报告公司投资评级 - 生益科技的投资评级为"买入"，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 生益科技是全球覆铜板行业的龙头企业，市场占有率稳定在12%左右，2023年达到14% [3] - 公司坚持自主创新，突破国外技术封锁，开发出全系列高速产品，并在高端封装基材领域实现批量应用 [4] - 随着AI技术的发展，公司产品在AI服务器、AIPC、AI手机等领域有广泛应用，未来有望受益于AI驱动的需求增长 [4] - 预计2024-2026年营业收入和净利润将保持稳定增长，维持"买入"评级 [5] 投资要点总结 - 生益科技是全球刚性覆铜板销售总额排名第二的企业，市场占有率稳定在12%左右，2023年达到14% [3] - 公司产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、新一代通讯基站、大型计算机、高端服务器等领域 [3] - 自2005年以来，公司长期攻关高频高速封装基材技术难题，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，并在高端封装基材领域实现批量应用 [4] - 公司积极布局高速材料，产品系列包括Mid-loss、Low-loss、Very Low-loss、Ultra Low-loss、Extreme Low-loss及更高级别材料，满足不同应用领域需求 [4] - 公司极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，正处于产品项目认证中 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为198.19/226.49/251.69亿元，同比增速为19.49%/14.28%/11.13% [5][7] - 预计2024-2026年归母净利润为18.68/24.24/29.05亿元，同比增速为60.47%/29.78%/19.85% [5][7] - 当前股价对应PE为28.99/22.34/18.64倍，EPS为0.77/1.00/1.20元 [5][7] - 随着终端产品去库化、AI驱动、消费电子等下游需求回暖，公司有望迎来成长新机遇 [5] 财务数据 - 2023年营业收入为165.86亿元，同比下降7.93% [7] - 2023年归母净利润为11.64亿元，同比下降23.96% [7] - 2024-2026年预计营业收入增速为19.49%/14.28%/11.13% [7] - 2024-2026年预计归母净利润增速为60.47%/29.78%/19.85% [7] - 2024-2026年预计毛利率为22.02%/23.31%/24.42% [13] - 2024-2026年预计净利率为9.30%/10.56%/11.39% [13] - 2024-2026年预计ROE为11.21%/12.88%/13.55% [13] - 2024-2026年预计ROIC为10.38%/11.64%/12.13% [13] 估值比率 - 2024-2026年预计PE为28.99/22.34/18.64倍 [7][13] - 2024-2026年预计P/B为3.40/2.95/2.55倍 [13] - 2024-2026年预计EV/EBITDA为19.74/15.71/13.05倍 [13]

会议基本信息 - 会议时间为2024年12月12日 [1] - 会议地点在“全景•路演天下”网站 [1] - 会议召开方式为现场和视频直播 [1] - 参与单位有300余家（位）机构投资者、分析师及媒体代表等，且通过全景网直播 [1] - 上市公司接待人员为总会计师、市场总监 [1] 公司基本情况 - 市场总监介绍公司股权结构、基本经营情况、主要产品应用领域、核心竞争力等内容 [1] 公司行业地位与规划 - 2023年生益科技刚性覆铜板销售总额全球排名第二，全球市场占有率为14% [1] - 本战略规划期（2021 - 2025年）核心是坚持做强做大覆铜板主业，成为全球最具综合竞争优势的制造商 [1] 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入147.45亿元，较上年同期增长19.42% [1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润13.72亿元，较上年同期增长52.65% [1] AI服务器相关情况 - 5G通讯和AI大算力产品对覆铜板材料提出更低损耗要求，AI服务器硬件设备升级换代快 [2] - 公司凭借强大管理体系和技术平台，能快速响应客户新架构和新材料需求，及时交付新品验证 [2] - 从市场情况看，AI起到牵引和拉动作用，其应用逐渐从大模型训练往应用端发展，未来有望增长 [2]

公司基本信息 - 证券代码为 600183，证券简称为生益科技 [1] - 2024 年 11 月 27 日上午 9:00 - 10:00 在上证路演中心以网络互动方式召开业绩说明会 [1] - 接待人员包括董事长陈仁喜、总经理曾红慧、董事会秘书唐芙云、总会计师林道焕、独立董事赵彤 [1] 分红情况 - 自 1998 年上市 25 年来坚持连续每年现金分红，累计分配现金红利 104.82 亿元（含税），募集资金净额 33.55 亿元，现金分配总额是募集资金净额的 3.12 倍 [1] - 2021 - 2023 年度，含税现金分红数额占分红年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率分别为 49.09%、68.82%、91.41% [1] 业务战略与业绩 - 本战略规划期（2021 - 2025）核心是做强做大覆铜板主业，成为全球最具综合竞争优势的制造商 [2] - 2024 年前三季度，实现营业收入 147.45 亿元，较上年同期增长 19.42%，归属于上市公司股东的净利润 13.72 亿元，较上年同期增长 52.65% [2] - 2024 年第三季度，实现营业收入 51.15 亿元，较上年同期增长 14.52%，归属于上市公司股东的净利润 4.40 亿元，较上年同期增长 27.83% [3] 市场与经营应对 - 目前覆铜板业务满负荷生产，持续观察市场及材料变化，及时调整经营策略 [2] - 2023 年主营业务收入内销占比约为 84%，外销占比约为 16%，2024 年 12 月 1 日起出口退税政策调整，公司有产品在清单中，将积极调整经营策略应对 [2] 产品布局 - 实现产品全系列布局，覆盖常规、中高 TG、无卤、高导热、汽车、高频高速、封装等 [3] - 高速产品有全系列布局，包括 Mid - loss、Low - loss、Very Low - loss、Ultra Low - loss、Extreme Low - loss 及更高级别材料，极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，正处于产品项目认证中 [3]

