公司业绩表现 - 25Q1实现营业收入104.5亿元，同比+2.9% 归母净利润17.1亿元，同比+7.1% 扣非归母净利润16亿元，同比+5.9% [4] - 25Q1销量226.1万千升，同比+3.5% 主品牌销量137.5万千升，同比+4.1% 中高端以上产品销量101.1万千升，同比+5.3% [5] - 25Q1吨价同比-0.6%至4620元/千升 [5] 产品结构与成本控制 - 中高端以上产品销量占比提升 即饮消费场景恢复推动结构优化 [5] - 25Q1毛利率41.64%，同比+1.20pcts 大麦和包材价格下降及产品结构改善为主要原因 [6] - 销售费用率12.53%，同比-0.29pcts 管理费用率3.20%，同比-0.20pcts 费用投放效率提升 [6] 盈利能力与未来展望 - 25Q1销售净利率16.64%，同比+0.65pcts [6] - 25Q2-25Q3销量基数较低 去年同期受极端天气和需求疲软影响 今年气候正常化或带动销量增长 [7] - 25年原材料采购成本呈下降趋势 24Q4已完成采购锁定 [7] - 头部啤酒企业重视费用效率 竞争环境良性 25年费用率有望稳中有降 [7] - 24年底新管理层换届调整 经营效率有望提升 [7]

财务表现 - 25Q1实现营业收入104 5亿元 同比+2 9 归母净利润17 1亿元 同比+7 1 扣非归母净利润16 0亿元 同比+5 9 [1] - 25Q1销量226 1万吨 同比+3 5 吨收入4619 9元/吨 同比-0 6 [1] - 主品牌销量137 5万吨 同比+4 0 其他品牌销量88 6万吨 同比+2 8 [1] - 中高端以上产品销量101 1万吨 同比+5 3 主品牌和中高档产品占比持续提升 [1] 盈利能力 - 25Q1吨成本同比-2 6 毛利率同比+1 2pcts至41 6 [1] - 销售费用率同比-0 3pcts 管理费用率同比-0 2pcts 财务费用率同比+0 4pcts [1] - 归母净利率同比+0 6pcts至16 4 扣非归母净利率同比+0 4pcts至15 3 [1] 未来展望 - 预计25-27年营收分别为331 4/340 6/349 0亿元 同比+3 1/+2 8/+2 5 [2] - 预计25-27年归母净利润分别为47 4/50 2/52 4亿元 同比+9 0/+6 0/+4 4 [2] - 看好25Q2&Q3低基数下销量持续改善 24年渠道库存良性 [2]

报告公司投资评级 - 对青岛啤酒（168 HK/600600 CH）维持“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 25Q1青岛啤酒营收、归母净利润、扣非归母净利分别为104.5亿元、17.1亿元、16.0亿元，同比+2.9%、+7.1%、+5.9%，业绩符合预期 [1] - 低基数、低库存下Q1补库拉动销量恢复增长，春节错期使吨酒收入同比略降；成本红利拉动毛利率提升，叠加费效比提升，归母净利率同比增加 [1] - 当前步入旺季备货期，随北方天气升温、经济活力激活，销售增长有望提速；25年内部高考核、重视费效比、成本红利延续，收入和利润有望较快增长 [1] - 看好公司25年在低基数与内部动能强化下优于行业表现，维持盈利预测，预计25 - 27年EPS为3.55/3.86/4.19元 [4] 根据相关目录分别进行总结 销售情况 - 25Q1啤酒销量226.1万吨，同比+3.5%，得益于下游餐饮门店情况改善、24年库存去化、新董事长上任推动渠道补货 [2] - Q1吨酒收入同比-0.6%，主品牌中高档、主品牌中低档、崂山等区域品牌销量同比+5.3%、+0.6%、+2.8%，中高档产品占比同比+0.8pct，预计白啤收入增长快于整体，经典随大盘恢复，纯生仍承压 [2] - Q2销量基数持续走低，随着北方天气回暖、政策支持下餐饮需求修复，销售有望延续较好增长 [2] 利润情况 - 25Q1毛利率41.6%，同比+1.2pct，啤酒吨收入/吨成本同比-0.6%/-2.6%，低价澳麦进口占比提升使大麦综合采购价下降，成本红利显著 [3] - 25Q1销售费用率12.5%，同比-0.3pct，消费回暖、竞争平缓使费效比提升；管理费用率3.2%，同比-0.2pct，公司积极提升运营效率 [3] - 25Q1归母净利率16.4%，同比+0.6pct；2025年餐饮修复有望带动中高档产品销售恢复，公司推动中低档产品听装化，叠加成本红利与费效提升，盈利能力有望持续提升 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|33,937|32,138|33,427|34,444|35,538| |+/-%|5.49|(5.30)|4.01|3.04|3.18| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,268|4,345|4,840|5,263|5,712| |+/-%|15.02|1.81|11.40|8.72|8.53| |EPS(人民币，最新摊薄)|3.13|3.19|3.55|3.86|4.19| |ROE(%)|15.39|15.04|14.35|13.50|12.78| |PE(倍)|24.70|24.26|21.78|20.03|18.45| |PB(倍)|3.84|3.63|3.11|2.69|2.35| |EV