公司全球化战略核心观点 - 公司全球化发展战略是核心战略之一，以“零文化折扣”为独特模式，通过原汁原味的中国文化内核和“文商旅”协同实现文化价值与商业价值的双重落地 [1] - 公司出海实践不仅为自身开辟增长新空间，其成熟的“豫园模式”有望为中国品牌全球化提供可借鉴的实践范本 [1] 全球化市场布局 - 东南亚市场是公司全球化战略的重要支点，选择原因包括共享相似文化基因、持续增长的经济活力与消费潜力，以及广泛的华人社区基础 [2][3] - 据Statista估计，东盟各国人均GDP将保持较高复合增速，柬埔寨、菲律宾、越南三国增速接近5%，预计到2030年东盟国家中产阶级将达到约3.3亿，约占地区总人口的65% [3] - 东南亚黄金消费市场热度飙升，今年一季度新加坡、印度尼西亚、马来西亚和泰国黄金需求涨幅分别达35%、35%、34%和25% [3] - 欧美国际化大都市是另一重要布局方向，例如餐饮品牌松鹤楼海外首店落户英国伦敦唐人街，旨在依托当地华人社区并借助城市国际化影响力辐射更广群体 [4] - 公司通过布局粤港澳大湾区（如在澳门开设门店）和拓展免税渠道，构建更广泛的触达网络，以打通内地与海外的消费衔接并提升全球游客中的品牌认知度 [4][5] 品牌出海策略与执行 - 公司采用独特的“零文化折扣”出海策略，不进行本土化改造，而是坚持原汁原味的中国文化表达，以降低文化差异带来的价值减损 [6] - 豫园灯会作为国家级非物质文化遗产和文化出海核心载体，深度挖掘《山海经》等传统文化，打造“山海奇豫记”超级IP [7] - 2025年蛇年豫园灯会在国内吸引客流400万人次，为出海奠定坚实基础；海外灯会如法国巴黎场吸引近20万当地观灯者，泰国曼谷场为期50天累计吸引超400万观灯者，全球传播声量近12亿 [7][8] - 海外灯会通过打造节日烟火市集，联动南翔馒头店、童涵春堂等老字号及当地品牌，并结合民乐、戏曲、武术等民俗表演，以“文商旅”协同模式提供沉浸式中国文化体验 [8] 社会与市场认可 - 公司出海实践获得社会各界高度认可，豫园灯会多次登上国际外交舞台，为中法、中泰、中新等重要建交周年献礼 [10][11] - 法国豫园灯会成功入选2023年上海市“中华文化走出去”专项扶持资金项目并斩获“银鸽奖”，泰国豫园灯会入选2024年度上海市“中华文化国际传播”项目 [11] - 资本市场多家权威机构看好公司出海战略，近半年内多家机构发布7篇研报，其中5篇给出买入评级，2篇给出增持评级 [12] - 机构观点认为公司丰富的老字号和非遗文化IP在文化出海红利期具备先发优势，海外收入预计将成为业务持续增长的重要引擎之一 [12]

板块整体表现 - 截至11月10日收盘，培育钻石概念板块整体上涨3.46%，在所有概念板块中涨幅排名第2 [1] - 板块内共有14只股票上涨，沃尔德、英诺激光、四方达涨幅居前，分别上涨9.80%、8.70%、6.74% [1] - 板块获得主力资金净流入3.01亿元 [1] 个股资金流向 - 板块内7只股票获得主力资金净流入，其中7只净流入金额超过1000万元 [1] - 晶盛机电主力资金净流入额最高，达1.49亿元 [1] - 英诺激光、沃尔德、楚江新材主力资金净流入额分别为8660.36万元、6402.33万元、3788.95万元 [1] - 英诺激光主力资金净流入比率最高，为12.10%，晶盛机电和沃尔德分别为8.89%和6.14% [2] 资金流出个股 - 国力电子、国机精工、博云新材等个股下跌，跌幅分别为0.73%、0.46%、0.22% [1][3] - 博云新材、中国黄金、恒盛能源主力资金净流出额居前，分别为1854.64万元、1683.17万元、1750.17万元 [3] - 豫园股份、博云新材、中国黄金主力资金净流出比率较高，分别为13.36%、10.29%、7.58% [3]

