报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][73] 报告的核心观点 - 享界S9增程款及其他新车2025年陆续上市，预计销量和盈利明显改善；极狐品牌随新车推出及销量增长，亏损有望逐步收窄；预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为 - 67.4 / - 21.7 / 13.7亿元 [4][73] 根据相关目录分别进行总结 一、北汽蓝谷：新能源汽车领先企业 - 北汽蓝谷是北汽集团旗下高科技上市公司和绿色出行智慧一体化解决方案提供商，主营业务为纯电动乘用车研发设计、生产制造与销售服务，2013年形成以B端为主销售结构，2016年开启向C端转型，2018年成为国内新能源汽车第一股，2024年联合华为推出享界S9，旗下有BEIJING、极狐、享界三大品牌 [10] - 公司国资背景，股权结构稳定，第一大股东是北京汽车集团有限公司；国企改革推进，北汽集团旗下汽车产业有望整合助力后续增长 [15][19] 二、乘用车高端化：市场扩容，自主品牌崛起 - 近几年30万以上乘用车市场持续扩容，2024年30万以上燃油乘用车销量达188万辆，占比15.7%；新能源乘用车销量达129万辆，占比11.8% [21] - 30 - 50万价格带TOP10车型仍以合资为主，但自主品牌市占率不断提升，2024年达47%；2025年自主品牌新车规划多于合资品牌，预计中高端市场将加速增长 [26] 三、享界S9：增程版上市在即，月销量有望明显提升 - 问界M9精准定位增程 + 中大型SUV赛道，同价格带竞争格局好，混动销量远超纯电，30 - 50万价格带SUV销量优于轿车；且有华为智驾、品牌、渠道赋能，知名度快速提升，拉动赛力斯业绩改善 [42][50][53] - 享界S9纯电版本受续航影响月销量较低，增程版即将上市，续航、价格、华为赋能方面有优势，月销量有望明显改善；预计中性假设下2025和2026年销量分别为4.8、12万辆，贡献净利润分别为4.8和18亿元；增程版上市后还有其他新车布局，销量及盈利或好于预期 [56][60][64] 四、北京品牌稳健，极狐逐步改善 - BEIJING品牌基于北汽集团六十年造车经验，面向B端销售，销量相对稳定，盈利稳健；极狐品牌是新能源自主品牌，2020年推出后销量不断提升，2024年因新车推出销量提升明显，预计2025年维持较快增速，虽目前处于投入期亏损较多，但随销量提升盈利将明显改善 [66][68] 五、盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年BEIJING品牌销量分别为2.4、2、3万辆，极狐品牌销量分别为8.1、13、16万辆，享界品牌销量分别为0.9、4.8、12万辆 [72] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为193.31、425.93、777.88亿元，同比增长35.0%、120.3%、82.6%；归母净利润分别为 - 67.38、 - 21.67、13.70亿元；毛利率分别为 - 7.0%、10.0%、12.5%；ROE分别为 - 123.9%、 - 66.3%、29.5%；每股收益分别为 - 1.21、 - 0.39、0.25元；2026年PE为33倍 [4][71]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][73] 报告的核心观点 - 享界S9增程款及其他新车2025年陆续上市，预计销量和盈利明显改善；极狐品牌随新车推出及销量增长，亏损有望逐步收窄 [4][73] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为 - 67.4 / - 21.7 / 13.7亿元 [4][73] 根据相关目录分别进行总结 一、北汽蓝谷：新能源汽车领先企业 - 北汽蓝谷是北汽集团旗下高科技上市公司和绿色出行智慧一体化解决方案提供商，主营业务为纯电动乘用车研发设计、生产制造与销售服务，2013年形成以B端为主销售结构，2016年开启向C端转型，2018年成国内新能源汽车第一股，2024年联合华为推出享界S9，旗下有BEIJING、极狐、享界三大品牌 [10] - 公司国资背景，股权结构稳定，第一大股东是北京汽车集团有限公司；国企改革推进，北汽集团旗下汽车产业有望整合助力后续增长 [15][19] 二、乘用车高端化：市场扩容，自主品牌崛起 - 近几年30万以上乘用车市场持续扩容，2024年30万以上燃油乘用车销量达188万辆，占比15.7%；新能源乘用车销量达129万辆，占比11.8% [21] - 30 - 50万价格带TOP10车型仍以合资为主，但自主品牌市占率不断提升，2024年达47%；2025年自主品牌新车规划多于合资品牌，预计中高端市场将加速增长 [26] 三、享界S9：增程版上市在即，月销量有望明显提升 - 问界M9切中增程 + 中大型SUV赛道，混动销量远超纯电，30 - 50万价格带SUV销量优于轿车且竞争格局好；享界S9增程版将解决续航焦虑，价格预计低于纯电版，受益于华为赋能，有望抢占传统油车份额 [42][48][60] - 享界S9纯电版受续航影响月销量1 - 2k台左右，增程版即将上市，预计月销量明显改善；中性假设下，2025和2026年销量分别为4.8、12万辆，贡献净利润分别为4.8和18亿元；25H2和26年仍有新车型上市，销量及盈利或好于预期 [56][60][64] 四、北京品牌稳健，极狐逐步改善 - BEIJING品牌基于北汽集团六十年造车经验，面向B端销售，销量相对稳定；极狐品牌2020年推出后销量不断提升，2024年受益于新车销量提升明显，预计2025年维持较快增速 [66][68] - BEIJING品牌盈利稳健，极狐品牌处于投入期亏损较多，预计随销量提升，产能利用率改善和折旧摊销费用率摊薄，盈利将明显改善 [68] 五、盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年BEIJING品牌销量分别为2.4、2、3万辆；极狐品牌销量分别为8.1、13、16万辆；享界品牌销量分别为0.9、4.8、12万辆 [72] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为193.31、425.93、777.88亿元，同比增长35.0%、120.3%、82.6%；归母净利润分别为 - 67.38、 - 21.67、13.70亿元 [4][71] - 选取长安汽车等五家公司为可比公司，五家可比公司2024 - 2026年PE均值分别为29.9、18.7、15.8倍，给与公司一定估值溢价，2026年PE为33倍 [71][73]

