投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心观点 - 2025H1公司收入同比增长2%至115.7亿元，扣非归母净利润同比增长4%至15.7亿元 [1] - 2025Q2公司收入同比增长4%至53.8亿元，扣非归母净利润同比增长1%至6.4亿元 [2] - 主品牌Q2环比改善明显（Q1同比-10%，Q2同比-1%），新业务团购定制系列同比增长24%，其他品牌同比增长66% [3] - 电商业务注重盈利质量优化，线上毛利率提升0.67pct至49.3% [4] - 直营渠道表现优异，收入同比增长17%，加盟渠道收入同比下降5% [4] - 预计2025年归母净利润24.5亿元，同比增长13.5%，对应PE为14倍 [5][6] 财务表现 - 2025H1毛利率同比提升1.1pct至46.4%，净利率同比下降0.7pct至13.7% [1] - 2025Q2毛利率同比提升2.6pct至46%，净利率同比下降2.4pct至12.1% [2] - 存货同比增加7.3%至102.6亿元，存货周转天数增加49.7天至322.6天 [5] - 经营性现金流量净额27.2亿元，为归母净利润的1.7倍 [5] - 预计2025-2027年归母净利润CAGR为14.3%，ROE从14.2%提升至18.2% [6][11] 业务分拆 - 主品牌2025H1收入83.9亿元（同比-6%），毛利率提升2.2pct至48.3% [3] - 团购定制系列收入13.4亿元（同比+24%），毛利率下降3.3pct至40.4% [3] - 其他品牌收入15.0亿元（同比+66%），毛利率下降9.6pct至49.1% [3] - 线下渠道收入89.3亿元（同比+3%），线上渠道收入23.1亿元（同比+4%） [4] - 直营门店数量较年初增加64家至1532家，加盟门店减少174家至4191家 [4] 增长驱动 - 京东奥莱线下门店扩张（2025H1末23家，7-8月继续新增） [3] - FCC项目门店从2024年末433家增至2025H1末529家 [3] - 公司持续优化产品结构，主打科技功能、时尚IP、环保系列 [3] - 渠道结构持续向直营和购物中心倾斜 [4]