核心观点 - 零售行业2026年投资策略主线为从“保值”到“颜值”再到“情绪价值”的消费趋势演变 [5] - 建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 投资主线包括黄金珠宝、线下零售、化妆品和医美四大板块 [5][8] - 商贸零售指数本周上涨0.31% 年初至今上涨4.20% 表现弱于大盘 钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达20.20%领跑 [7][16][21] 零售行情回顾 - 本周（11月3日-11月7日）商贸零售指数报收2332.90点 周涨幅0.31% 跑输上证综指（上涨1.08%）0.77个百分点 在31个一级行业中排名第17位 [7][16] - 2025年年初至今 零售行业指数累计上涨4.20% 表现弱于同期上证综指19.27%的涨幅 [16] - 细分板块中 本周百货板块涨幅最大为1.22% 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大为20.20% [21][23] - 个股方面 本周大商股份（+10.2%）、江苏国泰（+9.4%）、友好集团（+6.8%）涨幅靠前 [7][25] 零售行业2026年度投资策略 - 黄金珠宝行业核心逻辑生变 金价高涨与婚庆需求下滑削弱传统渠道品牌竞争力 具备差异化产品力和消费者洞察力的新兴品牌凭借情绪消费和社媒传播崛起 [5][29] - 零售电商板块 线下零售企业从卖“货”转向卖“服务和体验”以吸引流量回归 线上跨境电商预期随降息通道进入需求改善阶段 AI智能化布局有望提升市场份额 [5][35] - 医美板块长期“渗透率+国产化率+合规化”提升逻辑不变 关注上游厂商差异化产品布局和下游机构并购整合带来的“内生+外延”增长机会 [5][36] - 化妆品国货品牌立足文化根基捕捉“情绪红利” 基于情绪价值和安全成分创新两维度 关注“地域+科技”叙事升级、敏感肌抗衰、国潮彩妆和嗅觉经济等细分赛道 [5][41][46] 重点公司分析与投资建议 - 黄金珠宝领域重点推荐潮宏基、老铺黄金等 潮宏基2025年前三季度营收62.37亿元（+28.4%） 老铺黄金2025年上半年营收123.54亿元（+250.9%） [8][48][54][93] - 线下零售与跨境电商领域重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份等 永辉超市2025年前三季度营收424.34亿元（-22.2%） 吉宏股份前三季度营收50.39亿元（+29.3%） [8][48][57][62] - 化妆品领域重点推荐珀莱雅、丸美生物、巨子生物等 珀莱雅前三季度营收70.98亿元（+1.9%） 丸美生物前三季度营收24.50亿元（+25.5%） 巨子生物上半年营收31.13亿元（+21.7%） [8][48][66][70][72] - 医美领域重点推荐爱美客、朗姿股份等 爱美客前三季度营收18.65亿元（-21.5%） 朗姿股份前三季度归母净利润9.89亿元（+367.0%） [8][48][73][77]

公司股权结构 - 公司控股股东复星高科技通过其下属复地投资持有公司股份数量为1,023,403,904股，占公司总股本比例为26.29% [2] - 控股股东复星高科技于2025年11月7日解除质押其所持公司股份28,250,000股 [2]

股份质押解除 - 2025年11月6日，复地投资解除质押股份2825万股，占其所持股份2.76%，占总股本0.73%[4][5] 股东持股及质押情况 - 复地投资持股10.23403904亿股，占总股本26.29%，本次解除后累计质押4.98192885亿股[4] - 复星高科技及其一致行动人合计持股24.09720644亿股，占总股本61.91%，累计质押15.95113885亿股，质押比例66.19%[4] - 多家投资公司有不同比例持股及质押情况[6][7] 到期质押及风险 - 复星高科技及其一致行动人未来半年内到期质押股份218,012,885股，占共同持股9.05%，占总股本5.60%，融资余额53,478万元[9] - 未来一年内到期质押股份441,563,885股，占共同持股18.32%，占总股本11.34%，融资余额111,278万元[9] - 复星高科技及其一致行动人资信良好，质押风险可控[9] 资金还款及影响 - 未来资金还款来源主要为上市公司分红、投资收益等[9] - 质押事项不会对公司生产经营产生不利影响，无业绩补偿义务[9] 公司举措 - 密切关注复星高科技及其一致行动人质押事项进展，及时披露信息[10]

股份解除质押概况 - 公司控股股东复星高科技集团下属复地投资于2025年11月6日解除质押28,250,000股公司股份 [1] - 本次解除质押后复地投资累计质押股份数量为498,192,885股 [1] - 复地投资质押股份占其持股比例为48.68% 占公司总股本比例为12.80% [1] 控股股东整体持股与质押情况 - 复星高科技及其一致行动人合计持有公司股份2,409,720,644股 占公司总股本的61.91% [1] - 本次部分股份解除质押后 控股股东方累计质押股份1,595,113,885股 [1] - 控股股东方质押股份占其持股总数的比例为66.19% [1]

