报告公司投资评级 - 恒顺醋业投资评级为买入维持[6] 报告的核心观点 - 恒顺醋业2024Q1 - 3营业总收入15.31亿元同比 - 6.51% 归母净利润1.2亿元同比 - 13.08% 扣非净利润1.06亿元同比 - 19.72% 2024Q3营业总收入5.27亿元同比 + 5.64% 归母净利润2645.45万元同比 + 79.99% 扣非净利润2418.4万元同比 + 75.35%[3] - 食醋需求仍承压其他产品多实现正增长核心市场恢复更快分产品看营收2024年Q1 - 3醋系列9.76亿元同比 - 5.19% 单2024Q3同比 - 0.3% 酒系列2.63亿元同比 + 2.18% 单2024Q3同比 + 0.23% 酱系列1.36亿元同比 - 10.13% 单2024Q3同比 + 26.11% 其他1.23亿元同比 - 30.9% 单2024Q3同比 + 23.29% 分战区看营收北部战区1.25亿元同比 - 15.52% 单2024Q3同比 - 12.98% 东部战区3.97亿元同比 - 6.44% 单2024Q3同比 + 6.19% 苏北战区1.86亿元同比 - 8.88% 单2024Q3同比 + 25.71% 苏南战区4.39亿元同比 - 5.52% 单2024Q3同比 + 12.38% 西南战区1.99亿元同比 - 3.91% 单2024Q3同比 - 16.78% 中部战区1.53亿元同比 - 9.46% 单2024Q3同比 + 2.06%[3] - 2024Q1 - 3归母净利率同比下滑0.59pct至7.85% 其中毛利率同比 + 3.42pct至36.22% 期间费用率同比 + 4.94pct至26.92% 单看2024Q3归母净利率同比提升2.07pct至5.02% 其中毛利率同比 + 9.47pct至35.61% 期间费用率同比 + 7.12pct至28.72%[4] - 新增产能进入试生产中长期经营改善可期三季度募集资金投资项目已建设完成进入试投产阶段预计2024/2025归母净利润分别为1.33/2.04亿元EPS分别为0.12/0.18元对应PE分别为70/45倍[5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2026E营业总收入分别为2106、2028、2212、2429百万元营业成本分别为1412、1301、1406、1513百万元毛利分别为695、726、807、916百万元[9] - 2023 - 2026E归母净利润分别为87、133、204、256百万元EPS分别为0.08、0.12、0.18、0.23元[9] - 2023 - 2026E经营活动现金流净额分别为248、159、283、337百万元投资活动现金流净额分别为 - 979、 - 203、 - 217、 - 226百万元筹资活动现金流净额分别为966、 - 42、 - 34、 - 32百万元[9] 市场表现方面 - 近12月最高股价9.74元最低股价6.59元当前股价8.35元[6] - 与沪深300指数对比在2023/11 - 2024/11期间有 - 30%、 - 14%、2%、19%的不同表现[7]

报告投资评级 - 维持“持有”评级 [1][4] 报告核心观点 - 恒顺醋业2024年前三季度收入同比下降6.5%为15.3亿元归母净利润同比上升13.1%为1.2亿元Q3收入同比上升5.6%为5.3亿元归母净利润同比上升80%为0.26亿元 [1] - 酱类产品增长良好食醋和酒类产品维持平稳分产品分区域分渠道来看各有不同表现 [2] - 低基数效应下Q3盈利能力持续改善前三季度毛利率同比上升3.4pp Q3毛利率同比上升9.5pp费用方面Q3销售费用率同比上升6pp管理费用率同比下降0.04pp Q3净利率同比上升2.2pp [3] - 内部改革持续深化包括落实国企深化改革提升行动坚持聚焦大单品策略加大渠道拓展力度短期处于改革阵痛期中长期稳健增长值得期待 [3] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.13元、0.15元、0.16元对应动态PE分别为61倍、55倍、50倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024 - 2026年营业收入预计分别为2029.44百万元、2135.57百万元、2248.83百万元增长率分别为 - 3.65%、5.23%、5.30%归属母公司净利润预计分别为147.20百万元、162.75百万元、178.40百万元增长率分别为69.39%、10.57%、9.61%每股收益分别为0.13元、0.15元、0.16元 [5] - 2024 - 2026年毛利率分别为32.81%、32.98%、33.36%净利率分别为6.66%、7.00%、7.29% [8] 经营情况相关 - 酱类产品增长良好食醋和酒类产品维持平稳分产品看各产品收入及同比变化不同分区域看各地区收入同比变化不同分渠道看线下线上渠道收入同比分别上升5%、3.4% [2] - 内部改革持续深化包括国企改革优化组织结构加快薪酬考核体系落地推出限制性股票激励计划聚焦大单品策略推动三大品类同步发展加大渠道拓展力度短期业绩承压中长期值得期待 [3]

