报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/饰品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年业绩压力释放，2025年低基数关注拐点，内需环境偏弱叠加金价上涨致黄金珠宝消费疲软，公司业绩承压，虽2024年非经常性损益同比大增，但2024年营收和归母净利润同比下滑，24Q4业绩下滑更明显；公司经历渠道调整，网点拓展不及预期，但积极推动市场拓展和门店形象升级；公司把握国货“潮品”新消费增长点，开发新品，未来有望优化布局提升品牌调性；基于2024年业绩快报略调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收568亿元、同比下滑20.5%，归母净利润19.5亿元、同比下滑11.95%，扣非归母净利润18.0亿元、同比下滑16.3%；24Q4营收42.1亿元、同比下滑55.1%，归母净利润1.7亿元、同比下滑30.4%，扣非归母净利润1.1亿元、同比下滑40.4% [1] - 2024年归母净利率3.4%、同比提升0.3pct，扣非归母净利率3.2%、同比提升0.2pct；24Q4净利率4.1%、同比提升1.5pct，扣非归母净利率2.5pct、同比提升0.6pct [1] 渠道调整 - 2024年末境内外营销网点合计达5838家、较年初净减少156家，其中直营店197家（含境外直营店15家）、较年初净增加10家；加盟店5641家、较年初净减少166家 [2] - 公司积极推动市场拓展，提升“藏宝金”“凤祥囍事”主题店的市场布局，升级焕新零售店主题形象 [2] 产品开发 - 公司以“传承、欢庆、新生”为主题，开发“龙情蜜意”足金翡翠首饰等一系列设计新品投放市场，打造“时尚新经典”产品 [3] 盈利预测与评级 - 预计公司24 - 26年归母净利润分别为19.5/21.0/22.6亿元（前值为20.0/22.6/24.7亿元），对应PE分别为14/13/12X，维持“买入”评级 [3] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|63,010.14|71,435.64|56,792.88|59,462.14|63,743.42| |增长率(%)|7.36|13.37|-20.50|4.70|7.20| |EBITDA(百万元)|3,209.73|4,067.25|3,793.33|4,047.66|4,339.57| |归属母公司净利润(百万元)|1,700.34|2,214.40|1,949.80|2,104.88|2,257.95| |增长率(%)|-9.38|30.23|-11.95|7.95|7.27| |EPS(元/股)|3.25|4.23|3.73|4.02|4.32| |市盈率(P/E)|16.12|12.38|14.06|13.02|12.14| |市净率(P/B)|2.71|2.37|2.16|1.98|1.82| |市销率(P/S)|0.44|0.38|0.48|0.46|0.43| |EV/EBITDA|8.11|8.53|6.13|6.11|5.17| [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据呈现不同变化趋势，如营业收入2024E同比下滑20.5%，2025E和2026E有所增长；归母净利润2024E同比下滑11.95%，2025E和2026E增长等；各财务比率也有相应变化，如毛利率2024 - 2026E维持在8.95%，净利率2024 - 2026E有所提升等 [10]

文章核心观点 2024年金价屡创新高，但老凤祥营收、净利润却双双下滑，主要原因是市场环境叠加金价上涨、网点拓展不及预期 [1][2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入567.93亿元，同比下降20.50%；归母净利润19.50亿元，同比下降11.95%；扣非后净利润18.03亿元，同比下降16.34% [1] - 2024年第四季度约实现营收42.12亿元、归母净利润1.74亿元，分别较上年同期减少55.05%、30.4% [1] - 2024年上半年营收基本与上一年持平，归母净利润超10%增长；第三季度单季度营收及归母净利润分别同比下滑41.89%和46.20%，降至126.23亿元和3.72亿元 [2] 业绩下滑原因 市场环境 - 2024年世界经济增长动能和国内有效需求不足，黄金价格持续上涨刷新历史新高，导致黄金珠宝消费疲软，公司黄金珠宝首饰营收、净利润同比下降 [2] - 2024年我国黄金首饰消费量为532.02吨，同比下降24.69% [2] - 金价短期内急速上涨对终端消费影响较大，限额以上黄金珠宝销售自2024年4月开始同比下降 [2] 网点拓展 - 公司拟推动市场拓展，提升主题店布局，升级零售店形象，但因黄金珠宝消费疲软，网点拓展不及预期 [4] - 截至2024年末，加盟店比期初净减少166家 [5] 其他情况 - 零售终端动销放缓影响加盟商、经销商采购积极性，公司第三季度订货会对其让利促销，导致毛利率下降 [3] - 公司产品结构以黄金饰品为主、销售模式以批发模式为主，金价短期快速上涨对终端饰品消费影响较大 [3] - 老铺黄金凭借古法技艺登上热搜，古法技艺成黄金珠宝领域必备竞争力之一，公司对标优秀企业，布局主题店、升级传统店，但转型进度不乐观 [3][4] - 2月底，公司原总工艺师张心一因年龄原因辞职，其为国家级非遗老凤祥金银细工技艺第五代传承人 [5]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年营业总收入5679287.65万元，同比下降20.50%[4][5] - 2024年归属于上市公司股东的净利润194980.17万元，同比下降11.95%[4][5] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润180345.61万元，同比下降16.34%[4][6] - 2024年非经常性损益合计14634.56万元，较2023年的5866.02万元增长149.48%[6] - 2024年末总资产2273114.24万元，较期初下降6.59%[4][6] - 2024年末归属于上市公司股东的所有者权益1249808.83万元，较期初增长7.98%[4][6] - 2024年末归属于上市公司股东的每股净资产23.8915元，较期初增长7.98%[4][6] - 2024年加权平均净资产收益率16.20%，较2023年的20.53%下降4.33个百分点[4] 黄金首饰业务数据关键指标变化 - 2024年我国黄金首饰消费量532.02吨，同比下降24.69%[7] 公司营销网点数据关键指标变化 - 截至2024年末，公司境内外营销网点达5838家，直营店197家（含境外15家），比期初净增10家，加盟店5641家，比期初净减166家[7]