股份变动 - 2024年10月28日通过回购注销部分限制性股票议案[2] - 回购注销37,200股，总股本减至2,429,360,530股[2] 章程变更 - 2024年11月14日股东大会通过变更注册资本并修改公司章程议案[2] 债权申报 - 债权人可要求清偿债务或担保，申报期45天[4] - 申报地址、时间、联系人及电话明确[5]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人899人[4] - 出席股东所持表决权股份总数1364351749股[4] - 出席股东所持表决权股份数占比56.16%[4] - 公司11位在任董事全部出席[8] - 公司3位在任监事全部出席[8] - 董事会秘书出席，总会计师列席[8] 议案表决情况 - 下属控股公司担保议案，A股同意票1362915577，比例99.8947%[7] - 变更注册资本并修改章程议案，A股同意票1363204686，比例99.9159%[7] - 5%以下股东对担保议案同意票148800345，比例99.0440%[9] - 5%以下股东对变更议案同意票149089454，比例99.2364%[9]

股东大会信息 - 2024年10月29日公告召开2024年第三次临时股东大会[3] - 2024年11月14日14:30现场会议召开，9:15 - 15:00网络投票[4] 参会股东情况 - 出席股东（含代理人）899人，持股1,364,351,749股，占比56.1600%[9] - 中小股东持股150,236,517股，占比6.1841%[9] 议案表决结果 - 《关于下属控股公司提供担保的议案》同意1,362,915,577股，占比99.8947％[13] - 《关于变更注册资本并修改<公司章程>的议案》同意1,363,204,686股，占比99.9159％[14]

