报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 山东出台新能源上网电价市场化改革方案及细则，存量项目与现行政策衔接强，增量项目竞争激烈电价或承压，该方案对其他省份有指导意义 [2][5][6] - 天然气供需短期趋紧气价短暂回升，油价下跌利好中期进口气价下移，利好下游城燃降本 [2][10][11] - 给出电力、天然气、环保、氢能等行业的投资分析意见，推荐了相关企业 [2][8][30] 根据相关目录分别进行总结 电力：山东出台首个新能源全面入市细则 - 5月8日山东省发改委印发改革方案及实施细则，存量项目全电量参与市场化后电价为0.3949元/千瓦时，与燃煤基准电价持平，机制电量上限适度优化，执行期限按剩余小时数执行 [2][5] - 存量项目与现行政策衔接强，保障收益稳定性；增量项目竞争强，电价或低于当前市场化交易水平 [5][6] - 山东细则对其他省份有示范效应，存在机制创新，促使企业提升能力以适应发展要求 [2][7] - 给出水电、绿电、核电、火电的投资分析意见，推荐相关企业 [8] 天然气：国际需求小幅提升 全球气价有所反弹 - 截至5月9日，全球多地气价周度环比上涨，美气因供给回落和出口需求提升价格反弹，欧洲气因气温回落和进口政策价格回升，东北亚LNG价格受欧洲气价影响回升 [10][14][19] - 近期我国LNG综合进口成本低位，较年初高点下降18.4%，气价下降源于季节性需求回落和油价中枢下降，4月起油价下跌有助于2H25起进口价格中枢进一步下降 [2][11] - 美天然气供需趋紧，气价低位反弹；欧洲气价因气温和库存因素先升后或转跌；东北亚LNG进口价格回升但或随欧洲气价回落 [14][19][25] - LNG全国出厂价环比微增，综合进口价格本周上涨但中期或下降，利好下游城燃 [29] - 建议关注港股城燃企业和天然气贸易商两条投资主线，推荐相关企业 [30] 一周行情回顾 - 2025/05/06 - 2025/05/09期间，公用事业、环保、电力设备、燃气板块相对沪深300跑赢 [35] 公司及行业动态 - 多地发布能源相关政策和公告，涉及农村光伏、老旧货车报废、电价调整等 [37][40][47] - 多家公司发布公告，包括关联交易、担保、融资、利润分配、业绩预告等 [48][49] - 部分公司公布发电量、输售气量数据，部分子公司中标项目 [51] 重点公司估值表 - 给出公用事业、环保及电力设备重点公司的估值表，包括代码、简称、评级、收盘价、EPS、PE、PB(lf)等信息 [53][54]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [8] 报告的核心观点 - 公募新规落地，低配的公用板块有望迎来资金面支撑，长期资金流入将带来新机遇 [2][10] - 经营业绩加速修复，价值支撑不仅限于资金面，各子行业盈利修复有望延续 [10] - “碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿“十四五”，电力运营商内在价值将全面重估，推荐关注多类优质公司 [10] 根据相关目录分别进行总结 下周重点推荐 - 华电国际：火电机组布局区域长协电价有韧性，参股新能源平台，集团注入资产将增厚业绩 [13] - 华润电力：存量火电资产优，新能源盈利能力强，分红可观 [13] - 华能国际：煤电容量电价改革突破，积极布局新能源，分红承诺支撑估值 [14] - 长江电力：分红承诺高，盈利稳定，红利价值突出 [14] - 中国核电：核电量价成本稳定，新机组投产，远期有分红提升预期 [15] - 龙源电力：绿电政策预期反转，装机规模有望增长，受益于老旧风场改造 [15] - 中闽能源：存量资产盈利强，有望获取海风资源，潜在资产注入保证增长 [16] - 福能股份：福建资源优势明显，火电成本降低，气电业绩将反转 [16] - 中国电力：剥离亏损资产，水电和新能源业务有望修复和发展 [18] - 国投电力：水电和火电业绩有望维持稳健 [18] - 国电电力：火电资产优，水电量价上升，新能源装机增长护航业绩 [18] - 华能水电：云南用电需求旺，成本费用有望下降 [19] 行业及公司涨跌幅 - 截至2025年5月9日，各子行业市盈率及对沪深300溢价不同，火电板块相对表现优，华电辽能本周表现优异 [23][24] - 给出不同时间段涨幅前十后十电力公司名单 [36] 火电量价成本信息 - 5月3 - 9日，广东发电侧日前成交周均价环比升19.85%、同比升0.73%，山东环比升19.18%、同比降7.58% [44] - 截至4月21日，秦皇岛不同煤种平仓价较上周有不同程度下降 [50] - 给出国际动力煤一周市场价格数据 [51] 三峡水库水文信息 - 截至5月10日，三峡水库水位周环比降0.01%、同比升0.40%，5月4 - 10日平均出库流量周环比降5.12%、同比降36.17% [56] 重要公司重点公告 - 龙源电力2025年4月发电量同比增4.85%，1 - 4月累计同比降2.23% [63] - 新天绿能2025年4月发电量同比增16.91%，1 - 4月累计同比增11.91% [64] 电力及燃气事件 - 给出电力和燃气定增差价一览及电力重要股东二级市场增持情况 [69][70] 下周大事提醒 - 多家公司将召开业绩发布会或股东大会 [73][75]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][19] 报告的核心观点 - 2024年中闽能源营业收入微增但归母净利润下降，主要受减值损失增加影响；电源项目有序落地和资产注入推进有望驱动未来业绩增长；因电价和项目进度因素下调盈利预测 [1][2][3] 各部分总结 财务表现 - 2024年营业收入17.41亿元（+0.54%），归母净利润6.51亿元（-4.03%），扣非归母净利润6.24亿元（-4.20%），主要因发电量增加使营收增长，信用和资产减值损失增加致净利润下降 [1][7] - 2024年福建区域风电发电量27.15亿千瓦时（+7.18%），上网电量26.43亿千瓦时（+7.28%）；黑龙江区域风电发电量2.28亿千瓦时（-14.59%），上网电量2.22亿千瓦时（-14.59%） [12] - 2024年毛利率57.64%，同比增加0.96pct；财务费用率5.38%，同比减少0.86pct，管理费用率4.40%，同比增加0.32pct；净利率39.74%，较2023年减少1.98pct [12] - 2024年ROE为9.97%，较2023年减少1.34pct；经营性净现金流7.98亿元，同比下降22.46%；投资性净现金流7.95亿元，同比显著增加；融资性净现金流-7.44亿元，同比有所增长 [16] 项目进展 - 2024年获得长乐B区（调整）10万千瓦海上风电场等项目开发权和资源，2025年将加快推进项目落地，争取省内海上风电项目资源，开拓省外市场 [2][18] - 公司股东福建投资集团承诺在部分海电资产符合条件后启动注入程序，2024年底已启动将闽投抽水蓄能51%股权注入上市公司的程序 [3][18][19] 盈利预测与投资建议 - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为7.0/7.6/8.4亿元（2025 - 2026年原预测值为7.7/8.5亿元），同比增长7.8%/8.0%/10.2%；EPS分别为0.37/0.40/0.44元，当前股价对应PE为15.7/14.5/13.2X [3][19] 可比公司估值 - 展示国电电力、福能股份、上海电力的股价、总市值、EPS、PE、ROE及投资评级等信息 [20] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [21]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩实现开门红，营收和归母净利润同比增长，风能修复使经营拐点出现 [2][6] - 福建风电引领增长，综合电价平稳，公司通过内部挖潜增效提升盈利能力，未来内生外延成长可期，给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年1 - 3月，公司实现总营业收入5.14亿元，同比增长10.43%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长18.1% [6] 事件评论 - 福建风电强势引领，综合电价整体平稳：2025年一季度公司累计发电量8.99亿千瓦时，同比增长12.40%，福建区域风电发电量8.38亿千瓦时，同比增长19.25%，验证福建风能资源率先修复；省外资产表现下滑，电量占比不足7%；公司平均综合电价0.586元/千瓦时，与去年同期基本持平略降1分/千瓦时，电价有优势 [11] - 内部挖潜增效，盈利拐点出现：营收增长时公司控制成本，一季度营业总成本同比降895万元，降幅4.16%，营业成本降793万元，财务费用1880万元，同比降24.88%；一季度毛利率和净利率分别为68.16%和51.36%，同比分别提升5.03和3.15个百分点 [11] - 潮起东南，起风闽海：公司内生外延远期成长可期，福建省海风资源直配或倾斜，2025年二季度或审批落地；集团永泰抽蓄电站注入有望增厚每股收益；集团平海湾三期海上风电若获补贴、确认电价，ROE有望超30%；集团和公司体内还有多个优质在建拟建项目，助力“十五五”期间增长 [11] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46元、0.49元和0.73元，对应PE分别为12.37倍、11.59倍和7.74倍，给予“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为34.55亿元、36.91亿元和62.18亿元，净利润分别为1.226亿元、1.309亿元和1.916亿元 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为336.25亿元、429.13亿元和409.13亿元，负债合计分别为231.61亿元、314.71亿元和279.09亿元 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为29.76亿元、31.18亿元和62.90亿元，投资活动现金流净额分别为 - 222.65亿元、 - 102.43亿元和1.8亿元，筹资活动现金流净额分别为193.41亿元、71.87亿元和 - 62.98亿元 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.49元和0.73元，市盈率分别为12.37倍、11.59倍和7.74倍，市净率分别为1.34倍、1.24倍和1.10倍 [16]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为优于大市 [1][4] 报告的核心观点 - 碳中和背景下推荐新能源产业链与综合能源管理 [19] - 公用事业方面煤价电价同步下行火电盈利有望合理，推荐华电国际、上海电力等；国家支持新能源发展，推荐龙源电力、三峡能源等；核电公司盈利预计稳定，推荐中国核电、中国广核等；水电股防御属性凸显，推荐长江电力；燃气推荐华润燃气、九丰能源 [3][20] - 环保方面水务和垃圾焚烧行业进入成熟期，推荐光大环境、中山公用；中国科学仪器国产替代空间大，推荐聚光科技；欧盟政策使国内废弃油脂资源化行业受益，推荐山高环能 [3][21] 根据相关目录分别进行总结 专题研究与核心观点 异动点评 - 4月沪深300指数下跌3.00%，公用事业指数涨1.46%，环保指数跌3.08%，月相对收益率分别为4.46%和 - 0.08%，公用事业及环保涨幅在申万31个一级行业中排第4和第17 [1][12][22] - 分板块看环保板块跌3.08%；电力板块中，火电涨1.06%，水电涨5.30%，新能源发电跌0.74%；水务板块涨0.45%；燃气板块跌0.43% [12][23] 重要政策及事件 - 4月27日国常会核准10台1200MW级核电机组，含中广核台山3/4号等 [13][101] - 2025年6月1日起广州中心城区自来水价调整，居民生活用水一、二、三阶梯价调为2.55元/立方米、3.82元/立方米、7.65元/立方米，一阶水价涨幅28.8% [14][104] - 《电力辅助服务市场基本规则》出台，标志电力市场改革迈出重要一步 [15][102] 专题研究：近期自来水调价城市梳理 - 广州现行自来水价自2012年实施，2025年6月1日起调整，平均供水价较原方案下降，年减用户水费支出1.18亿 [16] - 2024年起超20个城市上调水价，如河北深源县、上海等 [18][19] 核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链+综合能源管理 - 公用事业推荐华电国际、龙源电力等多类企业 [20] - 环保推荐光大环境、聚光科技等企业 [21] 板块表现 板块表现 - 4月沪深300指数、公用事业指数、环保指数表现及相对收益率，公用事业及环保涨幅排名同异动点评 [12][22] - 各板块细分表现同异动点评 [12][23] 本周个股表现 - 4月A股环保行业多数下跌，涨幅前三为聚光科技、路德环境、万德斯；港股多数上涨，涨幅前三为绿色动力环保、光大环境、海螺创业 [26][29] - 4月A股火电行业多数上涨，涨幅前三为华银电力、京能电力、建投能源；水电多数上涨，涨幅前三为乐山电力、西昌电力、闽东电力；新能源发电多数下跌，涨幅前三为银星能源、中闽能源、南网能源；港股电力多数上涨，涨幅前三为大唐发电、京能清洁能源、电能实业 [32][35][38] - 4月A股水务行业多数下跌，涨幅前三为华骐环保、钱江水利、洪城环境；港股涨跌互现，涨幅前三为粤海投资、北控水务集团、天津创业环保股份 [40] - 4月A股燃气行业多数上涨，涨幅前三为ST升达、ST金鸿、陕天然气；港股多数下跌，涨幅前三为新天绿色能源、北京燃气蓝天、北京控股 [42] 行业重点数据一览 电力行业 - 发电量方面，3月规上工业发电量7780亿千瓦时，同比增1.8%；1 - 3月22699亿千瓦时，同比降0.3%。3月火电降幅收窄，水电、核电增速加快，风电、太阳能发电增速放缓 [45][46] - 用电量方面，3月全社会用电量8282亿千瓦时，同比增4.8%；1 - 3月累计23846亿千瓦时，同比增2.5% [56] - 电力交易方面，3月全国各电力交易中心组织完成市场交易电量5119.0亿千瓦时，同比增5.6%；1 - 3月累计14574.8亿千瓦时，同比增2.3% [61][62][66] - 发电设备方面，截至3月底全国累计发电装机容量34.3亿千瓦，同比增14.6%；1 - 3月全国发电设备累计平均利用769小时，比上年同期少81小时 [68] - 发电企业电源工程投资方面，全国主要发电企业电源工程完成投资1322亿元，同比降2.5%；电网工程完成投资956亿元，同比增24.8% [80] 碳交易市场 - 国内碳市场本月综合价格最高价86.25元/吨，最低价71.40元/吨，收盘价较上月跌17.03%；挂牌协议交易成交量1,862,293吨，成交额146,839,289.90元；大宗协议交易成交量4,043,720吨，成交额310,023,167.50元；总成交量5,906,013吨，总成交额456,862,457.40元 [86][87] - 国际碳市场4月28日 - 5月2日欧盟碳排放配额（EUA）期货成交12,816.70万吨CO2e，较前一周降7.12%，平均结算价格65.54欧元/CO2e，较前一周升0.9%；3月31日 - 4月4日现货成交20.3万吨CO2e，较前一周增11.54%，平均结算价格52.27欧元/CO2e，较前一周升0.59% [91] 煤炭价格 - 本周港口动力煤现货市场价与上周持平，环渤海动力煤4月30日价格677元/吨，较上周降1元；郑州商品交易所动力煤期货主力合约价4月30日报价801.40元/吨，与上周持平 [97] 天然气行业 - 本周国内LNG价格小幅下降，4月30日价格4513元/吨，较上周降16元/吨 [99] 行业动态与公司公告 行业动态 - 电力方面，国常会核准10台核电机组，《电力辅助服务市场基本规则》出台 [101][102] - 环保方面，广州中心城区自来水价上调，《中华人民共和国生态环境法典（草案）》公开征求意见 [104][105] 公司公告 - 电力公司如长江电力、国投电力等公布年度报告或一季报，业绩有增有减 [106][107] - 环保公司如清水源、国中水务等公布年度报告或一季报，业绩有增有减 [108][109] 板块上市公司定增进展 - 清新环境、中国核电等多家公司有不同增发进度，包括证监会通过、实施、股东大会通过、董事会预案等 [111] 本周大宗交易情况 - 中航泰达、实朴检测等多家公司有大宗交易，涉及成交价、折价率等信息 [113][114] 公司盈利预测 - 报告给出华电国际、金开新能等公司2024A、2025E、2026E的EPS、PE、PB等盈利预测及估值数据 [117]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至 6.46 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 中闽能源 2024 年营收 17.41 亿元（yoy+0.5%），归母净利 6.51 亿元（yoy - 4%），扣非净利 6.24 亿元（yoy - 4%）；1Q25 营收 5.14 亿元（yoy+10%），归母净利 2.51 亿元（yoy+18%），扣非净利 2.45 亿元（yoy+20%） [1] - 海上风电新项目开工在即，预计 2025 