EBITDA(倍)|7.88|7.28|6.39|5.22|4.11|[6] 可比公司估值与单季度盈利预测 - 可比公司包括华润啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒，给出了各公司2025/4/28市值及23A - 26E的PE、EPS等数据，以及24 - 26年净利润CAGR [12] - 给出青岛啤酒2024Q1 - 2025Q4E单季度总收入、销量、吨价、营业收入YOY、销量YOY、吨价YOY、毛利润、毛利率、归母净利润、归母净利润(同比)、净利率等预测数据 [12] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金、净利润、折旧摊销等现金流量项目 [17] - 给出2023 - 2027E主要财务比率，如成长能力（营业收入、营业利润、归属母公司净利润等增速）、获利能力（毛利率、净利率、ROE、ROIC等）、偿债能力（资产负债率、净负债比率、流动比率等）、营运能力（总资产周转率、应收账款周转率等）、每股指标（每股收益、每股经营现金流等）、估值比率（PE、PB、EV EBITDA等） [17]

报告公司投资评级 - 对青岛啤酒（168 HK/600600 CH）维持“买入”评级，A股目标价92.30元，H股目标价71.78港币 [1][4][7] 报告的核心观点 - 25Q1营收、归母净利润、扣非归母净利分别为104.5亿、17.1亿、16.0亿元，同比+2.9%、+7.1%、+5.9%，业绩符合预期 [1] - 销售端，25Q1销量同比+3.5%，低基数、低库存下Q1补库拉动销量恢复增长；吨酒收入同比-0.6%，春节错期导致其略降；Q2销量基数走低，销售有望延续增长 [1][2] - 利润端，成本红利拉动毛利率同比+1.2pct，叠加费效比提升，归母净利率同比+0.6pct；25年盈利能力有望持续提升 [1][3] - 看好公司25年表现，维持盈利预测，预计25 - 27年EPS 3.55/3.86/4.19元 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|33,937|32,138|33,427|34,444|35,538| |+/-%|5.49|(5.30)|4.01|3.04|3.18| |归属母公司净利润(人民币百万)|4,268|4,345|4,840|5,263|5,712| |+/-%|15.02|1.81|11.40|8.72|8.53| |EPS(人民币，最新摊薄)|3.13|3.19|3.55|3.86|4.19| |ROE(%)|15.39|15.04|14.35|13.50|12.78| |PE(倍)|24.70|24.26|21.78|20.03|18.45| |P/B(倍)|3.84|3.63|3.11|2.69|2.35| |EV/EBITDA(倍)|7.88|7.28|6.39|5.22|4.11|[6] 基本数据 |(港币/人民币)|168 HK|600600 CH| |----|----|----| |目标价|71.78|92.30| |收盘价(截至4月28日)|56.55|77.26| |市值(百万)|77,145|105,398| |6个月平均日成交额(百万)|246.65|425.65| |52周价格范围|40.00 - 67.00|53.96 - 87.12| |BVPS|21.30|22.56|[8] 可比公司估值表 |公司简称|股票代码|市值(百万人民币)（2025/4/28）|PE（倍）（23A/24A/E/25E/26E）|EPS（人民币）（23A/24A/E/25E/26E）|24 - 26年净利润CAGR| |----|----|----|----|----|----| |华润啤酒|0291 HK|91,161|24/26/23/19|1.59/1.46/1.64/2.03|8%| |珠江啤酒|002461 CH|22,443|37/28/24/22|0.28/0.37/0.43/0.47|19%| |燕京啤酒|000729 CH|35,119|69/35/27/23|0.18/0.36/0.46/0.54|44%| |平均值||56,802|43/29/26/21|0.68/0.73/0.84/1.01|14%| |中间值||56,802|37/28/24/22|0.93/0.91/1.03/1.25|10%|[12] 单季度盈利预测表 |假设简表|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（亿元）|101.50|99.18|88.91|31.79|104.46|104.39|93.39|32.04| |销量（万吨）|218.40|244.60|215.50|75.30|226.10|254.38|224.12|76.24| |吨价（元/吨）|4647.44|4197.73|4239.54|4256.20|4619.60|4103.68|4167.00|4202.14| |营业收入YOY|-5.19%|-8.89%|-5.28%|7.44%|2.91%|5.25%|5.04%|0.79%| |销量YOY|-7.58%|-8.05%|-5.11%|5.61%|3.53%|4.00%|4.00%|1.25%| |吨价YOY|2.58%|2.58%|2.58%|2.58%|-0.60%|-2.24%|-1.71%|-1.27%| |毛利润（亿元）|41.05|42.44|37.45|8.34|43.49|45.67|40.51|9.78| |毛利率|40.44%|42.79%|42.12%|26.24%|41.64%|43.75%|43.38%|30.53%| |归母净利润（亿元）|15.97|20.44|13.48|-6.45|17.10|22.69|14.83|-6.22| |归母净利润(同比)|10.06%|3.55%|-9.03%|-0.79%|7.08%|11.00%|10.00%|-3.49%| |净利率|15.74%|20.61%|15.16%|-20.29%|16.37%|21.74%|15.88%|-19.43%|[12] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，如2025E营业收入33,427百万人民币，归属母公司净利润4,840百万人民币等 [16] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有相应表现，如2025E营业收入增长率4.01%，毛利率41.72%等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 青岛啤酒25Q1营收104.5亿元同比+2.9%，归母净利润17.1亿元同比+7.1%，扣非归母净利润16亿元同比+5.9% [1] - 25Q1量增价减，中高端以上产品销量占比提升，受销量带动营收增长，主品牌和中高端以上产品销量同比增加，吨价同比-0.6% [2] - 25Q1积极控本降费，净利率改善明显，毛利率、销售净利率同比提升，销售费用率、管理费用率同比下降 [3] - 低基数及降本增效下，全年利润率改善确定性较强，25Q2 - 25Q3销量同比基数低，成本下降、费用率有望稳中有降，新管理层换届或提升经营效率 [4] 相关目录总结 财务数据 - 盈利预测：维持2025 - 2027年归母净利润预测分别为48.46/51.71/54.42亿元，折合EPS分别为3.55/3.79/3.99元 [4] - 估值：当前股价对应2025 - 2027年PE分别为22x/20x/19x [4] - 利润表：2023 - 2027E营业收入、营业成本等多项指标有相应数据及变化 [11] - 现金流量表：2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流等有相应数据及变化 [11] - 资产负债表：2023 - 2024及2025E - 2027E总资产、总负债等有相应数据及变化 [12] - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率、ROE等多项指标有相应数据及变化 [13] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率、流动比率等有相应数据及变化 [13] - 费用率：2023 - 2027E销售费用率、管理费用率等有相应数据及变化 [14] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等有相应数据及变化 [14] - 估值指标：2023 - 2027E PE、PB等有相应数据及变化 [14] 市场数据 - 总股本13.64亿股，总市值1053.98亿元，一年最低/最高股价为53.20/86.18元，近3月换手率25.58% [6] 收益表现 - 相对收益1M为4.36%、3M为14.81%、1Y为 - 4.06%，绝对收益1M为0.95%、3M为14.46%、1Y为0.29% [9] 相关研报 - 《24年收入承压，管理层换新或迎改变——青岛啤酒（600600.SH）2024年年报点评》（2025 - 03 - 31） [10] - 《Q3量价降幅收窄，成本延续改善趋势——青岛啤酒（600600.SH）2024年三季报业绩点评》（2024 - 10 - 30） [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增长，业绩基本符合预期，旺季将至业绩表现弹性可期，维持“强推”评级 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2025-2027年预计营业总收入分别为336.39亿、345.56亿、352.35亿元，同比增速分别为4.7%、2.7%、2.0% [2] - 2025-2027年预计归母净利润分别为48.75亿、53.03亿、56.21亿元，同比增速分别为12.2%、8.8%、6.0% [2] - 2025年4月28日收盘价对应2025-2027年市盈率分别为22、20、19倍，市净率分别为3.4、3.2、3.1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本136,419.68万股，已上市流通股70,903.09万股，总市值1,053.98亿元，流通市值547.80亿元 [3] - 资产负债率41.93%，每股净资产21.30元，12个月内最高/最低价为87.12/53.96元 [3] 2025Q1经营情况 - 销量同增3.5%至226万千升，吨价同比-0.6%至4620元，主品牌和中高档以上产品销量占比提升 [6] - 吨成本同降2.6%至2696元，毛利率同增1.2pcts至41.6%，销售/管理费用率分别同比-0.3/-0.2pcts至12.5%/3.2% [6] - 利息收入等减少对业绩释放有影响，剔除后预计业绩同增约10.4%，净利率同比+0.6pcts至16.6%，归母净利润同增约7% [6] 未来展望 - 25年轻装上阵动力充足，旺季低基数低库存销售加速有望催化，全年业绩弹性释放潜力充足 [6] - 维持25-27年业绩预测，当前H股25E股息率约4.7%具备吸引力，后续分红率仍有提升空间 [6] 财务预测表 - 资产负债表：预计2025-2027年货币资金、存货等有变化，负债和股东权益合计逐年增加 [13] - 利润表：预计2025-2027年营业总收入、归母净利润等增长，毛利率、净利率等提升 [13] - 现金流量表：预计2025-2027年经营活动现金流、投资活动现金流等有变动 [13] - 主要财务比率：预计2025-2027年成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标有变化 [13]

业绩表现 - 2025Q1公司实现营业总收入104.46亿，同比增长2.9%，归母净利润17.1亿，同比增长7.08%，扣非净利润16.03亿，同比增长5.9%，业绩符合预期 [1] - 预测2025~2027年归母净利润分别为48/52/55亿，同比增长10%/8.6%/5.9%，当前A股对应PE为22/20/19x，港股对应PE为15/14/13x [1] - 2025Q1归母净利率为16.37%，同比提升0.64pct，净利率提升幅度小于毛利率主因公允价值变动收益和利息收入减少 [3] 产品结构 - 2025Q1啤酒销量226.1万吨，同比增长3.5%，ASP为4619.9元/吨，同比下降0.6%，主因促销导致货折加大 [2] - 主品牌/中高端产品销量分别为137.5/101.1万吨，同比增长4.1%/5.3%，中高端销量占比达44.7%，同比提升0.76pct [2] - 公司持续优化产品结构，吨酒价格有望进一步提升，产能利用率和经营效率不断优化 [1] 成本与盈利 - 2025Q1吨酒成本2696.3元/吨，同比下降2.6%，主因高价麦芽使用减少及麦芽价格下降 [3] - 毛利率41.64%，同比提升1.2pct，销售/管理/研发费用率分别为12.53%/3.2%/0.17%，同比-0.29/-0.2/持平 [3] - 未来资本开支减少，分红率具备提升空间，当前A股股息率2.8%，港股股息率4.2%(税前) [1] 增长催化剂 - 餐饮消费改善和产品提价可能成为股价表现的催化剂 [4] - 2025年旺季天气有利且终端需求回暖，销量低基数下有望实现恢复性增长 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度青岛啤酒营收104.46亿元，同比+2.91%，归母净利润17.10亿元，同比+7.08%，扣非后归母净利润16.03亿元，同比+5.95% [7] - 一季度销量稳健增长，白啤、经典维持较好增势，后续二、三季度销量增速有望边际加快 [7] - 毛利率提升、费用率有所优化，净利率持续抬升，毛销差明显改善带动净利率提升 [7] - 啤酒是攻守兼备的优质主线，青啤短期受益餐饮修复和换届管理强化，中期具备升级韧性和股息率提升潜力 [7] - 更新2025 - 2027年归母净利润预测为48.45、53.50、57.36亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33,937|32,138|33,614|34,783|35,909| |同比（%）|5.49|(5.30)|4.59|3.48|3.24| |归母净利润（百万元）|4,268|4,345|4,845|5,350|5,736| |同比（%）|15.02|1.81|11.51|10.43|7.21| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.13|3.19|3.55|3.92|4.20| |P/E（现价&最新摊薄）|24.70|24.26|21.75|19.70|18.38| [1] 市场数据 - 收盘价77.26元，一年最低/最高价53.20/88.02元，市净率3.63倍，流通A股市值54,779.73百万元，总市值105,397.84百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产21.30元，资产负债率41.93%，总股本1,364.20百万股，流通A股709.03百万股 [6] 相关研究 - 《青岛啤酒(600600)：2024年报点评：轻装上阵，量价企稳》2025 - 03 - 