投资评级 - 报告对海澜之家维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年第二季度线下渠道企稳，但线上渠道和斯博兹品牌仍面临调整压力 [3][7] - 京东奥莱新业务扩张顺利，海外市场增长显著，长期增长点集中于线上、海外及斯博兹业务 [4][7] - 公司下调2025-2027年收入和盈利预测，主要因短期策略调整及部分业务表现不及预期 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入115.66亿元（同比+1.73%），归母净利润15.80亿元（同比-3.42%），扣非归母净利润15.66亿元（同比+3.83%）[2] - 第二季度收入53.79亿元（同比+3.59%），归母净利润6.45亿元（同比-13.92%），主因2024年同期含1.2亿元出售男生女生品牌收益 [2] - 经营性现金流27.18亿元（同比+36.11%），高于净利润因折旧增加及存货减少 [2] 分品牌表现 - 主品牌收入83.95亿元（同比-5.86%），占比75% [3] - 团购定制收入13.43亿元（同比+23.70%），毛利率下降因让利保订单 [3] - 其他品牌收入15.00亿元（同比+65.57%），占比13% [3] 分渠道表现 - 直营渠道收入29.0亿元（同比+17.2%），加盟渠道收入69.93亿元（同比-4.8%），线上渠道收入23.08亿元（同比+4.4%）[3] - 第二季度直营收入13.09亿元（同比+22.4%），加盟收入32.0亿元（同比-1.6%），线上收入12.94亿元（同比-5.2%）[3] - 总门店数7209家（同比+3.62%），主品牌门店净减110家，其他品牌净增141家 [3] 海外业务 - 海外收入2.06亿元（同比+27.42%），门店总数达111家 [3] - 持续拓展东南亚成熟市场，并进入中亚、中东新市场，计划下半年在澳大利亚悉尼开店 [3] 新业务进展 - 京东奥莱门店达23家，覆盖运动户外、男女装等多品类，加速区域布局 [4] - 授权代理阿迪达斯门店529家，HEAD品牌旗舰店登陆上海并拓展一线城市 [4] - 斯博兹和京东奥莱合计贡献净利润约1700万元 [4] 盈利能力分析 - 2025年上半年毛利率46.4%（同比+1.1 PCT），主品牌毛利率48.32%（同比+2.2 PCT）[5] - 净利率13.7%（同比-0.7 PCT），受销售费用率提升0.4 PCT、财务费用率提升0.3 PCT及投资收益下降影响 [5] - 第二季度毛利率46.0%（同比+2.6 PCT），净利率12.0%（同比-2.4 PCT）[5] 营运效率 - 存货102.55亿元（同比+7.35%），存货周转天数323天（同比+50天）[6] - 应收账款12.7亿元（同比+15%），周转天数19天（同比+2天）[6] - 应付账款86.4亿元（同比+3%），周转天数271天（同比+23天）[6] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测至211.3亿元（原228.97亿元），归母净利润至22.17亿元（原24.06亿元）[7] - 下调2026年收入预测至231.6亿元（原242.15亿元），归母净利润至23.89亿元（原25.82亿元）[7] - 下调2027年收入预测至243.2亿元（原256.46亿元），归母净利润至25.50亿元（原27.06亿元）[7] - 对应2025年市盈率15倍，2026年14倍，2027年13倍 [7]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入115.66亿元，同比增长1.73% [1] - 归属于上市公司股东的净利润达15.80亿元 [1] - 海澜之家系列主营业务收入83.95亿元 [1] - 团购定制业务收入13.43亿元，同比增长23.70% [1] - 其他品牌收入15.00亿元，同比增长65.57% [1] 品牌战略 - 主品牌以科技创新、产品体验和内容传播为驱动 [1] - 通过中华文化纽带持续输出品牌理念 [1] - 完善品牌矩阵实现细分市场深度覆盖 [2] - 联名系列推出三体联名款及"山不在高"国潮系列 [2] - 成功提升品牌年轻化形象 [2] 产品创新 - 功能型产品涵盖凉感、防晒、吸湿排汗、5A抗菌防螨等创新技术 [2] - 重点布局远行冲锋夹克、墨羽轻壳皮肤衣、领昂行政衬衫等新兴品类 [2] - 满足全场景着装需求 [2] - 持续加码研发投入积聚产业竞争优势 [2] 数字化运营 - 深化数智化转型依托三大数据管理平台 [2] - 实现产品研发到终端零售的全数字化管理 [2] - 提出31项系统优化方案涵盖E3系统及SCM采销协同系统 [2] - 运用AI+RPA技术打造供应链全链路智能解决方案 [2]

行业环境 - 国内服装消费市场回暖乏力 [1] - 服装企业整体业绩承压 [1] 公司战略 - 聚焦服装主业并创新品牌管理与零售 [1] - 持续布局运动领域并打造城市奥莱新业态 [1] - 加码海外市场扩张 [1] 财务表现 - 实现营业收入115.66亿元 同比增长1.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润15.80亿元 同比下降3.42% [1] 业务构成 - 海澜之家系列实现主营业务收入83.95亿元 [1] - 海澜团购定制业务实现主营业务收入13.43亿元 [1] - 其他品牌实现主营业务收入15.00亿元 [1]

财务表现 - 公司上半年实现营收115.66亿元，同比增长1.73% [1] - 归母净利润15.8亿元，同比下降3.4% [1] 业绩变动 - 营收呈现小幅增长态势 [1] - 净利润出现下滑趋势 [1]

财务表现 - 公司实现营收115.66亿元 同比增长1.73% [1] - 归母净利润15.8亿元 同比下降3.42% [1] - 扣非净利润15.66亿元 同比增长3.83% [1] - 基本每股收益0.36元 [1] 盈利能力 - 扣非净利润增速高于营收增速 反映主营业务盈利能力改善 [1] - 归母净利润与扣非净利润出现分化 非经常性损益对业绩产生负面影响 [1]

