担保额度 - 2025年度公司及子公司预计对外担保额度不超314.65亿元，对参股公司不超3.05亿元[6] 具体担保情况 - 为马鞍山祥恒提供担保5800万元，为浙江供应链提供2.2亿元，为浙江山鹰提供2亿元[5] - 以天顺港口72.3333%股权质押为浙江供应链提供2亿元担保[7] - 为浙江供应链与天津建发纸业业务合同提供2000万元连带责任保证担保[7] 担保余额 - 截至公告披露日，累计为被担保方担保余额66.663321亿元[5] - 截至公告披露日，公司及控股子公司累计对外担保余额159.544762亿元，占净资产105.85%[5][19] 子公司业绩 - 截至2024年12月31日，马鞍山祥恒营收4.039958亿元，净利润2457.11万元[9] - 截至2025年3月31日，马鞍山祥恒营收1.02153亿元，净利润550.41万元[9] - 截至2024年12月31日，浙江供应链营收46.611413亿元，净利润199.26万元[11] - 截至2025年3月31日，浙江供应链营收14.111559亿元，净利润 - 924.04万元[11] - 截至2024年12月31日，浙江山鹰营收108.090562亿元，净利润 - 1.639378亿元[12] - 截至2025年3月31日，浙江山鹰营收23.774249亿元，净利润 - 0.690956亿元[12] 其他 - 公司无逾期对外担保[19] - 本次担保为满足子公司经营所需，风险可控[18]

公司股价与市值表现 - 截至2025年5月23日收盘 山鹰国际股价报1 73元 较上周上涨1 17% 本周最高价1 81元 最低价1 7元 [1] - 公司当前总市值94 65亿元 在造纸板块市值排名第3/22 两市A股市值排名1626/5148 [1] 产能扩张与行业地位 - 宿州基地一期90万吨产能将于2025年年中全部投产 达产后公司造纸总产能突破900万吨 [1][2][4] - 宿州首条瓦楞纸产线已于2025年4月开机 将优化产品结构并巩固华东市场份额 [2][4] - 公司资本性开支进入尾声 未来重点转向精细化与数字化运营 [2] 财务与资产负债情况 - 2025年一季度营业收入67 66亿元 归母净利润0 33亿元 [2][4] - 资产负债率从2024年初71 29%降至67 67% 主要因降负债举措 [3][4] - 已出售北欧纸业和英凰基金等资产 收回不低于17亿元现金 将继续剥离非主业资产 [3] 战略举措与行业展望 - 公司实施估值提升计划 包括股份回购 现金分红和长期激励措施 [1] - 包装板块正推进出售及引入优质投资人 以优化资产资源配置 [3][4] - 造纸行业受益于"以旧换新"等政策 箱板瓦楞纸需求有望温和增长 [2] 公司治理与投资者关系 - 公司连续12个月股价低于每股净资产 属于长期破净状态 [1] - 在业绩说明会回应投资者问题 强调产能规模效应将支撑业绩增长 [1] - 将全力推进"鹰19转债"转股兑付工作 做好双重保障 [3]

公司股价表现 - 2025年5月23日收盘价为1.73元，下跌0.57%，换手率1.41%，成交量77.39万手，成交额1.35亿元 [1] - 近5日股价波动区间为1.73-1.79元，最大单日涨幅4.09%（5月19日），最大单日跌幅2.79%（5月22日） [1] 资金流向 - 5月23日主力资金净流出175.92万元（占比1.3%），游资净流入327.37万元（占比2.42%），散户净流出151.46万元（占比1.12%） [1] - 近5日主力资金累计净流出3566.88万元，其中5月19日净流入3684.28万元（占比11.44%），5月21日净流出1662.69万元（占比8.98%） [1] 财务指标 - 总市值94.65亿元，在造纸印刷行业39家公司中排名第4（行业均值62.23亿元） [2] - 2025年一季度营收67.66亿元（同比+1.45%），归母净利润3281.45万元（同比-16.0%），扣非净利润-4433.05万元（同比-186.4%） [2] - 毛利率9.88%（行业均值14.56%），净利率0.36%（行业均值0.06%），ROE 0.22%（行业均值0.88%） [2] - 负债率68.76%，财务费用2.41亿元，市净率0.63（行业均值3.87） [2] 机构评级 - 最近90天内4家机构给出评级，其中1家买入、3家增持，目标均价1.96元 [3]

