文章核心观点 中盐化工2024年年报显示营收和净利润情况，受下游需求收缩和供给产能提升影响经营效益下降，公司采取多维举措保障业绩韧性，行业2025年面临产能扩张与需求增长不匹配挑战，公司将多方面应对市场变化推动高质量发展 [1][2][3][4] 公司2024年年报情况 - 实现营业收入128.93亿元，归属上市公司股东净利润5.19亿元，归属上市公司股东扣除非经常性损益净利润3.48亿元 [1] 经营效益下降原因 - 下游市场需求收缩以及供给端产能提升，部分产品售价同比降幅明显 [1] - 国内纯碱产能大幅提升，房地产市场回暖慢，浮法玻璃对纯碱需求减少，光伏产业“内卷”致纯碱需求下降 [1] - 2024年纯碱产能持续扩张，下半年下游玻璃行业产能高位下滑，供需矛盾凸显，市场价格震荡下行 [1] 公司应对举措 - 实施精益化管理，优化生产工艺并强化成本控制，创新业务模式并完善价格传导机制 [2] - 加速推进传统产业升级战略，纵向延伸主导产品价值链，开拓布局战略性新兴产业领域；横向提升生产效能，通过技术创新实现生产过程智能化、绿色化转型，构建高端化产业生态 [2] - 投资6.3亿元建设实施氯碱化工燃煤自备电厂可再生能源替代项目，建设规模108MW（75MW风电、33MW光伏），新建一座220KV升压站，降低化石能源消费量 [2] 行业2025年挑战 - 氯碱化工行业面临产能扩张与需求增长不匹配挑战 [3] - 纯碱新增产能集中释放加剧供应压力，PVC及糊树脂产品因新增产能快速释放和传统需求疲软价格持续承压 [3] 行业应对建议 - 通过技术创新和产品升级应对供需再平衡挑战 [3] - 企业全面推进精细化成本管控体系，通过数字化、智能化手段全流程降本增效 [3] - 在生产环节持续推动工艺技术升级提高生产效率 [3] 公司未来发展规划 - 坚持市场与政策双轮驱动，深耕核心产业，推动产品向中高端市场迈进，推进产业链优化升级 [4] - 以研发中心为枢纽，深化产学研协同攻关，突破关键工艺技术，完善“企业投入+政府支持”多元保障机制 [4] - 结合循环经济模式，实现产业竞争力提升与低碳发展有机统一 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 8.40 元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024 年中盐化工营收和归母净利润下滑，因纯碱景气承压、主营产品均价下跌；考虑公司盐化工一体化能力，维持“增持”评级；预测 25 - 27 年归母净利润为 8.9/10.7/13.2 亿元，较前值下调 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司年报情况 - 3 月 26 日发布 2024 年年报，全年收入 128.9 亿元，同比 -21%，归母净利润 5.2 亿元，同比 -56%；24Q4 收入 33.2 亿元，同比 -14%/环比 +3.6%，归母净利润 -0.55 亿元，同比 -116%/环比 -141%；拟每股派现 0.12 元 [1] 主营产品情况 - 24 年纯碱销量 366 万吨，同比 -9.5%，营收 58.6 亿元，同比 -33%，均价 1601 元/吨，同比 -26%；烧碱/PVC/糊树脂销量分别为 38.7/43.4/20.4 万吨，营收分别为 9.5/20.8/13.8 亿元，均价分别为 2471/4786/6770 元/吨 [2] 产品价格及成本情况 - 3 月 25 日轻质/重质纯碱价格 1390/1504 元/吨，较年初 -3.8%/-1.6%，氨碱法/联碱法(双吨)价差 550/251 元/吨，较年初 +34/+22 元/吨；公司 24 年完成多个技改项目，有望降本 [3] 盈利预测与估值调整 - 预测 25 - 27 年归母净利润 8.9/10.7/13.2 亿元，25 - 26 年较前值下调 -13%/-12%；对应 EPS 为 0.60/0.73/0.90 元；给予 25 年 14xPE，目标价 8.40 元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|16,101|12,893|14,517|15,646|16,660| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,152|518.79|886.24|1,069|1,320| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.78|0.35|0.60|0.73|0.90| |ROE(%)|12.07|5.22|7.85|8.71|9.81| |PE(倍)|10.07|22.35|13.09|10.85|8.78| |PB(倍)|0.96|0.95|0.90|0.84|0.77| |EV EBITDA(倍)|3.59|6.05|4.79|3.47|2.50|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）|市值（亿元）|EPS（元）| | |P/E（x）| | |----|----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2024E|2025E|2026E|2024E|2025E|2026E| |三友化工|600409 CH|5.83|120|0.28|0.28|0.48|20|21|12| |山东海化|000822 CH|6.57|59|1.13|1.19|1.46|6|6|4| |远兴能源|000683 CH|5.83|218|0.45|0.65|0.86|13|9|7| |平均| | | | | | |13|12|8|[12] 盈利预测前后对比 | |现预测（调整后）| |原预测（调整前）| |变化幅度| | |----|----|----|----|----|----|----| | |2025E|2026E|2025E|2026E|2025E|2026E| |营业收入（百万元）|14517.33|15646.16|14595.93|15576.54|-0.54%|0.45%| |毛利率（%）|20.27%|21.20%|24.12%|26.22%|-3.85pct|-5.02pct| |期间费用率（%）|8.63%|8.37%|8.81%|8.84%|-0.18pct|-0.47pct| |归母净利（百万元）|886.24|1068.71|1221.64|1499.29|-27.45%|-28.72%|[13] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [23]

