报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕男装主业多年基本盘稳固，未来有望在线上及直营渠道营收占比提升驱动下实现营收及利润双升，且有望在夯实现有海外市场基础上进一步扩大海外市场覆盖范围，并通过入股方式切入运动零售及京东奥莱渠道，业绩增长新驱动较多，持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局，维持“买入”评级[7] 市场表现 - 2025年4月30日收盘价8.30元，总市值398.63亿元，流通市值398.63亿元，总股本48.03亿股，资产负债率44.92%，每股净资产3.74元[3] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|21,528|15.98|2,952|36.96|0.61|18.39|13.50| |2024|20,957|-2.65|2,159|-26.88|0.45|12.69|18.47| |2025E|23,353|11.43|2,624|21.57|0.55|14.88|15.19| |2026E|25,373|8.65|2,890|10.12|0.60|15.77|13.79| |2027E|26,909|6.06|3,172|9.75|0.66|16.62|12.57|[6] 财务分析 资产负债表 |会计年度|货币资金（百万元）|应收票据及账款（百万元）|预付账款（百万元）|其他应收款（百万元）|存货（百万元）|其他流动资产（百万元）|流动资产总计（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|在建工程（百万元）|无形资产（百万元）|长期待摊费用（百万元）|其他非流动资产（百万元）|非流动资产合计（百万元）|资产总计（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据及账款（百万元）|其他流动负债（百万元）|流动负债合计（百万元）|长期借款（百万元）|其他非流动负债（百万元）|非流动负债合计（百万元）|负债合计（百万元）|股本（百万元）|资本公积（百万元）|留存收益（百万元）|归属母公司权益（百万元）|少数股东权益（百万元）|股东权益合计（百万元）|负债和股东权益合计（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|6,794|1,249|238|538|11,987|1,647|22,453|0|4,566|3|648|397|5,364|10,978|33,431|0|11,259|3,997|15,256|691|197|888|16,144|1,478|3,570|11,963|17,011|276|17,287|33,431| |2025E|9,659|1,322|408|546|10,216|1,534|23,684|17|4,470|40|676|338|5,433|10,974|34,658|0|10,746|5,016|15,762|691|197|888|16,650|1,478|3,570|12,589|17,637|371|18,008|34,658| |2026E|11,115|1,436|443|593|10,016|1,640|25,244|32|4,234|35|721|302|5,495|10,820|36,064|0|10,900|5,442|16,343|691|197|888|17,231|1,478|3,570|13,278|18,326|507|18,833|36,064| |2027E|12,488|1,523|470|629|10,948|1,721|27,779|48|3,861|30|745|267|5,545|10,495|38,275|0|11,878|5,734|17,613|691|197|888|18,501|1,478|3,570|14,034|19,082|692|19,774|38,275|[8] 利润表 |会计年度|营业收入（百万元）|营业成本（百万元）|税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|资产减值损失（百万元）|信用减值损失（百万元）|其他经营损益（百万元）|投资收益（百万元）|公允价值变动损益（百万元）|资产处置收益（百万元）|其他收益（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收入（百万元）|营业外支出（百万元）|其他非经营损益（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司股东净利润（百万元）|EPS(元)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