静丙:2024H1实现营收13.4亿元,同比+22.0%,毛利率57.5%,同比提高11.4个百分点 [4] 盈利预测与估值 1) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为14.1、17.3、20.3亿元,同比增长率分别为27.0%、22.5%、17.8% [5] 2) 当前股价对应的PE分别为33、27、23倍 [5] 风险提示 1) 竞争格局恶化风险 [5] 2) 销售不及预期风险 [5] 3) 行业政策风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司优势 - 央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 [2] - 血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 [3] - 新产品研发持续推进，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位 [3][13] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10% [1] - 三项费用率降低，整体毛利率和净利率均有显著提升 [14] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股 [15] 风险因素 - 原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 [15] 根据目录分别总结 投资要点 - 央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 [2] - 血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 [3] - 新产品研发持续推进，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位 [3][13] 财务数据 - 2024年上半年公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10% [1] - 三项费用率降低，整体毛利率和净利率均有显著提升 [14] - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股 [15] 风险提示 - 原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 [15]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 1) 血液制品收入实现稳健增长,部分产品毛利率明显提升 [3] 2) 采浆量持续提升,产品供应有所保障 [4] 3) 创新引领公司发展,海外市场稳步推进 [5] 财务数据总结 1) 24H1 实现营业收入 28.41 亿元,同比+5.59%;实现归母净利润 7.26 亿元,同比+28.10% [2] 2) 生物制品毛利率达到 55.66%,同比+7.18pct;人血白蛋白毛利率达到 52.63%,同比+8.41pct;静注人免疫球蛋白毛利率达到 57.49%,同比+11.42pct [3] 3) 24H1 公司采浆量再创新高,实现采浆 1294 吨,同比+15% [4] 4) 24H1 公司研发费用 0.69 亿,同比+166.36% [5] 5) 公司在海外地区实现营业收入 155.44 万元,同比+12.98% [5] 6) 预测 2024~2026 年归母净利润为 13.98/16.83/19.27 亿元,同比+25.98%/20.39%/14.49% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 2024上半年业绩较快增长，盈利能力持续提升 - 2024上半年公司实现收入28.41亿元(同比+5.59%)，归母净利润7.26亿元(+28.1%)，扣非归母净利润7.23亿元(+29.35%)，毛利率55.67%(+7.13pct)，净利率34.68%(+5.91pct) [9] - 2024Q2公司收入16.19亿元(+15.76%)，归母净利润4.09亿元(+34.28%)，扣非归母净利润4.1亿元(+33.93%)，毛利率55.37%(+4.49pct)，净利率34.17%(+4.49pct) [9] 静丙保持快速增长，采浆量维持较快增长 - 2024上半年人血白蛋白收入11.35亿元(-6.93%)，毛利率52.63%(+8.41pct) - 静注人免疫球蛋白(含层析)收入13.39亿元(+21.97%)，毛利率57.49%(+11.42pct) - 其他血液制品收入3.78亿元(-2.56%)，毛利率58.07%(-10.34pct) - 2024上半年公司单采血浆站总数达102家，其中在营单采血浆站80家，实现血浆采集1294吨，同比增长15% [10] 销售费用率持续下降，在研项目进展顺利 - 2024上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.9%、8.3%、2.43%、-0.83%，同比-1.78pct、+0.29pct、+1.47pct、-0.02pct [11] - 成都蓉生采用层析工艺纯化的人纤维蛋白原获批上市 - 兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段 - 成都蓉生多个研发项目临床试验进展顺利 - 武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得临床试验批准 [11]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现收入28.41亿元,同比增长5.59%;实现归母净利润7.26亿元,同比增长28.10% [1] - 2024年第二季度公司实现收入16.19亿元,同比增长15.76%;实现归母净利润4.09亿元,同比增长34.28% [1] 经营分析 - 静丙销售持续增长,血制品业务盈利能力持续提升 [1] - 人血白蛋白实现收入11.14亿元,同比减少6.93%;静注人免疫球蛋白实现收入13.39亿元,同比增长21.97% [1] - 生物制品行业合计实现收入28.31亿元,毛利率为55.66%,较上年增加7.18个百分点 [1] - 采浆量再创新高,所属80家营业单采血浆站实现采集血浆1294吨,同比增长15% [1] - 研发工作不断取得新进展,多个产品获批或进入临床试验阶段 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司分别实现归母净利润13.63亿元(+23%)、16.54亿元(+21%)、19.72亿元(+19%) [1] - 公司2024-2026年EPS分别为0.69、0.84、1.00元,对应PE分别为35、29、24倍 [1]