产量数据 - 2025年2月产量6554辆，去年同期916辆[2] - 2025年累计产量15797辆，去年累计2441辆，同比增547.15%[2] 销量数据 - 2025年2月销量6227辆，去年同期1241辆[2] - 2025年累计销量13446辆，去年累计2733辆，同比增391.99%[2]

文章核心观点 北汽蓝谷取消2025年第一次临时股东大会致更名事项无新进展，公司2024年销量增长且极狐品牌成主要增长来源，还积极合作并变更募投项目聚焦主业 [1][2][3][4] 股东大会与更名事项 - 2月23日晚间北汽蓝谷公告取消原定于2025年2月27日召开的2025年第一次临时股东大会 [1] - 此前控股股东提议变更公司名称为“北汽极狐新能源汽车股份有限公司”，因处于战略升级关键期，为聚焦主业、强化品牌辨识度与影响力 [1] - 临时股东大会取消使更名事项未取得新进展 [2] 销量情况 - 2024年北汽蓝谷全年销量为113860辆，同比增长23.53% [3] - 2024年极狐交付量达81017辆，同比增长169.91%，是销量增长主要来源 [4] 合作与募投项目 - 北汽蓝谷与华为、宁德时代等行业顶级供应商合作，发力智能网联等领域 [4] - 截至2025年1月31日，2023年向特定对象发行股票募投项目拟投资额60.5亿元，实际投入34.7亿元，使用比例57.38% [4] - 为提高募集资金使用效率，公司决定对部分募投项目结项及变更，结余资金用于极狐和享界品牌多个车型开发与升级，涉及多个细分市场 [4]

会议安排 - 取消2025年第一次临时股东大会[3] - 原定于2025年2月27日召开的股东大会取消[4] - 股权登记日为2025年2月21日[3] 董事会决策 - 2025年2月23日召开十一届六次董事会[4] - 董事会审议通过取消股东大会议案[4] - 公司将另行确定会议安排审议相关事项[5]