报告公司投资评级 - 恒顺醋业（600305.SH）的投资评级为“买入（维持）” [1] 报告的核心观点 - 恒顺醋业2024Q1-3实现收入15.31亿元，同比增长-6.51%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长-13.08%；实现扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长-19.72%。其中，2024Q3实现收入5.27亿元，同比增长5.64%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长79.99%；实现扣非后归母净利润0.24亿元，同比增长75.35% [1] - 2024Q3收入环比改善，酱系列重回高增长。2024Q1-3公司调味品主业实现收入14.98亿元，同比增长-7.30%；第三季度实现调味品收入5.20亿元，同比增长4.75%。醋系列、酒系列、酱系列分别实现收入2.63、1.36、1.04亿元，同比分别增长-5.19%、2.93%、26.11% [1] - 毛利率大幅提升，推动盈利能力修复。2024Q3公司毛利率同比提升2.15个pct至4.73% [1] - 盈利预测：公司内部改革持续深化，Q3收入和利润拐点初显，期待后续改革成效释放。预计2024-2026年收入分别为20.20、21.75、23.24亿元，归母净利润分别为1.46、1.63、1.78亿元，对应PE为59.2倍、52.9倍、48.5倍，维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本为1,108.94百万股，流通股本为1,103.03百万股 [1] - 市价为7.78元，市值为8,627.58百万元，流通市值为8,581.55百万元 [1] 财务指标 - 营业收入：2022A为2,139百万元，2023A为2,106百万元，2024E为2,020百万元，2025E为2,175百万元，2026E为2,324百万元 [1] - 归母净利润：2022A为138百万元，2023A为87百万元，2024E为146百万元，2025E为163百万元，2026E为178百万元 [1] - 每股收益：2022A为0.14元，2023A为0.08元，2024E为0.13元，2025E为0.15元，2026E为0.16元 [1] - 每股现金流量：2022A为0.17元，2023A为0.22元，2024E为0.17元，2025E为0.20元，2026E为0.24元 [1] - 净资产收益率：2022A为6%，2023A为3%，2024E为4%，2025E为5%，2026E为5% [1] - P/E：2022A为62.5倍，2023A为99.3倍，2024E为59.2倍，2025E为52.9倍，2026E为48.5倍 [1] - P/B：2022A为3.9倍，2023A为2.6倍，2024E为2.6倍，2025E为2.5倍，2026E为2.5倍 [1] 盈利预测表 - 营业收入：2023A为2,106百万元，2024E为2,020百万元，2025E为2,175百万元，2026E为2,324百万元 [2] - 归母净利润：2023A为87百万元，2024E为146百万元，2025E为163百万元，2026E为178百万元 [2] - EPS（摊薄）：2023A为0.08元，2024E为0.13元，2025E为0.15元，2026E为0.16元 [2] - 毛利率：2023A为33.0%，2024E为36.3%，2025E为36.0%，2026E为35.9% [2] - 净利率：2023A为3.8%，2024E为7.0%，2025E为7.2%，2026E为7.4% [2] - ROE：2023A为2.6%，2024E为4.3%，2025E为4.8%，2026E为5.2% [2] - ROIC：2023A为5.3%，2024E为8.4%，2025E为9.3%，2026E为10.0% [2] - 资产负债率：2023A为17.7%，2024E为16.9%，2025E为17.4%，2026E为17.8% [2] - 债务权益比：2023A为4.0%，2024E为3.9%，2025E为3.9%，2026E为3.8% [2] - 流动比率：2023A为3.4，2024E为3.6，2025E为3.6，2026E为3.5 [2] - 速动比率：2023A为3.0，2024E为3.2，2025E为3.1，2026E为3.0 [2] - 总资产周转率：2023A为0.5，2024E为0.5，2025E为0.5，2026E为0.6 [2] - 