年风电盈利同比小幅增长；大股东优质电力资产有望注入，平海湾海电三期等待补贴核查结果，闽投抽蓄已启动注入程序，渔光互补项目有望 2025 年开工 [1][3] - 下调 2025 - 26 年归母净利 9%/9%至 7.30/8.07 亿元，预计 2027 年为 8.36 亿元，对应 EPS 为 0.38/0.42/0.44 元 [4] 根据相关目录分别进行总结 海上风电新项目情况 - 截至 2024 年末并网装机 95.73 万千瓦，新增在建长乐 B 区海上风电和长乐外海集中汇流站，预计 25 年开工、26 年底前投运 [2] - 2024 年福建海上风电净利 yoy+13%至 4.95 亿元，福建陆上风电净利 yoy - 0.9%至 2.72 亿元，黑龙江风电净利 yoy - 79%至 747 万元 [2] - 2024 年福建陆上/海上风电利用小时分别为 2,848/4,344 小时（yoy+4%/+11%），均好于国内风电均值 2,127 小时（yoy - 4%） [2] - 预计 2025 年公司风电净利润 yoy+4.8%、度电净利 yoy - 1.1%至 0.260 元 [2] 大股东资产注入及新项目进展 - 大股东旗下平海湾海上风电三期项目 312MW 于 2021 年底投产，待补贴核查结果，若通过满足资产注入条件 [3] - 闽投抽蓄项目 1.2GW 于 2024 年末启动注入程序，进度符合预期 [3] - 诏安四都 80MW 与中闽北岸 400MW 渔光互补项目已完成备案，预计 2025 年开工 [3] 盈利预测调整 |指标|2025E（新）|2026E（新）|2027E（新）|2025E（旧）|2026E（旧）|2025E 变化|2026E 变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |海上风电小时数（小时/年）|4,350|4,350|4,350|4,250|4,300|2.35%|1.16%| |陆上风电小时数（小时/年）|2,900|2,900|2,900|2,850|3,000|1.75%|-3.33%| |财务费用率（%）|4.02|2.63|1.38|3.54|2.39|0.48pp|0.25pp| |营业收入（百万元）|1,821|2,070|2,097|1,892|2,195|-3.77%|-5.71%| |风电（百万元）|1,753|1,868|1,868|1,801|1,970|-2.66%|-5.18%| |光伏（百万元）|20|154|180|18|152|11.76%|1.37%| |生物质（百万元）|20|20|20|36|36|-43.38%|-43.38%| |毛利率（%）|59.94|57.26|56.73|62.46|59.26|-2.52%|-2.00%| |风电（%）|61.74|59.61|59.23|63.81|62.50|-2.07%|-2.89%| |光伏（%）|51.21|47.62|47.07|33.09|26.21|18.12%|21.41%| |生物质（%）|-159.01|-159.01|-159.01|-40.00|-30.00|-119.01%|-129.01%| |期间费用率（%）|8.59|7.20|5.54|7.63|6.48|0.96pp|0.72pp| |销售净利率（%）|42.59|41.44|42.38|45.20|43.21|-2.60%|-1.77%| |归母净利润（百万元）|730|807|836|803|891|-9.12%|-9.37%| |EPS(摊薄)（元）|0.38|0.42|0.44|0.42|0.47|-9.12%|-9.37%| [15] 可比公司估值 |公司名称|股价（元/股）|市值（十亿元）|CAGR-%（2025 - 27E）|PE-x（2025E）|PE-x（2026E）|PE-x（2027E）|PB-x（2025E）|PB-x（2026E）|PB-x（2027E）|ROE-%（2025E）|ROE-%（2026E）|ROE-%（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |龙源电力|16.80|103.2|8.1|20.7|18.9|17.5|1.8|1.7|1.6|8.7|9.0|9.0| |三峡能源|4.26|121.9|6.3|17.6|16.9|16.6|1.3|1.2|-|7.7|7.5|-| |中绿电|8.57|17.7|21.5|12.9|11.1|9.8|0.9|0.8|0.8|6.8|7.5|8.0| |吉电股份|5.34|19.4|31.3|12.1|10.2|-|1.1|1.0|-|8.7|9.6|-| |福能股份|9.58|26.6|9.1|8.9|8.3|7.3|1.1|1.0|0.9|11.1|11.1|11.6| |平均值|-|-|15.3|14.4|13.1|12.8|1.2|1.1|1.1|8.6|8.9|9.6| |中闽能源|5.54|10.5|7.5|14.5|13.1|12.6|1.4|1.3|1.2|10.3|10.5|10.1| [20] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 资产负债表展示 2023 - 2027E 流动资产、非流动资产、负债等情况 [26] - 利润表展示 2023 - 2027E 营业收入、营业成本、净利润等情况 [26] - 现金流量表展示 2023 - 2027E 经营活动现金、投资活动现金、筹资活动现金等情况 [26] - 主要财务比率展示 2023 - 2027E 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [26]