证券代码：600733 证券简称：北汽蓝谷 公告编号：临 2025-013 特此公告。 出席会议董事审议并通过以下议案： 一、 审议通过《关于取消 2025 年第一次临时股东大会的议案》 同意取消原定于 2025 年 2 月 27 日召开的公司 2025 年第一次临时股东 大会。 详见公司同日披露的《关于取消 2025 年第一次临时股东大会的公告》 （公告编号：临 2025-014）。 表决结果：9 票同意，0 票反对，0 票弃权。 北汽蓝谷新能源科技股份有限公司 十一届六次董事会决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 北汽蓝谷新能源科技股份有限公司（以下简称"公司"）十一届六次董 事会于 2025 年 2 月 21 日以邮件方式发出会议通知，全体董事一致同意豁 免本次会议通知时限要求，会议于 2025 年 2 月 23 日以通讯表决的方式召 开。本次会议由董事长召集并主持，应出席会议董事 9 名，实际出席会议董 事 9 名。公司监事和高级管理人员列席了会议。会议的召开符合《中华人民 共和国公司法》及《公司章 ...

北汽集团人事调整与品牌战略 - 北汽蓝谷更名为北汽极狐后，北汽股份迎来人事大调整：王昊接任陈巍担任北汽股份董事长，彭钢调任北汽集团营销办公室副主任，李健和王春风分别接任北汽股份副总裁及销售公司党委书记、总经理职务 [4] - 原北汽股份董事长陈巍调任北汽极狐董事长 [5] - 此次调整是北汽集团品牌焕新转型计划的持续部署，目标通过3年实现品牌"焕新向上"，5年实现"品牌跃迁"，使自主品牌稳定在"第一梯队" [5] 品牌体系梳理与整合 - 北汽集团品牌资产分属两家上市公司：香港上市的北京汽车（燃油车与合资品牌为主）和A股上市的北汽蓝谷（新能源业务主体） [7] - 北汽新能源旗下拥有极狐汽车、北京汽车和华彰汽车（含与华为合作的享界品牌）三个品牌 [7] - 北汽自主品牌经历多次调整：2019年整合绅宝与新能源推出BEIJING品牌，2020年实施"大北京"战略，2023年上海车展强调统一使用"北京"汉字标识 [8] - 当前品牌体系仍存在交叉重复问题，如BJ越野系列使用"BEIJING"标识，新能源产品覆盖范围与北京汽车存在重叠 [10] 产品战略调整 - 北汽蓝谷更名为北汽极狐以强化品牌辨识度，公司正处于战略升级关键期 [12] - 北汽集团计划在自主乘用车领域投入千亿元研发支出 [13] - 产品线调整涉及25亿元募投项目变更：两款极狐纯电车型改为增程版本（阿尔法T5增程、阿尔法S5增程），取消N61纯电项目，新增极狐MPV产品 [13] - 极狐现有主力车型阿尔法T5和阿尔法S5月销量稳定在4000辆以上，增程版本有望巩固增长势头 [13] - 与华为合作的享界S9增程版将于二季度上市，完善豪华轿车产品矩阵 [15] 行业趋势 - 2024年多家车企采取"整合和聚焦"战略，如吉利合并领克与极氪品牌，长城合并欧拉与哈弗品牌，上汽通用砍掉雪佛兰迈锐宝聚焦别克 [15]

资金使用 - 2024年4月26日公司同意子公司北汽新能源用不超120,000.00万元闲置募集资金补充流动资金[2] - 2025年2月17日北汽新能源归还120,000.00万元闲置募集资金至专户[3]

股权与提案 - 北汽蓝谷A股股权登记日为2025年2月21日[3] - 北京汽车集团持股42.15%，2025年2月13日提临时提案[5] 股东大会 - 2025年第一次临时股东大会2月27日召开[8] - 现场会议2月27日14点在北京经开区召开[9] - 网络投票2月27日进行，有不同时段要求[9] 议案情况 - 议案含募投项目结项变更、金额调整和更名修章[10] - 议案1、2经相关会议审议通过[10] - 议案2为特别决议议案，对中小投资者单独计票[11]