应收账款周转天数：2023A为10天，2024E为10天，2025E为10天，2026E为9天 [2] - 应付账款周转天数：2023A为57天，2024E为57天，2025E为52天，2026E为53天 [2] - 存货周转天数：2023A为73天，2024E为74天，2025E为68天，2026E为69天 [2] 现金流量表 - 经营活动现金流：2023A为248百万元，2024E为193百万元，2025E为225百万元，2026E为263百万元 [2] - 投资活动现金流：2023A为-979百万元，2024E为-85百万元，2025E为-67百万元，2026E为-69百万元 [2] - 融资活动现金流：2023A为966百万元，2024E为-74百万元，2025E为-126百万元，2026E为-141百万元 [2] 估值比率 - P/E：2023A为99倍，2024E为59倍，2025E为53倍，2026E为49倍 [2] - P/B：2023A为3倍，2024E为3倍，2025E为3倍，2026E为3倍 [2] - EV/EBITDA：2023A为27倍，2024E为20倍，2025E为19倍，2026E为16倍 [2]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司营收环比提速，盈利能力修复，酱类增长提速，核心区域增长稳健，促销力度增加，去年同期盈利低基数、产品结构持续优化使Q3归母净利率同比上升，公司坚持“大单品”战略、持续加大B端餐饮渠道拓展力度、内部管理上优化组织架构等，分析师预计公司2024 - 2026年营业收入和归母净利润将有一定增长，当前市值对应PE分别为58/50/44X [2] 按相关目录总结 盈利情况 - 2024年前三季度实现营业收入15.31亿元，同比-6.51%；归母净利润1.20亿元，同比-13.08%；扣非净利润1.06亿元，同比-19.72%；单季度24Q3实现营业收入5.27亿元，同比+5.64%；归母净利润0.26亿元，同比+79.99%；扣非净利润0.24亿元，同比+75.35% [2] - 24Q3醋/酒/酱系列分别实现收入2.93/1.04/0.53亿元，同比-0.30%/+0.23%/+26.11%；经销/直销/外贸模式分别实现收入4.87/0.21/0.11亿元，同比+7.07%/-33.25%/+21.66%；线上/线下分别实现收入0.68/4.52亿元，同比+3.37%/+4.96%；核心区域华东收入同比+10.18%，华南/华中/西部/华北同比+2.19%/+14.83%/-17.04%/-24.51% [2] - 24Q3公司实现毛利率35.61%，同比+9.47pcts，环比+3.15pcts；销售费用率为+18.81%，同比+6.04pcts，环比+1.78pcts；管理/研发/财务费用率分别为5.00%/5.05%/-0.14%，同比0.04/+0.89/+0.23pcts；实现归母净利率5.02%，同比+2.07pcts；实现扣非净利率4.59%，同比+1.83pcts [2] 业务战略 - 产品方面坚持“大单品”战略，从包装、配方、工艺、产线等方面，进一步整合资源聚焦核心单品，提升规模效应；渠道方面，持续加大B端餐饮渠道拓展力度；内部管理上优化组织架构，扁平化管理、完善差异化薪酬绩效考核体系 [2] 财务预测 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为20.5/22.3/24.2亿元，同比-2.5%/+8.4%/+8.6%，归母净利润分别为1.5/1.7/2.0亿元，同比+72.2%/+14.7%/+13.8%，当前市值对应PE分别为58/50/44X [2] - 2023 - 2026年营业总收入分别为2,106/2,054/2,227/2,419百万元，营业收入增长率分别为-1.52/-2.50/8.42/8.62；EBIT增长率分别为-35.14/65.34/15.75/14.06；净利润增长率分别为-37.03/72.15/14.67/13.78；毛利率分别为32.98/34.66/34.97/35.36；净利润率分别为4.13/7.28/7.70/8.07；总资产收益率ROA分别为2.14/3.68/4.15/4.62；净资产收益率ROE分别为2.63/4.47/5.07/5.69 [5] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.08/0.13/0.15/0.18元；PE分别为99/58/50/44；PB分别为2.6/2.6/2.5/2.5；股息收益率（%）分别为0.90/1.54/1.77/2.01；经营活动现金流分别为248/209/291/321百万元；投资活动现金流分别为-979/-200/-154/-160百万元；筹资活动现金流分别为966/-112/-135/-155百万元；现金净流量分别为236/-103/1/6百万元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入15.31亿元,同比-6.51%;实现归母净利润1.20亿元,同比-13.08% [1] - 