股票情况 - 公司股票在2024.12.30 - 2025.1.2连续三日涨幅偏离值累计达20%，属异常波动[4] 公司状况 - 生产经营正常，无应披露未披露重大信息[5] - 控股股东及实控人无筹划重大事项[5] 交易情况 - 异常波动期间相关人员无买卖公司股票情况[7] 提醒与披露 - 提醒投资者注意交易风险[6] - 指定《中国证券报》等为信息披露媒体[8]

行业或公司 * 海澜之家[1] 核心观点和论据 * 海澜之家通过斯博斯业务实现了运动赛道快速拓展，2013-2014年通过斯博斯尝试运动品牌经销业务，今年实现利润增长[2]。 * 海澜之家与京东合作拓展奥莱全渠道运营，门店拓展节奏快，全渠道建设加速推进[2]。 * 海澜之家总部门店10-11月销售额约1100万，预计未来月销售额在500-800万区间[3]。 * 海澜之家与京东合作线上业务，粉丝数量达9.5万，未来线上SKU有望逐步扩容[3]。 * 海澜之家总部门店已入住60-70个品牌，线上SKU有进一步导流和扩容空间[3]。 * 海澜之家采用代销模式，未来京东奥莱入住品牌有望达到大几十个，长期规模有望实现大几十亿[4]。 * SuperQ授权代理阿迪达斯在中国大陆扩展和营收，SQC项目快速扩张，预计未来门店数量将超过400家[5]。 * 海澜之家持股斯伯兹51%，实现利润增长[5]。 * 海澜之家收入增长相对走弱，但盈利增加，前三季度收入低单数下滑，但盈利增加[6]。 * 海澜之家认为台湾是优质市场，2022-2023年高层比例高达86%和91%，未来有望延续高增长态势[7]。 * 海澜之家估值较低，2050年PE估值约12倍，股市水平约70点[8]。 其他重要内容 * 海澜之家门店拓展空间大，全国范围内澳莱门店数量达239家，覆盖一线城市到低线城市再到鲜皮市场[4]。 * 海澜之家未来有望保持相对稳定且较快的利润增速，预计2025年利润增速可达双位数[6]。 * 海澜之家在海外拓展方面持续发力，通过新增业务打造第二增长曲线，巩固行业龙头地位[6]。 * 海澜之家未来有望持续贡献收入和利润增长，估值较低，值得关注和布局[6]。

投资评级 - 报告将公司评级上调至“买入” [7] 核心观点 - 公司主品牌HLA是大众男装龙头，2024Q1~Q3收入同比-5%至113亿元，毛利率同比增加0.9pct至45.3% [3] - 公司2024Q3末门店数量达到5872家，其中直营店1379家，类直营模式运营的加盟店4493家，门店数量领先同业 [3] - 公司2024年业绩短期承压，预计2025年恢复健康增长，2024Q1~Q3收入为152.6亿元，同比-2%，业绩为19.1亿元，同比-22% [13] - 公司京东奥莱业务进展顺利，2024年9月首店开业，预计2025年春节前店数有望增加至10家左右 [4] - 公司品牌管理新业务中长期收入展望百亿空间，盈利表现需持续跟踪 [9] - 公司2024Q1~Q3存货周转天数+71.4天至346.1天，期末存货同比+53.5%至123.3亿元，主要系斯搏兹业务并表所致 [14] 行业分析 - 中国奥特莱斯业态展现出持续成长空间，2023年奥特莱斯渠道零售额同比+9.5%，好于同期其他零售渠道表现 [5] - 2023年末中国现有奥特莱斯项目约239个，其中2023年新开业17家，未来有望继续增加 [6] - 中国奥特莱斯市场规模2023年约2300亿元，预计到2025年将达到2600亿元，CAGR约6.3% [46] 财务数据 - 公司2024Q1~Q3经营性现金流量净额为0.3亿元，主要系公司备货旺季，后续存在改善空间 [14] - 公司2024E营业收入预计为213.25亿元，同比-0.9%，归母净利润预计为22.06亿元，同比-25.3% [15] - 公司2025E营业收入预计为234.17亿元，同比+9.8%，归母净利润预计为26.96亿元，同比+22.2% [15]