券商目标价涨幅排名 - 健友股份（603707）目标价涨幅57.27%，属于化学制药行业 [1][2] - 爱柯迪（600933）目标价涨幅38.45%，属于汽车零部件行业 [1][2] - 安恒信息（688023）目标价涨幅38.20%，属于软件开发行业 [1][2] - 东阿阿胶（000423）目标价涨幅37.37%，属于中药行业 [2] - 海博智能（688411）目标价涨幅36.45%，属于其他电源设备行业 [2] - 杰华特（688141）目标价涨幅35.43%，属于半导体行业 [2] - 智微智能（001339）目标价涨幅33.95%，属于计算机设备行业 [2] 券商推荐情况 - 阿特斯（688472）获得2家券商推荐，属于光伏设备行业 [2][3] - 宁德时代（300750）获得2家券商推荐，属于电池行业 [2][3] - 北方华创（002371）获得2家券商推荐，属于半导体行业 [2][3] 评级调整 - 伟测科技（688372）评级从"增持"调高至"买入"，属于半导体行业 [4][5] - 山鹰国际（600567）评级从"强推"调低至"推荐"，属于造纸行业 [5][6] - 中顺洁柔（002511）评级从"强推"调低至"推荐"，属于个护用品行业 [5][6] - 可川科技（603052）评级从"买入"调低至"增持"，属于消费电子行业 [5][6] 首次覆盖公司 - 晋西车轴（600495）获得山西证券"增持"评级，属于轨交设备行业 [6][7] - 长江传媒（600757）获得国海证券"买入"评级，属于出版行业 [6][7] - 盛和资源（600392）获得民生证券"推荐"评级，属于小金属行业 [6][7] - 杭叉集团（603298）获得山西证券"增持"评级，属于工程机械行业 [6][7] - 马应龙（600993）获得招商证券"增持"评级，属于中药行业 [6][7]

股东大会基本情况 - 股东大会于2025年5月21日在安徽省马鞍山市勤俭路山鹰国际办公大楼召开 [2] - 会议采用现场投票与网络投票相结合的表决方式 [2] - 公司7名董事、3名监事及董事会秘书全部出席 [3] - 浙江天册律师事务所律师傅肖宁、武岳对会议程序合法性进行见证并出具有效结论 [8] 议案审议结果 - 全部13项议案均获通过，包括2024年度董事会工作报告、监事会工作报告、财务决算报告、年度报告及利润分配方案 [4][5][6] - 特别决议事项《2025年度担保计划》获出席股东2/3以上表决权通过 [6] - 关联交易相关议案（董事/监事薪酬预案、日常关联交易）涉及关联股东回避表决 [6] - 公司制定《2025-2027股东回报规划》并获批准 [6] 公司经营动态 - 2025年计划向金融机构申请综合授信额度 [5] - 批准控股子公司开展金融衍生品投资业务及资产抵押 [6] - 全部议案对中小投资者表决情况单独计票 [7]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级，目标价1.96元/股 [1][6] 报告的核心观点 - 公司是国内箱板纸龙头，凭借产业链一体化优势，实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，考虑到下游环境仍有压力，预计公司25 - 27年实现归母净利润2.16/3.39/4.45亿元，对应PE为45/29/22X，采用PB估值法，给予公司2025年目标PB为0.70X，对应股价1.96元/股，下调至“推荐”评级 [6] 各部分总结 财务指标 - 2024年公司实现营收292.3亿元，同比 - 0.4%；归母净利润 - 4.5亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润 - 8.4亿元，亏损扩大；25Q1公司实现营收67.7亿元，同比 + 1.5%；归母净利润0.3亿元，同比 - 16.0%，扣非归母净利润 - 0.4亿元，亏损扩大 [1] - 预测2025 - 2027年营业总收入分别为299.82亿、312.93亿、329.09亿元，同比增速分别为2.6%、4.4%、5.2%；归母净利润分别为2.16亿、3.39亿、4.45亿元，同比增速分别为147.8%、57.5%、31.3% [1] 业务情况 - 造纸：原纸板块产销两旺，2024年营收195.9亿元，同比 + 1.8%，对应量价分别同比 + 8.0%/ - 5.7%；2025年4月宿州基地首条瓦楞纸产线开机，一期90万吨产能年中全部投产，达产后造纸产能规模将突破900万吨 [6] - 包装：加强集团大客户服务能力，导入3C、食品、汽车等行业价值客户，2024年包装板块集团大客户销售订单份额占比提升至43%，营收同比 - 2.6%至69.0亿元，对应量价分别同比 + 3.4%/ - 5.7% [6] - 贸易：优化国内外再生纤维回收网络，推进多元化原料渠道构建，2024年实现营收20.1亿元，同比 - 5.6% [6] 费用与盈利情况 - 2024年公司毛利率7.4%，同比 - 2.5pct，销售/管理/财务费用率1.2%/4.5%/3.6%，同比 - 0.1/ - 0.3/ - 0.02pct，归母净利率 - 1.5%，由盈转亏 [6] - 25Q1公司毛利率9.9%，同比 - 0.01pct/环比 + 3.6pct，销售/管理/财务费用率1.2%/4.2%/3.6%，同比 - 0.1/ - 0.2/ - 0.5pct，归母净利率0.5%，同比 - 0.1pct/环比转正 [6] 债务结构 - 主动剥离非主业资产，北欧纸业48.16%的股权2024年完成交割，2025年3月31日嘉兴英凰股权以5.46亿元价格完成转让 [6] - 2024年完成“山鹰转债”市场化转股及余额兑付，累计转股约23亿元，到期兑付440万元；截至25Q1，公司资产负债率68.8%，较24Q1末下降2.6pct [6]