24Q3单季度业绩有所改善,营收同比+5.64%,归母净利润同比+79.99% [1] - 酱油系列整体增长较为亮眼,料酒保持稳健增长,但区域出现分化,华中和华东整体增速领先 [2] - 毛利率显著提升至35.61%,主要受益于产品结构调整和原材料成本下行;费用率方面销售费用率大幅提升,主要系调味品逐渐步入旺季,公司给予经销商更多费用支持 [3] - 公司实施限制性股票激励计划和员工持股计划,有望有效调动全体员工的积极性 [3] - 预计2024-2026年营收分别同比+4.2%/+8.3%/+8.2%,归母净利润分别同比+93.1%/+41.8%/+19.7% [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入21.39亿元,同比增长13.0%;归母净利润1.38亿元,同比增长16.0% [11] - 2023年营业收入预计21.06亿元,同比下降1.5%;归母净利润预计0.87亿元,同比下降37.0% [11] - 2024年营业收入预计21.94亿元,同比增长4.2%;归母净利润预计1.68亿元,同比增长93.1% [11] - 2025年营业收入预计23.76亿元,同比增长8.3%;归母净利润预计2.38亿元,同比增长41.8% [11] - 2026年营业收入预计25.70亿元,同比增长8.2%;归母净利润预计2.85亿元,同比增长19.7% [11]

募资情况 - 公司向特定对象发行1.1亿股A股，每股10.39元，募资11.429亿元，净额11.214375亿元[4] - 补充流动资金33143.75万元[11] 募投项目投入 - 截至2024年9月30日，恒顺香醋扩产续建二期投入8522.35万元，拟用1.4亿元[6] - 截至2024年9月30日，年产3万吨酿造食醋扩产项目投入5420.83万元，拟用1.2亿元[6] - 截至2024年9月30日，10万吨黄酒、料酒扩建项目投入13004.50万元，拟用1.3亿元[6] - 截至2024年9月30日，徐州恒顺万通4.5万吨产线项目投入18066.01万元，拟用1.8亿元[6] - 截至2024年9月30日，云阳公司10万吨项目首期投入13562.55万元，拟用1.6亿元[6] - 截至2024年9月30日，智能立体库项目投入4482.22万元，拟用6000万元[6] 项目变更 - 恒顺香醋扩产续建二期预定使用日期延至2025年12月，未用5477.65万元变更用途[2][3][6][10] - 年产3万吨酿造食醋扩产项目预定使用日期延至2025年12月[2][3][6][10] - 恒顺香醋扩产续建二期未用54776479.85元及收益用于徐州恒顺万通产线项目[2][3][6] 投资总额 - 恒顺香醋扩产续建二期投资21600万元，变更后计划8522.35万元[11] - 年产3万吨酿造食醋扩产项目投资16346.15万元，计划均为12000万元[11] - 10万吨黄酒、料酒建设项目投资24428.70万元，计划均为13000万元[11] - 徐州恒顺万通产线项目投资38953.23万元，变更后计划23477.65万元[12] - 云阳公司10万吨项目首期投资21325.41万元，计划均为16000万元[12] - 智能立体库项目投资8658.48万元，计划均为6000万元[12] 项目影响 - 募投项目延期及资金用途变更不影响战略规划，不损害股东利益[15]

经营范围与人员变动 - 公司拟增加“谷物种植”经营范围[1] - 公司法定代表人辞任，需30日内确定新代表人[2] 股份相关规定 - 公司或子公司为他人取得股份提供财务资助，累计总额不超已发行股本总额10%，董事会决议需全体董事三分之二以上通过[4] - 董监高任职期间每年转让股份不超所持总数25%，上市1年内及离职后半年内不得转让[4] - 连续180日以上单独或合计持有公司3%以上股份的股东可查阅会计账簿、凭证[5] 决议与诉讼相关 - 股东可在决议作出60日内请求法院撤销违法违规或违反章程的股东会、董事会决议，1年内未行使撤销权则消灭[6] - 连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份的股东，有权书面请求监事会起诉给公司造成损失的董事、高管[6] 股东会审议事项 - 股东会审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项[8][20] - 股东会审议对公司当期损益影响占最近一个会计年度经审计净利润绝对值比例在50%以上且绝对金额超500万元的资产减值准备计提或资产核销事项[8][20] 章程修改 - 原规定单独或合并持有公司3%以上股份的股东提提案和临时提案，修改后为1%以上[9] 董事任职限制 - 因贪污等犯罪被判刑执行期满未逾5年等情况不能担任董事[10] 