MSCI指数调整 - 海澜之家被剔除出MSCI中国指数，该指数本次新纳入26家公司并剔除20家公司，变动将于2025年11月24日收盘后生效 [1] - 被MSCI指数剔除可能影响公司的市场流动性与国际资本关注度 [1] 近期财务与运营表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入155.99亿元，同比增长2.23%，扣非净利润18.16亿元，同比增长3.86% [1] - 主品牌“海澜之家”营收108.49亿元，同比下滑3.99%，该品牌自2024年下半年以来连续多个财报期出现下滑 [1] - 截至2025年9月底，公司全品牌门店总数达7241家，其中直营门店2220家，占比30.66%，业务覆盖国内31个省级区域及东南亚海外市场 [1] 公司战略与资本市场动向 - 公司计划发行H股并在香港联合交易所主板上市，已通过相关议案，将根据股东利益和市场情况选择适当时机 [2] - 公司为大型服饰生活零售集团，旗下拥有“海澜之家（HLA）”、“OVV”、“黑鲸（HLAJEANS）”、“英氏（YeeHoO）”等多个品牌，主品牌贡献整体业绩的半壁江山 [2] 品牌形象与市场挑战 - 品牌形象被消费者视为“爸爸的衣柜”，难以吸引年轻消费群体，导致失去部分市场 [2] - 公司业绩不理想可能与自身产品竞争力不足有关 [2] 业务模式分析 - 公司长期依赖ODM（代工）模式，将大部分生产环节外包，并与供应商形成“可退货”与“不可退货”两种进货模式以降低存货风险 [3] - 在ODM模式下，公司不完全把控设计研发，终端滞销产品大部分可退给供应商，品牌不承担库存且坚持不打折策略 [3] - 业内人士分析，代工模式在规模做大后易导致产品同质化、缺乏品牌调性及复购率不高等问题 [3] - 公司若想实现长期发展并赶超行业领先者，需在品牌、产品、渠道及服务等方面进行转型和提升 [3]

人事变动 - 2025年11月14日徐兴福因个人原因辞副总经理职务[1] - 原定任期到2026年5月21日，辞职报告送达生效[2] - 辞职后任渠道运营中心负责人，不影响公司运营[2]

人事变动 - 公司副总经理徐兴福因个人原因辞职，辞职报告自送达董事会之日起生效 [1] - 徐兴福辞职后将继续在公司及控股子公司担任渠道营运中心负责人职务 [1]

核心人事变动 - 公司副总经理徐兴福因个人原因辞职，辞职报告于2025年11月14日送达董事会并生效 [1] - 徐兴福辞去公司第九届董事会副总经理职务，但已完成工作交接 [1] - 徐兴福辞职后将继续在上市公司及控股子公司担任渠道营运中心负责人 [1]

事件概述 - 国际指数编制公司MSCI公布2025年11月指数审核结果，海澜之家被移出MSCI中国指数，调整将于11月24日收盘后正式生效 [2] - 同期共有26家中国公司新纳入该指数，20家公司被剔除 [2] 公司业绩表现 - 2025年三季报显示公司整体营收155.99亿元，同比增长2.23% [2] - 贡献超七成营收的主品牌“海澜之家”营收108.49亿元，同比下滑3.99% [2] - 主品牌自2024年下半年以来连续多个财报期出现收入下滑 [2] 公司战略与营销 - 公司自2017年起启动多品牌战略，发力年轻化转型 [2] - 营销层面冠名《奔跑吧兄弟》《最强大脑》等热门综艺，频繁亮相马拉松、苏超等赛事 [2] - 签约潘展乐、陈哲远等新生代明星代言 [2] - 2020年至2025年上半年广告宣传费用累计超25亿元 [2]