|20,957|11,628|116|4,841|1,036|288|-175|-569|-38|0|124|34|-20|26|2,780|19|12|0|2,787|598|2,189|30|2,159|0.45| |2025E|23,353|12,947|163|4,822|1,121|304|5|-586|-23|0|103|0|-6|27|3,506|57|20|0|3,543|824|2,719|95|2,624|0.55| |2026E|25,373|14,061|178|5,176|1,193|325|-3|-637|-25|0|103|0|-6|27|3,906|57|20|0|3,943|917|3,026|136|2,890|0.60| |2027E|26,909|14,800|188|5,436|1,238|342|-8|-675|-26|0|103|0|-6|27|4,336|57|20|0|4,373|1,017|3,356|185|3,172|0.66|[8] 现金流量表 |会计年度|税后经营利润（百万元）|折旧与摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其他经营现金流（百万元）|经营性现金净流量（百万元）|投资性现金净流量（百万元）|筹资性现金净流量（百万元）|现金流量净额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|2,189|1,596|-175|-124|-1,887|718|2,317|-2,496|-4,847|-5,023| |2025E|2,596|1,271|5|-103|2,140|167|6,075|-1,206|-2,003|2,865| |2026E|2,902|1,480|-3|-103|477|167|4,920|-1,266|-2,198|1,456| |2027E|3,232|1,720|-8|-103|108|167|5,116|-1,336|-2,407|1,373|[8][9] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营收增长率%）|成长能力（营业利润增长率%）|成长能力（归母净利润增长率%）|成长能力（经营现金流增长率%）|盈利能力（毛利率%）|盈利能力（净利率%）|盈利能力（ROE%）|盈利能力（ROA%）|盈利能力（ROIC%）|估值倍数（P/E）|估值倍数（P/S）|估值倍数（P/B）|估值倍数（股息率%）|估值倍数（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|-2.65|-22.99|-26.88|-55.70|44.52|10.45|12.69|6.46|31.84|18.47|1.90|2.34|2.77|7| |2025E|11.43|26.10|21.57|162.18|44.56|11.64|14.88|7.57|21.71|15.19|1.71|2.26|5.01|7| |2026E|8.65|11.39|10.12|-19.02|44.58|11.93|15.77|8.01|28.50|13.79|1.57|2.18|5.52|6| |2027E|6.06|11.01|9.75|4.00|45.00|12.47|16.62|8.29|32.94|12.57|1.48|2.09|6.06|5|[8][9]

产品上，海澜之家集团坚持以满足目标消费群体的需求为导向，以时尚化、年轻化为品牌策略，聚焦核心品类商品，深挖商品功能卖点，持续加码研发设计 投入，丰富科技功能、IP 时尚、品质环保等产品组合，迭代优化爆款，不断推出新品，满足更广泛、更多元化的消费需求。 面对复杂多变的国内外环境，海澜之家集团的业绩双增、表现出较强的韧性，再次彰显龙头魅力。业绩双增背后，是海澜之家集团几十年如一日对产品创 新、品牌力打造、渠道建设等持续优化地坚持。除此之外，海澜之家集团也努力在存量市场中做多种尝试，培育新的增长引擎，如以斯搏兹切入运动赛道， 联手京东布局奥莱，加码品牌"出海"等。 业绩双增的底气：持续加码研发打磨产品力 多维度塑造品牌力量尽显国民品牌实力 提起国民服装品牌海澜之家，一部分人的印象还停留在那句经典的广告语"男人的衣柜"。事实上，海澜之家集团早已突破了男装的品类桎梏，同时布局了女 装、童装、生活家居及团购定制等多领域。作为拥有多个品牌的生活零售集团，海澜之家集团旗下品牌除了包含主品牌海澜之家（HLA）外，还包含 OVV、黑鲸（HLA JEANS）、英氏（YeeHoO）、HEAD（海德）及海澜团购定制业务。 