报告评级 - 报告给予生益科技"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司三季度业绩稳健,营收同比增长19.42%,归母净利润同比增长52.65% [1] - 公司持续布局高成长性新品,如服务器用覆铜板基材、高密度封装载板用覆铜板基材、汽车电子用高Tg高耐热覆铜板基材等,为未来成长奠定基础 [1] - 随着下游需求进一步回暖,公司周期+成长属性有望带来业绩和估值的双修复 [1] 公司投资评级及盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为18.2/22.26/26.58亿元,对应PE为27.2/22.2/18.6倍 [1] - 维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 下游PCB需求不及预期 [1] - 原材料价格波动 [1] - 新产品放量不及预期 [1] - 研报信息更新不及时 [1]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[4] 报告核心观点 - 生益科技2024年Q1 - Q3营收和归母净利双增长，营收147.45亿元，同比增长19.42%，归母净利13.72亿元，同比增加52.65%。单季度Q3营收51.15亿元，同比增加14.52%，归母净利润4.40亿元，同比增加27.83%。子公司生益电子对营收增长有贡献，其收入12.06亿元，同比增长49.27%[2] - 产品结构及销售结构升级促使公司盈利能力增强，Q1 - Q3毛利率达到22.02%，同比上升2.49pct，净利率达到9.84%，同比上升2.65pct。子公司生益电子Q1 - Q3毛利率达到21.68%，同比上升5.46pct[2] - 公司2024年发布股权激励计划，以10.04元/股的价格向727名激励对象授予5805.8848万股限制性股票，占公司股本总额的2.45%。业绩考核目标是以2023年扣非净利润为基数，24/25/26年扣非净利润增长不低于25%/44%/66%[2] - 考虑到覆铜板行业景气度有望延续，结合公司在行业内的头部地位和目前产品的领先性，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.34亿元、22.25亿元、25.26亿元，当前股价对应PE分别为27X、22X、20X。看好公司后续发展[2] 财务指标相关 营收情况 - 2024年Q1 - Q3实现营业收入147.45亿元，同比增长19.42%；单季度Q3实现营业收入51.15亿元，同比增加14.52%[2] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为19358百万元、21490百万元、23533百万元，增长率分别为16.71%、11.02%、9.50%[5] 利润情况 - 2024年Q1 - Q3实现归母净利13.72亿元，同比增加52.65%；单季度Q3实现归母净利润4.40亿元，同比增加27.83%[2] - 预计2024 - 2026年归属母公司股东净利润分别为1834百万元、2225百万元、2526百万元，增长率分别为57.6%、21.3%、13.5%[3][5] 盈利能力指标 - Q1 - Q3毛利率达到22.02%，同比上升2.49pct，净利率达到9.84%，同比上升2.65pct[2] - 预计2024 - 2026年毛利率分别为21.99%、22.74%、22.88%，净利润率分别为9.66%、10.52%、10.86%[5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价调整为28.75元人民币（之前为26.41元人民币） [1][3] 报告的核心观点 - 生益科技公布2024年第三季度业绩，营收51亿元人民币，同比增长14.5%，环比下降1.7%，符合彭博一致预期；毛利率22.9%，较2024年第二季度提升1.1个百分点；净利润4.4亿元人民币，同比增长27.8%，环比下降18.6%；净利率降至8.6% [1] - 展望未来，预计生益科技2024/2025年营收同比增长20%/16%，毛利率提升至22.1%/23.6% [1] - PCB销售因AI需求强劲增长，毛利率同比和环比均回升；CCL营收同比增长但环比下降，利润率环比下滑 [1] - 略微下调2025年销售/净利润预测4%/6%，新目标价基于2025年25.5倍滚动市盈率，接近其三年历史远期市盈率 [1] 各业务情况总结 PCB业务 - 2024年第三季度PCB营收12亿元人民币，同比增长49.3%，环比增长10.8%，主要受服务器营收显著增长（2024年前9个月同比增长20.9%，占PCB销售额的42.5%）推动，海外市场表现出色，销售额同比增长32.1% [1] - 毛利率从2023年第三季度的20.4%和2024年第二季度的14.2%回升至24.9%，净利率从2023年第三季度的 -3.4%和2024年第二季度的6.4%升至7.5% [1] - 因AI服务器市场相关产品加速量产，上调2024/2025年PCB销售预测5%/1%，预计该业务2024/2025年增长35%/20% [1] CCL业务 - CCL营收同比增长但环比下降（估计下降5 - 6%），可能因非AI市场需求弱于预期，抑制了ASP回升 [1] - 利润率环比下滑，因铜价维持高位（2024年第三季度均价约9900美元/吨），但公司通过预采购活动抵消了部分原材料成本压力，导致库存环比增加8%（3.65亿元人民币） [1] - 因市场复苏慢于预期，下调2024/2025年CCL销售预测8%/6%，预计该业务2024/2025年增长14%/15% [1] 财务数据总结 历史及预测财务数据 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|18014|16586|19839|22928|25080| |同比增长（%）|(11.1)|(7.9)|19.6|15.6|9.4| |毛利率（%）|22.0|19.2|22.1|23.6|24.9| |净利润（百万元人民币）|1530.8|1164.0|1808.6|2738.8|3533.9| |同比增长（%）|(45.9)|(24.0)|55.4|51.4|29.0| |每股收益（人民币）|0.66|0.50|0.74|1.13|1.45| |同比增长（%）|(46.3)|(24.2)|48.9|51.4|29.0| |市盈率（倍）|29.9|39.4|26.5|17.5|13.6| [2] 财务指标对比 - 与旧预测相比，2025年营收预测下调4%，净利润预测下调6% [7] - 与彭博一致预期相比，2025年营收预测高4%，净利润预测高16% [8] 财务报表详细数据 - 损益表涵盖营收、成本、毛利、运营费用、利润等多项指标在2021A - 2026E的情况 [9] - 资产负债表展示了各资产、负债和股东权益项目在2021A - 2026E的数值 [10] - 现金流量表呈现了经营、投资、融资活动现金流量及现金净变化在2021A - 2026E的情况 [11] 关键比率数据 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收增长率（%）|38.0|(11.1)|(7.9)|19.6|15.6|9.4| |毛利增长率（%）|38.2|(27.0)|(19.6)|37.1|23.7|15.4| |运营利润率（%）|16.4|9.9|7.7|10.7|13.7|16.0| |净资产收益率（ROE）（%）|24.6|11.5|8.5|12.6|17.9|21.5| |净债务权益比（倍）|(0.6)|(0.5)|(0.5)|(0.4)|(0.4)|(0.2)| |流动比率（倍）|2.0|1.9|1.9|1.9|2.0|2.2| |市盈率（倍）|16.0|29.9|39.4|26.5|17.5|13.6| [12] 股票相关数据 - 市值463.381亿元人民币，3个月平均成交额4.642亿元人民币，52周最高价/最低价为23.63/13.75元人民币，总发行股份23.498亿股 [3] - 股东结构中，广东广新控股集团和东莞国弘投资分别持股24.4%和13.3% [3] - 股价表现方面，1个月绝对涨幅2.8%，相对涨幅 -4.5%；3个月绝对跌幅 -4.2%，相对跌幅 -16.7%；6个月绝对涨幅17.2%，相对涨幅8.9% [3]

激励计划进展 - 2024年5 - 6月激励计划草案等议案通过会议审议并公示[8][9] - 2024年8月1日完成2024年度限制性股票激励计划授予登记，授予5805.8848万股[10] 回购注销情况 - 2名激励对象离职，回购注销37200股限制性股票[11][12] - 回购价格为10.04元/股加银行同期存款利息，资金约373488元加利息[12]