核心财务表现 - 上半年公司实现营收115.66亿元 同比增长1.73% [1] - 归母净利润15.80亿元 [1] - 营收规模连续六年领跑A股服装企业 [1] 品牌矩阵与业务布局 - 主品牌海澜之家市占率5% 连续11年位居中国男装第一 [1][2] - 职业装品牌海澜团购实现营收13.43亿元 同比增长23.70% [3] - 其他品牌共计实现营收15.00亿元 同比增长65.57% [3] - 全品牌门店数量达7209家 其中直营门店2099家 [2] - 童装品牌英氏会员复购率提升至65% [3] - 运动品牌斯搏兹在低线城市开设超400家Adidas FCC门店 [3] 渠道运营与数字化转型 - 线上营收23.08亿元 占比提升至20.54% 同比增长4.36% [4] - 抖音平台男装店铺成交榜第一 快手自播矩阵粉丝量破千万 [4] - Tiktok东南亚直播覆盖8个国家 单场最高观看量达200万人次 [4] - 直营门店毛利率提升至63.89% [4] - 会员复购率同比提升8个百分点 [4] - 全国门店实现"线上下单 门店2小时达"功能 [4] 产品研发与技术创新 - 上半年研发投入1.06亿元 [6] - 货品动销率提升至85% [6] - 推出远行茄克 墨羽轻壳皮肤衣等科技功能单品 [2][6] - HLA-ECO系列实现全链路环保升级 [6] - 荣膺"2025中国服装科技进步奖" [6] 战略规划与发展方向 - 实施"百亿电商 业态革新 研发高地"三大战略 [6] - 通过"新千店计划"重点布局地标性商业综合体 [2] - 京东奥莱轻资产模式已入驻300余个品牌 上半年开店23家 [3] - 打造"超级国民品牌"助力中国服装品牌全球化 [6]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入115.66亿元 同比增长1.73% [1] - 扣非后归母净利润15.66亿元 同比增长3.83% [1] 品牌战略与研发方向 - 提出"聚焦品牌 拥抱全球 惠普生活"新战略方针 [1] - 围绕功能科技 智改生活 时尚潮流和绿色环保四大方向进行服饰研发 [1] 渠道与门店布局 - 旗下品牌门店总数达7209家 其中海澜之家直营门店1532家（净增64家） [1] - 直营门店占比提升至26.77% [1] - 加速进军地标性商业综合体 贯彻"精布局 高品质 强体验"策略 [1] 多品牌业务表现 - 职业装品牌海澜团购服务超500家企业客户 营收13.43亿元（同比增长23.70%） [2] - 其他品牌整体营收15.00亿元 同比大幅增长65.57% [2] - 女装OVV主打高端面料系列 童装英氏YeeHoO强化防晒科技功能 [2] - 运动品牌通过斯搏兹代理Adidas FCC业务 在低线城市开设超400家门店 [2] 毛利率与运营优化 - 主品牌直营网络扩张带动毛利率稳步提升 [1] - 海澜团购定制系列及其他品牌毛利率均维持在40%以上 [1] - 渠道结构优化与产品组合调整形成毛利率提升的"双轮驱动"机制 [1] 创新业务模式 - 与京东联合打造"京东奥莱"轻资产模式 整合线上线下资源 [2] - 已入驻300余个品牌 上半年新开店23家 [2]

