市场表现 - 煤炭股早盘普遍走高 兖矿能源涨6.67%报11.98港元 兖煤澳大利亚涨5.84%报33.34港元 中煤能源涨4.19%报11.43港元 力量发展涨4%报1.82港元 中国神华涨2.86%报41.78港元 [1] 行业动态 - 焦炭年内首轮调涨落地 唐山市场主流钢厂对湿熄焦炭价格上调50元/吨 干熄焦上调55元/吨 自2026年1月30日零时起执行 [1] - 邢台 天津及石家庄地区部分钢厂亦对湿熄焦炭上调50元/吨 干熄焦炭上调55元/吨 执行时间同为2026年1月30日零点 [1] 机构观点 - 广发证券认为 动力煤日耗维持中高位 1月下旬至2月上旬高位有望继续消化 临近春节供应总体收窄 预计煤价有望延续整体稳定 [2] - 焦炭首轮提涨顺利落地 下游采购情绪整体向好 预计焦炭价格有望稳中有升 [2] - 进入2026年 预计供应端增速较前期大幅下降 同时考虑到2025年需求受到制约 2026年有较大改善空间 预计煤价中枢有望稳步回升 [2]

核心观点 - 2025年煤炭行业供需整体宽松，但下半年开始转向基本平衡，行业利润总额同比下降42% [1][6] - 进入2026年，预计供应端增速将大幅下降，同时需求有较大改善空间，煤价中枢有望稳步回升，行业盈利预期将改善 [6][115] - 当前煤炭板块估值进入历史中高位区间，但股息率具备吸引力，板块年初以来表现强势，跑赢大盘 [6][16][20] 一、 煤炭板块回顾 - **市场表现强劲**：2026年1月，煤炭板块累计上涨**8.3%**，跑赢沪深300指数**6.7**个百分点，在中信行业指数中排名**7/30** [6][16] - **子板块分化**：年初以来，动力煤、炼焦煤、焦炭（中信）子板块累计涨跌幅分别为**+0.5%**、**-12.3%**、**+11.9%**，炼焦煤板块表现相对较好 [16] - **估值水平**：截至1月30日，煤炭（中信）板块市盈率（TTM）为**15.7倍**，位于历史高位，全市场排名**5/30**；市净率（LF）为**1.51倍**，位于历史中高水平，全市场排名**8/30** [6][20] 二、 煤炭市场回顾 - **国内煤价**： - **动力煤**：1月价格相对平稳，1月30日秦皇岛港5500大卡市场价为**692元/吨**，较12月末上涨**2.1%**；1月年度长协价为**684元/吨**，环比下跌**10元/吨** [29] - **炼焦煤**：1月价格稳中回升，1月30日京唐港主焦煤库提价为**1800元/吨**，较12月末上涨**3.4%**；长协价保持平稳 [37] - **国际煤价**：1月炼焦煤价涨幅突出，1月30日峰景矿硬焦煤离岸价报**250.5美元/吨**，较12月末上涨**14.9%**；纽卡斯尔动力煤离岸价也有小幅上涨 [45] - **国内需求（2025年）**： - 全社会用电量同比增长**5.0%**，其中第一、二、三产业和居民用电同比增速分别为**+9.9%**、**+3.7%**、**+8.2%**、**+6.3%** [46] - 火电发电量同比**-1.0%**，生铁产量同比**-3.0%**，水泥产量同比**-6.9%**，需求偏弱；但化工需求较好，甲醇和尿素产量同比分别增长**12.5%**和**7.0%** [46][47] - **国内供给（2025年）**： - 全国原煤产量为**48.32亿吨**，同比增长**1.2%** [56] - 煤炭进口量为**4.90亿吨**，同比**下降9.6%**；其中12月进口量**5860万吨**，同比**+11.9%** [56] - **海外供需（2025年）**： - 全球海运煤装载量为**13.33亿吨**，同比**-2.8%** [69] - 印度产量同比**-0.1%**，日本进口量同比**-2.3%**，韩国进口量同比**-4.4%**，越南进口量同比**+2.6%** [69] - 主要出口国中，印尼出口量同比**-5.0%**，澳大利亚出口量（前3月）同比**-7.6%** [79] - **产业链库存**：1月进入用煤旺季，中下游动力煤库存均有回落；焦煤库存处于中低位水平 [6][88][89] - **政策与公司动态**：2026年电煤长协政策落地，增加了市场化因素并强调保供；2025年四季度以来安全监管趋严，产量持续受限 [6][97][103] 三、 近期市场动态 - **动力煤**：近期日耗维持中高位，临近春节供应总体收窄，预计煤价有望延续整体稳定 [6][112] - **炼焦煤**：市场仍处需求淡季，但元旦后铁水产量增加，需求有韧性，后期产量有望稳步下降，预计价格基本稳定 [6][112] - **焦炭**：首轮提涨顺利落地，下游采购情绪整体向好，预计价格有望稳中有升 [6][113] 四、 行业观点与重点公司 - **行业盈利**：2025年煤炭开采行业利润总额为**3520亿元**，同比下降**42%**；预计2026年行业盈利预期改善，板块估值和股息率优势明显 [6][115] - **供需展望**：预计2026年供应端增速将大幅下降，需求有改善空间，煤价中枢有望稳步回升 [6][115] - **重点公司分类**： - **盈利分红稳健的动力煤公司**：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、电投能源、晋控煤业等 [6][117] - **受益于煤价上涨的高弹性公司**：淮北矿业、山西焦煤、潞安环能、首钢资源、兖煤澳大利亚、平煤股份、山煤国际等 [6][117] - **中长期成长性突出的公司**：华阳股份、新集能源、宝丰能源、中国秦发等 [6][117]