宏观策略 - 核心观点：“降准”和“降息”着眼稳定经济增长，“稳增长、稳预期、稳信心”需货币政策加大宽松力度，“适时降准降息”可稳定内需、实现外部均衡；特朗普 2.0 百日新政兼具政策延续和新政治周期起点特征，关税和财政政策是“预期差”来源，影响全球增长预期和大类资产走势，预计今年年内关税政策加码可能性降低，下半年政策重心或转向减税政策 [1] - 货币政策变局：“降准”和“降息”落地着眼稳定经济增长，“稳增长、稳预期、稳信心”诉求前置需货币政策加大宽松力度，“适时降准降息”可稳定内需、实现外部均衡 [1] - 特朗普 2.0 百日新政：兼具特朗普 1.0 政策延续和新政治周期起点特征，关税和财政政策是“预期差”来源，影响全球增长预期和大类资产走势，预计今年年内关税政策加码可能性降低，下半年政策重心或转向减税政策 [1] 海外市场 - 核心观点：五一假期海外市场数据公布未带来过大扰动，美国经济“退而不衰”，市场对美联储降息预期延后至 7 月，贸易局势缓和使市场风险偏好修复，美股收复失地；预计 5 月 8 日 FOMC 会议维持利率不变，美联储保持数据依赖货币政策，5 月 13 日公布的 4 月 CPI 同比或持平 2.4%，若关税未给 Q2 美国经济带来显著负面影响，美联储 6 月降息难度更大 [2] - 海外周报：五一假期海外市场数据公布未带来过大扰动，美国经济“退而不衰”，市场对美联储降息预期延后至 7 月，贸易局势缓和使市场风险偏好修复，美股收复失地；预计 5 月 8 日 FOMC 会议维持利率不变，美联储保持数据依赖货币政策，5 月 13 日公布的 4 月 CPI 同比或持平 2.4%，若关税未给 Q2 美国经济带来显著负面影响，美联储 6 月降息难度更大 [2] - 海外经济：近期市场担忧的美债天量到期问题不足为虑，本质是美国财政部“短债高频滚动续作”下的正常现象；短期美债面临中长期固息美债票息重置和债务上限提升带来的供给冲击压力，长期愈发难以为继的债务问题是最大灰犀牛，若相关交易升温与长债票息重置、供给冲击叠加，10 年美债利率在 25Q3 或面临向上突破 5%的致命一击 [3] 固收金工 - 核心观点：固收产品对保险、养老金等长期负债是重要资产配置，不必担心国内债券型基金规模萎缩；利率下行后有美国和日本两条发展路径 [7] - 绿色债券：2025 年 4 月 28 日 - 5 月 2 日，银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 7 只，合计发行规模约 84.75 亿元，较上周减少 277.25 亿元；绿色债券周成交额合计 414 亿元，较上周减少 89 亿元 [4] - 二级资本债：2025 年 4 月 38 日 - 5 月 2 日，银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债 1 只，发行规模为 500.00 亿元；二级资本债周成交量合计约 1049 亿元，较上周减少 313 亿元 [4][5] - 固收周报：2025 年 4 月初起，债券市场进入窄幅波动行情 [6] - 固收深度报告：固收产品对保险、养老金等长期负债是重要资产配置，不必担心国内债券型基金规模萎缩；利率下行后有美国和日本两条发展路径 [7] 行业个股 老百姓（603883） - 核心观点：2024 年火炬项目提利显成效，扩张持续深耕优势市场 [8] - 业绩情况：2024 年实现收入 223.58 亿元（-0.36%），归母净利润 5.19 亿元（-44.13%），扣非归母净利润 4.96 亿元（-41.18%）；2025 年一季度实现收入 54.35 亿元（-1.88%），归母净利润 2.51 亿元（-21.98%），扣非归母净利润 2.43 亿元（-21.59%） [8] 同享科技（920167） - 核心观点：2024 年盈利承压，25Q1 亏损有所收窄 [9] - 盈利预测与投资评级：下调此前盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.33/0.52/0.68 亿元（2025 - 2026 年前值为 1.77/2.1 亿元），同比 -22%/+58%/+31%，对应 PE 为 62/39/30 倍，下调至“增持”评级 [9] 海南机场（600515） - 核心观点：自筹资金控股美兰空港，打造海南自贸港空中门户 [9] - 盈利预测与投资评级：基于房地产和免税商业业务承压及并表美兰空港，下调盈利预测，2025/2026 年归母净利润分别为 6.8/10.2 亿元（前值为 10.9/12.1 亿元），新增 2027 年盈利预期 13.7 亿元，对应 2025 - 2027 年 PE 估值为 59/39/29 倍，维持“增持”评级 [9] 益丰药房（603939） - 核心观点：业绩符合预期，精细化管理持续强化盈利能力 [10] - 业绩情况：2024 年实现收入 240.62 亿元（+6.53%），归母净利润 15.29 亿元（+8.26%），扣非归母净利润 14.97 亿元（+9.96%）；2025 年一季度实现收入 60.09 亿元（+0.64%），归母净利润 4.49 亿元（+10.51%），扣非归母净利润 4.38 亿元（+9.65%） [10][12] 永信至诚（688244） - 核心观点：25Q1 业绩符合市场预期，聚焦新兴安全场景 [12] - 盈利预测与投资评级：维持 2025 - 2026 年 EPS 预测 0.64/0.97 元，预测 2027 年 EPS 为 1.18 元，维持“买入”评级 [13] 新大正（002968） - 核心观点：实现全国化布局战略，稳步提升股东回报 [14] - 盈利预测与投资评级：调整 2025 - 2026 年的归母净利润预测为 1.2/1.3 亿元（原预测为 2.1/2.3 亿元），预计 2027 年归母净利润为 1.4 亿元，对应的 EPS 为 0.54/0.59/0.63 元，对应的 PE 为 18.0X/16.6X/15.4X，中长期看，维持“买入”评级 [14] 九安医疗（002432） - 核心观点：品牌渠道优势显著，慢病 O+O 有望打开第二增长曲线 [15] - 业绩情况：2024 年全年实现营收 