财务表现 - 公司上半年营收11566亿元 同比增长173% [1] - 净利润1580亿元 [1] - 主品牌实现销售8395亿元 [1] - 海澜团购定制业务营收1343亿元 同比增长2370% [1] - 其他品牌营收1500亿元 同比增长6557% [1] - 线上渠道实现主营业务收入2308亿元 同比增长436% [2] 盈利能力与现金流 - 盈利能力表现稳健 [1] - 现金流表现稳健 [1] - 派发现金红利积极 [1] - 每股收益稳步提升 [1] - 直营门店毛利率6389% [2] 产品战略与研发投入 - 投入亿元级资源打造云服实验室 [1] - 主品牌推出清新茄克 龙腾九州系列 韵彩自然系列产品 [1] - 围绕新国潮 新街潮 轻商务 轻运动风格构建年轻化产品矩阵 [1] - 通过联名IP ZOLA系列 联名电视剧等方式丰富产品 [1] - 线上专供产品覆盖年轻消费群体 [1] - 报告期内研发费用106亿元 [1] 渠道布局与数字化转型 - 集团共计门店7209家 [2] - 海澜之家直营门店净增64家 占比提升至2677% [2] - 线上布局传统电商平台（天猫 京东 唯品会）与社交电商（抖音 快手） [2] - 布局TikTok平台拓展东南亚直播带货业务 [2] - 探索线上购物门店送货模式 以全国门店为前置仓 [2] - 通过智慧门店模式推动万名店员参与数字化营销 [2] - 利用微信社群 小程序实现线上线下联动 [2] 生产与供应链优化 - 推进生产智能化改造 引入智能机械臂与自动化生产线 [1] - 完善现代化立体仓库物流园与商品数字化管理系统 [1] - 实现工厂 仓库 门店全链路实时交互与精准协同 [1] 战略规划 - 以百亿电商 业态革新 研发高地三大战略为指引 [2] - 围绕多人群 多场景服饰体验与生活方式 [2] - 夯实材料 工艺 制造创新基础 [2] - 协同产业链上下游发展 [2] - 推动高质量可持续增长 [2]

行业整体表现 - 2025年1-6月全国规模以上纺织行业增加值同比增长3.1% [1] - 居民人均衣着消费支出同比增长2.1% [1] - 全国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比增长3.1% [1] - 全国网上穿类商品零售额同比增长1.4% [1] - 行业企业加快高端化、智能化、绿色化技术改造升级 [1] 公司财务业绩 - 2025年上半年营业收入115.66亿元，同比增长1.73% [4] - 归母净利润15.80亿元，同比下降3.42% [6] - 扣非归母净利润15.66亿元，同比增长3.83% [6] - 经营活动产生的现金流量净额27.18亿元，同比增长36.11% [6] - 归属于上市公司股东的净资产177.34亿元，同比增长4.25% [6] 品牌战略与市场地位 - 提出"聚焦品牌，拥抱全球，惠普生活"全新战略方针 [7] - 主品牌实现主营业务收入83.95亿元 [7] - 在中国男装行业市场占有率连续11年保持第一（2024年为5.0%） [7] - 成为服装行业内首个连续三年入选央视"品牌强国工程·领跑品牌"的品牌 [7] 多品牌运营表现 - 海澜团购定制系列主营业务收入13.43亿元，同比增长23.70% [11][16] - 其他品牌主营业务收入15.00亿元，同比增长65.57% [11][16] - 与HEAD、阿迪达斯等全球品牌建立战略合作伙伴关系 [11] - 与阿迪达斯携手推出Future City Concept概念店 [11] - 与京东合作打造"京东奥莱"，布局折扣零售赛道 [13] 产品研发与创新 - 上半年研发费用1.06亿元 [9] - 推出"远行冲锋甲""墨羽轻壳皮肤衣""山澜迎风裤"等科技新品 [9] - 从功能科技、智改生活、时尚潮流和绿色环保四个方面进行服饰研发 [9] - 携手THECITYIS艺术IP主理人ZOLA进行IP合作 [9] - 建立"海澜之家云服实验室"提升产品竞争力 [22] 渠道优化与门店扩张 - 直营门店毛利率达63.89%，同比提升1.20个百分点 [18] - 电商渠道毛利率提升至50.00% [18] - 旗下品牌门店共计7209家 [21] - 海澜之家直营门店1532家，净增64家，直营门店占比达26.77% [21] - 其他品牌直营门店567家 [21] 营销与品牌建设 - 独家冠名无锡马拉松并打造首个碳中和马拉松 [6] - 成为江苏省城市足球联赛官方战略合作伙伴 [6] - 冠名赞助2025江阴和美乡村篮球联赛及中国男篮热身赛 [6] - 赞助环蠡湖半程马拉松和江阴时裳新桥半程马拉松 [6] - 荣登天猫"618"购物节男装品牌销售榜TOP2 [18] 供应链与数字化转型 - 信息系统实现从供应商到门店销售的信息全覆盖 [22] - 建立大数据系统确保产业链信息畅通 [22] - 持续推进数字化转型与升级 [22]