股东及股份情况 - 出席会议股东和代理人1034人，持有表决权股份1483647330股，占比27.2787%[2] 议案表决情况 - 2024年度董事会工作报告同意票1468895795，比例99.0057%[4] - 2024年度财务决算报告同意票1468412389，比例98.9731%[7] - 2024年年度报告及摘要同意票1468757283，比例98.9963%[8] - 确认公司董事薪酬相关议案同意票66027644，比例78.7152%[9] - 确认公司监事薪酬相关议案同意票1467263335，比例98.8956%[10] - 预计2025年度日常关联交易议案同意票70045167，比例81.6079%[11] - 2025年度向金融机构申请综合授信额度议案同意票1468577661，比例98.9842%[11] - 2025年度担保计划议案同意票1445966509，比例97.4602%[12] - 制定股东回报规划议案同意票1468971864，比例99.0108%[14] - 2024年度董事会工作报告同意票67628035，比例82.0932%[15] - 2024年度监事会工作报告同意票67547935，比例81.9959%[15] - 2024年度财务决算报告同意票67144629，比例81.5064%[15] - 2024年年度报告及摘要同意票67489523，比例81.9250%[15] - 2024年年度利润分配方案同意票65995575，比例80.1115%[15] - 2025年度担保计划议案同意票44698749，比例54.2595%[15] 其他情况 - 议案10为特别决议事项，获出席股东及代理人所持表决权股份总数2/3以上通过[16] - 议案6、7、8为需回避表决议案，相关关联方回避表决[16] - 全部议案对中小投资者单独计票[16] - 浙江天册律师事务所见证，表决结果合法有效[17]