31；《青岛啤酒(600600)：2024一季报点评：业绩超预期，利润率显著提升》2024 - 04 - 30 [7] 青岛啤酒三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|25,189|25,666|26,119|27,925| |非流动资产（百万元）|26,231|27,819|29,043|30,071| |资产总计（百万元）|51,420|53,485|55,162|57,996| |流动负债（百万元）|17,522|18,012|17,910|18,815| |非流动负债（百万元）|4,039|3,990|3,975|3,966| |负债合计（百万元）|21,561|22,002|21,885|22,781| |归属母公司股东权益（百万元）|29,060|30,558|32,213|33,986| |少数股东权益（百万元）|799|925|1,065|1,229| |所有者权益合计（百万元）|29,860|31,483|33,277|35,215| |负债和股东权益（百万元）|51,420|53,485|55,162|57,996| |营业总收入（百万元）|32,138|33,614|34,783|35,909| |营业成本(含金融类)（百万元）|19,210|19,561|19,798|20,262| |税金及附加（百万元）|2,328|2,353|2,435|2,514| |销售费用（百万元）|4,603|4,437|4,591|4,668| |管理费用（百万元）|1,407|1,378|1,391|1,400| |研发费用（百万元）|103|101|104|108| |财务费用（百万元）|(568)|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|501|493|485|529| |投资净收益（百万元）|118|157|155|153| |公允价值变动（百万元）|200|0|0|0| |减值损失（百万元）|(35)|31|14|33| |资产处置收益（百万元）|4|57|82|50| |营业利润（百万元）|5,843|6,522|7,200|7,723| |营业外净收支（百万元）|38|18|22|26| |利润总额（百万元）|5,881|6,539|7,222|7,749| |减:所得税（百万元）|1,390|1,569|1,732|1,849| |净利润（百万元）|4,492|4,971|5,490|5,900| |减:少数股东损益（百万元）|147|126|140|164| |归属母公司净利润（百万元）|4,345|4,845|5,350|5,736| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.19|3.55|3.92|4.20| |EBIT（百万元）|4,990|6,539|7,222|7,749| |EBITDA（百万元）|6,230|7,607|8,396|9,028| |毛利率(%)|40.23|41.81|43.08|43.58| |归母净利率(%)|13.52|14.41|15.38|15.97| |收入增长率(%)|(5.30)|4.59|3.48|3.24| |归母净利润增长率(%)|1.81|11.51|10.43|7.21| |经营活动现金流（百万元）|5,155|5,805|6,491|7,628| |投资活动现金流（百万元）|(7,422)|(2,438)|(2,221)|(2,142)| |筹资活动现金流（百万元）|(2,983)|(3,389)|(3,711)|(3,970)| |现金净增加额（百万元）|(5,246)|(22)|559|1,516| |折旧和摊销（百万元）|1,241|1,068|1,173|1,278| |资本开支（百万元）|(1,941)|(1,058)|(1,116)|(1,144)| |营运资本变动（百万元）|185|163|101|713| |每股净资产(元)|21.30|22.40|23.61|24.91| |最新发行在外股份（百万股）|1,364|1,364|1,364|1,364| |ROIC(%)|13.06|16.15|16.91|17.19| |ROE - 摊薄(%)|14.95|15.86|16.61|16.88| |资产负债率(%)|41.93|41.14|39.67|39.28| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.26|21.75|19.70|18.38| |P/B（现价）|3.63|3.45|3.27|3.10| [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度青岛啤酒营收104.46亿元，同比+2.91%，归母净利润17.10亿元，同比+7.08%，扣非后归母净利润16.03亿元，同比+5.95% [8] - 一季度销量稳健增长，白啤、经典维持较好增势，全年压力位在25Q1，25Q2、25Q3均为低基数，后续二、三季度销量增速有望边际加快，中高端占比持续提升，结构升级仍延续 [8] - 