25.9 亿元（同比 -19.77%），归母净利润 16.7 亿元（同比 +33.3%），扣非净利润 16.8 亿元（同比 +67.4%）；2025 年一季度实现营收 5.1 亿元（同比 -33.5%），归母净利润 2.7 亿元（同比 +7.6%），扣非净利润 2.3 亿元（同比 -27.1%） [15] - 品牌渠道优势：全球化业务布局，“iHealth”品牌产品获众多国家和地区注册证书，品牌知名度和影响力增强；国内积极布局新零售平台和电商渠道，国际通过境外子公司采用“新零售”模式拓展 B2C 端市场，与全球医疗器械进口商及经销商建立稳固合作关系，B2B 端销售渠道成熟 [15] - 慢病 O+O 模式：致力于向糖尿病患者提供闭环式全病程照护服务，以医生为核心，协同专业团队成员提供诊疗和管理服务，减少患者无效就诊，提升诊疗效率，节约社会和医疗资源；实现线上线下一体化，提升患者营养和教育服务体验 [15] 科润智控（834062） - 核心观点：2025 年变压器需求旺盛，公司业绩有望高增 [17] - 盈利预测与投资评级：上调 2025 年及 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.84/1.23/1.68 亿元（2025 - 2026 年前值为 0.72/1.0 亿元），同比 +97%/+46%/+37%，对应 PE 为 20/14/10 倍，维持“买入”评级 [17] 海吉亚医疗（06078.HK） - 核心观点：整体业绩承压，有望逐步企稳改善 [18] - 盈利预测与投资评级：下调 2025 - 2026 年归母净利润预期，预期 2027 年为 8.91 亿元，对应当前市值的 PE 为 12/11/9 倍；下调 2025 - 2026 年 Non - GAAP 净利润预期，预期 2027 年为 8.95 亿元，对应当前市值的 PE 为 12/10/9 倍，考虑到 2024 年业绩低点后有望逐步企稳向好，维持“买入”评级 [18] 天力复合（873576） - 核心观点：需求放缓盈利有所承压，拓展核电等新领域贡献新增长点 [19] - 盈利预测与投资评级：下调 2025 年及 2026 年盈利预测，新增 2027 年盈利预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润为 0.58/0.65/0.75 亿元（2025 - 2026 年前值为 0.97/1.05 亿元），同比 -4%/+11%/+15%，对应 PE 为 55/50/43 倍，考虑公司持续拓展新应用领域，有望贡献新增长点，维持“增持”评级 [19] 中国电建（601669） - 核心观点：营收平稳增长，毛利率下行致盈利继续承压 [20] - 业绩情况：2025Q1 营收同比 +1.6%，较 2024Q4 增速有所放缓，实现综合毛利率 10.8%，同比下滑 1.0pct；费用控制较好，期间费用率基本稳定；2025Q1 资产减值转回确认收益 0.13 亿元，同比 +4.33 亿元，信用减值损失为 -6.80 亿元，同比少计提 8.20 亿元；投资净收益为 0.77 亿元，同比减少 2.08 亿元，综合影响下公司 2025Q1 归母净利率为 1.85%，同比 -0.32pct [20] - 盈利预测与投资评级：预计 2025 - 2026 年归母净利润为 125/132 亿元（前值为 163/184 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 142 亿元，对应市盈率分别为 6.5/6.2/5.7 倍，考虑公司新能源投资运营业务第二增长曲线成型，维持“买入”评级 [20] 中国中铁（601390） - 核心观点：营收利润继续承压，海外新签订单持续亮眼 [21] - 业绩情况：Q1 基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收 2168/47/62/67/149 亿元，同比分别 -8.0/-2.2/-5.8/+59.5/+3.2%，整体营收增速受传统基建业务承压影响；综合毛利率 8.5%，同比下滑 0.1pct，传统业务毛利率均有所下降，但得益于毛利率较高的设计咨询、房地产开发业务收入占比提升和其他类业务毛利率的上升，整体毛利率基本稳定 [21][22] - 盈利预测与投资评级：预计 2025 - 2026 年归母净利润为 280/285 亿元（预测前值为 396/431 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 291 亿元，认为化债、稳内需政策有望持续发力，考虑公司作为基建龙头央企估值仍处历史低位，有望得到修复，维持“买入”评级 [22] 微软（MSFT） - 核心观点：业绩好于预期，继续看好云业务快速增长 [23] - 盈利预测与投资评级：维持公司 FY2025 - FY2027 归母净利润 991/1174/1353 亿美元预测，对应 2025 财年 PE 为 33 倍，维持“买入”评级 [23] 伯特利（603596） - 核心观点：毛利率或为阶段低点，看好智能底盘 + 全球化长期趋势 [24] - 盈利预测与投资评级：维持公司 2025 - 2027 年营收为 129.2/155.0/183.8 亿元，同比分别 +30%/+20%/+19%；维持 2025 - 2027 年归母净利润为 15.5/18.8/22.9 亿元，同比分别 +28%/+22%/+21%，对应 PE 分别为 23/19/15 倍，维持“买入”评级 [24] 华大智造（688114） - 核心观点：国产替代自主可控，AI 测序促进需求放量 [25] - 业绩情况：2024 年实现营收 30.13 亿元（+3.48%），归母净利润 -6.01 亿元（减亏 7 百万元）；2024Q4 单季度营收 11.43 亿元（+61.64%），归母净利润 -1.37 亿元；2025Q1 营收 4.55 