值得关注的是 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 10.15 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 海澜之家 2024 年报及 1Q25 业绩显示，2024 年营收 209.6 亿元（yoy -2.7%），归母净利润 21.6 亿元（yoy -26.9%），1Q25 营收 61.9 亿元（yoy +0.2%），归母净利润 9.4 亿元（yoy +5.5%），增速回正；公司拟派发 24 年末期股息 0.18 元/股，全年分红率达 91.2%，延续高分红政策；公司作为国内男装龙头，稳固主业、加码运动赛道、加快全球化步伐，探索京东奥莱新业态，看好未来发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 多品牌、全渠道协同 - 24 年主品牌、海澜团购、其他品牌营收分别同比 -7.2%/-2.5%/+32.4%至 152.7/22.2/26.7 亿元，坚持多品牌战略，布局京东奥莱第二增长曲线 [2] - 24 年线下营收 157.4 亿元，门店 7178 家，直营店占 27.5%；线上营收同比 +35.6%至 44.2 亿元，构建全渠道营销网络 [2] - 24 年海外地区营收同比 +30.8%至 3.55 亿元，积极布局海外市场 [2] 毛利与费用情况 - 24 年毛利率同比持平为 44.5%；销售费用率同比 +2.9pct 至 23.1%，管理费用率同比 +0.5pct 至 4.9%，研发费用率同比 +0.4pct 至 1.4%，净利 -3.2pct 至 10.4%；1Q25 净利率同比 +0.8pct 至 15.1%，盈利能力环比回升 [3] 存货与资金情况 - 24 年存货周转天数同比 +47 天至 330 天，主因斯搏兹并表及 24 暖冬致主品牌冬装存货增加；货币资金同比 -42.9%至 67.9 亿元，或因额外中期分红及斯搏兹业务影响 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025/26 年净利润预测为 27.8/31.1 亿元，引入 2027 年预测值 33.9 亿元；参考 Wind 2025E PE 可比公司一致预期为 17.0x，维持 2025E 17.5x PE，维持目标价 10.15 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,528|20,957|24,327|26,852|30,034| |+/-%|15.98|(2.65)|16.08|10.38|11.85| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,952|2,159|2,782|3,107|3,388| |+/-%|36.96|(26.88)|28.86|11.69|9.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.61|0.45|0.58|0.65|0.71| |ROE (%)|18.20|12.66|17.66|19.09|20.19| |PE (倍)|12.80|17.51|13.59|12.17|11.16| |P/B (倍)|2.36|2.26|2.32|2.27|2.16| |EV/EBITDA (倍)|7.95|12.94|7.51|6.51|5.32|[6] 分季度营收拆分 - 各季度营收、成本、毛利、费用率、归母净利润等指标有不同变化，如 2025Q1 营收 6187.0 百万元，同比 +0.2%，归母净利润 935.2 百万元，同比 +5.5% [12][13] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(当地币种)|EPS (元) (2025E/2026E/2027E)|PE (倍) (2025E/2026E/2027E)| |----|----|----|----|----|----| |01234 HK|中国利郎|3.78|45|0.45/0.50/0.54|7.9/7.1/6.5| |600177 CH|雅戈尔|7.52|348|0.77/0.86/NA|9.8/8.7/NA| |601566 CH|九牧王|8.98|52|0.41/0.48/NA|22.1/18.7/NA| |TJX US|TJX|127.13|1,420|4.53/4.96/5.45|28.1/25.6/23.3| |平均| - | - | - |1.54/1.70/NA|17.0/15.0/NA|[14] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 展示了 2023 - 2027E 各年度资产负债、利润、现金流量等多方面财务指标及比率变化，如 2025E 营业收入 24,327 百万元，归属母公司净利润 2,782 百万元等 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 10.15 