文章核心观点 老凤祥在抖音开展“盛唐风华”系列新品大场首秀，结合传统文化与优惠活动，实现线上线下销售联动，为传统珠宝行业数字化转型提供新思路 [1][2] 活动概况 - 4月15日上午10时老凤祥在抖音“老凤祥总部福利官方号”开播，推出为期3天的“盛唐风华”系列新品大场首秀 [1] - 直播集传统文化展演、匠心工艺解密及重磅团购优惠于一体，吸引超197万网友观看 [1] - 直播间上架最高优惠2000元的新品尝鲜券和多款足金团购商品，助力线上线下销售联动 [1] 直播内容 - 以唐风为背景，主播身着国风华服，实时场观超2万人 [1] - 重点推荐三档超值代金券产品，分别为500元代1000元、1000元代2000元、2000元代4000元，适用于不同系列产品 [1] - 所有代金券4月25日起可在全国300多家线下门店核销 [1] 新品情况 - “盛唐风华”系列新品包括国色天香、八宝繁花等6个系列，以千年唐文化为灵感，结合古典工艺与现代美学 [2] - 主播详细展示并讲解新品设计亮点和独特工艺，如国色天香系列用微镶技术，八宝繁花系列用螺钿镶嵌等 [2] 文化活动 - 直播间有十二时辰册封盛典实景还原、唐风舞姬演绎《清平调》、金牌说书人揭秘百万凤冠传奇等国风主题节目 [1][2] 行业影响 - 老凤祥深耕品牌价值、贴近年轻客群，深化与抖音生活服务合作，为传统珠宝行业数字化转型提供新思路 [2]

文章核心观点 近期国际黄金价格波动剧烈，知名黄金品牌金价下调，假期购金清淡但换金活动受关注，黄金股业绩分化，机构对黄金后市看法不一 [1][2][3][4] 黄金价格走势 - 4月2日COMEX黄金期货盘中达3201.6美元/盎司创纪录，伦敦现货黄金收盘涨0.7% [1] - 4月3日COMEX黄金期货收盘跌0.89%，伦敦现货黄金收盘跌0.67% [1] - 4月4日COMEX黄金期货盘中最高3160.2美元/盎司、最低3032.7美元/盎司，收盘跌幅2.1%，伦敦现货黄金收盘跌幅2.47% [1] - 4月5日周大福、老凤祥、周生生等黄金品牌下调足金报价，调整后加首饰工费仍在1000元/克左右 [1][2] 黄金市场销售情况 - 清明假期受金价波动影响，黄金门店现场成交清淡，多为婚庆刚需购金者 [2] - 不少消费者参与“换金”活动，因新购金成本高，金店回收价比销售价便宜300元/克 [2] 黄金股业绩表现 - 明牌珠宝预计2024年净利润2000 - 3000万元，同比降81.14% - 87.43%，因行业发展趋缓、竞争加剧 [3] - 赤峰黄金2024年营收90.26亿元，同比增24.99%，净利润17.64亿元，同比增119.46%，拟10股派1.6元，黄金产量15.16吨，同比增5.60% [3] 机构观点 - 机构认为金价高位主要因海外关税扰动经济推动央行购金、美国经济放缓美联储维持宽松 [4] - 有研究机构称金价上涨超2年，继续上涨安全边际下降 [4] - 华安基金提醒投资者理性投资，注意短期波动风险 [5] - 中信证券称当前黄金行情难言结束，黄金多头影响达历史最高 [5] - 世界黄金协会认为黄金投资需求受地缘政治等因素支撑 [5]

文章核心观点 2024年黄金价格持续攀升，但老凤祥营收利润却时隔多年首次下降，主要原因包括外部环境不佳、渠道扩张缩减、盈利能力停滞、战略转型效果不佳等 [2][4]。 黄金市场情况 - 3月14日，现货黄金与黄金期货价格双双突破每盎司3000美元，创历史新高 [2] - 2024年以美元计价的黄金全年累计涨幅超26%，国际金价年内连续40次刷新历史记录 [2] - 2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰532.02吨，同比下降24.69%，金条及金币373.13吨，同比增长24.54% [20] 老凤祥业绩情况 全年业绩 - 2024年实现营业收入567.93亿元，较上年同期减少20.50%；归母净利润19.5亿元，较上年同期降低11.95% [4][5] - 营业利润、利润总额、扣非净利润等指标均出现下滑，加权平均净资产收益率下降4.33个百分点 [5] 季度业绩 - 2024年Q3营业收入126.23亿元，同比下降41.89%；Q4营业收入42.11亿元，同比下降55.06% [5] - 2024年Q3归母净利润3.72亿元，同比降低46.21%；Q4归母净利润1.74亿元，同比降低30.4% [6] 业绩不佳原因 外部环境 - 世界经济增长动能和国内有效需求不足，黄金价格持续上涨，导致黄金珠宝消费疲软 [13] 渠道扩张 - 截止2024年年末，直营店比期初净增加10家，加盟店比期初净减少166家，是近十年来加盟店数量首次负增长 [15][17] - 调整销售政策让利促销，未能阻止加盟商离开 [17] 盈利能力 - 商业模式和盈利模式单一，毛利率与净利率长期处于较低水平，近十年变化不大 [14][18] 战略转型 - 品牌焕新战略未能有效应对市场变化，“藏宝金”“凤祥喜事”未跳脱传统认知，跨界联名IP效果不佳 [24] 行业对比 - 老铺黄金2024年全年净利润约14 - 15亿元，同比增长约236% - 260%，原因是品牌影响力扩大、产品推新迭代、门店升级优化 [20] - 2024年上半年老凤祥毛利率、净利率、营业利润率均远低于老铺黄金 [23]