核心观点 - 纺织服装行业11月投资策略评级为“优于大市”，建议重点关注纺织制造板块的订单修复与困境反转机会，以及品牌服饰中运动户外赛道的结构性增长机遇 [1][3][6][55][56] 行情回顾 - 10月A股纺服板块走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰，11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰（+3.4%）表现优于纺织制造（+2.9%）[1][12] - 港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，但11月以来由跌转涨 [1][12] - 重点关注公司中11月以来涨幅领先的包括江南布衣（+11.2%）、森马服饰（+8.1%）、赢家时尚（+6.5%）等 [1] 品牌服饰观点 - 社零数据：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加1.6个百分点 [1][21] - 电商表现：10月电商全品类增速环比均有增加，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比变化分别为0%/+19%/0%/+1%/+2% [1] - 细分品牌高增长：运动服饰中露露乐蒙（+88%）、亚瑟士（+47%）、迪桑特（+35%）增速领先；户外品牌中凯乐石（+55%）、伯希和（+41%）、骆驼（+39%）增长强劲 [1] - 小红书粉丝增长：10月运动户外粉丝增速前三为MAIA（+9.3%）、可隆（+8.8%）、昂跑（+4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三为ICICLE之禾（+44.6%）、海澜之家（+5.3%）、优衣库（+2.1%）[1] 纺织制造观点 - 宏观层面：10月越南纺织品出口同比-1.0%，鞋类出口同比+0.03%；中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比-16.0%/-21.0% [1][36] - 生产景气度：10月印尼/印度/越南PMI均环比上升，分别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在50以上 [1] - 原材料价格：10月内外棉价格分别呈现小幅上涨/下跌态势，+0.7%/-0.9%；11月以来小幅下降，-0.1%/-2.1%；羊毛价格10月环比/同比分别-20.9%/-6.8% [1] - 微观层面：台企代工厂订单能见度提升，对明年一季度展望乐观，关税不确定性逐步淡化，品牌下单节奏趋于正常 [1][49][50][51] 投资建议 - 纺织制造：四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会，重点关注申洲国际、华利集团、开润股份等代工制造龙头，以及新澳股份、伟星股份等纺织材料公司 [3][6][55] - 品牌服饰：看好运动户外赛道长期成长性，建议把握品类分化趋势，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度等运动品牌，以及稳健医疗、海澜之家等非运动品牌 [6][56]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，建议重点关注纺织制造板块的订单修复与困境反转机会，以及品牌服饰中运动户外赛道的结构性增长 [1][6] - 行业数据显示积极信号：9月国内服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点；10月电商渠道户外品类增长领先（同比+19%）；关税不确定性淡化，代工厂订单能见度提升，对2026年展望乐观 [1][6][49][50][51] 行情回顾 - A股纺服板块表现强劲：10月走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰；11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰与纺织制造分别上涨3.4%和2.9% [1][12] - 港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，但11月以来由跌转涨；重点关注公司中，江南布衣（+11.2%）、森马服饰（+8.1%）、赢家时尚（+6.5%）等11月以来涨幅领先 [1] 品牌服饰渠道分析 - 社零数据改善：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点，显示消费需求回暖 [1][21] - 电商表现亮眼：10月电商全品类增速环比增加，户外服饰同比增长19%领先，运动服饰、休闲服饰、家纺、个护同比变化分别为0%、0%、+1%、+2% [1] - 细分品牌高增长：运动服饰中露露乐蒙（+88%）、亚瑟士（+47%）、迪桑特（+35%）增速领先；户外品牌中凯乐石（+55%）、伯希和（+41%）、骆驼（+39%）增长强劲；休闲服饰中地素（+93%）、利郎（+85%）、雪中飞（+49%）快速成长 [1][30] - 社交媒体粉丝增长：10月小红书平台，运动户外粉丝增速前三为MAIA（+9.3%）、可隆（+8.8%）、昂跑（+4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三为ICICLE之禾（+44.6%）、海澜之家（+5.3%）、优衣库（+2.1%） [1][34] 纺织制造出口分析 - 出口数据承压：受高基数影响，10月中国纺织品出口同比下滑9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比下滑16.0%和21.0%；10月越南纺织品出口同比微降1.0%，鞋类出口同比基本持平（+0.03%） [1][36] - 制造业PMI回升：10月印尼、印度、越南制造业PMI均环比上升，分别增加0.8、1.5、4.1，均维持在50以上的扩张区间 [1] - 原材料价格分化：10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%；11月以来小幅下降，分别下跌0.1%和2.1%；羊毛价格10月环比大幅下降20.9%，同比下跌6.8% [1][47] 重点公司运营与展望 - 台企代工厂订单能见度提升，对2026年展望乐观：儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成；聚阳预期11月起出货2026年早春新款，营收将逐月回升；威宏因世界杯临近，订单能见度已达明年且Q1已满单 [1][49][50][51] - 产能扩张应对需求：儒鸿加码印尼厂投资（8000万美元）；广越将约旦厂定调为重要策略产地；钰齐印尼及越南新厂已进入量产试做阶段 [49][50] 投资建议 - 纺织制造板块：建议布局困境反转机会，重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际、华利集团，以及细分赛道龙头开润股份；纺织材料领域关注受益羊毛涨价的新澳股份和接单改善的伟星股份 [6][55] - 品牌服饰板块：看好运动户外赛道长期成长性，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度；非运动品牌建议关注稳健医疗和海澜之家 [6][56] 重点公司盈利预测 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如申洲国际2025年预测EPS为4.37元，对应PE为14.4倍；安踏体育2025年预测EPS为4.72元，对应PE为16.3倍 [7][57]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，建议重点关注纺织制造板块的订单修复与困境反转机会，以及品牌服饰中运动户外赛道的长期成长性 [1][3][6] - 行业景气度呈现分化：品牌服饰国内消费稳健复苏，9月服装社零同比增长4.7%，电商渠道户外品类表现亮眼；纺织制造出口端短期承压，但代工厂订单能见度提升，对2026年展望转向乐观 [1][6][49][50][51] 行情回顾 - 10月A股纺服板块走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰；11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰表现优于纺织制造，涨幅分别为+3.4%和+2.9% [1] - 港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，但11月以来由跌转涨 [1] - 重点关注公司中，11月以来涨幅领先的包括：江南布衣(11.2%)、森马服饰(8.1%)、赢家时尚(6.5%)、滔搏（5.2%）、开润股份（4.9%）、稳健医疗（4.8%） [1] 品牌服饰观点 - **社零数据**：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点 [1] - **电商表现**：10月电商全品类增速环比增加，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比变化分别为0%/+19%/ 0%/+1%/+2% [1] - **细分品牌高增长**： - 运动服饰：露露乐蒙（+88%）、亚瑟士（+47%）、迪桑特（+35%） - 户外品牌：凯乐石（+55%）、伯希和（+41%）、骆驼（+39%） - 休闲服饰：地素（+93%）、利郎（+85%）、雪中飞（+49%） - 家纺品牌：亚朵星球（+44%）、洁丽雅（+31%）、罗莱家纺（+30%） - 个护品牌：淘淘氧棉（+48%）、全棉时代（+34%）、维达（+33%） [1] - **小红书粉丝增长**：10月运动户外粉丝增速前三为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三为ICICLE之禾（44.6%）、海澜之家（5.3%）、优衣库（2.1%）；母婴个护粉丝增速前三为奈丝公主（8.5%）、全棉时代（4.3%）、Babycare（3.6%） [1] 纺织制造观点 - **宏观层面**： - 受高基数影响，10月越南纺织品出口同比-1.0%，鞋类出口同比+0.03%；中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋类出口分别同比-16.0%/-21.0% [1] - 10月印尼/印度/越南PMI均环比上升，分别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在50以上 [1] - 原材料价格：10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%；11月以来分别下降0.1%和2.1%；羊毛价格10月环比下降20.9%，同比下降6.8% [1] - **微观层面（台企营收与展望）**： - 聚阳：10月营收21.29亿新台币，创近30个月新低，但预期随2026年早春新款出货，营收将逐月回升，第四季营收有望与去年相当 [1][49] - 儒鸿：订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度“淡季不淡”，已通过印尼厂三期扩产计划 [1][50] - 威宏：受世界杯临近驱动，轻奢与运动包袋需求强劲，订单能见度已达明年，第一季度已提前满单 [1][50] - 钰齐：随着关税稳定及世界杯带动，订单能见度已看到明年第一季中，新厂将于明年上半年放量 [1][50] - 广越：第四季传统旺季动能延续，约旦厂需求强劲，出货比重提升 [1][50] - 来亿：第四季受益于产能利用率提升，预计单季营收超120亿元，毛利率改善，客户对2026年看法乐观 [1][51] 投资建议 - **纺织制造**：四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会 - 代工制造：重点关注申洲国际、华利集团、开润股份 [6] - 纺织材料：重点关注新澳股份（受益羊毛涨价）、伟星股份（接单改善） [6] - **品牌服饰**：看好运动户外赛道长期成长性，把握品类分化趋势 - 运动品牌：重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度 [6] - 非运动品牌：重点关注稳健医疗（品牌向上）、海澜之家（数据边际改善） [6]