投资评级 - 报告对海澜之家的投资评级为"买入"，合理价值为7.84元/股 [5][38] 核心观点 - 海澜之家2023年业绩大幅回弹，分红超预期，2024年第一季度业绩韧性强 [6] - 京东奥莱再添两店，有望成为公司新增长点，未来空间广阔 [20] - 公司原有业务四季度业绩或有望改善，未来有望启稳 [20] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计分别为212.35亿元、233.64亿元、262.59亿元，同比增长-1.4%、10.0%、12.4% [38] - 2024-2026年归母净利润预计分别为22.82亿元、25.10亿元、30.05亿元，同比增长-22.7%、10.0%、19.7% [38] - 2024-2026年EPS预计分别为0.48元/股、0.52元/股、0.63元/股 [38] 业务分析 - 线上业务：2024-2026年预计收入分别为42.36亿元、55.06亿元、71.58亿元，同比增长30.00%、30.00%、30.00%，毛利率预计稳定在47.15% [9] - 加盟业务：2024-2026年预计收入分别为93.67亿元、95.30亿元、98.73亿元，同比变动-12.31%、+1.73%、+3.60%，毛利率预计稳定在37.86% [24] - 直营业务：2024-2026年预计收入分别为48.06亿元、54.00亿元、61.92亿元，同比变动+6.02%、+12.36%、+14.68%，毛利率预计均为62.11% [42] - 团购业务：2024-2026年预计收入分别为20.53亿元、21.55亿元、22.63亿元，同比变动-10%、+5%、+5%，毛利率预计维持44.00% [25] 财务指标 - 2024-2026年ROE预计分别为12.0%、13.0%、15.2% [2] - 2024-2026年EV/EBITDA预计分别为4.13、3.38、2.74 [2] - 2024-2026年市盈率预计分别为13.70、12.46、10.41 [2] 行业对比 - 可比公司平均市盈率为13.69、15.09、12.70 [30]

公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为7.60元 [22] 报告的核心观点 - 京东奥莱项目具有较大的发展潜力，预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE [22] - 京东奥莱项目采用轻资产运营模式，未来有望比肩高坪效 [102] - FCC项目与Adidas达成战略合作，预计2025/2026年营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元 [96] 根据相关目录分别进行总结 京东奥莱项目 - 京东奥莱项目由公司间接持股65%，2024年9月在江苏无锡开出第一家城市奥莱，占地3000㎡，汇聚60-70个品牌，1w+多件SKU [111] - 京东奥莱采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 京东奥莱毛利率/费率为30%/20%，未来净利率伴随规模效应可提升至15% [27] FCC项目 - FCC项目与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] - FCC门店价格带与安踏和李宁品牌接近，预计开店空间接近1500家 [96] 盈利预测与投资建议 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] 行业趋势与竞争分析 - 中国奥莱销售额达1600亿元，占比折扣零售9%，同比增长接近10%，领跑其他零售业态 [215] - 传统奥莱城市化趋势对人群的分流，城市奥莱更贴近居民生活圈且更小型化 [102] - 京东奥莱和TJX的关键差异点在于，京东奥莱主要采用可退货模式，集齐多方力量，内外合力、风险收益共担共享 [102] 公司业务与商业模式 - 公司通过斯搏兹与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 京东奥莱项目采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 公司主业以及发力的FCC和京东奥莱有可比公司，同时商业模式清晰、盈利和现金流稳定，因此采用分部PE法进行估值 [22] 财务数据与估值 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96]

业绩说明会信息 - 2024年12月04日上午09:00 - 10:00举行2024年第三季度业绩说明会[2] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[2] - 方式为上证路演中心网络互动[2] 投资者参与信息 - 2024年11月27日至12月03日16:00前可预征集提问[2] - 2024年12月04日上午可在线参与说明会[5] 其他信息 - 2024年10月31日已披露2024年第三季度报告[2] - 参加人员有董事长等[4] - 联系人及电话、邮箱[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[5] 报告核心观点 - 海澜之家2024Q3业绩受线下主品牌拖累，销售费用提升明显，但多曲线布局有望促进未来业绩稳定增长，公司仍为红利中的优质标的，具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持90%左右，预计2024 - 2026年归母净利润为22.3/25.4/30.5亿，同比-25%/+14%/+20%，对应PE为13/12/10X，2024年股息率达~7%[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 2024Q3实现营收、归母净利润、扣非归母净利润38.89、2.71、2.40亿元，同比变动-11%、-65%、-57%，收入业绩均低于预期（先前预期归母-40%~-30%），前三季度共实现营收、归母、扣非152.59、19.08、17.49亿元，同比-2%、-22%、-21%[3] 各板块业绩情况 - 主品牌：Q3收入-27%，线下门店销售预计同比下滑较多，加盟承压显著，电商收入同比+40%（斯博兹业务并表贡献），剔除并表后预计同比下降~20%，Q3主品牌毛利率预计同比基本持平，加盟渠道净关101家，直营店维持净开；团购：Q3高基数叠加竞争加剧下收入-37%，毛利率-4pct至50.3%；其他品牌：Q3收入+110%，前三季度若剔除斯搏兹收入并表贡献预计收入基本同比下降10%+，斯搏兹强开店下推进带动门店净开51家[3] 毛利率与费用率情况 - Q3电商及非主营业务拖累毛利率，使公司毛利率-1.1pct，销售费用率+5.8pct至24.8%（直营开店固定费用投入增加所致），研发费用率+1.0pct（本期研发中心项目结项），Q3归母净利率同比-10.7pct至7.0%[4] 财务报表及预测指标 - 给出了2023A - 2026E的营业总收入、营业成本、毛利等利润表指标，以及货币资金、交易性金融资产、应收账款等资产负债表指标，还有经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额等现金流量表指标，并计算了每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等基本指标[8]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级[5] 报告的核心观点 - 海澜之家2024年第三季度收入下滑11%，销售费用率提升，盈利承压，归母净利润同比 -64.9%至2.7亿元，归母净利率同比 -9.1百分点至8.4%，主品牌短期承压，但斯搏兹未来增长可期，关注高分红优质男装龙头投资机遇[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年第三季度毛利率同比 -1.1百分点至42.8%，销售费用率同比 +5.8百分点至24.8%，销售费用同比 +16.0%至9.6亿元，存货金额同比 +53.5%、环比 +29.1%至123.3亿元，存货周转天数同比 +71天至346天，应收、应付周转天数分别同比 -2/+58天至20/298天[2] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为24.0/27.6/30.0亿元（前值为28.5/32.7/36.2亿元），同比 -18.8%/+15.3%/+8.6%，下调盈利预测主要受宏观消费环境疲软、固定成本费用支出刚性等影响，相应调整收入、毛利率、销售费用率、归母净利率等指标[3][10] - 2024年第三季度海澜之家/团购/其他品牌收入分别 -27%/-37%/+110%，直营/加盟收入分别 -2%/-14%，若剔除电商，直营、加盟线下门店预计收入下滑幅度更大，线下整体 -26%，电商增长40%，海澜主品牌三季度直营、加盟门店分别净 +65/-101家，其他品牌直营、加盟门店分别净 +31/177家[3] 业务情况 - 斯搏兹主营授权代理阿迪达斯等一线国际运动品牌鞋服国内的拓展和零售业务，上海海澜持有斯搏兹51%股权，于二季度完成并表，目前核心业务主要包括阿迪FCC项目以及京东奥莱项目，未来增长可期[3] - 报告期内公司各渠道、各品牌收入有不同程度的增减变化，主品牌线下承压，电商及其他品牌表现优异[3]