会议信息 - 2024年年度股东大会通知于2025年4月30日公告[4] - 现场会议于2025年5月21日14点30分在安徽马鞍山召开[5] - 网络投票时间为2025年5月21日9:15 - 15:00[5] 参会情况 - 出席现场会议7人，持股963,385,268股，占比17.7130%[8] - 参加网络投票1027名，代表股份520,262,062股，占比9.5657%[8] 议案表决 - 《2024年度董事会工作报告》同意率99.0057%[11] - 《2024年度监事会工作报告》同意率99.0003%[11] - 《2024年度财务决算报告》同意率98.9731%[11] - 《2024年年度报告及摘要》同意率98.9963%[11] - 《2024年年度利润分配方案》同意率98.8956%[11] - 《未来三年（2025 - 2027）股东回报规划》同意率99.0108%[13]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司是国内箱板纸龙头，凭借产业链一体化优势，实现造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展 考虑到下游环境仍有压力，预计公司25 - 27年实现归母净利润2.16/3.39/4.45亿元，对应PE为45/29/22X 采用PB估值法，给予公司2025年目标PB为0.70X，对应股价1.96元/股 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年公司实现营收292.3亿元，同比-0.4%；归母净利润-4.5亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-8.4亿元，亏损扩大 25Q1公司实现营收67.7亿元，同比+1.5%；归母净利润0.3亿元，同比-16.0%，扣非归母净利润-0.4亿元，亏损扩大 [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为299.82亿、312.93亿、329.09亿元，同比增速分别为2.6%、4.4%、5.2%；归母净利润分别为2.16亿、3.39亿、4.45亿元，同比增速分别为147.8%、57.5%、31.3% [1] 公司业务情况 - 造纸业务原纸板块产销两旺，2024年实现营收195.9亿元，同比+1.8%，对应量价分别同比+8.0%/-5.7% 2025年4月宿州基地首条瓦楞纸产线开机，一期90万吨产能年中全部投产，达产后造纸产能规模将突破900万吨 [6] - 包装业务持续加强集团大客户服务能力，2024年包装板块集团大客户销售订单份额占比提升至43% 2024年营收同比-2.6%至69.0亿元，对应量价分别同比+3.4%/-5.7% [6] - 贸易业务持续优化国内外再生纤维回收网络，2024年实现营收20.1亿元，同比-5.6% [6] 公司费用与盈利情况 - 2024年公司毛利率7.4%，同比-2.5pct 销售/管理/财务费用率1.2%/4.5%/3.6%，同比-0.1/-0.3/-0.02pct 归母净利率-1.5%，由盈转亏 [6] - 25Q1公司毛利率9.9%，同比-0.01pct/环比+3.6pct 销售/管理/财务费用率1.2%/4.2%/3.6%，同比-0.1/-0.2/-0.5pct 归母净利率0.5%，同比-0.1pct/环比转正 [6] 公司债务结构情况 - 公司主动剥离非主业资产，北欧纸业48.16%的股权2024年完成交割，2025年3月31日嘉兴英凰股权以5.46亿元价格完成转让 [6] - 2024年公司完成“山鹰转债”市场化转股及余额兑付，累计转股约23亿元，到期兑付440万元 截至25Q1，公司资产负债率68.8%，较24Q1末下降2.6pct [6]

政策支持与市场动态 - 中国人民银行2024年10月设立股票回购增持再贷款工具后，上市公司增持积极性显著提升，截至2025年4月末拟申请贷款金额上限超1100亿元 [1] - 2025年5月7日央行将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元与股票回购增持再贷款3000亿元合并，总额度达8000亿元，同时结构性工具利率下调0.25个百分点至1.5% [1] - 政策通过降低资金成本与提升灵活性支持上市公司回购增持，旨在稳定资本市场并提振信心，业内人士预计增持高潮将再现 [1] 上市公司增持概况 - 2025年1月至5月，上市公司增持家数分别为60家、48家、61家、54家、34家，显示持续活跃的增持趋势 [3] - 派林生物高管团队以55次增持位列榜首，累计增持18.78万股、金额396.05万元；杰瑞股份与乐鑫科技分别以25次（866.60万元）和23次（750.56万元）紧随其后 [3] - 乐鑫科技高管在2025年4月密集增持，单月增持记录包括符运生13,587股（113.94万元）、王栋3,123股（20.50万元）等 [4] 大额增持案例 - 山鹰国际总裁吴明武累计增持6215.12万股，金额达1.09亿元；大中矿业总经理林圃生增持5669.53万股（1.94亿元）；陕西黑猫实控人李保平增持1062.47万股（3381.84万元） [7] - 其他千万股级增持包括星宇股份周晓萍（1745.77万股）、豪能股份向星星（1179.96万股）、龙迅股份FENG CHEN（1154.85万股） [8] ST公司增持情况 - ST凯利前董事长袁征离职前累计增持436.51万股（3308.50万元），公司因内斗导致高管频繁变动，战略执行受阻 [11] - ST逸飞高管赵来根、吴轩分别增持7.51万股（199.73万元）和5.20万股（138.72万元） [12] - ST赛为、*ST金时等公司亦有小额增持记录，显示ST板块参与回购的动向 [9][10]