股价与资金流向 - 11月12日公司股价盘中上涨2.06%至6.44元/股，成交1.39亿元，换手率0.45%，总市值309.30亿元 [1] - 当日主力资金净流入1310.04万元，特大单净买入657.19万元，大单净买入652.84万元 [1] - 公司股价今年以来下跌12.02%，近5个交易日上涨3.04%，近20日下跌1.53%，近60日下跌8.00% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入155.99亿元，同比增长2.23%，归母净利润18.62亿元，同比减少2.37% [2] - 公司主营业务收入构成为：海澜之家系列72.58%，其他品牌12.97%，海澜团购定制系列11.61%，其他(补充)2.84% [1] - 公司主营业务涉及高档精纺呢绒、西服、衬衫及职业服的生产销售，以及品牌服装经营 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日公司股东户数为6.27万，较上期增加17.10%，人均流通股76659股，较上期减少14.60% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股8325.53万股，较上期减少295.66万股 [3] - 华泰柏瑞上证红利ETF增持432.86万股至7772.88万股，易方达中证红利ETF新进持股1945.56万股 [3] 分红历史与行业分类 - 公司A股上市后累计派现214.04亿元，近三年累计派现65.16亿元 [3] - 公司所属申万行业为纺织服饰-服装家纺-非运动服装，概念板块包括新零售、元宇宙、多胎概念等 [2]