文章核心观点 2024年国际金价持续攀升但老凤祥业绩却下滑，主要受金价上涨致消费疲软、渠道战略挑战等因素影响，反映出传统黄金消费模式与新时代需求脱节，企业需推动战略转型以突围[1][2][8] 黄金市场情况 - 2024年度黄金价格40次创下历史新高，全年涨幅超26%，截至2025年3月，现货黄金站稳3000美元关口，年初至今涨幅超14% [1] - 2024年全球地缘政治风险加剧、通胀预期升温，推动国际金价年内涨幅超30% [3] - 2024年国内黄金首饰消费量同比下降24.69%，金条、金币销量逆势增长24.54% [4] 老凤祥业绩表现 - 2024年全年实现营业收入567.93亿元，同比下降20.5%，净利润同比下降11.95%至19.5亿元，是自2017年以来首次营收、净利润双降 [1] - 2024年第四季度收入同比减少55.05%至42.12亿元，单季度营收规模创近13年新低 [1] 业绩变动原因 金价上涨影响 - 世界经济增长动能和国内有效需求不足，加之黄金价格持续上涨，导致黄金珠宝消费疲软，公司黄金珠宝首饰营业收入、净利润同比下降 [2] - 金价高涨使黄金珠宝品牌面临“价格倒挂”困境，高金价抑制消费者购买意愿，老凤祥黄金产品毛利率低，难以通过提价完全对冲原料成本压力 [3][4] 渠道战略挑战 - 截至2024年末，境内外营销网点共计5838家，加盟店占比超96%，年内加盟店净减少166家，直营店仅新增10家，渠道扩张低于预期 [5] - 加盟模式存在库存分散、经销商订货量下滑等问题，线上渠道布局滞后，未单独披露电商销售数据，而竞争对手通过新渠道逆势增长 [5] 行业竞争对比 - 主打古法工艺的高端品牌老铺黄金2024年净利润预增236%-260%，“一口价+直营高端化”策略撬动高净值客群，股价较上市时涨幅超1500%，凸显老凤祥在产品定位、定价策略与品牌形象上的不足 [5] 老凤祥应对措施及问题 - 公司管理层提出通过门店形象升级、联名产品开发、品牌年轻化战略等措施应对挑战，但成效未显现 [6] - 产品结构以标准化黄金饰品为主，设计创新不足，难以满足年轻消费者需求，新兴品牌塑造“轻奢投资品”形象 [6] - 珠宝行业竞争多元化，稀释传统黄金饰品市场份额，加盟体系收缩，直营模式成本高与行业低毛利矛盾，数字化营销投入保守 [6] 行业发展趋势及建议 - 消费者更倾向将黄金视为投资品，黄金消费从“保值刚需”向“投资+审美双重价值”转型，企业需重新定义核心竞争力 [7][8] - 老凤祥需推动战略转型，从依赖批发规模转向深耕品牌价值，从渠道扩张转向用户体验提升，重新审视市场定位与商业模式 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价上调至64.48元（原值61.12元） [1][13][18] 报告的核心观点 - 金价屡创新高，终端动销阶段承压，影响加盟商拿货意愿，2024Q4动销拓店阶段承压；2025Q2有望迎来终端动销边际回温 [2] - 业绩略低于预期，考虑金价高位波动、终端首饰克重黄金销量受抑制及公司出货折扣让利，毛利率或承压，下调2024 - 2026年EPS，给予2025年16x PE估值，上调目标价 [13][18] - 2024年公司黄金珠宝首饰营收与净利润同比下降，因世界经济和国内需求不足、金价上涨致消费疲软，网点拓展不及预期；行业需求2025Q2有望企稳回暖，国企改革稳步推进 [13] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|63,010|71,436|56,793|59,937|64,155| |(+/-)%|7.4%|13.4%|-20.5%|5.5%|7.0%| |净利润（归母，百万元）|1,700|2,214|1,950|2,106|2,258| |(+/-)%|-9.4%|30.2%|-11.9%|8.0%|7.2%| |每股净收益（元）|3.25|4.23|3.73|4.03|4.32| |净资产收益率(%)|16.8%|19.1%|15.3%|15.0%|14.7%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|16.38|12.57|14.28|13.22|12.33| [4] 