董事会职权 - 董事会行使召集股东会、执行决议等多项职权[11][12] 委员会设置 - 审计委员会成员三名以上，独立董事过半数，由会计专业独立董事任召集人[12][24] - 提名、薪酬与考核委员会中独立董事占二分之一以上比例并担任召集人[13][24] 会议召集与决议 - 代表十分之一以上表决权的股东等可提议召开临时董事会会议，董事长10日内召集主持[13] - 董事会会议由过半数无关联关系董事出席可举行，决议须经无关联关系董事过半数通过[13] 监事会相关 - 监事会由3名监事组成，主席由全体监事过半数选举产生，职工代表比例不低于三分之一[13] 利润分配与公积金 - 公司分配当年税后利润时提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[14] - 法定公积金转增注册资本时，留存额不少于转增前公司注册资本的25%[15] 公司合并与清算 - 公司与其持股90%以上的公司合并，被合并公司不需经股东会决议[15] - 公司解散应在15日内成立清算组[18] 特别决议事项 - 股东会以特别决议通过公司增加或减少注册资本等多项事项[21] 通知与公告 - 召开董事会定期会议提前10日、临时会议提前3日发书面通知[25] - 公司合并、分立、减少注册资本等需通知债权人并公告[16]

股票代码：600305 股票简称：恒顺醋业 公告编号：临 2024-073 江苏恒顺醋业股份有限公司 2024 年第三季度与行业相关的定期经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第3号——行业信息披露第十四号食 品制造》的相关规定，江苏恒顺醋业股份有限公司（以下简称"公司"）现将与行业 相关的定期经营数据（未经审计）披露如下： 一、2024年第三季度主要经营数据 1、按照产品类别分类情况： | 产品类别 | 2024年第三季 度销售收入 | 2023年第三季 度销售收入 | 同比增 减% | 2024年1-9 | 2023年1-9 | 同比增 减% | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 月份销售 | 月份销售 | | | | | | | 收入 | 收入 | | | 醋系列 | 29,266.12 | 29,354.85 | -0.30 | 97,622.85 | 102,967.54 | ...

核查意见 华泰联合证券有限责任公司 关于江苏恒顺醋业股份有限公司清算注销控股子公司暨关 联交易的核查意见 华泰联合证券有限责任公司（以下简称"华泰联合证券"或"保荐人"）作 为江苏恒顺醋业股份有限公司（以下简称"恒顺醋业"或"公司"）2021 年度向 特定对象发行股票并在主板上市持续督导阶段的保荐人，根据《证券发行上市保 荐业务管理办法》《上市公司监管指引第 2 号——上市公司募集资金管理和使用 的监管要求》《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所上市公司自律 监管指引第 1 号——规范运作》），对恒顺醋业清算注销控股子公司暨关联交易 事项进行了认真、审慎的核查，并发表本核查意见，具体情况如下： 二、关联人介绍 （一）关联人关系介绍 国顺基金为镇江国有投资控股集团有限公司（以下简称"镇江国控集团"） 及其全资子公司镇江国投创业投资有限公司（以下简称"镇江创投"）、江苏恒 顺集团有限公司（以下简称"恒顺集团"）共同投资设立的有限合伙企业，恒顺 集团为公司控股股东，镇江国控集团为恒顺集团的控股股东，根据《上海证券 交易所股票上市规则》的规定，国顺基金为公司的关联人。 一、关联交易概述 黑龙江恒顺醋业酿造有限 ...

股票代码：600305 股票简称：恒顺醋业 公告编号：临 2024-078 ●本次交易已经公司第九届董事会第五次会议和第九届监事会第五次会议 审议通过。本次交易需提交股东大会审议。 ●截至本次关联交易前，过去 12 个月内，除日常关联交易外，公司及子公 司与同一关联人（恒顺集团及其控股股东、下属公司）或与不同关联人（恒顺 集团及其控股股东、下属公司除外）未发生其他关联交易。 一、关联交易概述 为盘活存量资产，优化资源配置，实现高质量发展，公司拟将持有的生物工 程 76.8375%股权通过非公开协议转让的方式转让给恒顺集团，转让价格为 3,358.07 万元。恒顺集团以现金方式支付上述价款。本次股权转让价格以符合 《证券法》规定的中介机构评估的生物工程股东权益价值为依据。本次交易完成 后，公司不再持有生物工程股权。公司合并报表范围将发生变动，生物工程不再 纳入公司合并报表范围。公司拟授权管理层具体办理与转让相关的全部事宜，签 署全部对外法律文件。 江苏恒顺醋业股份有限公司 关于转让控股子公司生物工程 76.8375%股权 暨关联交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者 ...