人事变动 - 中盐内蒙古化工副总经理王多荣因工作变动辞职[1] - 辞职后不再担任公司任何职务[1] - 辞职报告自送达董事会生效[1] 其他信息 - 公告发布于2025年3月28日[2] - 王多荣辞职不影响公司正常经营[1]

文章核心观点 2025年3月26日中盐化工发布2024年年报，全年营收和归属净利润双降，公司面临核心产品竞争力下滑、能源依赖度高、安全环保压力加大等问题，制约公司发展 [1]。 各方面总结 核心产品市场竞争力下滑 - 主要产品聚氯乙烯、烧碱、纯碱等2024年市场表现不佳，聚氯乙烯虽完成年度计划但价格因需求疲软承压，烧碱和纯碱销售未显著增长 [4]。 - 糊树脂和金属钠销售低于预期，糊树脂销售20.42万吨，仅完成年度计划93.15%，金属钠销售4.61万吨，完成年度计划91.32%，市场份额受挤压 [4]。 - 新产品开发进展缓慢，SG - 5型高透明聚氯乙烯树脂和软制品市场推广效果未显现，未带来显著业绩贡献 [4]。 能源依赖度高，成本压力加剧 - 主要产品对能源依赖度高，2024年全球能源价格上涨使生产成本大幅增加，节能降碳等措施缓解成本压力效果有限 [5]。 - “能耗双控”问题突出，节能降耗成效不显著，设备升级改造和工艺优化未有效降低能源消耗，生产成本居高不下 [6]。 - 电力现货交易表现不佳，电力价格波动对生产成本影响较大 [6]。 安全环保压力持续加大 - 国家和地方安全环保监管标准提升，公司虽强调安全环保管理重要性，但实际执行存在诸多问题 [7]。 - 2024年“无泄漏工厂”创建等有进展，但异味治理、大气技防系统建设等关键领域成效不显著，环保项目推进慢，投入产出不成正比 [7]。 - 安全标准化体系建设不足，“三防一加强”管理要求执行中安全管理精细化程度有待提高，增加运营成本并影响品牌和声誉 [7]。

文章核心观点 - 受需求及供给端双重影响，中盐化工2024年归母净利润下降56.32% [1] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入约128.93亿元，同比下降20.69%，归属于上市公司股东的净利润约5.19亿元，同比下降56.32% [3] - 经营活动产生的现金流量净额为5.82亿元，较上年同期下降64.28%，主要因部分产品售价同比下降，销售商品收入同比下降 [3] 公司业务情况 - 以盐化工为主，主营基础化工、精细化工、建材产品 [3] - 拥有纯碱产能390万吨/年，全国占比10.16%，产能位列第三；糊树脂现有产能23万吨/年，占国内树脂产能的15.28%，国内排名第一；聚氯乙烯树脂（PVC）产能40万吨/年，全国占比1.4%，产能规模属中等行列 [3] 公司问题及解决措施 - 存在“能耗双控”问题突出、各产业板块有制约生产稳定运行的短板和瓶颈问题 [4] - 将在空冷余热利用等技术方面深入探索攻关，调整生产和人力资源组织方式，提升水资源综合利用率，谋划可持续发展路径 [4]

业绩考核与回购 - 2024年业绩考核未达标，拟回购注销539.0824万股限制性股票，占比0.37%[3] - 用于回购资金约3142.94万元，来自自有资金[4] 回购价格与股本变化 - 首次授予人员回购价5.65元/股，预留授予人员6.78元/股[4] - 预计回购后注册资本减至1466309533元，股份总数相应减少[4] 债权相关 - 债权人可要求清偿或担保，申报登记有地点、时间及联系信息[6][7] 会议与公告 - 2025年3月25日通过回购议案，3月27日公告[2][8]