交易数据 - 52周内股价区间47.10 - 86.19元，总市值27,846百万元，总股本523百万股，流通A股317百万股，流通B股206百万股，H股0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益12,332百万元，每股净资产23.57元，市净率2.3，净负债率 - 35.70% [6] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|4%|-2%|-29%| |相对指数|2%|-4%|-41%| [9] 相关报告 - 《金价新高动销承压，静待回暖》2024.11.01；《受益金价上行提振，Q2利润超预期》2024.09.01；《业绩稳健增长，金价提振弹性可期》2024.04.30；《Q4业绩波动，探索职业经理人制度动能可期》2024.03.05；《工美基金转让推进，国改经营潜力释放可期》2023.11.30 [10] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了2022A - 2026E的预测情况，包括货币资金、营业总收入、经营活动现金流等项目及相关财务比率 [15] 可比公司估值 - 可比上市公司为潮宏基、菜百股份、曼卡龙，2025年平均PE为18.74倍 [16][17]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年金价急涨致公司业绩承压，2025年低基数下业绩拐点值得期待，当前老凤祥品牌估值有吸引力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024年营收567.93亿元，同比-20.5%；归母净利19.5亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03亿元，同比-16.34% [7] - 24Q4营收42.11亿元，同比-55%；归母净利1.7亿元（政府补贴同增0.87亿元增厚利润），同比-30%；扣非归母净利1.05亿元，同比-40%，主要系金价上涨抑制黄金珠宝消费 [7] 盈利水平情况 - 2024年公司归母净利率3.4%、同比+0.3pct，扣非归母净利率3.2%、同比+0.2pct；24Q4归母净利率4.1%、同比+1.5pct，扣非归母净利率2.5%、同比提升0.6pct [7] 网点开拓情况 - 2024年网点开拓受黄金珠宝需求影响略低预期，公司积极推动市场拓展，截至2024年末，境内外营销网点达5838家，直营店197家（含境外15家），较年初净+10家；加盟店5641家，较年初净-166家 [7] 消费需求展望 - 金价急涨带来的消费需求抑制会从25Q2开始改善，若金价区间震荡，金饰消费需求有望回补 [7] 盈利预测调整 - 预测2024年归母净利19.5亿元（原预测值20.4亿元），下调2025 - 2026年归母净利润从22.5/24.6亿元至21.3/22.8亿元，最新收盘价对应2025 - 2026年PE为13.4/12.5倍 [7] 财务预测表情况 - 资产负债表：2023 - 2026年流动资产从23046百万元增至30814百万元等多项数据变化 [8] - 利润表：2023 - 2026年营业总收入从71436百万元到64724百万元等多项数据变化 [8] - 现金流量表：2023 - 2026年经营活动现金流从7212百万元到2432百万元等多项数据变化 [8] - 重要财务与估值指标：2023 - 2026年每股净资产从22.13元到34.68元等多项数据变化 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年金价急涨致公司业绩承压，2025年低基数下业绩拐点值得期待，当前估值有吸引力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收567.93亿元，同比-20.5%；归母净利19.5亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03亿元，同比-16.34% [7] - 24Q4营收42.11亿元，同比-55%；归母净利1.7亿元（政府补贴同增0.87亿元增厚利润），同比-30%；扣非归母净利1.05亿元，同比-40% [7] - 2024年归母净利率3.4%、同比+0.3pct，扣非归母净利率3.2%、同比+0.2pct；24Q4归母净利率4.1%、同比+1.5pct，扣非归母净利率2.5%、同比提升0.6pct [7] 网点情况 - 