品牌战略转型 - 品牌定位从“男人的衣柜”升级为“全家人的生活方式”，通过布局女装、童装及家居等新品类拓展增长空间并突破用户圈层 [2][3] - 品牌致力于年轻化转型，围绕年轻用户需求开发产品线，并利用上海时装周、社交平台互动及短视频内容等多触点与新一代消费者沟通 [3][4] - 品牌经营重心从追求单点销量转向提升长周期经营效率，将“双11”视为供应链综合演练而非单纯流量玩法 [2] 供应链与运营效率提升 - 公司打造柔性供应链，通过数据联动将首单生产量控制在一定基数，并根据实时销售数据动态补单，实现“小批量试水、快速爆发”的运营模式 [4] - 柔性供应链使生产节奏可以“天”为单位进行调节，替代了过去按“季度”决策的模式，实现高周转和高动销 [4] - 公司与京东共建VMI云仓体系，在全国已有十余个云仓节点，实现订单就近出库，对爆款商品可做到区域内当日达甚至半日达 [1][9] 智能制造与生产革新 - 海澜云服智慧工厂实现柔性可定制生产，从过去不接100件以下订单变为“一件起订、7天交付”，定制服装生产周期从21天最快缩短至4天 [5] - 工厂通过数字化系统对每件服装进行全流程实时监控与调度，利用模块化设计、动态排产和算法匹配实现个性化智造 [1][5] - 生产前端攻克裁剪瓶颈，通过光影裁剪机实现毫米级精准控制，减少布料浪费，所有裁切参数被系统记录用于优化算法 [6] 科技研发与产品创新 - 海澜科技已取得25项研发成果，其中9项已落地，涵盖极地科考队服装、环保回收面料、纳米气溶胶保温棉及无化学柔软剂纯棉结构纤维等领域 [6] - 公司强调未来品牌竞争的关键是科技研发和文化表达能力，与清华大学合作成立“中国传统服饰与色彩研究中心”，并与东华大学共建“汉服研究院” [6] - 公司每年与京东联合推出超百款覆盖全品类的专供商品，基于平台消费趋势洞察共同打造“数据爆款”，如石墨烯轻商务羽绒服、加绒直筒牛仔裤等 [1][10] 平台合作与数据驱动 - 京东为品牌提供数智大脑，通过算法洞察趋势并实现高效履约，帮助品牌从“流量竞争”转向“效率竞争” [9] - 京东平台超过九成消费者购买服装时关注面料成分和功能参数，近半数消费者认为“面料”是影响品质的第一要素 [10] - 京东推出“JD FASHION”精选体系，对打标商品进行严格甄选和一物一检，海澜之家高品质服饰系列全面打标成为合作样本 [10] 行业影响与未来展望 - 海澜之家与京东的合作构建了一条从制造到零售的数智化链路，是制造业与零售业深度融合的缩影，推动中国服装产业从制造走向智造 [7][11] - 数智化转型让服装产业重新聚焦好产品、好体验、好服务的本质，代表国货品牌在行业加速变革背景下以确定性应对不确定市场的路径 [4][11]