报告公司投资评级 - 报告给予公司“买入”评级，按2025年预期净利润给予32倍PE，目标市值938亿，目标价38.61元/股 [4] 报告的核心观点 - 覆铜板基础需求修复，公司强阿尔法盈利进入胜率区间，有望迎来单位毛利上行和涨价盈利上行机会 [2] - AI促使覆铜板升级，公司有望打破海外垄断，实现高端产品内化升级增长 [2] - 生益电子抓住ASIC机会，有望随海外ASIC产业链起量快速增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 理清投资框架 覆铜板行业 - 存在周期性和成长性双重投资机会，周期性体现在宏观经济扩张时需求容量上升，成长性体现在下游硬件需求爆发带动产值中枢上移 [23] - 强阿尔法厂商占据竞争优势，龙头厂商是更佳选择，强阿尔法要素为配方、原材料资源和规模效应 [38][44] PCB行业 - 周期性投资机会弱，重点关注细分领域创新带来的估值和基本面变化，需求风口变化导致龙头更替频次高 [52] 公司是能够兼顾周期性和成长性的覆铜板厂商 复盘 - 公司在周期性向上阶段能体现利润弹性锐度，需求平缓时仍能体现持续成长能力，兼具周期性和成长性，阿尔法属性强 [65][66] 阿尔法能力原因 - 普通产品占多数，配方非标化使公司长年保持满产，周期下限较高 [68] - 不布局原材料但掌握极高管控能力，控制周期下限并保持盈利稳定性 [72] - 成长性源于有经验和耐心孵化新产品配方，形成多条成长框架并行模式 [83] 周期和成长共振 - 周期已显修复之势，下游终端出货预期增长，公司有望迎来单位毛利上行和涨价盈利上行机会 [91][92] 自研ASIC给新晋厂商弯道超车机会，子公司PCB在AI崭露头角 AI带来新机会 - AI使高多层/HDI快速增长，云计算厂商自研ASIC加码新机会 [25] 生益电子发展 - 生益电子抓住ASIC机会，从二季度开始营收和利润环比加速变化，有望快速增长 [3] 盈利预测及估值 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为17.2亿元、29.3亿元和40.2亿元，未来三年归母净利复合增速达63% [4][8] 估值 - 按2025年预期净利润给予32倍PE，给予公司938亿目标市值、38.61元/股目标价 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价调整至34.5元人民币，对应2025年预期市盈率30.6倍（前目标价28.75元人民币） [1][8] 报告的核心观点 - 生益科技受益于人工智能相关需求增长，特别是其用于人工智能供应链的超低损耗覆铜板产品，行业处于上升周期，公司覆铜板产品有望用于英伟达2025年即将推出的人工智能加速器 [1] - 公司2024年走出低谷，收入改善，净利润率扩张，尽管2024年第四季度净利润环比下降，但公司仍有望享受显著的上升空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 - 2022 - 2026财年，公司预计收入分别为180.14亿、165.86亿、198.39亿、229.28亿和250.80亿元人民币，同比增长分别为 - 11.1%、 - 7.9%、19.6%、15.6%和9.4% [2] - 毛利率分别为22.0%、19.2%、22.1%、23.6%和24.9%；净利润分别为15.31亿、11.64亿、18.09亿、27.39亿和35.34亿元人民币，同比增长分别为 - 45.9%、 - 24.0%、55.4%、51.4%和29.0% [2] 目标价格与股票数据 - 目标价34.50元人民币，较前目标价上涨15.2%，当前价格29.96元人民币 [3] - 市值704亿元人民币，3个月平均成交额8.305亿元人民币，52周最高价30.80元人民币，最低价13.75元人民币，总发行股份23.498亿股 [3] 股权结构 - 广东广新控股集团持股24.4%，东莞国弘投资持股13.3% [4] 股价表现 - 1个月绝对涨幅24.3%，相对涨幅29.0%；3个月绝对涨幅49.9%，相对涨幅53.2%；6个月绝对涨幅38.1%，相对涨幅24.6% [5] 财务总结 - 2021 - 2026财年，公司收入、毛利、营业利润、息税前利润和净利润均呈现一定的增长趋势，盈利能力和财务状况逐步改善 [12][13] - 经营活动现金流、投资活动现金流和融资活动现金流在不同年份有不同表现，现金状况整体向好 [13] 增长与盈利能力 - 2021 - 2026财年，公司收入、毛利、营业利润、息税前利润和净利润的增长率呈现波动变化，整体呈上升趋势 [13] - 毛利率、营业利润率和净资产收益率逐步提高，盈利能力增强 [13] 杠杆/流动性/活动指标 - 净债务与权益比率逐步降低，流动比率逐步提高，财务状况更加稳健 [13] 估值指标 - 2021 - 2026财年，公司市盈率逐步降低，估值水平趋于合理 [13]