公司基本信息 - 公司1992年10月6日在成都注册成立[8] - 1996年7月获批发行1200万普通股，原内部职工股800万上市，8月2000万社会流通股在沪上市[9] - 公司注册资本5,573,503,169元[12] - 公司住所为北京经济技术开发区东环中路5号12幢，邮编100176[11] - 公司为永久存续股份有限公司，董事长为法定代表人[13][14] - 公司经营范围包括研发、设计、整车销售等业务[17] 股份相关 - 公司股份总数5,573,503,169股，全部为普通股[21] - 发起人经营性资产净值37,806,435元折为国家股，1995年10月国家股调至3010万股[20] - 公司收购本公司股份不得超已发行股份总额10%，应三年内转让或注销[27] - 董监高任职期间每年转让股份不得超所持有同种类股份总数25%[30] 股东权益与决策 - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份股东，特定情形可请求监事会或董事会诉讼[37] - 持有公司5%以上有表决权股份股东质押股份，应当日书面报告公司[39] - 股东会审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%事项[42] - 公司及其控股子公司多项担保情形需股东会审议[42] - 年度股东会每年1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[44] - 股东会以现场和网络投票形式召开[44] - 独立董事等提议召开临时股东会，董事会10日内反馈，同意则5日内发通知[46][47] - 单独或合计持有公司3%以上股份股东可在股东会召开10日前提临时提案，召集人2日内发补充通知[53] - 年度股东会召开20日前、临时股东会召开15日前公告通知股东[55] - 股东会网络投票时间有规定，股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且不得变更[56] - 发出股东会通知后无正当理由不延期或取消，如需则提前2个工作日公告说明[57] - 股东可亲自或委托代理人出席股东会，委托需出具授权委托书[60] - 股东会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[70] - 公司多项事项由股东会以普通或特别决议通过[71][73] - 董事会等可提出董事、监事候选人提案[76][77] - 控股股东及其一致行动人持股30%及以上时，董事、监事选举实行累积投票制[79] - 公司董事会等可公开征集股东投票权[74] - 股东会审议关联交易事项，关联股东回避表决[74][75] - 股东会通过派现等提案，公司2个月内实施方案[88] 组织架构与会议 - 董事任期三年，任期届满可连选连任，兼任职务董事及职工代表董事总计不超董事总数1/2[91] - 董事连续两次未出席董事会会议，董事会建议股东会撤换[93] - 董事辞职向董事会提交书面报告，董事会2日内披露[93] - 董事会由9名董事组成，设独立董事不少于1/3，可设职工代表董事1人，任期三年[99][100] - 多项交易需董事会审议通过并披露或提交股东会[104][106] - 董事会每年至少召开两次会议，会议召开10日前书面通知[110] - 代表1/10以上表决权股东等可提议召开董事会临时会议，董事长10日内召集[110] - 公司设经理1名、副经理若干名，均由董事会聘任或解聘，经理每届任期三年，连聘可连任[117][118][120] - 监事每届任期3年，任期届满连选可连任[130] - 监事会由5名监事组成，设主席1人，职工代表比例不低于1/3[134] - 监事会每6个月至少召开一次会议，决议需半数以上监事通过，会议需二分之一以上监事或其授权代表出席有效[136][137][138] 财务与信息披露 - 公司会计年度结束后4个月内报送并披露年报，半年结束后2个月内报送并披露中报[144] - 公司分配税后利润时提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[144] - 法定公积金转增资本时，留存额不少于转增前注册资本25%[146] - 股东会决议后，董事会2个月内完成股利派发[146] - 满足条件时，公司年度内现金分配利润总额不低于年度经审计合并报表归属于上市公司股东净利润30%[147] - 公司期末资产负债率高于70%等情形可不实施现金分红[148] - 公司聘用会计师事务所聘期1年，可续聘，费用由股东会决定，解聘或不再续聘提前10天通知[154][155] - 公司通知以邮政邮件送出，自交付邮局之日起第5个工作日为送达日期[159] - 公司选定不少于一家中国证监会指定媒体及上海证券交易所网站刊登公告[162] 公司变更与清算 - 公司合并或分立、增减资，应10日内通知债权人，30日内在媒体公告，债权人可要求偿债或担保[163][165][166] - 持有公司全部股东表决权10%以上股东，可请求法院解散公司，公司因特定情形解散应15日内成立清算组[169] - 清算组10日内通知债权人，60日内在媒体公告，债权人申报债权[171] - 股东会决议修改章程，涉及审批报主管机关批准，涉及登记事项办理变更登记，章程修改属法规要求披露信息按规定公告[177] - 控股股东指持普通股占公司股本总额50%以上股东或表决权足以影响股东会决议股东[180] - 本章程自股东会批准后生效，涉及审批事项经审批后施行[182]