报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 天津市煤电容量电价自2026年1月1日起从每年每千瓦100元大幅上调至231元，通过容量电价回收煤电固定成本的比例提升至70%，超出此前政策规划的50%最低水平，调整幅度略超预期 [2][11] - 2026年1月各地代理购电价格普遍下行，但区域分化显著：北方内陆地区电价更具韧性，而沿海省份普遍面临较大降价压力 [2][11] - 当前电价下行压力可能催生电力市场机制的进一步完善，容量电价改革是关键一环，其提升有助于从机制上保障火电合理盈利，推动现货、中长期与容量市场有机衔接 [11] 关键政策与市场动态 - **天津容量电价调整**：根据2022-2024年天津市火电利用小时均值近似折算，此次容量电价调整带来的度电增益约为0.035元/千瓦时，若煤电利用小时数下降，实际度电容量电费提升将更显著 [11] - **年度长协电价结果**：已公布的广东与江苏两省2026年年度交易均价分别为372.14元/兆瓦时和344.19元/兆瓦时，同比分别下降19.72元/兆瓦时和68.26元/兆瓦时 [11] - **1月代理购电价格分化**： - 韧性地区：蒙东地区1月代购电价同比提升0.021元/千瓦时；蒙西、冀南、冀北等地同比降幅均低于0.03元/千瓦时 [11] - 承压地区：广东、江苏、浙江、安徽等地1月代购电价同比降幅均超过0.05元/千瓦时 [2][11] - **现货市场周度数据**： - 1月3日至9日，广东发电侧日前成交周均价0.32092元/千瓦时，周环比提升2.13%，同比降低13.70% [42] - 1月3日至9日，山东发电侧日前成交周均价0.29658元/千瓦时，周环比提升18.39%，同比提升7.12% [42] 行业与公司数据 - **板块估值**：截至2026年1月9日，CJ火电、CJ水电、CJ新能源、CJ电网的市盈率(TTM)分别为12.63倍、19.73倍、24.41倍和35.41倍，同期沪深300指数市盈率为13.7倍 [25] - **煤炭成本**：截至1月5日，秦皇岛港山西优混(Q5500K)平仓价为672.67元/吨，较上周下降9.53元/吨 [46][49] - **水电运营数据**： - 截至1月9日，三峡水库水位为170.85米，周环比提升0.18%，同比提升1.41% [59] - 1月3日至9日，三峡平均出库流量7450立方米/秒，周环比提升12.25%，同比提升18.44% [59] - **公司发电量**： - 长江电力2025年境内梯级电站总发电量约3071.94亿千瓦时，同比增长3.82% [60] - 华能水电2025年完成发电量1269.32亿千瓦时，同比增加13.32% [61] - 中国核电2025年累计商运发电量为2444.30亿千瓦时，同比增长12.98% [64] 投资建议与关注公司 - **推荐关注火电运营商**：优质转型火电运营商华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份，以及以内蒙华电为代表的“煤电一体化”火电 [11] - **推荐关注水电板块**：优质大水电长江电力、国投电力、川投能源和华能水电 [11] - **推荐关注新能源板块**：在行业三重底部共振下，推荐龙源电力H、新天绿色能源H、中国核电和中闽能源 [11] - **下周重点推荐公司核心逻辑**： - **华能国际**：煤电容量电价改革突破打消利用小时下降担忧，煤价回落使公司深度受益；火电现金流支撑新能源快速扩张；高分红承诺支撑估值 [16] - **大唐发电**：受益于容量电价改革与煤价回落；火电资产布局于电价更具韧性的北方地区，业绩弹性潜力高 [16] - **长江电力**：2026-2030年承诺不低于净利润70%的现金分红；盈利稳定，与经济基本面脱钩；当前股息与国债利差处于高位，红利价值突出 [18] - **中国核电**：核电量价成本稳定，类水电特性被市场认知；2025年新机组全年运行，未来投产规模逐年增长，景气度迎拐点 [18]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但在投资建议部分对多个细分领域及具体公司给出了关注建议 [8] 报告核心观点 * 国家能源局发布的《可再生能源绿色电力证书管理实施细则（试行）》通过全流程监管重塑绿证市场规则，其中独立储能放电电量不再核发绿证、自2026年起增加绿证年度匹配要求等关键变化，预计将减少可流通绿证规模，从而推动2026年绿证交易价格进一步提升 [2][14] * 五部门联合印发的《工业绿色微电网建设与应用指南（2026—2030年）》首次提出量化约束，要求工业企业和园区新建可再生能源发电每年就近就地自消纳比例原则上不低于60%，这将推动高耗能企业、电网及新能源服务商向提供综合解决方案转型，对各方运营能力提出更高要求 [6][7][16][17] 根据相关目录分别总结 1. 本周行业观点 1.1 绿证新规与微电网建设 * 绿证新规核心度量标准保持不变，每**1000千瓦时**可再生能源电量核发1个绿证，绿证有效期**2年** [2][14] * 绿证新规明确独立储能放电电量不再核发绿证，对配备储能的新能源项目要求发电与储能有分别计量，否则按“上网电量扣减下网电量”原则核发 [2][6][14][17] * 自**2026年1月1日**起，绿证核销时电量生产年份原则上须与消费年份一致，改变了以往可购买历史年份绿证“补账”的模式 [2][6][14][17] * 新规确立国家绿证核发交易系统为唯一官方划转渠道，并首次明确绿证交易价格必须大于**0元** [6][14][15] * 结合“136号文”中纳入可持续发展价格结算机制的电量不重复获得绿证收益，**2026年**整体可流通绿证规模或将减少 [2][14] * 《工业绿色微电网建设指南》要求集成可再生能源发电、工业余能利用、清洁氢能、新型储能、柔性互联、数字化能碳管理六类系统 [6][17] * 指南明确了自筹自建型和第三方共建型两种主流建设模式，并根据工业用能特征划分为高载能、灵活性、可调节、高可靠四大类场景 [6][17] * 指南提出的**60%** 就地消纳硬性约束，意味着高耗能工业企业必须投资建设或改造能源系统以适应绿电波动 [7][16] * 微电网建设将市场空间在已运行**300余个**项目的基础上扩大，对新能源及综合能源服务企业的技术和商业模式整合能力提出更高要求 [7][16] 1.2 火电 * 环渤海动力煤（Q5500）市场价上升至**701元/吨** [12][18] 1.3 水电 * **1月9日**，三峡入库流量同比下降**6.25%**，出库流量同比上升**7.22%** [12][38] 1.4 绿电 * 截至**1月7日**，硅料价格为**54元/KG**，价格较前值上升；主流品种硅片价格为**1.53元/PC**，较前值持平 [53] 1.5 碳市场 * 本周（**1.5-1.9**）全国碳市场交易价格较上周上升**1.78%**，周成交量**468.81万吨**，周成交额**3.52亿元**，最后一个交易日收盘价为**75.96元/吨** [61] * 截至**2026.1.9**，全国碳市场碳排放配额累计成交量**8.7亿吨**，累计成交额**580.15亿元** [61] 2. 