25Q1净利率同比+0.65pct至16.64%，毛利率同比+1.20pct至41.64%，销售费用率同比-0.29pct至12.53%，管理费用率同比-0.20pct至3.20%，毛销差明显改善带动净利率持续抬升 [8] - 啤酒是攻守兼备的优质主线，短期青啤库存低位轻装上阵，受益于餐饮修复β+换届落地管理强化α具备较强弹性空间，中期中国啤酒赛道攻守兼备，升级韧性、股息率提升值得期待 [8] - 更新2025 - 2027年归母净利润预测为48.45、53.50、57.36亿元，对应当前PE分别为22、20、18X [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|33,937|32,138|33,614|34,783|35,909| |同比（%）|5.49|(5.30)|4.59|3.48|3.24| |归母净利润（百万元）|4,268|4,345|4,845|5,350|5,736| |同比（%）|15.02|1.81|11.51|10.43|7.21| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.13|3.19|3.55|3.92|4.20| |P/E（现价&最新摊薄）|24.70|24.26|21.75|19.70|18.38| [1] 市场数据 - 收盘价77.26元，一年最低/最高价53.20/88.02元，市净率3.63倍，流通A股市值54,779.73百万元，总市值105,397.84百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.30元，资产负债率41.93%，总股本1,364.20百万股，流通A股709.03百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|25,189|25,666|26,119|27,925| |非流动资产（百万元）|26,231|27,819|29,043|30,071| |资产总计（百万元）|51,420|53,485|55,162|57,996| |流动负债（百万元）|17,522|18,012|17,910|18,815| |非流动负债（百万元）|4,039|3,990|3,975|3,966| |负债合计（百万元）|21,561|22,002|21,885|22,781| |归属母公司股东权益（百万元）|29,060|30,558|32,213|33,986| |少数股东权益（百万元）|799|925|1,065|1,229| |所有者权益合计（百万元）|29,860|31,483|33,277|35,215| |负债和股东权益（百万元）|51,420|53,485|55,162|57,996| |营业总收入（百万元）|32,138|33,614|34,783|35,909| |营业成本(含金融类)（百万元）|19,210|19,561|19,798|20,262| |税金及附加（百万元）|2,328|2,353|2,435|2,514| |销售费用（百万元）|4,603|4,437|4,591|4,668| |管理费用（百万元）|1,407|1,378|1,391|1,400| |研发费用（百万元）|103|101|104|108| |财务费用（百万元）|(568)|0|0|0| |加:其他收益（百万元）|501|493|485|529| |投资净收益（百万元）|118|157|155|153| |公允价值变动（百万元）|200|0|0|0| |减值损失（百万元）|(35)|31|14|33| |资产处置收益（百万元）|4|57|82|50| |营业利润（百万元）|5,843|6,522|7,200|7,723| |营业外净收支（百万元）|38|18|22|26| |利润总额（百万元）|5,881|6,539|7,222|7,749| |减:所得税（百万元）|1,390|1,569|1,732|1,849| |净利润（百万元）|4,492|4,971|5,490|5,900| |减:少数股东损益（百万元）|147|126|140|164| |归属母公司净利润（百万元）|4,345|4,845|5,350|5,736| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.19|3.55|3.92|4.20| |EBIT（百万元）|4,990|6,539|7,222|7,749| |EBITDA（百万元）|6,230|7,607|8,396|9,028| |毛利率(%)|40.23|41.81|43.08|43.58| |归母净利率(%)|13.52|14.41|15.38|15.97| |收入增长率(%)|(5.30)|4.59|3.48|3.24| |归母净利润增长率(%)|1.81|11.51|10.43|7.21| |经营活动现金流（百万元）|5,155|5,805|6,491|7,628| |投资活动现金流（百万元）|(7,422)|(2,438)|(2,221)|(2,142)| |筹资活动现金流（百万元）|(2,983)|(3,389)|(3,711)|(3,970)| |现金净增加额（百万元）|(5,246)|(22)|559|1,516| |折旧和摊销（百万元）|1,241|1,068|1,173|1,278| |资本开支（百万元）|(1,941)|(1,058)|(1,116)|(1,144)| |营运资本变动（百万元）|185|163|101|713| |每股净资产(元)|21.30|22.40|23.61|24.91| |最新发行在外股份（百万股）|1,364|1,364|1,364|1,364| |ROIC(%)|13.06|16.15|16.91|17.19| |ROE - 摊薄(%)|14.95|15.86|16.61|16.88| |资产负债率(%)|41.93|41.14|39.67|39.28| |P/E（现价&最新股本摊薄）|24.26|21.75|19.70|18.38| |P/B（现价）|3.63|3.45|3.27|3.10| [9]

公司业绩情况 保利发展 - 2024年营业收入3116.7亿元，同比降10%，结算毛利率14%，降2个百分点，降幅同比收窄4个百分点，计提减值准备约55亿元，净利润97.4亿元，降45.6%，归母净利润50亿元，降58.6% [1] - 2024年签约面积1796.61万平方米，降24.7%，销售签约3230.29亿元，降23.5%，权益销售金额约2465亿元，降14.5%，38个核心城市销售占比90%，提升2个百分点，市占率7.1%，提升0.3个百分点 [2] - 2024年经营性现金流入63亿元，连续7年为正，年末在手现金1342亿元，已售待回笼资金832亿元，销售回笼3277亿元，签约回笼率超100%，当年销售当年回笼率79.6%，提升1.3个百分点 [3] - 2024年新开工面积1276万平方米，降24%，竣工面积3257万平方米，交付16.5万套，有息负债压降54亿元至3488亿元，资产负债率降2.2个百分点至74.3% [3] - 2025年一季度营业收入542.72亿元，增9.09%，净利润33.68亿元，降15.43%，归母净利润19.51亿元，降12.27%，销售回笼703.81亿元，签约回笼率111.67%，期末货币资金1481.72亿元 [4] 迈瑞医疗 - 2024年营业收入367.26亿元，增5.14%，归母净利润116.68亿元，增0.74%，扣非净利润114.42亿元，增0.07% [5] - 2024年生命信息与支持业务收入135.57亿元，降11.11%，体外诊断业务收入137.65亿元，增10.82%，医学影像业务收入74.98亿元，增6.60% [7] - 2025年一季度营业收入82.37亿元，降12.12%，归母净利润26.29亿元，降16.81% [8] 紫光股份 - 2024年营业收入790.24亿元，增2.22%，ICT基础设施与服务业务收入544.59亿元，增5.73%，占比68.91%，归母净利润15.72亿元，期间费用降7.17%，研发投入51.02亿元 [9] - 2024年控股子公司新华三营业收入550.74亿元，增6.04%，国内政企业务收入442.39亿元，增10.96%，国际业务收入29.16亿元，增32.44%，H3C品牌自主渠道业务收入9.59亿元，增69.35% [10] - 2025年一季度营业收入207.90亿元，增22.25%，归母净利润3.49亿元，降15.75% [11] 汇川技术 - 2024年营业总收入370.41亿元，增21.77%，营业利润46.26亿元，降7.49%，归母净利润42.85亿元，降9.62%，扣非净利润40.36亿元，降0.87% [12] - 2024年收入增长因新能源汽车业务和通用自动化业务（除光伏、锂电）订单增长，净利润下降因产品毛利率和投资收益下降 [13][14] - 2025年一季度营业收入89.78亿元，增38.28%，归母净利润13.23亿元，增63.08%，通用自动化业务收入约41亿元，增约29% [14] 洋河股份 - 2024年营业收入288.76亿元，降12.83%，归母净利润66.73亿元，降33.37%，因白酒行业存量竞争，中端和次高端价位段承压 [15] - 2025年一季度营业收入110.66亿元，降31.92%，归母净利润36.37亿元，降39.93%，因白酒销售市场行情不佳 [16][31] 顺丰控股 - 2025年一季度营业收入698.5亿元，增6.9%，归母净利润22.3亿元，增16.9%，总件量135.6亿票，增19.7%，速运物流业务收入增7.2%，供应链及国际业务收入增9.9% [17][19] 青岛啤酒 - 2025年一季度营业收入104.46亿元，增2.91%，归母净利润17.10亿元，增7.08%，产品销量226.1万千升，主品牌销量137.5万千升，增4.1%，中高端以上产品销量101.1万千升，增5.3% [20][21] 招商证券 - 2025年一季度营业收入47.13亿元，增9.64%，归母净利润23.08亿元，增6.97%，基本每股收益0.25元 [22] 中国建筑 - 2025年一季度营业收入5553亿元，增1.1%，归母净利润150.1亿元，增0.6% [23] 药明康德 - 2025年一季度营业收入96.55亿元，增20.96%，归母净利润36.72亿元，增89.06%，因优化工艺效率和投资收益增加 [24] 中国核电 - 