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度，44家A股文旅上市公司中，仅20家实现营收同比增长，24家出现营收同比下滑，反映出文旅市场面临下行压力 [2] - 行业营收前三名分别为中国中免（398.62亿元）、豫园股份（284.00亿元）和华侨城A（170.25亿元），但三家公司营收同比均出现下滑，降幅分别为-7.34%、-21.33%和-41.95% [1] - 行业净利润表现分化，28家公司净利润为正，16家出现亏损，净利润最高的为中国中免（34.64亿元）、锦江酒店（7.99亿元）和宋城演艺（7.93亿元），亏损最严重的为华侨城A（-54.59亿元）、豫园股份（-7.38亿元）和盈新发展（-4.95亿元） [3][4] 营收增长与下滑分析 - 天府文旅、大丰实业、风语筑营收同比增速最高，分别达到69.32%、45.20%和38.88% [2][3] - 东方园林、岭南股份、云南旅游营收下滑最为严重，同比降幅分别达-77.18%、-68.75%和-58.72% [2][3] - 营收实现正增长的20家公司中，增速超过10%的包括中青旅（13.89%）、众信旅游（10.96%）、国旅联合（11.64%）等 [2] 净利润增长与下滑分析 - 金马游乐、桂林旅游、风语筑净利润同比增速惊人，分别达到564.38%、977.92%和145.00% [4] - 盈新发展、云南旅游、三湘印象净利润同比大幅下滑，降幅分别为-1196.27%、-222.22%和-109.35% [4] - 大丰实业、祥源文旅、曲江文旅净利润也实现显著增长，增速分别为75.99%、48.89%和84.36% [4] 旅游景区类公司表现 - 15家A股景区类上市公司中，营收前三名为宋城演艺（18.33亿元）、黄山旅游（15.35亿元）和祥源文旅（8.44亿元） [5] - 景区公司营收增速分化，祥源文旅（35.29%）、九华旅游（17.40%）和黄山旅游（8.75%）增长领先，而宋城演艺（-8.98%）、峨眉山A（-9.06%）和曲江文旅（-30.68%）出现下滑 [5][6] - 不同上市景区的营收构成差异极大，例如黄山旅游和峨眉山A的营收包含门票收入，而后续上市的张家界、长白山等按规定不能将门票纳入，因此直接对比营收意义不大 [5] 细分领域深度剖析 - 连锁型民营景区出现分化，宋城演艺营收下滑8.98%，主要因其演艺项目对旅游团客依赖深，难以适应年轻游客休闲化、散客化趋势；而祥源文旅通过改造传统观光景区，建设综合型旅游目的地，营收大幅增长35.29% [8][10] - 山岳型景区表现各异，黄山旅游营收增长8.75%（高于客流量3.44%的增长），得益于乘坐索道和缆车的游客增多，拉高了人均客单价；峨眉山A营收下滑9.06%，因其低山区域实行免票政策后，年轻客群转向休闲徒步，减少了高山区域消费 [12][14][16][17] - 旅行社领域的众信旅游和凯撒旅业营收分别增长10.96%和6.52% [18] - 酒店领域整体处于低谷期，锦江酒店、首旅酒店、金陵饭店营收均小幅下滑，而以旅游度假为主的君亭酒店营收微增0.58% [18] - 综合型旅游集团业绩受多元业务影响，例如华侨城A的营收严重下滑和利润巨额亏损主要受房地产业务拖累，其文旅项目前三季度接待游客5956万人次，同比仅减少1% [18] 旅游供应链类公司表现 - 8家旅游供应链类上市公司业绩波动巨大，大丰实业、风语筑、金马游乐营收增速分别达45.20%、38.88%和23.76%，净利润也大幅增长 [19] - 整体处于文旅投资低迷期，供应链企业日子并不好过，正在积极谋求转型 [19]

活动概览 - 黄浦区举办以“潮购黄浦·悦享全球”为主题的迎进博消费嘉年华 深化商旅文体展跨界联动 着力打造全球新品“零时差”购物体验 [1] - 活动围绕“首发潮流、品质惠民、IP联动、创新体验”四大方向 全域布局凸显国际风范与黄浦特色的品质消费场景 [1] 商圈联动与促销活动 - 百联股份推出“生活有折学”双十一活动 发放超5500万元消费券 并在重点商场推出快闪、画展等跨界活动 [4] - 新世界集团推出“相约进博，悦购南京路”主题消费季 打造“进博集市”并引入城市音乐会等文化活动 [5] - 黄浦区在支付宝平台发放三轮“相约进博 悦购黄浦”专用消费券 覆盖南京路、淮海路、豫园等重点商圈 [6] - 瑞安新天地迎来宝诗龙中国旗舰店 CPB、迪桑特联名系列限定首发 并启动携手二十余家餐饮商户的“天地餐厅周” [5] 产品首发与品牌活动 - 老凤祥股份重磅首发“鱼悦”“奇骥”国潮金饰系列 将非遗技艺与东方美学结合 [5] - 豫园股份举办首届国际珠宝时尚主题月 并启动“青春造物场”2025豫园城市非遗季 [5] - 淮海集团旗下老字号进驻进博会新闻中心 联动“丽人行数字艺术展”推出消费赠票及联名商品 [5] - 豫园集团通过珠宝产业联动、老字号联名新品等举措 奏响“进博四重奏” [5] 服务优化与国际环境营造 - 以新世界大丸百货为试点 黄浦区推动商业领域标识双语化、服务国际化、沟通无障碍 系统提升商圈国际接待能力 [6] - 百联股份等重点商场优化外卡支付与离境退税服务 营造国际化购物环境 [4] - “上海好粮油”“崇明鲜品进黄浦”等优质主副食品品牌走进黄浦商圈 丰富进博期间食品供给 [8] 进博溢出效应与品牌成长 - 新加坡护肤品牌枫缇在黄浦落地中国首店 开业当天客流破千 明星产品售罄 预计2025年营收突破400万元 [8] - 新西兰乐淇苹果在黄浦成立乐淇（上海）进出口贸易公司 从代理转向直接投资 预计2025年销售额达2亿元 [9] - 智利水果品牌吉制实现业务跨越式增长 从2019年年收600万元到2024年突破10亿元 其上海公司已占集团出口三成 [9] - 黄浦区通过公共保税仓、进博集市、政策服务包等机制 推动“展品变商品、展商变投资商” [9]