报告公司投资评级 报告给予海澜之家(600398)的投资评级为"买入"(维持)。[2] 报告的核心观点 1. Q3 线下经营承压,斯博兹并表带动其他品牌收入同比高增:2024前三季度公司实现营业收入152.59亿元,同比下降1.99%,归母净利润19.08亿元,同比下降22.19%。其他品牌(含斯搏兹)收入同比增长19.59%,带动整体收入表现。[3] 2. 2024年前三季度,公司整体毛利率为44.59%,较上年同期下降0.18pct,净利率为12.87%,较上年同期下降2.68pct。海澜之家品牌毛利率稳步提升,加盟店毛利率小幅提升,线下渠道毛利率小幅提升。[4] 3. 2024年前三季度,公司经营活动产生的现金流净额为0.27亿元,同比下降98.9%,现金流有较大幅度下降。[4] 4. 截至2024Q3,公司实体门店数量7129家,前三季度净增加252家。海澜之家主品牌直营店净新增127家至1379家,加盟店净减少231家至4493家。其他品牌直营店净增加59家至490家,加盟店净增加297家至767家。[5] 5. 预计公司2024-2026年实现收入213.9/233.6/253.7亿元,同比-1%/+9%/+9%;归母净利润23.4/27.7/30.9亿元,同比-21%/+18%/+12%。维持"买入"评级。[5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价6.24元 [4][9] 报告核心观点 - 报告期内业绩承压，期待新业务逐步发力 [4] 按目录总结 业绩情况 - 24Q3季报显示，前三季度收入152.6亿同比下降1.99%，归母净利润19.1亿同比下降22.2%，24Q3收入和归母净利润同比下降11.01%和64.9%低于市场预期 [1] - 分品牌看，24Q3海澜之家和团购收入同比下降26.6%和37.1%，其他品牌收入同比增长109.7%，主要因新纳入公司合并报表范围且同期基数低 [1] - 分渠道看，24Q3线上和线下收入同比增长39.7%和-25.9%，分门店类型看，直营店、加盟店及其他收入分别下降2.4%和14.2% [1] - 24Q3存货周转天数为346天同比增加71天，经营活动现金流净额为19.7亿去年同期为-3.24亿 [1] - 24Q3毛利率同比下降1.1pct至42.8%，费用率方面，24Q3销售、管理和研发费用率分别同比增长5.8pct、0.3pct和1pct，24Q3财务费用为-0.47亿去年同期为0.19亿 [2] - 预计2024 - 2026年每股收益分别为0.48、0.56和0.65元（原0.59、0.67和0.74元） [3][9] - 参考可比公司，给予2024年13倍PE估值 [3][9] - 2022 - 2026年营业收入、营业利润、归属母公司净利润等财务数据及同比增长情况 [3] - 2022 - 2026年毛利率、净利率、净资产收益率等财务比率情况 [3] [1][2][3] 业务发展 - 受消费环境影响短期业绩有压力，期待政策提振大众消费复苏，电商业务、斯搏兹品牌管理业务、海外业务有增长势头，京东奥莱业务未来期待空间大 [2] [2] 股价相关 - 2024年11月1日股价5.61元，目标价6.24元，52周最高价/最低价为9.19/5.15元，总股本/流通A股为480,277/480,277，A股市值26,944百万元 [4] [4] 相对表现 - 1周、1月、3月、12月的绝对表现和相对表现数据 [5] [5] 分析师相关 - 给出报告的分析师姓名、联系方式、执业证书编号等信息 [6] [6]