亿元（-14.26%），归母净利润 -1.33 亿元（减亏 17 百万元） [25] - 业务情况：基因测序仪业务 2024 年保持高速增长，25Q1 略有承压；分业务来看，基因测序仪业务营收 23.48 亿元（+2.5%），其中仪器设备营收 9.60 亿元（+6.9%），试剂耗材营收 13.73 亿元（+1.4%）；实验室自动化常规收入 2.09 亿元（-4.1%，剔除新冠基数后同增 36.7%），新业务常规收入 4.00 亿元（+11.7%，剔除新冠基数后同增 57.1%）；分区域来看，国内营收 16.07 亿元（+11.4%），海外营收 7.41 亿元（-12.7%）；2025Q1 基因测序仪业务营收 3.5 亿元（-22%），受季节波动和地缘政治市场环境不确定性影响，在手订单情况较好，预计很多订单将于 25Q2 - 3 开始交付 [25] 洋河股份（002304） - 核心观点：延续主动调整，静待经营改善 [26] - 盈利预测与投资评级：更新 2025 - 2026 年归母净利润预测为 54.6、5

报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年福建陆风、海风利用小时数均高于全国平均，虽黑龙江风电表现偏弱，但公司营收仍同比增长0.54%；受资产减值影响，归母净利润同比减少4.03%，不过海风主体中闽海电业绩增长且占比高；站在新周期起点，公司内生外延成长可期 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营业收入17.41亿元，同比增长0.54%；实现归母净利润6.51亿元，同比减少4.03% [6] 事件评论 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46元、0.49元和0.73元，对应PE分别为12.61倍、11.81倍和7.89倍，给予“买入”评级 [8] 海风维持快速增长，营收稳健增长 - 2024年福建陆风利用小时数2848小时，同比增104小时；海风利用小时数4344小时，同比增439小时，均高于全国平均2127小时；黑龙江3个风电项目平均利用小时数2086小时，同比减357小时；公司下属项目发电量和上网电量分别同比增加2.47%和2.83%；2024年平均上网电价662.15元/兆瓦时，同比降1.64%，或因黑龙江风电项目补贴到期；公司2024年营业收入17.41亿元，同比增长0.54% [11] 毛利延续回升，业绩表现瑕不掩瑜 - 2024年公司毛利率57.64%，同比提升0.96个百分点，毛利润10.04亿元，同比增长2.24%；受资产及信用减值0.69亿元影响，归母净利润6.51亿元，同比减少4.03%；海风主体中闽海电贡献业绩4.95亿元，同比增长13.24%，占归母净利润76.07% [11] 潮起东南，起风闽海 - 后续福建海风资源直配或向公司等本土企业倾斜，2025年二季度或进入审批落地窗口期；集团控股的永泰抽蓄电站2025年1月启动注入，2023年净利润2.18亿元，注入后有望增厚每股收益；大股东体内平海湾三期海上风电满足条件后将启动注入，若获补贴、确认电价，ROE有望超30%；集团和公司体内还有多个项目在建或拟建，未来增长空间显著 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1741|3455|3691|6218| |营业成本（百万元）|738|1569|1730|3076| |毛利（百万元）|1004|1886|1961|3142| |归母净利润（百万元）|651|1104|1178|1763| |EPS（元）|0.34|0.46|0.49|0.73| |经营活动现金流净额（百万元）|798|2976|3118|6290| |投资活动现金流净额（百万元）|795|-22265|-10243|18| |筹资活动现金流净额（百万元）|-744|19341|7187|-6298| |现金净流量（百万元）|849|52|62|10| |市盈率|16.92|12.61|11.81|7.89| |市净率|1.63|1.37|1.26|1.12| |总资产收益率|5.6%|3.3%|2.7%|4.3%| |净资产收益率|9.6%|10.8%|10.7%|14.2%| |净利率|37.4%|32.0%|31.9%|28.3%| |资产负债率|40.6%|68.9%|73.3%|68.2%| |总资产周转率|0.15|0.15|0.10|0.15| [16]

报告核心观点 报告看好电力行业投资前景，认为电力供需转向宽松，应重视盈利稳定品种和央国企资产注入重组机会。火电因煤价回落盈利弹性大，水电在低利率环境下有配置价值，核电盈利有韧性且中期成长确定，绿证市场完善将提升绿电价值，电网设备国内总量高增、海外市场景气[1][2][4][5][7]。 2024 年行业回顾 市场表现 - 2025 年内公用事业板块表现居中，截至 4 月 30 日，沪深 300 指数累计下跌 4.2%，公用事业板块累计下跌 2.9%，电力板块累计下跌 2.3%，电网设备板块累计下跌 5.4% [18] - 水电在市场波动期间避险属性强，3 月 20 日至 4 月 11 日，沪深 300 指数下跌 6.5%，电力板块下跌 0.9%，水电板块上涨 4.8% [19] 电力需求 - 2024 年我国 GDP 总额 128.23 万亿元，同比增长 5.0%，全社会用电量 9.87 万亿千瓦时，同比增长 7.0%，全行业用电量增速高于 GDP 增速，度电产值下降 [23][24] - 2025 年一季度 GDP30.66 万亿元，同比增长 5.4%，全社会用电量 2.38 万亿千瓦时，同比增长 2.5%，用电量增速主要由第三产业拉动 [23][24] 电力供给 - 新能源装机占比快速提升，截至 2025 年一季度末，并网新能源装机占比 43.2% [31][32] - 各电源出力呈季节波动特性，2024 年火电利用小时数 4400 