投资评级 - 报告对豫园股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司短期业绩受库存去化影响，但主业调整与全球化战略双轨推进 [1] - 公司聚焦核心业务，优化产品结构与销售模式，发挥多品牌矩阵优势，发力文化出海，有望迎来消费生态升级 [6] - 考虑到房地产行业影响及消费板块调整，下调2025-2027年盈利预测，但采用PB估值法，认为当前估值具备上行空间 [6] 财务表现与预测 - 2025年第三季度公司实现营收92.9亿元，同比增长8.89%，但归母净利润亏损5.51亿元，同比下降3217.64% [6] - 2025年前三季度公司实现营收284.00亿元，同比下降21.33%，归母净利润亏损4.88亿元，同比下降142.07% [6] - 盈利预测调整：2025年归母净利润预测下调至-8.10亿元，2026年预测为4.65亿元，2027年预测为9.27亿元 [6] - 2025年预计营业总收入为405.06亿元，同比下降13.7%，2026年预计增长10.2%至446.42亿元 [5] 业务板块分析 - 珠宝时尚板块2025年第三季度营收56.56亿元，同比减少14.33%，主要受金价波动抑制终端消费需求影响 [6] - 2025年前三季度，珠宝/餐饮/食百及工艺品/医药健康等主要业务营收同比变化分别为-31.86%/-30.06%/-8.26%/-1.56% [6] - 公司优化网点结构，截至2025年第三季度总网点数4,639家，其中珠宝时尚产业网点达4,128家 [6] 战略举措与进展 - 全球化战略推进，“文化出海+品牌出海”双轨模式成效显现，核心IP“豫园灯会”在泰国曼谷吸引超400万人次参观，并落地新加坡 [6] - 老字号餐饮品牌“松鹤楼”伦敦首店运营稳健，珠宝品牌“老庙”在澳门、马来西亚吉隆坡开设门店，启动东南亚区域布局 [6] - 公司加速处置非核心资产及消化地产项目库存，对短期利润构成影响 [6]

地摊经济板块整体表现 - 11月3日地摊经济板块整体下跌0.55%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内资金流向分化，主力资金净流出9.68亿元，而游资资金净流入4.08亿元，散户资金净流入5.6亿元 [2] 领涨个股表现 - ST雪发领涨板块，收盘价4.27元，涨幅4.91%，成交量为2.81万手，成交额为1197.63万元 [1] - 隆鑫通用涨幅4.48%，收盘价14.22元，成交量为44.95万手 [1] - 国恩股份涨幅2.51%，收盘价52.59元，成交额达2.24亿元 [1] - 鹏辉能源涨幅2.04%，收盘价51.05元，成交额高达36.42亿元 [1] 领跌个股表现 - 吉宏股份领跌板块，收盘价18.05元，跌幅3.11%，成交量为17.67万手，成交额为3.19亿元 [2] - 骆驼股份跌幅2.35%，收盘价9.96元，成交量为57.02万手 [2] - 千里科技跌幅2.10%，收盘价11.66元，成交额为5.41亿元 [2] - 小商品城跌幅1.79%，收盘价18.10元，成交额达8.27亿元 [2] 个股资金流向 - 千里科技主力资金净流入4382.91万元，主力净占比9.40%，游资净流入4861.28万元，游资净占比10.42% [3] - 国恩股份主力资金净流入1962.05万元，主力净占比11.00% [3] - 隆鑫通用游资净流入5303.54万元，游资净占比9.55%，但主力仅净流入293.87万元，主力净占比0.53% [3] - 农产品主力资金净流入1362.78万元，主力净占比11.30%，但游资净流出658.31万元 [3]