业绩数据 - 2024年度预计归属于母公司所有者的净利润为17 - 18亿元，同比增加46% - 55%[3][4] - 2024年度预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为16.4 - 17.4亿元，同比增加50% - 59%[3][4] - 2023年度利润总额为12.7119亿元，归属于母公司所有者的净利润为11.64亿元[6] - 2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为10.9182亿元，每股收益为0.50元[6] 业绩增长原因 - 2024年覆铜板产销量同比上升，营收与毛利率同比上升推动盈利增加[7] - 2024年子公司生益电子优化产品结构与业务布局，营收增长且净利润扭亏为盈[7] 业绩预告说明 - 业绩预告数据未经注册会计师审计，无重大不确定因素影响准确性[8] 财务数据披露时间 - 具体准确财务数据以2025年3月29日披露的2024年年度报告为准[9]

法律意见书 关于广东生益科技股份有限公司 邮编/Zip Code:510623 电话/Tel:86-020-37392666 传真/Fax:86-020-373926826 电子邮箱/E-mail： kangda@kangdalawyers.com 北京 西安 深圳 海口 上海 广州 杭州 沈阳 南京 天津 菏泽 成都 苏州 呼和浩特 香港 武汉 郑州 长沙 厦门 重庆 合肥 宁波 北京市康达（广州）律师事务所 回购注销 2024 年度限制性股票激励计划 部分已获授但尚未解除限售的限制性股票的 法 律 意 见 书 康达法意字【2025】第【0002】号 二〇二五年一月 关于广东生益科技股份有限公司 回购注销 2024 年度限制性股票激励计划 部分已获授但尚未解除限售的限制性股票的 法律意见书 康达法意字[2025]第【0002】号 致：广东生益科技股份有限公司 1 法律意见书 北京市康达（广州）律师事务所 北京市康达（广州）律师事务所接受广东生益科技股份有限公司（以下简称 "公 司"或"生益科技"）的委托，担任公司2024年度限制性股票激励计划（以下简称"本次激 励计划"）的法律顾问，指派王学琛律师和韩思明律 ...

广东生益科技股份有限公司 股票简称：生益科技 股票代码：600183 公告编号：2025—001 股权激励限制性股票回购注销实施公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 回购注销原因：广东生益科技股份有限公司（以下简称"公司"或"生益科技"）2024 年度限制性股票激励计划 2 名激励对象因个人原因已离职，已不符合激励条件，根据《上市 公司股权激励管理办法》《广东生益科技股份有限公司 2024 年度限制性股票激励计划（草 案）》（以下简称"《激励计划（草案）》"）的相关规定，公司将上述激励对象已获授但尚未解 除限售的限制性股票合计 37,200 股，按授予价 10.04 元/股加上银行同期存款利息之和进行 回购注销。 本次注销股份的有关情况 | 回购股份数量（股） | 注销股份数量（股） | 注销日期 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 37,200 | 37,200 | 年 2025 | 1 | 月 | 日 14 | 一、本次限制性股票回 ...

担保情况 - 公司为永兴鹏琨向中信银行融资提供1亿元担保，期限3年[2][4] - 截至2024年11月30日，对绿晟环保及其子公司担保总额3.51亿元，余额1.75亿元[2] - 截至2024年11月30日，累计对外担保总额838,909,597.30元，占2023年净资产6.00%，余额占比4.03%[2] - 2024年新增1.74亿元担保额度，授权董事长处理[3] - 截止公告日，为永兴鹏琨累计担保债权最高额2亿元[4] 永兴鹏琨情况 - 永兴鹏琨注册资本25,000万元[6] - 2024年9月30日，资产总额669,479,381.69元，负债总额569,290,797.29元，资产负债率85.03%[8] - 2024年前三季度，营业收入544,517,803.66元，净利润8,685,592.19元[8]

报告公司投资评级 - 生益科技的投资评级为"买入"，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 生益科技是全球覆铜板行业的龙头企业，市场占有率稳定在12%左右，2023年达到14% [3] - 公司坚持自主创新，突破国外技术封锁，开发出全系列高速产品，并在高端封装基材领域实现批量应用 [4] - 随着AI技术的发展，公司产品在AI服务器、AIPC、AI手机等领域有广泛应用，未来有望受益于AI驱动的需求增长 [4] - 预计2024-2026年营业收入和净利润将保持稳定增长，维持"买入"评级 [5] 投资要点总结 - 生益科技是全球刚性覆铜板销售总额排名第二的企业，市场占有率稳定在12%左右，2023年达到14% [3] - 公司产品广泛应用于高算力、AI服务器、5G天线、新一代通讯基站、大型计算机、高端服务器等领域 [3] - 自2005年以来，公司长期攻关高频高速封装基材技术难题，目前已开发出不同介电损耗全系列高速产品，并在高端封装基材领域实现批量应用 [4] - 公司积极布局高速材料，产品系列包括Mid-loss、Low-loss、Very Low-loss、Ultra Low-loss、Extreme Low-loss及更高级别材料，满足不同应用领域需求 [4] - 公司极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，正处于产品项目认证中 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为198.19/226.49/251.69亿元，同比增速为19.49%/14.28%/11.13% [5][7] - 预计2024-2026年归母净利润为18.68/24.24/29.05亿元，同比增速为60.47%/29.78%/19.85% [5][7] - 当前股价对应PE为28.99/22.34/18.64倍，EPS为0.77/1.00/1.20元 [5][7] - 随着终端产品去库化、AI驱动、消费电子等下游需求回暖，公司有望迎来成长新机遇 [5] 财务数据 - 2023年营业收入为165.86亿元，同比下降7.93% [7] - 2023年归母净利润为11.64亿元，同比下降23.96% [7] - 2024-2026年预计营业收入增速为19.49%/14.28%/11.13% [7] - 2024-2026年预计归母净利润增速为60.47%/29.78%/19.85% [7] - 2024-2026年预计毛利率为22.02%/23.31%/24.42% [13] - 2024-2026年预计净利率为9.30%/10.56%/11.39% [13] - 2024-2026年预计ROE为11.21%/12.88%/13.55% [13] - 2024-2026年预计ROIC为10.38%/11.64%/12.13% [13] 估值比率 - 2024-2026年预计PE为28.99/22.34/18.64倍 [7][13] - 2024-2026年预计P/B为3.40/2.95/2.55倍 [13] - 2024-2026年预计EV/EBITDA为19.74/15.71/13.05倍 [13]