2025年一季度营业收入202.73亿元，增12.7%，归母净利润31.37亿元，增2.55% [25] 海天味业 - 2025年一季度营业收入83.15亿元，增8.08%，归母净利润22.02亿元，增14.77% [26] 云南白药 - 2025年一季度营业收入108.41亿元，增0.62%，归母净利润19.35亿元，增13.67%，工业收入44.70亿元，增7.63%，工业毛利率68.34%，增1.76个百分点，经营现金流净额7.14亿元，增35.39% [27] 中航沈飞 - 2025年一季度营业收入58.34亿元，降38.55%，归母净利润4.31亿元，降39.87%，因合同和配套供应进度影响 [28] 传音控股 - 2025年一季度营业收入130.04亿元，降25.45%，归母净利润4.9亿元，降69.87%，因市场竞争和供应链成本影响 [29] 生益科技 - 2025年一季度营业收入56.11亿元，增26.86%，归母净利润5.64亿元，增43.76%，因覆铜板产销量和营收毛利率上升 [30] 中金公司 - 2025年一季度营业收入57.21亿元，增47.69%，归母净利润20.42亿元，增64.85%，因金融工具投资和手续费佣金收入增加 [32] 北汽蓝谷 - 2024年营业收入145.12亿元，增1.35%，归母净利润 - 69.48亿元，扣非净利润 - 73.23亿元，销量113860台，增23.53%，极狐品牌销量81017台，增169.91% [33][34] - 2025年一季度营业收入37.73亿元，增150.75%，归母净利润 - 9.53亿元，因整车销量增加，拟募资不超60亿元用于项目开发 [34] 长电科技 - 2025年一季度营业收入93.35亿元，增36.44%，归母净利润2.03亿元，增50.39%，因封装市场订单增长和财务并表 [35] 福田汽车 - 2024年营业收入476.98亿元，降14.97%，净利润8054.28万元，降91.14%，因重卡行业竞争激烈 [52] 格力地产 - 2025年一季度营业收入9.19亿元，降58.54%，归母净利润 - 9095.65万元 [52] 通裕重工 - 2025年一季度营业收入14.15亿元，增1.34%，净利润3886.85万元，增270.31% [54] 良品铺子 - 2024年营业收入71.59亿元，降11.02%，归母净利润 - 4610.44万元，降125.57%，因门店产品降价和资产减值 [56] - 2025年一季度营业收入17.32亿元，降29.34%，净利润亏损3615万元 [56] 均胜电子 - 2025年一季度营业收入约146亿元，增约9.78%，归母净利润3.4亿元，增约11.1% [58] 深圳华强 - 2025年一季度营业收入52.29亿元，增17.24%，归母净利润1.06亿元，增83.91%，因深化合作和行业景气回升 [59] 老凤祥 - 2024年营业收入567.93亿元，降20.50%，利润总额34.18亿元，降14.10%，归母净利润19.50亿元，降11.95% [60] - 2025年一季度营业收入175.21亿元，降31.64%，归母净利润6.13亿元，降23.55%，因子公司营收减少 [60] 华润三九 - 2025年一季度营业收入68.54亿元，降6.04%，归母净利润12.7亿元，降6.87% [61] 华大九天 - 2025年一季度营业收入23432.27万元，增9.77%，归母净利润971.39万元，增26.72% [63] 欣旺达 - 2025年一季度营业收入122.89亿元，增11.97%，归母净利润3.86亿元，增21.23% [64] IPO及发行动态 - 晶澳科技于2025年4月28日向港交所递交H股发行上市申请并刊登资料 [36] - 三只松鼠于2025年4月25日向港交所递交H股发行上市申请并刊发材料 [37] - 和邦生物于2025年4月28日决定终止分拆武骏光能至上交所主板上市，因市场环境变化 [38] 再融资动态 - 开开实业定增注册生效，发行2520万股，价格8.13元/股，募资不超1.6亿元补充流动资金 [39] - 当升科技定增注册生效，募资8 - 10亿元补充流动资金 [40] - 三变科技定增注册生效，募资不超2亿元补充流动资金 [41] - 湘潭电化可转债注册生效，募资不超4.87亿元用于电池材料项目 [42] - 东山精密定增注册生效，向实控人发行，价格11.49元/股，募资不超14.04亿元补充流动资金 [43] - 春风动力拟发行可转债募资不超25亿元用于多个项目 [44] 监管动态 - 联创光电董事王涛、监事陶祺被留置，所涉事项与公司无关 [45] - 佳缘科技实控人之一、董事长王进被留置，副董事长代行职责 [46] - 科森科技收上交所监管工作函，涉及追认关联交易等事项 [47][48] - 鹏欣资源收上交所监管工作函，涉及重组业绩承诺补偿事项 [49] - 倍轻松收证监会监管工作函，涉及2024年度内控审计意见事项 [50] - 立方数科因定期报告涉嫌信披违规被证监会立案，生产经营正常 [51] 上市公司动态 - 申科股份实控人拟转让全部股份，涉及控制权变更 [53] - 甘肃能化2025年计划投资62.66亿元，包括固定资产投资和新设子公司 [55] - 南网储能拟投资80.35亿元建设云南西畴抽水蓄能电站 [57]