本周行情回顾 * 本周（**1.5-1.9**），上证指数报收**4120.43**点，上升**3.82%**；沪深300指数报收**4758.92**点，上升**2.79%** [1][66] * 中信电力及公用事业指数报收**3115.59**点，上升**2.4%**，跑输沪深300指数**0.38**个百分点，在30个中信一级板块中排名第**23** [1][66] * 板块内涨幅前五个股为：能辉科技（**20.71%**）、晶科科技（**8.87%**）、穗恒运A（**7.18%**）、京能电力（**6.86%**）、上海电力（**6.49%**） [69] * 板块内跌幅前五个股为：大连热电（**-4.6%**）、国电电力（**-1.98%**）、华能国际（**-1.07%**）、黔源电力（**-0.94%**）、三峡水利（**-0.15%**） [69] 3. 行业资讯 3.1 行业要闻 * 国家能源局发布《分布式电源接入电力系统承载力评估导则》等重点行业标准 [72] * 国家电投（天津）能源投资有限公司成立，注册资本**2亿元** [72] * 国家能源局发布《能源行业公共信用信息管理办法》，自**2026年5月1日**起施行 [73] * 自**2026年4月1日**起，取消光伏等产品增值税出口退税；电池产品出口退税率由**9%** 下调至**6%**，并计划于**2027年1月1日**取消退税 [74] 3.2 重点公司公告 * 三峡能源**2025年**第四季度总发电量**195.07亿千瓦时**，同比增长**0.92%**；其中陆上风电发电量**83.79亿千瓦时**，同比增长**5.09%**，海上风电发电量**48.59亿千瓦时**，同比下降**2.12%** [76] * 中国广核**2025年1月至12月**总发电量约为**2470.13亿千瓦时**，同比增长**2.00%**；总上网电量约为**2326.48亿千瓦时**，同比增长**2.36%** [76] * 吉电股份清洁能源基础设施资产支持专项计划获准发行，总额不超过**26.30亿元** [76] 4. 投资建议 * 建议关注有红利化高股息火电龙头以及电价相对稳健&煤电一体化企业，包括华能国际、华电国际、国电电力、大唐发电、内蒙华电、陕西能源 [8] * 建议关注火电灵活性改造龙头青达环保、华光环能 [8] * 建议关注风电、光伏板块的新天绿色能源、龙源电力、中闽能源等 [8] * 把握水核防御，建议关注长江电力、川投能源、中国核电和中国广核 [8] * 燃气板块建议关注盈利修复同时稳定分红的优质龙头城燃，新奥能源、昆仑能源、华润燃气 [8] 5. 重点标的财务数据 * 报告列出了浙能电力、皖能电力、国电电力、华能国际、新集能源、青达环保、新天绿能、华光环能共8家公司的投资评级及**2024A**至**2027E**的每股收益（EPS）和市盈率（PE）预测 [9] * 例如：华能国际**2025E** EPS为**0.96元**，对应PE为**7.72**倍；青达环保**2026E** EPS为**2.08元**，对应PE为**13.18**倍 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且为维持评级 [7] 报告核心观点 - 长协电价风险落地，2026年火电结算电价有望好于市场预期，市场对火电板块的盈利预期可能已至最低点 [7] - 港口煤价短期反弹但上行空间有限，煤炭供需宽松格局未改 [7] - 投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，该板块作为优质红利资产，低位资产值得关注 [7] - 在低利率及政策鼓励长期资金入市趋势下，红利资产是长期配置方向之一，电力市场化改革将深化以支撑新型电力系统建设 [7] 行业动态跟踪总结 电价动态 - 2026年1月3日至9日，广东省日前电力市场出清均价周均值为321元/兆瓦时，同比下降51元/兆瓦时（-13.7%）[10] - 2026年第一季度以来，广东省日前现货电价均值为305元/兆瓦时，同比下降44元/兆瓦时（-12.5%）[10] - 同期，山西省日前市场算术平均电价周均值为234元/兆瓦时，同比下降107元/兆瓦时（-31.4%）[10] - 2026年第一季度以来，山西省日前现货电价均值为254元/兆瓦时，同比下降90元/兆瓦时（-26.1%）[10] 动力煤市场 - 截至2026年1月9日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价699元/吨，周环比上涨17元/吨（+2.5%），同比下降69元/吨（-9.0%）[15] - 产地煤价同步走高：山西大同Q5500弱粘煤坑口价周环比上涨56元/吨（+10.2%），内蒙古鄂尔多斯Q5500坑口价周环比上涨13元/吨（+2.5%），陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）周环比上涨20元/吨（+2.6%）[15] - 进口煤价方面，广州港Q5500印尼煤库提价740元/吨，周环比持平，同比下降108元/吨（-12.8%），其与秦皇岛港煤价的价差周环比收窄17元/吨 [18] - 港口及电厂库存回落：秦皇岛港煤炭库存535万吨，周环比下降70万吨（-11.6%）[21]；全国25省电厂煤炭库存量12859万吨，周环比下降521万吨（-3.9%）[21] - 电厂日耗提升：全国25省电厂日耗煤量630万吨，周环比增加23万吨（+3.7%）[21] 水文情况 - 截至2026年1月11日，三峡水库水位171米，同比上升2.0米（+1.2%）[28] - 2026年1月3日至9日，三峡水库周平均出库流量7450立方米/秒，同比上升7.4% [28] - 2026年第一季度以来，三峡平均出库流量7458立方米/秒，同比上升7.4% [28] 本周行情回顾总结 行业表现 - 本周（2026/1/5-2026/1/9）申万公用事业指数上涨2.5%，跑输沪深300指数（上涨2.8%）0.2个百分点，跑输万得全A指数（上涨5.1%）2.6个百分点 [35] - 公用事业子板块周涨幅分别为：燃气（+4.8%）、光伏（+3.9%）、风电（+2.6%）、火电（+2.4%）、水电（+0.7%）[37] 个股表现 - A股公用事业涨幅前五：胜通能源（+26.4%）、金房能源（+24.8%）、中泰股份（+18.5%）、世茂能源（+18.3%）、华光环能（+17.7%）[40] - 港股公用事业涨幅前五：协鑫新能源（+40.8%）、丰盛控股（+22.0%）、北京燃气蓝天（+6.3%）、电能实业（+4.6%）、大唐发电（+4.6%）[40] 投资建议与标的 - 整体看好公用事业板块 [7] - **火电**：预计2026年行业分红能力及意愿提升，商业模式改善，推荐标的：建投能源（买入）、华电国际（买入）、国电电力（买入）、华能国际（买入）、皖能电力（买入）[7] - **水电**：建议布局优质流域大水电，推荐标的：长江电力（未评级）、桂冠电力（未评级）、川投能源（未评级）、华能水电（未评级）[7] - **核电**：长期装机成长确定性强，推荐标的：中国广核（未评级）[7] - **风光**：静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司，推荐标的：龙源电力（未评级）[7]