会议基本信息 - 会议时间为2024年12月12日 [1] - 会议地点在“全景•路演天下”网站 [1] - 会议召开方式为现场和视频直播 [1] - 参与单位有300余家（位）机构投资者、分析师及媒体代表等，且通过全景网直播 [1] - 上市公司接待人员为总会计师、市场总监 [1] 公司基本情况 - 市场总监介绍公司股权结构、基本经营情况、主要产品应用领域、核心竞争力等内容 [1] 公司行业地位与规划 - 2023年生益科技刚性覆铜板销售总额全球排名第二，全球市场占有率为14% [1] - 本战略规划期（2021 - 2025年）核心是坚持做强做大覆铜板主业，成为全球最具综合竞争优势的制造商 [1] 公司业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入147.45亿元，较上年同期增长19.42% [1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润13.72亿元，较上年同期增长52.65% [1] AI服务器相关情况 - 5G通讯和AI大算力产品对覆铜板材料提出更低损耗要求，AI服务器硬件设备升级换代快 [2] - 公司凭借强大管理体系和技术平台，能快速响应客户新架构和新材料需求，及时交付新品验证 [2] - 从市场情况看，AI起到牵引和拉动作用，其应用逐渐从大模型训练往应用端发展，未来有望增长 [2]

公司基本信息 - 证券代码为 600183，证券简称为生益科技 [1] - 2024 年 11 月 27 日上午 9:00 - 10:00 在上证路演中心以网络互动方式召开业绩说明会 [1] - 接待人员包括董事长陈仁喜、总经理曾红慧、董事会秘书唐芙云、总会计师林道焕、独立董事赵彤 [1] 分红情况 - 自 1998 年上市 25 年来坚持连续每年现金分红，累计分配现金红利 104.82 亿元（含税），募集资金净额 33.55 亿元，现金分配总额是募集资金净额的 3.12 倍 [1] - 2021 - 2023 年度，含税现金分红数额占分红年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比率分别为 49.09%、68.82%、91.41% [1] 业务战略与业绩 - 本战略规划期（2021 - 2025）核心是做强做大覆铜板主业，成为全球最具综合竞争优势的制造商 [2] - 2024 年前三季度，实现营业收入 147.45 亿元，较上年同期增长 19.42%，归属于上市公司股东的净利润 13.72 亿元，较上年同期增长 52.65% [2] - 2024 年第三季度，实现营业收入 51.15 亿元，较上年同期增长 14.52%，归属于上市公司股东的净利润 4.40 亿元，较上年同期增长 27.83% [3] 市场与经营应对 - 目前覆铜板业务满负荷生产，持续观察市场及材料变化，及时调整经营策略 [2] - 2023 年主营业务收入内销占比约为 84%，外销占比约为 16%，2024 年 12 月 1 日起出口退税政策调整，公司有产品在清单中，将积极调整经营策略应对 [2] 产品布局 - 实现产品全系列布局，覆盖常规、中高 TG、无卤、高导热、汽车、高频高速、封装等 [3] - 高速产品有全系列布局，包括 Mid - loss、Low - loss、Very Low - loss、Ultra Low - loss、Extreme Low - loss 及更高级别材料，极低损耗产品已通过多家国内及海外终端客户的材料认证，正处于产品项目认证中 [3]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人899人[4] - 出席股东所持表决权股份总数1364351749股[4] - 出席股东所持表决权股份数占比56.16%[4] - 公司11位在任董事全部出席[8] - 公司3位在任监事全部出席[8] - 董事会秘书出席，总会计师列席[8] 议案表决情况 - 下属控股公司担保议案，A股同意票1362915577，比例99.8947%[7] - 变更注册资本并修改章程议案，A股同意票1363204686，比例99.9159%[7] - 5%以下股东对担保议案同意票148800345，比例99.0440%[9] - 5%以下股东对变更议案同意票149089454，比例99.2364%[9]