行业与公司 * 涉及的行业为煤炭行业，具体包括动力煤和焦煤子板块 [1] * 涉及的公司包括港股A+H煤炭公司、蒙古焦煤(0975 HK)、兖矿能源、中煤能源、陕西煤业、电投能源、神火股份、华阳股份、潞安环能、晋控煤业、中国神华等 [11][22][23][24][25] 核心观点与论据 * **本周基本面改善**：国内动力煤价开启上涨，秦港5500大卡价格从691元/吨涨至696元/吨，榆林高卡煤涨幅接近4% [1] 港口库存显著下降，秦港库存降2%，北方九港库存降7%，已降至23年和25年同期水平之下 [2] 沿海八省和内陆十七省电厂库存下降2%-3%，CCTD主流港口全国库存下降4% [4][5] * **价格展望稳健**：不预期煤价短期会暴涨，更多是震荡上行，例如从当前不到700元/吨涨至700-750元/吨水平 [3] 在库存持续去化下，价格继续下行压力减少，过去几年二季度煤价深跌的情况今年可能较难发生 [5] * **供应端偏紧**： * **国内**：主产地（坑口）与港口价格倒挂明显，山西、陕西、内蒙折算至秦港价格分别在750元/吨、760元/吨、接近800元/吨，显著高于当前港口价格，抑制发运积极性 [2] “十五五”期间主产区增量有限，内蒙产量目标约12.5亿吨，基本无增长；山西目标维稳；陕西年增长约2000万吨，增幅可控 [18][19][20] 年初以来产能政策（如手续不全矿井退出、储备产能政策）带来供应收缩 [20] * **进口**：海外煤价持续上涨，澳洲5500大卡涨1%，印尼5500大卡涨近1% [6] 澳洲煤含税价约705元/吨，略有优势；印尼煤含税价超720元/吨，优势已不明显 [6] 印尼政府计划将26年煤炭产量配额从去年的7.9亿吨压减至约6亿吨，减量近2亿吨，导致矿企生产积极性不高，1月产量和出口量大降 [6][7][9] * **焦煤板块预期改善**：京唐港山西主焦煤价维持1780元/吨不变，澳洲峰景矿主焦煤价折算含税约2100元/吨，仍明显高于国内 [9] 近期地产政策预期改善，可能带来焦煤板块估值提升 [10] 印度将焦煤列为关键矿产，强化其资源属性认知 [10][17] * **板块投资逻辑**： * **确定性资产**：在市场风险偏好变化、其他资源品（如有色）高波动阶段，煤炭基本面的稳定性和确定性较强，属于市场寻找的确定性资产 [13][14][21] * **红利属性**：煤炭头部企业（如神华、中煤）与银行类似，是险资等资金进行红利配置的重要选择 [14] * **海外逻辑催化**：海外因素（美国缺电可能减少动力煤出口、欧洲极寒天气、澳洲天气影响出口、印尼配额削减）虽不影响短期煤价，但改变了市场对26年煤炭供需的远期预期，可能提升板块远期估值 [15][16][17] * **投资建议与标的**：看好煤炭板块因安全性、确定性及预期改善带来的估值修复行情，建议在动荡市场中关注配置机会 [26] * **攻守兼备首选**：兖矿能源（弹性标的、有一定股息率、海外布局受益于海外偏紧格局、煤化工受益于油价上涨） [22][23] * **攻守兼备品种**：中煤能源（煤化工占比高、业绩扎实、有股息和提高分红预期）、陕西煤业（有弹性有股息）、电投能源与神火股份（煤电铝一体化，兼具煤炭稳定与铝弹性） [23][24] * **弹性标的**：蒙古焦煤（焦煤+黄金布局，估值修复逻辑顺畅）、华阳股份、潞安环能、晋控煤业 [11][24][25] * **防御稳健标的**：中国神华（最防御稳健，可长期配置） [25] 其他重要内容 * **海外市场动态**：上周海外油价上涨7.3%，气价上涨1%，全球资源品价格处于上行趋势 [11] * **专家会议安排**：周一晚上将举行关于全球煤炭市场26年展望的专家会议 [17][26] * **股票市场表现**：本周港股A+H煤炭公司股价上涨3%-6% [11]

公司股份回购状态 - 截至2026年1月31日 兖矿能源尚未回购任何A股或H股股份 [1]