纪要涉及的行业或公司 * 水电行业及上市公司：国投电力、川投能源、长江电力[1] * 核心研究标的：雅砻江流域水电开发项目[1] * 相关项目：大渡河水电项目[4] 核心观点和论据 * **水电板块具备绝对收益机会**：历史数据显示，当水电龙头股息率与10年期国债息差达到历史高点后，板块通常有较好的绝对收益和赔率，2017至2024年间已验证四次[3] 当前息差虽处高位，但板块表现受市场风险偏好压制，但这不改变其具备绝对收益的判断[1][3] * **国投电力和川投能源成长性显著优于长江电力**：长江电力长期复合收益预期为3.5%-3.6%的股息率加上约3%的成长性[1][5] 国投和川投的成长预期能达到接近10%甚至超过10%的水平[1][5] 国投电力在中长期成长性方面显著优于长江电力[16] * **雅砻江项目是核心增长引擎**：两家公司最核心逻辑聚焦于雅砻江项目[1][8] 雅砻江流域已开发完毕装机量1,920万千瓦，加上不到200万千瓦风光发电[1][9] 在建项目总计370多万千瓦，到2030年前后新增装机会使雅砻江公司水电装机总量增加约40%[2][9] 未来终局目标是8,000万千瓦，目前总装机水平2,100万千瓦，发展空间很大[9] * **雅砻江项目增量效益可观**：补偿效益（增发效益和季节性平滑）若完全发挥，对应业绩体量超过20亿元[4][12] 归属川投股比约10亿元，归属国投约11至12亿元[12] 未来新增8个GW水电站可带来接近25亿元的业绩增量，对应国投约12至13亿[4][12] * **大渡河项目为川投提供额外增长**：2025年和2026年是新投产窗口期，总装机容量达3.5GW[4][14] 带来的总体业绩增量接近10亿元，对应川投股比约为1.5至1.7亿元[15] 川渝超高压交流环网运行改善弃水问题，提高利用小时数，提升存量业务盈利能力[4][15] * **川投能源具备估值安全边际和分红提升潜力**：按2025年业绩预期计算，川投市盈率(PE)只有14倍，相对长江电力估值打了七折左右[21] 历史相对长电估值折扣基本在八折左右，向下空间更小，更具安全性[21] 随着大渡河建设进入收成阶段，现金流改善，且与四川能源集团合并可能要求多分红以缓解集团债务压力，川投具备提升分红的能力和可能性[20] 其他重要内容 * **公司资产构成**： * 川投集团本质是投资平台，投资收益占利润规模比例接近100%，大部分收益来自雅砻江[1][6] 历史业绩与雅砻江产能投入高度相关[6] * 国投集团除雅砻江外，还涉及火电和新能源业务[1][7] 截至2025年底，新能源装机量已从2020年底的300多万千瓦增长至900多万千瓦[1][8] * **行业与政策动态**：2025年开始推进四川两家能源主体整合（四川投资集团与四川能源集团合并），为未来资产整合带来预期[1][6] * **短期风险与影响**：雅砻江外送江苏部分可能受电价下滑影响，江苏省水电竞价价格下滑7分钱，将对雅砻江盈利产生6亿元左右影响，但已基本反映[13] 川投2023年调整分红策略为每股0.4元，若2025年继续执行，分红比例将被动下滑至38%，与执行55%分红的国投有17个百分点差距[17][18][19] * **未来业绩展望**：预计未来两年川投业绩增速能保持在6%左右[22]