小时，同比减少 66 小时，水电利用小时数 3349 小时，同比增加 216 小时，风光利用小时数同比下降 [35] - 大部分电能仍由火电提供，风光发电量占比逐渐提高，2024 年风光发电量占比 14.4% [40][43] - 风光投资维持高位，火电、核电投资提速，2024 年主要发电企业电力工程投资完成额 1.17 万亿元，同比增长 20.8% [41] - 电网投资延续高景气，2024 年电网投资完成额 6083 亿元，同比增长 15.3%，2025 年一季度完成额 766 亿元，同比增长 14.7% [42] 火电 2025 年 1 - 2 月电力需求与煤电投产 - 暖冬叠加闰年高基数，2025 年 1 - 2 月电力需求增速较缓，火电利用小时数 691 小时，同比减少 72 小时 [48] - 2022 年煤电核准开闸，2025 - 2026 年或将迎来投产小高峰，“十四五” 期间新核准煤电项目主要分布在中东部地区 [51] 煤价回落与企业盈利 - 动力煤现货价格持续下降，截至 2025 年一季度末，现货价已低于长协价 [55] - 2023 年火电行业全面扭亏，2024 年业绩持续增长，2025 年全年盈利有望进一步改善 [56] - 行业盈利能力持续修复，2024 年火力发电行业毛利率/归母净利率 14.3%/5.0%，2025 年一季度为 16.0%/7.2% [60] - 2024 年全国供电煤耗同比微降，2025 年一季度全口径煤电供电煤耗 290.40 克/千瓦时，同比减少 2.60 克/千瓦时 [62] - 现货煤占比较高的火电企业业绩更具弹性，2025 年多数省份长协电价出现回落 [63][66] - 煤价回落能冲抵电价下降对煤电企业毛利的影响，若 2025 年动力煤现货均价下降至 675 元/吨，单位发电成本较 2024 年降低 22.51 - 59.79 元/兆瓦时 [68] 水电 2025 年一季度来水与 ENSO 情况 - 2025 年一季度三峡水库入库流量均值 0.71 万立方米/秒，同比偏丰 12.3%，水位 162.08 米，同比提高 2.79 米 [70] - 2025 年一季度长江电力水电发电量 576.79 亿千瓦时，同比增长 9.4%，华能水电发电量 197.33 亿千瓦时，同比增长 30.5% [70][71] - IRI 预计 2025 年全年 ENSO 中性概率较大 [77] 板块回调与配置价值 - 水电行业指数距 2024 年内高点已充分回调，截至报告发布日，回撤 7.4%，期间最大回撤 15.6% [80] - 水电行业重视股东回报，现金分红持续稳健增长，“债券” 属性逐渐强化 [86] - 2024 下半年，水电股息率与国债收益率的息差走阔，低利率环境下水电作为稳定盈利品种具备配置价值 [94] 核电 极端场景下成本与电价影响 - 核燃料成本在核电营业收入中占比约七分之一，在营业成本中占比约四分之一 [98] - 核电企业与集团下铀业公司签订燃料供应长协，短期铀价波动影响有限 [99] - 核电单位燃料成本与铀价相关性低，2017 - 2024 年，现货铀价涨幅 215.5%，中国广核单位燃料成本下降 9.1% [100] - 预计未来十年天然铀价格进入缓慢上涨通道，2030 年前后突破 90 美元/磅 [105] - 敏感性测算显示，天然铀价格每上涨 10 美元/磅，核电毛利率下降 1.03 - 1.19pct [114] 核电核准与成长分红 - 2022 - 2025 年已连续 4 年每年核准 10 台百万千瓦核电机组，核电建设进入快车道 [116] - 三代核电相关设备国产化率超 90%，具备每年 10 台/套左右主设备制造能力 [117] - 未来十年有望保持每年开工 8 - 10 台百万千瓦核电机组的建设节奏，沿海核电厂址储备充裕 [118] - 核电运营商固定资产折旧年限与建设期贷款年限低于电站实际使用年限，建成后现金流充沛，分红比率有望提高 [119] 绿电 2024 年风光资源与利用小时数 - 2024 年自然资源不佳导致全国风光发电利用小时数同比减少，风电、光伏利用小时数分别为 2127、1132 小时，同比分别减少 98 小时、86 小时 [126] 绿证市场机制与展望 - 绿证补发带来的供给冲击将于 2025 年底结束，目前我国已建立绿证全生命周期闭环管理机制 [129] - 高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费，2025 年仍或处于绿证市场机制完善的阵痛期 [27] 电网设备 国内市场 - 2024 年国网输变电设备招标额合计 728.89 亿元，同比增加 7.8%，特高压设备招标额合计 261.55 亿元，同比减少 35.5%，2025 年有望加快 [7] - 2025 年国网第一批输变电设备招标额 658.54 亿元，同比增长 23.5%，特高压设备招标额 179.28 亿元，同比增长 98.1% [52][53] - 2022 - 2024 年国网电能表招标额较为平稳，年均招标额 246.14 亿元 [54] 海外市场 - 2025Q1 主要电力设备出口金额 195.54 亿元，同比增长 39.6%，2021Q1 - 2025Q1 复合增速 33.1% [7] - 变压器和高压开关出口金额占比较高，2025Q1 液体变压器出口额同比 +57.2%，高压开关出口额同比 +30.2% [30][58][60] 受益标的 - 火电：华电国际、建投能源等 [8] - 水电：长江电力、华能水电等 [8] - 核电：中国核电、中国广核等 [8] - 绿电：龙源电力（H）、三峡能源等 [8] - 电网设备：平高电气、许继电气等 [8]

人事变动 - 董事会秘书纪志国、证券事务代表陈海荣因工作调整辞职[2] - 聘任纪志国为副总经理，陈海荣为董事会秘书等，魏宁希为证券事务代表[3][4][5] 会议与公告 - 2025年5月6日召开第九届董事会第二十次临时会议[2] - 公告于2025年5月7日发布[6]