股份与股本 - 截至2026年1月31日，H股法定/注册股份40.755亿股，股本40.755亿元[1] - 截至2026年1月31日，A股法定/注册股份59.61980544亿股，股本59.61980544亿元[1] - 本月底法定/注册股本总额100.37480544亿元[1] 已发行股份 - 截至2026年1月31日，H股已发行股份40.755亿股，库存股为0[3] - 截至2026年1月31日，A股已发行股份59.61980544亿股，库存股为0[4] 公众持股量 - 上市H股公众持股量门槛为5%[4] - 截至本月底，公司符合公众持股量要求[4]

A股回购 - A股回购方案2025年8月30日首次披露，实施期至2026年8月28日[3] - 预计回购金额0.5 - 1亿元，用于员工持股或激励[3] - 截至2026年1月31日，累计回购0股，金额0万元[3] H股回购 - 2025年5月30日获H股回购授权，8月29日批准议案[4] - 使用1.5 - 4亿元回购，价格不超前5日均价105%[5] - 用途为减资，回购后10日内注销[5]

A股回购 - A股累计已回购股数为0万股，金额为0万元，占总股本比例0%[8] - A股回购方案2025年8月30日披露，期限至2026年8月28日[8] - 预计回购金额0.5 - 1亿元，用于员工持股或股权激励[8] - 原回购价不超17.08元/股，调整后不超16.90元/股[9][10] H股回购 - 截至2026年1月31日，尚未回购H股股份[8] - 2025年8月29日董事会批准H股回购议案[9] - 使用自有资金1.5 - 4亿元，减少公司注册资本[10] - 每次回购价不高于前5个交易日平均收市价105%[10] - 回购期限至2025年度股东会结束或授权撤回修订日[10]

股份与股本 - 截至2026年1月31日，H股法定/注册股份4,075,500,000股，法定/注册股本4,075,500,000元人民币[1] - 截至2026年1月31日，A股法定/注册股份5,961,980,544股，法定/注册股本5,961,980,544元人民币[1] - 本月底法定/注册股本总额为10,037,480,544元人民币[1] 发行情况 - 截至2026年1月31日，H股已发行股份4,075,500,000股，库存股份0[3] - 截至2026年1月31日，A股已发行股份5,961,980,544股，库存股份0[4] 公众持股 - 上市H股已发行股份最低公众持股量要求为5%[4] - 截至本月底，公司符合适用的公众持股量要求[4]

投资评级与核心观点 - 报告对兖矿能源给予“买入”评级，并予以维持 [4] - 报告核心观点认为，公司通过挂牌转让全资子公司鑫泰煤炭100%股权，旨在释放边缘资产价值，优化资产结构，提升整体经营稳健性和资本配置效率 [1][6][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为101.00亿元、104.03亿元、113.39亿元，对应PE分别为14.5倍、14.1倍、13.0倍 [4][7] 公司基本状况与交易详情 - 截至报告发布，兖矿能源总股本为10,037.48百万股，流通股本为9,999.41百万股，市价为14.64元，总市值约为1469.49亿元 [2][4] - 公司拟转让全资子公司鑫泰煤炭100%股权，挂牌底价为6.70亿元，网络竞价最高报价达30.50亿元，最终成交结果待定 [7] - 鑫泰煤炭核心资产为文玉煤矿，核定产能120万吨/年，长期由宏河集团托管经营 [7] - 以2025年6月30日为基准，鑫泰煤炭账面净资产为0.88亿元，采用收益法评估的净资产价值为6.24亿元，较账面值增值607.66% [7] - 该交易若成功，预计将为公司带来显著处置收益，并对2026年归母净利润形成正向贡献 [7] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1305.01亿元、1323.04亿元、1370.59亿元，同比增速分别为-6%、1%、4% [4][7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为101.00亿元、104.03亿元、113.39亿元，同比增速分别为-30%、3%、9% [4][7] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.01元、1.04元、1.13元 [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为28.4%、28.3%、29.9%，净利率分别为10.6%、10.8%、11.4% [8] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为6.9%、6.7%、6.9% [8] 交易影响与战略意义 - 出售长期托管经营的边缘资产，有助于公司资产结构向核心矿区集中，提升整体资产质量 [7] - 在托管期限即将届满的背景下，交易可避免未来自主开发所需的新增资本开支和管理投入，降低潜在风险 [7] - 通过市场化方式出清非核心资产，有助于提升公司资本配置效率和整体经营稳健性 [6][7]

能源ETF广发市场表现 - 该ETF于2月2日开盘大幅下跌5.00%，报1.253元[1] - 其十大重仓股中，除杰瑞股份开盘上涨6.74%外，其余九只股票均下跌[1] - 重仓股跌幅居前的包括中国海油跌4.70%、中国石油跌2.90%、山西焦煤跌2.87%[1] 能源ETF广发产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指能源指数[1] - 自2015年6月25日成立以来，该ETF的总回报为31.88%[1] - 截至2月2日，该ETF近一个月的回报为11.60%[1]