证券日报网讯 1月6日，川投能源在互动平台回答投资者提问时表示，公司作为参股股东，通过派驻董 事方式参与雅砻江的经营管理决策，持续关注参股公司的来水情况、电价及生产经营动态，同时督促雅 砻江公司强化电力营销工作，优化交易策略，积极应对电价波动等市场变化。 （文章来源：证券日报） ...

公司电价形成机制 - 公司采用分水期签约模式，其中枯水期电价优于丰水期电价[2] - 整体平均电价的稳定性，核心取决于当年枯水期与主汛期的电量及电价占比情况[2] 公司信息披露 - 具体生产经营数据需关注公司后续发布的生产经营快报[2]

公司业务澄清 - 公司于1月6日在互动平台明确回应投资者，其控股公司并未参与“西电东送”项目 [1] 投资者关系动态 - 公司通过投资者互动平台就具体业务参与情况进行了主动澄清，回应了市场关切 [1]

证券日报网讯1月6日，川投能源（600674）在互动平台回答投资者提问时表示，公司没有参与东数西 算。 ...

格隆汇1月6日丨川投能源(600674.SH)在投资者互动平台表示，公司当前没有算电融合项目。 ...

公司业务澄清 - 公司通过投资者互动平台明确表示 其控股公司没有参与“西电东送”项目[1]