元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 海澜之家 2024 年报及 1Q25 业绩显示，2024 年营收 209.6 亿元（yoy -2.7%），归母净利润 21.6 亿元（yoy -26.9%）；1Q25 营收 61.9 亿元（yoy +0.2%），归母净利润 9.4 亿元（yoy +5.5%），增速回正 [1] - 公司拟派发 24 年末期股息 0.18 元/股，连同中期股息 0.23 元/股，全年分红率达 91.2%，延续高分红政策 [1] - 公司作为国内男装龙头，稳固主业，加码运动赛道，加快全球化，探索京东奥莱新业态，培育电商/海外新增长引擎，未来发展被看好 [1] 根据相关目录分别进行总结 多品牌、全渠道协同 - 24 年主品牌、海澜团购、其他品牌营收分别同比 -7.2%/-2.5%/+32.4%至 152.7/22.2/26.7 亿元，坚持多品牌战略，布局京东奥莱第二增长曲线 [2] - 24 年线下营收 157.4 亿元，门店 7178 家，直营店占 27.5%；线上营收同比 +35.6%至 44.2 亿元，构建全渠道营销网络 [2] - 24 年海外地区营收同比 +30.8%至 3.55 亿元，积极布局海外市场 [2] 毛利维持稳健，期间费用率扰动盈利能力 - 24 年毛利率同比持平为 44.5% [3] - 销售费用率同比 +2.9pct 至 23.1%，因直营门店及广告和团购业务费用增加；管理费用率同比 +0.5pct 至 4.9%，受斯搏兹并表及固定资产处置影响；研发费用率同比 +0.4pct 至 1.4%，因创研中心建设及海澜致 + 项目研发投入增加 [3] - 24 年净利 -3.2pct 至 10.4%；1Q25 净利率同比 +0.8pct 至 15.1%，盈利能力环比回升 [3] 存货周转天数同比上升，受斯搏兹并表影响 - 24 年存货周转天数同比 +47 天至 330 天，因斯搏兹并表及 24 暖冬致主品牌冬装存货增加 [4] - 货币资金同比 -42.9%至 67.9 亿元，或因额外中期分红及斯搏兹业务影响 [4] 盈利预测与估值 - 维持 2025/26 年净利润预测为 27.8/31.1 亿元，引入 2027 年预测值 33.9 亿元 [5] - 参考 Wind 2025E PE 可比公司一致预期为 17.0x，维持 2025E 17.5x PE，维持目标价 10.15 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|21,528|20,957|24,327|26,852|30,034| |+/-%|15.98|(2.65)|16.08|10.38|11.85| |归属母公司净利润 (人民币百万)|2,952|2,159|2,782|3,107|3,388| |+/-%|36.96|(26.88)|28.86|11.69|9.04| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.61|0.45|0.58|0.65|0.71| |ROE (%)|18.20|12.66|17.66|19.09|20.19| |PE (倍)|12.80|17.51|13.59|12.17|11.16| |P/B (倍)|2.36|2.26|2.32|2.27|2.16| |EV/EBITDA (倍)|7.95|12.94|7.51|6.51|5.32|[6] 分季度营收拆分 - 各季度营收、成本、毛利、费用率、归母净利润等指标有不同变化，如 2025Q1 营收 6187.0 百万元，同比 +0.2%，归母净利润 935.2 百万元，同比 +5.5% [12][13] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|收盘价 (当地币种)|市值(亿元)(当地币种)|EPS (元) (2025E/2026E/2027E)|PE (倍) (2025E/2026E/2027E)| |----|----|----|----|----|----| |01234 HK|中国利郎|3.78|45|0.45/0.50/0.54|7.9/7.1/6.5| |600177 CH|雅戈尔|7.52|348|0.77/0.86/NA|9.8/8.7/NA| |601566 CH|九牧王|8.98|52|0.41/0.48/NA|22.1/18.7/NA| |TJX US|TJX|127.13|1,420|4.53/4.96/5.45|28.1/25.6/23.3| |平均| - | - | - |1.54/1.70/NA|17.0/15.0/NA|[14] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [19]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.57/0.65/0.75元，对应PE分别为14/12/11倍 [5] 报告的核心观点 - 产品、渠道、新业态齐发力，看好公司未来成长性，主业以产品研发为战略支点，渠道优化国内门店并发力海外市场，新业态加大与国际品牌合作及拓展京东奥莱业务 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024全年营收209.57亿元，同降2.65%，归母净利润21.59亿元，同降26.88%；2025Q1营收61.87亿元，同增0.16%，归母净利润9.35亿元，同增5.46%，一季报业绩超预期，2024年度累计现金分红总额19.69亿元，分红率超91% [2] 经营分析 - 主业经营向好，线上、海外渠道增速亮眼，24年海澜之家主品牌/海澜团购营收分别为152.70/22.24亿元，同降7.22%/2.51%，25Q1为46.42/6.46亿元，同比-9.52%/+17.58%，25Q1直营渠道营收15.92亿元，同比增长13.15%，25Q1末直营渠道1510家，24全年/25Q1新开216/42家；24年线上营收44.19亿元，同增35.63%；海外地区营收3.55亿元，同比增长30.75%，24年末海外门店总数达101家 [2] - FCC与京东奥莱等新业态发展势头良好，其他品牌24全年/25Q1营收分别为26.68/7.43亿元，同增32.38%/100.22%；24年取得斯搏兹控股权，4 - 12月营收9.94亿元，净利润6705万元，24年底授权代理阿迪达斯门店433家；24年9月首家京东奥莱开业，截至2025年4月门店达12家 [3] - 盈利水平边际恢复，24全年/25Q1毛利率为44.52%/46.62%，25Q1销售/管理费用率分别为20.26%/4.78%，同比+1.29/-0.46pct，24全年/25Q1归母净利率为10.30%/15.12% [3] 盈利预测、估值与评级 - 当前公司经营风险释放充分，未来多元业态成长空间大，预计2025 - 2027年EPS分别为0.57/0.65/0.75元，对应PE分别为14/12/11倍，维持买入评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,528|20,957|24,620|27,128|29,847| |营业收入增长率|15.98%|-2.65%|17.48%|10.19%|10.02%| |归母净利润(百万元)|2,952|2,159|2,714|3,134|3,613| |归母净利润增长率|36.96%|-26.88%|25.71%|15.51%|15.25%| |摊薄每股收益(元)|0.674|0.449|0.565|0.653|0.752| |每股经营性现金流净额|1.19|0.48|4.06|3.46|4.00| |ROE(归属母公司)(摊薄)|18.39%|12.69%|14.38%|14.84%|15.17%| |P/E|11.01|16.69|13.93|12.06|10.46| |P/B|2.03|2.12|2.00|1.79|1.59| [10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表对2022 - 2027年相关财务指标进行预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等，还包括比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|9|24|36|93| |增持|0|0|1|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.04|1.03|1.00| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 25Q1海澜之家盈利超预期，全年维持高分红率；主品牌Q3触底后降幅逐季收窄，直营占比提升；其他品牌斯搏兹及京东奥莱并表，打造新增长点；主品牌提供稳健基本盘，团购定制扩大体量，新业态拓展有望贡献业绩增量，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年实现收入209.6亿元（同比-2.7%），归母净利润21.59亿元（同比-26.9%），扣非后归母净利润20.15亿元（同比-25.6%），净利率下降因费用杠杆及新业务并表；25Q1实现收入61.9亿元（同比+0.2%），归母净利润9.35亿元（同比+5.5%），扣非后归母净利润9.26亿元（同比+5.5%），高基数上业绩增速转正 [1] - 24年公司拟现金分红19.69亿元，分红率91.22%，对应股息率5.2% [1] 主品牌情况 - 24年主品牌收入152.7亿元（同比-7.2%），毛利率同比提升1.3pp至46.5%，源于直营及电商占比提升；24Q1至Q3逐季度走弱，24Q4、25Q1同比降幅逐渐收窄 [2] - 24年直营店净开216家至1468家，加盟店净关359家至4365家，年末直营店数占比达25.2%（同比+4.2pp），持续进驻核心商圈购物中心、优化门店结构；海外市场加快开店，期末门店101家，拓宽中亚、中东等市场，24年海外收入3.55亿元（同比+30.75%） [2] - 24年团购定制收入22.2亿元（同比-2.5%），相对平稳；25Q1在高基数上取得17.6%的增速 [2] 其他品牌情况 - 其他品牌24年收入26.7亿元（同比+32.4%），25Q1收入7.4亿元（同比+100.2%），主要因斯搏兹及京海奥莱并表增厚；毛利率自24Q3起明显下滑，受并表影响 [3] - 24年4月公司增持斯搏兹11%股权至51%，并于24/4/30并表，4/30 - 12/31期间，斯搏兹实现收入9.94亿元、净利润6705万元（按51%股权，当年贡献归母净利润3419万元） [3] - 斯搏兹独家代理阿迪达斯FCC系列在中国大陆的零售业务，截至24年末已开门店433家；公司与京东联手开设京东奥莱折扣店，24年9月开出首店，25年以来加快开店，截至目前已达12家 [3] 盈利预测 - 预计25 - 27年实现收入223/248/266亿元，同比增长6.5%/11.1%/7.4%，归母净利润24.1/26.6/29.1亿元，同比增长11.7%/10.4%/9.2%，PE 16/14/13倍 [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,957|22,316|24,796|26,621| |(+/-) (%)|-2.7%|6.5%|11.1%|7.4%| |归母净利润（百万元）|2,159|2,411|2,661|2,908| |(+/-) (%)|-26.9%|11.7%|10.4%|9.2%| |每股收益(元)|0.45|0.50|0.55|0.61| |P/E|17.51|15.68|14.20|13.00|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和归母净利润下滑，但股利支付率高分红有吸引力；2025Q1收入持平、归母净利润增长且业绩超预期 [1][2] - 分品牌看主品牌盈利质量平稳，京东奥莱和斯搏兹业务推进带来新增长曲线；分渠道看线下门店结构调整、电商规模扩张，直营优于加盟 [3][4] - 现金流及存货管理基本正常，期待全年利润同比快速增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入209.6亿元同比-3%，归母净利润21.6亿元同比-27%，扣非归母净利润20.1亿元同比-26%，少数股东损益0.30亿元，品牌管理子公司全年利润约1亿元 [1] - 2024年毛利率44.5%持平，销售/管理/财务费用率分别为23.1%/4.9%/-0.8%，净利率10.4%同比-3.1pct；单Q4收入57.0亿元同比-4%，归母净利润2.5亿元同比-50%，扣非归母净利润2.7亿元同比-45% [1] - 2024年拟分配现金股利19.69亿元，股利支付率约91%，以2025年4月29日收盘价算股息率约5.2% [1] - 2025Q1收入61.9亿元同比持平，归母净利润9.4亿元同比+5%，扣非归母净利润9.3亿元同比+6% [2] - 2025Q1毛利率46.6%同比-0.1pct，销售/管理/财务费用率分别为20.3%/4.8%/-0.4%，净利率15.1%同比+0.8pct [2] 分品牌情况 - 主品牌2024年收入152.7亿元同比-7%，2024Q4/2025Q1分别同比-13%/-10%，毛利率46.5%同比+1.3pct [3] - 团购定制系列2024年收入22.2亿元同比-3%，2024Q4/2025Q1分别同比+29%/+18%，毛利率40.3%同比-6.5pct [3] - 其他品牌2024年收入26.7亿元同比+32%，2024Q4/2025Q1分别同比+67%/+100%，毛利率48.2%同比-2.0pct；上海海澜持有斯搏兹51%股权、京海奥莱65%股权，京东奥莱线下有望拓店，FCC项目次新店效率爬坡、新门店持续拓展 [3] 分渠道情况 - 线下2024年收入157.4亿元同比-10%，2024Q4/2025Q1分别同比-5%/-4%；线上2024年收入44.2亿元同比+36%，2024Q4/2025Q1分别同比+17%/+20% [4] - 直营2024年收入47.8亿元同比+5%，2024Q4/2025Q1分别同比+8%/+13%；加盟及其他2024年收入131.6亿元同比-6%，2024Q4/2025Q1分别同比-9%/-7%；2024年末主品牌直营/加盟店数较年初分别+216/-359家至1468/4365家 [4] 现金流及存货情况 - 2024年末/2025Q1末存货分别同比+28.4%/+28.9%至119.9/106.0亿元，存货周转天数同比分别+47.1/+67.8天至330.1/307.7天，期内计提资产减值损失分别5.7/1.3亿元 [5] - 2024年末/2025Q1公司经营性现金流量净额分别23.2/15.9亿元，约为同期归母净利润的1.1/1.7倍 [5] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润为25.3/28.4/31.9亿元，对应2025年PE为15倍，维持“买入”评级 [5] 财务报表和主要财务比率 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率，如营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等指标的数值及变化情况 [12]

文章核心观点 - 海澜之家2024年度报告展现发展韧性，公司凭借多元化品牌布局、完善运营服务和线上线下融合，未来将围绕产品力、渠道力、品牌力发力成“超级国民品牌” [1][3][17] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入209.57亿元，归母净利润21.59亿元，主品牌海澜之家营收152.70亿元，海澜团购营收22.24亿元，其他品牌营收26.68亿元 [1] - 2024年营业收入较2023年减少2.65%，归母净利润减少26.88%，扣非净利润减少25.65%，经营现金流净额减少55.70%，归属上市公司股东净资产增加5.99%，总资产减少0.84% [2] - 2024年基本每股收益0.46元/股，较2023年减少32.35%，稀释每股收益0.46元/股，减少28.13%，扣非后基本每股收益0.43元/股，减少31.75%，加权平均净资产收益率12.47%，减少7.00个百分点，扣非后加权平均净资产收益率11.64%，减少6.23个百分点 [3] 品牌发展 - 2024年公司完善品牌矩阵，涵盖男装、女装等多品类及团购定制业务，提出“做世界一流、中国领先的品牌服饰零售集团”目标，主品牌海澜之家市占率5%，连续11年居中国男装行业榜首，A股服装企业营收连续六年居首 [4] - 公司打造特色品牌，推出国潮产品，成行业首个连续三年入选「品牌强国工程·领跑品牌」的服装品牌，孵化多个细分领域品牌，如OVV、黑鲸、英氏YeeHoO等 [6] - 公司加强与全球优质品牌合作，与HEAD、阿迪达斯建立战略伙伴关系，斯搏兹2024年开店近400家，拓展运动装市场 [7] 品牌营销 - 2024年公司冠名引力一号（遥一）海澜之家号运载火箭发射成功，独家冠名无锡马拉松，传递品牌理念，提升品牌形象 [9] - 6月5日公司独家冠名央视《国风超有戏》首播，与清华大学成立研究中心，增强消费者对品牌认同感和忠诚度 [11] 渠道建设 - 2024年公司推进线下门店优化升级，以“精布局、高品质、强体验”为指引，加速直营门店建设，调整货品结构，通过智慧门店实现线上线下联动，线下营收157.43亿元，门店7178家，直营店净增289家至1972家，占比27.47% [12] - 线上采取“全渠道、多平台，优势互补”策略，发力直播运营等领域，巩固传统电商平台，布局新兴社交电商平台，2024年线上营收44.19亿元，同比增长35.63%，占总营收21.92% [13] - 公司布局海外市场，覆盖多个国家，入驻TikTok开展直播带货，2024年海外营收3.55亿元，同比增长30.75%，期末海外门店101家 [15] 未来展望 - 公司将围绕产品力、渠道力、品牌力发力成“超级国民品牌”，在品牌运营、供应链管理、渠道运营能力上为合作品牌增值，成全球优质品牌在中国首选合作伙伴 [17]

第三条 公司应当严格按照法律、行政法规、本规则及公司章程的相关规定 召开股东会，保证股东能够依法行使权利。 海澜之家集团股份有限公司 股东会议事规则 （2025 年 4 月修订） 第一章 总则 第一条 为规范海澜之家集团股份有限公司（以下简称"公司"）行为，保 证股东会依法行使职权，根据《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）、 《中华人民共和国证券法》《上市公司股东会规则》等法律、法规、规范性文件 及《海澜之家集团股份有限公司章程》（以下简称"公司章程"）的相关规定， 结合公司实际情况，制定本规则。 第二条 股东会应当在《公司法》和公司章程规定的范围内行使职权。 公司董事会应当切实履行职责，认真、按时组织股东会。公司全体董事应当 勤勉尽责，确保股东会正常召开和依法行使职权。 第四条 股东会分为年度股东会和临时股东会。年度股东会每年召开一次， 应当于上一会计年度结束后的六个月内举行。临时股东会不定期召开，有下列情 形之一的，公司在事实发生之日起两个月以内召开临时股东会； （一）董事人数不足《公司法》规定人数或者公司章程所定人数的 2/3 即六 人时； （二）公司未弥补的亏损达股本总额 1/3 时； ...