回购相关 - 本次回购激励对象已获授但未解除限售的限制性股票539.0824万股，涉及446人，占回购前总股本0.37%[2] - 回购注销后公司总股本将由1471700357股减至1466309533股[2] - 首次授予的限制性股票回购价格调整为5.65元/股，预留部分为6.78元/股[2] - 公司用于本次限制性股票回购资金约3142.94万元，来源为自有资金[13] 业绩考核 - 2024年公司扣非后加权平均净资产收益率为2.64%，未达考核标准12.0%[8] - 2024年公司净利润较2020年年复合增长率为2.87%，未达考核标准17%[8] - 2024年公司ΔEVA为 - 17838.39，未达考核标准大于0的要求[8] 时间节点 - 2021年12月31日公司审议通过《2021年限制性股票激励计划（草案）及其摘要的议案》等[3] - 2022年5月14日公司限制性股票激励计划获国务院国资委批复[3] - 2022年5月26日公司2022年第一次临时股东大会审议通过激励计划相关议案[4] - 2023年6月13日公司以2022年末总股本为基数进行分红转增[11] - 2024年5月23日公司以2023年末总股本为基数进行分红[11] - 2025年3月25日公司审议通过回购注销部分限制性股票并调整回购价格的议案[2] 分红计划 - 公司拟以2024年末总股本为基数，每10股派发现金红利1.234元（含税）[12] 股份变动 - 本次变动前有限售条件股份为10924042股，变动 - 5390824股，变动后为5533218股[15] - 本次变动前无限售条件股份为1460776315股，变动0股，变动后为1460776315股[15] - 本次变动前总股本为1471700357股，变动 - 5390824股，变动后为1466309533股[15] 影响说明 - 本次回购注销部分A股限制性股票不会对公司财务状况和经营成果产生实质性影响[16]

内蒙古加度律师事务所 关于 中盐内蒙古化工股份有限公司 2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除 限售条件未成就暨回购注销部分限制性股票并 调整回购价格 之 法律意见书 地址：内蒙古包头市稀土高新区时代广场 B 座 1410 电话：0472-7159669 传真：0472-7159669 邮编：014060 内蒙古加度律师事务所 关于中盐内蒙古化工股份有限公司 2021年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售条件 未成就暨回购注销部分限制性股票并 调整回购价格之法律意见书 致：中盐内蒙古化工股份有限公司 内蒙古加度律师事务所（以下简称"本所"）接受中盐内蒙古化工股份有限 公司（以下简称"中盐化工"或"公司"）的委托，并根据中盐化工与本所签订 的《专项法律服务合同》，作为中盐化工 2021 年限制性股票激励计划（以下简 称"本次股权激励计划"或"本激励计划"）的相关事宜的专项法律顾问。本法律意 见书系依据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人 民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、《上市公司股权激励管理办法》 （以下简称"《管理办法》"）、《国有控股上市公司（境内）实施股 ...

审计相关 - 审计公司对公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性进行审计[2] - 审计报告日期为2025年3月25日[7] 内控责任与结论 - 建立健全和实施内控并评价有效性是董事会责任[3] - 注册会计师负责发表审计意见并披露非财务内控重大缺陷[4] - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内控[6]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为1289252.22万元，主要来自基础化工等销售及污水处理服务[7] - 2024年营业总收入为128.93亿元，较上期162.56亿元下降约20.69%[32] - 2024年营业利润为10.15亿元，较上期22.16亿元下降约54.12%[32] - 2024年净利润为6.89亿元，较上期16.14亿元下降约57.31%[32] - 归属于母公司股东的净利润2024年为5.19亿元，较上期11.88亿元下降约56.30%[32] - 2024年基本每股收益为0.3555元/股，较上期0.8140元/股下降约56.33%[32] 财务状况 - 公司期末流动资产44.83亿元，上年年末49.70亿元；非流动资产142.63亿元，上年年末136.85亿元；资产总计187.46亿元，上年年末186.55亿元[19] - 公司期末流动负债50.06亿元，上年年末47.73亿元；非流动负债5.56亿元，上年年末7.40亿元；负债合计55.62亿元，上年年末55.12亿元[22] - 公司期末所有者权益131.85亿元，上年年末131.43亿元[22] 现金流量 - 本期经营活动现金流入小计8958976204.44元，上期11226048501.93元；现金流出小计8376897203.61元，上期9596692532.71元；现金流量净额582079000.83元，上期1629355969.22元[38] - 本期投资活动现金流量净额 - 567725536.33元，上期 - 25645030.79元[38] - 本期筹资活动现金流量净额 - 1058029238.54元，上期 - 2058123881.42元[38] - 本期现金及现金等价物净增加额2236796.55元，上期1101200.49元；期末余额629244528.88元，上期1670683506.37元[38] 股本变动 - 截至2024年12月31日，累计发行股本总数147170.04万股，注册资本为147170.04万元[60] - 2024年9月19日完成回购注销，总股本由1472224789股变更为1471700357股[60] 会计政策 - 公司采用人民币为记账本位币，合并财务报表以控制为基础确定范围[69][71] - 金融资产和负债有多种初始确认分类及计量方式[83][86] - 存货按成本初始计量，资产负债表日按成本与可变现净值孰低计量[105][109] - 固定资产按成本初始计量，折旧年限5 - 35年，残值率3 - 5%[122][123] - 无形资产按成本初始计量，使用寿命有限的在受益期摊销[132] - 研发支出研究阶段计入当期损益，开发阶段满足条件确认为无形资产[138] 收入确认 - 履行合同履约义务，客户取得商品或服务控制权时确认收入[154] - 国内销售自提以客户自提出厂确认收入，送货以交付客户确认收入；产品出口以通过海关审批装运确认收入；提供污水处理服务以经客户确认的实际排污量确认收入；销售矿产品以实际交付客户验收确认收入[159]