文章核心观点 - 老凤祥2024年营业总收入和净利润同比下降，主要因世界经济增长动能和国内有效需求不足，以及黄金价格上涨致黄金珠宝消费疲软 [1] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业总收入567.93亿元，同比下降20.5% [1] - 2024年公司净利润19.5亿元，同比下降11.95% [1] - 2024年公司基本每股收益3.73元 [1] 行业情况 - 2024年世界经济增长动能和国内有效需求不足，黄金价格持续上涨刷新历史新高，导致黄金珠宝消费疲软 [1] 公司业务情况 - 报告期公司黄金珠宝首饰的营业收入、净利润同比有一定下降 [1]

人事变动 - 张心一因年龄原因辞去公司总工艺师职务[1] - 辞职后不再担任公司其他职务[1] - 任职时间为2015年4月24日至2025年2月28日[1] 人员背景 - 张心一为中国工艺美术大师、技艺第五代传承人[1]

股权与资本运作 - 拟将子公司持有的上海老凤祥20.50%股权划转至公司[2] - 拟对中国第一铅笔有限公司减资[4] - 拟对上海老凤祥典当有限公司增资[5] 公司管理 - 制定《老凤祥股份有限公司合规管理暂行办法》[6] 会议情况 - 2025年1月17日召开第十一届董事会第十四次（临时）会议[2] - 各项议案9票同意、0票反对、0票弃权通过[2][4][5][6]

股权与资本运作 - 拟划转中国第一铅笔有限公司持有的上海老凤祥有限公司20.50%股权至老凤祥股份[2] - 拟对中国第一铅笔有限公司减资[4] - 拟对上海老凤祥典当有限公司增资[5] 公司管理 - 制定《老凤祥股份有限公司合规管理暂行办法》[6] 会议情况 - 第十一届监事会第十四次（临时）会议2025年1月17日召开，3名监事全到[2] - 四项议案均3票同意通过[2][4][5][6]

股权划转 - 公司拟将第一铅笔持有的老凤祥有限20.50%股权内部无偿划转，划转后直接持股比例变为78.01%[4] 减资情况 - 公司拟对第一铅笔减资，注册资本由4611.25万元变为2000万元，持股比例仍为100%[5] 业绩数据 - 第一铅笔2023年度资产总额10.18亿元等多项业绩数据[10] - 第一铅笔2024年三季度资产总额13.70亿元等多项业绩数据[10] 减资影响 - 减资符合战略，利于减少交叉持股，不影响财务和经营[11] 后续流程 - 减资需税务备案、履行审议及工商变更手续[12]

合规制度建设 - 制定合规管理暂行办法防控合规风险[2] - 遵循坚持党的领导等四项原则[4] - 构建分级分类的合规管理制度体系[13] 组织架构与职责 - 董事会审议批准合规管理重大规范文件[7] - 经理层拟订基本制度并组织制定具体制度[7] - 设立合规委员会统筹协调工作[12] - 设立首席合规官组织起草报告等[7] - 业务及职能部门健全业务合规制度流程[9] - 法务部牵头落实、组织、协调合规工作[9] 重点管理与机制 - 加强重点领域合规管理[16] - 建立合规风险识别评估预警机制[19] - 将合规审查嵌入经营管理流程[19] - 强化合规检查并常态化、制度化[19] 风险应对与报告 - 首席合规官牵头制定重大合规风险应对预案[20] - 年度合规管理工作报告提交董事会审议后报区国资委[20] 其他举措 - 设立违规举报平台并奖励举报人[21] - 建立健全合规容错免责制度[21] - 定期开展合规管理体系有效性评价[23] - 培育具有公司特色的合规文化[25] - 推进合规管理信息化建设[27]

投资者关系活动 - 活动类别为现场参观，旨在搭建上市公司和投资者沟通交流平台 [2] - 活动时间为2024年12月18日下午14:00-17:00，地点为上海南京西路190号老凤祥珍品私洽中心 [2] - 参与单位包括申万宏源上海分公司副总经理常松林、分析师彭鑫等 [2] 公司情况介绍 - 公司概况、发展历程、营销模式、产品开发、主题店布局、社会责任等内容被详细介绍 [2] - 公司产品包括国家级非遗技艺的精品，展厅展示了老凤祥的产品 [2] 市值管理 - 2024年9月24号证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理（征求意见稿）》，公司正在研究相关举措 [2] - 2024年10月正式发布了《上市公司监管指引第11号——市值管理》，公司将继续聚焦主业，提升经营效率和盈利能力 [2] 品牌创新与产品设计 - 公司调整门店主题形象，布局"藏宝金"、"凤祥喜事"主题店，升级传统老凤祥银楼门店 [3] - 为吸引年轻消费群体，公司不断拓展联名产品的开发和营销，推动品牌年轻化 [3] - 公司将继续创新研发，在金银饰品、大文教等产品的设计、开发、生产、营销等方面推陈出新 [3] 财务情况 - 公司销售模式以批发为主，每年四次定期的大型订货会需要提前备货 [3] - 在销售资金尚未完全回笼之前，公司通过银行贷款、黄金租赁等方式解决资金缺口 [3] 信息披露 - 公司严格按照《信息披露管理制度》等规定，保证信息披露的真实、准确、完整、及时、公平 [3] - 现场参观、调研的投资者已按要求签署承诺函 [3]