截至2024年末，公司共计拥有境内外营销网点达5838家，直营店197家（含境外直营店15家），较24年初净+10家；加盟店5641家，较24年初净-166家 [7] 消费需求 - 24Q4金价持续上涨抑制黄金珠宝消费，若金价区间震荡，金饰消费需求有望渐回补，预计从25Q2开始改善 [7] 盈利预测调整 - 预测2024年归母净利19.5亿元（原预测值20.4亿元），下调2025 - 2026年归母净利润从22.5/24.6亿元至21.3/22.8亿元 [7] 财务预测表 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目及对应2023A - 2026E数据 [8] - 利润表涵盖营业总收入、营业成本、税金及附加等项目及对应2023A - 2026E数据 [8] - 现金流量表涵盖经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目及对应2023A - 2026E数据 [8] - 重要财务与估值指标涵盖每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标及对应2023A - 2026E数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年金价急涨致公司业绩承压，2025年低基数下业绩拐点值得期待，当前老凤祥品牌估值有吸引力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报情况 - 2024年营收567.93亿元，同比-20.5%；归母净利19.5亿元，同比-11.95%；扣非净利18.03亿元，同比-16.34% [7] - 24Q4营收42.11亿元，同比-55%；归母净利1.7亿元（政府补贴同增0.87亿元增厚利润），同比-30%；扣非归母净利1.05亿元，同比-40%，主要系金价上涨抑制消费 [7] 盈利水平情况 - 2024年公司归母净利率3.4%、同比+0.3pct，扣非归母净利率3.2%、同比+0.2pct；24Q4归母净利率4.1%、同比+1.5pct，扣非归母净利率2.5pct、同比提升0.6pct [7] 网点开拓情况 - 2024年网点开拓受黄金珠宝需求影响略低预期，公司积极推动市场拓展，截至2024年末，境内外营销网点达5838家，直营店197家（含境外15家），较年初净+10家；加盟店5641家，较年初净-166家 [7] 消费需求展望 - 金价急涨带来的消费需求抑制会从25Q2开始改善，若金价区间震荡，金饰消费需求有望回补 [7] 盈利预测调整 - 预测2024年归母净利19.5亿元（原预测值20.4亿元），下调2025 - 2026年归母净利润从22.5/24.6亿元至21.3/22.8亿元 [7] 财务预测表情况 - 资产负债表方面，2023 - 2026年流动资产、货币资金及交易性金融资产等有相应变化，负债合计等也有变动 [8] - 利润表方面，营业总收入、营业成本等指标在各年有不同表现，毛利率、归母净利率等也有相应数据 [8] - 现金流量表方面，经营活动现金流、投资活动现金流等各年数据有差异 [8] - 重要财务与估值指标方面，每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄等指标各年有变化 [8]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 24年金价持续上涨公司表现承压，25年降幅已现收窄趋势期待后续拐点 [1] - 24年公司业绩下滑，25、26年预计归母净利润分别为21、23亿元，当前股价对应25年P/E为12.6x，公司有望在25年内保持收入和利润端的稳健 [3][5] 相关目录总结 公司基本信息 - 行业为钟表珠宝，最新收盘价51.05元，总市值267.05亿元，52周最高/最低价为86.19/47.10元 [1] 历史表现 - 24年3月11日至24年12月9日期间，老凤祥表现弱于沪深300 [2] 24年业绩情况 - 全年收入567.9亿元，同比-20.5%；归母净利润19.5亿元，同比-12.0%；扣非归母净利润18.0亿元，同比-16.3% [3] - 单24Q4收入42.1亿元，同比-55.1%；归母净利润1.7亿元，同比-30.4%；扣非归母净利润1.1亿元，同比-40.4% [3] 行业情况 - 24年内沪金价格由484元/克提升至615元/克，涨幅达27%，消费者观望情绪浓厚，全年黄金首饰、金条及金币消费量分别同比-25%、+25%，24Q4黄金首饰消费量同比-15%，边际有所改善 [4] 盈利能力 - 24年非经常性损益1.5亿元，同比+149%，主因收到高质量发展项目等财政补贴同比增加 [4] - 24年归母净利率3.43%，同比+0.33pct；扣非归母净利率3.18%，同比+0.16pct；24Q4净利率4.1%，同比+1.46pct [4] 渠道情况 - 24年内渠道收缩156家，年末拥有网点5838家，其中直营店197家，净增10家；加盟店5641家，净减少166家 [5] 25年展望 - 25年以来黄金珠宝终端动销降幅呈持续收窄态势，Q2黄金珠宝行业将迎低基数，预计需求端将迎来回补 [5] 盈利预测 |单位/百万|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|71436|56769|64089|68819| |(+/-)%|13.37|-20.53|12.89|7.38| |归母净利润|2214|1950|2126|2296| |(+/-)%|30.23|-11.95|9.03|8.03| |EPS (元)|4.23|3.73|4.06|4.39| |ROE(%)|19.13|14.42|13.58|12.80| |PE|16.30|13.70|12.56|11.63| |P/B|3.12|1.97|1.71|1.49| [5] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [6]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/饰品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年老凤祥业绩压力释放，2025年低基数关注拐点，虽2024年业绩下滑，但盈利水平有所提升，公司进行渠道调整和产品创新，未来有望优化布局，基于业绩快报略调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收568亿元、同比下滑20.5%，归母净利润19.5亿元、同比下滑11.95%，扣非归母净利润18.0亿元、同比下滑16.3%；24Q4营收42.1亿元、同比下滑55.1%，归母净利润1.7亿元、同比下滑30.4%，扣非归母净利润1.1亿元、同比下滑40.4% [1] - 2024年归母净利率3.4%、同比提升0.3pct，扣非归母净利率3.2%、同比提升0.2pct；24Q4净利率4.1%、同比提升1.5pct，扣非归母净利率2.5pct、同比提升0.6pct [1] 渠道调整 - 2024年末境内外营销网点合计达5838家、较年初净减少156家，其中直营店197家（含境外直营店15家）、较年初净增加10家；加盟店5641家、较年初净减少166家 [2] - 公司积极推动市场拓展，提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级焕新零售店主题形象 [2] 产品创新 - 公司以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场，打造“时尚新经典”产品 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为19.5/21.0/22.6亿元（前值为20.0/22.6/24.7亿元），对应PE分别为14/13/12X [3] 财务数据 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|63,010.14|71,435.64|56,792.88|59,462.14|63,743.42| |增长率(%)|7.36|13.37|-20.50|4.70|7.20| |EBITDA(百万元)|3,209.73|4,067.25|3,793.33|4,047.66|4,339.57| |归属母公司净利润(百万元)|1,700.34|2,214.40|1,949.80|2,104.88|2,257.95| |增长率(%)|-9.38|30.23|-11.95|7.95|7.27| |EPS(元/股)|3.25|4.23|3.73|4.02|4.32| |市盈率(P/E)|16.12|12.38|14.06|13.02|12.14| |市净率(P/B)|2.71|2.37|2.16|1.98|1.82| |市销率(P/S)|0.44|0.38|0.48|0.46|0.43| |EV/EBITDA|8.11|8.53|6.13|6.11|5.17| [4] 基本数据 - A股总股本317.11百万股，流通A股股本317.11百万股，A股总市值16,616.54百万元，流通A股市值16,616.54百万元，每股净资产23.57元，资产负债率40.08%，一年内最高/最低89.49/46.71元 [5]